1. introduction

La finance décentralisée (DeFi) est une nouvelle forme de secteur financier qui vise à innover le système financier existant en mettant en œuvre un environnement commercial sans confiance grâce à la blockchain et aux contrats intelligents sans intermédiaires, en augmentant l'accès aux services financiers même dans les régions dépourvues d'infrastructure financière, et en fournissant transparence et efficacité. L'origine de la DeFi remonte à Bitcoin, développé par Satoshi Nakamoto.

pendant la crise financière mondiale de 2008, Satoshi s'est inquiété des faillites successives des banques et du renflouement gouvernemental pour celles-ci. Il a souligné les problèmes fondamentaux du système financier centralisé, tels que la dépendance excessive aux institutions de confiance, le manque de transparence et l'inefficacité. Pour répondre à ces problèmes, il a développé le bitcoin, qui offre un système de transfert de valeur et de paiement dans un environnement décentralisé. Dans le bloc de genèse du bitcoin, Satoshi a inclus le message "the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks" pour souligner les problèmes que le bitcoin visait à résoudre et le besoin de finance décentralisée.

bloc de genèse du bitcoin et le titre de The Times, source:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

plus tard, avec l'avènement d'Ethereum en 2015 et l'introduction des contrats intelligents, différents protocoles DeFi ont émergé qui ont fourni des services financiers tels que des échanges de jetons et des prêts sans intermédiaires. Basés sur l'idéologie proposée par Satoshi Nakamoto, ils se sont développés et ont évolué autour de diverses tentatives et recherches pour réaliser la « finance décentralisée ». Ces protocoles ont formé un énorme écosystème grâce aux caractéristiques de blocs monétaires qui se combinent et se connectent les uns aux autres. En permettant diverses transactions financières au-delà des fonctions fournies par Bitcoin de manière décentralisée, ils ont suggéré la possibilité que la blockchain puisse remplacer le rôle des institutions de confiance dans le système financier existant.

Cependant, on peut dire que la raison pour laquelle le marché actuel de la DeFi a connu une croissance rapide et a attiré beaucoup de liquidité est largement due aux rendements élevés offerts par les protocoles aux fournisseurs de liquidité, plutôt qu'aux facteurs idéologiques tels que la décentralisation ou l'innovation du système financier. En particulier, les différentes fonctions incitatives appelées yield farming, qui sont offertes aux utilisateurs grâce aux revenus et à l'économie des jetons du protocole, offrent des opportunités de profit attractives par rapport aux produits financiers existants, attirant l'intérêt de nombreux utilisateurs et jouant un rôle significatif dans l'accélération de l'afflux de liquidité sur le marché de la DeFi.

à mesure que l'attention des utilisateurs se concentre de plus en plus sur les rendements élevés, les modèles de revenus des protocoles de la finance décentralisée, qui étaient initialement conçus et fournis de manière à être alignés sur la valeur fondamentale de la finance décentralisée consistant à «fournir des services financiers sans intermédiaires», ont évolué selon les conditions du marché pour offrir des taux d'intérêt continus et élevés aux fournisseurs de liquidité. Récemment, des protocoles empruntant des éléments centralisés, tels que l'utilisation d'actifs réels comme garantie ou l'exécution de transactions via des échanges centralisés, ont également émergé pour générer des revenus et les distribuer aux utilisateurs.

Dans cet article, nous examinerons le processus de développement et les différents mécanismes des rendements Defi, et explorerons les types et exemples spécifiques de protocoles Defi qui ont émergé pour surmonter les limitations rencontrées lors de cette évolution en utilisant des éléments centralisés.

2. minage de liquidité et été de defi

Dans les premiers jours, les protocoles de la finance décentralisée (DeFi) apparus sur le réseau Ethereum se sont concentrés sur la mise en œuvre du système financier traditionnel sur la blockchain. Par conséquent, les premiers protocoles DeFi ont apporté des changements dans l'environnement commercial où les prestataires de services étaient exclus en utilisant la blockchain, et n'importe qui pouvait devenir un fournisseur de liquidités, mais structurellement, ils n'étaient pas significativement différents du système financier traditionnel existant en termes de génération de revenus.

• échange décentralisé (dex) : génère des revenus grâce aux frais de transaction, tout comme les changeurs de devises ou les bourses. Un certain pourcentage de frais est prélevé à chaque fois qu'un utilisateur échange des jetons, et ces frais sont distribués aux fournisseurs de liquidité.
• protocoles de prêt : génèrent des revenus grâce à la différence de taux d'intérêt entre les déposants et les emprunteurs, similaires aux banques. Les déposants fournissent leurs actifs au protocole et reçoivent des intérêts, tandis que les emprunteurs fournissent des garanties et reçoivent des prêts en payant des intérêts.

puis, en juin 2020,Compound, l'un des protocoles de prêt représentatifs du début, a émis son jeton de gouvernance $comp et l'a distribué aux fournisseurs de liquidité et aux emprunteurs grâce à une campagne de minage de liquidité pour attirer une liquidité concentrée sur le marché autour de l'événement de réduction de moitié du bitcoin. En conséquence, une grande quantité de liquidité et de demande de prêt a commencé à affluer vers Compound.

changement de la TVL composé, source:defi llama

La tendance des protocoles DeFi à distribuer honnêtement les revenus des protocoles aux fournisseurs de liquidités a commencé à changer grâce à cette tentative par composé. Les premiers projets DeFi comme Aave et Uniswapont également fourni un rendement supplémentaire grâce à leurs propres jetons en plus du rendement offert par la distribution des revenus. En conséquence, de nombreux utilisateurs et liquidités ont afflué dans l'écosystème Defi dans son ensemble, et le réseau Ethereum a inauguré l'été Defi.

