transmettre le titre original 'rwa 万字研报：代币化的第一波浪潮已经到来'

si je devais imaginer comment la finance fonctionnerait à l'avenir, j'introduirais sans aucun doute les nombreux avantages que la monnaie numérique et la technologie de la blockchain peuvent apporter : disponibilité 7j/7 et 24h/24, liquidité mondiale instantanée, accès équitable sans permission, composition d'actifs et gestion transparente des actifs. Et ce monde financier futur imaginé est progressivement construit grâce à la tokenisation.

Le PDG de BlackRock, Larry Fink, a souligné l’importance de la tokenisation pour la finance future au début de 2024 : « Nous pensons que la prochaine étape dans les services financiers sera la tokenisation des actifs financiers, ce qui signifie que toutes les actions, toutes les obligations et tous les actifs financiers fonctionneront sur le même grand livre. »

La numérisation des actifs peut être pleinement déployée avec la maturité de la technologie et les avantages économiques mesurables, mais l'adoption à grande échelle et généralisée de la tokenisation des actifs ne se fera pas du jour au lendemain. L'un des aspects les plus difficiles est que, dans l'industrie hautement réglementée des services financiers, la transformation de l'infrastructure financière traditionnelle nécessite la participation de tous les acteurs de la chaîne de valeur.

malgré cela, nous pouvons déjà voir que la première vague de tokenisation est arrivée, bénéficiant principalement des rendements de l'investissement dans l'environnement actuel de taux d'intérêt élevés et stimulée par des cas d'utilisation pratiques à grande échelle existants (tels que les stablecoins, les obligations américaines tokenisées). La deuxième vague de tokenisation pourrait être stimulée par des cas d'utilisation de classes d'actifs qui ont actuellement une petite part de marché, des rendements moins évidents ou qui nécessitent la résolution de défis techniques plus importants.

Cet article tente d'examiner les avantages potentiels et les défis de longue date de la tokenisation du point de vue de la finance traditionnelle à travers le cadre analytique de McKinsey & Co pour la tokenisation. Et en même temps, en combinant des cas réalistes et objectifs, il conclut que bien que des défis persistent, la première vague de tokenisation est arrivée.

tl;dr

La tokenisation fait référence au processus de création d'une représentation numérique d'un actif sur une blockchain;

la tokenisation apporte de nombreux avantages : disponibilité 24/7, liquidité mondiale instantanée, accès sans permission et équitable, composition d'actifs et transparence dans la gestion d'actifs ;

Dans le secteur des services financiers, l'accent de la tokenisation se déplace vers la « blockchain, pas la cryptomonnaie »;

Malgré les défis, la première vague de tokenisation est arrivée avec l’adoption substantielle des stablecoins, le lancement de bons du Trésor américain tokenisés et la clarification du cadre réglementaire ;

mckinsey estime qu'en 2030, la valeur totale du marché tokenisé pourrait atteindre environ 2 billions à 4 billions de dollars (à l'exclusion de la valeur marchande des cryptomonnaies et des stablecoins);

comparer l'état actuel du marché de la tokenisation aux grands changements de paradigme dans d'autres technologies montre que nous en sommes aux premiers stades du marché;

la prochaine vague de tokenisation sera probablement dirigée par les institutions financières et les acteurs de l'infrastructure du marché.

1. qu'est-ce que la tokenisation ?

La "tokenisation" fait référence au processus d'enregistrement de la propriété d'actifs financiers ou réels existant sur des registres traditionnels sur une plateforme programmable de blockchain, créant ainsi une représentation numérique de l'actif. Ces actifs peuvent être des actifs tangibles traditionnels (comme l'immobilier, les matières premières agricoles ou minières, les œuvres d'art simulées), des actifs financiers (actions, obligations) ou des actifs immatériels (comme l'art numérique et d'autres propriétés intellectuelles).

Les « jetons » résultants font référence aux certificats de propriété (réclamations) enregistrés sur la plateforme programmable de blockchain pour le trading. Les jetons ne sont pas seulement des certificats numériques uniques, mais ils combinent également généralement les règles et la logique qui gèrent le transfert des actifs sous-jacents dans les registres traditionnels. Par conséquent, les jetons sont programmables et personnalisables pour répondre aux scénarios personnalisés et aux exigences de conformité réglementaire.

(tokenisation and unified ledger—a blueprint for building a future monetary system)

la "tokenisation" d'un actif implique les quatre étapes suivantes :

1.1 déterminer les actifs sous-jacents

Le processus commence lorsque le propriétaire d'actifs ou l'émetteur détermine que l'actif bénéficierait de la tokenisation. Cette étape nécessite une clarté sur la structure de la tokenisation, car les détails spécifiques détermineront la conception de l'ensemble du schéma de tokenisation. Par exemple, la tokenisation des fonds du marché monétaire est différente de la tokenisation des crédits carbone. La conception du schéma de tokenisation est essentielle pour clarifier si l'actif tokenisé sera considéré comme une sécurité ou une marchandise, quels cadres réglementaires s'appliqueront et avec quels partenaires travailler.

1.2 émission et garde de jetons

pour créer une représentation numérique d'actifs basée sur la blockchain, vous devez d'abord verrouiller les actifs sous-jacents correspondants à la représentation numérique. cela impliquera la nécessité de transférer les actifs vers un lieu de contrôle (physique ou virtuel), généralement par un gardien qualifié ou une société de fiducie agréée.

des représentations numériques des actifs sous-jacents sont ensuite créées sur la blockchain à l'aide de formes spécifiques de jetons qui ont des fonctionnalités intégrées en tant que code pour exécuter des règles prédéterminées. Pour ce faire, les propriétaires d'actifs choisissent une norme de jeton spécifique (les normes erc-20 et erc-3643 sont courantes), un réseau (blockchain privée ou publique) et des fonctionnalités à intégrer (par exemple, des limites de transfert utilisateur, une fonctionnalité de gel et de traçabilité (retour en arrière), les fonctions ci-dessus peuvent être réalisées grâce à des prestataires de services de tokenisation.

