1. Tracer les origines de RWA

RWA – Actifs du monde réel

RWA, abréviation de Real World Assets, désigne la représentation numérique et tokenisée ainsi que la négociation d'actifs réels au sein des écosystèmes blockchain ou Web3. Ces actifs comprennent, entre autres, l'immobilier, les matières premières, les obligations, les actions, les œuvres d'art, les métaux précieux et la propriété intellectuelle. L'idée centrale derrière les RWA est d'exploiter la technologie blockchain pour intégrer les actifs financiers traditionnels dans l'écosystème de la finance décentralisée (DeFi), permettant ainsi une gestion et une négociation d'actifs plus efficaces, transparentes et sécurisées.

La signification de RWA réside dans sa capacité à améliorer la liquidité des actifs traditionnellement illiquides grâce à la technologie blockchain. Cela permet à ces actifs de participer à l'écosystème DeFi pour des activités telles que le prêt, le staking et le trading. Cette approche, qui relie les actifs du monde réel au monde de la blockchain, émerge comme une direction de développement clé dans l'écosystème Web3.

RWA - statut d'actif spécial

RWA implique la tokenisation d'actifs du monde réel pour créer des actifs numériques avec une utilité sur la blockchain. Essentiellement, il sert de pont entre les actifs cryptographiques natifs et les actifs traditionnels. Les actifs cryptographiques natifs sont généralement gérés via des contrats intelligents, avec toute la logique commerciale et les opérations d'actifs se déroulant on-chain, en adhérant au principe du “Code is Law”. En revanche, les actifs traditionnels tels que les obligations, les actions et l'immobilier opèrent dans le cadre juridique du monde réel et sont protégés par les lois gouvernementales.

RWA introduit un ensemble de règles de tokenisation qui nécessitent à la fois un soutien on-chain par le biais de contrats intelligents et une protection juridique pour les actifs sous-jacents tels que les actions et l’immobilier. La tokenisation dans le cadre de RWA ne consiste pas seulement à émettre un jeton sur la blockchain ; Il s’agit d’un processus complexe qui aborde les relations d’actifs du monde réel hors chaîne. Ce processus comprend généralement l’achat et la gestion de la garde des actifs sous-jacents, l’établissement d’un cadre juridique liant les tokens à ces actifs, et enfin l’émission des tokens. Grâce à ce processus de tokenisation, les réglementations juridiques et les procédures opérationnelles hors chaîne sont intégrées, garantissant que les détenteurs de tokens ont des droits légaux sur les actifs sous-jacents.

Graphique 1

Figure 2

RWA - Origines historiques

Le développement des actifs du monde réel (RWA) peut être divisé en trois étapes : exploration précoce, développement initial et expansion rapide.

Exploration précoce (2017-2019)

2017 : Début de l’exploration

À mesure que le concept de finance décentralisée (DeFi) mûrit, l'idée de RWA commence à émerger. Des projets pionniers tels que Polymath et Harbor ont commencé à explorer la possibilité de tokeniser des valeurs mobilières. Polymath s'est concentré sur la création d'une plateforme d'émission de jetons de sécurité, en abordant les questions de conformité juridique, tandis que Harbor travaillait sur un cadre de conformité pour le trading de titres sur la blockchain.

2018: Début de la Tokenisation des Matières Premières

Des projets pilotes de tokenisation de l'immobilier et des matières premières ont commencé à apparaître. Par exemple, RealT a commencé aux États-Unis, en tentant de tokeniser l'immobilier et en permettant aux investisseurs mondiaux de posséder partiellement et de percevoir des revenus locatifs provenant de propriétés américaines.

2019 : Formation de l'Alliance TAC

L'alliance TAC (Tokenized Asset Coalition) a été créée pour promouvoir la normalisation et l'interopérabilité interplateforme des RWA, favorisant la collaboration et le développement entre différents projets. Pendant cette période, des plateformes telles que Securitize et OpenFinance ont été lancées, se concentrant sur la fourniture de solutions de conformité pour les actifs tokenisés.

Développement initial (2020-2022)

2020: Introduction de RWA par plusieurs projets

Centrifuge a attiré une attention significative en tokenisant des créances et des factures réelles, permettant aux petites et moyennes entreprises d'accéder au financement sur la blockchain. De plus, des projets DeFi importants tels que Aave et Compound ont commencé à expérimenter les RWA en tant que garantie pour étendre leurs services de prêt.