3. limites de l'extraction de liquidité et améliorations de la tokenomie

l'exploitation de la liquidité a fourni une forte motivation à la fois aux fournisseurs de services et aux utilisateurs d'utiliser le service, ce qui a considérablement augmenté la liquidité des protocoles DeFi et joué un rôle majeur dans l'élargissement de la base d'utilisateurs. cependant, le rendement supplémentaire généré par l'exploitation précoce de la liquidité présentait les limitations suivantes:

• l'utilité des jetons émis était limitée à la gouvernance, ce qui a entraîné un manque de facteurs d'achat.
• la baisse des taux d'intérêt de l'exploitation minière de liquidité en raison de la baisse des prix des jetons.

En raison de ces limitations, les protocoles DeFi ont rencontré des difficultés pour maintenir la liquidité et le trafic des utilisateurs attirés par l'exploitation minière de liquidité pendant une longue période. Les protocoles DeFi ultérieurs ont cherché à fournir des rendements supplémentaires aux fournisseurs de liquidité en plus des revenus du protocole tout en construisant un modèle tokenomics pour maintenir l'afflux de liquidité dans le protocole pendant une période prolongée. Pour y parvenir, ils se sont efforcés de lier la valeur de leurs jetons émis aux revenus du protocole et de fournir des incitations continues aux détenteurs de jetons, augmentant ainsi la stabilité et la durabilité du protocole.

Des exemples représentatifs qui illustrent bien ces caractéristiques comprennent Curve Finance et Olympus DAO.

3.1. curve finance

curve finance est un dex spécialisé dans l'échange de stablecoins basé sur une faible glissade. curve fournit aux fournisseurs de liquidité des revenus générés par les frais de trading du pool ainsi que son propre jeton $crv en récompense de minage de liquidité. cependant, curve finance visait à améliorer la durabilité du minage de liquidité grâce à un système appelé vetokenomics.

détails vetokenomics

• Les fournisseurs de liquidités ne perçoivent que 50 % des frais de négociation et, au lieu de vendre les $crv reçus sous forme de liquidité sur le marché, les déposent dans Curve Finance pendant une période déterminée (jusqu’à 4 ans) et reçoivent $vecrv.
• $ Les détenteurs de vecrv reçoivent 50% des frais de négociation générés dans la finance en courbe et peuvent augmenter les récompenses minières de liquidité générées par la fourniture de liquidité. Ils peuvent également participer au vote pour augmenter davantage les récompenses minières de liquidité pour des pools de liquidité spécifiques.

grâce à la tokenomie ci-dessus, Curve Finance a pu inciter les fournisseurs de liquidité à verrouiller les jetons $crv qui leur étaient versés pendant une longue période, atténuant ainsi la pression de vente. De plus, en introduisant un droit de vote renforcé pour le minage de liquidité dans des pools spécifiques, cela a encouragé les projets souhaitant fournir une liquidité abondante à Curve Finance à acheter et à bloquer des $crv sur le marché.

grâce à ces effets, le ratio de $crv bloqué par rapport à la circulation a rapidement augmenté, atteignant 40% en un an et demi, et a maintenu ce ratio jusqu'à ce jour.

$crv taux de verrouillage, source : @blockworks_research dune dashboard

L'approche de Curve Finance est considérée comme une bonne tentative qui va au-delà de simplement fournir des rendements élevés pour sécuriser la liquidité à court terme, mais lie étroitement ses propres jetons et le mécanisme opérationnel du protocole pour poursuivre la durabilité, donnant ainsi l'exemple pour les modèles économiques des jetons de nombreux protocoles DeFi qui ont émergé par la suite.

3.2. olympus dao

Olympus DAO est un protocole qui a commencé dans le but de créer un jeton qui sert de monnaie de réserve sur la chaîne. Olympus DAO construit et exploite des réserves en recevant des dépôts de liquidités de la part des utilisateurs et émet ses propres $ohm de jetons de protocole au prorata des réserves. Dans le cadre du processus d’émission de $ohm, Olympus DAO a introduit un mécanisme unique appelé « bonding », qui lui permet de recevoir des jetons LP contenant des $ohm et d’émettre des obligations pour $ohm.

détails tokenomics

• Les utilisateurs peuvent déposer des actifs uniques tels que l’Ethereum ou les stablecoins, ou des jetons LP composés de paires $ohm-actifs et recevoir des obligations $ohm à prix réduit en retour. Olympus DAO génère des revenus en exploitant les actifs ainsi acquis par le biais de la gouvernance.
• $ohm les détenteurs reçoivent une partie de l'augmentation des réserves du protocole sous forme de jetons $ohm en misant $ohm dans olympus dao.

