À quel point les réseaux de cartes de crédit et de stablecoin sont-ils similaires ?

Pour les consommateurs et les commerçants, toutes les stablecoins devraient simplement avoir la même valeur qu'un dollar. Mais en réalité, chaque émetteur de stablecoin traite un dollar différemment - en fonction de processus d'émission et de rachat distincts, des réserves soutenant chaque offre de stablecoin, des régimes réglementaires variables, de la fréquence des audits financiers, et plus encore. Concilier ces complexités sera une grande entreprise.

Nous avons déjà vu une version de cela avec les cartes de crédit. Les consommateurs dépensent en utilisant des actifs presque mais pas tout à fait fongibles qui font office de dollar (ce sont des prêts en dollars, mais ces prêts ne sont pas fongibles car les gens ont des scores de crédit variés). Il existe des réseaux - comme Visa et Mastercard - qui gèrent l'orchestration des paiements dans tout le système. Et les parties prenantes des deux systèmes sont (ou finiront probablement par être) similaires : le consommateur, la banque du consommateur, la banque du commerçant et le commerçant.

Un exemple pourrait aider à déballer les similitudes dans la structure du réseau.

Supposons que vous sortiez dîner et payiez l'addition avec votre carte de crédit. Comment votre paiement parvient-il sur le compte du restaurant ?

1. Votre banque (l'émetteur de la carte de crédit) autorisera la transaction et enverra des fonds à la banque du restaurant (appelée l'acquéreur).
2. Un réseau d'interchange - tel que Visa ou Mastercard - facilite cet échange de fonds et prend une petite commission.
3. L'acquéreur dépose ensuite les fonds sur le compte du restaurant, déduction faite d'une commission.

Supposons maintenant que vous souhaitiez payer avec des stablecoins. Votre banque, Bank A, émet le stablecoin AUSD. La banque du restaurant, Bank F, utilise le FUSD. Ce sont deux stablecoins différents, bien qu'ils représentent tous deux des dollars. La banque du restaurant n'acceptera que le FUSD. Comment se fait la conversion du paiement en AUSD en FUSD ?¹

Cela devrait finir par ressembler assez bien au flux à travers les réseaux de cartes de crédit :

1. La banque du consommateur (qui émet l'AUSD) autorise la transaction.²
2. Un service d'orchestration facilite l'échange d'AUSD à FUSD et prend probablement une petite commission. Cet échange pourrait se produire de plusieurs façons au moins :
   1. Option 1: utiliser des échanges de stablecoin à stablecoin sur une bourse décentralisée. Par exemple, Uniswap propose plusieurs de ces pools avec des frais aussi bas que 0,01%.³
   2. Chemin 2 : échanger AUSD contre le dépôt en dollars, puis déposer ce dollar auprès de l'acquéreur pour émettre FUSD.
   3. Chemin 3 : les services d'orchestration pourraient faire circuler les flux à travers le réseau les uns contre les autres ; cela ne serait probablement possible qu'à grande échelle.
3. FUSD est déposé sur le compte du commerçant, peut-être moins des frais.

Où l'analogie commence à diverger

Ce qui précède montre ce que je considère comme des parallèles clairs entre les réseaux de cartes de crédit et les réseaux de stablecoin. Cela fournit également un cadre utile pour réfléchir à la manière dont les stablecoins commencent à améliorer de manière significative et à surpasser les éléments des réseaux de cartes.

Le premier concerne les transactions transfrontalières. Si le scénario ci-dessus avait été un consommateur américain payant dans un restaurant en Italie - où le consommateur voulait payer en dollars américains et le commerçant voulait recevoir des euros - les cartes de crédit existantes factureraient jusqu'à 3%. Cette même conversion entre les stablecoins sur un DEX pourrait être aussi peu que 0,05% (une différence de 60x). Appliquez cette réduction de frais à l'échelle des paiements transfrontaliers et il devient clair à quel point les stablecoins pourraient contribuer à la productivité du PIB mondial.

Le deuxième concerne les flux de paiement des entreprises vers les particuliers. Le délai entre l'autorisation du paiement et le moment où les fonds quittent réellement le compte du payeur est rapide : dès que les fonds sont autorisés, ils peuvent quitter le compte. Le règlement instantané est à la fois précieux et souhaité. De plus, de nombreuses entreprises opèrent avec des effectifs mondiaux. La fréquence et la taille des paiements transfrontaliers peuvent être beaucoup plus élevées et plus importantes que celles du consommateur moyen. La mondialisation continue des effectifs devrait constituer un puissant vent arrière pour cette opportunité.

Penser à l'avenir : où pourraient se trouver les opportunités ?

Si la comparaison entre les structures de réseau est même approximativement vraie, cela permet de mieux comprendre où il pourrait y avoir des opportunités de démarrage. Au sein de l'écosystème des cartes, de grandes entreprises ont émergé grâce à l'orchestration, aux innovations en matière d'émission, à la possibilité de prendre en charge différents formats, et plus encore. Il en va de même pour les stablecoins.

L'exemple précédent décrit principalement le rôle de l'orchestration. C'est parce que le transfert d'argent est un gros business. Visa, Mastercard, American Express et Discover valent tous au moins des dizaines de milliards de dollars. Dans aggreGate, ils représentent plus de 1 billion de dollars. Le fait que plusieurs réseaux de cartes existent en équilibre suggère que la concurrence est saine et que le marché est suffisamment grand pour soutenir les grandes entreprises. Il semble raisonnable de croire qu'une concurrence similaire pour l'orchestration des stablecoins existera sur un marché mature. Nous n'en sommes vraiment qu'à 1-2 ans de disposer d'une infrastructure sous-jacente suffisante pour que les stablecoins réussissent à grande échelle. Il y a encore beaucoup de temps pour que de nouvelles startups saisissent cette opportunité.

L'émission est un autre domaine d'innovation. Tout comme les cartes de crédit professionnelles ont gagné en popularité, nous pourrions voir une tendance similaire des entreprises souhaitant leurs propres stablecoins en marque blanche. Posséder l'unité de dépense offre un plus grand contrôle sur la comptabilité de bout en bout, de la gestion des dépenses à la gestion des impôts étrangers. Il est possible que ceux-ci deviennent des lignes d'activité directes pour les réseaux d'orchestration de stablecoins, mais ils pourraient également être des opportunités pour de toutes nouvelles startups (par ex. similaires à Lithic). Les produits dérivés de cette demande des entreprises pourraient conduire à encore plus de nouvelles entreprises.

Il existe également de nombreuses façons dont l'émission peut devenir de plus en plus spécialisée. Considérez l'émergence de la hiérarchisation. Avec de nombreuses cartes de crédit, les clients peuvent payer des frais initiaux pour des structures de récompenses meilleures. Pensez à : le Chase Sapphire Reserveou leAmEx Gold. Certaines entreprises (souvent des compagnies aériennes et des détaillants) proposent même leurs propres cartes spécialisées. Je ne serais pas surpris si des expérimentations similaires en matière de hiérarchisation des récompenses en stablecoin suivaient le mouvement.⁴Cela aussi pourrait être une percée pour une startup.

À bien des égards, toutes ces tendances alimentent la croissance les unes des autres. À mesure que davantage de variations dans l'émission émergent, la demande de services d'orchestration augmente. À mesure que les réseaux d'orchestration mûrissent, ils abaisseront la barrière pour les nouveaux émetteurs à concurrencer. Toutes ces opportunités sont énormes et j'aimerais voir plus de startups dans l'espace. À long terme, ce seront des marchés de plusieurs billions de dollars qui devraient soutenir de nombreuses grandes entreprises.

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