Teruskan Judul Asli ‘Opini: Investor Modal Ventura Ethereum Menderita Penyakit yang Disebut ‘EBOLA’

“Biarkan lawan-lawanmu berbicara, dan mereka akan menciptakan cerita yang menguntungkan bagi mereka.”

Dalam episode terbaru dari "Blok Potong"Podcast, Haseeb dan Tom dari Dragonfly membuat beberapa poin selama debat tentang Ethereum versus Solana:"

Ekosistem VC Solana belum lengkap.

Jumlah modal di Solana jauh lebih rendah daripada di Ethereum. Di luar Memecoins, hampir tidak ada proyek-proyek sukses dalam ekosistem Solana.

Solana sebaiknya dilihat sebagai rantai Memecoin atau rantai DePIN. Dengan TVL hanya $5 miliar, potensi pasar Solana terbatas.

Membangun di Ethereum sama seperti “memulai bisnis” di Amerika Serikat, di mana nilai perusahaan (EV) cenderung lebih tinggi.

Solana memiliki koefisien Gini yang lebih tinggi, menunjukkan ketimpangan yang lebih parah dalam ekosistemnya.

Saya akan meninjau poin-poin ini dan menjelajahi masalah struktural yang mendorong VC besar untuk fokus pada investasi infrastruktur. Akhirnya, kami akan berbagi beberapa saran taktis tentang cara menghindari terinfeksi EBOLA.

Investor Ethereum Menderita EBOLA

SebagaiLily LiuSebagaimana yang dijelaskan, EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction) adalah penyakit yang menyebar di kalangan perusahaan modal ventura Ethereum, terutama memengaruhi perusahaan-perusahaan besar, yaitu perusahaan Tier 1.

Ambil dana besar seperti Dragonfly, misalnya. Pada tahun 2022, dana ini mengumpulkan $650 juta dari LP (Limited Partners) kelas atas seperti Tiger Global, KKR, dan Sequoia. Strategi investasi mereka mungkin sangat mendukung proyek infrastruktur. Dragonfly mungkin merasa tertekan untuk menggunakan modal ini dalam jangka waktu tertentu (misalnya, dua tahun), yang mendorong mereka untuk mendukung putaran pendanaan yang lebih besar dan menawarkan penilaian yang lebih tinggi. Jika mereka gagal melakukannya, mereka mungkin tidak mencapai target penyaluran modal mereka dan harus mengembalikan modal kepada LP. Pikirkan insentif ekonomi bagi GP (General Partners): mereka mendapatkan biaya pengelolaan tahunan (2% dari modal yang terkumpul) dan bagian dari keuntungan (20% dari pengembalian) saat keluar. Hal ini memotivasi dana untuk mengumpulkan modal lebih banyak.

Mengingat bahwa proyek infrastruktur (seperti Rollup/interoperability/re-staking) sering kali memiliki FDV melebihi $1 miliar, dan miliaran dolar keluar dari infrastruktur pada 2021-2022, mengerahkan modal ke infrastruktur sepertinya merupakan pilihan terbaik untuk VC besar. Tetapi narasi ini sebagian besar didorong oleh VC ini sendiri, didukung oleh modal dan mesin legitimasi Silicon Valley.

Berikut inti dari narasi infrastruktur:

Jaringan mata uang akan berkembang pesat dalam jaringan informasi. Itulah sebabnya disebut Web3.

Jika Anda memiliki kesempatan untuk "berinvestasi" dalam TCP / IP atau HTTP pada 1990-an, Anda tidak akan melewatkannya.

Infrastruktur Blockchain adalah peluang investasi "TCP / IP" generasi ini.

Ini adalah cerita yang menarik. Tetapi pertanyaannya adalah, pada tahun 2024, ketika kita fokus pada EVM L2 berikutnya yang dirancang untuk skala TPS untuk pasar NFT besar-besaran, sudahkah kita menyimpang dari kisah asli TCP/IP menjadi mata uang global? Atau apakah alasan ini didorong oleh kepentingan dana kripto utama (seperti kripto Paradigm/Polychain/a16z)?

EBOLA Sedang Menjangkiti Para Pendiri dan Mitra Terbatas

Kegiatan seputar solusi Layer 2 (L2) telah meningkatkan nilai proyek, mendorong banyak aplikasi berbasis EVM untuk mengumumkan peluncuran L2 demi penilaian yang lebih tinggi. Obsesi komunitas terhadap infrastruktur EVM telah mencapai ekstrem yang bahkan pendiri produk konsumen terkemuka, seperti yang ada di balik Pudgy Penguins, merasa perlu meluncurkan L2.