Grâce au mécanisme susmentionné, olympus dao a pu abondamment fournir son propre jeton $ohm sur le marché tout en possédant directement les jetons lp qui représentent la propriété de l'approvisionnement en liquidité, empêchant ainsi le problème des fournisseurs de liquidité quittant facilement la liquidité en quête de profits à court terme. Surtout au début du lancement du protocole, alors qu'une grande quantité de liquidité affluait, les réserves augmentaient et des $ohm supplémentaires étaient émis et versés aux stakers, il a maintenu un apy de plus de 7 000% pendant environ 6 mois.

Olympus Dao Jalonnement APY, Source : @shadow tableau de bord des dunes?ref=research.despread.io)

une telle apy élevée a servi de moteur encourageant continuellement les utilisateurs à déposer des actifs dans le trésor d'olympus dao, à émettre $ohm et à accélérer l'afflux de liquidité. En 2021, de nombreux protocoles defi ont émergé qui ont emprunté le mécanisme d'olympus dao et ont été lancés.

4. marché baissier de la DeFi et l'essor du rendement réel

En novembre 2021, le marché de la finance décentralisée a atteint son apogée, enregistrant une tendance de croissance sans précédent. Cependant, le marché est ensuite entré dans une phase de correction, et en mai 2022, un marché baissier à part entière est arrivé en raison de l'effondrement de l'écosystème Terra-Luna. En conséquence, la liquidité sur l'ensemble du marché a diminué et le sentiment d'investissement s'est contracté, impactant significativement non seulement les premiers protocoles de la finance décentralisée, mais aussi les protocoles de la deuxième génération comme Curve Finance et Olympus DAO.

tendance totale de la TVL DeFi, source :defi llama

bien que le modèle de tokenomics introduit par ces protocoles puisse surmonter les limitations des premiers protocoles defi, tels que le manque d'utilité de leurs propres jetons dans une certaine mesure, le point où la valeur de leurs propres jetons affecte le taux d'intérêt des fournisseurs de liquidité est resté le même. ils ont montré des limitations structurelles dans le maintien du taux d'inflation des jetons qui sont continuellement générés pour fournir des taux d'intérêt plus élevés que le rendement généré par le protocole dans une situation où les conditions du marché changent et le sentiment d'investissement se contracte.

Par conséquent, l'écoulement des actifs déposés dans les protocoles s'est accéléré en raison de la baisse de la valeur des jetons et des revenus du protocole, conduisant à un cercle vicieux où les protocoles ont trouvé difficile de générer des revenus stables et d'offrir des taux d'intérêt attractifs aux utilisateurs. Dans cette situation, les protocoles DeFi de rendement réel ont commencé à attirer l'attention. Ces protocoles visent à minimiser le taux d'inflation de leurs propres jetons tout en distribuant de manière appropriée les revenus effectivement générés par le protocole aux fournisseurs de liquidité et aux détenteurs de jetons.

4.1. Le GMX

un protocole defi représentatif qui préconise un rendement réel est le protocole gmx, une bourse à terme perpétuelle décentralisée basée sur les réseaux arbitrum et avalanche.

Il existe deux types de jetons dans le protocole GMX, $glp et $gmx, et il a le mécanisme d'exploitation suivant :

• Les fournisseurs de liquidité déposent des actifs tels que $eth, $btc, $usdc et $usdt dans gmx et reçoivent le jeton de certificat de dépôt de liquidité $glp. Les détenteurs de $glp reçoivent 70% des revenus générés par gmx.
• $gmx stakers, le jeton de gouvernance du protocole gmx, bénéficient de frais de négociation réduits sur gmx et reçoivent linéairement 30% des revenus générés par gmx sur 1 an.

au lieu de fournir des incitations supplémentaires par le biais de l'inflation des jetons, le protocole gmx a adopté une méthode de distribution d'une partie des revenus générés par le protocole à ses propres détenteurs de jetons. Cette approche a fourni une motivation claire aux utilisateurs d'acheter et de détenir $gmx sans exposer les détenteurs de jetons à la dépréciation de valeur due à l'inflation sur un marché baissier où ils se contentent de vendre des jetons pour réaliser des bénéfices.

En examinant la tendance des revenus du protocole GMX et la variation du prix du jeton $GMX, nous pouvons constater que la valeur du jeton $GMX augmente et diminue également en fonction de l'augmentation et de la diminution des revenus générés par le protocole GMX.

tendance des revenus et du prix des tokens du protocole gmx, source:defi llama

Cependant, cette structure est quelque peu désavantageuse pour les fournisseurs de liquidité car elle distribue une partie des frais qui devraient être payés aux fournisseurs de liquidité aux détenteurs de jetons de gouvernance, et elle n'est pas adaptée pour attirer une liquidité initiale. De plus, dans le processus de distribution du jeton de gouvernance $gmx, le protocole gmx s'est concentré sur la promotion du protocole gmx auprès des utilisateurs potentiels en menant des largages aériens $gmx ciblant les utilisateurs de defi arbitrum et avalanche, plutôt que de sécuriser rapidement la liquidité grâce à des campagnes de minage de liquidité.

