Titre original : Shikata Ga Nai

L'auteur original : Arthur Hayes

Original text compiled: Ismay, BlockBeats

Éditeur's note: Dans un contexte de turbulences économiques mondiales et de volatilité des marchés financiers, Hayes explore en profondeur dans cet article les défis auxquels le système bancaire japonais est confronté pendant la période de resserrement de la Fed, ainsi que l'impact profond de la politique fiscale et monétaire américaine sur les marchés mondiaux. En analysant en détail la stratégie de couverture des investissements dans les bons du Trésor américain par la banque agricole et commerciale du Japon et d'autres banques commerciales japonaises, l'article révèle les raisons pour lesquelles ces banques sont contraintes de vendre des bons du Trésor américain en raison de l'élargissement des différentiels de taux d'intérêt et de la hausse des coûts de couverture des changes. Hayes aborde également le rôle du mécanisme de pension sur titres étrangers (FIMA) et son impact sur les relations financières entre les États-Unis et le Japon, et prédit le rôle clé de ce mécanisme dans le maintien de la stabilité du marché. Enfin, l'article appelle les investisseurs à saisir les opportunités d'investissement sur le marché du chiffrement dans le contexte actuel.

Je viens de finir le premier livre de la trilogie de Kim Stanley Robinson, « Mars la Rouge ». L'un des personnages, un scientifique japonais nommé Hiroko Ai, dit souvent « shikata ga nai » lorsqu'elle parle de situations que les colons de Mars ne peuvent pas contrôler, ce qui signifie « il n'y a rien à faire ».

Lorsque je cherchais un titre pour ce "court" article, cette phrase m'est venue à l'esprit. Cet article se concentrera sur les banques japonaises qui sont devenues victimes de la politique monétaire des États-Unis. Que font ces banques ? Pour obtenir un bon rendement sur leurs dépôts en yens, ils se lancent dans des opérations d'arbitrage entre le dollar et le yen. Ils empruntent aux épargnants âgés du Japon, constatent qu'au Japon, tous les titres de créance gouvernementaux et d'entreprise "sûrs" rapportent presque zéro, et concluent que prêter de l'argent au gouvernement américain via le marché des bons du Trésor américain (UST) est un meilleur usage des fonds, car ces titres offrent un rendement plus élevé même en couvrant complètement le risque de change.

Cependant, lorsque des pots-de-vin en espèces versés au public ont entraîné une énorme inflation aux États-Unis pour apaiser le public face au confinement à domicile et à l'injection de médicaments expérimentaux contre la "grippe des bébés", la Réserve fédérale (Fed) a dû intervenir. La Fed a augmenté les taux d'intérêt à la vitesse la plus rapide depuis les années 80. En conséquence, c'est une mauvaise nouvelle pour quiconque détient des obligations du Trésor américain. De 2021 à 2023, la hausse des rendements a entraîné la pire période obligataire depuis la guerre de 1812. Impuissant !

En mars 2023, les premières pertes bancaires sont apparues à travers le système financier. En moins de deux semaines, trois grandes banques ont fait faillite, ce qui a conduit la Réserve fédérale à apporter un soutien total à toutes les obligations du Trésor américain figurant au bilan des banques américaines et étrangères aux États-Unis. Comme prévu, le Bitcoin a fortement augmenté au cours des mois suivant l'annonce du plan de sauvetage.

Depuis l'annonce du sauvetage le 12 mars 2023, le Bitcoin a connu une augmentation de plus de 200%.

Afin de consolider ce plan de sauvetage d'environ 4 billions de dollars (estimation du total des bons du Trésor américain et des titres adossés à des prêts hypothécaires détenus sur le bilan de la Banque d'Amérique), la Réserve fédérale a annoncé en mars de cette année que l'utilisation de la fenêtre de réduction n'est plus un "baiser de la mort". Si une institution financière a besoin d'injecter rapidement des liquidités pour combler les lacunes difficiles à traiter sur son bilan dues à la baisse des prix des obligations d'État "sécurisées", elle doit utiliser immédiatement cette fenêtre. Quand le système bancaire se retrouve inévitablement à secourir en dépréciant la monnaie et en portant atteinte à la dignité du travail humain, que pouvons-nous dire? Impuissants!

La Réserve fédérale a fait ce qu'il fallait pour les institutions financières américaines, mais qu'en est-il des étrangers qui ont acheté massivement des bons du Trésor américains de 2020 à 2021 lors de l'augmentation mondiale des fonds ? Quel pays a le plus de chances de voir son bilan bancaire mis à mal par la Réserve fédérale ? C'est bien sûr le système bancaire japonais.

