Auteurs: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

Compilation: Akechi

Récemment, le prix du Bitcoin s'efforce de revenir à son pic historique. Dans cet article, nous étudierons la contribution des détenteurs à long terme et à court terme à l'offre et à la demande sur le marché pendant cette période. En complément de cette étude, nous utiliserons de nouveaux indices de segmentation pour évaluer l'impact des comportements de consommation et d'investissement des différents sous-groupes d'investisseurs à long terme sur le marché.

Résumé

• Après que le prix du Bitcoin a atteint un nouveau sommet historique de 73 000 dollars en mars, la tendance à la hausse s'est estompée et le marché est resté dans une phase de consolidation. Selon notre analyse, depuis le début du mois de mai, la demande du marché est passée de positive à négative.
• Cet article analysera la base de coûts des investisseurs à court terme et analysera comment le capital afflue sur le marché à l'heure actuelle en utilisant cela comme référence.
• Pour analyser le rôle des fournisseurs sur le marché, cet article examine les activités d'investissement des détenteurs à long terme et constate que les bénéfices non réalisés détenus par ce groupe sont nettement inférieurs au pic historique précédent sur le plan statistique.
• Du point de vue des détenteurs à long terme qui vendent leurs avoirs en bitcoins, il est possible de constater que même si ces investisseurs ne représentent que 4 % à 8 % du volume total des ventes sur le marché, les bénéfices qu'ils tirent de la vente de ces bitcoins représentent généralement 30 % à 40 % des bénéfices cumulés pendant le marché haussier. Cette découverte met en évidence un fait : les bénéfices du marché se concentrent sur les bitcoins détenus à long terme, et ces bénéfices sont progressivement réalisés pendant le marché haussier, récompensant amplement la patience de ces "mains de diamant" (référence aux investisseurs qui détiennent fermement des actifs à haut risque tels que le bitcoin malgré les importantes fluctuations du marché).

Suivi de la demande du marché

Dans l'article d'analyse précédent (épuisement de la vente! Le marché forme un nouveau creux), nous avons proposé une méthode pour suivre les entrées et sorties de capitaux sur le marché, déterminer la direction de ces capitaux dans le marché et estimer leur ampleur. Ici, nous continuerons à utiliser cette méthode, en utilisant le temps de détention des actifs Bitcoin comme échelle, en segmentant davantage les groupes de détenteurs à court terme et en approfondissant notre analyse :

• Lorsque le coût de base des détenteurs à court terme augmente, cela indique que de nouveaux acheteurs achètent des actifs Bitcoin à un prix plus élevé. À ce stade, le capital est en flux net vers le marché (et vice versa).
• Lorsque le prix au comptant s'éloigne à la hausse (ou à la baisse) du coût de base actuel, nous pouvons estimer approximativement les bénéfices non réalisés détenus par chaque groupe à l'aide du taux MVRV.
• Nous pouvons utiliser la valeur MVRV pour mesurer l'incitation des bénéfices aux investisseurs (lorsque la MVRV atteint des niveaux élevés), ou pour découvrir les signes avant-coureurs de l'épuisement des vendeurs (lorsque la MVRV tombe à des niveaux bas).

Tout d'abord, nous comparons le prix au comptant avec les bases de coûts de deux groupes d'investisseurs à court terme :

• Les détenteurs d'actifs Bitcoin qui détiennent des actifs pendant 1 semaine à 1 mois.
• Les détenteurs d'actifs Bitcoin dont la durée de détention se situe entre 1 et 3 mois.

Ainsi, nous pouvons déterminer comment le capital circule et change d'un point de vue macroéconomique au début des marchés haussiers et baissiers. Le graphique ci-dessous montre comment ces deux modèles de prix ont soutenu l'ensemble du marché pendant le marché haussier de 2023-24.