Malgré ces inconvénients structurels, le protocole GMX atteint actuellement la TVL (Total Value Locked) n°1 parmi les protocoles DeFi dérivés et a constamment maintenu sa TVL par rapport aux autres protocoles, malgré la tendance baissière qui s’est poursuivie après l’incident Luna-Terra.

tendance de la TVL du protocole GMX, source:defi llama

Les raisons pour lesquelles le protocole GMX a pu obtenir de bons résultats malgré une structure quelque peu désavantageuse pour les fournisseurs de liquidité par rapport à d'autres protocoles DeFi sont les suivantes :

• en tant qu'échange de contrats à terme perpétuels qui a émergé pendant l'apogée du réseau arbitrum, il a préoccupé la liquidité et le trafic des utilisateurs au sein d'arbitrum.
• Après l’incident de la faillite de FTX en décembre 2022, la confiance dans les échanges de CEX a diminué et la demande de trading pour les échanges de contrats à terme on-chain a augmenté.

Le protocole gmx a réussi à compenser les désavantages structurels et à réussir à se lancer sur la base de ces facteurs externes. Par conséquent, les protocoles Defi ultérieurs ont trouvé très difficile de concevoir des protocoles et d'attirer la liquidité et les utilisateurs en empruntant directement la structure du protocole gmx.

D'autre part, Uniswap, un DEX qui est apparu tôt sur le marché DeFi, discute de l'introduction d'un commutateur de frais qui partage les revenus du protocole avec le jeton $uni qu'il a précédemment distribué aux fournisseurs de liquidité via l'exploitation minière de liquidité. Cela peut être considéré comme faisant partie des efforts d'Uniswap pour passer à un protocole DeFi de rendement réel. Cependant, de telles discussions sont possibles car Uniswap a déjà sécurisé une liquidité et un volume de trading suffisants.

Comme on peut le voir avec les cas de GMX Protocol et Uniswap, l'adoption du modèle de rendement réel, qui distribue une partie des revenus du protocole à ses propres détenteurs de jetons, doit être soigneusement considérée en fonction de la maturité et de la position sur le marché du protocole. Par conséquent, la structure de rendement réel n'a pas été largement adoptée par les premiers projets où la sécurisation de la liquidité est la tâche la plus importante.

5. rwa: une tentative de fusion des produits financiers traditionnels dans la DeFi

En pleine baisse du marché, les protocoles DeFi sont confrontés au dilemme de concilier deux objectifs : assurer la liquidité par le biais de la tokenomie et offrir des rendements durables, ce qui les oblige à se livrer à un jeu à somme nulle pour obtenir une liquidité limitée.

De plus, après la mise à jour d'Ethereum appelée la fusion en septembre 2022, qui a fait passer Ethereum de la preuve de travail (PoW) à la preuve d'enjeu (PoS), des protocoles de mise en jeu de la liquidité ont émergé, permettant à quiconque de participer à la mise en jeu d'Ethereum et de recevoir des intérêts. En conséquence, il est devenu possible d'obtenir un taux d'intérêt de base d'environ 3% ou plus en utilisant Ethereum, ce qui a conduit à une situation où les nouveaux protocoles DeFi devaient fournir des rendements plus élevés et plus durables pour attirer la liquidité.

Dans ce contexte, les protocoles de modélisation des actifs du monde réel (RWA) qui distribuent les revenus générés dans l'écosystème de la DeFi aux fournisseurs de liquidité ou créent des revenus supplémentaires en reliant les produits financiers traditionnels et la blockchain ont commencé à être mis en lumière comme une alternative pour la génération de revenus durable dans l'écosystème de la DeFi.

rwa fait référence à toutes les zones qui tokenisent des actifs du monde réel autres que des actifs virtuels ou qui permettent l'utilisation de produits financiers traditionnels tels que le prêt de jetons non garantis avec garantie de crédit en tant qu'actifs sur chaîne. la finance traditionnelle peut bénéficier des avantages suivants en se liant à la blockchain:

• enregistrer la propriété des actifs et l'historique des transactions de manière plus transparente que les systèmes existants
• augmenter l'inclusivité des services financiers car il y a moins de restrictions basées sur la région, l'identité, etc.
• fournir un environnement de trading flexible et efficace grâce à la fractionalisation et à l'intégration avec les protocoles DeFi

En raison de ces avantages, divers cas de rwa émergent actuellement, notamment les obligations, les actions, l’immobilier et les prêts de crédit non garantis. Parmi eux, le domaine de la tokenisation des bons du Trésor américain reçoit le plus d’attention, car il peut augmenter la demande de bons du Trésor américain à l’aide de la DeFi tout en répondant aux besoins des investisseurs à la recherche d’une valeur et de rendements stables.

Actuellement, environ 1,57 milliard de dollars d'actifs du trésor tokenisés existent sur la chaîne, et des sociétés mondiales de gestion d'actifs telles que BlackRock et Franklin Templeton entrent également sur le marché, ce qui fait de RWA un récit majeur sur le marché DeFi.

Tendance de la capitalisation boursière par produits du Trésor américain tokenisés, Source :rwa.xyz

Ensuite, examinons de plus près les exemples de protocoles Defi qui ont adopté le modèle RWA et offrent des rendements aux utilisateurs.

5.1. goldfinch

Goldfinch est un projet qui a tenté de manière préventive d'harmoniser les produits financiers décentralisés (DeFi) et les produits financiers traditionnels depuis juillet 2020. Il s'agit d'un protocole de prêt qui fournit des prêts de cryptomonnaie non garantis à des entreprises du monde réel dans le monde entier, basés sur son propre système de notation de crédit. Les prêts sont principalement accordés aux emprunteurs des pays en développement en Asie, en Afrique et en Amérique du Sud, et actuellement, environ 76 millions de dollars de capital sont prêtés et exploités.