Ambil EigenLayer Ethereum sebagai contoh: telah mengumpulkan $171 juta tetapi belum memberikan dampak signifikan atau menghasilkan pendapatan. Namun, hal ini akan memperkaya beberapa modal ventura dan pihak dalam yang memiliki 55% dari token. Meskipun kritik terhadap proyek-proyek dengan sirkulasi rendah dan FDV tinggi umum, bagaimana dengan proyek-proyek dengan dampak rendah namun FDV tinggi?

Gelembung infrastruktur mulai pecah, dengan banyak token dari proyek infrastruktur dalam siklus ini sekarang diperdagangkan di bawah valuasi putaran privat mereka. Dengan banyak kunci yang diharapkan dalam 6-12 bulan mendatang, perusahaan modal ventura akan menghadapi tekanan, menjadikan ini perlombaan untuk keluar lebih dulu.

Sentimen anti-VC investor ritel memiliki dasar; mereka menganggap bahwa VC yang didanai dengan baik menyebabkan FDV yang lebih tinggi dan pasokan sirkulasi yang lebih rendah dalam proyek infrastruktur.

Saran Buruk dari VCs

EBOLA juga mempengaruhi aplikasi dan protokol yang menjanjikan, karena VC mendorong pendiri untuk membangun rantai di mana visi mereka tidak dapat sepenuhnya direalisasikan. Karena kemacetan kinerja dan biaya gas yang sangat tinggi, banyak aplikasi sosial, aplikasi yang dihadapi konsumen, atau aplikasi DeFi frekuensi tinggi tidak akan pernah berhasil di mainnet Ethereum. Namun, meskipun memiliki alternatif, aplikasi ini dibangun di atas Ethereum, yang mengarah ke banyak yang secara konseptual menjanjikan tetapi tidak pernah berkembang melampaui "bukti konsep" karena infrastruktur yang mereka andalkan sudah maksimal. Contohnya berlimpah, dari Enzyme Finance (2017) hingga aplikasi SocialFi terbaru seperti Friend Tech, Fantasy Top, dan Quail Finance (2024).

Perhatikan Protokol Lens Aave, salah satu yang terbesar dalam jenisnya. Berkat hibah yang besar, Aave berhasil mengumpulkan $15 juta dan diluncurkan di Polygon (hibah lainnya sekarang mendukung peluncuran zkSync). Namun, fragmentasi yang disebabkan oleh "permainan cangkang" infrastruktur menyebabkan kegagalan Lens Protocol, yang sebaliknya dapat menjadi landasan graf sosial.

Baru-baru ini, Story Protocol mengamankan pendanaan sebesar $140 juta, dipimpin oleh a16z, untuk membangun 'blockchain untuk kekayaan intelektual.' Meskipun berada dalam situasi sulit, investor ventura terkemuka menggandakan narasi infrastruktur. Pembaca yang jeli mungkin akan memperhatikan perubahan: narasi telah berkembang dari 'infrastruktur' menjadi 'infrastruktur khusus aplikasi,' sering kali mengandalkan tumpukan EVM yang belum diuji (seperti OP) daripada Cosmos SDK yang teruji dan terpercaya.

Pasar Modal Modal Ventura dalam Penurunan Struktural

Pasar modal ventura saat ini kesulitan mengalokasikan modal secara efisien. Crypto VCs mengelola miliaran dolar yang perlu diinvestasikan dalam proyek-proyek tertentu dalam 24 bulan ke depan.

Sementara itu, para penyalur modal cair sangat peka terhadap biaya kesempatan global, mulai dari obligasi pemerintah "bebas risiko" hingga aset kripto. Ini berarti bahwa para investor cair kemungkinan lebih efisien dalam menentukan harga dibandingkan dengan para pebisnis ventura.

Struktur pasar saat ini terlihat seperti ini:

Pasar Publik: Terdapat kekurangan modal dan kelebihan pasokan proyek-proyek berkualitas tinggi.

Pasaran Swasta: Terdapat kelebihan pasokan modal dan kekurangan proyek berkualitas tinggi.