Les dernières nouvelles montrent que la cinquième plus grande banque japonaise vendra des obligations étrangères d'une valeur de 630 milliards de dollars, dont la plupart sont des bons du Trésor américains.

La Banque agricole et forestière du Japon vendra 63 milliards de dollars de titres obligataires américains et européens.

«Les taux d'intérêt aux États-Unis et en Europe augmentent, ce qui fait baisser les prix des obligations. Cela réduit la valeur des obligations étrangères à haut prix (faible rendement) achetées dans le passé par la Banque agricole et forestière de Chine, entraînant une expansion de ses pertes comptables.»

La Banque agricole, forestière et minière est la première banque à céder et à annoncer qu'elle doit vendre des obligations. Toutes les autres banques sont engagées dans le même type de transactions, et je vais expliquer cela. Le comité des relations extérieures nous a donné une idée de l'ampleur des obligations énormes que les banques commerciales japonaises pourraient vendre.

Selon une enquête de coordination des investissements de portefeuille du Fonds monétaire international (FMI), les banques commerciales japonaises détiennent environ 850 milliards de dollars de titres de créance étrangers en 2022. Cela comprend environ 450 milliards de dollars de titres de créance américains et environ 75 milliards de dollars de titres de créance français, un chiffre bien supérieur à celui des obligations émises par d'autres grands pays de la zone euro qu'elles détiennent.

Pourquoi est-ce important? Parce que Yellen ne permettra pas que ces obligations soient vendues sur le marché ouvert, ce qui entraînerait une hausse des rendements des bons du Trésor américain. Elle demandera à la Banque du Japon supervisée par la BOJ d'acheter ces obligations. Ensuite, la BOJ utilisera le mécanisme de pension FIMA établi par la Réserve fédérale en mars 2020. Le mécanisme de pension FIMA permet aux membres des banques centrales de donner en garantie des bons du Trésor américain et d'obtenir des dollars américains nouvellement imprimés du jour au lendemain.

L'augmentation du mécanisme de rachat de FIMA indique une augmentation de la liquidité du dollar américain sur les marchés monétaires mondiaux. Tout le monde sait ce que cela signifie pour Bitcoin et les crypto-monnaies... c'est pourquoi je pense qu'il est nécessaire d'avertir les lecteurs d'une autre façon de créer de la monnaie invisible. C'est ce que j'ai compris après avoir lu un rapport sec de la Réserve fédérale d'Atlanta intitulé 'Dollars offshore et politique américaine'.

Pourquoi maintenant

La Fed a signalé fin 2021 qu’elle commencerait à relever les taux directeurs d’intérêt en mars 2022, et depuis lors, les bons du Trésor américain (UST) ont commencé à s’effondrer. Deux longues années se sont écoulées, alors pourquoi une banque japonaise choisirait-elle de reconnaître ses pertes maintenant après deux ans de souffrance ? Un autre fait curieux est que, selon le consensus des économistes, vous devriez suivre : l’économie américaine est au bord d’une récession. En conséquence, la Fed devrait réduire les taux d’intérêt quelques minutes plus tard. Une baisse des taux poussera les prix des obligations pump. Puisque tous les économistes « Satoshi » vous disent que le soulagement est juste au coin de la rue, pourquoi le vendre maintenant ?

La raison en est que la banque agricole et forestière a transformé l'achat de couverture en devises pour les bons du Trésor américain d'un léger revenu positif en un revenu négatif important. Avant 2023, la différence de taux entre le dollar et le yen était minime. Ensuite, la Fed a divergé de la Banque du Japon (BOJ) en augmentant les taux, tandis que la BOJ maintenait un taux de -0,1 %. Avec l'agrandissement de l'écart, le coût de la couverture du risque de change en dollars inséré dans les bons du Trésor américain a dépassé le rendement plus élevé.

Le fonctionnement est le suivant. La Banque agricole et forestière du Japon est une banque japonaise détenant des dépôts en yen. Si elle souhaite acheter des bons du Trésor américain à rendement plus élevé, elle doit payer en dollars américains. La Banque agricole et forestière du Japon vendra des yens aujourd'hui et achètera des dollars américains pour acheter des obligations ; cela se fait sur le marché au comptant. Si la Banque agricole et forestière du Japon ne fait que cette étape et que le yen s'apprécie avant l'échéance des obligations, elle perdra de l'argent en vendant des dollars américains contre des yens. Par exemple, si vous achetez des dollars américains aujourd'hui à un taux de change de USDJPY 100, et que vous les vendez demain à un taux de change de USDJPY 99 ; le dollar se déprécie et le yen s'apprécie. Par conséquent, la Banque agricole et forestière du Japon vendra généralement des dollars américains et achètera des yens sur le marché des contrats à terme à trois mois pour couvrir ce risque. Elle renouvellera cette opération tous les trois mois jusqu'à l'échéance des obligations.

