Points clés

• Administré par Lido DAO, le protocole Lido est un intergiciel open-source qui achemine les récompenses ETH, stETH et Ethereum à travers un ensemble de validateurs et de stakers ETH.
• stETH est l'LST le plus liquide, et c'est la forme de garantie sur chaîne la plus largement utilisée.
• La liquidité de stETH et stETH en tant que garantie augmente également sur les CEXes, ce qui suggère un appétit institutionnel pour échanger et détenir stETH comme une alternative à l'ETH.
• Mis en jeu sur un ensemble de validateurs robustes, le stETH est moins risqué et offre des récompenses ajustées en fonction des probabilités plus élevées.
• Alors que TradFi cherche une récompense en ETH mis en jeu, ce qui pourrait signifier le développement de produits «tradfiETH», stETH sert d'outil de coordination contre la centralisation.

Introduction : stETH > tradfiETH (ETF)

Le 20 mai 2024 Eric BalchunasetJames Seyffartréviséleurs chances d'approbation de l'ETF ETH spot à 75% contre 25%. ETH a grimpé d'environ 20% en quelques heures. Cependant, à la demande de la SEC, les émetteurs déclarations d'enregistrement modifiées S-1, supprime les récompenses de mise en jeu des ETF. En conséquence, les investisseurs détenant des ETF ETH au comptant ne bénéficieront pas de la récompense de mise en jeu d'Ethereum, probablement en raison de la nécessité de clarifier la réglementation pour proposer des produits ETH mis en jeu. Quoi qu'il en soit, aux taux actuels, les investisseurs qui choisissent de s'exposer aux ETF ETH au comptant laisseront sur la table environ 3 à 4 % d'APR provenant des récompenses de consensus et d'exécution. Ainsi, afin d'atténuer la dilution, il y a un incitatif à ajouter la mise en jeu aux offres d'ETF.

Le protocole Lido est un middleware open-source qui achemine de manière autonome les ETH mis en commun à travers un ensemble de validateurs selon des critères de délégation. Lido DAO, géré par les détenteurs de LDO, régit certains paramètres des critères de délégation susmentionnés, tels que les frais de protocole, ainsi que les exigences relatives aux opérateurs de nœuds et à la sécurité. Cependant, le protocole est non-custodial et le DAO ne peut pas contrôler directement les validateurs sous-jacents. Avec environ 29% de la mise totale du réseau (9,3 millions d'ETH, soit 35,8 milliards de dollars), stETH est un élément essentiel de l'infrastructure dans l'industrie du staking, soumis à des normes élevées en matière de performance, de délégation et autres pratiques de staking.

Les ETF ETH pourraient être l'option la plus pratique pour les investisseurs TradFi d'accéder à l'exposition ETH aujourd'hui, mais ces produits ne captent pas l'émission d'Ethereum ni son activité cryptéconomique. À mesure que de plus en plus de places TradFi intègrent les jetons eux-mêmes, détenir le token staking liquide de Lido - stETH - est sans doute le meilleur produit pour obtenir une exposition à la fois à ETH et à la récompense de staking d'Ethereum en raison de ses utilités clés au sein des structures de marché existantes:

1. stETH est l'actif d'adhésion ETH le plus liquide et le plus négocié sur les échanges décentralisés (DEXes).
2. stETH est la forme de garantie la plus largement adoptée dans DeFi, plus grande que les plus grandes stablecoins, USDC, et ETH lui-même.
3. stETH est l'actif natif L1 le plus liquide générant des récompenses sur les échanges centralisés (CEXes) - se développant à la fois comme une alternative pour le trading de l'ETH au comptant et une forme de collatéral.

Avec l'arrivée de l'ETF ETH, la domination de stETH est susceptible de perdurer alors que les investisseurs en apprennent davantage sur Ethereum et recherchent des rendements supplémentaires provenant à la fois des récompenses de consensus et d'exécution - des vents favorables fructueux pour consolider des structures de marché stETH encore plus solides. En regardant encore plus loin, à mesure que les institutions TradFi ajoutent finalement le jalonnement à leurs produits (appelés "tradfiETH"), la gouvernance de Lido DAO et la croissance de stETH deviennent essentielles pour maintenir un ensemble de validateurs suffisamment décentralisé sur Ethereum.

