多極化背景

最近，景觀相當活躍，幣圈的熱門話題包括BTC漲和跌、符文和石頭代幣的激增以及圍繞模因幣的嗡嗡聲。此外，圍繞比特幣ETF的討論引起了極大的關注。

在國際上，持續的俄羅斯-烏克蘭和以色列-巴勒斯坦衝突、沙烏地阿拉伯和斯洛伐克最近發生的暗殺事件以及伊朗總統直升機墜毀等問題加劇了2024年的混亂。

中美脫鉤是現實，國際衝突的趨勢凸顯出走向多極化。這種轉變將導致全球貨幣體系的重組。隨著全球化讓位於多極區域戰略，數字貨幣將變得至關重要，不可避免地與物理世界聯繫在一起。

與此同時，更多的傳統機構，尤其是華爾街的機構，正在討論代幣化的未來趨勢。未來將看到物理世界被代幣化。然而，這個未來需要時間，而包容性人群的普及、教育和向這個系統的轉化需要RWA的實際出現。RWA 軌道包括中心化傳統金融、去中心化原生代幣化以及可能更新和更激進的方法代幣化。

比特幣ETF的發展勢頭已經表明瞭RWA軌道的方向。只有與實體世界的金融機構和產業資本對接，才能實現規模的顯著變化和新的增量使用者。跟隨Rune和模因幣的趨勢，許多人認為下一個可持續的熱門話題將是RWA賽道。

根據ROOTDATA的RWA跟蹤專案上架，目前的大多數專案都集中在使用傳統金融產品作為產生收益的抵押資產的去中心化金融產品模型上，缺乏真正的RWA代幣化產品。

圖1.ROOTDATA的RWA跟蹤專案

RWA在香港的未來趨勢

自2023年香港Web3會議和新的虛擬資產法規出臺，特別是推出第7類持牌虛擬資產交易平臺和證券型代幣法規以來，許多人認為香港將成為RWA的核心樞紐。

隨著內地基金的轉型，由於證券公司、基金和保險資本擁有豐富的優質企業資產和資源，人們自然對這一方向持樂觀態度。因此，自去年以來，與持牌經紀人，資產管理公司以及香港甚至離岸交易所的交易所進行了密切的關注和溝通。然而，現實並沒有達到很高的期望——“理想是豐滿的，但現實是單薄的。

我們總結了RWA在香港的未來戰略：「機構合規，零售代幣，以及股票和代幣產品的連結。

持牌和合規的RWA依靠持牌交易所來代幣化金融產品，主要集中在債務或股權設計上。這些將是保守的，傾向於傳統的金融機構和監管模式，主要針對機構市場（2B），發行規模適中但流動性弱，代表了企業融資屬性。

依賴離岸RWA交易所或另類投資場外交易、掉期交易所的未經許可和合規的RWA將對實物資產進行代幣化，避免股權設計並整合原生代幣模型以繞過傳統的證券監管。這些將主要針對零售市場（2C），發行規模靈活，利用代幣經濟模型追求流動性，代表零售投資（投機）屬性。

香港RWA的成功在於：

如何實現從2B市場向2C市場的轉變？

這不是能力問題，而是傳統金融機構和既得利益集團是否願意去中心化或被革命化。目前的香港 Web3 生態系統雖然大聲宣傳，但本質上是監管機構和傳統金融利益集團之間的權力鬥爭。例如，目前的香港比特幣現貨ETF，一個有前途的RWA產品，結果不佳，因為它沒有被授予持牌虛擬資產交易所，而是留在傳統的香港交易所，老金融參與者分了蛋糕，導致交易交易量低，生態系統驅動力最小。

如果沒有革命或創新，香港的許可和合規RWA產品最終將是一樣的。獲得許可的虛擬資產交易所將僅用於RWA產品交易和贖回的場外交易，其核心仍然在於經紀人，資產管理和機構市場的利益。