2021: MakerDAO rejoint le marché RWA

Centrifuge a intégré RWA en tant que garantie sur la plateforme de prêt MakerDAO, permettant aux utilisateurs d'obtenir la stablecoin DAI en détenant RWA.

2022: La finance traditionnelle entre dans les RWA

Des grandes institutions financières comme JPMorgan et Goldman Sachs ont commencé à étudier et à tester des projets RWA pour explorer la numérisation des actifs traditionnels via la blockchain. L'Alliance RWA a été créée pour faire avancer la normalisation et la promotion mondiale des RWA.

Expansion rapide (2023 - Présent)

2023: Implication du gouvernement dans la régulation des RWA

Des grandes sociétés de gestion d'actifs comme BlackRock et Fidelity ont commencé à expérimenter la tokenisation pour gérer certaines parties de leurs portefeuilles d'actifs, améliorant la liquidité et la transparence. La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis et l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) ont également commencé à intervenir, travaillant sur des cadres réglementaires pour les RWA.

Figure 3

2. Direction de la piste RWA

Compte tenu de la diversité des formes d'actifs traditionnels, le secteur RWA prospère dans divers domaines. Des actifs tangibles tels que l'immobilier, les matières premières, les métaux précieux, les œuvres d'art et les produits de luxe, aux actifs intangibles tels que les obligations et les titres, la propriété intellectuelle, les crédits carbone, l'assurance, les actifs non performants et les devises fiduciaires, les RWA (actifs réels) démontrent leur potentiel d'application dans un large éventail de domaines.

Figure 4

Industrie immobilière

Dans la finance traditionnelle, l'immobilier est souvent considéré comme un actif relativement stable pour un investissement à long terme, avec un fort potentiel d'appréciation du capital dans des conditions normales du marché. Cependant, la faible liquidité et les caractéristiques de forte levée de fonds de l'immobilier augmentent les barrières à l'entrée et accroissent le risque d'investissement pour les investisseurs individuels. Dans les projets de RWA liés à l'immobilier, la tokenisation peut considérablement améliorer la liquidité des actifs et réduire le risque supporté par les individus.

1. Tangible : se concentre sur la tokenisation d'actifs physiques tels que l'immobilier et les métaux précieux, permettant à ces actifs traditionnellement difficiles à échanger d'atteindre la liquidité sur la blockchain.
2. Landshare : Grâce à la tokenisation, Landshare permet aux petits investisseurs de participer au marché immobilier, notamment grâce à son modèle de fonds immobilier basé sur la blockchain.
3. PropChain: Offre une plateforme d'investissement immobilier mondial basée sur la blockchain, permettant aux investisseurs de s'exposer au marché immobilier mondial sans avoir besoin d'acheter de propriété physique.
4. RealT et RealtyX: Permettre aux investisseurs d'acquérir une propriété partielle dans l'immobilier américain et de recevoir des revenus locatifs grâce à l'achat de jetons.

Monnaie fiduciaire en stablecoin

Dans le secteur des stablecoins, on peut citer notamment l'USDT (Tether), le FDUSD, l'USDC et l'USDE. Ces stablecoins sont ancrés sur la valeur des devises fiduciaires, offrant un actif à faible volatilité sur le marché des cryptomonnaies, l'USDT (Tether) étant le plus important. Tether détient la plus grande part de marché parmi les stablecoins, sa valeur étant ancrée à 1:1 sur le dollar américain, ce qui signifie que chaque USDT correspond à un dollar.

Dans les marchés financiers traditionnels, la monnaie fiduciaire est elle-même un actif réel (RWA), maintenant sa valeur grâce à des mécanismes de réserve et de régulation. Lorsque la monnaie fiduciaire est introduite dans la blockchain sous forme de stablecoin, elle est reconditionnée en tant qu'actif numérique programmable, capable de participer à diverses opérations au sein de l'écosystème de la finance décentralisée (DeFi), telles que les prêts, les paiements et les transferts transfrontaliers. Tether lie la valeur de l'USDT directement à des actifs réels libellés en dollars américains, ce qui améliore considérablement la stabilité de l'USDT tout en fournissant un environnement relativement sûr pour l'introduction et l'utilisation de RWAs.