1.3 distribution de jetons et trading

Les actifs tokenisés peuvent être distribués aux investisseurs finaux par le biais de canaux traditionnels ou de nouveaux canaux tels que les échanges d'actifs numériques. Les investisseurs doivent ouvrir un compte ou un portefeuille pour détenir des actifs numériques, et toute équivalence d'actif physique reste bloquée sur le compte de l'émetteur auprès d'un dépositaire traditionnel. Cette étape implique généralement un distributeur (par exemple, le service de gestion de patrimoine d'une grande banque) et un agent de transfert ou courtier-détaillant.

en fonction de l'émetteur et de la classe d'actifs, il est également possible de créer un marché liquide pour ces actifs tokenisés après leur émission en les inscrivant sur des places de marché secondaires pour les transactions.

1.4 services d'actifs et de vérification des données

Les actifs numériques qui ont été distribués aux investisseurs finaux nécessitent encore des services continus, y compris la réglementation, la fiscalité et la comptabilité, ainsi que le calcul régulier de la valeur nette d'actif (VNA). La nature des services dépend de la classe d'actifs. Par exemple, la gestion des jetons de crédit carbone nécessite des audits différents de ceux des jetons de fonds. Les services doivent coordonner les activités hors chaîne et sur chaîne et gérer une large gamme de sources de données.

le processus actuel de tokenisation est relativement complexe. dans un schéma de tokenisation de fonds du marché monétaire, il y a jusqu'à neuf parties (propriétaires d'actifs, émetteurs, dépositaires traditionnels, fournisseurs de tokenisation, agents de transfert, personnes de garde d'actifs numériques ou courtiers en transactions, marchés secondaires, distributeurs et investisseurs finaux), soit deux parties de plus que le processus d'actifs traditionnel.

2. avantages de la tokenisation

La tokenisation permet aux actifs d'accéder au potentiel énorme apporté par la monnaie numérique et la technologie de la blockchain. En gros, ces avantages comprennent: des opérations 7/24 en toutes saisons, la disponibilité des données, et le soi-disant règlement atomique instantané (règlement atomique). De plus, la tokenisation offre également la programmabilité - la capacité d'intégrer du code dans les jetons et la capacité des jetons à interagir avec des contrats intelligents (composabilité) - pour atteindre un plus haut degré d'automatisation.

plus précisément, lorsque la tokenisation des actifs est promue à grande échelle, en plus de la preuve de concept, les avantages suivants deviendront de plus en plus évidents :

2.1 améliorer l'efficacité du capital

La tokenisation peut améliorer considérablement l'efficacité en capital des actifs sur le marché. Par exemple, le rachat d'accords de rachat (repo) ou de fonds du marché monétaire après la tokenisation peut être effectué instantanément en quelques minutes T+0, tandis que le temps de règlement traditionnel actuel est T+2. Dans l'environnement actuel de marché à taux d'intérêt élevé, un temps de règlement plus court peut permettre d'économiser beaucoup d'argent. Pour les investisseurs, ces économies sur les taux de financement peuvent être la raison pour laquelle les récents projets d'emprunts américains tokenisés peuvent avoir un impact énorme dans un proche avenir.

Le 21 mars 2024, BlackRock et Securitize ont conjointement lancé le premier fonds tokenisé construit sur la blockchain publique Ethereum. Après la tokenisation du fonds, il peut réaliser un règlement en temps réel du grand livre unifié sur la chaîne, ce qui réduit considérablement les coûts de transaction et améliore l'efficacité du capital. Il peut réaliser (1) une souscription/rachat de fonds 24/7/365 en monnaie légale USD. Cette fonction de règlement instantané et de rachat en temps réel est ce que de nombreuses institutions financières traditionnelles souhaitent vivement réaliser ; en même temps, en collaboration avec Circle, (2) un échange en temps réel 24/7/365 de la monnaie stable USDC et du jeton de fonds buidl à un ratio de 1:1.

ce fonds tokenisé qui peut relier la finance traditionnelle et la finance numérique est une innovation importante pour l'industrie financière.

(analyse du fonds tokenisé de Blackrock buidl, qui ouvre un nouveau monde courageux de la finance décentralisée pour les actifs rwa)

2.2 accès démocratique sans permission

l'un des avantages les plus vantés de la tokenisation ou de la blockchain est la démocratisation de l'accès. Ce seuil d'accès sans permission peut augmenter la liquidité des actifs après la fragmentation des jetons (c'est-à-dire la division de la propriété en parts plus petites et la réduction du seuil d'investissement), mais la prémisse est que le marché de la tokenisation peut être popularisé.

Dans certaines classes d'actifs, la simplification des processus manuels intensifs par le biais de contrats intelligents peut grandement améliorer l'économie unitaire, ce qui permet de fournir des services aux investisseurs plus petits. Cependant, l'accès à ces investissements peut être soumis à des restrictions réglementaires, ce qui signifie que de nombreux actifs tokenisés ne sont disponibles que pour les investisseurs qualifiés.

nous pouvons voir que les célèbres géants du capital-investissement hamilton lane et kkr ont respectivement coopéré avec securitize pour tokeniser le fonds d'alimentation des fonds de capital-investissement qu'ils gèrent, offrant aux investisseurs un moyen « bon marché » de participer aux principaux fonds de capital-investissement. Le seuil d'investissement minimum a été considérablement réduit, passant en moyenne de 5 millions de dollars américains à seulement 20 000 dollars américains, mais les investisseurs individuels doivent toujours passer par la vérification des investisseurs qualifiés de la plateforme securitize, et il y a toujours un certain seuil.

