introduction

les guerres de restaking s'intensifient. un autre nouveau protocole symbiotique soutenu par lido défie le monopole d'eigenlayer. le dernier entrant apporte un avantage concurrentiel en termes de conception de protocole et de partenariats bd. avant d'entrer dans les nouvelles dynamiques concurrentielles du restaking, nous devons d'abord comprendre les risques critiques de la configuration existante.

problèmes de réinvestissement aujourd'hui

voici comment fonctionne le restaking aujourd'hui : bob dépose de l'eth/steth dans un protocole de restaking liquide comme ether.fi, renzo ou swell, qui le délègue ensuite à un opérateur de nœuds eigenlayer, qui sécurise ensuite un ou plusieurs avss pour retourner un rendement à bob.

il existe un risque de cumul dans cette configuration existante, et il réside dans sa nature taille unique. les opérateurs de nœuds eigenlayer gèrent des centaines de milliers d'actifs qui sont utilisés pour valider plusieurs avss. cela signifie que bob n'a aucun pouvoir dans la gestion des risques sous-jacents des avss sélectionnés par les opérateurs de nœuds.

pour être sûr, bob pourrait essayer et opter pour un opérateur de nœud "plus sûr", mais les opérateurs sont engagés dans une course à la concurrence contre des centaines d'autres opérateurs qui veulent votre garantie réinvestie et sont tous incités à valider autant d'avss que possible pour maximiser le rendement pour vous.

Un rapide coup d’œil à la page de l’opérateur de nœud sur Eigenlayer et nous pouvons voir de nombreuses publicités explicites de ce type.

cet état de concurrence pourrait potentiellement aboutir à un résultat désagréable que personne ne souhaite voir se produire : chaque opérateur de nœud sécurise un état de vérification du système (AVS) qu'il pense infaillible. Lorsque cet AVS est perturbé et qu'un événement de réduction se produit, cela a un impact sur Bob, peu importe l'opérateur qu'il choisit.

entrer dans la finance mellow

Mellow résout ce problème (en quelque sorte). Également appelé « LRT modulaire », Mellow est une couche middleware dans la pile de retaking qui offre des coffres-forts de retaking liquide personnalisables. Avec Mellow, n’importe qui peut être son propre ether.fi ou Renzo et lancer son propre coffre-fort LRT. Ces « curateurs » tiers sur Mellow auront un contrôle total sur les actifs de jalonnement acceptés, que les utilisateurs choisiront ensuite en fonction de leurs préférences en matière de risque et paieront des frais.

source: Twitter

voici un exemple ridicule : alice est une inconditionnelle de doge-maxi, et elle est à la recherche de rendement pour ses sacs de doge. elle regarde sur mellow et voit un coffre-fort nommé doge4lyfe. elle dépose son doge dans le coffre-fort doge4lyfe, reçoit un rendement de réinvestissement, paie des frais minimes à l'opérateur, et reçoit en retour un lrt nommé rstdoge, qu'elle peut ensuite utiliser comme garantie ailleurs dans la finance décentralisée. cela n'est actuellement pas possible car eigenlayer ne liste pas le doge. même si sreeram se tourne vers le doge, les incitations mal alignées susmentionnées auxquelles les opérateurs de noeuds sont confrontés demeurent.

si cela vous semble familier, c'est parce qu'un service similaire a été offert dans le prêt defi avec des protocoles comme morpho, gearbox ou comme les vétérans defi du dernier cycle pourraient se rappeler, le maintenant obsolète Protocole Fusible de Rari.morpho, par exemple, permet la création de coffres de prêt avec des paramètres de risque personnalisés. cela permet aux utilisateurs d'emprunter des actifs à partir d'un coffre avec un profil de risque unique, plutôt qu'un pool unique de taille unique pour tous sur aave. dans sa prochaine mise à niveau v4, aave prévoit également de mettre à niveau le protocole avec des pools de prêt isolés.

la stratégie mellow x symbiotic x lido

étant donné que mellow est simplement un protocole intermédiaire de restaking, ses actifs dans les coffres doivent être restakés quelque part. Fait intéressant, mellow s'est stratégiquement aligné non pas avec eigenlayer, mais avec le futur protocole de restaking symbiotic, soutenu notamment par le bras d'investissement de lido, cyber•fund, et par paradigm (ce dernier étant également un soutien de lido).

