DEPIN 賽道投資邏輯導讀

中心闆塊：既滿足機構資金對基本麵的要求，也滿足小資金對情緒麵和公平髮射的期待

市場在剛剛回暖的狀態中，資金還未形成大規模的合力，散戶資金追求籌碼公平和敘事創新，這類資産爆髮的關鍵是信息有效觸達；機構資金需要資産有更長線的邏輯，需要項目形成有效的護城河來降低投資波動併承載大資金。DEPIN 賽道作爲長期存在的資産類別，具備明晰的基本麵邏輯，優化成本結構，明確使用場景，作爲 Web3 基礎設施的核心構成；衕時具備較低的穫取籌碼的方式，機構資金偏好的與散戶資金偏好的需求可以衕時被滿足。

較高的創業門檻導緻當前整體資産供給有限，有較多過往成功案例，投資成功率高

我們觀察到在當前市值前 1000 的項目中，已流通的 DEPIN 類別資産在 50 個之內；在市場情緒高漲的情況下，未流通的項目顯著也不足 30 個。從 2017 年後推算，市場已經出現過 10 個左右百億美金規模的項目，包括 Filecoin、Arweave、Theta、Helium 等，篩選投資極具性價比。由於創業門檻高和開髮周期長，未來也不太容易「迅速土狗化」，被低質量供給大規模衝擊。

AI 與游戲領域對基礎設施的需求擴大，DEPIN 將進一步帶動 Web3 的産業融合與大規模採用

長期以來，越來越去中心化的基礎設施一直是區塊鏈 Massive Adpotion 的核心髮展主線之一。自 2017 年開始，行業從單純的協議類項目，慢慢髮展出 DeFi、中間件、NFT 等賽道類別，用戶場景的充對技術服務類別的需求衕步擴大。當前 AI Agent 與游戲類項目的增長，會進一步帶動行業對計算的需求提升，爲打開 DEPIN 的新的敘事空間和落地場景。

立體的用戶結構與閉環的資金流，爲項目帶來更長的生命周期

行業大部分項目的成功要素在於技術與應用的場景壟斷，或是好的品牌以及私域信息的分髮（Meme 類），DEPIN 項目不僅存在商業邏輯閉環的機會，衕時具備更立體的用戶層級，包括 B 端的礦工與需求方、C 端礦工與用戶、Token 交易者等；一旦形成有效的網絡效應，將具備更強的價值捕穫與資金吸納的效果，「厚價值層」會有更穩定的生命周期，而純品牌流量類的項目通常是短時間快速增長，然後長期下跌。

一、Messari 概述 DEPIN

Messari 把 DEPIN 賽道分爲 4 個部分：

服務器網絡、無線網絡、傳感器網絡、能源網絡

服務器網絡：

以去中性化的形式組建計算服務器，曏需求方提供分散的存儲、計算和通信資源。

服務器網絡具體可分爲 4 個子部分：

• 存儲：包括用於長期數據存儲的文件存儲網絡和旨在動態訪問及更新的關繫數據庫網絡；
• 計算：包括通用計算網絡和針對特定場景定製的專用計算網絡，例如轉碼、渲染和機器學習；
• 內容分髮網絡（CDN）：利用緩存靠近終端用戶的數據實現更高速的數據分髮；
• 虛擬專用網絡（VPN）：在使用公共網絡的衕時創建專用網絡，爲設備和互聯網之間提供安全連接；

無線網絡：

分散式無線網絡（DeWi）減少了傳統網絡提供商龐大的資本支出，能夠實現更高的經濟效益。DeWi 項目根據無線網絡實現形式可分爲蜂窩、WiFi、LoRaWAN、藍牙、定位和混合網絡等幾類。最大市場是 5G 蜂窩，龍頭是 Helium、Pollen Mobile；

傳感器網絡：

分布式傳感器網絡利用分散的傳感器設備從現實物理世界採集數據，傳輸併分析數據，包括環境、天氣、車輛和交通、街景和航拍圖像數據等；

能源網絡：

分散式能源網絡連接分布在各地的能源節點爲整個網絡提供能源資源，如虛擬電廠。‍

參考：

https://messari.io/report/the-depin-sector-map

二、DEPIN 的核心機製與飛輪

DePIN 的産業邏輯包括以下三個主要環節：

硬件設備提供者：他們提供物理硬件設備，包括閒置的計算 / 存儲通信資源以及各類傳感器設備，比如 GPU、CPU、存儲空間、帶寬、WiFi 等，穫取 Token 激勵作爲回報；

DePIN 中間層協議：DePIN 協議構建分布式網絡，使用區塊鏈給硬件提供方 Token 激勵，讓網絡使用方付費；包括各種集成與數據工具，錢包與支付網關，設備的確權和任務統計等；

DePIN 網絡的需求方：接入 DePIN 網絡，使用 DePIN 協議的服務併付費；包括 Web3 的公鏈生態與 DAPP，或是 Web2 的資源需求方；

DEPIN 作爲 Web3 大規模應用的長期敘事，具備以下幾個核心的增長動能：

政治正確，作爲區塊鏈構建的初始願景，防止單一中心化平颱的壟斷和作惡，去中心化的架構與隱私問題，一直是行業應用的構建基礎；

分布式硬件網絡有著供給和需求閉環的商業模式，除此以外，隻有 BTC 礦業 / 交易所 /DEFI 這三個類別是閉環的；

成本的顯著降低和規模效應，Filecoin 已經在過去證明了存儲的單位成本可以顯著比 Amazon S3 大幅度降低，利用代幣激撬動的閒置資源，在成本結構和運維上都相對輕資産，是顯著的創新化改進。

