Ringkasan

• Pendahuluan: Pada tanggal 20 Maret 2024, BlackRock, perusahaan manajemen aset terkemuka, meluncurkan dana ter-tokenisasi BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) dengan platform tokenisasi berbasis AS, Securitize, yang memperluas pengaruh Web3 nya. Ini mengikuti persetujuan Bitcoin spot ETF, menandai kemajuan signifikan dalam investasi kripto mainstream. BUIDL adalah contoh bagaimana lembaga tradisional menggunakan teknologi blockchain untuk meningkatkan efisiensi operasional dan modal, menandakan adopsi yang lebih luas dari blockchain.
• Bagaimana Dana yang Di-Tokenisasi Mengatasi Masalah Efisiensi: Berbeda dengan dana publik tradisional, dana yang di-tokenisasi seperti BUIDL beroperasi sepenuhnya di blockchain publik. Pendekatan ini menghilangkan kebutuhan untuk pendaftaran terpusat dan meminimalkan ketidak-efisienan yang disebabkan oleh database terpisah. Dana yang di-tokenisasi menawarkan transaksi real-time yang dapat dilacak dan penyelesaian atomik, yang secara signifikan meningkatkan penggunaan modal dan menawarkan potensi pengembalian yang lebih tinggi. Kontrak pintar juga memungkinkan dana yang di-tokenisasi untuk mendukung fitur lain, seperti staking dan peminjaman.
• Entri Blockchain Publik oleh Institusi Besar: Potensi Blockchain untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi) sangat menjanjikan, tetapi beralih ke keuangan tradisional ke Web3 telah menjadi tantangan. Dana yang diterbitkan token dengan kontrol yang sesuai (seperti KYC dan AML) menunjukkan bagaimana institusi-institusi mainstream mengeksplorasi DeFi. Contohnya adalah FOBXX Franklin Templeton dan WTSYX WisdomTree, yang menggunakan blockchain sebagai alat pendukung. BUIDL BlackRock, yang menggunakan blockchain publik untuk akuntansi utama dan bermitra dengan Securitize untuk layanan transfer regulasi, merupakan langkah maju baru.
• Desain dan Kinerja BUIDL: Diterbitkan sebagai token ERC20 di Ethereum, BUIDL memungkinkan transfer on-chain secara real time bagi pengguna yang masuk daftar putih. Ini memungkinkan penebusan USDC melalui Circle secara real-time. Per 9 Juli 2024, aset yang dikelola BUIDL mencapai $502,8 juta, dimiliki oleh 17 investor, termasuk pemain institusional seperti Ondo Finance. BUIDL membantu dalam mengintegrasikan aliran yield dunia nyata yang stabil ke DeFi.
• Tantangan dan Prospek Masa Depan: Meskipun kesuksesan BUIDL, ia menghadapi hambatan regulasi dan kepatuhan. Tokenisasi aset tetap tunduk pada regulasi global yang membatasi investasi hanya bagi investor terkualifikasi. Namun, inisiatif seperti dari BlackRock dan Franklin Templeton menarik perhatian terhadap efisiensi blockchain dalam transaksi dan mempromosikan standar dan undang-undang baru untuk adopsi.

Pada 20 Maret 2024, raksasa manajemen aset BlackRock, setelah menerbitkan Bitcoin spot ETF-nya, lebih jauh memperluas ke Web3 dengan berkolaborasi dengan platform tokenisasi berbasis AS, Securitize, untuk meluncurkan dana ter-tokenisasi BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund). Sementara Bitcoin spot ETF dapat membawa cryptocurrency ke ranah investasi dana yang patuh, mengakui itu sebagai tipe aset baru, signifikansi lebih besar dari dana ter-tokenisasi terletak pada upaya institusi tradisional untuk memanfaatkan blockchain publik sebagai teknologi yang mendasari untuk meningkatkan efisiensi operasional dan modal, menandakan penerimaan dan adopsi blockchain.

Apa Masalah yang Dihadapi Dana yang Ditetapkan Token Dibandingkan dengan Dana Tradisional?