原則1：RWA產品設計可以有更多的創新。雖然目前包裝為傳統金融產品，然後代幣化，但它們可以在場外交易或ATS中進一步創新，類似於GameFi，遊戲中的遊戲在遊戲中進行，但激勵在金融中。證券產品代幣化可能缺乏流動性，因此可以在外部創建流動性激勵。

Conservative Approach to Licensed 合規

香港對RWA（或證券型代幣發行(STO)）持牌合規的保守主義可能會讓您感到驚訝。許多人認為，隨著交易所許可證的頒發和法規的到位，人們可以開始迅速行動。

然而，現實情況更加謹慎。對於根據香港持牌合規代幣發行的證券，資產組合必須首先發行基金，需要第9類資產管理牌照。然後，發行和承銷RWA產品需要與香港金融機構合作進行分銷的第1類經紀牌照（通常由證券公司持有）。RWA產品通常以股權為基礎，必須在第7類許可交易所進行交易。香港的非持牌交易所逐漸被限制上架證券型代幣。

許多人對香港RWA/證券型代幣發行(STO) 發行流程感興趣。以下是詳細的細分：

1. 作為專案方，如果您是資產擁有者或為資產擁有者服務的第三方，第一步是尋找具有第一類經紀牌照（融資管道和PI資源必不可少）的經驗豐富的證券公司。根據香港證券及期貨事務監察委員會的指引，討論資產組合設計，無論是簡單還是複雜。簡單的設計是基於債務的，而複雜的設計就像ABS或REITs一樣，等待詳細的監管指導。
2. 您需要一家擁有加密營業執照的律師事務所，才能就產品結構、SPV、基金結構等提供法律意見。資產評估報告需要會計師事務所，如果是企業信用債務模型，則需要國際公認的評級機構的信用評級報告。
3. 根據監管要求，RWA基礎產品需要使用第9類資產管理牌照為資產包或信用債務發行資金。它可以是封閉式基金（用於備案）或開放式基金（更多監管要求）。如果有一系列發行計劃，請在發行期間為基金準備一個傘形結構。許可證可以是自持有的。作為RWA實物資產（不是100%數字資產）基金，它可以是非提升的第9類許可證。如果沒有，找一家9類資產管理機構作為投資經理。提升的第 9 類許可證更適合監管認可。
4. 對RWA進行代幣化本質上是對基金產品進行代幣化，這是安全代幣化的核心。選擇一個公鏈平臺（目前通常為以太坊）並指定一個數位錢包。根據發行規模、最低份額、最低交易金額等對基金產品進行代幣化，並編製手冊和客戶服務網站。這項技術工作可能是最具挑戰性的。
5. 最具挑戰性的部分是機構市場分佈。這考驗了券商在經紀業務、成熟的分銷管道、PI客戶群體、頻繁的路演以及與香港金融機構在承銷或分銷、場外交易和大宗交易方面的合作能力。請記住，RWA產品的本質是企業融資，需要預先安排的承銷和分銷。
6. 一旦基金代幣化和承銷完成，代幣就可以在許可交易所上市。獲得許可的交易所僅審查代幣的上架。他們通常擁有第 1 類、第 9 類和信託許可證來提供相關服務。上架后、分銷和承銷機構處理一系列交易和數字資產託管、後續認購和贖回以及RWA產品投資和交易（目前僅限於PI客戶）。
7. 根據監管準則，最初只允許PI投資。零售市場准入需要滿足某些條件，這些條件目前尚未具體說明。與股票市場或散戶投資者保護角度進行比較，提出了諸如持有地址數量、流動性、市場價格和凈值穩定性等要求。
8. 最後一步是交易所開放RWA產品的零售二級市場，允許零售投資。只有在這裡，合規的 RWA 產品才能取得真正的成功，但達到這個階段是一個多的旅程。