（rwa rapport de recherche de 10 000 mots : la valeur, l'exploration et la pratique de la tokenisation des fonds）

2.3 réduire les coûts d'exploitation

La programmabilité des actifs peut être une autre source d'économies, en particulier pour les classes d'actifs dont les services ou émissions sont souvent très manuels, sujets aux erreurs et impliquent de nombreux intermédiaires, tels que les obligations d'entreprise et autres produits à revenu fixe. Ces produits impliquent souvent des structures personnalisées, des calculs d'intérêts imprécis et des frais de paiement de coupons. L'intégration d'opérations telles que les calculs d'intérêts et les paiements de coupons dans les contrats intelligents des tokens automatisera ces fonctions et réduira considérablement les coûts ; l'automatisation du système réalisée grâce à des contrats intelligents peut également réduire les coûts de services tels que les prêts de titres et les transactions de pension livrée.

En 2022, la Banque des règlements internationaux (BRI) et l’Autorité monétaire de Hong Kong ont lancé le projet Evergreen visant à émettre des obligations vertes à l’aide de la tokenisation et d’un registre unifié. Le projet utilise pleinement le registre unifié distribué pour intégrer les participants impliqués dans l’émission d’obligations sur la même plate-forme de données, prend en charge les flux de travail multipartites et fournit des fonctions spécifiques d’autorisation des participants, de vérification en temps réel et de signature, ce qui améliore l’efficacité du traitement des transactions. Le règlement obligataire permet de réaliser le règlement DPP, de réduire les retards de règlement et les risques de règlement, et les mises à jour en temps réel des données des participants sur la plateforme améliorent également la transparence des transactions.

(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

La programmabilité des actifs tokenisés peut également créer des avantages au niveau du portefeuille au fil du temps, permettant aux gestionnaires d'actifs de rééquilibrer automatiquement les portefeuilles en temps réel.

2.4 améliorer la conformité, l'auditabilité et la transparence

Les systèmes de conformité actuels reposent souvent sur des contrôles manuels et des analyses rétrospectives. Les émetteurs d’actifs peuvent automatiser ces contrôles de conformité en intégrant des opérations spécifiques liées à la conformité (par exemple, des restrictions de transfert) dans les actifs tokenisés. De plus, la disponibilité des données 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 des systèmes basés sur la blockchain crée des opportunités pour des rapports consolidés rationalisés, une tenue de dossiers immuable et une auditabilité en temps réel.

(tokenisation et registre unifié - une feuille de route pour construire un futur système monétaire)

un cas intuitif est celui des crédits carbone. la technologie blockchain peut fournir des enregistrements de crédit inviolables et transparents des achats, des transferts et des sorties, et intégrer des restrictions de transfert et des fonctions de mesure, de déclaration et de vérification (mdv) dans le contrat intelligent du jeton. de cette manière, lorsqu'une transaction de jeton carbone est initiée, le jeton peut automatiquement vérifier les dernières images satellite pour s'assurer que les projets d'économie d'énergie et de réduction des émissions sous-jacents au jeton sont toujours en cours, renforçant ainsi la confiance dans le projet et son écologie.

2.5 moins cher, infrastructure plus flexible

La blockchain est essentiellement open source et continue de se développer sous l'impulsion de milliers de développeurs web3 et de milliards de dollars en capital-risque. En supposant que les institutions financières choisissent de fonctionner directement sur des blockchains publiques et sans permission, ou des blockchains hybrides publiques/privées, ces innovations technologiques de la blockchain (telles que les contrats intelligents et les normes de jetons) peuvent être facilement et rapidement adoptées, réduisant encore plus les coûts d'exploitation.

Tokenisation : un actif numérique déjà vu

étant donné ces avantages, il n'est pas difficile de comprendre pourquoi de nombreuses grandes banques et gestionnaires d'actifs sont si intéressés par les perspectives de cette technologie.

Cependant, à l'heure actuelle, en raison du manque de cas d'utilisation et de l'ampleur de l'adoption d'actifs tokenisés, certains des avantages énumérés restent théoriques.

3. défis à l'adoption de masse

Malgré les nombreux avantages que la tokenisation peut apporter, peu d'actifs ont été tokenisés à grande échelle jusqu'à présent, avec les facteurs d'influence potentiels suivants :

3.1 préparation technique et infrastructure insuffisante

l'adoption de la tokenisation est entravée par les limites de l'infrastructure blockchain existante. ces limites comprennent la pénurie continue de la garde d'actifs numériques de qualité institutionnelle et des solutions de portefeuille qui ne fournissent pas une flexibilité suffisante pour gérer les politiques de compte, telles que les limites de transaction.

De plus, la technologie blockchain, en particulier les blockchains publiques et sans autorisation, a une capacité limitée à faire fonctionner normalement le système à un débit de transactions élevé, ce qui ne peut pas prendre en charge la tokenisation pour certains cas d'utilisation, en particulier dans les marchés financiers matures.

Enfin, l'infrastructure blockchain privée décentralisée (y compris les outils de développement, les normes de jetons et les directives de contrats intelligents) pose des risques et des défis pour l'interopérabilité entre les institutions financières traditionnelles, tels que l'interopérabilité entre les chaînes, les protocoles inter-chaînes, la gestion de la liquidité, etc.

3.2 les cas d'utilisation actuels sont limités et les coûts de mise en œuvre sont élevés

bon nombre des avantages économiques potentiels de la tokenisation ne seront réalisés qu'à grande échelle lorsque les actifs tokenisés atteindront une certaine ampleur. cependant, cela peut nécessiter un cycle de formation pour effectuer la transition et s'adapter aux flux de travail des services intermédiaires et arrière qui ne sont pas conçus pour les actifs tokenisés. cette situation signifie que les avantages à court terme ne sont pas clairs et que les cas d'affaires sont difficiles à faire reconnaître par l'organisation.

tout le monde ne peut pas maîtriser la monnaie numérique et la technologie blockchain au début, et les opérations pendant la période de transition peuvent sembler complexes et peuvent impliquer l'exécution de deux systèmes en même temps (par exemple, le règlement numérique et traditionnel, la coordination des données on-chain et off-chain et la conformité, la garde numérique et traditionnelle et les services d'actifs).