Par conséquent, « stETH > tradfiETH » car il offre une meilleure récompense, débloque plus d'utilité que les produits adjacents, et sert d'outil de coordination contre la centralisation.

Sources: FINMA, Taurus

Le protocole Lido

Le middleware du protocole Lido est un ensemble de contrats intelligents qui attribue de manière programmée de l'ETH des utilisateurs à un ensemble de validateurs Ethereum approuvés. This liquid stakingLe protocole de mise en jeu légère (LSP) est conçu pour améliorer les capacités de mise en jeu natives d'Ethereum. Il sert principalement deux parties : les opérateurs de nœuds et les détenteurs d'ETH, et il résout deux problèmes : la barrière à l'entrée pour les validateurs et la perte de liquidité due au blocage de l'ETH pour le mettre en jeu.

Même si les exigences matérielles pour faire fonctionner un validateur sur Ethereum ne sont pas aussi élevées que celles d’autres chaînes, afin de contribuer au consensus, un opérateur de nœud doit avoir des incréments d’exactement 32 ETH mis en jeu dans un validateur pour gagner les récompenses d’Ethereum. Non seulement la levée de ce montant de capital n’est pas triviale pour les validateurs potentiels, mais il peut être très inefficace d’allouer de l’ETH dans la contrainte de 32 intervalles d’ETH.

Pour simplifier les choses, Lido achemine l'ETH des investisseurs et délègue cet ETH à un ensemble de validateurs, réduisant ainsi la barrière économique élevée. De plus, Lido DAO atténue les risques de l'ensemble des validateurs, grâce à une évaluation rigoureuse, une surveillance et une stratégie de délégationà travers les opérateurs de nœuds. Les statistiques et les métriques des opérateurs contenant des données de l'ensemble de validateurs peuvent être trouvéesici.

En échange de leurs dépôts d'ETH, les investisseurs reçoivent des stETH, et la proposition de valeur est simple. Exécuter un validateur ou miser de l'ETH nécessite de bloquer de l'ETH sur un compte, tandis que le stETH est un jeton d'utilité liquide que les utilisateurs peuvent utiliser à la fois dans le CeFi et le DeFi.

STETH

stETH est un jeton de participation liquide (LST), un type de jeton utilitaire, et il représente le montant total d'ETH déposé dans Lido combiné aux récompenses de participation (moins les frais) et aux pénalités des validateurs. Les frais incluent les commissions de participation prélevées sur les validateurs, la DAO et le protocole.

Lorsqu'un utilisateur dépose un ETH dans Lido, un stETH est créé et émis à l'utilisateur, et le protocole enregistre la part d'ETH de l'utilisateur dans le protocole. Cette part est calculée quotidiennement. Le stETH est un reçu que l'utilisateur peut échanger contre sa part du montant d'ETH dans le pool. En détenant du stETH, les utilisateurs gagnent automatiquement des récompenses en Ethereum via un mécanisme de rééquilibrage - fondamentalement, à mesure que les récompenses en ETH s'accumulent pour l'ensemble des validateurs, le protocole crée et distribue du stETH en fonction de la part d'ETH des comptes dans le protocole.

La récompense de stETH est une fonction de l'émission d'ETH, des frais de priorité et des récompenses MEV. Émission d'ETHest la récompense que les validateurs gagnent en participant au consensus et en proposant correctement des blocs. Actuellement, le taux d'émission est de 917k ETH par an (et il y a@mikeneuder/iiii#1-What-is-issuance">conversation concernant la modification de cette politique monétaire). Les frais de priorité sont payés par les utilisateurs pour prioriser l'inclusion des transactions. Les récompenses MEV constituent une source de revenus supplémentaire pour l'exécution. MEV-Boost, qui facilite un marché par lequel les validateurs gagnent une partie des récompenses de bloc Ethereum. Cette partie de la récompense est une fonction de la demande d'espace de bloc Ethereum. En 2023, selon mevboost.pics, les validateurs ont réalisé environ 308 649 ETH grâce à MEV-Boost (704,3 millions de dollars en utilisant le prix de l'ETH du 1er janvier 2024). En tenant compte de ces facteurs, en simplement détenant stETH, les investisseurs ont gagné un TPA variable de 3 à 4% tout au long de 2024.