Goldfinch dispose des deux types de pools de prêt suivants :

• pool junior : créé lorsque les emprunteurs demandent des prêts et passent des audits. Il s'agit d'un pool dans lequel les institutions d'investissement professionnelles et les analystes de crédit, entités vérifiées, déposent des fonds pour prêter aux emprunteurs. En cas de défaut, les fonds du pool junior supportent d'abord les pertes.
• Senior Pool : Un seul pool qui est diversifié dans tous les pools juniors. Il bénéficie d’abord de la protection du capital, mais son rendement est inférieur à celui du fonds de rang junior.

après avoir terminé le processus de KYC, les utilisateurs peuvent déposer $USDC dans le pool principal pour recevoir une part des revenus générés par Goldfinch grâce aux prêts collatéralisés par crédit et recevoir le jeton $FIDU en tant que certificat de fourniture de liquidité. Si les utilisateurs souhaitent retirer, ils peuvent déposer $FIDU et recevoir $USDC en retour uniquement lorsqu'il y a du capital inutilisé dans le pool principal. Cependant, même s'il n'y a pas de capital inutilisé, les utilisateurs peuvent obtenir le même effet que le retrait d'actifs en vendant $FIDU sur un DEX. De même, même si les utilisateurs ne passent pas par le processus de KYC, ils peuvent acheter des jetons $FIDU sur un DEX pour recevoir le rendement généré par Goldfinch.

Goldfinch a réussi à attirer une grande quantité de liquidité grâce à l'exploitation minière de liquidité qui a distribué son jeton de gouvernance $gfi dans les premières étapes de son lancement. Même après la fin de la campagne d'exploitation minière de liquidité et la tendance à la baisse du marché suite à l'incident luna-terra, Goldfinch a été en mesure de générer un revenu net stable à partir de sources extérieures, indépendamment de ces situations, et de fournir aux fournisseurs de liquidité un taux d'intérêt attendu cohérent d'environ 8 %.

Cependant, depuis août 2023 jusqu'à présent, Goldfinch a connu trois instances par défaut, révélant des problèmes tels que de mauvaises cotes de crédit et le manque de mise à jour de l’information sur les prêts, soulevant des questions sur la viabilité du protocole. En conséquence, les fournisseurs de liquidités ont commencé à vendre des jetons $fidu sur le marché. Malgré la génération de revenus, la valeur du $fidu, dont le prix aurait dû augmenter, n’a cessé de baisser de 1 $ à environ 0,6 $ en juin 2024.

5.2. makerdao

MakerDAO est un protocole CDP (position de dette garantie) apparu de bonne heure dans l'écosystème DeFi d'Ethereum. Son objectif est d'émettre et de fournir aux utilisateurs une stablecoin de valeur stable en réponse à la forte volatilité du marché crypto.

Les utilisateurs peuvent fournir des actifs virtuels tels que de l'éthereum à MakerDAO en tant que garantie et recevoir le $dai émis proportionnellement. À ce moment-là, MakerDAO surveille en continu les fluctuations de valeur des actifs de garantie pour mesurer le ratio de garantie et maintient une réserve stable grâce à des mécanismes tels que la liquidation des actifs de garantie si ce ratio tombe en dessous d'un certain niveau.

MakerDAO a deux principaux types de structures de génération de revenus:

• frais de stabilité : frais payés par les utilisateurs qui déposent des garanties, émettent des $dai et les empruntent
• frais de liquidation : des frais facturés lorsque la valeur de la garantie de l'émetteur $dai tombe en dessous d'un certain niveau et que la liquidation est exécutée

makerdao paie les frais collectés de cette manière sous forme d'intérêts aux déposants qui ont déposé $dai dans le système de dépôt de makerdao appelé le contrat dsr. Avec le capital excédentaire restant, il rachète et brûle le jeton de gouvernance $mkr pour s'assurer que les incitations atteignent également les détenteurs de $mkr.

5.2.1. introduction de l'endgame et du rwa

En mai 2022, Rune Christensen, co-fondateur de MakerDAO, a proposé le plan de 'fin de partie', une vision à long terme pour une véritable décentralisation de la gouvernance et des unités opérationnelles de MakerDAO et pour garantir la stabilité de Dai.

pour plus de détails sur la fin du jeu, veuillez vous référer à laSérie Endgame.

L’une des tâches clés mentionnées dans Endgame pour assurer la stabilité de $dai est de diversifier les actifs collatéraux qui étaient axés sur $eth. Pour y parvenir, MakerDAO a pour objectif d’introduire les actifs du monde réel (RWA) en tant qu’actifs collatéraux et d’obtenir les avantages suivants :

• rwa montre des caractéristiques de fluctuation des prix différentes des actifs cryptographiques, réalisant ainsi un effet de diversification de portefeuille.
• La RWA basée sur des actifs réels contribue à réduire les frictions avec les régulateurs et à gagner la confiance des investisseurs institutionnels.
• En renforçant le lien entre le protocole MakerDAO et l'économie réelle grâce à RWA, il est possible de garantir la stabilité à long terme et l'élan de croissance de $DAI, sans limitation à l'environnement on-chain.