Enfin, de nombreux clients traditionnels dans les marchés financiers n'ont pas encore montré d'intérêt pour l'infrastructure de trading 24/7 et la liquidité en valeur, ce qui pose de nouveaux défis à la manière dont les produits tokenisés sont répertoriés.

Les infrastructures de soutien du marché 3.3 doivent mûrir

afin de réaliser des temps de règlement plus rapides et une efficacité en capital accrue grâce à la tokenisation, un règlement en espèces immédiat est nécessaire. cependant, malgré les progrès réalisés dans ce domaine, il n'existe actuellement aucune solution interbancaire à grande échelle : les dépôts tokenisés en sont encore à la phase pilote dans quelques banques, et les stablecoins manquent de clarté réglementaire pour être considérés comme des actifs au porteur, ce qui les empêche de fournir un règlement en temps réel et ubiquitaire. deuxièmement, les fournisseurs de services de tokenisation en sont encore à leurs débuts et ne sont pas encore en mesure de proposer des services complets et matures. de plus, le marché manque de canaux de distribution à grande échelle pour que les investisseurs appropriés puissent accéder aux actifs numériques, ce qui contraste fortement avec les canaux de distribution matures utilisés par les gestionnaires de patrimoine et d'actifs.

3.4 incertitude réglementaire

À ce jour, les cadres réglementaires de la tokenisation varient selon les régions ou n'existent tout simplement pas. Les défis auxquels sont confrontés les participants américains comprennent, en particulier, la finalité de règlement peu claire, le manque de force juridique contraignante des contrats intelligents et les exigences peu claires pour les gardiens qualifiés. Des inconnues subsistent également quant au traitement des actifs numériques. Par exemple, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a déclaré par le biais de la réglementation SAB 121 que les actifs numériques doivent être reflétés dans le bilan lors de la fourniture de services de garde - une norme plus stricte que pour les actifs traditionnels, ce qui rend trop cher pour les banques de détenir ou même de distribuer des actifs numériques.

3.5 l'industrie a besoin de coordination

Les participants à l'infrastructure du marché des capitaux n'ont pas encore manifesté une volonté concertée de construire des marchés tokenisés ou de déplacer les marchés vers la chaîne, et leur participation est cruciale car ce sont eux les détenteurs finaux reconnus des actifs sur le grand livre. L'impulsion pour passer à une nouvelle infrastructure sur la chaîne grâce à la tokenisation n'est pas uniforme, surtout si l'on considère que le rôle de nombreux intermédiaires financiers changera significativement, voire sera supprimé.

même les crédits carbone, en tant que classe d'actifs relativement nouvelle, ont rencontré des défis dans leurs premiers jours sur la blockchain. Malgré les avantages évidents de la tokenisation, tels qu'une transparence accrue, il semble que le standard or soit actuellement le seul registre qui soutient publiquement les crédits carbone tokenisés.

4. la première vague de tokenisation est arrivée

Malgré les nombreux défis mentionnés ci-dessus, ainsi que les inconnus inconnus, nous pouvons voir à partir des tendances et de l'adoption massive au cours des derniers mois que la tokenisation a atteint un tournant dans certaines catégories d'actifs et leurs cas d'utilisation, et la première vague de tokenisation est arrivée (tokenisation par vagues).

4.1 adoption massive des stablecoins

Les actifs tokenisés qui sont réglés 24h/24 et instantanément doivent être soutenus par de l'argent tokenisé, et le représentant de l'argent tokenisé, les stablecoins, est la partie la plus importante du marché tokenisé.

définition des stablecoins: la plupart des monnaies numériques connaissent de grandes fluctuations de prix et ne conviennent pas aux paiements, tout comme le bitcoin peut fluctuer fortement en une journée. les stablecoins sont des monnaies numériques qui visent à résoudre ce problème en maintenant une valeur stable, généralement ancrée à 1:1 aux monnaies fiduciaires (comme le dollar américain). les stablecoins ont le meilleur des deux mondes: ils maintiennent une faible volatilité quotidienne tout en offrant les avantages de la blockchain - efficace, économique et mondialement applicable.

Selon les données de sosovalue, il y a actuellement environ 153 milliards de dollars en monnaie tokenisée en circulation sous forme de stablecoins (comme usdc, usdt). Certaines banques ont lancé ou sont sur le point de lancer des fonctions de dépôt tokenisées pour améliorer le règlement en espèces des transactions commerciales. Ces systèmes naissants ne sont en aucun cas parfaits ; la liquidité est encore fragmentée et les stablecoins ne sont pas encore reconnus comme des actifs au porteur. Même ainsi, ils ont prouvé être suffisants pour soutenir des volumes de négociation significatifs sur le marché des actifs numériques. Le volume de négociation on-chain des stablecoins dépasse généralement 500 milliards de dollars par mois.

（https://sosovalue.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap）

4.2 trésors américains tokenisés pour les besoins commerciaux à court terme

L'environnement actuel de taux d'intérêt élevés a attiré beaucoup d'attention du marché pour les cas d'utilisation tokenisés basés sur les bons du Trésor américains, et ses produits peuvent effectivement réaliser des avantages économiques et améliorer l'efficacité du capital. Selon les données de rwa.xyz, la taille du marché des bons du Trésor américains tokenisés est passée de 770 millions de dollars au début de 2024 à 1,75 milliard de dollars aujourd'hui (au 1er juillet), soit une augmentation de 227%.

（https://app.rwa.xyz/treasuries）

en même temps, les transactions de liquidité à court terme (telles que le repo tokenisé et le prêt de titres) sont plus attractives lorsque les taux d'intérêt augmentent. Le réseau de paiement blockchain de niveau institutionnel d'onyx de jpmorgan chase est actuellement capable de traiter 2 milliards de dollars de transactions par jour. Le volume de transactions d'onyx peut être attribué aux solutions "coin system" et "actif numérique" de jpmorgan chase.

