Auteur original : Min Jung

Compilation originale : Deep Tide TechFlow

Résumé de l’article

• Les teneurs de marché contribuent grandement à la Goutte Fluctuation et à la Coût de transaction en fournissant un grand nombre de Liquidité, en assurant une exécution efficace des transactions, en renforçant la confiance des investisseurs et en rendant le marché plus fluide.
• Les teneurs de marché utilisent une variété de structures pour fournir des liquidités, le plus souvent des protocoles de prêt jeton et des modèles de rétention. Dans le cadre d’un protocole de prêt Jeton, le market maker emprunte de l’Jeton à la partie projetée pour assurer la Liquidité du marché pendant une période déterminée (généralement 1 à 2 ans) et est rémunéré en recevant options d'achat. Le modèle de rétention, quant à lui, implique que les teneurs de marché soient rémunérés pour le maintien de la liquidité sur une longue période, généralement par le biais de frais mensuels.
• Comme pour les marchés traditionnels, des règles et réglementations claires pour l’activité de market maker jouent un rôle essentiel dans le bon fonctionnement du marché des cryptoactifs. Le marché des cryptoactifs en est encore à ses balbutiements et il est urgent de mettre en place une réglementation solide pour prévenir les pratiques illégales et assurer une concurrence loyale. Ces règlements contribueront longs à promouvoir la liquidité du marché et à protéger les investisseurs.

Sur quel marché souhaitez-vous trader ?

Source : Presto Research Presto Research (en anglais seulement)

Les événements récents sur le marché des cryptoactifs ont suscité beaucoup d’intérêt pour les teneurs de marché et le concept de tenue de marché. Cependant, les teneurs de marché sont souvent considérés à tort comme une occasion de manipuler les prix, y compris le fameux système de pump and dump, et les informations précises sur le véritable rôle des teneurs de marché sur les marchés financiers sont rares. Il n’est pas rare que les projets émergents restent aveugles à l’importance des teneurs de marché et remettent souvent en question la nécessité des teneurs de marché alors que leurs jetons sont sur le point d’entrer en bourse. Dans ce contexte, cet article vise à expliquer ce que sont les teneurs de marché, l’importance de leur rôle et leur fonction sur le marché des cryptoactifs.

Qu’est-ce qu’un Market Maker ?

Les teneurs de marché jouent un rôle essentiel dans le maintien d’une liquidité continue sur le marché. Ils le font généralement en proposant des offres d’achat et de vente en même temps. En achetant auprès des vendeurs et en vendant aux acheteurs, ils créent un environnement où les acteurs du marché peuvent négocier à tout moment.

Cela peut être comparé au rôle des concessionnaires de voitures d’occasion qui sont courants dans notre vie quotidienne. Tout comme ces concessionnaires nous permettent de vendre des véhicules actuels et d’acheter des voitures d’occasion à tout moment, les teneurs de marché remplissent une fonction similaire sur les marchés financiers. Citadel, un market maker mondial, fournit la définition suivante d’un market maker :

Figure 2 : Les marchés TradFi définissent le rôle des teneurs de marché

Source : Presto Research (en anglais seulement)

Les teneurs de marché sont également cruciaux sur le marché financier TradFi. Sur le NASDAQ, il y a environ 14 teneurs de marché par action en moyenne, pour un total d’environ 260 teneurs de marché. En outre, sur les marchés qui sont moins liquides que les actions, tels que les obligations, les matières premières et le forex, les transactions les plus longues sont effectuées par l’intermédiaire de teneurs de marché.

Profits et risques pour les teneurs de marché

Les teneurs de marché réalisent des profits grâce à la différence entre le prix d’achat et le prix de demande d’un instrument financier. Étant donné que le prix de vente est supérieur au prix d’achat, l’market maker réalise un profit en achetant l’instrument financier à un prix inférieur et en vendant le même instrument financier à un prix plus élevé (c’est-à-dire l’écart entre l’offre et le prix de demande).

Figure 3 : Écart entre l’offre et le prix de demande

• Prenons l’exemple d’un market maker qui offre un prix de l'offre de 27 499 $ et un prix de vente de 27 501 $ pour un actif en même temps. Si ces ordres sont exécutés, le market maker achète à 27 499 $ et vend l’actif à 27 501 $, réalisant ainsi un profit de 2 $ (27 501 $ - 27 499 $), ce qui représente la différence de prix acheteur-prix de demande.
• Ce concept est cohérent avec l’exemple mentionné précédemment d’un concessionnaire de voitures d’occasion, où le dealer achète une voiture d’occasion et la vend ensuite à un prix légèrement plus élevé, profitant de la différence de prix entre le prix de demande acheté.