contrairement à eigenlayer ou karak, symbiotic propose des dépôts multi-actifs de n'importe quel jeton erc-20, ce qui en fait de loin le plus sans autorisation. tout, de l'eth à la memecoin la plus dégénérée, peut être utilisé comme garantie de restaking pour sécuriser un avs. cela ouvre potentiellement la porte aux pires excès de dégénérescence crypto : imaginez un avs symbiotique sécurisé par un coffre-fort mellow de garantie doge restakée.

source :Twitter

Bien que tout cela soit techniquement possible, cela manque le point de la nature modulaire du produit de Mellow, qui est de permettre une composition infinie des rendements de restaking telle que conçue par les conservateurs de coffre tiers. Ici, il devient clair la raison pour laquelle Mellow s'intègre à Symbiotic, car les actifs sont toujours autorisés sur d'autres protocoles de restaking tels que Eigenlayer ou Karak.

À ce jour, plusieurs conservateurs ont embarqué Mellow pour ouvrir leurs propres coffres-forts LRT. Sans surprise, la plupart des conservateurs utilisent STETH comme garantie pour la mise en jeu étant donné la forte implication de Lido avec Mellow (plus de détails à venir).

Les deux coffres-forts d'Ethena qui acceptent SUSDE et ENA font exception. Oui, Mellow a réussi l'exploit impressionnant d'intégrer Ethena - son premier coffre-fort SUSDE a déjà été rempli.

La pièce finale de la stratégie douce réside dans sa participation au récemment annoncé «Lido alliance“, une guilde officielle de projets alignés sur Lido. Mellow bénéficie de cela par le biais d'un entonnoir direct de dépôts STETH de Lido, ce qui explique pourquoi c'est prometteur.10% de son approvisionnement en jetons mlw (100 milliards) pour le partenariat. D’un autre côté, Lido en profite parce qu’il cherche à arracher Steth Capital à ses concurrents qui reprennent des liquides. Depuis que Meta a décollé en 2024, la croissance de Lido a stagné en raison du siphonnage des liquidités des concurrents de LRT.

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traction du marché

L’avantage concurrentiel de Symbiotic par rapport à Eigenlayer ou Karak provient de son intégration étroite avec Lido. L’idée est que les opérateurs de nœuds LIDO puissent lancer leur propre LRT via Mellow/symbiotic et internaliser une couche supplémentaire de rendement WSTETH au sein de l’écosystème Lido, redonnant ainsi de la valeur à Lido DAO.

déposer steth dans un coffre-fort Mellow vous rapporte maintenantQuatre couches de rendementsur le dessus du jeton lrt respectif :

• thérapie stéth
• points mous
• points symbiotiques
• restaking apy (quand avss sont en direct sur symbiotique)

il y a à peine deux semaines depuis l'ouverture des dépôts de Symbiotic et il a déjà enregistré 316 millions de dollars en TVL.

d'un autre côté, mellow a accumulé 374 $ en tvl. les deux sont assez précoces mais des signes haussiers indiquent que lido est sur quelque chose ici.

à partir du 20 juin, quatre pools mellow sur pendle ont été lancés:

actuellement, seuls les points mellow sont éligibles sur ces pools jusqu'à ce que les plafonds symbiotiques soient augmentés. Pour compenser, Mellow récompense 3x points pour les dépôts(par opposition à 1,5x si vous déposez directement sur Mellow). Étant donné les dates d'échéance extrêmement courtes, la liquidité est également assez faible dans ces pools, de sorte que le glissement est assez élevé si vous essayez d'acheter YT. La stratégie optimale maintenant est probablement les rendements fixes PT, qui sont assez élevés dans une plage de 17 à 19% APY dans les quatre coffres-forts (classés par le rendement fixe le plus élevé).ici).

résumé du paysage de la réimputation

les guerres de restaking deviennent complexes, donc faisons un bref résumé. À ce jour, il existe trois plates-formes principales de restaking. dans l'ordre du TVL, ce sont eigenlayer, karak et symbiotic.

tous les trois plateformes de restaking offrent le service de vente de sécurité à avss. compte tenu de la dominance d'eth et de sa grande liquidité, steth est devenu le choix évident de garantie pour eigenlayer. karak, qucouvert dans un article précédent, a élargi l'ensemble de garantie de restaking au-delà des lsts eth aux stablecoins et aux garanties wbtc. maintenant, symbiotic repousse les limites, permettant l'utilisation de n'importe quelle garantie erc-20.