De plus, aux États-Unis, les banques traditionnelles ont accueilli un certain nombre de grands clients d'entreprises d'actifs numériques (et souvent lucratifs), tels que les émetteurs de stablecoins. Pour conserver ces clients, il est nécessaire d'assurer en continu une valeur et un flux de trésorerie tokenisés, ce qui renforce davantage le cas d'utilisation de l'accélération des capacités de tokenisation.

4.3 clarification progressive du cadre réglementaire de la tokenisation

à la fin de juin, l'Union européenne a mis en œuvre les exigences réglementaires pour les stablecoins dans la loi sur la réglementation du marché des actifs cryptographiques (MICA), tandis que Hong Kong cherche également des avis sur la mise en œuvre des stablecoins. D'autres régions telles que le Japon, Singapour, les Émirats arabes unis et le Royaume-Uni ont également publié de nouvelles directives pour accroître la clarté réglementaire des actifs numériques. Même aux États-Unis, les participants du marché explorent diverses méthodes de tokenisation et de distribution, utilisant les règles et conseils existants pour atténuer l'impact de l'incertitude réglementaire actuelle.

À la suite de l'audition de la sous-commission des actifs numériques, de la technologie financière et de l'inclusion de la Chambre sur « L'infrastructure de prochaine génération: Comment promouvoir des opérations de marché efficaces en jetonisant des actifs du monde réel ? » le 7 juin, le commissaire de la SEC, Mark Uyeda, a souligné le potentiel de la tokenisation pour changer le marché des capitaux lors d'un événement sur le marché des valeurs mobilières le 14 juin. Surtout avec l'avancement de la question importante de la monnaie numérique dans le processus électoral américain, que ce soit la demande d'innovation financière ou la relaxation de la supervision, l'attention du capital financier traditionnel sur la monnaie numérique s'est déplacée de la « spéculation » passive précédente à comment « activement » transformer la finance traditionnelle.

4.4 popularisation du marché et maturité de l'infrastructure

au cours des cinq dernières années, de nombreuses entreprises de services financiers traditionnelles ont renforcé leurs talents et leurs capacités dans les actifs numériques. plusieurs banques, sociétés de gestion d'actifs et infrastructures des marchés de capitaux ont créé des équipes d'actifs numériques de 50 personnes ou plus, et ces équipes continuent de croître. en même temps, la compréhension de la technologie et de ses perspectives par les acteurs du marché établis augmente également.

（coinbase, l'état de la crypto : les fortune 500 passent à onchain）

Selon le rapport sur l'état des cryptomonnaies de Coinbase au deuxième trimestre, 35% des entreprises du Fortune 500 envisagent de lancer des projets de tokenisation. Les dirigeants de 7 des 10 premières entreprises du Fortune 500 en apprennent davantage sur les cas d'utilisation des stablecoins, principalement pour un règlement en temps réel à faible coût des paiements en stablecoins. 86% des dirigeants du Fortune 500 reconnaissent les avantages potentiels de la tokenisation d'actifs pour leurs entreprises, et 35% des dirigeants du Fortune 500 ont déclaré qu'ils prévoyaient actuellement de lancer des projets de tokenisation (y compris des stablecoins).

En outre, nous assistons actuellement à davantage d'expériences et d'expansions fonctionnelles planifiées dans certaines infrastructures financières importantes. Par exemple, le 16 mai, le plus grand système de règlement de titres au monde, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), qui traite plus de 200 billions de dollars de transactions chaque année, a achevé le projet pilote Smart Nav avec l'oracle de la chaîne de blocs Chainlink. Le projet utilise le protocole d'interopérabilité cross-chain de Chainlink (CCIP) pour permettre l'introduction de données de cotation de la valeur nette des actifs des fonds communs de placement (NAV) sur presque n'importe quelle chaîne de blocs privée ou publique.

Les participants du marché dans le pilote comprennent American Century Investments, Bank of New York Mellon, Edward Jones, Franklin Templeton, Invesco, JPMorgan Chase, MFS Investment Management, Mid-Atlantic Trust Company, State Street Bank et Bank of America. Le pilote a révélé que en fournissant des données structurées sur la chaîne et en créant des rôles et des processus standardisés, les données de base peuvent être intégrées dans une variété de cas d'utilisation sur chaîne, ouvrant ainsi une variété de scénarios d'application innovants pour la tokenisation des fonds.

(dtcc, rapport pilote sur la navigation intelligente : apporter des données de confiance à l'écosystème blockchain)

Bien que la tokenisation n'ait pas encore atteint l'échelle requise pour réaliser tous ses avantages, l'écosystème est en train de mûrir, les défis potentiels deviennent plus clairs et les cas d'utilisation pour l'adoption de la tokenisation augmentent progressivement.

Surtout dans l'environnement actuel de taux d'intérêt élevés, l'argument selon lequel la tokenisation peut améliorer l'efficacité du capital a été fortement soutenu par le lancement réussi du fonds tokenisé de BlackRock (perspective de la finance traditionnelle), l'adoption à grande échelle des produits de dette américaine tokenisés d'Ondo Finance (perspective de la finance crypto) et les cas populaires dans la vie réelle de jetons Ondo. On peut dire que la première vague de tokenisation est arrivée.

quant à l'argument selon lequel la tokenisation peut fournir de la liquidité pour des actifs traditionnellement illiquides à l'avenir, il reste à être démontré plus avant par le marché. Cet argument reposera sur l'adoption à grande échelle d'actifs tokenisés.

en tout cas, ces cas d'utilisation du monde réel montrent que la tokenisation peut continuer à attirer l'attention et à créer une valeur positive et significative pour le marché mondial au cours des deux à cinq prochaines années. \

5. La classe d’actifs la plus largement adoptée

Les classes d'actifs avec une grande taille de marché, une friction de chaîne de valeur élevée, une infrastructure traditionnelle moins mature ou une faible liquidité sont les plus susceptibles de bénéficier énormément de la tokenisation. Cependant, le plus susceptible de bénéficier ne signifie pas le plus susceptible d'être mis en œuvre en premier.

le taux d'adoption et le moment de la tokenisation dépendront des caractéristiques de la classe d'actifs, qui varieront en termes de rendements attendus, de faisabilité de mise en œuvre, de moment d'impact et de préférences de risque des participants du marché. Ces facteurs détermineront si et quand la classe d'actifs pertinente peut être largement adoptée.

