Ringkasan singkat

• Tidak seperti pasar bullish terakhir yang didorong oleh kemakmuran makroekonomi, pasar kripto saat ini terutama dipengaruhi oleh ketidakpastian makroekonomi.
• ETF hanyalah “ibuprofen pelepas lambat,” sementara tren kripto yang mencerminkan pasar saham AS telah menjadi pembatas potensi pertumbuhan industri.
• Saat ini hanya pasar bullish Bitcoin, sementara altcoin tidak menunjukkan tanda-tanda kehidupan. Alasan utamanya termasuk inovasi yang tidak mencukupi di seluruh industri, kurangnya likuiditas, dan valuasi yang tidak wajar di pasar utama, yang menyebabkan kurangnya momentum modal dan kesulitan dalam mencapai pertumbuhan yang didorong oleh volume.
• Pengulangan narasi lama gagal untuk menjaga nilai pasar, dan dengan lembaga tradisional seperti BlackRock memasuki ruang tersebut dan industri kekurangan inovasi, persaingan internal tampaknya tak terhindarkan.

1. Siklus Halving Empat Tahun: Masih Bisa Menjadi Kunci Pasar Bull?

1.1 Titik Awal Pasar Banteng Ini Benar-benar Berbeda

Bitcoin secara kebetulan lahir selama latar belakang krisis ekonomi, mungkin sebagai respons terhadap resistensi terhadap pencetakan berlebihan mata uang fiat nasional dan intervensi dalam kebijakan moneter. Jika melihat kembali perkembangannya, sebelum Bitcoin secara luas dilarang di China pada tahun 2021, tidak ada yang bisa menyangkal bahwa China merupakan penggerak utama pertumbuhan industri, dengan operasi penambangan yang pada satu waktu menyumbang dua pertiga dari total global. Sementara itu, ekonomi secara keseluruhan mengalami pertumbuhan signifikan, didorong oleh sektor properti dan booming internet. Hingga tahun 2021, kondisi makroekonomi secara keseluruhan positif, dengan bank sentral terus menyuntikkan likuiditas ke pasar, mendorong optimisme investor yang tinggi. Namun, setelah tahun 2020, perlambatan sektor properti, bersama dengan perlambatan ekonomi secara keseluruhan, menyedot likuiditas dari beberapa pasar.

Dari perspektif inovasi, DeFi Summer mendorong lingkaran ekonomi internal Ethereum, yang menjadi penggerak utama dari pertumbuhannya yang sangat pesat. Selanjutnya, NFT, MEME, dan GameFi terus menarik aliran sumber daya yang besar, kadang-kadang bahkan memicu kegilaan untuk koleksi digital. Kenaikan kapitalisasi pasar memacu ekspansi industri. Namun, kali ini, inovasi dalam industri sebagian besar merupakan pengulangan dari gagasan-gagasan lama, dan mungkin pasar bullish belum tiba karena narasi baru belum memberikan dampak yang signifikan.

Jika kita melihat periode dari awal 2019 hingga awal 2021 sebagai awal pasar bullish, harga Bitcoin berkisar antara $4,000 dan $10,000, sementara Ethereum berada dalam kisaran $130-$330. Ukuran keseluruhan pasar kripto relatif kecil, dengan ruang yang cukup untuk pertumbuhan. Namun, menurut data dari CompaniesMarketCap, kapitalisasi pasar saat ini Bitcoin menempati peringkat ke-10 secara global, tepat di belakang Facebook, dan memiliki potensi pertumbuhan sekitar tiga kali lipat dibandingkan dengan Apple, dan sekitar 15 kali lipat dibandingkan dengan emas. Prospek pertumbuhan kali ini lebih kecil daripada siklus sebelumnya.

Pertumbuhan yang didorong oleh Halving mungkin akan menjadi bab terakhir dari kisah ini. Pertumbuhan siklikal pasar kripto selalu terkait dengan ekonomi makro. Sejak blok genesis Bitcoin pada tahun 2009, pencapaian kapitalisasi pasar $1 triliun+ nya tidak dapat terwujud tanpa suntikan likuiditas berkala untuk merangsang ekonomi. Satu-satunya hal yang konstan di pasar keuangan adalah perubahan, dan bahkan jika Anda berhasil mempertahankan posisi Anda, Anda tidak akan tahu seberapa dalam penurunan akan terjadi.

Sumber Gambar:CompaniesMarketCap

1.2 Posisi dan Potensi Pertumbuhan Masa Depan Bitcoin Ada di Mana?

Apakah status tempat perlindungan aman Bitcoin hanya diakui dalam ruang kripto?

