Auteur original: GSR

Traduction: Wu parle de la blockchain

Solana a consolidé sa position en tant que l'un des trois principaux acteurs de la cryptomonnaie. Avec les deux autres géants ayant déjà lancé ou sur le point de lancer des ETF sur le spot, Solana est très probablement sur le point de lancer un ETF sur le spot dans un avenir proche, et son impact sur SOL pourrait être le plus important à ce jour.

Note: GSR holds SOL.

Solana - Synchronisation du monde à la vitesse de la lumière

Solana a été fondée par Anatoly Yakovenko et Raj Gokal en 2018 et lancée en 2020. Il s'agit d'une blockchain de preuve d'enjeu déléguée conçue pour des performances élevées et une adoption à grande échelle. Avec ses frais de transaction extrêmement bas, sa large gamme d'applications décentralisées et une communauté active de développeurs et d'utilisateurs, Solana a accumulé près de 300 milliards de transactions et plus de 40 milliards de dollars de valeur totale verrouillée. De plus, Solana continue de se démarquer dans de nombreux projets, avec des points forts récents tels qu'un grand nombre de jetons de grande notoriété lancés, divers projets migrés vers Solana, des innovations clés telles que le déploiement de jetons et des cas d'utilisation uniques à Solana, tels que les carnets de commandes, les NFT en lots, les DePINs, les memecoins, etc.

La base du succès de Solana repose sur sa technologie exceptionnelle, ce qui, à notre avis, lui confère un avantage concurrentiel durable, notamment dans trois domaines particulièrement remarquables. Tout d'abord, il y a la preuve de l'historique de Solana, qui offre aux validateurs une notion de temps. Tout comme les tours de signaux mobiles alternent pour éviter les interférences, la preuve de l'historique permet aux validateurs de générer des blocs lors de leur tour, sans avoir besoin d'un consensus sur le bloc actuel du réseau, ce qui offre d'énormes avantages en termes de vitesse et de scalabilité. Ensuite, contrairement à la machine virtuelle monothread derrière la plupart des cryptomonnaies actuelles, Solana prend en charge le traitement parallèle des transactions, ce qui non seulement augmente considérablement le débit, mais permet également de tirer parti de l'augmentation principale de la puissance de calcul, la plupart des améliorations de performances d'aujourd'hui provenant de l'ajout de plus de cœurs plutôt que de l'amélioration des performances de chaque cœur. Enfin, bien que les exigences élevées en termes de matériel et de bande passante de Solana aient en quelque sorte sacrifié la décentralisation au profit de la vitesse et de la sécurité, avec la baisse des coûts (loi de Moore), Solana en bénéficiera naturellement, peut-être en devenant le premier projet à résoudre véritablement les trois dilemmes de la blockchain et à réaliser en fin de compte sa vision de synchronisation mondiale à la vitesse de la lumière.

Les cryptoactifs sous-évalués ETF ont encore plus de potentiel de croissance

Avec Solana consolidant sa position après Bitcoin et Ethereum, et ces derniers ayant déjà (ou étant sur le point de) lancer des ETF spot aux États-Unis, cela soulève naturellement la question de savoir si Solana sera le prochain. Au cours de ce cycle actuel, les ETF spot sont un facteur clé de la dynamique des prix, ce qui rend cette question particulièrement importante.

En termes simples, dans le cadre actuel, le chemin vers le lancement d'un ETF sur les actifs numériques au comptant aux États-Unis est clair. Il faut un marché à terme réglementé au niveau fédéral (actuellement, il n'y a pas d'autre marché à terme que Bitcoin et Ethereum), ce marché à terme doit exister depuis plusieurs années pour prouver une corrélation suffisante, et l'ETF sur les contrats à terme doit être approuvé avant de pouvoir envisager des produits au comptant. En d'autres termes, il n'y aura pas d'autres ETF sur les actifs numériques au comptant dans un avenir proche. Cependant, nous pensons que cela sous-estime considérablement le potentiel de transformation.

Les facteurs clés de la prochaine décision sur les ETF spot

Avec des lois et des réglementations plus souples, nous pensons que les deux facteurs clés qui détermineront la prochaine Spot ETF sont le degré de Décentralisation et la demande sous-jacente. Dans le premier cas, que le TRG 21 contourne le critère de Howey en créant une nouvelle catégorie d’actifs numériques avec des tests de décentralisation clés, ou que la recommandation de la SEC d’une « décentralisation suffisante » puisse avoir une incidence sur la classification des titres, le degré de décentralisation pourrait être déterminant pour déterminer si les actifs numériques peuvent accéder aux FNB. En ce qui concerne ce dernier, la demande potentielle pour tout nouvel ETF est tout aussi importante, car ce sera le facteur le plus important affectant la rentabilité. Ici, l’émission peut peser le risque de réputation, la capacité de passer divers comités internes et les meilleurs intérêts du client tout en tenant compte de la demande sous-jacente. Dans l’ensemble, bien que chiffrement émission natifs soient susceptibles de postuler pour un grand nombre de Spot ETF, nous pensons que les grands émission sont plus susceptibles de se concentrer sur un ou deux actif numérique avec une Décentralisation suffisante et une demande potentielle élevée.

