Principaux points à retenir :

• Croissance du marché : Le marché des stablecoins est passé de moins de 10 milliards de dollars en 2020 à plus de 160 milliards de dollars aujourd’hui, avec des contributions importantes de l’USDT et de l’USDC.
• Utilisation et adoption : Les stablecoins sont largement utilisés pour les transactions, avec des tailles de transfert variables influencées par les frais de transaction de la blockchain. Le volume hebdomadaire ajusté des transferts a dépassé 50 milliards de dollars en avril.
• Utilité mondiale : L’analyse des données de transaction horaires montre que l’USDC sur Ethereum connaît une activité modérée autour des heures de négociation de la Bourse de Hong Kong (HKSE) et de la Bourse de Londres (LSE). En revanche, l’USDT sur Tron présente une activité de transaction plus élevée et plus uniformément répartie.

Introduction

Le dollar américain a longtemps dominé en tant que monnaie de réserve mondiale. Cependant, ce statut est maintenant contesté alors que les pays BRICS comme la Chine, le Brésil et la Russie explorent des alternatives pour le commerce international et que les banques centrales diversifient leurs réserves dans des actifs comme l’or, par opposition aux bons du Trésor américain. En revanche, l’émergence des stablecoins – des jetons numériques émis sur des blockchains, garantis par des monnaies fiduciaires, des équivalents de trésorerie ou des crypto-actifs – renforce la demande de dollars américains et de bons du Trésor dans l’écosystème financier.

L’adoption des stablecoins n’est pas seulement pertinente pour les États-Unis, mais aussi importante pour les économies en manque de dollars et les marchés émergents confrontés à l’instabilité monétaire ou à un accès limité aux services financiers. Dépassant désormais les 160 milliards de dollars, le marché offre une gamme diversifiée de stablecoins et d’infrastructures de soutien pour les applications grand public telles que les paiements transfrontaliers et les applications commerciales, et dépasse toutes les demandes de bons du Trésor sauf les @nic__carter/cinq-perspectives-on-stablecoins-5bc20076270a">top 15 des pays.

Tableau de bord des stablecoins

Dans le numéro de cette semaine de State of the Network, nous évaluons la croissance et les modèles d’utilisation des stablecoins, en fournissant une analyse approfondie de la vaste gamme de couvertures de stablecoins de Coin Metrics à travers le prisme de notre nouveau tableau de bord.

Vue d’ensemble — Diversité et expansion

L’empreinte mondiale des stablecoins s’est considérablement étendue, passant de moins de 10 milliards de dollars de capitalisation boursière totale en 2020 à plus de 160 milliards de dollars aujourd’hui. Alors que l’offre de stablecoins a chuté en 2023 dans un contexte de pénurie de liquidités plus large due au resserrement des banques centrales et aux effets d’entraînement de l’implosion de Terra Luna, la récente hausse peut refléter une demande renouvelée d’actifs cryptographiques, soutenue par le lancement d’ETF au comptant bitcoin aux États-Unis.

L’USDT, un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire émis par Tether, continue de maintenir sa domination, avec 51 milliards de dollars (44 %) d’offre en circulation sur Ethereum, 58 milliards de dollars (52 %) sur le réseau Tron et le reste émis sur Solana et Avalanche. L’attestation de Tether au T1 2024 a révélé un bénéfice net stupéfiant de 4,52 milliards de dollars, soit le double du trimestre précédent. Cet exploit impressionnant met en évidence la force des modèles commerciaux d’émetteurs de stablecoins comme celui de Tether et de Circle, émettant des jetons adossés à des réserves d’actifs à faible risque comme les bons du Trésor américain et les liquidités, tout en détenant des investissements comme le bitcoin ou l’or qui peuvent générer des revenus dans l’environnement de taux d’intérêt actuel. En mars 2024, Tether et Circle détenaient respectivement 10 milliards de dollars et 74 milliards de dollars de bons du Trésor américain dans le cadre de leurs réserves, Cantor Fitzgerald détenant les avoirs du Trésor de Tether et BlackRock gérant les réserves de Circle au sein d’un fonds du marché monétaire.