Sampai hari ini, dolar AS masih mengendalikan dunia melalui kekuatan harganya. Emas, yang dianggap sebagai "tempat berlindung yang aman" untuk menghindari risiko dan pelestarian kekayaan, secara historis mengalami level tertinggi baru selama masa krisis besar. Reli emas pertama dimulai dengan runtuhnya sistem Bretton Woods setelah Perang Dunia II, ketika dolar AS dipisahkan dari emas. Kekuatan pendorongnya adalah ketegangan geopolitik dan inflasi. Reli kedua dimulai pada tahun 2005 ketika harga emas melonjak, dan setelah krisis subprime pecah, sejumlah besar modal investasi melarikan diri ke tempat yang aman dari emas, dengan reli akhirnya berakhir setelah Perang Libya pada tahun 2011. Sekali lagi, geopolitik adalah faktor utama. Reli ketiga melihat titik balik pada tahun 2018, dengan pandemi global COVID-19 dan suntikan likuiditas bank sentral bertindak sebagai pendorong utama, di samping konflik geopolitik lokal. Emas selalu menjadi pilihan pertama untuk risiko lindung nilai, dengan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve dan faktor geopolitik menjadi kekuatan utama yang mendorong harga emas lebih tinggi.

Pada hari Kamis, 12 September (Waktu Beijing), harga emas spot naik sebesar 1,84%, mencapai $2.558,07 per ons, menandai harga penutupan tertinggi baru. Perak spot naik 4,19% menjadi $29,8792 per ons, sementara kontrak berjangka emas COMEX naik 1,78%, ditutup pada $2.587,6 per ons, juga menetapkan rekor tertinggi baru (sumber data: Berita Riset Qianzhan). Ide bahwa Bitcoin, seperti emas, adalah aset pelarian aman tampaknya telah dibantah, karena harga emas melonjak sementara Bitcoin tidak mengikuti tren yang sama. Sebaliknya, tren harga Bitcoin sangat mirip dengan saham AS.

Nilai terbesar Bitcoin: Sebagai alat untuk melawan sanksi ekonomi dan ketidakpercayaan terhadap mata uang fiat

Dalam konteks globalisasi ekonomi, semua negara bercita-cita membuat mata uang nasional mereka diperdagangkan, disimpan, dan diselesaikan secara internasional. Namun, ambisi ini terhambat oleh "Trilema" kedaulatan moneter, mobilitas modal, dan nilai tukar tetap. Mengambil wawasan dari Currency Wars, uang kertas tidak memiliki nilai intrinsik — nilainya semata-mata berasal dari dukungan kredit sebuah negara. Siapa pun yang mengendalikan pengeluaran mata uang suatu negara dapat dengan efektif menghindari kerangka hukum negara tersebut. Bahkan dolar AS yang perkasa berjuang untuk mempertahankan dukungan kreditnya yang masif dalam jangka panjang. Globalisasi ekonomi secara inheren mengandung kontradiksi yang tak terpecahkan antara dominasi mata uang global dan kepentingan nasional. Sebagai contoh, El Salvador mengadopsi "mata uang fiat ganda" untuk mempromosikan penggunaan Bitcoin di seluruh negara, dengan demikian melemahkan pengaruh dolar AS, sementara Rusia mulai mengizinkan penduduk untuk melakukan perdagangan kripto dan menggunakan mereka untuk penyelesaian perdagangan untuk mengelakkan sanksi yang dimulai pada September 2024.

Dilema Bitcoin: Nilainya berasal dari lindung nilai terhadap risiko dalam kepercayaan mata uang fiat, tetapi momentum naiknya masih bergantung pada kebijakan dari negara-negara berkuasa, adopsi oleh modal monopoli, dan kondisi makroekonomi.

2. ETF Hanya Meredakan Rasa Sakit Jangka Pendek, Bukan Penyembuhan

2.1 Era Pasca-ETF dalam Crypto: Perlawanan Gagal Terhadap Kekuatan

Sumber Gambar: The Guardian-News

Bitcoin lahir dengan latar belakang krisis ekonomi, dan atribut unik blockchain dapat menolak penerbitan mata uang berdaulat yang berlebihan dan intervensi dalam kebijakan moneter. Anti-otoritas, pro-kebebasan, dan desentralisasi pernah menjadi keyakinan dan slogan kami. Di dalam industri, berbagai "pemain" memendam motif spekulatif, dengan impian menjadi kaya dalam semalam tampaknya menjadi pendorong utama pertumbuhan industri. Tetapi pada akhirnya, ETF Bitcoin hanyalah dorongan satu kali yang tidak dapat dihindari.