Cependant, il est important de noter que toutes les activités de tenue de marché ne génèrent pas de bénéfices, et que les teneurs de marché peuvent en effet subir des pertes. Dans un marché à fluctuation rapide, le prix d’un actif particulier peut fluctuer fortement dans une direction, ce qui entraîne l’exécution du prix d’achat ou du prix de demande, plutôt que les deux. Les teneurs de marché sont également exposés au risque d’inventaire, c’est-à-dire au risque associé à l’impossibilité de vendre des actifs, et ce risque existe parce que les teneurs de marché détiennent toujours une partie de leurs actifs de tenue de marché pour fournir des liquidités.

Par exemple, dans un scénario où un dealer de voiture d’occasion achète une voiture mais ne trouve pas d’acheteur, et que la récession entraîne une chute du prix de la voiture d’occasion, le dealer subira une perte financière.

Pourquoi avons-nous besoin d’une tenue de marché ?

Fournir beaucoup de liquidités

L’objectif principal de la tenue de marché est de s’assurer qu’il y a suffisamment de liquidité sur le marché. La liquidité fait référence à la mesure dans laquelle un actif peut être rapidement et facilement converti en espèces sans causer de pertes financières. La liquidité élevée du marché réduit l’impact du coût de transaction de toute transaction donnée, minimise les pertes et permet une exécution efficace des ordres importants sans provoquer de fluctuations de prix importantes. Essentiellement, les teneurs de marché permettent aux investisseurs d’acheter et de vendre des jetons plus rapidement, en plus grands volumes et plus facilement à tout moment, sans perturbations majeures.

Figure 4 : Pourquoi la liquidité est-elle importante ?

Source : Presto Research (en anglais seulement)

Par exemple, il y a un investisseur qui a besoin d’acheter 40 jetons immédiatement, et dans un marché à forte liquidité (carnet d’ordres A), il peut immédiatement acheter 40 jetons à un prix unitaire de 100 $. Cependant, dans un marché moins liquidité (carnet d’ordres B), ils ont deux options : 1) acheter 10 jetons à 101,2 $, 5 jetons à 102,6 $, 10 jetons à 103,1 $, 15 jetons à 105,2 $ à un prix moyen de 103,35 $, ou 2) attendre une période plus longue pour que le jeton atteigne le prix souhaité.

Réduire les fluctuations

Comme le montre l’exemple précédent, la grande quantité de liquidité fournie par les teneurs de marché permet d’atténuer les fluctuations de prix. Dans le scénario ci-dessus, l’investisseur vient d’acheter 40 jetons et le prochain prix disponible dans le livre d’ordre B est de 105,2 $. Cela indique qu’une seule transaction a causé environ 5% de la fluctuation des prix. Sur le marché réel des cryptoactifs, même les microtransactions peuvent déclencher des changements de prix importants pour les actifs à faible liquidité. Cela est particulièrement vrai pendant les périodes de fluctuation du marché, lorsque moins de participants peuvent causer des fluctuations de prix importantes. Par conséquent, les teneurs de marché jouent un rôle clé dans la réduction de la fluctuation des prix en comblant cet écart entre l’offre et la demande.

Figure 5 : Comment les teneurs de marché peuvent aider à réduire les fluctuations

Source : Presto Research (en anglais seulement)

Le rôle des market maker décrit ci-dessus contribue en fin de compte à accroître la confiance des investisseurs dans le projet. Chaque investisseur veut être en mesure d’acheter et de vendre ses avoirs selon ses besoins au coût de transaction le plus bas. Cependant, les investisseurs peuvent également être découragés s’ils croient que la différence de prix de demande à l’achat est importante ou qu’il faudra beaucoup de temps pour exécuter le nombre requis de transactions, malgré leur opinion positive du projet. Par conséquent, si les teneurs de marché restent actifs sur le marché, fournir des liquidités permettra non seulement de faire goutte la barrière à l’entrée pour les investisseurs, mais aussi de les inciter à investir. Cette action, à son tour, conduit à une plus grande long Liquidité, créant un cercle vertueux et favorisant un environnement où les investisseurs peuvent négocier en toute confiance.