Le diagramme relationnel de Makerdao après le passage de la proposition de fin de partie est le suivant :

après l'adoption de la proposition de fin de partie, MakerDAO a diversifié son portefeuille en introduisant diverses formes d'actifs réels, notamment des bons du Trésor à court terme américains, des prêts adossés à l'immobilier, de l'immobilier tokenisé et des actifs adossés au crédit. Les frais de stabilité appliqués aux actifs réels sont déterminés par des facteurs externes tels que les rendements du Trésor ou les taux d'intérêt des prêts hors chaîne. Par conséquent, grâce à l'introduction des actifs réels, MakerDAO a pu générer des revenus stables tout en étant moins affecté par la volatilité du marché des crypto-monnaies.

Même pendant la période où l'écosystème global de la finance décentralisée connaissait une tendance baissière en 2023, les actifs de garantie RWA de MakerDAO ont généré des revenus stables représentant environ 70 % du revenu total du protocole. Sur la base de ces revenus, MakerDAO a pu augmenter et maintenir le taux d'intérêt DSR de 1 % à 5 %, ce qui a contribué efficacement à soutenir la demande de $dai.

De cette manière, MakerDAO a commencé en tant que protocole d'émission de stablecoin adossé à des actifs en chaîne et a pu diversifier ses sources de revenus et renforcer son lien avec l'économie réelle en accommodant le point de contact avec la finance réelle. MakerDAO, qui a assuré sa durabilité et sa croissance à long terme grâce à cela, se positionne comme un protocole RWA de premier plan qui présente une nouvelle direction pour l'intégration de la finance traditionnelle et de la DeFi.

6. trading de base: une tentative d'utiliser la liquidité cex

Au quatrième trimestre 2023, la liquidité externe a commencé à affluer sur le marché, qui était resté stagnant pendant environ deux ans en raison des attentes d'approbation des ETF Bitcoin. Cela a permis à l'écosystème DeFi de s'éloigner de la structure d'exploitation passive existante et de se tourner vers le démarrage de la liquidité initiale en offrant des taux d'intérêt élevés en utilisant la liquidité entrante et les incitations de ses propres jetons.

Cependant, au lieu de l'exploitation minière de liquidité utilisée par les premiers protocoles DeFi, des tentatives sont faites pour accumuler des points pour les fournisseurs de liquidité et réaliser des largages aériens basés sur eux, prolongeant ainsi le délai entre le démarrage de la liquidité et la distribution des incitations, et permettant à l'équipe du protocole de gérer de manière plus efficace la circulation de ses propres jetons.

De plus, des protocoles avec un modèle de réinvestissement qui génèrent des revenus supplémentaires en fournissant des jetons mis en jeu en garantie à d'autres protocoles, en superposant les risques, émergent sur le marché et attirent rapidement la liquidité en incorporant les campagnes de largage aérien mentionnées ci-dessus.

sur la base de ces mouvements, un vent favorable souffle à nouveau sur le marché de la cryptographie après l'incident luna-terra. cependant, en raison de la faible accessibilité des utilisateurs à l'environnement on-chain, la liquidité globale et le trafic des utilisateurs du marché de la cryptographie sont concentrés dans les cex plutôt que dans les protocoles defi.

surtout que de nombreux utilisateurs affluent vers l'environnement pratique de trading de contrats à terme cex, le volume de trading des bourses à terme on-chain a diminué à 1/100e du volume de trading des contrats à terme cex. cet environnement a conduit à l'émergence de protocoles de modèle de trading de base qui génèrent des revenus supplémentaires en utilisant le volume de trading et le trafic cex.

volume des échanges de contrats à terme dex vers cex, source:le bloc

Le modèle de négociation sur la base fait référence à une structure dans laquelle les actifs déposés par les utilisateurs sont utilisés pour capturer les écarts de prix entre le comptant et les contrats à terme ou entre les contrats à terme du même actif sur une cex afin de créer des positions et générer des revenus supplémentaires, qui sont ensuite distribués aux fournisseurs de liquidité. Par rapport au modèle de rwa qui est directement lié à la finance traditionnelle pour générer des revenus, ce modèle est moins soumis à la réglementation, ce qui permet la construction de structures de protocole plus flexibles et l'adoption de diverses stratégies agressives d'entrée sur le marché.

Dans le passé, des institutions de garde et de gestion d'actifs virtuels telles que Celsius et BlockFi utilisaient également une méthode de génération et de distribution de revenus en utilisant les actifs déposés par les utilisateurs sur les bourses centralisées. Cependant, en raison du manque de transparence dans la gestion des fonds et de l'investissement excessif, Celsius a fait faillite après l'effondrement du marché en 2022, et le modèle de garde et de gestion qui opère arbitrairement les actifs déposés a perdu la confiance sur le marché et disparaît progressivement.

En réponse, les protocoles de modèle de trading sur les bases qui ont récemment émergé s'efforcent de fonctionner de manière plus transparente que les institutions de garde et de gestion existantes et de mettre en place divers mécanismes pour compléter la fiabilité et la stabilité.

Ensuite, examinons de plus près les protocoles spécifiques qui ont adopté le modèle de trading de base pour générer des revenus et fournir des rendements aux utilisateurs.

