Ikhtisar

Sementara Bitcoin dan Ethereum bersama-sama membentuk hampir 60% dari total kapitalisasi pasar cryptocurrency, token terbesar ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar adalah USDT, stablecoin terkemuka.

Definisi umum stablecoin adalah mata uang kripto yang harganya terkait dengan mata uang fiat, Stablecoin memiliki penerbitan terpusat atau dijalankan oleh kontrak cerdas. Tujuan stablecoin adalah untuk mengurangi risiko fluktuasi harga yang tajam. Stablecoin juga berfungsi sebagai perantara antara keuangan tradisional dan crypto.

Apa itu USDT?

USDT diluncurkan oleh Tether pada tahun 2014. Perusahaan di belakang Tether adalah iFinex Inc (Hong Kong) yang juga memiliki pertukaran crypto BitFinex.

USDT saat ini menempati peringkat ke-3 berdasarkan kapitalisasi pasar dan juga merupakan stablecoin paling awal yang dipatok ke USD. Oleh karena itu, Tether telah memperoleh basis pengguna yang sangat besar selama bertahun-tahun. Saat ini stablecoin paling populer dengan sirkulasi terbesar dan pasangan perdagangan terbanyak.

Di pasar crypto yang sangat fluktuatif, investor mencari unit yang umum dan stabil untuk transaksi yang lebih instan. USDT awalnya diterbitkan pada Bitcoin Omni Layer, dan kemudian pada Ethereum sebagai token ERC-20. Dengan peningkatan permintaan yang cepat, USDT mulai mendukung lebih banyak blockchain, seperti Tron, Solana, Avalanche, dll.

Sekarang USDT hampir ada di mana-mana. Bahkan dapat dianggap sebagai bagian dari infrastruktur industri crypto. Hampir semua cryptocurrency di pasar memiliki pasangan perdagangan dengan USDT, yang menunjukkan seberapa luas penggunaannya oleh pasar.

Harga & Kap Pasar

USDT adalah pelopor stablecoin. Menjadi stablecoin paling awal dan terpopuler, USDT memiliki kapitalisasi pasar sekitar 67,5 miliar dolar AS.

Sumber: CoinGecko

Bagan di atas menampilkan perubahan harga USDT dari 20 September 2021 hingga 19 September 2022. Karena USDT dipatok ke dolar AS, nilai tukar harus tepat 1:1. Namun, saat USDT pertama kali masuk ke pasar, harganya agak tidak stabil. Nilai tukar mencapai maksimum 1,32 dan minimum hampir 0,57. Untungnya, setelah fluktuasi ini, akhirnya stabil di sekitar 1 tahun lalu.

Sumber: CoinGecko

Menurut CoinGecko, USDT adalah salah satu dari sedikit cryptocurrency terkemuka dalam hal kapitalisasi pasar, tetapi kapitalisasi pasar USDT belum kembali ke level semula sejak anjlok pada Mei tahun ini. Karena dampak crash Terra Luna, kapitalisasi pasar USDT hampir mengalami terjun bebas dari hampir 84 miliar dolar AS. USDT belum memulihkan kejayaannya sebelumnya, hanya menguasai 40% pangsa pasar stablecoin.

Karena kecelakaan Luna, semakin banyak orang kehilangan kepercayaan pada apa yang disebut koin "stabil". Untuk alasan ini, Tether mengeluarkan dokumen pada pertengahan Juni tahun ini yang mengatakan bahwa Tether akan menghancurkan 10 miliar USDT untuk menstabilkan harganya, dalam upaya untuk mendapatkan kembali kepercayaan publik.

Langkah ini juga menunjukkan bahwa Tether memiliki cadangan yang besar dan bahwa Tether mampu memenuhi sejumlah besar permintaan penarikan sesuai permintaan.

Sumber: Twitter Paolo Ardoino

Bagaimana Cara Kerja USDT?

Menurut buku putih Tether, USDT mempertahankan rasio cadangan satu banding satu dengan dolar AS saat USDT pertama kali diterbitkan. Untuk setiap USDT yang dikeluarkan oleh Tether, satu dolar akan ditambahkan ke cadangan pada saat yang bersamaan. Setiap token USDT yang dibeli didukung oleh satu dolar di dunia nyata, untuk menjaga akuntabilitas.

Sifat USDT berbeda dari kebanyakan cryptocurrency. itu lebih merupakan unit pengukuran yang memberikan kenyamanan pada pertukaran antara cryptocurrency dan mata uang fiat.

Cadangan USDT

Laporan Q1 Tether menyatakan bahwa total cadangannya adalah $82,4 miliar, melebihi total kewajibannya sebesar $82,2 miliar. Kapitalisasi pasar Tether memuncak pada pertengahan Mei tahun ini.