Depuis la mi-juin, le prix au comptant du Bitcoin a chuté en dessous du coût de possession des détenteurs de 1 semaine à 1 mois (68 500 dollars US) et même en dessous du coût de possession des détenteurs de 1 à 3 mois (66 400 dollars US). Selon l'expérience passée, si cette situation persiste, elle peut ébranler la confiance des investisseurs et entraîner une chute de prix plus profonde. Il ne fait aucun doute que le marché aura besoin de plus de temps pour se remettre de cette chute profonde.

Figure 1: Prix réalisé des différents segments de détenteurs à court terme en fonction de la durée de détention

Nous pouvons également décrire l'élan actuel du marché en comparant les bases de coûts de ces différents groupes de segments d'investisseurs à court terme. Comme le montre le graphique ci-dessous :

• Entrée de capitaux : À ce stade, le coût de base des détenteurs à court terme dont la durée de détention est comprise entre 1 semaine et 1 mois est plus élevé que celui des investisseurs dont la durée de détention est comprise entre 1 et 3 mois. À ce stade, la tendance positive du marché est très évidente et la forte tendance du marché attire continuellement de nouveaux capitaux sur le marché.
• Sortie de capitaux : À ce stade, le marché présente une situation totalement inverse, à savoir que la base de coûts de l'ancien est inférieure à celle du nouveau. Cette structure de marché indique une diminution de l'élan du côté de la demande et le début d'une sortie nette de capitaux du marché.

Dans le précédent marché haussier, cette structure de flux de capitaux négative est apparue cinq fois au total. De plus, nous pouvons également constater que cette structure s'est formée depuis mai et a persisté jusqu'au début juin.

Figure 2: Situation des flux de fonds des détenteurs à court terme

Analyse de l'offre du marché

Pour une compréhension globale du marché actuel, nous devons introduire des indicateurs liés au comportement des détenteurs à long terme pour une analyse plus approfondie. Le groupe de détenteurs à long terme est le principal fournisseur d'offre sur le marché pendant les marchés haussiers, car ils vendent leurs Bitcoins détenus sur le marché pour réaliser des bénéfices. Dans un sens, la formation du sommet du cycle du marché peut être en partie attribuée à l'augmentation constante de la vente de Bitcoins par les détenteurs à long terme, cette vente à grande échelle finira par épuiser la nouvelle demande qui afflue sur le marché pendant le marché haussier.

Dans le graphique ci-dessous, nous comparerons l’agrandissement clé du prix du Bitcoin Spot avec le prix de base moyen du groupe de porteurs à long terme (c’est-à-dire le prix réalisé du groupe de détenteurs à long terme).

• 1.0 Les détenteurs à long terme réalisent des prix (ligne verte dans le graphique) : selon notre expérience historique, cette situation correspond à la phase de fond de cycle baissier et de reprise du marché.
• 1.5 fois le groupe de détenteurs à long terme réalise le prix (ligne orange dans le graphique) : cette position de prix est souvent considérée comme un point de basculement de l'équilibre du marché à long terme pendant la phase de reprise du marché et du marché haussier. Pendant cette période, bien que le prix du bitcoin continue d'augmenter, le taux de hausse est très lent. En moyenne, à cette étape, les détenteurs à long terme réalisent un bénéfice non réalisé d'environ 50%.
• 3,5 fois le groupe de détenteurs à long terme réalise le prix (ligne rouge dans le graphique) : ce prix marque la frontière entre la phase équilibrée et la phase euphorique du marché haussier. Une fois cette phase entamée, le prix du Bitcoin a tendance à augmenter rapidement. De plus, à ce stade, les détenteurs à long terme réalisent généralement des bénéfices non réalisés d'environ 250 %, voire plus. Sous l'impulsion de ces profits élevés, les détenteurs à long terme ont souvent tendance à accélérer la vente de leurs actifs en Bitcoin.

Si nous appliquons le cadre ci-dessus pour analyser le cycle actuel, nous pouvons constater que, du point de vue macroscopique, la tendance actuelle du marché haussier est très similaire à celle de 2017. Et ce qui les rend particulièrement similaires, c'est que lorsque le prix du Bitcoin se consolide en dessous de son sommet historique actuel, la performance du marché est totalement conforme à la situation décrite par l'indicateur de la ligne rouge dans le graphique, qui représente trois fois et demie le point de prix réalisé par le groupe de détenteurs à long terme, indiquant un équilibre et une phase de joie.