En résumé, contrairement à l'ETF ETH au comptant, stETH est un produit liquide par lequel les investisseurs peuvent posséder l'actif ETH et gagner les flux de trésorerie d'Ethereum. De plus, stETH est également l'un des actifs les plus utilisés dans différents contextes de DeFi.

Utilitaire stETH

Les principales fonctions de stETH qui en font un actif idéal sont la liquidité et la capacité de l'utiliser comme garantie. Normalement, l'ETH miséretraitscela peut prendre plusieurs jours car le délai d'attente pour retirer leur ETH dépend de la taille de la file d'attente de sortie. Cela soulève la possibilité de déséquilibres de durée où la valeur de l'ETH change radicalement entre le moment de la demande de retrait et le rachat.

Une proposition de valeur essentielle de stETH est sa liquidité. Au lieu de devoir attendre dans une file d'attente de sortie, les participants peuvent simplement sortir de leur position en vendant des stETH sur un DEX ou un CEX. Un lecteur perspicace se rendrait compte que l'élimination du risque de déséquilibre de la durée reporte le risque sur la volonté et la capacité du marché secondaire à prendre en charge les stocks de stETH. Cela dit, compte tenu de l'approbation de l'ETF ETH au comptant, ainsi que des propriétés de stETH et des tendances dans les structures de marché sous-jacentes, il y a une plus grande précédence pour anticiper une adoption accrue de stETH et une liquidité encore plus profonde.

Liquidité stETH

Il convient de noter que les réserves de stETH dans les pools à travers Ethereum et les rollups ont diminué tout au long de 2023. Cela est dû à la modération de la DAO des dépenses d'incitations pour les LPs stETH onchain, ce qui signifie que les LPs qui cultivaient principalement les récompenses LDO ont retiré leurs réserves des pools. En 2024, les réserves ont atteint un plateau. Ce passage des LPs subventionnés (qui ont généralement beaucoup plus tendance à retirer des réserves lorsqu'elles sont le plus nécessaires) aux vrais LPs stETH non subventionnés est beaucoup plus sain pour le profil de liquidité onchain de stETH. Malgré ces forces correctrices du marché, stETH reste l'un des actifs les plus liquides de DeFi et se situe dans le top 10 en termes de TVL sur Uniswap.

Au cours de la même période, à la fois le volume des échanges en stETH et l'utilisation de stETH dans ces pools ont augmenté. Les tendances de l'image ci-dessous suggèrent : (1) les fournisseurs de liquidité sont beaucoup plus fidèles et alignés, (2) les marchés ont atteint un équilibre plus stable pour la liquidité en stETH, et (3) un nombre croissant de participants se sentent plus à l'aise pour échanger du stETH. Ces structures de marché constituent une base bien plus solide et organique pour l'expansion que des incitations LDO excessives pour les fournisseurs de liquidité saisonniers. Comme le montre l'image suivante, par rapport aux autres LSTs, le volume et la liquidité de stETH sont les plus dominants de loin.

La liquidité est vraiment importante (ICYMI)

La liquidité est sans doute le plus grand déterminant de la gestion des risques sur les marchés financiers. Le profil de liquidité d'un actif contribue grandement à son rendement ajusté en fonction du risque, ce qui affecte à son tour son attractivité pour les investisseurs. Cela fait de stETH une option supérieure pour les investisseurs et les traders qui veulent des récompenses en Ethereum, comme cela est évident sur un Blockworks.panneauavec de grandes institutions crypto-natives, y compris Hashnote, Copper, Deribit et Cumberland. Les images ci-dessous montrent cette tendance à l'adoption institutionnelle crypto-native sur les CEXes : de plus en plus d'institutions et de market-makers crypto-natifs préfèrent détenir et échanger du stETH. Remarque : pendant certaines périodes de février et mars, les données d'enchères mondiales sont incomplètes car les échanges ont modifié les limites de taux pour les données du carnet de commandes.

stETH en tant que garantie

stETH est également la principale forme de garantie dans DeFi, elle dépasse même ETH et des stablecoins populaires tels que USDC, USDT et DAI. L'image ci-dessous montre que depuis sa création, elle a progressivement grimpé à cette position, représentant environ ⅓ de la part de marché totale.

