Comparés aux investisseurs particuliers, les investisseurs institutionnels ont souvent un impact sur le marché en raison du volume important de leurs transactions. Dans les marchés financiers traditionnels, pour éviter que les grosses transactions sur les matières premières, les actions et le forex n'influencent significativement les prix du marché, les investisseurs institutionnels se tournent généralement vers les « dark pools » pour obtenir de l'aide.

Contrairement aux marchés de négociation publics, un "dark pool" est un système de négociation alternatif plus privé qui permet aux acheteurs et aux vendeurs de faire correspondre anonymement les transactions sans divulguer immédiatement les détails de la transaction. Ce modèle présente de nombreux avantages pour sa clientèle principale d'investisseurs institutionnels.

Avec l'essor de la finance décentralisée (DeFi), le concept de dark pools de la finance traditionnelle a également été introduit dans les marchés crypto, notamment en raison de la demande croissante de protection de la vie privée et de liquidité. Le secteur des dark pools on-chain a connu une croissance significative. Cet article présente un aperçu du développement, des avantages, de la technologie principale et des défis auxquels ce secteur est confronté, ainsi qu'une brève revue des projets notables de dark pools basés sur la blockchain.

Qu'est-ce qu'un Dark Pool?

Les dark pools ont vu le jour aux États-Unis sur les marchés financiers traditionnels dès les années 1980. À cette époque, la montée du trading haute fréquence, facilité par des ordinateurs ultra-rapides, a conduit à une situation où des échanges excessivement fréquents sur de courtes périodes ont perturbé le fonctionnement normal du marché, causant une volatilité significative des prix, y compris des pics ou des crashs soudains.

Source: stockprices.com

En réponse, les dark pools ont émergé en tant que systèmes de négociation alternatifs conçus pour les transactions privées. Ils permettent aux investisseurs institutionnels ou aux traders fortunés d'exécuter des transactions à grande échelle (d'une valeur d'au moins 200 000 $ ou plus de 10 000 actions) tout en minimisant leur impact sur les prix du marché. En gardant les transactions anonymes et en ne divulguant pas les informations commerciales en temps réel, les dark pools offrent des coûts de transaction plus faibles.

Avantages des Dark Pools

Pour les investisseurs institutionnels, les principaux avantages des dark pools comprennent les éléments suivants:

• Confidentialité
  La confidentialité offre deux principaux avantages. Premièrement, les opérations anonymes garantissent que les investisseurs institutionnels ne révèlent pas d'informations à leurs concurrents, aidant à protéger leurs stratégies de trading ou intentions et à prévenir la manipulation du marché. Deuxièmement, avant l'exécution des transactions, les détails tels que les prix des ordres et les volumes de transactions ne sont pas divulgués au public en temps réel, réduisant les fluctuations des prix sur le marché secondaire et minimisant l'impact sur le marché.

• Liquidité
  Lorsque les investisseurs institutionnels effectuent des échanges en gros volumes, le marché peut avoir du mal à absorber rapidement ces échanges. Les dark pools augmentent la probabilité de trouver et de mettre en correspondance des contreparties commerciales adaptées, offrant un environnement commercial plus favorable.

• Efficacité des coûts
  En négociant dans les dark pools, les investisseurs peuvent éviter de causer de graves fluctuations de prix sur les marchés publics, ce qui leur permet d'obtenir des prix de transaction plus favorables. De plus, les transactions dans les dark pools impliquent moins d'intermédiaires, ce qui réduit les coûts de transaction et facilite les transactions à des prix plus avantageux.

Grâce à ces avantages, la demande institutionnelle pour les dark pools a augmenté de manière constante. Les données montrent que plus de 60 dark pools sont enregistrés auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, y compris ceux exploités par des courtiers, des courtiers d'agence ou des bourses, ainsi que ceux fournis par des opérateurs indépendants. En termes de volume de transactions, les transactions des dark pools représentent désormais 30 à 50% du volume des transactions boursières.

Tendances et défis dans le développement de Dark Pool

Au cours des dernières décennies, les dark pools ont connu une croissance significative. Cette expansion a entraîné de nouvelles tendances et une surveillance accrue de la part du marché et des régulateurs.

Tout d'abord, un nombre croissant de pays soutiennent le trading dark pool.

Les dark pools ont pris leur origine aux États-Unis; en 1986, Instinet a lancé le premier dark pool appelé “After Hours Cross.” Initialement, le trading en dark pool ne représentait qu'une petite partie du marché. Cependant, en 2007, la SEC a adopté la réglementation NMS (National Market System), qui a permis aux investisseurs de contourner les lieux publics pour le trading.

À mesure que de plus en plus de participants ont rejoint le trading dark pool, les dark pools ont commencé à dominer les marchés des valeurs mobilières aux États-Unis et en Europe, se propageant également en Asie. Singapour a annoncé ses plans pour un dark pool en 2009, suivi par la première plateforme de trading dark pool de Hong Kong en 2010, et le Japon et la Corée du Sud ont également commencé à autoriser les dark pools.

Deuxièmement, les dark pools passent de gros trades à de plus petits trades.