Kekurangan modal di pasar publik mengakibatkan penemuan harga yang buruk, seperti yang terlihat dalam penawaran token tahun ini. FDV yang tinggi telah menjadi masalah signifikan di paruh pertama tahun 2024. Misalnya, total FDV dari semua token yang diterbitkan dalam enam bulan pertama tahun 2024 hampir mencapai $100 miliar, mewakili setengah dari total kapitalisasi pasar semua token yang berada di peringkat ke-10 hingga ke-100.

Pasar modal modal ventura swasta telah menyusut.HaseebParadigm telah mengakui hal ini; entah mengapa, dana ini lebih kecil dari iterasi sebelumnya. Jika memungkinkan, Paradigm akan mengumpulkan dana dengan ukuran yang sama seperti sebelumnya.

Penurunan struktural di pasar modal ventura bukan hanya masalah mata uang kripto.

Pasar kripto membutuhkan modal yang lebih cair untuk bertindak sebagai pembeli struktural di pasar publik dan mengatasi masalah yang timbul dari penurunan pasar modal ventura.

Bagaimana Mencegah EBOLA

Cukup bicara; mari fokus pada solusi potensial dan apa yang harus dilakukan para pendiri dan investor.

Bagi Investor: Alihkan strategi likuiditas dengan merangkul pasar publik daripada menentangnya.

Dana likuid secara utama berinvestasi dalam atau menahan token terlikuiditas tinggi yang diperdagangkan secara publik. Seperti halnya DeFiance’s Arthur Menunjukkan, pasar crypto cair yang efisien membutuhkan investor fundamental aktif, yang menunjukkan banyak potensi pertumbuhan untuk dana crypto cair. Perhatikan bahwa kami secara khusus membahas dana likuid "spot" di sini, karena dana likuid leverage (atau hedge fund) berkinerja buruk dalam siklus terakhir.

Tujuh tahun yang lalu, Tushar dan Kyle dari Multicoin mengenali peluang ini ketika mereka mendirikan Multicoin Capital, dengan keyakinan bahwa dana likuid dapat menawarkan yang terbaik dari kedua dunia: manfaat modal ventura yang digabungkan dengan likuiditas pasar publik.

Pendekatan ini memiliki dua keuntungan utama:

Likuiditas pasar publik memungkinkan keluaran yang fleksibel berdasarkan perubahan dalam teori investasi atau strategi.

Menginvestasikan pada protokol yang bersaing membantu menyeimbangkan risiko. Biasanya, melihat tren lebih mudah daripada memilih pemenang di dalamnya, sehingga dana likuid dapat melakukan diversifikasi dengan berinvestasi dalam beberapa token dalam tren yang jelas.

Sementara dana modal ventura tradisional menawarkan lebih dari sekedar modal, dana likuid masih dapat memberikan berbagai bentuk dukungan. Misalnya, dukungan likuiditas dapat membantu protokol DeFi mengatasi masalah cold start. Selain itu, dana likuid dapat memainkan peran aktif dalam pengembangan protokol dengan berpartisipasi dalam tata kelola dan menawarkan saran strategis tentang arah protokol atau produk.

Tidak seperti Ethereum, di mana sebagian besar proyek DePIN berfokus, jumlah pendanaan Solana pada 2023-2024 relatif kecil. Desas-desus menyebutkan hampir semua jumlah pendanaan putaran pertama di bawah $5 juta. Investor kunci termasuk Frictionless Capital, 6MV, Multicoin, Anagram, dan Big Brain Holdings, bersama dengan Colosseum, yang mengorganisir Solana Hackathons dan telah meluncurkan dana sebesar $60 juta untuk mendukung proyek-proyek ekosistem Solana.

Peluang untuk Dana Cair Solana: Sekarang adalah saatnya untuk memanfaatkan strategi likuiditas untuk mendapatkan keuntungan. Tidak seperti tahun 2023, ekosistem Solana sekarang memiliki banyak token likuid, sehingga mudah untuk meluncurkan dana likuid untuk mendapatkan penawaran awal atas token-token ini. Di Solana, ada banyak token dengan FDV di bawah $20 juta, masing-masing dengan tema unik seperti MetaDAO, ORE, SEND, dan UpRock. DEX Solana telah diuji dalam pertempuran, dan volume perdagangannya sekarang melampaui volume Ethereum. Ekosistem ini juga memiliki platform peluncuran token yang ramai dan alat seperti Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow, dan Armada.