Le fait de permettre à stETH de devenir une option de garantie de haute qualité augmente son efficacité en capital et peut aider les échanges et les plates-formes de prêt à générer des volumes supplémentaires. En février de cette année, ByBit annoncéaugmenter la valeur de la garantie de stETH à 90% au lieu de 75%. Depuis lors, le volume de stETH sur ByBit a augmenté de presque 10 fois.

Il semble que les structures de marché onchain de stETH aient atteint un équilibre plus stable, ce qui pourrait potentiellement servir de base solide pour une tendance de croissance à long terme graduelle. Hors chaîne, nous pouvons observer l'amorce d'une adoption plus institutionnelle, les investisseurs préférant une exposition à l'ETH mis en jeu plutôt qu'à l'ETH régulier. Et bien que nous nous attendions également à ce que d'autres LST (y compris éventuellement LRT) gagnent des parts de marché, les structures de marché existantes de stETH, sa dominance et ses premiers avantages de pionnier devraient maintenir sa position solide sur le marché. De plus, Lido et stETH possèdent un certain nombre de propriétés favorables par rapport à d'autres options de mise en jeu. Comparé à d'autres mécanismes de mise en jeu, le mécanisme de Lido bénéficie de trois propriétés clés : il est non-custodial, décentralisé et transparent.

stETH contre le champ

Par rapportpar rapport à d'autres mécanismes de mise en jeu, le mécanisme de Lido présente trois caractéristiques clés : il est non-custodial, décentralisé et transparent.

• Non-custodiale : Ni Lido ni les opérateurs de noeuds ne prennent en charge les dépôts des utilisateurs. Cette fonctionnalité atténue les risques de contrepartie - les opérateurs de noeuds n'ont jamais la garde de l'ETH mis en jeu par les utilisateurs.
• Décentralisé : Il n'y a pas une seule organisation qui valide le protocole - les risques techniques sont répartis équitablement entre un groupe d'opérateurs de nœuds, améliorant la résilience, le temps de fonctionnement et les récompenses.
• Open-Source : Tout le monde peut examiner, auditer et/ou suggérer des améliorations au code qui exécute le protocole.

Lors de la comparaison de stETH par rapport à d'autres LST et fournisseurs de mise en jeu, la différence de récompense entre les principaux opérateurs de nœuds par total des enjeux est marginale, allant de 3,3 à 3,5% selon.Évalué. Cependant, en tenant compte des facteurs liés à l'exploitation d'un nœud - qui comprennent devops, l'infrastructure cloud, le matériel, la maintenance du code, les types de clients, la distribution géographique et plus encore - de petites différences de récompense comportent beaucoup de risques.

stETH est moins risqué car il garantit une exposition à un ensemble diversifié d'opérateurs, exécutant différents ordinateurs, codes et clients dans différents endroits à travers de nombreuses équipes. Ainsi, il y a moins de risques d'interruption et les risques sont par défaut plus répartis. En revanche, d'autres fournisseurs de validation ont des opérations plus concentrées et des points de défaillance potentiels. Pour plus d'informations sur le domaine, l'analyste de Blockworks Research0xpibbleza écrit en détailrapport de recherche.

La probabilité de récompenses exceptionnelles de stETH

En référence à la première image ci-dessous, nous pouvons observer que les récompenses de la couche d'exécution (frais de priorité + MEV de base) sont plus variables que les récompenses de la couche de consensus (émission). La deuxième image ci-dessous affiche une vue agrandie de cette variabilité au cours du dernier mois. Cela est dû à la nature cyclique de l'activité onchain, c'est-à-dire qu'il y a des périodes pendant lesquelles des niveaux élevés d'activité coïncident avec des blocs plus précieux et donc des récompenses de la couche d'exécution plus élevées ; tandis que les récompenses de la couche de consensus sont constantes. Cela implique que la récompense ETH mise en jeu réalisée est une fonction de la probabilité qu'un validateur propose le prochain bloc, capturant ainsi la variabilité des récompenses de la couche d'exécution.

Étant donné que STETH est mis en jeu par un ensemble diversifié et étendu d'opérateurs et représente 29 % de l'ETH total mis en jeu, la probabilité que STETH capture la variabilité des récompenses de bloc est beaucoup plus élevée que celle d'un validateur solo, d'un opérateur plus petit ou d'un ensemble de validateurs avec moins de mise en jeu. Cela signifie qu'il génère constamment un taux de récompense plus élevé, en moyenne.