Ensuite, nous fournissons une analyse succincte, essayons de déterminer quantitativement les notes de décentralisation et de demande, et les ajoutons pour former la note de possibilité ETF. Remarquez que nous convertissons les indices de diverses catégories en scores Z pour faciliter la combinaison des catégories, puis prenons la moyenne simple des scores Z de chaque catégorie pour calculer les notes finales de décentralisation et de demande. Enfin, notez que de nombreux indices utilisés présentent des défauts et un certain degré de subjectivité, mais nous pensons que ces indices sont toujours utiles pour la tâche actuelle.

Analyse de la décentralisation

Analyser le degré de décentralisation de la blockchain est difficile car il n'existe pas de définition universellement acceptée, de nombreux indicateurs sont encore insatisfaisants, et ce sujet est globalement complexe et technique, voire philosophique. De plus, la décentralisation englobe de nombreux concepts tels que la participation sans autorisation, le contrôle du développement, l'influence des acteurs clés, la distribution des jetons, les caractéristiques des actions, ainsi que la diversité logicielle et matérielle. Enfin, il est à noter que la plupart des chaînes publiques deviennent progressivement plus décentralisées avec le temps, ce qui est particulièrement évident au sein des communautés suivantes, par exemple, l'ère de gouvernance substantiellement décentralisée que Cardano va bientôt aborder avec Voltaire, ou le lancement imminent du client Firedancer par Solana, qui fera de Solana le seul réseau, en dehors de Bitcoin et Ethereum, à avoir un deuxième client indépendant sur le mainnet. En résumé, nous considérons que certains indicateurs de décentralisation plus solides et plus fiables sont :

· Coefficient Nakamoto, mesure du nombre minimal d'entités indépendantes pouvant conspirer pour attaquer le réseau, plus la valeur est élevée, plus le degré de décentralisation est élevé.

· Les exigences de mise en jeu mesurent la difficulté pour quiconque de participer au réseau en tant qu'opérateur de nœud ou validateur, y compris les exigences minimales de mise en jeu et de matériel, une mise en jeu moins importante et un matériel moins lourd contribuant à une plus grande décentralisation.

· CCData Governance Rating, which includes various governance measures such as participation, transparency, and decentralization.

Comme indiqué ci-dessous, quatre blockchains avec des scores de décentralisation supérieurs à la moyenne sont Ethereum, Solana, Avalanche et Aptos.

Analyse des besoins

La demande potentielle est un autre facteur décisif, et l'émetteur peut examiner divers indicateurs lors de l'évaluation des flux de trésorerie futurs. Le plus important est la capitalisation boursière des jetons, mais dans l'ensemble, nous pensons que les trois catégories suivantes sont particulièrement pertinentes:

· Les indicateurs du marché, tels qu'une capitalisation boursière élevée, un volume de transactions élevé et de solides performances de jetons, peuvent préfigurer une forte demande future.

· Le total des actifs sous gestion (AUM) des produits existants, avec un AUM élevé des jetons parmi les produits d'investissement mondiaux existants, indique une demande potentielle élevée pour les produits ETF sur le marché au comptant.

Les indicateurs d'activité, une communauté forte et active et une utilisation généralisée peuvent également être des signaux solides pour la demande future.

Comme le montre l'image ci-dessous, les trois principales chaînes de blocs avec des scores de demande supérieurs à la moyenne sont Ethereum, Solana et NEAR.

En ajoutant notre note de décentralisation à notre note de demande, nous obtenons la note de probabilité ETF finale. Il convient de noter que nous avons attribué un poids de 33 % à la décentralisation et un poids de 67 % à la demande, car nous pensons que la décentralisation est peut-être un facteur de seuil, tandis que la demande potentielle est probablement le principal critère d'utilisation par les émetteurs. Dans l'ensemble, Ethereum a obtenu l'approbation cruciale du fichier Spot ETH ETF 19 b-4 en mai et devrait lancer plusieurs ETF Spot cet été avec un avantage significatif pour la première place. Ensuite vient Solana, qui surpasse également largement les autres actifs numériques, étant le seul, à part Ethereum, à avoir des évaluations positives à la fois en termes de décentralisation et de demande. En troisième position, nous avons NEAR, en raison de ses bonnes performances dans les deux catégories. Dans l'ensemble, les résultats indiquent clairement que si les États-Unis autorisent des ETF supplémentaires sur les actifs numériques Spot, Solana sera le prochain.