Généralement, les contrats à terme à trois mois sont les plus liquides. C'est pourquoi des banques comme Agriculture Bank of China utilisent des contrats à terme à trois mois roulants pour couvrir les achats de devises à dix ans.

Avec l'élargissement de la différence de taux entre le dollar américain et le yen japonais, le point à terme devient négatif car le taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine est supérieur à celui de la Banque du Japon. Par exemple, si le spot USDJPY est à 100 et le rendement du dollar est de 1% supérieur au yen sur un an, alors le prix à terme du USDJPY sur un an devrait être d'environ 99. C'est parce que si j'emprunte aujourd'hui 10 000 yens à un taux d'intérêt de 0% pour acheter 100 dollars, puis place les 100 dollars pour gagner 1% d'intérêt, j'aurai 101 dollars après un an. À quel prix à terme du USDJPY sur un an puis-je compenser ce revenu d'intérêt de 1 dollar ? Environ 99 USDJPY, conformément au principe de non-arbitrage. Maintenant, imaginez que j'ai fait tout cela juste pour acheter des bons du Trésor américains avec un rendement de seulement 0,5% de plus que les obligations japonaises similaires à terme. En réalité, je paie un taux de rendement négatif de 0,5% dans cette transaction. Dans ce cas, ni NongFa Bank ni aucune autre banque ne réaliserait cette transaction.

De retour au graphique, à mesure que les écarts se creusent, les points à terme à trois mois deviennent si négatifs que le rendement des bons du Trésor américain couvert contre le yen est inférieur à celui des obligations japonaises libellées en yen. À partir du milieu de 2022, vous verrez que la ligne rouge représentant le dollar est inférieure à 0% sur l'axe X. Rappelez-vous que la Banque du Japon n'a pas de risque de change sur les obligations japonaises libellées en yen, il n'y a donc aucune raison de payer des frais de couverture. La seule raison de réaliser cette transaction est lorsque le rendement après couverture du change est supérieur à 0%.

La situation de la Banque agricole et forestière de Chine est pire que celle des multiples participants longs de FTX/Alameda. En termes de capitalisation boursière, les bons du Trésor américains achetés en 2020-2021 ont peut-être chuté de 20 % à 30 %. De plus, les coûts de couverture forex ont augmenté de négligeables à plus de 5 %. Même si la Banque agricole et forestière de Chine pense que la Fed va réduire les taux, une baisse de 0,25% ne suffira pas à réduire les coûts de couverture ou à relever le prix des obligations pour arrêter l'hémorragie. Par conséquent, ils doivent vendre des bons du Trésor américains.

Aucun plan permettant à Nonglin Zhongjin Bank de mettre en gage des bons du Trésor américain en échange de nouveaux dollars ne peut résoudre les problèmes de flux de trésorerie. Du point de vue des flux de trésorerie, la seule chose qui pourrait permettre à Nonglin Zhongjin Bank de retrouver sa rentabilité serait une réduction significative de l'écart entre les taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine et de la Banque du Japon. Par conséquent, l'utilisation de tout plan de la Réserve fédérale américaine, tel que le mécanisme de rachat permanent, qui permet aux succursales américaines de banques étrangères de racheter des bons du Trésor américain et de les échanger contre de nouveaux dollars imprimés, est inefficace dans ce cas.

Lorsque j'ai écrit cet article, j'ai réfléchi intensément à tout autre moyen financier qui pourrait permettre à la Banque agricole et forestière de Chine d'éviter de vendre des obligations. Mais comme mentionné ci-dessus, les plans existants sont tous sous forme de prêts et de swaps. Tant que la Banque agricole et forestière de Chine détient des obligations sous quelque forme que ce soit, il existe toujours un risque de change qui doit être couvert. Ce n'est qu'après la vente des obligations que la Banque agricole et forestière de Chine pourra se dégager de la couverture contre le risque de change, ce qui représente un coût énorme pour elle. C'est pourquoi je crois que la direction de la Banque agricole et forestière de Chine a exploré toutes les autres options et la vente d'obligations est le dernier recours.