Karena pasar likuiditas Solana terus berkembang, dana likuid dapat menjadi taruhan kontrarian bagi individu (mencari investasi malaikat) dan institusi kecil. Lembaga-lembaga besar harus mulai menargetkan dana likuid yang semakin besar.

Bagi Para Pendiri: Pilihlah ekosistem dengan biaya awal yang lebih rendah hingga Anda menemukan kesesuaian produk-pasar.

Seperti Naval Ravikantkatanya, tetaplah kecil sampai Anda menemukan jalur yang layak. Kewirausahaan adalah tentang menemukan model bisnis yang dapat diskalakan dan dapat diulang. Jadi, tugas utama Anda adalah mencari, dan Anda harus tetap sangat kecil dan biaya rendah sampai Anda menemukan model bisnis yang dapat diulang dan dapat diskalakan.

Biaya Awal Rendah Solana

Seperti Tarun Chitra menunjukkan, biaya startup di Ethereum jauh lebih tinggi daripada di Solana. Untuk mencapai kebaruan yang cukup dan memastikan penilaian yang kuat, proyek-proyek di Ethereum sering membutuhkan pengembangan infrastruktur yang signifikan (misalnya, kegemaran RollApp). Pengembangan infrastruktur secara inheren menuntut lebih banyak sumber daya karena sebagian besar didorong oleh penelitian, membutuhkan tim penelitian dan pengembangan, ditambah tim pengembangan bisnis untuk membujuk sejumlah kecil aplikasi Ethereum untuk diintegrasikan.

Sebaliknya, aplikasi di Solana tidak perlu terlalu khawatir tentang infrastruktur; ini dikelola oleh startup Solana yang andal seperti Helius, Jito, Triton, atau integrasi protokol. Secara umum, aplikasi dapat diluncurkan dengan pendanaan minimal, seperti yang terlihat dengan Uniswap, Pump.fun, dan Polymarket.

Pump.fun adalah contoh utama dari biaya transaksi rendah Solana yang membuka teori "rantai aplikasi gemuk." Pump.fun telah mengungguli Solana dalam pendapatan selama 30 hari terakhir dan bahkan melampaui Ethereum dalam pendapatan harian pada beberapa hari. Pump.fun awalnya diluncurkan di Blast and Base tetapi dengan cepat menyadari bahwa efisiensi modal Solana tidak tertandingi. Pump.fun's Alonmengatakan bahwa baik Solana maupun Pump.fun fokus pada pengurangan biaya dan pengurangan hambatan masuk.

Seperti yang disebutkan oleh Mert, Solana adalah pilihan terbaik untuk startup karena menawarkan dukungan komunitas/ekosistem dan infrastruktur yang scalable. Dengan kesuksesan aplikasi konsumen seperti Pump.fun, kita sudah melihat tanda-tanda bahwa para pengusaha baru, terutama pendiri produk konsumen, tertarik pada Solana.

Solana Lebih dari Sekedar Memecoins

"Solana hanya bagus untuk Memecoin" telah menjadi argumen inti di antara maksimalis Ethereum dalam beberapa bulan terakhir. Ya, Memecoin telah mendominasi aktivitas di Solana, dengan Pump.fun di pusatnya. Banyak yang mungkin mengklaim bahwa DeFi di Solana sudah mati dan blue chip Solana tidak berkinerja sebaik Orca dan Solend, tetapi datanya menceritakan kisah yang berbeda:

Volume perdagangan DEX Solana setara dengan Ethereum, dan sebagian besar dari 5 pasangan perdagangan teratas di Jupiter dengan volume perdagangan 7 hari bukanlah Memecoin. Faktanya, aktivitas Memecoin hanya menyumbang sekitar 25% dari volume perdagangan DEX di Solana (per 12 Agustus), dan Pump.fun hanya menyumbang 3,5% dari volume perdagangan harian Solana.

TVL Solana ($4,8 miliar) hanya sepuluh persen dari Ethereum ($48 miliar) karena Ethereum memiliki kapitalisasi pasar yang lebih tinggi, penetrasi DeFi yang lebih dalam, dan protokol yang lebih tua memiliki leverage modal yang lebih tinggi. Namun, ini tidak selalu akan membatasi ukuran pasar untuk proyek-proyek baru. Dua contoh utamanya adalah Kamino Lend, yang tumbuh menjadi $1,4 miliar dalam hanya empat bulan, dan stablecoin PayPal di Solana, yang mencapai $450 juta dalam hanya tiga bulan, melampaui $360 juta di Ethereum, di mana stablecoin tersebut telah ada selama setahun.