Apa yang dulunya adalah keyakinan kami dalam menentang otoritas kini menjadi harapan yang ditempatkan pada otoritas tersebut. Sepertinya dalam utopia crypto kita, kita hanya peduli tentang keuntungan, bukan arah. Pasar terus bersorak untuk berita baik seputar ETF, berharap untuk lebih banyak paparan untuk membawa modal dan berfungsi sebagai likuiditas keluar. Komunitas yang dulunya menentang otoritas kini perlahan-lahan menawarkan hasil jerih payahnya pada otoritas yang sama.

BlackRock, Vanguard, dan State Street adalah perusahaan yang mendominasi dunia, dan hari ini, BlackRock mengambil kendali atas Bitcoin.

Siapa perusahaan paling kuat di dunia? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? Sebenarnya, tidak ada dari mereka. Jawaban yang sebenarnya adalah para raksasa pengelola aset global yang telah disebutkan sebelumnya, dengan BlackRock memegang gelar manajer aset terbesar di dunia selama 14 tahun berturut-turut, dari tahun 2009 hingga 2023.

Dampak langsung dari era pasca-ETF adalah harga akan menjadi lebih sejalan dengan pasar keuangan tradisional. Hanya mereka yang memegang token terbanyak yang akan memiliki pengaruh terbesar, dan AS secara bertahap memperoleh kendali ideologis atas industri kripto. Menurut laporan dari QCP Capital pada 10 September 2024, ketidakpastian makroekonomi terus mendominasi pasar kripto, dengan korelasi 30 hari Bitcoin dengan Indeks Saham Dunia MSCI mencapai 0,6, yang tertinggi dalam hampir dua tahun.

Tidak diragukan lagi, kripto pertama kali muncul di China, namun saat ini para "pemain besar" telah berubah. Lebih banyak pesaing profesional yang sedang menuju ke arah tersebut. Masa depan tidak hanya akan memerlukan pemilihan merek IP dan fokus sektor tetapi juga akan menuntut kemampuan perdagangan dan eksekusi yang kuat. Efek Matthew akan menyebar ke seluruh industri, dan dunia kripto secara bertahap berkembang menuju kompleksitas perdagangan yang setara dengan "Wall Street".

2.2 Metafora Demam Emas

Melihat kembali pada California Gold Rush lebih dari seratus tahun yang lalu, ratusan ribu orang, didorong oleh impian kekayaan dalam semalam, berbondong-bondong ke California dari seluruh dunia. Namun, sebagian besar dari mereka pergi dengan tangan hampa, dan beberapa bahkan kehilangan nyawa mereka. Sebaliknya, Levi Strauss, dengan mengambil jalur yang berbeda, menggunakan gold rush untuk menjual banyak kain kanvas yang mereka simpan, mengubahnya menjadi celana yang tahan lama untuk para penambang emas, yang sangat populer karena kepraktisannya. Kemudian, dia menyempurnakan celana tersebut, menjadi pendiri blue jeans dan menciptakan merek Levi's yang diakui secara global.

Menariknya, penambangan Bitcoin melalui Proof of Work (PoW) dan staking Ethereum melalui Proof of Stake (PoS) memiliki kemiripan yang mencolok dengan ini. Kegilaan penambangan PoW membuat "pencari emas" membawa mesin penambangan bersama mereka, sementara taruhan PoS membuat mereka menggunakan modal mereka sebagai alat. Namun, angka "Levi Strauss" ada di mana-mana dalam skenario ini. Di balik layar demam emas ini, para penambang mengejar impian mereka untuk menjadi kaya, sementara tipe Levi Strauss mengincar modal para penambang. Pasar crypto global 24/7 menghadirkan peluang yang tak terhitung jumlahnya bagi "pencari emas" ini, tetapi juga membuat pasar sangat fluktuatif. Risiko tinggi disertai dengan imbalan tinggi, dengan keuntungan dan risiko terus-menerus menguji keberanian dan ketekunan semua orang.

Langkah cepat, perdagangan tanpa gangguan, dan pasar yang sangat fluktuatif menghadirkan jebakan yang menarik dan peluang perdagangan tanpa akhir. Inilah daya pikat crypto. Kombinasi atribut keuangan yang kuat dan hambatan masuk yang rendah menjadikan crypto sebagai tambang emas berkualitas tinggi secara alami. Sementara kami pernah bersorak untuk ETF, mengharapkan mereka untuk membawa lebih banyak modal dari luar, kenyataannya adalah bahwa ETF membuka pintu bagi lebih banyak tokoh "Levi Strauss" untuk masuk.

