La force motrice derrière l'évolution du marché des cryptomonnaies est l'innovation économique des jetons, avec des percées algorithmiques basées sur des contrats intelligents jouant un rôle clé au cours de la dernière décennie. Les premières extensions de jetons basées sur Bitcoin étaient assez limitées, et le manque de technologie et de récits à l'époque a créé des obstacles à l'émission de jetons. Alors que l'écosystème des contrats intelligents d'Ethereum a commencé à décoller, certains ont commencé à explorer comment fusionner les contrats intelligents avec les modèles d'émission de jetons. La courbe de liaison, l'une des premières innovations algorithmiques on-chain, a profondément impacté l'économie des jetons et l'ingénierie des jetons. Dans cet article, nous examinerons ses concepts fondamentaux et réfléchirons à son rôle en analysant plusieurs cas d'utilisation pratiques.

De l'offre fixe à l'offre dynamique

Les premiers modèles d'émission de jetons étaient marqués par la centralisation et le chaos. Les projets pouvaient être lancés avec rien de plus qu'un livre blanc de base et un pitch deck, faisant le tour des salons et recevant en retour d'énormes investissements en jetons. Mais que s'est-il passé après cela? Les modèles de jetons centralisés ont finalement conduit à des crashs de prix, et sans réglementation, la concurrence sur le marché résultante s'est effondrée.

En regardant ces modèles d'émission de jetons, beaucoup pensent que certaines caractéristiques de ces premières approches ont limité le potentiel de croissance du marché :

Centralisation : L'émission et la négociation de jetons se faisaient principalement par le biais d'échanges centralisés.

Actif unique: Il y avait une interconnectivité limitée entre les écosystèmes, et les blockchains individuelles ne géraient généralement que la circulation d'un seul actif (à l'exception de l'USDT, qui circulait via la couche OMNI de Bitcoin).

Restrictions de liquidité : L'utilisation généralisée des systèmes de preuve de travail (PoW) a entraîné de longs temps de confirmation des blocs, limitant les transferts sur chaîne et réduisant la liquidité.

Émission à offre fixe : Les projets utilisant des jetons à offre fixe ne pouvaient être distribués que par le biais d'allocations initiales ou de couches de consensus. Cette tokenomie rigide ne pouvait pas s'adapter aux conditions changeantes du marché, laissant ainsi la place à la manipulation par les équipes de projet et contribuant à une surévaluation des valeurs des jetons. Ces problèmes étaient en partie la raison pour laquelle le marché n'a pas pu atteindre une croissance soutenue.

En 2017, l'ancien ingénieur social de Consensys, Simon de la Rouviere, a proposé un système de "marché curaté" qui permet aux groupes de se coordonner autour d'un objectif commun (et d'intérêts) et de bénéficier de la valeur qu'ils co-créent. Basé sur le framework de contrats intelligents d'Ethereum, ce système a introduit l'interopérabilité entre les protocoles au niveau de base. À son cœur se trouvait l'idée de "coordination automatisée", permettant aux personnes intéressées par la marchandisation d'un actif particulier de créer automatiquement ce marché on-chain. Le modèle de jeton continu, basé sur la courbe de couplage, est né de cette idée de créer un modèle de participation sans friction et sans intermédiaire.

Simon a exposé plusieurs caractéristiques clés d'un modèle de jeton continu :

Les jetons sont émis en utilisant de l'ETH (ou d'autres jetons) aux prix fixés par un algorithme prédéfini.

Le prix du jeton dépend du nombre de jetons déjà en circulation (par exemple, le prix d'un jeton = offre²).

Le but de ces jetons est d'être "brûlés" lors des opérations réseau ou des services. À mesure que les jetons sont utilisés, l'offre diminue, ce qui réduit le coût de frappe et garantit que les jetons ne sont pas seulement utilisés pour la distribution.

Ce modèle montre que la courbe de liaison offre une nouvelle approche décentralisée d'émission de jetons, fournissant aux applications un moyen plus flexible de gérer l'offre. Ensuite, nous explorerons plusieurs cas d'utilisation réels pour analyser comment ces algorithmes fonctionnent en pratique et discuter des futures applications potentielles de la courbe de liaison.