Figure 3: Le taux de base moyen des coûts à long terme des détenteurs

L'indicateur des bénéfices non réalisés détenus par le groupe de détenteurs à long terme peut être considéré comme une référence psychologique pour mesurer leur volonté de vendre leurs avoirs en Bitcoin pour réaliser des bénéfices. Nous pouvons utiliser l'indicateur LTH-NUPL (bénéfices / pertes non réalisés nets des détenteurs à long terme) pour présenter de manière intuitive les motivations psychologiques des détenteurs à long terme lors de leurs décisions d'investissement.

Au moment d’écrire ces lignes, le LTH-NUPL est de 0,66, ce qui indique que le marché est probablement dans une phase « pré-euphorique » (comme le montre la ligne verte sur le graphique). Jusqu’à présent, le marché Bitcoin est dans cette phase depuis 96 jours, et le marché était dans cette phase pendant tant de long dans le cycle 2016-17.

Figure 4: Indicateur NUPL des détenteurs à long terme (LTH-NUPL)

En utilisant l'indicateur binaire des dépenses des détenteurs à long terme, nous pouvons déterminer à quel moment les détenteurs à long terme vont vendre en masse leurs avoirs en bitcoins. Sans aucun doute, pendant une telle période de vente massive, le solde total des actifs détenus par les détenteurs à long terme diminuera considérablement.

Nous pouvons ainsi déterminer les différentes phases auxquelles les détenteurs à long terme vendent leurs actifs :

• Pendant la période de vente faible, l'offre de Bitcoin provenant des détenteurs à long terme a été en baisse pendant au moins 3 jours au cours des 15 derniers jours.
• Période de vente normale, l'offre de Bitcoin provenant de détenteurs à long terme a été en baisse pendant au moins 8 jours au cours des 15 derniers jours.
• Pendant la période de vente intensive, l'offre de Bitcoin provenant des détenteurs à long terme a diminué pendant au moins 12 jours au cours des 15 derniers jours.

Figure 5: Indicateurs des dépenses des détenteurs à long terme (15 derniers jours)

Notre prochain graphique vise à combiner les deux modèles susmentionnés pour évaluer de manière intégrée et visualiser le sentiment et le comportement des investisseurs à long terme. Dans les déductions suivantes, nous analyserons de manière intégrée les motivations qui les inciteront à réaliser des bénéfices (ou des pertes) et à sortir, ainsi que la manière dont ils opèrent réellement.

Nous considérons quatre motivations différentes qui ont conduit les investisseurs à long terme à liquider leurs actifs et à sortir.

• Capitulation: À ce stade, le prix au comptant du Bitcoin est inférieur au coût de base à long terme du détenteur. Ainsi, à ce stade, toute vente importante d'actifs Bitcoin peut être attribuée à un effondrement de la confiance des investisseurs et à des ventes paniques.
• Transition: At this time, the spot price is slightly higher than the cost basis of long-term holders, and long-term holders occasionally sell small amounts of Bitcoin assets. Such sporadic sales are generally considered typical daily transactions.
• Équilibre: Lorsque le marché se redresse après une longue période de marché baissier, il atteint un nouvel équilibre entre une faible afflux de nouvelles demandes, une liquidité réduite et une prise de bénéfices progressive des détenteurs de fonds sous-marins du cycle précédent. À ce stade, la vente d'actifs à grande échelle par les détenteurs à long terme est généralement liée à un rebond ou à un pullback soudain des prix.
• Bullish: As a signal of this phase, the LTH-MVRV indicator will break through the threshold of 3.5 and the level of this indicator will be consistent with the historical peak of the market in the previous cycle. In this phase, the average unrealized profit held by long-term holders exceeds 250%, thereby pushing the market into a bullish phase, prompting these long-term holders to accelerate the sale of their substantial Bitcoin assets for profit-taking.