Seiring dengan semakin banyak EVM blue chips yang diterapkan di Solana, hanya masalah waktu sebelum TVL meningkat.

Meskipun beberapa orang mungkin berpendapat bahwa token Solana DeFi mengalami penurunan harga yang signifikan, hal yang sama juga terjadi pada blue chip DeFi Ethereum, yang merupakan masalah struktural dengan akumulasi nilai dari token pengelolaan.

Solana tanpa ragu menjadi pemimpin di bidang DePIN, dengan lebih dari 80% proyek DePIN utama dibangun di Solana. Kita juga dapat menyimpulkan bahwa semua primitif baru (DePIN, Memecoins, aplikasi konsumen) sedang dikembangkan di Solana, sementara Ethereum terus mendominasi primitif-primitif lama tahun 2020-2021 (pasar uang, pertambangan likuiditas).

Saran untuk Pencipta Aplikasi

Semakin besar dana tersebut, semakin sedikit Anda harus memperhatikan saran mereka. Sebelum Anda mencapai kesesuaian antara produk dan pasar, VC besar akan mendorong Anda untuk mengumpulkan uang. Uber's Travis menjelaskan mengapa Anda tidak harus bergantung pada modal ventura besar. Meskipun bisa menguntungkan untuk mengejar VC teratas dan penilaian tinggi, itu tidak selalu diperlukan. Terutama sebelum Anda menemukan product-market fit, mengumpulkan uang dapat membebani Anda dengan valuasi tinggi, menjebak Anda dalam siklus terus-menerus perlu mengumpulkan dana dan meluncurkan dengan FDV yang lebih tinggi.

Tip 1: Mengumpulkan Dana Kecil yang Berfokus pada Komunitas

1. Gunakan platform seperti Echo untuk mengumpulkan dana dari investor angel. Echo dianggap rendah, dan Anda dapat terhubung dengan pendiri dan influencer (KOL) yang relevan untuk mengajak mereka bergabung. Hal ini memungkinkan Anda membangun komunitas / jaringan penggerak yang terdiri dari pembangun berkualitas tinggi dan KOL. Fokuslah pada membangun komunitas Anda daripada mencari pendanaan dari VC tingkat 2 atau 3. Sampaikan terima kasih kepada beberapa Solana Angels seperti Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert, dan Chad Dev.
3. Pilih akselerator seperti AllianceDAO (bagus untuk proyek konsumen) atau Colosseum (dana asli Solana) yang lebih selaras dengan visi Anda dan tidak predator. Manfaatkan Superteam untuk memenuhi semua kebutuhan startup Anda.

Tip 2: Untuk Proyek Konsumen: Memeluk Spekulasi dan Menarik Perhatian

1. Perhatian adalah kunci: Jupiter mencapai FDV $8 miliar di pasar publik, membuktikan bahwa pasar menghargai front-end dan aggregator. Mereka tidak menerima pendanaan VC, namun mereka menjadi salah satu aplikasi terbesar di seluruh ruang kripto.
3. Munculnya VCs yang berfokus pada aplikasi: Ya, ketika VCs melihat keluaran bernilai miliaran dolar, mereka cenderung menerapkan strategi yang sama pada aplikasi konsumen seperti yang mereka lakukan pada infrastruktur. Kita sudah melihat banyak aplikasi mencapai $100 juta dalam ARR.

Kesimpulan

1. Berhenti membeli narasi infrastruktur yang dijual oleh VC;
2. Waktunya untuk dana likuid berkembang pesat;
3. Fokus pada membangun untuk konsumen: merangkul spekulasi dan mengejar pengembalian;
4. Solana adalah tempat bermain terbaik untuk eksperimen karena biaya awalnya yang rendah.

Disclaimer:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ ForesightBerita]Forward Judul Asli 'Opini: Ethereum VCs Menderita Penyakit yang Disebut 'EBOLA'. Semua hak cipta milik penulis asli [Yash Agarwal]. Jika Anda memiliki keberatan terhadap cetakan ulang, harap hubungi Tim Gate Learndan tim akan segera memprosesnya sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Penafian: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Mereka tidak boleh disalin, disebarluaskan, atau dijiplak tanpa menyebutkanGate.io.