6.1. ethena

ethena est un protocole qui émet $usde, un actif synthétique indexé sur le dollar d'une valeur de 1 dollar. ethena maintient un état delta-neutre en prenant une position de couverture futures cex sur les actifs de garantie qu'elle détient pour s'assurer que le ratio de garantie ne change pas en fonction de la fluctuation de la valeur de l'actif de garantie. cela permet à ethena d'émettre $usde égal à la valeur des actifs garantis sans être affecté par les conditions du marché.

Les actifs déposés par les utilisateurs sur Ethena sont distribués aux tokens LST d'$btc, $eth, Ethereum, qui génèrent de l’intérêt pour le jalonnement, et $usdt par l’intermédiaire de sociétés appelées fournisseurs OES (Off-Exchange Settlement). Ethena exécute ensuite la couverture en ouvrant des positions courtes sur le CEX pour le montant de $btc et $eth collatéral au comptant qu’il détient, ce qui rend l’ensemble des actifs collatéraux du protocole delta-neutres.

Ratio d'actif de garantie d'ethena, source :tableau de bord d'ethena

ethena gagne les deux types de revenus suivants dans le processus de formation du collatéral usde :

• Dernier intérêt : intérêt généré à partir des récompenses de validation ethereum, maintenant constamment plus de 3% par an et augmentant selon l'activité de l'écosystème ethereum. Les revenus générés à partir de cela représentent environ 0,4% par an sur la base du total des actifs de garantie sur place.
• frais de financement : des frais payés par les utilisateurs ayant des positions surchauffées aux utilisateurs ayant des positions opposées pour réduire l'écart de prix entre le spot et les contrats à terme sur CEX (étant donné que les positions longues sont désavantagées par rapport aux positions courtes en raison de l'absence de plafond de prix, les frais de financement par défaut sont fixés à 0,01 % payés par les utilisateurs de positions longues aux utilisateurs de positions courtes toutes les 8 heures). Actuellement, les revenus des frais de financement des contrats à terme à court terme détenus par Ethena sont d'environ 8 % par an en fonction des positions ouvertes.

ethena distribue les revenus générés par le trading de base aux détenteurs de $usde tout en menant une deuxième campagne de largage de jetons de gouvernance pour son jeton $ena. Dans ce processus, en attribuant plus de points aux détenteurs de $usde qu'aux détenteurs, il induit la concentration des revenus du protocole sur un petit nombre de détenteurs. En conséquence, au 20 juin 2024, un taux d'intérêt élevé de 17% est fourni pour le staking de $usde.

De plus, en fournissant une fonction permettant d’augmenter le volume d’airdrop futur lorsque $ena est investi dans Ethena, il s’efforce de mitiGate.io la pression de vente sur $ena, qui est distribuée comme une incitation à l’acquisition initiale de liquidités et à la fourniture de liquidités. Sur la base de cette campagne de pointage et du taux d’intérêt élevé du staking, environ 3,6 milliards de dollars de $usde ont été émis jusqu’à présent, devenant le stablecoin qui a atteint une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars au rythme le plus rapide.

temps nécessaire aux stablecoins pour atteindre une capitalisation boursière de 3 milliards de dollars, source:Tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitations et feuille de route

Alors qu'Ethena a montré un certain succès dans la sécurisation rapide de la liquidité initiale, elle présente les limitations suivantes en termes de durabilité du rendement :

• Les revenus de mise en jeu peuvent diminuer en raison d'une demande réduite de $usde lorsque la campagne de pointage se termine.
• le taux d'intérêt généré par les frais de financement est un taux flottant qui varie en fonction des conditions du marché et a tendance à diminuer dans un marché baissier où les positions courtes augmentent.
• Actuellement, la seule raison de mettre en jeu $ena dans ethena est d'acquérir des $ena supplémentaires, donc $ena pourrait faire face à une pression de vente significative après la campagne de largage aérien.

Récemment, dans le cadre de la première mesure visant à ajouter de la valeur aux deux jetons et à éviter une sortie de liquidité du $usde et $ena staking, EthEna a annoncé un partenariat avec le protocole de restaking.Symbiotiquepour générer des revenus supplémentaires en réinvestissant les $usde et $ena misés dans ethena dans des protocoles intermédiaires basés sur le pos qui nécessitent un budget de sécurité.

Le diagramme de la relation ethena annoncé jusqu'à présent est le suivant :

ethena divulgue de manière transparente les adresses de portefeuille des fournisseurs de OES qui confient la gestion d'actifs. pour la valeur des positions et des actifs qui ne sont pas prouvés uniquement par des adresses de portefeuille, elle émetrapports prouvant la possession des actifsaméliorer les problèmes de transparence des institutions de garde et de gestion d'actifs existantes. De plus, il prévoit d'introduire des outils utilisant la technologie zk pour permettre une preuve en temps réel de tous les actifs exploités par le biais de fournisseurs d'OES, améliorant ainsi encore la transparence.