Alokasi cadangan

Pada Q2, 2022, Tether meningkatkan alokasi cadangan tagihan Treasury AS yang dapat secara efektif mengendalikan keseluruhan risiko investasi.

Sebelumnya, Tether dikritik karena memegang terlalu banyak obligasi dan kertas komersial dengan risiko lebih tinggi daripada imbal hasil mereka. Hari ini, Tether telah memangkas kepemilikan kertas komersialnya sebesar 17% dan meningkatkan kepemilikan surat utang AS, untuk memastikan stabilitas modal.

Laporan cadangan

Meskipun USDT adalah stablecoin, untuk mengurangi risiko, investor harus memastikan bahwa USDT benar-benar didukung penuh oleh dolar AS dengan bantuan laporan cadangan publik.

Namun, pengacara Tether menyatakan pada tahun 2019 bahwa setiap USDT yang dikeluarkan hanya didukung oleh 0,72 USD. Dia kemudian mengubah pernyataannya dan mengatakan bahwa USDT sepenuhnya didukung oleh USD. Dan Tether tidak diaudit oleh kantor akuntan profesional menurut prosedur akuntansi yang berlaku umum. Ini juga merupakan kontroversi terbesar dari USDT.

Alokasi cadangan sebelumnya

Umumnya, perusahaan mengeluarkan laporan keuangan atau laporan audit empat kali dalam setahun. Namun, setelah USDT sebagai pemimpin mutlak stablecoin merilis laporan audit pertamanya pada tahun 2017, laporan audit berikutnya dirilis secara tidak teratur dengan konten tertentu yang tidak diungkapkan seluruhnya. Misalnya, sebelum tahun 2021, mereka hanya melaporkan jumlah total dana yang mereka pegang tetapi tidak menyebutkan di instrumen keuangan mana dana tersebut disimpan. Hanya setelah 30 Juni 2021, laporan cadangan Tether mulai mengungkap detail tersebut.

Dapat dilihat dari grafik di atas bahwa alokasi cadangan kertas komersial telah menurun, sedangkan dana yang lebih stabil dan surat utang US Treasury terus meningkat.

Lonjakan pembelian kembali terbalik di Q2 tahun ini mengacu pada pembelian keamanan sehubungan dengan kebijakan moneter ketat Fed untuk memulihkan kelebihan dana di pasar.

Kontroversi & Risiko

Sebagai stablecoin terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, USDT tidak diragukan lagi sangat sukses. Namun, USDT dihadapkan pada berbagai tantangan, kontroversi, dan risiko internal dan eksternal.

Dituduh tidak transparan

Semua negara bagian di AS memiliki regulator stablecoin. Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York (NYDFS) mengusulkan tiga pedoman stablecoin penting tahun ini, termasuk penukaran, persyaratan cadangan, dan audit independen. Tether secara terbuka menyatakan lebih dari satu kali bahwa perusahaan selalu transparan tentang cadangan asetnya, dan telah menyewa beberapa layanan pihak ketiga untuk membuat laporan audit. Tether berkomitmen untuk mengungkapkan informasi yang lengkap dan andal di situs webnya. Namun, orang masih membuat asumsi tentang korupsi Tether tanpa benar-benar melakukan penelitian sendiri.

Tether bukan tanpa sertifikat pendaftaran. Perlu disebutkan bahwa Tether terdaftar di Wyoming, negara bagian dengan populasi terkecil di Amerika Serikat, agar USDT dapat beredar dengan lancar di Amerika Serikat. Tether juga terdaftar sebagai Bisnis Layanan Uang (MSB) di bawah Biro Penegakan Kejahatan Keuangan AS yang mewajibkan kasino, lembaga keuangan, asuransi, bisnis layanan uang, dan lainnya untuk mendaftar, meskipun kepatuhan tidak dianggap serius.

Buku putih Tether menyatakan rasio cadangan 1:1 USDT, tetapi Deltec Bank & Trust Limited Bank, penyedia layanan pengelolaan dana Tether, telah mengungkapkan bahwa patokan 1:1 tidak benar. Dari Januari 2020 hingga September 2020, total aset Tether hanya meningkat sebesar 600 juta dolar AS sedangkan jumlah total USDT yang dikeluarkan meningkat hampir 5,4 miliar dolar AS.

Tether dikritik pada Maret 2019 karena mengubah ketentuan pengguna menjadi beberapa alokasi instrumen keuangannya (tidak lagi hanya dalam dolar AS). Investor kesal karena Tether tidak menepati janjinya sehingga meningkatkan risiko dalam berinvestasi.