Source : Données réseau Coin Metrics Pro

Alors que Tether, une entité offshore, a capitalisé sur l’ambiguïté réglementaire aux États-Unis qui a posé des défis à Circle l’année dernière, l’USDC a commencé l’année 2024 sur des bases solides. Sa croissance semble provenir de liens stratégiques approfondis avec Coinbase, ainsi que d’expansions inter-chaînes vers des réseaux comme Solana et Ethereum Layer 2, améliorant sa présence sur le marché et sa liquidité. En outre, l’intégration de Circle avec le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock, permettant aux investisseurs de transférer leurs actions vers USDC, sont des initiatives qui pourraient élargir l’écosystème de l’USDC et favoriser une plus grande adoption.

Le marché des stablecoins reste dominé par des offres garanties par des monnaies fiduciaires comme l’USDC et l’USDT, répondant à la demande généralisée d’actifs indexés sur le dollar. Le succès des émetteurs établis a incité de nouveaux entrants notables, tels que le PYUSD de PayPal sur Ethereum. Les stablecoins adossés à des cryptomonnaies comme Dai de MakerDAO, garantis par un panier de crypto-actifs et d’actifs du monde réel (RWA), ont également gagné du terrain. De plus, des stablecoins synthétiques ou algorithmiques comme l’USDe d’Ethena ont émergé, utilisant des stratégies de couverture dynamiques pour maintenir leur ancrage au dollar sans surcollatéralisation. Cette catégorie se compose en outre de stablecoins émis par les protocoles DeFi, qui sont devenus centraux dans leurs modèles commerciaux, tels que le GHO d’Aave et le crvUSD de Curve. Ces approches variées couvrent un éventail de modèles de garantie de réserve, chacun ayant ses propres caractéristiques de risque et de rendement.

Source : Coin Metrics Network Dats Pro (Remarque : le graphique n’inclut pas les stablecoins émis sur les couches 2 d’Ethereum)

La part du lion de l’offre de stablecoins - 55 % ou 81 milliards de dollars d’offre en circulation réside sur Ethereum aujourd’hui. Les stablecoins les plus largement adoptés et les plus liquides ont rapidement gagné du terrain sur Ethereum, tirant parti de sa sécurité et de sa vaste base de développeurs autour de l’écosystème Ethereum Virtual Machine (EVM), approfondissant ses effets de réseau.

Tron a également établi une position forte sur le marché des stablecoins, capturant une part de marché de 39 %, tandis que d’autres comme Solana et Avalanche gagnent du terrain. Des attributs tels que des vitesses de transaction plus rapides et des frais de transaction moins élevés sur des chaînes comme Solana les rendent attrayants pour les cas d’utilisation de stablecoins à haute fréquence et de faible valeur, tels que les paiements, comme l’a révélé la récente annonce de Stripe. De même, les couches 2 d’Ethereum comme Arbitrum et Base connaissent une croissance des stablecoins, car la baisse des frais entraîne un changement dans les cohortes d’activité des utilisateurs vers ces solutions d’évolutivité.

La nature de l’utilisation et de l’adoption des stablecoins

Bien que l’essor des stablecoins soit évident, plusieurs questions sur la nature de l’utilisation et de l’adoption des stablecoins demeurent. Par exemple, dans quelle mesure les stablecoins facilitent-ils la valeur économique réelle ? Les stablecoins sont-ils détenus comme réserve de valeur ou utilisés à des fins transactionnelles ? Quelle est la taille typique d’un transfert de stablecoin et quelles sont les données démographiques desservies ? Bien que ces questions soient difficiles à cerner définitivement, la transparence des données de la blockchain peut nous aider à mieux contextualiser de tels modèles dans l’activité des stablecoins.