6.2. bouncebit

bouncebit est un réseau de couche 1 basé sur la preuve d'enjeu (PoS) qui génère des revenus supplémentaires en prenant des positions delta-neutres sur les échanges centralisés (CEX) en utilisant des actifs transférés par les utilisateurs. À partir de juin 2024, les utilisateurs peuvent transférer deux actifs, $btcb et $usdt, vers bouncebit à partir d'autres réseaux.

les actifs transférés par les utilisateurs sont utilisés pour le trading de base sur cex par le biais d'entités de gestion d'actifs. bouncebit émet des jetons de garde liquides, $bbtc et $bbusd, qui sont utilisables sur le réseau, aux utilisateurs dans un ratio de 1:1 en tant que certificat de dépôt. les utilisateurs peuvent utiliser les $bbtc reçus pour la mise en jeu afin de valider le réseau avec le jeton natif $bb de bouncebit, et les validateurs reçoivent un intérêt de mise en jeu payé en $bb ainsi que des jetons de liquidité $stbbtc et $stbb, qui sont des jetons de liquidité pour les jetons principaux mis en jeu.

De plus, les utilisateurs peuvent restaker les $stbbtc reçus auprès des protocoles intermédiaires appelés ssc (clients de sécurité partagée) qui ont conclu un partenariat avec bouncebit pour générer des revenus supplémentaires, ou les déposer dans des coffres-forts de génération de rendement premium pour recevoir des rendements générés à partir du trading de base de bouncebit. Actuellement, la fonction de restake vers ssc n'est pas encore ouverte, et des rendements supplémentaires ne peuvent être obtenus que par le biais de coffres-forts de génération de rendement premium.

flux de fonds des utilisateurs de bouncebit, source:docs bouncebit

lors du dépôt d'actifs dans les coffres-forts de génération de rendement premium, les utilisateurs peuvent choisir parmi les 5 entités de gestion d'actifs collaborant avec bouncebit auprès desquelles ils souhaitent recevoir les revenus générés. Ces entités de gestion d'actifs utilisent la fonction mirrorx, qui leur permet d'exécuter des transactions sans réellement déposer les actifs sur cex lors de l'utilisation des actifs transférés à bouncebit sur cex. Ils émettent également périodiquement rapportssur l'état de la gestion d'actifs pour assurer la stabilité et la transparence des actifs pontés.

liste des entités de gestion de génération de rendement premium bouncebit, source:bouncebit

Actuellement, le rendement maximal de BounceBit est de 16 %, combinant le taux d'intérêt de mise en réseau de 4 % et le rendement premium du coffre de génération de rendement de 12 %, ce qui est élevé parmi les actifs basés sur $btc. Cependant, le taux d'intérêt de mise en réseau peut fluctuer en fonction du prix de $bb, et le rendement de la négociation sur la base est également soumis aux conditions du marché, de sorte que la durabilité de ce rendement doit être surveillée.

En tant que tels, les protocoles de modèle de trading sur la base qui ont récemment émergé utilisent le volume de trading et la liquidité des CEX pour générer des revenus relativement stables par rapport à l'écosystème DeFi et en font un composant clé des rendements offerts par les protocoles. Parallèlement, ils adoptent activement des stratégies utilisées par les protocoles DeFi, telles que la possibilité d'utiliser les actifs sous gestion dans d'autres protocoles ou de fournir des rendements supplémentaires aux utilisateurs via leurs propres jetons.

7. conclusion

jusqu'à présent, nous avons examiné l'histoire de l'évolution du rendement de l'écosystème defi et exploré divers exemples de protocoles qui ont emprunté des éléments centralisés pour une génération de revenus durable et une acquisition de liquidité, tels que le modèle rwa et le modèle de trading de base. Étant donné que le modèle rwa et le modèle de trading de base en sont encore à leurs premiers stades d'introduction, leur influence dans l'écosystème defi devrait continuer à croître à l'avenir.

alors que les modèles de trading rwa et basis ont emprunté des éléments centralisés avec l'objectif commun de faire entrer des actifs et des liquidités externes dans la finance décentralisée, à l'avenir, la commodité des utilisateurs dans l'utilisation de l'écosystème DeFi sera améliorée grâce au développement de passerelles d'entrée/sortie et de protocoles d'interopérabilité. On s'attend également à l'émergence et à l'attention portée à des protocoles empruntant des éléments centralisés et reflétant l'augmentation de l'utilisation de la blockchain dans les rendements.

Bien que l’emprunt d’éléments centralisés et l’adaptation aux problèmes de la finance traditionnelle que Satoshi Nakamoto a cherché à résoudre avec Bitcoin deviennent le secteur principal de l’écosystème DeFi, étant donné que le système financier moderne s’est développé sur la base de l’efficacité du capital, il est naturel que la DeFi, en tant que forme de finance, subisse de tels changements.

De plus, dans le processus d’évolution en s’adaptant à des éléments centralisés, les protocoles qui privilégient les principes de décentralisation aux rendements élevés et à l’acquisition de liquidités, tels que Reflexer, qui vise à mettre en œuvre une stablecoin natif de la crypto-monnaie avec un système de formation de prix indépendant de la valeur du dollar, continuera à émerger. Ces protocoles formeront une relation mutuellement complémentaire avec des protocoles qui adoptent des éléments centralisés et maintiennent l'équilibre au sein de l'écosystème DeFi.

dans ce cadre, nous espérons utiliser un système financier plus mature et efficace et devons observer comment l'écosystème financier blockchain actuel, exprimé par le terme 'defi', changera et sera défini.

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