Le Mécanisme de USDT

Tether soutient la valeur de l'USDT en détenant un panier d'actifs de réserve. Ces réserves comprennent des liquidités, des équivalents de liquidités, des obligations gouvernementales à court terme, des effets de commerce, des prêts garantis et une petite quantité de métaux précieux. Lorsque les utilisateurs déposent de la monnaie fiduciaire (par exemple, des USD) sur le compte de Tether, la société émet une quantité équivalente d'USDT à l'utilisateur, maintenant ainsi la parité 1:1 entre l'USDT et le dollar.

Stabilité et Risques de USDT

Risque systémique: Comme la valeur de l'USDT est directement liée au dollar américain, les utilisateurs supportent les risques systémiques et les fluctuations du marché liées au dollar. Par exemple, si le dollar se dévalue considérablement sur les marchés mondiaux, le pouvoir d'achat de l'USDT diminuerait également.

Risque réglementaire : Si les régulateurs remettent en question ou prennent des mesures contre le modèle opérationnel de Tether, cela pourrait affecter l'émission et l'utilisation de l'USDT.

Risque de garantie : Bien que Tether affirme que l'USDT est entièrement garanti par des actifs de réserve, des préoccupations persistent quant à la transparence et à l'adéquation de ces réserves. Si Tether ne parvient pas à maintenir des réserves adéquates ou si la qualité de ces réserves diminue, l'USDT pourrait perdre sa parité, ce qui signifie qu'il ne maintiendrait plus une valeur de 1:1 avec le dollar.

Risque de liquidité : Dans des conditions de marché extrêmes, Tether peut faire face à des pénuries de liquidités. Si un grand nombre d'utilisateurs demandent simultanément à échanger des USDT contre des dollars, Tether peut avoir du mal à répondre rapidement à ces demandes, ce qui pourrait entraîner la panique sur le marché et la volatilité des prix.

Les défis et les problèmes auxquels est confronté Tether ne sont pas uniques au marché des stablecoins, mais sont révélateurs du marché RWA plus large. La sécurité des RWA est étroitement liée à la qualité de leurs actifs sous-jacents et est très susceptible des lois et réglementations des différents pays et régions.

Marché des prêts

L'intégration des actifs du monde réel (RWA) avec le marché du prêt de crédit peut offrir plus d'options de garantie et des montants de prêt plus élevés. Dans les protocoles DeFi tels que Maker et AAVE, les emprunteurs doivent généralement fournir une garantie sous la forme d'actifs cryptographiques dépassant le montant du prêt pour assurer la sécurité du prêt. Avec l'inclusion de RWA, des actifs traditionnels tels que l'immobilier, les comptes clients et autres peuvent être utilisés comme garantie, élargissant la gamme d'actifs acceptables. Cela signifie que non seulement les actifs cryptographiques, mais aussi les actifs tangibles de l'économie réelle peuvent participer à ce système.

Cette initiative peut fournir aux petites et micro-entreprises un accès accru au financement public, offrir aux grandes entreprises des canaux de prêt supplémentaires, et permettre aux investisseurs ordinaires d'investir dans des entreprises et de récolter les bénéfices de la croissance future.

Obligations et titres

Sur les marchés financiers traditionnels, les obligations et les titres font partie des méthodes d'investissement les plus largement acceptées, souvent soutenues par des cadres réglementaires financiers complets. Par conséquent, l'alignement sur les exigences légales et réglementaires du monde réel est une étape cruciale dans les projets liés aux RWA d'obligations et de titres.

1. Maple Finance: Fournit un moyen aux entreprises et aux prêteurs de créer et de gérer des pools de prêts on-chain, rendant l'émission et la négociation d'obligations plus efficaces et transparentes.
2. Securitize : Offre des services pour l'émission, la gestion et le commerce de titres financiers tokenisés. La plate-forme permet aux entreprises d'émettre des obligations, des actions et d'autres titres sur la blockchain et propose un ensemble complet d'outils de conformité pour garantir que ces titres financiers tokenisés respectent les exigences légales et réglementaires de différents pays.
3. Ondo Finance: Offre des produits, y compris des fonds du trésor à court terme tokenisés, qui offrent des rendements stables, brouillant davantage les frontières entre DeFi et la finance traditionnelle.