En même temps, des protocoles LRT comme ether.fi et swell et renzo ont repéré une opportunité et ont commencé à concurrencer Lido pour le collatéral avec leurs propres campagnes respectives de points.

lido a bénéficié de la domination de steth dans le domaine de la finance décentralisée (DeFi), mais pour une fois, il a commencé à perdre des parts de marché au profit des protocoles lrt. Une réponse simple pour lido était peut-être depositionner stratégiquement steth d'une lst dans un actif lrt. Au lieu de cela, Lido maintient steth comme un lst mais développera son propre écosystème de restaking tout en conservant steth en son sein. Pour ce faire, Lido soutient symbiotic et mellow dans le cadre de l'alliance Lido pour offrir un produit de restaking modulaire et sans permission. L'argument de vente en résumé:

• Chers projets avec un jeton, n'attendez pas que eigenlayer whitelist votre jeton, venez à symbiotic et lancez votre propre lrt sans permission.
• Chers utilisateurs, ne déposez plus votre wsteth avec les concurrents lrt, confiez-le à Mellow pour de meilleurs rendements ajustés au risque.

conclusions

Alors que la concurrence dans l'espace du restaking s'intensifie, voici quelques réflexions à considérer :

1. quelle est vraiment la demande d'AVS pour le restaking et avons-nous vraiment besoin de tant de joueurs de restaking ? Aujourd'hui, seul eigenlayer dispose d'AVS en direct. Avec environ 5,33 millions d'ETH en TVL, il y a un total de ~22.6Meth étant restaké à travers 13 avss à un taux d'hypothèque d'environ ~4,24x.
2. la tendance dominante avec les plateformes de restaking est une course pour intégrer autant d'actifs que possible pour le restaking. plus tard, des concurrents d'eigenlayer comme karak ont cherché à se différencier en utilisant des garanties wbtc, des stablecoins et des actifs pendle pt. symbiotic est allé encore plus loin en permettant l'utilisation de n'importe quel jeton erc-20 mais en laissant la curation des actifs aux créateurs de coffres-forts mellow tiers. malgré le fait d'être le plus restrictif, eigenlayer maintient toujours un avantage massif en termes de TVL. De plus, il reste à voir si permettre des actifs non-eth pour la sécurité de la chaîne est une tactique sensée.
3. Qu'est-ce que cela signifie pour les protocoles LRT ? Pour être sûr, rien ne les empêche de s'intégrer de manière similaire à Symbiotic, et en fait Renzo l'a déjà fait. Non seulement Symbiotic est maximale ment sans permission par conception, mais les protocoles LRT n'ont aucune raison d'être fidèles à Eigenlayer, et voudront sécuriser une part de marché dans l'écosystème de re-staking de Lido avant que Mellow ne sécurise une position monopolistique sur ce marché secondaire. Y a-t-il cependant une tension concurrentielle ? Comme expliqué ci-dessus, l'objectif de Lido est de réaffirmer la dominance de Steth, et Symbiotic et Mellow sont tous deux des projets soutenus par le géant du liquid staking. Cet objectif est fondamentalement incompatible avec l'intégration de Symbiotic Eeth, Ezeth, Sweth, etc. Il serait intéressant de voir comment Lido naviGate ce compromis.
4. du point de vue d'un constructeur, il est de plus en plus facile de démarrer la sécurité économique de votre propre chaîne. eigenlayer a rendu les choses pratiques, mais les coffres-forts sans permission sur la pile symbiotique mellow x rendent les choses encore plus faciles. des acteurs majeurs comme ethena ont déjà annoncé des plans pour permettre sUSDe et le restaking d'ena en symbiose pour sécuriser sa propre chaîne ethena à venir, plutôt que d'attendre qu'eigenlayer ou karak autorise ena comme garantie de restaking.
5. Qu'est-ce que cela signifie pour les détenteurs de Lido DAO et de jetons LDO ? Le DAO prend une commission de 5 % sur toutes les récompenses de jalonnement de stETH à répartir entre les opérateurs de nœuds, le DAO et un fonds d'assurance, donc plus d'ETH jalonné dans Lido (plutôt que dans les protocoles LRT) signifie plus de revenus pour le DAO. Cependant, il n'y a pas de chemin clair d'accumulation de valeur des efforts de Lido pour construire son propre écosystème de redistribution à restaker jusqu'au jeton LDO lui-même, qui reste simplement un jeton de gouvernance.

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