L'impact potentiel des ETF Solana Spot sur les prix

Pour évaluer l'impact potentiel d'un ETF Spot Solana sur le prix du SOL, nous pouvons simplement nous référer à l'impact de l'ETF Spot Bitcoin sur le Bitcoin. Après tout, l'approbation de l'ETF Spot Bitcoin et l'énorme afflux de capitaux qui a suivi ont été les principaux facteurs ayant propulsé le Bitcoin de 27 000 $, lorsque les acteurs du marché ont commencé à envisager sérieusement l'approbation d'un ETF spot américain en octobre, à environ 63 000 $ aujourd'hui, soit une augmentation de 2,3 fois. Ce multiplicateur de 2,3 fois servira de ligne de base pour nous.

Ensuite, nous devons ajuster l'analyse en tenant compte du fait que les flux de capitaux vers le Solana ETF au comptant sont nettement inférieurs à ceux du Bitcoin. En fin de compte, nous ajustons en estimant les flux de capitaux du Solana ETF au comptant par rapport au Bitcoin. Ici, nous considérons trois scénarios simples.

· Scénario pessimiste : La capitalisation boursière des produits d'investissement mondiaux de Solana représente 2% de Bitcoin. Nous pensons que cela sous-estime les flux de capitaux potentiels vers les ETF Solana, car cette mesure accorde un avantage considérable à Bitcoin, le fonds de confiance Bitcoin de Grayscale ayant été lancé dès 2013, tandis que Solana n'a été lancé qu'en 2020. Par conséquent, nous considérons 2% comme le volume pessimiste des flux de capitaux.

· Scénario de référence : Nous évaluons les performances de Solana en nous référant à la situation récente des entrées de capitaux. Ici, nous utilisons les données d'entrées de capitaux de 2021 à 2023, car Solana n'était pas connu avant 2021 et pour exclure l'impact de l'ETF Bitcoin spot (lancé en janvier 2021) jusqu'en 2024. Au cours de ces trois années, le montant des entrées de capitaux pour les produits d'investissement Solana représentait 5 % du total des entrées de capitaux pour Bitcoin. Nous considérons cela comme le scénario de référence.

· Scénario optimiste : Au cours des deux dernières années, le flux relatif de fonds vers Solana a été plus élevé, représentant respectivement 31 % et 9 % des flux de fonds vers Bitcoin en 2022 et 2023. Bien que nous ne nous attendions pas à ce que Solana puisse suivre pleinement la période exceptionnellement élevée de flux de fonds vers Bitcoin en 2021 et 2024, nous considérons une moyenne de 14 % de flux relatif par an sur trois ans comme un scénario optimiste potentiel.

Malgré les scénarios pessimistes, de référence et optimistes, les flux de fonds de l'ETF Solana Spot peuvent représenter respectivement 2%, 5% ou 14% de Bitcoin. Nous devons maintenant ajuster l'impact de l'ETF Spot sur SOL en fonction de sa taille plus petite, cet ajustement se fera par le biais de la capitalisation boursière. En particulier, au cours de la dernière année, la capitalisation boursière de Solana n'a représenté en moyenne que 4% de celle de Bitcoin.

En tenant compte de tous les comptes, nous pouvons ajuster nos estimations d’entrées relatives en fonction de la hausse de 2,3x de Solana par rapport à Bitcoin selon différents scénarios. En conséquence, dans un scénario pessimiste, Solana pourrait hausse de 1,4 fois ; Dans le scénario Benchmark, il est probable qu’il hausse de 3,4 fois ; Dans le scénario optimiste, il pourrait hausse de 8,9 fois. En outre, il y a des raisons de croire que l’impact pourrait être plus élevé que ces estimations car, contrairement à Bitcoin, SOL est activement utilisé dans les applications de jalonnement et de décentralisation, et la relation entre les flux entrants relatifs et la taille relative peut ne pas être linéaire. Enfin, il est important de noter que le Solana Spot ETF sous-jacent peut être moins reflété dans le prix du SOL que le Bitcoin au début de la long de notre analyse, ce qui peut être déduit de l’écart de la valeur liquidative de la Grayscale Trust. Si cette inférence est correcte, SOL peut être considérée comme une « option gratuite » dans le cas d’une énorme hausse short potentielle avec Spot ETF. All in tout, si les États-Unis autorisent plus de long Spot actif numérique ETF, alors Solana sera prêt pour Spot ETF, et impact sur le prix sera probablement le plus important à ce jour.

En raison du manque de mécanismes de création et de rachat en temps réel, le prix de la fiducie Grayscale peut s'écarter de sa valeur nette d'inventaire (NAV), mais cette divergence disparaîtra lorsque la fiducie sera convertie en ETF spot, car les ETF spot ont de tels mécanismes. Le 1er janvier 2023, la remise de négociation du trust Bitcoin Grayscale (GBTC) par rapport à sa valeur nette d'inventaire était de 45% (avant la demande de BlackRock pour un ETF spot Bitcoin le 15 juin 2023, ainsi que la victoire de Grayscale dans son procès contre la SEC le 31 août 2023), mais cette remise a diminué à 21% début octobre, ce qui indique que le prix du Bitcoin peut déjà inclure des facteurs d'augmentation des chances d'un ETF spot Bitcoin au moment où nous avons commencé à mesurer l'impact sur le prix.

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