Source : Données réseau Coin Metrics Pro

Le volume de transfert hebdomadaire ajusté impliquant des transferts d’unités natives entre des adresses de stablecoins distinctes a dépassé 50 milliards de dollars en avril. 48 % de cette activité provenait de l’USDT sur Ethereum et Tron, tandis que Dai a également enregistré un volume de transfert record de 22 milliards de dollars le 19^avril. Bien que cette mesure ait connu plusieurs pics, elle transmet l’utilité des stablecoins comme moyen de régler diverses formes de valeur économique.

Lorsque le volume de transfert est considéré par rapport à son offre en circulation, nous avons une meilleure idée de la vitesse des stablecoins, ou de la vitesse à laquelle les unités sont revendues. Cependant, il est important d’interpréter cette mesure dans le bon contexte. L’USDC sur Tron affiche la vitesse la plus élevée, probablement en raison de la décision de Circle de supprimer progressivement son support qui a réduit l’offre, mais a augmenté les transferts d’USDC vers d’autres blockchains.

Alors que son offre a diminué, Dai a notamment atteint un pic de vitesse en raison de sa forte empreinte sur la chaîne et de l’utilisation croissante du Dai Savings Rate (DSR), un contrat intelligent fonctionnant efficacement comme un compte d’épargne pour les Dai déposés. La gouvernance de MakerDAO met souvent en œuvre des ajustements stratégiques pour stimuler l’utilisation de Dai, comme la récente augmentation des intérêts gagnés sur le DSR. La vitesse de l’USDC sur Ethereum et de l’USDT sur Tron est actuellement à des niveaux similaires, tandis que l’USDC est susceptible de connaître un chiffre d’affaires plus important sur des réseaux comme Avalanche, Solana et Layer-2.

Source : Données réseau Coin Metrics Pro

Nous pouvons également discerner dans quelle mesure les stablecoins sont détenus comme réserve de valeur ou utilisés sur la chaîne en examinant l’offre détenue par les contrats intelligents et les comptes détenus à l’extérieur (EOA). Par exemple, alors que 41 milliards de dollars d’USDT (Ethereum) sont détenus par EOA, sa présence dans les contrats intelligents a plus que doublé depuis janvier 2023 pour atteindre 9,6 milliards de dollars. En fait, il dépasse désormais également l’USDC dans les contrats intelligents de 2,3 milliards de dollars. Dans l’ensemble, cela indique le rôle accru des stablecoins dans la facilitation des transactions sur les infrastructures blockchain publiques telles que les applications de finance décentralisée (DeFi), en plus de servir de réserve de valeur ou de couverture contre l’inflation.

Source : Données réseau Coin Metrics Pro

La valeur médiane des transferts de stablecoins permet de contextualiser la taille typique d’un transfert. Cette métrique est fortement influencée par les frais et les capacités de transaction de la blockchain sur laquelle ils sont émis. Par exemple, l’USDC et l’USDT sur Ethereum ont les valeurs de transfert médianes les plus élevées, en moyenne 500 $ par transfert, afin d’amortir les frais de transaction plus élevés sur le réseau principal. D’autre part, la taille médiane des transactions d’USDT sur Tron est de 230 $. De même, les stablecoins sur Solana affichent la plus petite valeur de transfert, ce qui indique la prévalence des transferts à haute fréquence et de faible valeur, une conséquence directe des frais aussi bas que 0,01 $.

Modèles temporels de l’activité des stablecoins

L’une des propositions de valeur les plus importantes des stablecoins est leur utilité mondiale pour l’échange de valeur 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. Notre analyse passée sur la dominance géographique des stablecoins a révélé la préférence pour l’utilisation de l’USDC en Amérique du Nord et en Europe occidentale, alors que l’USDT a historiquement connu ses volumes de transactions les plus élevés en Asie, en Afrique et en Amérique latine. Cependant, en exploitant les données de transaction 1h de Coin Metrics ATLAS, nous pouvons également discerner des modèles d’activité basés sur le temps, révélant les heures pendant lesquelles l’activité est la plus prononcée.