Dana yang mudah diakses oleh investor, umumnya dana publik, memiliki barrier masuk yang rendah, cakupan yang luas, dan volume modal yang besar. Sebagai contoh, dana pasar uang tunduk pada regulasi yang ketat. Dalam ketiadaan regulasi spesifik, operasi dana umumnya melibatkan koordinasi antara beberapa lembaga, dengan masing-masing bertanggung jawab atas sebagian proses dana tersebut. Struktur ini meningkatkan efisiensi melalui spesialisasi operasional sementara mencegah konsentrasi kekuatan yang berlebihan pada satu entitas, mengurangi risiko pelanggaran. Proses lengkap umumnya melibatkan saluran distribusi (bank, broker, penasihat keuangan), administrasi dana, agen transfer, audit dana, penjagaan dana, dan bursa.

Namun, ketidaksesuaian di seluruh basis data dalam proses ini menyebabkan gesekan dan biaya yang signifikan. Setiap langganan dan penarikan dana melibatkan beberapa lembaga di rantai ini. Pesanan disampaikan melalui cara manual atau otomatis, diikuti oleh penyelesaian melalui sistem, yang berarti seringkali memerlukan beberapa hari untuk menyelesaikan langganan dana.

Melalui tokenisasi, saham dana diterbitkan dan diperdagangkan pada blockchain publik dalam bentuk token, langsung masuk ke dompet investor. Saham dana yang telah ditokenisasi dan nilai aset bersih dapat dilihat secara publik on-chain, dengan semua catatan transaksi dapat diakses secara real-time, menghilangkan kebutuhan untuk registrasi terpusat dan menghindari biaya verifikasi lintas pihak.

Dalam tokenisasi, platform distribusi dapat mencapai penyelesaian atom real-time antara token saham dana dan token pembayaran (seperti stablecoin) melalui kontrak pintar, mengurangi waktu tunggu investor. Jika token dana mencapai fungsionalitas pasar sekunder on-chain, investor dapat masuk dan keluar langsung secara real-time, mengurangi modal cadangan yang biasanya dipegang oleh dana untuk pengembalian, sehingga meningkatkan efisiensi penggunaan modal dan menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Investor dapat mengalami transaksi berkecepatan tinggi melalui penyelesaian real-time di pasar sekunder, menghindari waktu tunggu langganan dan pengembalian.

Selain itu, dana yang di-tokenisasi dapat mendukung skenario aplikasi yang lebih luas, seperti staking dan peminjaman melalui kontrak pintar, memenuhi kebutuhan pengguna yang lebih beragam.

Institusi yang Masuk ke dalam Blockchain Publik: Dari Alat Bantu hingga Ledgers Utama

Keunggulan blockchain jelas terlihat dalam DeFi, tetapi memindahkan aset substansial dari sistem keuangan Web2 yang mapan ke sistem baru berbasis Web3 menghadapi resistensi yang besar. Melangkah ke depan akan memerlukan langkah-langkah inkremental, mengatasi tantangan, dan mencoba solusi praktis baru.

Tidak seperti kripto standar, token dana sering menggunakan daftar putih untuk memenuhi persyaratan kepatuhan, seperti KYC dan AML. Setiap alamat yang terdaftar dalam daftar putih dimiliki oleh pengguna yang disetujui KYC melalui platform dana, membatasi transaksi di luar alamat-alamat ini. Sampai langkah-langkah pengendalian risiko diterapkan, kekhawatiran seperti transfer bebas, dana yang hilang, dan pemantauan transaksi akan tetap menjadi hambatan.

Dengan demikian, manajer aset mainstream sedang aktif menjelajahi DeFi dan mencoba menyesuaikan fitur-fitur blockchain ke dalam produk-produk mereka. Evolusi desain mereka menyoroti transisi ini.