Curation

L'un des principaux cas d'utilisation de la courbe de mise en commun, tel que Simon l'avait initialement envisagé, est la curation. Dans les systèmes de curation précédents, des problèmes tels qu'une coordination organisationnelle médiocre et un manque d'informations étaient courants. Prenons un peu plus en détail deux projets.

Ocean Protocol

Ocean Protocol est un protocole de partage de données décentralisé conçu pour faciliter l'échange ouvert de données d'IA. L'économie des jetons dans ce système vise à maximiser la disponibilité des données et des services pertinents. Dans les marchés traditionnels, les participants signalent principalement leur implication en achetant et en vendant des actifs. Ocean va plus loin en reliant ces transactions à la fourniture effective de services, créant ce qu'il appelle un marché de preuves sélectionnées.

Sur ce marché, chaque ensemble de données est représenté par sa propre courbe d'obligations "gouttelettes". Sur la courbe, les utilisateurs peuvent miser des jetons pour gagner des récompenses en blocs (en misant sur des ensembles de données spécifiques et en améliorant leur utilisabilité) ou ils peuvent retirer leurs jetons, les "gouttelettes" misées agissant comme des indicateurs de l'attention des utilisateurs.

De l'intrigue du projet à son modèle économique de jetons, nous voyons que le projet a besoin d'un afflux initial régulier de jetons pour garantir que les ensembles de données obtiennent une reconnaissance égale dans les premières étapes de la curation. À mesure que l'utilité de l'ensemble de données augmente, il devient plus coûteux pour les retardataires de rejoindre, créant une barrière à la concentration excessive du consensus sur un seul ensemble de données. Après 500 "gouttes", le coût global de la création de jetons augmente linéairement.

En termes simples, les utilisateurs qui reconnaissent tôt la valeur d'un ensemble de données peuvent y investir via la courbe de liaison et en tirer profit plus tard, remplissant ainsi la fonction de curation. Cependant, cette courbe est encore quelque peu rudimentaire dans le processus de curation car il y a un délai entre l'achat/la vente de jetons et les ensembles de données d'IA qu'ils représentent, et la disponibilité de ces ensembles de données n'est pas toujours garantie, de sorte que des mécanismes supplémentaires sont nécessaires pour filtrer les données utilisables.

Angel Protocol

Delphi Digital, un institut de recherche bien connu, a développé un modèle économique de jeton pour Angel Protocol, un protocole de dons de bienfaisance construit sur Terra, en utilisant une courbe de liens. Angel Protocol comprend trois principaux participants : les donateurs, les organisations caritatives et les soutiens de la charité (les détenteurs de jetons HALO qui agissent en tant que conservateurs sur le marché de la bienfaisance). L'objectif est de combiner les dons de bienfaisance avec la courbe de liens pour améliorer la durabilité à long terme des organismes de bienfaisance impliqués.

Dans ce modèle, la tokenomie est conçue pour inciter à des actions telles que la curation, les dons et la gouvernance, encourageant la participation des parties prenantes au fil du temps. Inspiré par The Graph (un autre projet qui utilise des courbes de liaison pour la curation), Delphi a créé un registre de curation de tokens. Ce système permet aux utilisateurs de participer à des pools de mise en jeu et d'interagir avec des courbes de charité spécifiques pour émettre des parts dans ces associations caritatives. La courbe détermine le taux de change entre les jetons HALO et les parts de charité, les conservateurs cherchant à maximiser leurs rendements en soutenant les associations caritatives les plus bénéfiques. La courbe de liaison aide à répartir les bénéfices entre les échanges de jetons, avec des parts supplémentaires distribuées ou brûlées.

D'un point de vue de flux de valeur, les bénéfices générés par le fonds de dons de bienfaisance sont répartis entre les distributions d'actions (90%) et les frais de protocole (10%). Sur les actions, 75% vont à des organisations caritatives, tandis que 25% est réinvesti dans le fonds de dons pour assurer la durabilité des flux de trésorerie à long terme. Les frais de protocole sont partagés entre le DAO (l'organe de gouvernance du protocole) et les détenteurs de HALO.