Kebanyakan orang tidak menyadari bahwa tidak mungkin hanya menyimpan puluhan miliar dolar di bank. CTO Tether mengatakan dalam sebuah wawancara bahwa bank mengharuskan Anda "harus" berinvestasi di aset lain. Artinya, diversifikasi alokasi cadangan ditentukan oleh sistem keuangan saat ini, bukan keinginan Tether untuk mendapatkan keuntungan.

Wall Street pesimis tentang USDT

Pada akhir Agustus tahun ini, Tether memiliki aset senilai $67,7 miliar dan liabilitas senilai $67,5 miliar, yang berarti bahwa Tether tidak boleh dituduh melakukan jaminan berlebihan. Wall Street menunjukkan bahwa jika cadangan Tether turun 0,3%, akan ada pelarian.

Ardoino, CTO Tether, langsung menjawab bahwa saat ini tidak ada masalah bagi pengguna untuk menebus aset, dan Tether tidak akan mengulangi kegagalan Terra. Dia juga mengatakan bahwa keputusan untuk memusnahkan $10 miliar pada pertengahan Juni masih akan ditegakkan yang memperjelas bahwa semuanya baik-baik saja di Tether dan tidak ada kemungkinan kebangkrutan.

Korslet USDT

Karena kegagalan UST pada bulan Mei tahun ini ditambah dengan depresi ekonomi secara keseluruhan, dan Federal Reserve menaikkan suku bunga, pasar keuangan global telah menderita.

Pada saat penulisan, nilai pasar USDT telah menurun sekitar $16 miliar dari tertinggi $83,1 miliar pada bulan Mei, yang menyebabkan banyak investor menggunakan Genesis Global Trading (perusahaan pialang crypto) untuk menjual USDT, yang membuat harga USDT turun lebih jauh ke 0,94 USD pada satu titik.

Terlebih lagi, ada ketidakseimbangan yang serius dalam kumpulan likuiditas Curve 3pool, yang mencakup tiga stablecoin utama USDC, USDT, dan DAI. Ketiga stablecoin ini dapat dipertukarkan secara bebas, tetapi pukulan berat di bulan Mei menghancurkan keseimbangan dan akibatnya, proporsi USDT dalam kumpulan mencapai setinggi 64,9%, yang berarti beralih ke USDT akan menjadi pilihan yang tidak menguntungkan.

Sumber: Kurva

Sumber: Bukit pasir

Untungnya, USDT selamat dari serangan pasar dan memulihkan patok 1:1 dalam waktu yang sangat singkat.

Tantangan dari bintang yang sedang naik daun

Sejauh menyangkut kapitalisasi pasar, USDT dan USDC berada di peringkat ketiga dan keempat, tetapi USDC tidak jauh tertinggal.

Dibandingkan dengan USDT, USDC memiliki cadangan yang kuat untuk over-collateralization, menerbitkan laporan cadangan secara teratur dan transparan, serta menjamin likuiditas pasar. Bahkan di pasar beruang, kapitalisasi pasar USDC masih mencapai titik tertinggi baru. Ada banyak suara bahwa USDC akan menggantikan pemimpin stablecoin USDT dan segera melompat ke tahta. Arcane, sebuah perusahaan riset data blockchain, mensintesis berbagai data pada akhir tahun lalu dan memperkirakan bahwa USDC dapat melampaui USDT untuk menjadi stablecoin terbesar pada paruh kedua tahun 2022.

USDT Dilahirkan Kembali

Desentralisasi & tatanan pasar

Pada awal Agustus tahun ini, Departemen Keuangan AS menambahkan alamat yang terlibat dengan Tornado Cash, pencampur cryptocurrency, ke daftar kontrol SDN Office of Foreign Assets Control (OFAC), dan menyebut Tornado Cash sebagai “ancaman terhadap keamanan nasional AS”. Ini adalah proyek DeFi pertama yang dikenai sanksi, dan semua alamat yang berinteraksi dengannya masuk daftar hitam.

Peraturan pemerintah telah memasuki dunia crypto, mencoba membangun sistem peraturan yang ketat untuk menerapkan sentralisasi. Banyak pertukaran DeFi, seperti dYdX, Uniswap, Aave, dan pertukaran terpusat Kraken, semuanya harus memblokir akun yang pernah terlibat dengan Tornado. Circle, penerbit stablecoin USDC terbesar kedua, membekukan 44 alamat yang berinteraksi dengan Tornado Cash.

Tether, bagaimanapun, telah secara terbuka menyatakan bahwa itu tidak akan membekukan alamat yang terkait dengan Tornado Cash kecuali jika benar-benar diwajibkan oleh pemerintah. Tether menyatakan bahwa membekukan alamat tersebut akan terlalu dini sebelum menerima pesanan pasti, karena dapat mengganggu pasar dan menyebabkan kerugian yang tidak dapat diperbaiki, dan bahkan dapat membahayakan upaya regulasi global.