Pada tahun 2021, Franklin Templeton meluncurkan Franklin Onchain U.S. Government Money Fund (FOBXX), sebuah dana yang telah ditokenisasi. Awalnya, catatan token disimpan di database pribadi oleh agen transfer, dengan Stellar dan Polygon berperan sebagai catatan sekunder. Dalam kasus catatan yang bertentangan, database terpusat akan diutamakan. Investor dapat membeli dan menjual token melalui aplikasi Franklin, di mana setiap pengguna menerima alamat on-chain, meskipun token tidak dapat ditransfer keluar. Pada tahun 2022, WisdomTree memperkenalkan dana yang ditokenisasi serupa, WTSYX, di blockchain Stellar, dengan fokus pada investasi Surat Utang Amerika Serikat jangka pendek.

FOBXX dan WTSYX pada dasarnya menggunakan blockchain sebagai alat pendukung untuk mencatat saham namun tidak mendapatkan manfaat khusus blockchain yang signifikan.

Pada Maret 2024, kolaborasi BlackRock dengan Securitize untuk meluncurkan Dana Likuiditas Digital Institusional BlackRock USD (BUIDL) menandai terobosan substansial. Diferensiator kunci adalah bahwa Securitize, diakui oleh regulator sebagai agen transfer, menggunakan blockchain publik sebagai ledger utama untuk mencatat kepemilikan aset dan transaksi.

Detail Utama dan Peningkatan BUIDL

Informasi inti tentang penerbitan BUIDL adalah sebagai berikut:

• Penerbit: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund Ltd. (didirikan pada tahun 2023 di Kepulauan Virgin Inggris)
• Pengecualian Pendaftaran: SEC Regulasi D Aturan 506(c), Bagian 3(c)(7) untuk investor yang memenuhi syarat
• Tipe Dana: Dana Investasi Terkelola
• Ambang Batas Investasi: Pembeli yang Memenuhi Syarat
• Investasi Minimum: $5 juta untuk individu; $25 juta untuk lembaga
• Skala Penerbitan: Tidak ada batasan

Pada saat penerbitan, Securitize Markets, LLC, seorang pialang yang terdaftar di SEC, adalah satu-satunya saluran distribusi. Selain itu, Securitize, LLC, seorang agen transfer yang terdaftar di SEC, dapat mencatat kepemilikan sekuritas di blockchain.

Perlu dicatat bahwa BlackRock mengeluarkan dana ini melalui entitas BVI yang baru terdaftar daripada entitas penerbitan regulernya, kemungkinan untuk mengelola risiko kepatuhan. Pendaftaran SEC mencantumkan empat individu kunci: Ian Pilgrim di Bermuda, Jennifer Collins di Kepulauan Cayman, W. William Woods di Kanada, dan Noëlle L'Heureux di California. Hanya Noëlle L'Heureux, Direktur Utama BlackRock dengan masa kerja 32 tahun, yang bekerja langsung untuk BlackRock; yang lainnya kemungkinan adalah perwakilan pihak ketiga.

Desain Produk BUIDL

• Mata uang: USD dan USDC
• Langganan & Penarikan: Harian
• Strategi Investasi: Terutama dalam surat-surat utang jangka pendek pemerintah
• Nilai Aset Bersih per Saham: 1 BUIDL = 1 USD
• Token Standar: ERC20 dengan pembatasan daftar putih, melarang transfer di luar alamat yang disetujui
• Perhitungan Pendapatan: Diperbarui setiap hari berdasarkan kepemilikan; pembayaran bulanan melalui penerbitan token BUIDL
• Aturan Penebusan: Penebusan harian pada 1 BUIDL = 1 USD; penebusan melalui Securitize memerlukan transfer token ke alamat yang ditentukan, diikuti dengan penghancuran token dan penebusan USD pada pukul 3:00 p.m. ET, biasanya T+0

Sebagai token ERC20 di Ethereum, BUIDL memungkinkan transfer gratis di dalam daftar putih dan dapat berinteraksi dengan kontrak pintar yang masuk dalam daftar putih, sementara transaksi di luar daftar putih akan gagal. Meskipun sederhana bagi pengguna DeFi, ini menandai terobosan signifikan bagi keuangan tradisional, menunjukkan pengakuan lembaga besar terhadap blockchain publik sebagai alat pencatatan kepemilikan aset dan transaksi, sehingga menikmati transparansi, efisiensi, dan pelacakan.