Certaines classes d'actifs spécifiques peuvent poser les bases de l'adoption ultérieure d'autres classes d'actifs en introduisant une réglementation plus claire, une infrastructure plus mature, une meilleure interopérabilité et des investissements plus rapides et plus pratiques. L'adoption variera également selon les régions et sera influencée par l'environnement macroéconomique dynamique et changeant, y compris les conditions du marché, les cadres réglementaires et la demande des acheteurs. Enfin, le succès ou l'échec des projets phares peuvent stimuler ou limiter l'adoption ultérieure de la tokenisation.

(tokenisation and unified ledger—a blueprint for building a future monetary system)

5.1 fonds commun de placement

Les fonds du marché monétaire tokenisés ont attiré plus de 1 milliard de dollars d'actifs sous gestion, ce qui indique que les investisseurs disposant de capitaux on-chain ont une forte demande de fonds du marché monétaire tokenisés dans un environnement à taux d'intérêt élevé. Les investisseurs peuvent choisir des fonds gérés par des entreprises établies, telles que BlackRock, WisdomTree, Franklin Templeton, et des projets natifs Web3 tels que Ondo Finance, SuperState, et Maple Finance. Les actifs sous-jacents de ces fonds du marché monétaire tokenisés sont essentiellement des obligations du Trésor américain.

c'est la première vague de tokenisation actuelle, c'est-à-dire l'adoption à grande échelle de fonds tokenisés. À mesure que la portée et l'ampleur des fonds tokenisés continuent de s'étendre, des produits connexes supplémentaires et des avantages opérationnels seront réalisés.

comme l'a dit paypal lors du lancement de son stablecoin sur solana fin mai : le premier pas vers l'adoption de masse est l'éveil cognitif - c'est-à-dire simplement présenter aux gens le fait que de nouvelles technologies existent ; le prochain pas dans l'adoption de nouvelles technologies de paiement est d'atteindre l'utilité, c'est-à-dire de transformer l'éveil cognitif initial des idées en utilité dans la vraie vie. L'idée de paypal de promouvoir son stablecoin peut également être utilisée dans l'adoption de masse du marché tokenisé.

(analyse de la logique interne du paiement en stablecoin de paypal et la réflexion évolutive vers l'adoption de masse)

la transition vers des fonds tokenisés on-chain peut grandement améliorer la praticité des fonds, notamment l'exécution instantanée 24/7, le règlement instantané, et l'utilisation des parts de fonds tokenisés comme outils de paiement. De plus, basés sur la compossabilité de la chaîne, les émetteurs de projets natifs web3 améliorent l'utilité des jetons en fonction de leurs propres caractéristiques. Par exemple, Superstate, l'équipe derrière $ustb (initié par le fondateur de Compound), a annoncé que leurs jetons peuvent maintenant être utilisés pour engager et garantir des transactions sur FalconX. Ondo Finance, l'équipe derrière $usdy et $ousg, a annoncé que $usdy peut maintenant être utilisé pour engager et garantir des transactions de contrats perpétuels sur Drift Protocol.

De plus, des stratégies d'investissement hautement personnalisées deviendront possibles grâce à la composition de centaines d'actifs tokenisés. La mise en commun de données sur une base de données partagée peut réduire les erreurs associées à la conciliation manuelle et accroître la transparence, réduisant ainsi les coûts opérationnels et techniques.

alors que la demande globale de fonds du marché monétaire tokenisés dépend en partie de l'environnement des taux d'intérêt, il joue sans aucun doute un rôle vital dans le développement du marché tokenisé. d'autres types de fonds communs de placement et etfs peuvent également fournir une diversification du capital on-chain pour les instruments financiers traditionnels.

5.2 crédit privé

Alors que le crédit privé basé sur la blockchain n’en est encore qu’à ses balbutiements, les perturbateurs commencent à réussir dans ce domaine : Figure Technologies est l’un des plus grands prêteurs de lignes de crédit hypothécaires non bancaires aux États-Unis, avec des milliards de dollars d’émissions de prêts. Des projets natifs du Web3 tels que Centrifuge et Maple Finance, ainsi que des entreprises telles que Figure, ont facilité l’émission de plus de 10 milliards de dollars de crédit on-chain.

（https://app.rwa.xyz/private_credit）

L'industrie traditionnelle du crédit est une industrie intensive en main-d'œuvre avec des niveaux élevés d'intermédiation et des barrières à l'entrée élevées. Le crédit basé sur la blockchain offre une alternative avec de nombreux avantages : des données en temps réel sur la chaîne, stockées dans un grand livre général unifié, servent de source unique de vérité, favorisant la transparence et la normalisation tout au long du cycle de vie du prêt. Les calculs de paiement basés sur des contrats intelligents et la simplification des rapports réduisent les coûts et la main-d'œuvre nécessaires. Les cycles de règlement raccourcis et l'accès à un pool de fonds plus large accélèrent le processus de transaction et réduisent potentiellement les coûts de financement des emprunteurs.

Plus important encore, la liquidité mondiale peut fournir des fonds pour le crédit on-chain sans permission. À l'avenir, la tokenisation des métadonnées financières de l'emprunteur ou la surveillance de ses flux de trésorerie on-chain peut permettre un financement entièrement automatisé, plus équitable et plus précis pour les projets. Par conséquent, de plus en plus de prêts se tournent vers des canaux de crédit privé, et les économies de coûts de financement et le financement rapide et efficace sont extrêmement attractifs pour les emprunteurs.

le crédit privé, une activité non standardisée, peut avoir un plus grand potentiel d'explosion, et le PDG de Securitize a également clairement déclaré qu'il était optimiste quant au développement de l'industrie du crédit privé tokenisé.