Banyak komunitas dan investor memuji Tether karena tidak mematuhi desentralisasi. Banyak dari mereka bahkan menjual USDC untuk USDT untuk menunjukkan dukungan mereka. Dalam sebulan, sekitar $1,6 miliar dari USDC ditransfer ke USDT, menyebabkan kapitalisasi pasar USDC turun sebesar 2,4% dan sekitar $1,3 miliar menguap, sedangkan kapitalisasi pasar USDT meningkat sebesar 2,59% dalam bulan yang sama.

Sumber: CoinMarketCap

Perubahan alokasi cadangan & laporan bukti cadangan bulanan

Untuk memenuhi ekspektasi investor, pada bulan Juli, Tether dan cabang Italia BDO International, firma akuntansi terbesar kelima di dunia, bersama-sama mengumumkan akan merilis laporan cadangan publik bulanan.

Tether juga mengurangi proporsi kepemilikan kertas komersial, menciptakan lingkungan investasi yang lebih sehat. Menurut laporan Agustus terbaru Tether, kepemilikan kertas komersial turun sekitar 58%, menjadi $8,5 miliar dari $20 miliar pada kuartal sebelumnya.

Ardoino mengatakan bahwa Tether diperkirakan akan mengurangi kepemilikan kertas komersial menjadi nol pada akhir Oktober.

Rebound sirkulasi

Setelah mencapai puncaknya pada Mei tahun ini, USDT akhirnya mulai menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Grafik di bawah ini menunjukkan pertama kali USDT mencetak koin dalam tiga bulan terakhir, yang meningkatkan kapitalisasi pasarnya sebesar 0,85% ($560 juta). Meski hanya peningkatan kecil, namun tetap membawa sirkulasi yang cukup besar ke pasar..

Sumber: CoinMarketCap

Tes pasar

Ardoino mengatakan bahwa Tether dapat menangani sirkulasi modal dalam jumlah besar, dan tidak pernah gagal melakukannya. Tether pernah memproses hampir 7 miliar penarikan hanya dalam 48 jam, yang lebih tinggi dari 10% dari total cadangan saat itu. Tether juga pernah menangani penarikan sebesar 16 miliar dalam sebulan, yaitu sekitar 19% dari total cadangan saat itu. Bahkan bank tradisional mungkin tidak dapat menangani situasi seperti itu dengan lancar. Pikirkan saja tentang Lehman Brothers. Aman untuk mengatakan bahwa sebagai stablecoin dengan pengguna terbanyak, Tether memang dapat menahan musim dingin pasar dan memenuhi harapan kami.

Kesimpulan

Setelah jatuhnya UST pada April 2022, krisis likuidasi seperti efek domino menyebabkan ketakutan yang ekstrim dan penjualan panik. USDT dengan cepat menjadi fokus pasar. Ketakutan dan irasionalitas membuat orang menjual USDT kurang dari 1 USD, menyebabkan de-pegging singkat di pasar sekunder.

Bahkan dalam menghadapi krisis likuiditas yang begitu besar, Tether masih dapat menangani penebusan $15 miliar dengan mudah. Kepanikan pasar tentang de-pegging USDT dari USD memang diperkuat. Sebagai stablecoin tertua dan paling banyak digunakan, terlepas dari krisis dan perselisihan apa pun, USDT tetap menjalankan tugasnya yang paling penting - memproses penarikan.

Yang sedikit orang tahu adalah bahwa ambisi Tether bukan hanya untuk memantapkan dirinya sebagai stablecoin dolar tetapi juga untuk membangun pasar forex yang lebih sehat. Dengan sifat crypto peer-to-peer dan bebas akses, ini dapat melayani orang-orang di negara berkembang dengan lebih baik, dan USDT dapat digunakan oleh orang-orang di Asia, Afrika, dan Amerika Latin.

Adapun masalah cadangan aset yang dikritik oleh kebanyakan orang, Tether secara terbuka menanggapinya dalam laporan cadangan mereka. Tether telah meminta lembaga pihak ketiga S&P Global Ratings, MOoDy's, dan Fitch Ratings Fitch untuk melakukan audit penuh. Penyebar rumor perlu mencermati baik-baik laporan publik Tether.

Namun, kekhawatiran tentang USDT di pasar tidak sepenuhnya merupakan hal yang buruk. Ini memberi kesempatan kepada stablecoin lain untuk diadopsi, seperti USDC yang dikeluarkan oleh Circle dan DAI yang dikeluarkan oleh MakerDAO. Meskipun USDT masih merupakan stablecoin yang paling banyak digunakan, pasar sekarang memiliki lebih banyak keragaman untuk ditawarkan. Bagi investor, kemampuan untuk mendiversifikasi portofolionya dapat membantu mengurangi risiko kerugian akibat de-pegging.