Les courbes d'adhésion fournissent aux détenteurs de jetons plusieurs flux de revenus (y compris la participation passive, les gains de protocole et même des droits de gouvernance précoce) tout en offrant un mécanisme solide pour les causes caritatives. Les conservateurs peuvent s'assurer que seules les organisations caritatives les plus méritantes sont présentées sur le marché, et la courbe d'adhésion aide à établir un cadre économique durable.

Résumé

Grâce à l'analyse ci-dessus, nous pouvons résumer le rôle des courbes de liaison dans le domaine de la curation:

Classement basé sur des jetons naturels : Les prix des jetons dictés par le marché fournissent des informations sur les préférences des utilisateurs et le statut des actifs sélectionnés dans le système.

Incitations du marché initial : L'offre dynamique crée des incitations de tarification en temps réel, donnant aux premiers participants un avantage précieux dans les futurs cas d'utilisation du protocole.

Flux de valeur sain : Chaque achat correspond à un stockage d'actifs tangibles, avec une appréciation d'actifs organiques et des distributions potentielles fournissant un flux de trésorerie positif pour le protocole.

Dans l'ensemble, la courbe de liaison offre un environnement de marché idéal pour les applications de curation et joue un rôle central dans la conduite des courbes de croissance du protocole.

Contrôle de l'algorithme

La courbe de liaison, en tant qu'innovation dans les mécanismes sur chaîne, est devenue une partie essentielle de l'algorithme de plusieurs protocoles. Ci-dessous, j'analyserai deux exemples des domaines de l'assurance sur chaîne et des stablecoins.

Nexus Mutual

Nexus Mutual, l'un des pionniers de l'assurance sur chaîne, a introduit une alternative d'assurance mutuelle qui propose des services d'achat et de souscription d'assurance au sein du protocole. Les membres peuvent contribuer des fonds au pool mutuel en échange de jetons NXM, en mettant en jeu leurs NXM pour évaluer les risques de souscription et gagner des récompenses.

Un paramètre clé dans le protocole est le Minimum Capital Floor (MCF), qui est lié au ratio global des fonds du protocole, communément appelé MCR%. Pour le développement durable de l'assurance mutuelle on-chain, il doit y avoir une corrélation entre le jeton d'équité (NXM dans ce cas) et l'équité totale au sein du protocole, permettant une croissance organique. Initialement, le MCF était déterminé par la gouvernance. Cependant, en novembre 2019, la communauté a voté pour automatiser la régulation du MCF. Les jours où le MCR% dépassait 130%, le MCF augmentait automatiquement de 1%.

L'équipe a modélisé ce changement, et sous un MCF fixe, la courbe de croissance globale était relativement lente. Cependant, une fois que le MCF a commencé à augmenter de manière linéaire, le taux de croissance s'est accéléré. Cela met en valeur l'attrait de la courbe de liaison composée - lorsque plusieurs indicateurs de protocole s'alignent avec la croissance du jeton, cela entraîne une appréciation rapide du jeton.

Fei

FEI était autrefois un stablecoin algorithmique populaire qui intégrait les leçons des innovations passées on-chain. Lorsque les utilisateurs achetaient ou vendaient du FEI on-chain, l'algorithme ajustait le peg du token.

Pour créer une valeur contrôlée par protocole (PCV) et accepter une nouvelle demande, la courbe de liaison est devenue la solution parfaite en raison de son équité mathématique. Plus précisément, les prix en dehors de la zone tampon peuvent être équilibrés en émettant des monnaies via la courbe de liaison, qui fonctionne comme une courbe d'achat à sens unique. Pour le financement et le déploiement général des PCV, des fonds supplémentaires peuvent être levés via des courbes de liaison dont les prix sont fixés en d'autres jetons, puis déployés directement sur des protocoles en chaîne. Par exemple, lors du lancement du protocole, une courbe unique basée sur le pool de liquidité Uniswap ETH-FEI a été établie, puis une liquidité a été ajoutée pour plusieurs protocoles DeFi. Chaque courbe de liaison est liée à la liquidité d'un protocole spécifique, et cette conception flexible permet aux PCV d'être déployés de manière créative et intégrés aux futurs protocoles DeFi.