Je vais expliquer pourquoi Yellen est mécontente de la situation, mais maintenant, laissons-nous fermer le Chat GPT et faire travailler notre imagination. Y a-t-il un organisme public japonais qui pourrait acheter des obligations de ces banques et assumer sans crainte le risque de taux d'intérêt en dollars ?

Ding Dong

Qui est là?

Banque centrale du Japon.

Mécanisme de secours

La Banque du Japon (BOJ) est l'une des rares banques centrales qui peut utiliser le mécanisme de rachat de FIMA. Elle peut masquer la découverte des prix des obligations du Trésor américain de la manière suivante :

La Banque du Japon 'recommande doucement' que toute banque commerciale japonaise qui a besoin de vendre des obligations du Trésor américain les vende directement sur le bilan de la Banque du Japon plutôt que de les vendre sur le marché public et de régler au dernier prix de transaction actuel sans affecter le marché. Imaginez pouvoir vendre tous les jetons FTT au prix du marché car Caroline Ellison soutient le marché là-bas et peut fournir tout soutien nécessaire à l'échelle requise. Évidemment, cela ne fonctionnerait pas bien pour FTX, mais elle n'est pas une banque centrale avec une machine à imprimer de l'argent. Sa machine à imprimer de l'argent ne peut traiter que 10 milliards de dollars de fonds clients, alors que la Banque du Japon peut traiter des montants illimités.

Ensuite, la Banque centrale du Japon utilise le mécanisme de rachat FIMA pour échanger des bons du Trésor américains contre des dollars américains imprimés par la Réserve fédérale.

Attachez vos lacets, un, deux. C'est aussi simple que ça pour contourner le marché libre. Mon ami, c'est une liberté qui vaut la peine d'être défendue !

Posons quelques questions pour comprendre l'impact de cette politique.

Quelqu'un doit perdre de l'argent ici; les pertes obligataires causées par la hausse des taux d'intérêt persistent. Qui est le dindon de la farce ?

La Banque du Japon subira toujours des pertes en vendant des obligations à la Banque du Japon au prix du marché actuel. La Banque du Japon assume maintenant le risque de durée des obligations du Trésor américain à l'avenir. Si le prix de ces obligations baisse, la Banque du Japon subira des pertes non réalisées. Cependant, cela est similaire au risque auquel la Banque du Japon est actuellement confrontée sur son portefeuille de la dette publique japonaise de plusieurs billions de yens. La Banque du Japon est une entité quasi-gouvernementale qui ne fera pas faillite et n'est pas tenue de respecter les exigences de fonds propres. Elle n'a pas non plus de département de gestion des risques pour réduire de force ses positions en cas de hausse du risque de valeur en raison du risque élevé de DV 01.

Tant que le mécanisme de rachat FIMA existe, la Banque centrale du Japon peut rouler les rachats chaque jour et détenir des bons du Trésor américain jusqu'à l'échéance.

Comment l'offre de dollars est-elle augmentée ?

L'accord de rachat exige que la Réserve fédérale fournisse des dollars à la Banque du Japon en échange d'obligations du Trésor américain. Ce prêt est roulé chaque jour. La Réserve fédérale obtient ces dollars grâce à sa machine à imprimer.

Nous pouvons surveiller chaque semaine les dollars injectés dans le système. Le nom du projet est "protocole de rachat - officiel étranger".

Comme vous pouvez le voir, les rachats de FIMA sont actuellement très faibles. Mais les ventes n'ont pas encore commencé, je pense qu'il y aura des échanges téléphoniques intéressants entre Yellen et le gouverneur de la Banque centrale du Japon, Ueda. Si je ne me trompe pas, ce chiffre augmentera.

Pourquoi aider les autres

Les Américains ne sont pas connus pour leur sympathie envers les étrangers, surtout ceux qui ne parlent pas anglais et ont un aspect étrange. Les problèmes d'apparence sont relatifs, mais pour les agriculteurs qui vivent dans l'État de Flyover et qui se font bronzer en agitant le drapeau de la Confédération, les Japonais ont l'air étrange. Et savez-vous quoi? Ces gens grossiers décideront en novembre prochain qui sera le prochain empereur. C'est vraiment déconcertant.

Malgré la présence d'un sentiment de xénophobie latent, Yellen tendra la main, car sans de nouveaux dollars américains pour absorber ces obligations pourries, toutes les grandes banques japonaises suivront les traces de la banque agricole et minière et vendront leurs portefeuilles d'obligations américaines pour soulager leur douleur. Cela signifie que 450 milliards de dollars de bons du Trésor américain entreront rapidement sur le marché. Cela ne peut être autorisé, car les rendements augmenteraient, rendant ainsi le financement du gouvernement fédéral très coûteux.