5,3 obligations

Au cours de la dernière décennie, des obligations tokenisées d’une valeur nominale totale de plus de 10 milliards de dollars ont été émises dans le monde entier (alors que l’encours total des obligations nominales dans le monde est de 140 000 milliards de dollars). Parmi les émetteurs qui méritent une attention particulière ces derniers temps, citons Siemens, la ville de Lugano et la Banque mondiale, ainsi que d’autres entreprises, entités gouvernementales et organisations internationales. De plus, les opérations de pension basées sur la blockchain (REPO) ont été adoptées, avec des volumes mensuels en Amérique du Nord atteignant des milliers de milliards de dollars, créant de la valeur grâce à l’efficacité opérationnelle et au capital des flux de financement existants.

L'émission d'obligations numériques devrait se poursuivre, car ses avantages potentiels sont élevés une fois qu'elle se développe et que les barrières à l'entrée sont relativement faibles actuellement, en partie en raison du désir de stimuler le développement des marchés de capitaux dans certaines régions. Par exemple, en Thaïlande et aux Philippines, l'émission d'obligations tokenisées a permis aux petits investisseurs de participer grâce à la décentralisation.

Alors que les avantages jusqu'à présent ont été principalement du côté de l'émission, un cycle de vie d'obligations tokenisées de bout en bout pourrait améliorer les efficacités opérationnelles d'au moins 40% grâce à une clarté des données, une automatisation, une conformité intégrée (par exemple, les règles de transférabilité sont programmées dans le jeton) et des processus rationalisés (par exemple, des services d'intermédiation d'actifs). De plus, la réduction des coûts, l'accélération de l'émission ou la fragmentation des actifs pourraient améliorer le financement pour les petits émetteurs en permettant un financement "instantané" (c'est-à-dire en optimisant les coûts d'emprunt en levant un montant spécifique à un moment précis) et en élargissant la base d'investisseurs en puisant dans les pools de capitaux mondiaux.

Transaction de rachat 5.4

Les accords de rachat (repo) sont un exemple où l'adoption de la tokenisation et ses avantages peuvent être observés aujourd'hui. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs et JPMorgan Chase échangent actuellement des milliards de dollars de volume repo par mois. Contrairement à certains cas d'utilisation de la tokenisation, le trading repo ne nécessite pas que l'ensemble de la chaîne de valeur soit tokenisée pour réaliser de réels avantages.

Les institutions financières qui tokenisent principalement le repo réalisent principalement des efficacités opérationnelles et en capital. Du côté opérationnel, le support à l'exécution de contrats intelligents automatise la gestion quotidienne du cycle de vie (par exemple, l'évaluation des garanties et le réapprovisionnement de la marge), ce qui réduit les erreurs système et les échecs de règlement, et simplifie les rapports. Au niveau de l'efficacité en capital, le règlement instantané 24/7 et l'analyse en temps réel des données on-chain peuvent améliorer l'efficacité en capital en répondant aux exigences de liquidité intrajournalière par le biais d'emprunts et de prêts à court terme tout en renforçant les garanties.

Historiquement, la plupart des accords de rachat ont une durée de 24 heures ou plus. La liquidité intrajournalière peut réduire le risque de contrepartie, diminuer les coûts d'emprunt, permettre un emprunt incrémentiel à court terme et réduire les tampons de liquidité.

Les flux de garanties transfrontaliers en temps réel, 24h/24, 7j/7 peuvent permettre l'accès à des actifs liquides de haute qualité à rendement plus élevé et permettre des flux optimisés de ces garanties entre les participants du marché, maximisant leur disponibilité.

6. après la première vague de tokenisation

Le marché de la tokenisation progresse actuellement régulièrement et devrait s’accélérer à mesure que les effets de réseau se renforcent. Compte tenu de leurs caractéristiques, certaines classes d’actifs pourraient entrer plus rapidement dans une phase d’adoption massive réaliste, avec des actifs tokenisés dépassant les 100 milliards de dollars en 2030.

Mckinsey prévoit que les classes d'actifs qui seront réalisées en premier comprendront des espèces et des dépôts, des obligations, des fonds communs de placement, des ETF et du crédit privé. Pour les espèces et les dépôts (cas d'utilisation des stablecoins), les taux d'adoption sont déjà élevés, grâce à l'efficacité élevée et aux gains de valeur apportés par la blockchain, ainsi qu'à une plus grande faisabilité technique et réglementaire.

mckinsey estime qu'en 2030, la valeur marchande tokenisée de toutes les classes d'actifs pourrait atteindre environ 2 billions de dollars, avec des scénarios pessimistes et optimistes allant respectivement d'environ 1 billion de dollars à environ 4 billions de dollars, principalement alimentés par les actifs suivants. Cette estimation ne comprend pas les stablecoins, les dépôts tokenisés et les monnaies numériques des banques centrales (CBDC).

(de ripples à vagues : le pouvoir transformationnel de la tokenisation des actifs)

Précédemment, Citigroup a également prédit dans son rapport de recherche sur l'argent, les jetons et les jeux (les prochains milliards d'utilisateurs de la blockchain et des trillions de valeur) qu'en plus de la monnaie tokenisée, la taille du marché tokenisé atteindra 5 billions de dollars d'ici 2030.

(citi rwa research report: money, tokens and games (the next billion users and trillion value of blockchain))

La première vague de tokenisation décrite ci-dessus a accompli sa tâche ardue de pénétration du marché de masse. La tokenisation d'autres classes d'actifs est plus susceptible de s'étendre à grande échelle uniquement après que la précédente première vague de tokenisation d'actifs ait posé les bases ou lorsqu'un catalyseur clair apparaît.

pour plusieurs autres classes d'actifs, le rythme d'adoption peut être plus lent, soit parce que les rendements attendus ne sont que marginaux, soit en raison de problèmes de faisabilité, tels que la difficulté à respecter les obligations de conformité ou le manque d'incitations pour les principaux participants du marché. ces classes d'actifs comprennent des actions cotées en bourse et non cotées, des biens immobiliers et des métaux précieux.