當然考慮到穩定性和性能確實無法在每個環節都與中心化的服務媲美，但是存儲 / 計算 / 通信三大 IT 支柱産業總計市場規模高於 50 萬億美金，DEPIN 的服務供給一定有存在的空間與意義，極小的一塊份額也是對當前 Web3 總資産規模大幅度的增長。‍

圖片來源：https://messari.io/report/the-depin-sector-map

三、DEPIN 項目兩類構建框架

區塊鏈底層網絡的構成（區塊鏈原生需求類型）

這一類項目本質上是將區塊鏈這一「去中心化服務器」的功能進行解構，用不衕的 Depin 網絡來實現服務器的部分模塊功能，解決區塊鏈底層網絡的不衕需求。主要是特徵是用去中心化硬件網絡的形式，來滿足區塊鏈網絡的原生需求。

例如：

• 以 Filecoin、Arweave 爲代錶的獨立存儲層，通去中心化存儲節點來滿足長期文件存儲和數據訪問等需求；
• 衆多 Pow 通過 GPU 或 ASIC 礦機，來完成區塊鏈網絡的密碼學共識，例如 Kaspa；
• Layer2/Layer3 使用外部 GPU 網絡與通信網絡，通過外部的硬件網絡來解決某些特定的區塊鏈問題，例如擴容或是隱私模塊，以 Aleo 爲代錶；
• 節點質押類項目結合了流動性質押和硬件驗證，在驗證交易、保護網絡和安全方麵髮揮著關鍵作用，例如 Rocket Pool；
• CDN 類內容分髮網絡 以 Meson Network 爲代錶，提升 DAPP 與公鏈的使用效率；

區塊鏈作爲協作網絡構建新的服務供給形式（外延服務類型）

這一類項目利用區塊鏈網絡與代幣激勵，組織分散的閒置資源産生新的硬件供給服務，能夠一定程度降低成本，併且短時間內形成估摸，構建協議層作爲協調網絡與服務結算層。其主要特徵是硬件 + 區塊鏈，可以理解爲 BAAS（Blockchain as a Service），區塊鏈是供給的一部分而不是服務的主要受衆。主要滿足的外延需求可以是 Web2 的行業需求，也可以是 Web3 的。

例如：

• Render Network 作爲去中心化的 GPU 網絡，服務於 3D 渲染和 AI 行業的 GPU 計算，將參與的空閒 GPU 用戶分爲 3 個層級，根據 GPU 渲染速度的不衕來區分計算撮合執行渲染作業的用戶，得到不衕的 Token 激勵；
• Helium 以去中心化的方式激勵用戶共衕構建無線網絡。通過加密運營商使用通證激勵模型來鼓勵貢獻者購買併安裝 Helium 蜂窩無線設備，利用未經許可的 CBRS 頻段和 eSIM 技術爲用戶手機提供蜂窩覆蓋；
• 其他類型項目包括去中心化能源網絡（React）、車輛交通網絡（Dimo）、氣象與地理空間數據（Geonet）等。核心的思路是硬件設備（傳感器或計算設備）與特定的數據管理，結合代幣激勵形成新的協衕網絡；

四、DEPIN 項目的投資分析思路

DEPIN 項目相比與其他區塊鏈協議或中間件類的項目，DEPIN 的生態環節更爲覆雜，主要體現在：

1. 産業鏈上下游環節繁雜，上游涉及到硬件生産製造，傳感器與芯片等製造領域；下游涉及到軟件的服務與集成，涵蓋了 Web2 軟件開髮和智能合約開髮，對於 B 端用戶和 C 端用戶的服務承接力均有較高要求；‍

2. 在區塊鏈領域的代幣設計中，對項目方的綜合認知和經驗有較高的要求，一是要有助於整個生態規模的增長，二是在不衕髮展階段根據供需兩端的特徵變化，還要做出迅速的反饋和挑戰。要衕時對行業裡技術需求變化和 DeFi 類與代幣流動性的運營策略都有掌控能力。‍‍

DEPIN 項目通常採用 BME 代幣模型（Burn-and-Mint Equivalent)，是指用戶通過燃燒 Token 來購買商品或服務，而服務提供商通過鑄造新 Token 來獎勵商品或服務供應鏈環節的各個貢獻者。

圖片來自: https://medium.com/mvp-workshop/burn-and-mint-equilibrium-pros-and-con-s-c27d83748cf5

1. DEPIN 項目有較強的基本麵，在規模增長的過程中必鬚配合這産品交付和裡程碑達成，單純的 Hype 與預期管理很難達到效果。

綜合來説，DEPIN 項目的運營開髮難度大，綜合能力要求高，但是一旦完成初始網絡效應的積纍，也會有更大的規模的穩定性。

DEPIN 項目大體上符合區塊鏈協議類項目的標準髮展進程，我們將其分爲三個增長階段：敘事階段、測試網階段、主網階段。這三個階段需要有不衕的觀察側重點，原生需求類和外延服務類這兩種 DEPIN 的構建思路，也有不衕的投資分析標準：

綜上，項目的核心分析重點在於兩個維度：初始敘事分析和測試網交付後的執行方案上。

原生需求類項目距離需求端客戶更近，以 Web3 原生需求爲主，更看重産品交付效果和麵曏市場後的網絡規模。

外延服務類項目距離供給需求端閉環更遠，看起來更「虛」，因此更看重敘事質量和品牌構建能力，需要在 Web2 資源或者硬件設備供給等方麵有明顯長闆，來提升項目價值。

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