Melalui fungsionalitas transfer terbuka, BUIDL mendapatkan manfaat dari sistem penyelesaian berbasis blockchain. Circle telah menyediakan opsi untuk menebus BUIDL dengan USDC secara real time, didukung oleh cadangan $100 juta.

Opsi penebusan ini yang disediakan oleh Circle pada dasarnya merupakan transaksi OTC: Circle menyediakan kontrak penebusan, yang, saat deposit pengguna, memicu transfer USDC dari akun EOA lain ke pengguna. Setiap langkah adalah transaksi on-chain, memastikan penyelesaian atomis.

Gambar 1: Proses Penebusan Circle untuk USDC

Pada saat pendiriannya, akun EOA memiliki $100 juta dalam USDC. Token BUIDL mengakumulasi bunga harian melalui akuntansi terpusat. Jika pengguna menukarkan USDC melalui kontrak Circle, BlackRock memandangnya sebagai transfer, dan bunga yang terakumulasi setiap hari antara pembayaran terakhir dan transfer ini akan dibayarkan pada tanggal distribusi berikutnya. Setelah BUIDL ditukarkan, Circle akan menyimpan token tersebut, dan tindakan selanjutnya ditentukan oleh Circle. Data on-chain menunjukkan bahwa Circle secara berkala menukarkan BUIDL melalui Securitize, menukarkannya dengan USD, mencetak USDC baru, dan mengisi kembali cadangan.

Status BUIDL Setelah Tiga Bulan

Pada 15 Mei 2024, AUM (Aset di Bawah Pengelolaan) BUIDL melampaui dana kas Franklin Templeton yang telah dikotakkan, FOBXX, menjadi proyek dana terkotakkan terbesar. Pada 17 Oktober 2024, total AUM-nya mencapai $557 juta. Namun, dibandingkan dengan pasar tradisional yang bernilai triliunan, produk dana kas terkotakkan hanya mencapai total $2,35 miliar, menyisakan ruang yang cukup besar untuk pertumbuhan (Sumber Data: RWA.XYZ, 17 Oktober 2024).

Saat ini, BUIDL diadakan di 27 alamat, dengan distribusi berikut:

Gambar 2: Distribusi Token BUIDL BlackRock berdasarkan Alamat (Data per 17 Oktober 2024)

Securitize memungkinkan setiap pelanggan untuk menghubungkan hingga 10 alamat whitelist on-chain. Dari 27 alamat ini, dua di antaranya milik Ondo Finance, yang merupakan pemegang terbesar dengan total 216 juta BUIDL senilai $216 juta. Dua alamat ini—0x72 (memegang sekitar 164 juta BUIDL) dan 0x28 (memegang sekitar 51 juta BUIDL)—berfungsi sebagai aset dasar untuk produk Treasury ter-tokenisasi Ondo, OUSG, dengan total AUM sebesar $216 juta. Aset dasar asli, iShares Short Treasury ETF dari BlackRock, telah sepenuhnya dikonversi menjadi BUIDL sejak diluncurkan, dan OUSG kini menggunakan kontrak penebusan Circle untuk penebusan USDC real-time.

Selain itu, karena BUIDL bekerja sama dengan beberapa penyedia layanan pengamanan crypto, beberapa alamat di chain muncul sebagai akun EOA tanpa riwayat transaksi. Ini mungkin milik institusi tradisional yang diundang oleh BlackRock dan Securitize untuk menguji pembelian dan penyimpanan dana ter-tokenisasi.

Pondok penebusan USDC Circle saat ini memiliki saldo $80,03 juta, dengan Ondo Finance sebagai penebus utama. Alamat Circle (0xcf) juga memiliki sekitar 19,96 juta BUIDL.