Lebih Banyak Tipe "Levi Strauss" Akan Masuk ke Pasar Kripto

Pengenalan ETF tidak hanya akan membawa modal eksternal sebagai “likuiditas keluar” tetapi juga akan menarik para pedagang lindung nilai risiko. Inovasi terbesar dari blockchain sejauh ini telah membawa keuangan on-chain, mendirikan siklus ekonomi “mandiri” dalam pasar kripto, dan efektif mencegah intervensi langsung dari entitas kuat dan “Uang Lama.” Namun, era pasca-ETF dalam kripto, sampai batas tertentu, menyerahkan alat derivatif keuangan komprehensif kepada kekuatan ini, yang lebih lanjut menarik lebih banyak arbitraser dan modal besar, yang akan merenggut margin keuntungan pasar yang sudah terbatas.

3. Pasar Primer Kesulitan Menembus

Liquidity Rendah dan Nilai Kapitalisasi Pasar Tinggi di Pasar Primer

Baru-baru ini, dibandingkan dengan masa lalu, token yang diluncurkan di pasar primer secara universal menampilkan FDV (Fully Diluted Valuations) yang sangat tinggi dan likuiditas rendah. Menurut data dari laporan Binance "Observations and Reflections on High Valuations and Low Liquidity Tokens," rasio kapitalisasi pasar (MC) terhadap FDV untuk token yang diluncurkan pada tahun 2024 adalah yang terendah dalam beberapa tahun terakhir. Ini menunjukkan bahwa sejumlah besar token belum dibuka di masa mendatang, dan pada beberapa bulan pertama tahun 2024, FDV token yang dikeluarkan telah mendekati total FDV dari semua token yang dikeluarkan pada tahun 2023.

Sumber gambar: @thedefivillain, CoinMarketCap, dan Binance Research Institute, data yang diterbitkan pada 14 April 2024

Di pasar yang kurang likuiditas, token akan terus membuka kunci setelah TGE, menciptakan tekanan penjualan yang signifikan. Tetapi apakah VC benar-benar menghasilkan uang dalam putaran ini? Tidak selalu. Dalam kebanyakan kasus, penggalangan dana proyek yang patuh dan teratur memerlukan token untuk mengalami setidaknya periode cliff satu tahun sebelum dibuka kunci dan dirilis. Dalam kasus FDV tinggi dan likuiditas rendah, proyek dapat menghadapi pembukaan kunci token yang mengakibatkan penurunan harga, meskipun VC kecil mungkin masih menjual di pasar sekunder atau menjual di luar pasar.

Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah ini, rasio pasokan beredar untuk token-token ini berada di bawah 20%, dengan yang terendah hanya 6%, menyoroti realitas tajam dari FDV yang tinggi.

Sumber gambar: CoinMarketCap dan Binance Research Institute, data diterbitkan pada 14 Mei 2024

Jelas, momentum yang didorong oleh modal saat ini tidak efektif. Selain itu, ada faktor-faktor objektif lain yang menyebabkan likuiditas rendah dan situasi FDV tinggi:

1. Pasar yang Terfragmentasi, Terlalu Banyak Kompetitor: Dalam siklus sebelumnya, modal dalam negeri dan luar negeri bekerja sama untuk membesarkan DeFi dan rantai layer-1. Namun, dalam siklus ini, pendanaan dan peserta terlalu tersebar di berbagai narasi, dengan modal Barat dan Timur sering kali tidak mengambil proyek satu sama lain. Hal ini menyebabkan situasi di mana tidak ada cukup pembeli untuk memenuhi jumlah penjual.
2. Tidak Ada Pasar Bull Altcoin, Kurangnya Spekulasi: Infrastruktur rantai berbasis EVM telah matang, dengan dana dan proyek-proyek semuanya berlomba ke arah yang sama. “Pembunuh Ethereum” belum menemukan hal baru. Selain itu, dalam pasar tanpa lonjakan bull altcoin, ketika satu proyek berhasil di sektor tertentu, proyek-proyek peniru dengan cepat muncul, menghadirkan diri sebagai peluang undervalued berikutnya.
3. Memperumit Hal-hal Sederhana, Mengubah Kompleksitas Menjadi Kisah-kisah: Pseudo-inovasi yang mempersulit masalah-masalah sederhana ada di mana-mana. Mengemas ulang konsep-konsep lama sering dilakukan hanya untuk menjual impian yang lebih besar kepada pasar.
4. Efek Matius Ada di Mana-mana: Industri kripto telah berkembang selama lebih dari 16 tahun, dan manfaat monopoli di puncaknya pada dasarnya telah terkristalisasi. Baik dalam hal teknologi, proyek, atau modal, yang kuat hanya menjadi lebih kuat, sedangkan yang lemah menjadi lebih lemah. Mereka yang telah bertahan selama ini telah memperkuat kontrol mereka atas narasi.
5. Tantangan Pertumbuhan Berkelanjutan: Kurangnya inovasi dan likuiditas adalah tantangan paling mendesak bagi pasar saat ini.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Medium]. Semua hak cipta milik penulis asli [.YBB]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.