(de ripples à vagues : le pouvoir transformationnel de la tokenisation des actifs)

7. comment les institutions financières devraient-elles réagir?

Que la tokenization soit ou non à un tournant, une question naturelle est de savoir comment les institutions financières devraient répondre à ce moment. La période spécifique et l'adoption finale de la tokenization sont incertaines, mais les premières expérimentations institutionnelles avec certaines classes d'actifs et cas d'utilisation (par exemple, les fonds du marché monétaire, le repo, le private equity, les obligations d'entreprise) suggèrent que la tokenization a le potentiel de se développer dans les deux à cinq prochaines années. Ceux qui souhaitent garantir une position de leader dans cet écosystème peuvent envisager les étapes suivantes.

7.1 revisiter le cas d'affaire de base

Les institutions devraient réévaluer les avantages spécifiques et la proposition de valeur de la tokenisation, ainsi que le chemin et le coût de la mise en œuvre. Comprendre l'impact des taux d'intérêt élevés et des marchés publics volatils sur des actifs ou des cas d'utilisation spécifiques est essentiel pour évaluer correctement les avantages potentiels de la tokenisation. De même, explorer continuellement le paysage des fournisseurs et comprendre les premières applications de la tokenisation aidera à affiner les estimations des coûts et des avantages de la technologie.

7.2 renforcer les capacités techniques et de gestion des risques

Quelle que soit la position des institutions existantes dans la chaîne de valeur de la tokenisation, elles devront inévitablement acquérir des connaissances et des compétences pour se préparer à la nouvelle vague. La première chose, et la plus importante, est de développer une compréhension de base de la technologie de tokenisation et de ses risques associés, en particulier en ce qui concerne l'infrastructure de la blockchain et les responsabilités de gouvernance (qui peut approuver quoi et quand), la conception des tokens (restrictions sur les actifs et l'application de ces restrictions) et la conception du système (décisions sur l'emplacement des livres de comptes et des registres et l'impact sur la nature des détenteurs d'actifs). Comprendre ces principes de base peut également aider à rester proactif dans les communications ultérieures avec les régulateurs et les clients.

7.3 Construire des ressources écosystémiques

Compte tenu du paysage numérique actuel relativement fragmenté, les dirigeants institutionnels doivent développer une stratégie d'écosystème de manière opportune pour l'intégrer à d'autres systèmes et partenaires (traditionnels) afin de maintenir une position avantageuse.

7,4 participer à l'établissement de normes

enfin, les institutions qui souhaitent occuper une position de leader dans l'espace de la tokenisation doivent maintenir une communication avec les régulateurs et fournir des contributions sur les normes émergentes. quelques exemples de domaines clés pouvant être considérés pour le développement de normes comprennent le contrôle (c'est-à-dire les cadres de gouvernance, de risque et de contrôle appropriés pour protéger les investisseurs finaux), la garde (ce qui constitue une garde qualifiée des actifs tokenisés sur des réseaux privés, quand utiliser des jumeaux numériques par rapport aux enregistrements numériques natifs, quelle est une bonne position de contrôle), la conception des jetons (quels types de normes de jetons et de moteurs de conformité connexes sont pris en charge) et le soutien à la blockchain et les normes de données (quelles données sont conservées sur la chaîne plutôt qu'en dehors de la chaîne, normes de rapprochement).

8. la voie à suivre

Si l’on compare l’état actuel du marché de la tokenisation aux changements de paradigme majeurs dans d’autres technologies, on constate que nous n’en sommes qu’aux premiers stades du marché. Les technologies grand public (telles qu’Internet, les smartphones et les médias sociaux) et les innovations financières (telles que les cartes de crédit et les FNB) affichent généralement la croissance la plus rapide (plus de 100 % par an) au cours des cinq premières années suivant leur naissance. Par la suite, nous prévoyons un ralentissement de la croissance annuelle à environ 50 %, pour finalement atteindre un taux de croissance annuel composé plus modeste de 10 % à 15 % plus d’une décennie plus tard.

Bien que les expériences de tokenisation aient commencé dès 2017, ce n'est que ces dernières années qu'un grand nombre d'actifs tokenisés ont été émis. L'estimation de McKinsey du marché de la tokenisation en 2030 suppose un taux de croissance annuel composé moyen de 75% pour toutes les catégories d'actifs, les catégories d'actifs apparues dans la première vague de tokenisation prenant la tête.

Bien qu'il soit raisonnable de s'attendre à ce que la tokenisation stimule la transformation de l'industrie financière dans les décennies à venir, et qu'on puisse constater que les institutions financières de premier plan sur le marché participent déjà activement à la mise en place, comme BlackRock, Franklin Templeton et JPMorgan Chase, de plus en plus d'institutions sont encore en mode «attentiste», attendant des signaux de marché plus clairs.

nous croyons que le marché de la tokenisation est à un point de basculement et que la tokenisation progressera rapidement une fois que nous verrons quelques signes importants, notamment :

• infrastructure: la technologie blockchain est capable de prendre en charge des milliers de milliards de dollars de volume de transactions;
• intégration : la blockchain est utilisée pour interconnecter de manière transparente différentes applications;
• moteurs de croissance: disponibilité généralisée de l'argent tokenisé (par exemple, les CBDC, les stablecoins, les dépôts tokenisés) pour un règlement instantané des transactions;
• demand: l'intérêt des participants du côté acheteur à investir dans des produits d'investissement on-chain à grande échelle;
• réglementation: actions visant à fournir une certitude et un soutien à un système financier plus équitable, plus transparent et plus efficace dans différentes juridictions, en clarifiant l'accès aux données et la sécurité.

alors que nous devons encore attendre que d'autres catalyseurs émergent, nous prévoyons que la vague d'adoption de masse suivra la première vague de tokenisation décrite ci-dessus. cela sera mené par les institutions financières et les participants à l'infrastructure du marché, qui captureront conjointement la valeur du marché et établiront une position de leader.

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