Grâce à cette méthode, nous pouvons voir que le groupe de détenteurs à long terme a connu une vente importante d'actifs au quatrième trimestre de 2023 et au premier trimestre de 2024, ce qui a poussé le marché à continuer de monter pendant cette période et à revenir ensuite à un nouvel état d'équilibre.

Figure 6: Les ventes de détenteurs à long terme et les gains et pertes qui en découlent

Qui exerce une pression sur les vendeurs ?

L'analyse ci-dessus a examiné la logique différente derrière le comportement de vente de ces investisseurs pendant la période de diminution de l'offre totale des détenteurs à long terme. De plus, nous pouvons également examiner de manière catégorique les différents sous-groupes de détenteurs avec des durées de détention différentes pour déterminer qui influence significativement la pression de vente sur le marché.

Figure 7: Couches d'âge des pièces dans l'offre de Bitcoin sur le marché

Pour évaluer de manière différenciée l'impact de chaque segment spécifique parmi les détenteurs à long terme sur les dépenses en Bitcoin sur le marché, nous nous concentrerons sur la période pendant laquelle les dépenses en Bitcoin sur le marché étaient supérieures d'au moins un écart type à la moyenne annuelle.

Bien que chaque groupe d'investisseurs puisse avoir des dépenses explosives occasionnelles, la fréquence des jours de dépenses élevées augmente considérablement pendant la phase de frénésie du marché haussier. Cela montre que pendant les périodes de hausse rapide du prix du Bitcoin, les détenteurs à long terme choisissent instinctivement de prendre leurs bénéfices.

Figure 8: Dépenses du groupe de détenteurs à long terme (score Z)

Étant donné que, dans la période actuelle, seulement 4 % à 8 % du volume des transactions sur la chaîne sont liés au groupe de détenteurs à long terme, nous utiliserons un autre indicateur clé hors chaîne (profit / perte réalisé) pour analyser leur poids relatif du côté de l'off-chain du marché.

Figure 9: Segmentation de l'âge des pièces de Bitcoin (SVAB) des dépenses de marché (moyenne mobile sur 30 jours)

Le graphique ci-dessous montre la quantité de bénéfices réalisés cumulés des détenteurs à long terme pendant un marché haussier. Nous constatons que les bénéfices des détenteurs à long terme représentent généralement entre 20% et 40% du total des bénéfices verrouillés.

De plus, bien que le volume des transactions d'actifs Bitcoin provenant de détenteurs à long terme ne représente que 4% à 8% du volume total des transactions quotidiennes, les bénéfices générés peuvent atteindre jusqu'à 40% des bénéfices réalisés par les investisseurs.

Figure 10: Profit réalisé en marché haussier

Résumé

Depuis le début mars, le marché a été principalement en consolidation latérale. Nous avons donc utilisé la base de coûts des détenteurs à long terme et à court terme pour évaluer l'offre et la demande actuelles sur le marché.

En fonction des variations des coûts des sous-groupes d'investisseurs à court terme, nous avons construit un ensemble d'outils pour estimer la tendance des flux de capitaux vers le réseau Bitcoin. Les résultats ont confirmé qu'après que le prix de la devise ait atteint un nouveau sommet historique en mars, une période de sortie nette de capitaux s'est ensuivie (l'indicateur de tendance était négatif).

Par la suite, nous subdiviserons davantage le groupe de détenteurs à long terme en fonction de la durée de détention, et discuterons en détail des différents groupes d'investisseurs résultant de cette subdivision. Les conclusions de cette analyse indiquent qu'au stade euphorique du marché haussier, la fréquence des jours de dépenses élevées augmente considérablement. Il est intéressant de noter que même si le volume des transactions des détenteurs à long terme ne représente que 4 % à 8 % du volume total des transactions quotidiennes, ce groupe génère cependant 40 % des bénéfices totaux des investisseurs.