3. Taille du marché RWA

Depuis mai 2023, RWA a connu une hausse explosive. Au moment de la rédaction, la valeur totale verrouillée (TVL) dans les projets liés à RWA reste aussi élevée que 6,3 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de 6000% par rapport à l'année précédente, selon les données de DeFiLlama.

Figure 5

Selon les données du site officiel RWA.xyz, il y a 62 487 détenteurs d'actifs liés à RWA, avec 99 émetteurs d'actifs. La valeur totale des stablecoins associés à ces actifs est de 169 milliards de dollars.

Figure 6

Plusieurs entreprises Web3 bien connues, dont Binance, sont optimistes quant à la valeur future du marché des RWA. Certaines estimations suggèrent que d'ici 2030, la valeur totale du marché des RWA pourrait atteindre 16 billions de dollars.

Figure 7

En tant que secteur émergent, RWA a un impact sans précédent sur le marché DeFi, son immense potentiel justifiant l'attention des investisseurs. Cependant, le développement des projets RWA est étroitement lié à la réglementation du monde réel, et les cadres juridiques variables dans différents pays et régions pourraient facilement devenir une contrainte à sa croissance.

4. Développement écologique RWA

Avec l'entrée de capitaux traditionnels provenant d'entreprises telles que Goldman Sachs et SoftBank, ainsi que de géants de Web3 tels que Binance et OKX, de solides projets dans le secteur RWA commencent à émerger. Des projets nouveaux et établis, notamment Centrifuge, Maple Finance, Ondo Finance et MakerDAO, commencent à se démarquer dans ce domaine en plein essor, s'établissant ainsi comme des leaders en termes de technologie et de développement de l'écosystème.

Centrifuge: protocole d'actif réel sur chaîne

concept

Centrifuge est une plateforme de tokenisation d'actifs du monde réel sur chaîne, offrant un protocole de financement d'actifs décentralisé. Il collabore avec des protocoles de prêt DeFi bien connus tels que MakerDAO et Aave, et se connecte avec des emprunteurs dans le monde réel (typiquement des startups) qui ont des actifs pouvant être engagés, facilitant le flux entre les actifs DeFi et les actifs du monde réel.

Financement du développement

Depuis sa création, Centrifuge a suscité l'attention des investisseurs. Entre 2018 et 2024, elle a levé un total de 30,8 millions de dollars lors de cinq tours de financement, avec des VC notables tels que ParaFi Capital et IOSG Ventures soutenant le projet. La performance de Centrifuge a également été impressionnante, ayant tokenisé 1 514 actifs pour un montant total de financement de 636 millions de dollars, reflétant une hausse de 23% du Total Value Locked (TVL) d'une année sur l'autre.

Figure 8

Architecture technique

L'architecture principale de Centrifuge se compose de Centrifuge Chain, Tinlake, du calcul de la valeur nette d'inventaire (VNI) on-chain, et d'une structure d'investissement à paliers. Centrifuge Chain est une blockchain indépendante construite sur Substrate (partie de l'écosystème des parachains Polkadot), conçue spécifiquement pour la tokenisation d'actifs et la protection de la vie privée. Tinlake est un protocole de financement d'actifs décentralisé qui permet aux émetteurs de tokeniser des actifs en générant des NFT et d'utiliser ces NFT comme garantie pour obtenir de la liquidité.

Figure 9

Dans un processus de prêt complet, les actifs du monde réel sont tokenisés en NFT via le protocole Tinlake. Ces NFT sont utilisés comme garantie, permettant aux émetteurs d'obtenir de la liquidité du pool, tandis que les investisseurs fournissent des fonds au pool. Le modèle de calcul NAV on-chain garantit la transparence dans la fixation des prix et le statut des actifs pour les investisseurs et les émetteurs. La structure d'investissement étagée permet différents niveaux de prêt : la tranche junior (risque élevé, rendement élevé), la tranche mezzanine et la tranche senior (risque faible, rendement faible).