Source : Coin Metrics ATLAS, Tableau de bord des stablecoins Coin Metrics

Ces cartes thermiques affichent l’activité du nombre de transactions horaires pour l’USDC sur Ethereum et l’USDT sur Tron au cours des 3 derniers mois, superposée aux principales heures de négociation boursière. L’activité de l’USDC semble être relativement dispersée, avec une activité modérée autour des heures de négociation de la Bourse de Hong Kong (HKSE) et de la Bourse de Londres (LSE). Les pics les plus importants sont perceptibles autour de l’ouverture et de la fermeture de la Bourse de New York (NYSE), suggérant une influence plus forte sur le marché américain.

Source : Coin Metrics ATLAS, Tableau de bord des stablecoins Coin Metrics

D’autre part, l’activité de transaction pour l’USDT sur Tron est nettement plus importante et semble être répartie de manière plus égale. L’USDT affiche constamment une concentration d’activité progressivement élevée à partir de l’ouverture de la HKSE, qui s’intensifie pendant les heures de négociation de la LSE jusqu’à la cloche de clôture du NYSE. Notamment, les deux stablecoins ont connu une plus grande concentration d’activité au cours de la semaine dernière.

Rôle dans les marchés d’échange centralisés et décentralisés

En tant que principale monnaie de base pour les transactions d’actifs numériques, les stablecoins jouent un rôle démesuré sur les bourses traditionnelles au comptant et les marchés dérivés, ainsi que sur les bourses décentralisées (DEX). À leur apogée en mars 2024, les stablecoins ont ajouté 75 milliards de dollars de volumes de transactions au comptant (moyenne sur 7 jours) sur des bourses centralisées de confiance. L’USDT contribue à 90 % des volumes de transactions au comptant aujourd’hui, l’USDC et le FDUSD représentant 5 % supplémentaires chacun, tandis que la part de marché du BUSD a diminué.

First Digital USD (FDUSD), un stablecoin émis par le dépositaire d’actifs numériques First Digital Trust Limited basé à Hong Kong, a gagné une part de marché et une liquidité importantes sur Binance. La présence sur le marché et la liquidité des paires liées à l’USDC se sont également améliorées parallèlement au lancement de l’échange international de Coinbase, la part de marché des volumes au comptant passant de 0,6 % en octobre à près de 5 % aujourd’hui.

Source : Flux de données du marché Coin Metrics

Bien qu’ils facilitent des volumes relativement inférieurs à ceux de leurs homologues traditionnels, les stablecoins sont un élément crucial des pools de liquidité DEX et de l’activité de trading entre les couches 1 et 2. Les pools de liquidité stablecoin-stablecoin et altcoin-stablecoin comme le marché ETH-USDC d’Uniswap v3 et le 3Pool de Curve Finance facilitent une partie considérable des transactions on-chain. Contrairement aux échanges traditionnels, l’USDC détient une part de marché de 45 % du volume sur les DEX, tandis que la part de l’USDT est passée à 42 % ces derniers temps.

Source : Données du marché DEX de Coin Metrics

Conclusion

Les stablecoins deviennent un élément essentiel du système financier mondial, facilitant les transactions et servant de réserves de valeur. Leurs modèles d’adoption, influencés par les frais de transaction de la blockchain, soulignent leur utilité dans les paiements transfrontaliers et les applications DeFi. Au fur et à mesure que les stablecoins évoluent, leur importance dans le paysage financier continuera de s’étendre. Il est impératif de suivre de près leur développement et leur intégration pour bien comprendre leur impact et leur potentiel au sein de l’écosystème financier.

N’oubliez pas de consulter nos recherches passées sur les stablecoins, la couverture étendue des stablecoins et notre tableau de bord complet des stablecoins.

Mises à jour des métriques de pièces

Les mises à jour de cette semaine de l’équipe Coin Metrics :

• Coin Metrics est heureux d’annoncer sa couverture élargie des stablecoins et de l’ERC-20, avec des stablecoins majeurs et émergents sur Solana, Avalanche, Tron et Ethereum.
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