Native Mode of Retail Tokens

與虛擬資產交易所和證券代幣化的許可合規模式不同，存在相對激進或創新的原生代幣模式。這種模式基於普通法另類投資法規，避免基於股權的設計，直接將實物資產或實物資產的數字證書代幣化。這些非證券型代幣在離岸RWA交易所或另類投資場外交易、掉期交易所發行，發行模型借鑒了代幣經濟模型。規模可大可小，針對具有自然流動性的零售市場，結合現金流或市場活動來管理市場價值。

非許可交易所模式涉及複雜的方面，如RWA資產發行、交易、槓桿和衍生品以及流動性，將在另一篇文章中討論。以下是非安全 RWA 令牌產品設計的簡要概述。

原則2：設計RWA產品，專注於現實世界的平臺，不是對應於實物資產，而是平臺治理或實用代幣。

1. 非安全 RWA 產品不應與實物資產相對應或映射到資產許可權。支持資產可以是實物資產或權利，但代幣化是基於平臺或基於效用的。這很複雜，特別是對於那些沒有傳統資產證券化經驗的人來說。
2. 零售代幣的原生模式側重於非安全RWA代幣和另類投資交易所，並結合加密貨幣基金（早期資本和後來的掛單）。例如，HashKey的許可證券型代幣發行(STO)/RWA產品尚未擴大規模，但他們的零售代幣模式的RWA市場可以使用離岸國際站上架+代幣化部門+資本+基金（掛單）組合。
3. 通過DAO、社區或節點模式鼓勵零售和機構參與，將現實世界的產業鏈生態系統整合到數位化和鏈上流程中。2C模式從社區建設、產品討論、節點共識開始，很早就成為共識的一部分。
4. 之前引入的股票幣聯動模式涉及將傳統金融股和虛擬資產聯繫起來，使用與比特幣或比特幣現貨ETF等虛擬資產挂鉤的公司股票，在虛擬資產價值上升的同時推高股票價值。
5. 原生代幣模式組合：RWA NFT + FT + 模因幣。將 NFT 用於零售身份和數位版權證書，作為流動性代幣空投的錨點。將股權或股息 ST 更改為流動性或治理效用 FT，以實現 RWA 應用場景和激勵。將 RWA 敘事與品牌或 IP 特許經營相結合，將代幣媒體流量升級為模因幣 龍頭敘事。
6. RWA現金流的代幣化，通過SPV或智能合約將現金流構建成流動性池，創建特殊的掛單基金或流動性掉期池，以實現持續的流動性管理。
7. 升級股票幣產品聯動，新增上市公司基於核心業務或資產包發行的RWA資產代幣，使用CB購買RWA代幣。這些代幣可以與股票（真實金融資產）一起空投（贈送），結合公司股票、虛擬資產投資和 RWA 代幣發行。這使用可轉換債券進行部分承銷，部分運營現金流專用於 RWA 代幣流動性池、空投/出售公司股票或向 RWA 代幣持有者提供期權。如果有興趣，可以在空間或現場會議中討論這種共同價值和用戶增長方法。

原則3：RWA的有限和無限空間代幣化。

RWA令牌原則：「最好無用但聽起來有用，通常不使用。

1. 從實用性和空間的角度考慮 RWA 資產，一些合適的 RWA 資產類別包括：

• 金融商品數字證書，如榴槤、沉香等。
• AI算力，尤其是與 #DePIN 分散式計算和邊緣計算相結合。
• 綠色能源，結合 #DePIN 可再生能源生態系統和碳信用額。
• 從流媒體和偶像經濟的角度來看，音樂和體育迷生態系統。
• 新的內容平臺模式，主要是文化和電影IP特許經營權，內容分發，Watch2Earn等。

總之，RWA的未來是有希望的，可能超出所討論的模式。由於文章的長度，可以在空間或即時會話中進行進一步的詳細討論。無論是獲得許可的合規交易所的 RWA 產品、另類投資交易所的 RWA 代幣，還是與上市公司相結合，本質都是遵循最具活力的資產、基金和人員。看看比特幣ETF數據和發展，很明顯為什麼RWA可以成為下一個可持續和多的熱門軌道！

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