Projet ↔ de chiffrement Market Maker

Bien qu’il existe les formes les plus longues de structures contractuelles entre les teneurs de marché et les projets sur le marché du chiffrement, y compris Jeton Loan + Prepaid Contract Structure, la structure contractuelle la plus largement utilisée (Jeton Lending + Call Options) fonctionne comme suit :

Figure 6 : Structure du projet <-> market maker

Source : Presto Research (en anglais seulement)

Projet → Market Maker

• Les teneurs de marché empruntent des jetons à la partie du projet pour le processus de tenue de marché. Dans les premiers stades de Jeton listing, les jetons sont souvent en short en raison du petit nombre de jetons disponibles sur le marché. Pour contrer ce déséquilibre, les teneurs de marché empruntent des Tokens côté projet, généralement d’une maturité moyenne de 1 à 2 ans (équivalent à la durée du contrat de tenue de marché) pour assurer la liquidité du marché.
• En contrepartie de leurs services de tenue de marché, les teneurs de marché se voient accorder le droit d’exercer des options d’achat à l’échéance du prêt. Cette option d’achat leur donne le droit d’acheter des jetons à un prix prédéterminé. En raison des ressources de trésorerie limitées du projet, il ne s’appuie pas sur les pièces fiat et propose plutôt des options d’achat en guise de compensation. En outre, la valeur des options d’achat est directement liée au prix du jeton, offrant aux teneurs de marché une protection à bougie à longue mèche contre les escroqueries de dump précoce.

Projet Market Maker →

• Les teneurs de marché fournissent des services par le biais de la négociation avec les parties du projet pendant la durée du contrat d’emprunt de jetons afin d’assurer des spreads maximaux et une liquidité suffisante. Cet arrangement facilite le trading dans un environnement de bonne liquidité.

En résumé, les teneurs de marché empruntent des jetons à des projets, reçoivent des options d’achat et fournissent des services dans le but d’assurer la liquidité dans un spread spécifique pendant l’emprunt. Cependant, il est important de noter que les teneurs de marché légitimes ne font aucune promesse sur le prix.

Réglementation insuffisante des teneurs de marché sur le marché des cryptoactifs

La perception négative des teneurs de marché sur le marché des crypto-actifs est principalement due à son manque de réglementation par rapport au marché TradFi. Sur les marchés boursiers américains tels que le NASDAQ et le NYSE plateforme d'échange les teneurs de marché doivent maintenir une offre et une prix de demande d’au moins 100 actions, et ils sont tenus de respecter le ordre correspondant s’il apparaît (voir la figure 7). Il existe également des exigences très spécifiques pour les teneurs de marché, telles que le fait de ne passer des ordres que dans une certaine fourchette (par exemple, des actions à grande capitalisation de l’ordre de 8 % ou 30 %). Ces mesures empêchent les teneurs de marché de placer les deux ordres ci-dessus à des prix ridicules (loin de l’offre la plus élevée / prix de demande le plus bas) et ne placent des ordres correspondants que lorsqu’il y a une opportunité de réaliser un profit.

Figure 7 : Règles de la Bourse de New York en matière de tenue de marché

Source : Presto Research (en anglais seulement)

Cependant, comme mentionné précédemment, la tenue de marché sur le marché des cryptoactifs est encore sous-réglementée en comparaison. Contrairement au marché financier TradFi, il n’y a pas de licence ou d’organisme de réglementation distinct qui supervise ces opérations.

Par conséquent, il n’est pas rare de voir des reportages sur des entreprises qui réalisent des profits illégaux sous le couvert de la « tenue de marché ». Le plus gros problème est que, alors que les bourses traditionnelles comme le Nasdaq appliquent des sanctions et des réglementations strictes pour les activités illégales de tenue de marché, le marché décentralisé des cryptoactifs manque de pénalités substantielles pour les pratiques trompeuses de tenue de marché. Cela expose clairement l’inadéquation évidente de la surveillance réglementaire, soulignant la nécessité du même niveau de réglementation sur le marché des cryptoactifs que sur le marché TradFi.

En conclusion

Bien que les lacunes réglementaires permettent des zones grises dans la tenue de marché du chiffrement, les teneurs de marché continueront de jouer un rôle clé sur le marché. Leur capacité à acheter des instruments financiers à des vendeurs et à les vendre à des acheteurs pour fournir des liquidités reste fondamentale. En particulier sur les marchés chiffrement où Liquidité est sous-estimé, les teneurs de marché aident à Goutte Coût de transaction et à Fluctuation, créant ainsi un environnement où les investisseurs peuvent négocier avec plus de confiance. Par conséquent, en intégrant les teneurs de marché dans le système et en favorisant une concurrence loyale et de saines pratiques de tenue de marché, nous pouvons nous attendre à un environnement dans lequel les investisseurs peuvent négocier avec une plus grande sécurité.