En d’autres termes, à un extrême, lorsqu’un validateur solo propose un bloc extrêmement précieux, même si le profil de rendement total est beaucoup plus élevé (par exemple, miser 32 ETH pour gagner 10 ETH dans un bloc), les chances que cela se produise sont très faibles, à environ une sur 1 million (32/32,400,000). Ils gagneraient essentiellement à une loterie. À l'autre extrême, l'ensemble des validateurs de Lido a beaucoup plus de chances de capturer des blocs précieux, environ 29% du temps. Par conséquent, en détenant des stETH, les utilisateurs optent pour et renforcent également les chances de partager plus de récompenses, dans l'ensemble.

En somme, une autre raison pour laquelle stETH est une option supérieure pour obtenir une exposition à la récompense ETH mis en jeu est qu'elle génère une récompense extrêmement compétitive à la fois sur une base de probabilité et ajustée en fonction du risque.

Gouvernance de Lido : l'importance croissante de stETH pour la décentralisation

L'approbation du ETF ETH au comptant suscite des attentes de produits supplémentaires, le premier et le plus évident étant un produit ETH enjeu. Pendant sa pause du cycle haussier, la légende crypto-native DegenSpartana écrit une note appeléeCOMBIEN DE CHEVAUX DE TROIE POUVONS-NOUS LANCER ?Dans ce bref article de blog, DegenSpartan écrit : "Après les ETF au comptant, il y a encore plus de gains en termes d'accès du côté [TradFi] qui peuvent être attendus. Options, inclusion dans les fonds de fonds, fonds communs de placement, comptes de retraite, plans DCA, produits structurés, devises doubles, prêts lombard, etc etc."

Alors que les marchés financiers américains auront plus accès à l'ETH, ce qui apportera des vents porteurs plus permanents (structurels), il n'est pas clair comment le TradFi incorporera d'autres actifs numériques ou dérivés, et quels effets secondaires ils pourraient avoir sur la décentralisation.

tradfiETH vs stETH

Philosophiquement, nous croyons que les LST sont le meilleur moyen de maintenir un ensemble de validateurs suffisamment décentralisé, sécurisé et performant.Grandjean et al calculé l’Ethereum HHI-une mesure pour évaluer la concentration et la concurrence sur un marché- et a constaté que Lido améliore déjà la décentralisation (comme le montre la lecture inférieure de l'indice HHI dans l'image ci-dessous).

Bien que considérer Lido comme une entité unique entraîne un indice de concentration Herfindahl-Hirschman (HHI) plus élevé (c'est-à-dire que le réseau est moins décentralisé), nous ne pensons pas que cette caractérisation de Lido soit une représentation précise de la présence de Lido sur le marché car le protocole n'est pas géré ou contrôlé par une seule organisation ou entité et l'ensemble des validateurs est composé de différentes entités distinctes et séparées. Bien que les grands fournisseurs de services de liquidité (LSP) présentent @mikeneuder/magnitude-and-direction">, la mise en œuvre de mécanismes de gouvernance et de surveillance des protocoles appropriés, tels que gouvernance double, devrait réduire leur gravité. De plus, l'ajout deDVTest censé décentraliser encore plus l'ensemble des opérateurs.

Cela étant dit, compte tenu de l'incitation économique à miser sur ETH - ou sinon être dilué en détenant natif ETH - il est plausible que TradFi finisse par offrir un produit mis en jeu. Quelques résultats possibles (purement hypothétiques) sont : (1) TradFi adopte explicitement le stETH et tous ses avantages, (2) TradFi travaille en étroite collaboration avec Coinbase ou d'autres grands fournisseurs institutionnels de mise en jeu pour développer ce cadre, auquel cas le cbETH ou le tradfiETH devient le produit mis en jeu canonique pour TradFi, ou (3) TradFi développe ses propres pratiques, investit dans des opérations de nœuds propriétaires, garde son propre ETH mis en jeu et émet des produits tradfiETH.