Gambar 3: Saldo USDC dalam Kontrak Penebusan BUIDL, Data per 17 Oktober 2024

Jalur Institusi Keuangan menuju DeFi

Karena ambang investasi BUIDL yang tinggi, sulit bagi pengguna reguler untuk mendapatkannya secara langsung. Namun, penerbitan dana pasar uang berbasis blockchain oleh BlackRock dengan imbal hasil stabil dan aset yang aman memungkinkan lembaga lain untuk menggunakan BUIDL sebagai bahan dasar untuk memperkenalkan hasil stabil dunia nyata ke dalam DeFi.

Contoh utama dari hal ini adalah Ondo Finance. Sebagai pemegang BUIDL terbesar, Ondo Finance memanfaatkan BUIDL dan kontrak penebusan Circle untuk memungkinkan langganan dan penebusan cepat dari produk dana uang OUSG melalui USDC, menurunkan ambang batas pengguna dari investasi minimum $5 juta menjadi $5.000. Ondo juga dapat bekerja sama dengan protokol DeFi lainnya untuk menyampaikan hasil ini lebih jauh ke dalam ekosistem DeFi. Misalnya, dapat menggunakan platform peminjaman DeFi seperti Flux Finance, memungkinkan pengguna DeFi anonim untuk mendapatkan hasil dunia nyata. Struktur multi-lapisan ini mengalirkan pengembalian institusional tradisional ke dunia DeFi.

Masuk Institusional yang Luas? Menghadapi Banyak Tantangan

Produk seperti BUIDL yang mengintegrasikan desain on-chain dan off-chain meningkatkan efisiensi pengelolaan likuiditas dana pasar uang dan menyediakan saluran bagi investor on-chain untuk mengakses pengembalian dunia nyata. Melalui tokenisasi dan kolaborasi dengan entitas Web3 seperti Securitize, Circle, dan Ondo Finance, BlackRock memungkinkan institusi Web3 untuk memperoleh pengembalian dunia nyata dalam bentuk token di blockchain publik, menghindari proses aliran modal yang kompleks, dan memperluas skenario aplikasi dan efisiensi modal melalui kontrak pintar.

Pada dasarnya, BUIDL memfasilitasi transfer langsung on-chain tanpa bergantung pada lembaga terpusat. Namun, di balik fungsi yang tampaknya sederhana ini terdapat biaya regulasi dan hukum yang substansial. Di platform keuangan tradisional, mentransfer aset antara akun yang berbeda seringkali menantang, bahkan di antara akun dengan nama yang sama; platform umumnya hanya memperbolehkan perdagangan, langganan, dan pembatalan. Satu bulan setelah BlackRock memperkenalkan fitur transfer, FOBXX dari Franklin Templeton mengikuti jejaknya, mengakui blockchain publik sebagai buku besar dan menandai terobosan tingkat produk. (Berbeda dengan BUIDL, pemegang FOBXX tidak memiliki kendali atas kunci pribadi, sehingga transfer hanya terjadi dalam platform, tidak benar-benar on-chain).

Secara global, regulasi seputar tokenisasi aset tetap konservatif. AS kekurangan legislasi yang jelas, sehingga penerbit bergantung pada pengecualian, seperti yang dilakukan BlackRock dengan menciptakan BVI SPV untuk menghindari mempengaruhi entitas kepatuhan. Di wilayah lain, seperti Singapura, aset-aset yang ditokenisasi terbatas hanya untuk investor terdaftar yang disetujui. Kendala-kendala dan ketidakpastian ini menghambat ekspansi Web3 lebih lanjut bagi pengguna dan lembaga.

Secara optimis, eksplorasi tokenisasi BlackRock dan Franklin Templeton telah menarik perhatian besar dari sektor keuangan, memberikan bukti kasus nyata tentang efisiensi transaksi blockchain dan mempromosikan kemajuan regulasi untuk menetapkan hukum dan standar baru.

Disclaimer:

1. Artikel ini diambil dari [ techflow]. Semua hak cipta milik penulis asli [DigiFT]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab Kewajiban: Pandangan dan opini yang terungkap dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.