Penulis asli: Min Jung

Kompilasi asli: Deep Tide TechFlow

Ringkasan artikel

• Pembuat pasar berkontribusi besar terhadap Drop Fluktuasi dan Biaya Transaksi dengan menyediakan sejumlah besar Likuiditas, memastikan eksekusi perdagangan yang efisien, meningkatkan kepercayaan investor, dan membuat pasar berjalan lebih lancar.
• Pembuat pasar menggunakan berbagai struktur untuk menyediakan Likuiditas, paling umum Token protokol pinjaman dan model retensi. Dalam protokol pinjaman Token, market maker meminjam Token dari pihak proyek untuk memastikan Likuiditas pasar untuk jangka waktu tertentu (biasanya 1-2 tahun) dan dikompensasi dengan menerima opsi call. Model retensi, di sisi lain, melibatkan pembuat pasar yang diberi kompensasi untuk menjaga likuiditas selama periode waktu yang long, biasanya melalui biaya bulanan.
• Seperti halnya pasar tradisional, aturan dan peraturan yang jelas untuk aktivitas market maker memainkan peran penting dalam berfungsinya pasar Aset Kripto dengan baik. Pasar Aset Kripto masih dalam masa pertumbuhan, dan ada kebutuhan mendesak akan peraturan yang baik untuk mencegah praktik ilegal dan memastikan persaingan yang adil. Peraturan ini akan long arah mempromosikan likuiditas pasar dan melindungi investor.

Di pasar mana Anda ingin berdagang?

Sumber: Presto Research Presto Research

Peristiwa baru-baru ini di pasar Aset Kripto telah memicu banyak minat pada pembuat pasar dan konsep pembuatan pasar. Namun, pembuat pasar sering disalahpahami sebagai kesempatan untuk memanipulasi harga, termasuk skema pump-dan-dump yang terkenal, dan informasi akurat tentang peran sebenarnya dari pembuat pasar di pasar keuangan langka. Bukan hal yang aneh bagi proyek-proyek baru untuk tetap buta terhadap pentingnya pembuat pasar dan sering mempertanyakan perlunya pembuat pasar karena Token mereka akan go public. Dalam konteks ini, artikel ini bertujuan untuk menjelaskan apa itu pembuat pasar, pentingnya peran mereka, dan fungsinya di pasar Aset Kripto.

Apa itu Market Maker?

Pembuat pasar memainkan peran penting dalam menjaga likuiditas berkelanjutan di pasar. Mereka biasanya melakukan ini dengan memberikan penawaran bid-ask pada saat yang bersamaan. Dengan membeli dari penjual dan menjual ke pembeli, mereka menciptakan lingkungan di mana pelaku pasar dapat berdagang kapan saja.

Ini dapat dibandingkan dengan peran dealer mobil bekas yang umum dalam kehidupan kita sehari-hari. Sama seperti dealer ini memungkinkan kita untuk menjual kendaraan saat ini dan membeli mobil bekas kapan saja, pembuat pasar melakukan fungsi serupa di pasar keuangan. Citadel, sebuah market maker global, memberikan definisi market maker berikut:

Gambar 2: TradFi pasar menentukan peran pembuat pasar

Sumber: Presto Research

Pembuat pasar juga penting dalam TradFi pasar keuangan. Di NASDAQ, rata-rata ada sekitar 14 pembuat pasar per saham, dengan total sekitar 260 pembuat pasar. Selain itu, di pasar yang likuiditasnya kurang dari ekuitas, seperti obligasi, komoditas dan forex, perdagangan terpanjang dilakukan melalui pembuat pasar.

Keuntungan dan Risiko untuk Pembuat Pasar

Pembuat pasar menghasilkan keuntungan melalui selisih antara pembelian dan harga ask instrumen keuangan. Karena harga jual lebih tinggi dari harga beli, market maker mendapat untung dengan membeli instrumen keuangan dengan harga lebih rendah dan menjual instrumen keuangan yang sama dengan harga lebih tinggi (yaitu, spread bid-harga ask).

Gambar 3: Bid-harga ask spread

Pertimbangkan situasi di mana market maker menawarkan harga bid 27.499 dan harga jual 27.501 untuk aset pada saat yang bersamaan. Jika pesanan ini dieksekusi, market maker membeli pada $ 27.499 dan menjual aset pada $ 27.501, sehingga menghasilkan keuntungan $ 2 ($ 27.501 - $ 27.499), yang mewakili perbedaan bid-harga ask.

• Konsep ini konsisten dengan contoh dealer mobil bekas yang disebutkan sebelumnya, di mana dealer membeli mobil bekas dan kemudian menjualnya dengan harga yang sedikit lebih tinggi, mendapat untung dari perbedaan harga antara harga ask yang dibeli.