« Bien que tout cela soit bien beau pour BTC [et ETH], là où cela va à partir d’ici est un territoire quelque peu inexploré. » - DegenSpartan

Nous croyons, et il y a des preuves qui suggèrent, hypothétiquement (1) est la meilleure solution pour le réseau car, quel que soit le scénario, si l'ETH mis en jeu tend vers le tradfiETH, la chaîne risque de centraliser la mise en jeu. Par conséquent, dans un état où des incumbents fortement capitalisés développent des produits de mise en jeu centralisateurs, tant que Lido reste suffisamment décentralisé, stETH et le DAO sont des éléments essentiels pour maintenir l'alignement d'Ethereum, de manière plus générale, car le DAO administre la délégation de stETH et, par extension, impacte de manière significative les performances, la sécurité et la décentralisation du réseau.

Risques

Volatilité et liquidité : lorsque la volatilité de l'ETH augmente, les investisseurs préfèrent vendre du stETH sur le marché ouvert plutôt que d'attendre dans la file d'attente de retrait. Les périodes de forte volatilité associées à un volume de vente élevé sans une liquidité suffisante peuvent entraîner une déviation du prix du stETH par rapport à son taux de change de 1:1 avec l'ETH, ce qui peut poser des risques ultérieurs jusqu'à ce que les conditions du marché se rétablissent.

Risques de boucle : Une méthode populaire pour gagner des récompenses (comme le farming pour des airdrops ou des incitations minières à la liquidité), les utilisateurs prennent des positions à effet de levier dans lesquelles ils prêtent des stETH, empruntent des ETH, achètent des stETH, prêtent les stETH supplémentaires et répètent la boucle jusqu'à ce qu'ils soient entièrement à effet de levier à leur capacité maximale. En période de volatilité, les boucleurs sont exposés au risque de liquidation, ce qui peut entraîner des risques amplifiés liés à la volatilité et à la liquidité.

Protocole et gouvernance: Il y a @mikeneuder/magnitude-et-direction">risques associés à la conquête d’une part de marché importante par un prestataire de services linguistiques. Le protocole de délégation du stETH est administré par la DAO. Alors que la DAO prend des mesures pour gouvernance double, ce qui réduira ces risques, si stETH représente la majorité de l'ETH mis en jeu, alors il y a des raisons de s'inquiéter de la centralisation de l'enjeu ETH pour la gouvernance de LDO.

Contrat intelligent : Le protocole Lido est exécuté par un ensemble de contrats intelligents. Cela inclut les dépôts, les retraits, la délégation de mise, la réduction et la gestion des clés. Des bogues imprévus ou des mises à niveau malveillantes liées aux contrats intelligents sont présents dans ces systèmes.

Concurrents: Le marché STETH est large et d'autres protocoles de restaking entrent dans l'arène. TradFi est également capable de développer ses propres produits de staking, qui, compte tenu des structures de marché actuelles, pourraient être plus accessibles pour certains investisseurs.

Réglementation : Bien que l'approbation du spot ETH ETF rende probablement plus sûr, en moyenne, pour les fournisseurs de mise en jeu, il y aura toujours un examen réglementaire sur les ETH mis en jeu. Les discussions juridiques en cours comprennent (et ne se limitent pas nécessairement à) le rôle d'un fournisseur de mise en jeu, la distinction entre "gestionnaire" et "administratif" (selon leTest de Howey) et si les prestataires de services linguistiques sont ou non des « émetteurs » (le Le test de Reve).

Réflexions finales

Selon les normes actuelles, stETH est sans doute le meilleur produit pour obtenir une exposition à l'ETH en jeu. Il s'agit du LST le plus liquide sur la blockchain ; il s'agit de la forme de garantie la plus largement utilisée dans DeFi ; et ces structures de marché se développent rapidement en dehors de la chaîne, comme en témoignent les volumes de transactions croissants sur les CEXes (notamment ByBit et OKX). Et bien qu'il y ait des risques à détenir du stETH, ces solides structures de marché devraient probablement continuer à persister et éventuellement se multiplier compte tenu des caractéristiques du stETH, du protocole de Lido, de la nécessité croissante d'alignement sur Ethereum et des catalyseurs à venir. Ces catalyseurs sur la feuille de route comprennent technologie de validation distribuée (TVP), Double gouvernance, en soutenant les préconfirmations et en allouant des ressources supplémentaires pour le réenjeu de stETH, et une structure de gouvernance repensée qui contribuera à la recherche sur Ethereum. Plus important encore, si TradFi développe des produits ETH mis en jeu, stETH et Lido DAO sont positionnés pour jouer un rôle de plus en plus important dans Ethereum, de manière plus générale.

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