Figure 10

problèmes de développement

Bien que Centrifuge occupe la première place dans le projet RWA de RootData, des indicateurs clés tels que le TVL ont diminué en raison de facteurs tels que l'impact du marché baissier de 2022 et des attentes non satisfaites pour 2024. À ce jour, le TVL s'élève à seulement 497 944 $.

Figure 11

ONDO Finance: Leader in U.S. Debt Tokenization

concept

Contrairement à l'accent mis par Centrifuge sur la création d'une plateforme pour le flux de fonds DeFi et d'actifs du monde réel, Ondo Finance est un protocole financier décentralisé de qualité institutionnelle. Il vise à fournir des produits et services financiers de qualité institutionnelle, en construisant une banque d'investissement ouverte, sans permission et décentralisée. Actuellement, Ondo Finance se concentre sur la création d'options d'actifs stables au-delà des stablecoins, en proposant des produits de fonds à faible risque ou sans risque, à appréciation constante et évolutive (comme les bons du Trésor américain et les fonds du marché monétaire) sur la blockchain. Cela permet aux détenteurs de bénéficier de la plupart des rendements de l'actif sous-jacent tout en maintenant des actifs relativement stables.

Financement du développement

ONDO Finance a levé un total de 34 millions de dollars lors de trois tours de financement auprès d'investisseurs de renom tels que Pantera Capital, Coinbase Ventures, Tiger Global et Wintermute, entre autres. De plus, ONDO Finance a établi des partenariats avec jusqu'à 82 organisations dans quatre domaines clés : support de chaîne, garde d'actifs, soutien de liquidité et installations de services.

Figure 12

ONDO Finance a également montré une performance de marché impressionnante. Le prix actuel du jeton du projet ONDO est de 0,6979 $. Comparé au prix de financement de la série A de 0,0285 $, au prix de financement de l'ICO de 0,055 $ et au prix d'ouverture de 0,089 $, cela représente des augmentations de 2448 %, 1270 % et 784 %, respectivement, démontrant l'enthousiasme fort du marché pour le projet.

=

Figure 13

Depuis avril de cette année, ONDO Finance a connu une hausse significative de ses principaux indicateurs tels que la TVL, qui s'élève actuellement à 538,97 millions de dollars, ce qui la place au troisième rang du secteur RWA.

Figure 14

Architecture du produit

Les principaux actifs actuels d'ONDO Finance sont USDY et OUSG.

USDY (U.S. Dollar Yield Token) est un nouvel instrument financier émis par Ondo USDY LLC, combinant l'accessibilité des stablecoins avec les avantages de rendement des titres du Trésor américain. Contrairement à de nombreux outils de rendement blockchain, la structure de l'USDY est conçue pour être conforme aux lois et réglementations américaines et est garantie par des titres du Trésor américain à court terme et des dépôts à vue bancaires.

USDY est disponible en deux types:

USDY (Accumulating) : Le prix du jeton augmente avec le rendement des actifs sous-jacents, adapté aux détenteurs à long terme et aux besoins de gestion de trésorerie.

rUSDY (Rebase): Maintient un prix de jeton de 1,00 $, avec des rendements réalisés en augmentant le nombre de jetons, idéal à des fins de règlement ou d'échange.

OUSG (Ondo Short-Term U.S. Government Treasury) est un outil d'investissement émis par Ondo Finance qui offre une exposition à la liquidité grâce à la tokenisation, dans le but d'offrir aux investisseurs des opportunités d'investissement ultra-sûres et hautement liquides. Les jetons OUSG sont indexés sur des titres du Trésor américain à court terme, et les détenteurs peuvent bénéficier de liquidité grâce à un processus instantané de création et de rachat.

Structure de tokenisation : Les actifs sous-jacents de OUSG sont principalement détenus dans le Fonds de Liquidité Numérique Institutionnel des États-Unis de BlackRock (BUIDL), avec d'autres parties dans le Fonds Fédéral de BlackRock (TFDXX), des dépôts bancaires et des USDC pour assurer la liquidité. Grâce à la technologie blockchain, les actions de OUSG ont été tokenisées, permettant des transferts et des échanges 24h/24 et 7j/7.

Mécanisme d'émission et de rachat: les investisseurs peuvent obtenir instantanément des jetons OUSG avec des USDC ou échanger des jetons OUSG contre des USDC.