Malheureusement, en raison des cas d'utilisation limités de sa stablecoin, les mécanismes uniques de FEI ont fini par piéger les utilisateurs, conduisant à ce qui a été appelé une «prison d'eau». Finalement, le protocole a fusionné avec Rari Capital mais a subi un piratage, se terminant par une déception. Cependant, avant cela, FEI a collaboré avec Ondo Finance pour lancer Liquidity-as-a-Service (LaaS), réalisant partiellement sa vision. La courbe de liaison, en tant que facteur majeur dans la construction de PCV, a contribué de manière significative à la croissance de DeFi cette année-là.

Résumé

L’une des principales forces de la courbe de liaison est que les utilisateurs peuvent bénéficier directement d’une croissance précoce, et lorsque la courbe est intégrée à d’autres indicateurs de protocole, elle crée des effets synergiques, amplifiant la croissance. Dans Nexus Mutual, à mesure que la valeur du jalonnement augmente, la croissance des tokens devient exponentielle. Dans FEI, la courbe de liaison prend en charge des flux entrants de protocole stables tout en favorisant la collaboration avec d’autres protocoles DeFi. De plus, la « gouvernance purement on-chain » introduite par la courbe de liaison est intrinsèquement durable : les contrats intelligents ne se tirent pas d’eux-mêmes.

Acheter signifie-t-il la croissance?

Comme l'indique le sous-titre, est-ce que l'achat mène toujours à la croissance ? Prenons l'exemple de Friend.tech et pump.fun. Les deux ont utilisé la courbe de liaison de manière experte, mais qu'est-il arrivé à la fin ? L'un a appliqué la courbe aux réseaux sociaux et l'autre aux memes. Bien que les deux aient connu un succès significatif dans leurs domaines respectifs, la durabilité et les externalités semblent avoir disparu. On a l'impression de répéter les erreurs du passé.

Pourquoi? Revenons sur les caractéristiques des projets qui utilisent des courbes d'obligation uniquement comme outil d'émission de jetons:

Émission chaotique : Le marché ouvert des courbes a conduit à un consensus éparpillé puisque tout le monde veut être l'émetteur initial. Regardez le taux de réussite des lancements de pump.fun, et vous comprendrez.

Aucun flux de valeur: Pour les projets où l'émission de jetons est le seul cas d'utilisation, discuter du flux de valeur devient sans objet.

Revenons à une question ancienne : l'espace crypto est toujours à la recherche des prochains milliards d'utilisateurs, mais trouver de véritables cas d'utilisation a toujours été semé d'embûches. L'ironie est que nous retombons une fois de plus dans les mêmes pièges des modèles d'émission passés, même si l'économie des jetons a été créée pour éviter cela.

Si nous énumérons les forces de la crypto, l'économie des jetons est sans aucun doute l'une des plus importantes. Les cas d'utilisation du monde réel sont le point de rupture pour la tokenomie.

Voici quelques cas d'utilisation potentiels que j'aimerais mettre en évidence:

Une gouvernance plus équitable (naturelle) : Acheter et vendre des indicateurs de gouvernance pourrait être plus intuitif que le vote direct (similaire à la logique des marchés prédictifs).

Support d'actifs décentralisé : pour les NFTs ou autres jetons, les courbes de liaison peuvent garantir une distribution décentralisée et automatiser la génération de valeur. Appliqué aux actifs du monde réel (RWA), cela pourrait garantir des taux de mise en garantie.

Croissance du protocole : Que se passe-t-il si vous combinez le TVL, le rendement ou les points avec une courbe d'obligations ? La croissance sur la courbe déclencherait certainement un effet d'entraînement dans les métriques sous-jacentes.

Bien sûr, les possibilités de tokenomie vont au-delà de cela, et j'ai hâte de voir plus de cas d'utilisation innovants à l'avenir.

Disclaimer :

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