Namun, penting untuk dicatat bahwa tidak semua kegiatan pembuatan pasar menghasilkan keuntungan, dan pembuat pasar memang dapat mengalami kerugian. Di pasar yang Fluktuasi cepat, harga aset tertentu dapat Fluktuasi tajam dalam satu arah, sehingga hanya tawaran atau harga ask yang dieksekusi, bukan keduanya. Pembuat pasar juga terkena risiko persediaan, yang merupakan risiko yang terkait dengan tidak dapat menjual aset, dan risiko ini ada karena pembuat pasar selalu memegang sebagian dari aset pembuatan pasar mereka untuk menyediakan likuiditas.

Misalnya, dalam skenario di mana mobil bekas dealer membeli mobil tetapi tidak dapat menemukan pembeli, ditambah resesi menyebabkan harga mobil bekas turun, maka dealer akan mengalami kerugian finansial.

Mengapa kita perlu membuat pasar

Menyediakan banyak likuiditas

Tujuan utama pembuatan pasar adalah untuk memastikan bahwa ada likuiditas yang cukup di pasar. Likuiditas mengacu pada sejauh mana suatu aset dapat dengan cepat dan mudah dikonversi menjadi uang tunai tanpa menyebabkan kerugian finansial. Likuiditas pasar yang tinggi mengurangi dampak Biaya Transaksi dari setiap perdagangan tertentu, meminimalkan kerugian, dan memungkinkan eksekusi pesanan besar yang efisien tanpa menyebabkan fluktuasi harga yang signifikan. Pada dasarnya, pembuat pasar memfasilitasi investor untuk membeli dan menjual Token lebih cepat, dalam volume yang lebih besar, dan lebih mudah pada waktu tertentu, tanpa gangguan besar.

Gambar 4: Mengapa Likuiditas Penting

Sumber: Presto Research

Misalnya, ada investor yang perlu membeli 40 Token segera, dan di pasar yang sangat likuiditas (Buku Pesanan A), mereka dapat segera membeli 40 Token dengan harga unit $ 100. Namun, di pasar yang kurang likuiditas (Buku Pesanan B), mereka memiliki dua opsi: 1) membeli 10 Token seharga $ 101,2, 5 Token seharga $ 102,6, 10 Token seharga $ 103,1, 15 Token seharga $ 105,2 dengan harga rata-rata $ 103,35, atau 2) menunggu lebih lama periode hingga Token mencapai harga yang diinginkan.

Kurangi Fluktuasi

Seperti yang ditunjukkan pada contoh sebelumnya, sejumlah besar likuiditas yang disediakan oleh pembuat pasar membantu mengurangi fluktuasi harga. Dalam skenario di atas, investor baru saja membeli 40 token, dan harga berikutnya pesanan tersedia di buku B adalah $ 105,2. Ini menunjukkan bahwa satu perdagangan menyebabkan sekitar 5% dari harga Fluktuasi. Di pasar Aset Kripto dunia nyata, bahkan transaksi mikro dapat memicu perubahan harga yang signifikan untuk aset dengan likuiditas rendah. Hal ini terutama berlaku selama periode Fluktuasi pasar, ketika lebih sedikit peserta dapat menyebabkan fluktuasi harga yang signifikan. Oleh karena itu, pembuat pasar memainkan peran kunci dalam mengurangi Fluktuasi harga dengan menjembatani kesenjangan antara penawaran dan permintaan ini.

Gambar 5: Bagaimana pembuat pasar dapat membantu mengurangi Fluktuasi

Sumber: Presto Research

Peran market maker yang dijelaskan di atas pada akhirnya membantu meningkatkan kepercayaan investor terhadap proyek. Setiap investor ingin dapat membeli dan menjual kepemilikan mereka sesuai kebutuhan dengan biaya transaksi terendah. Namun, investor juga dapat berkecil hati jika mereka percaya bahwa perbedaan harga ask pembelian besar atau bahwa akan membutuhkan banyak waktu untuk melaksanakan jumlah transaksi yang diperlukan, terlepas dari pandangan positif mereka terhadap proyek tersebut. Oleh karena itu, jika pembuat pasar tetap aktif di pasar, menyediakan likuiditas tidak hanya akan Drop penghalang masuk bagi investor, tetapi juga memberi insentif kepada mereka untuk berinvestasi. Tindakan ini, pada gilirannya, mengarah ke long Likuiditas yang lebih baik, menciptakan lingkaran yang baik dan membina lingkungan di mana investor dapat berdagang dengan percaya diri.