Comme le dit la Réserve fédérale elle-même, c'est pourquoi le mécanisme de rachat FIMA a été créé :

« Pendant la période d'« achat de liquidités » de mars 2020, la banque centrale a vendu des bons du Trésor américain et a placé les revenus dans des opérations de pension de nuit avec la Réserve fédérale de New York. En réponse, la Réserve fédérale a proposé à la fin du mois de mars d'accepter de fournir à la banque centrale des prêts de nuit adossés à des bons du Trésor américain détenus en dépôt à la Réserve fédérale de New York en tant que collatéral, à un taux d'intérêt supérieur au taux de pension privé. Ce prêt permettra à la banque centrale de lever des liquidités sans être contrainte de vendre complètement sur un marché des bons du Trésor déjà tendu. »

Vous souvenez-vous de septembre à octobre 2023 ? Au cours de ces deux mois, la courbe des rendements des bons du Trésor américain s'est fortement accentuée, entraînant une baisse de 20 % de l'indice S&P 500, et les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans et 30 ans ont dépassé 5 %. En réponse, Yellen a transféré une grande partie de la dette émise vers des bons du Trésor à court terme afin de drainer les liquidités du programme de rachat inversé de la Réserve fédérale. Cela a stimulé le marché et à partir du 1er novembre, tous les actifs à risque, y compris les cryptoactifs, ont commencé à augmenter.

Je suis très confiant qu’en cette année électorale, alors que son patron est menacé d’être battu par les mains criminelles de l’homme orange, Yellen s’acquittera de sa responsabilité envers la « démocratie » et veillera à ce que les rendements restent bas pour éviter une catastrophe sur les marchés financiers. Dans ce cas, tout ce que Yellen a à faire est d’appeler Ueda et de lui demander de ne pas permettre à la Banque du Japon de vendre des bons du Trésor américain sur le marché libre, mais plutôt d’utiliser le mécanisme de prise en pension FIMA pour absorber l’offre.

Stratégie de trading

Tout le monde suit de près le moment où la Réserve fédérale commencera enfin à baisser les taux. Cependant, l'écart de taux entre le dollar américain et le yen japonais est de +5,5 % ou 550 points de base, soit l'équivalent de 22 baisses de taux (en supposant que la Fed réduise les taux de 0,25 % à chaque réunion). Au cours des douze prochains mois, une, deux, trois ou quatre baisses de taux n'auront pas d'impact significatif sur cet écart. De plus, la Banque du Japon n'a pas montré de volonté d'augmenter ses taux d'intérêt. Au mieux, la Banque du Japon pourrait réduire la vitesse à laquelle elle achète des obligations sur le marché ouvert. Les raisons pour lesquelles les banques commerciales japonaises doivent vendre leurs portefeuilles d'obligations américaines couvertes en devises n'ont pas été résolues.

C'est pourquoi j'ai confiance dans l'accélération du transfert des USD (sUSDe) mis en jeu depuis Ethena, qui rapportent actuellement des rendements de 20 à 30%, vers des actifs cryptographiques. Avec cette nouvelle, la douleur est telle que la Banque du Japon n'a d'autre choix que de se retirer du marché des bons du Trésor américain. Comme je l'ai dit, en année d'élection, le parti démocrate au pouvoir n'a pas besoin d'une forte augmentation des rendements des bons du Trésor américain, car cela affecterait les principales questions financières qui préoccupent les électeurs médians, à savoir les taux d'intérêt hypothécaires, les taux d'intérêt des cartes de crédit et des prêts automobiles. Si les rendements des bons du Trésor augmentent, ces taux augmenteront également.

C'est pourquoi le mécanisme de rachat FIMA a été créé. Tout ce dont nous avons besoin maintenant, c'est que Yellen demande fermement à la Banque centrale du Japon de l'utiliser.

Juste au moment où Longs commençait à se demander d’où viendrait le prochain choc de liquidité en dollars, le système bancaire japonais a envoyé aux investisseurs en chiffrement un tout nouveau dollar composé de grues en origami. Ce n’est qu’un autre pilier du chiffrement Marché haussier. Dans l’ordre de maintenir l’Amérique actuelle basée sur le dollar et un système financier pacifique et sale, l’offre de dollars doit augmenter.

Dites-le avec moi, "shikataganai", puis achetez les dips!

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