Versions de jetons : Tout comme l'USDY, l'OUSG a également deux versions : OUSG (Accumulating) et rOUSG (Rebase).

OUSG et USDY exigent tous deux une assistance KYC de la part des utilisateurs. Par conséquent, Ondo s'est associé au protocole DeFi backend Flux Finance pour fournir des services de prêt garantis par des stablecoins pour OUSG et d'autres jetons autorisés, permettant une participation sans autorisation à l'arrière-plan du protocole.

BlackRock BUIDL: Le premier fond tokenisé sur Ethereum

Concept

BlackRock BUIDL est un ETF (fonds négocié en bourse) lancé conjointement par la société mondiale de gestion d'actifs BlackRock et Securitize. Son nom complet est “iShares U.S. Infrastructure ETF”, avec le symbole ticker BUIDL. Tout comme USDY, BUIDL est essentiellement une sécurité. Lorsque les utilisateurs investissent 100 $ dans BUIDL, ils reçoivent un jeton d'une valeur de 1 $ tout en bénéficiant également du rendement de l'investissement sur les 100 $.

Conformité réglementaire

Contrairement à de nombreux projets du secteur des RWA, BUIDL est relativement robuste en termes de conformité. Le fonds BUIDL est géré par un véhicule à usage spécial (SPV) établi par BlackRock dans les îles Vierges britanniques (BVI). Un SPV est une entité juridique indépendante utilisée pour isoler les actifs et les passifs du fonds. Le fonds BUIDL a demandé une exemption Reg D en vertu de la loi américaine sur les valeurs mobilières et est ouvert uniquement aux investisseurs accrédités.

Actifs sous-jacents

BlackRock Financial est responsable de la gestion des actifs du fonds. Le fonds investit dans des équivalents de trésorerie, tels que des titres du gouvernement américain à court terme et des accords de rachat de nuit, pour garantir que chaque jeton BUIDL maintienne une valeur stable de 1 $. Securitize LLC gère le processus de tokenisation pour le fonds BUIDL, y compris la conversion des actions du fonds en jetons on-chain. Les rendements on-chain sont générés automatiquement grâce à des contrats intelligents.

Réponse du marché

Avec le soutien de la réputation et de la force considérables de BlackRock, le fonds BUIDL s'est bien comporté en termes de reconnaissance du marché et de TVL (Total Value Locked), maintenant une TVL de 502,41 millions de dollars, se classant 4e dans le classement RWA TVL.

Figure 15

Figure 16

En termes d'architecture technique, BUIDL peut ne pas être aussi novateur que d'autres projets. Cependant, la réputation de longue date de BlackRock sur le marché des crypto-monnaies est suffisamment importante pour sécuriser sa place dans le secteur RWA.

Dans l'écosystème RWA, en plus de Centrifuge, qui intègre les prêts traditionnels avec DeFi, ONDO Finance, qui combine les titres avec DeFi, et BlackRock BUIDL, il y a eu des avancées dans l'intégration de l'immobilier avec DeFi. Par exemple, Propbase tokenise directement les actifs immobiliers pour la circulation, et PARCL permet d'investir dans des quartiers ou des districts grâce aux tokens.

5. Résumé

Les actifs du monde réel (RWA) font essentiellement référence aux actifs du monde réel. L’objectif fondamental de ce secteur est de faciliter l’interaction entre les actifs du monde réel et les actifs on-chain, permettant à davantage de capitaux du monde réel d’affluer dans la blockchain tout en brouillant progressivement les frontières entre la DeFi et la finance traditionnelle.

Le secteur RWA comprend à la fois des actifs tangibles et intangibles, se concentrant actuellement sur trois domaines principaux: les titres, l'immobilier, les prêts de crédit et les stablecoins.

Comparé à d'autres secteurs, RWA est soumis à une surveillance réglementaire plus stricte et à des exigences de conformité, ce qui peut donner un avantage concurrentiel à certaines entreprises bien connues.

Malgré le récit solide et le potentiel du secteur RWA, l'incertitude quant à sa conformité signifie qu'il est nécessaire de faire preuve de prudence lors de l'investissement dans des projets connexes, tout en étant prêt à gérer les risques potentiels.

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