Proyek ↔ Enkripsi Market Maker

Meskipun ada bentuk struktur kontrak terpanjang antara pembuat pasar dan proyek di pasar enkripsi, termasuk Struktur Kontrak Token Pinjaman + Prabayar, struktur kontrak yang paling banyak digunakan (Token Lending + Call Opsi) berfungsi sebagai berikut:

Gambar 6: Struktur <-> market maker proyek

Sumber: Presto Research

→ Market Maker Proyek

• Pembuat pasar meminjam token dari pihak proyek untuk proses pembuatan pasar. Pada tahap awal Token listing, Token sering short pasokan karena sejumlah kecil Token yang tersedia di pasar. Untuk mengatasi ketidakseimbangan ini, pembuat pasar meminjam Token dari sisi proyek, biasanya dengan jatuh tempo rata-rata 1-2 tahun (setara dengan durasi kontrak pembuatan pasar) untuk memastikan likuiditas pasar.
• Sebagai imbalan atas layanan pembuatan pasar mereka, pembuat pasar diberikan hak untuk menggunakan opsi call ketika pinjaman jatuh tempo. Opsi panggilan ini memberi mereka hak untuk membeli Token dengan harga yang telah ditentukan. Karena sumber daya kas proyek yang terbatas, ia tidak bergantung pada koin fiat dan sebaliknya menawarkan opsi call sebagai kompensasi. Selain itu, nilai opsi call secara langsung berkaitan dengan harga Token, memberikan perlindungan long wick candle kepada pembuat pasar terhadap penipuan dump dini.

Proyek Market Maker →

• Pembuat pasar menyediakan layanan melalui negosiasi dengan pihak-pihak proyek selama periode kontrak peminjaman Token untuk memastikan spread maksimum dan likuiditas yang cukup. Pengaturan ini memfasilitasi perdagangan dalam lingkungan likuiditas yang baik.

Singkatnya, pembuat pasar meminjam token dari proyek, menerima opsi call, dan menyediakan layanan dengan tujuan memastikan likuiditas dalam spread tertentu selama pinjaman. Namun, penting untuk dicatat bahwa pembuat pasar yang sah tidak membuat janji tentang harga.

Regulasi pembuat pasar yang tidak memadai di pasar Aset Kripto

Persepsi negatif pembuat pasar di pasar Aset Kripto terutama disebabkan oleh kurangnya regulasi dibandingkan dengan pasar TradFi. Di pasar saham AS seperti NASDAQ dan NYSE pertukaran pembuat pasar harus mempertahankan tawaran dan harga ask setidaknya 100 saham, dan mereka berkewajiban untuk memenuhi pesanan yang sesuai jika muncul (lihat Gambar 7). Ada juga persyaratan yang sangat spesifik untuk pembuat pasar, seperti menempatkan pesanan hanya dalam kisaran tertentu (misalnya, saham berkapitalisasi besar di kisaran 8% atau 30%). Langkah-langkah ini mencegah pembuat pasar menempatkan dua pesanan di atas dengan harga konyol (jauh dari tawaran tertinggi / harga ask terendah) dan hanya menempatkan pesanan yang sesuai ketika ada peluang untuk menghasilkan keuntungan.

Gambar 7: Aturan New York Stock Exchange untuk pembuatan pasar

Sumber: Presto Research

Namun, seperti yang disebutkan sebelumnya, pembuatan pasar di pasar Aset Kripto masih kurang diatur jika dibandingkan. Berbeda dengan pasar keuangan TradFi, tidak ada lisensi terpisah atau badan pengatur yang mengawasi operasi ini.

Akibatnya, tidak jarang melihat laporan berita tentang perusahaan yang menghasilkan keuntungan ilegal dengan kedok "pembuatan pasar". Masalah terbesar adalah bahwa sementara pertukaran tradisional seperti Nasdaq memberlakukan hukuman dan peraturan ketat untuk kegiatan pembuatan pasar ilegal, pasar Aset Kripto yang terdesentralisasi tidak memiliki hukuman substansial untuk praktik pembuatan pasar yang menipu. Ini jelas memperlihatkan ketidakcukupan pengawasan regulasi yang jelas, menyoroti perlunya tingkat regulasi yang sama di pasar Aset Kripto seperti di pasar TradFi.

Kesimpulan

Meskipun kekurangan peraturan memungkinkan area abu-abu dalam pembuatan pasar enkripsi, pembuat pasar akan terus memainkan peran kunci di pasar. Kemampuan mereka untuk membeli instrumen keuangan dari penjual dan menjualnya kepada pembeli untuk menyediakan likuiditas tetap mendasar. Terutama di pasar enkripsi di mana Likuiditas berada di bawah, pembuat pasar membantu Drop Biaya Transaksi dan Fluktuasi, sehingga menciptakan lingkungan di mana investor dapat berdagang dengan lebih percaya diri. Oleh karena itu, dengan mengintegrasikan pembuat pasar ke dalam sistem dan mempromosikan persaingan yang adil dan praktik pembuatan pasar yang sehat, kita dapat mengharapkan lingkungan di mana investor dapat berdagang dengan keamanan yang lebih besar.