À l'origine, les dark pools étaient conçus pour dissimuler de gros trades afin de réduire la volatilité du marché, et certaines plateformes de dark pool filtraient même les plus petites commandes. Cependant, ces dernières années, à mesure que les institutions divisent de plus en plus les gros ordres en transactions plus petites pour améliorer la liquidité, la taille moyenne des transactions dans les dark pools a progressivement diminué pour passer en dessous de 150 actions.

Bien que les dark pools soient légaux et réglementés par la SEC, leur nature opaque suscite constamment le scepticisme du marché et des régulateurs.

L'aspect le plus controversé des dark pools est leur potentiel de fausser la découverte des prix - le processus par lequel les participants au marché déterminent le prix d'un actif par le biais de transactions. Les investisseurs institutionnels, qui ont généralement accès à plus d'informations et de ressources, peuvent influencer davantage les prix. Les dark pools permettent à ces investisseurs de masquer les détails spécifiques des transactions avant l'exécution, et toute divulgation après la transaction peut être retardée ou partielle, ce qui peut facilement conduire à des informations trompeuses et entraver la découverte des prix.

De plus, à mesure que les volumes de négociation dans les pools sombres augmentent, ils attirent davantage de liquidité des bourses publiques, ce qui peut augmenter les coûts de transaction pour les investisseurs de détail et réduire l'efficacité du marché.

Malgré l'accent mis par les dark pools traditionnels sur la confidentialité, les fuites d'informations demeurent un problème persistant, surtout lorsque des incitations financières sont impliquées. Les opérateurs de dark pools sont souvent accusés de faire un usage abusif des données des dark pools qu'ils contrôlent pour des opérations d'initiés. Selon The Wall Street Journal, les régulateurs des valeurs mobilières ont collecté plus de 340 millions de dollars auprès des opérateurs de dark pools depuis 2011 pour résoudre diverses accusations juridiques.

L’opacité des dark pools est une « arme à double tranchant » : c’est à la fois leur signature et la source d’une controverse importante. Le manque de transparence suscite des inquiétudes chez les investisseurs particuliers et complique la surveillance réglementaire. En 2022, la SEC a proposé une réglementation obligeant les opérateurs de dark pools à exécuter des ordres au marché sur le marché secondaire public plutôt que sur les marchés privés, sauf lorsque le dark pool offre un avantage de prix évident.

Aperçu des dark pools Crypto

Les pools sombres de crypto sont similaires aux pools sombres dans les marchés financiers traditionnels; ils mettent également en relation des acheteurs et des vendeurs pour de grosses commandes tout en maintenant la confidentialité en ne rendant pas les carnets de commandes publics, minimisant ainsi l'impact sur le marché.

Plus important encore, les dark pools de crypto bénéficient de la décentralisation de la blockchain. Grâce aux interactions de contrats intelligents, les acheteurs et les vendeurs peuvent échanger sans intermédiaires, ce qui permet de résoudre efficacement les problèmes de confiance dans les dark pools traditionnels. Par exemple, les échanges décentralisés (DEX) comme Uniswap utilisent des mécanismes de market maker automatisés (AMM) pour faciliter et assortir les échanges de jetons pour les utilisateurs.

À mesure que l'ampleur des cryptomonnaies continue de s'élargir et que davantage d'institutions traditionnelles entrent sur le marché, la demande croissante de liquidité crypto a considérablement stimulé le développement des marchés de gré à gré (OTC), y compris les dark pools.

D'autre part, la transparence inhérente de la blockchain présente de nouveaux défis pour maintenir la confidentialité dans les transactions de dark pool.

Dans le monde de la crypto, les utilisateurs peuvent facilement utiliser des outils tels que les explorateurs de blockchain pour accéder à des informations détaillées sur les transactions. Les adresses associées aux institutions et aux gros détenteurs (« baleines ») sont souvent étiquetées et suivies, ce qui permet aux autres de tenter de reproduire les échanges ou même de se livrer à des attaques de valeur maximale extractible (MEV), en devançant les transactions pour un bénéfice potentiel.

Technologies principales des Crypto Dark Pools

Pour faire face aux défis susmentionnés, les dark pools de crypto adoptent des technologies améliorant la confidentialité (PETs) telles que les preuves de connaissance nulle (ZKP), le calcul sécurisé en multiparty (MPC) et le chiffrement entièrement homomorphe (FHE) pour construire leur cadre technologique principal.

• Preuves de connaissance nulle (ZKP)

Les preuves à divulgation nulle permettent à une partie (le prouveur) de prouver à une autre partie (le vérificateur) qu'une déclaration est vraie sans révéler d'informations supplémentaires sur cette déclaration. Dans les scénarios de trading, les ZKP peuvent être utilisées pour vérifier qu'un trader dispose d'un solde suffisant pour effectuer une transaction sans divulguer le solde exact ou le montant de la transaction.

Au-delà du trading, les preuves à divulgation nulle sont largement utilisées dans l'infrastructure, les protocoles L1/L2 et diverses applications décentralisées.

Source : Coinbase

• Calcul sécurisé multi-parties (MPC)
  La computation sécurisée multipartie garantit la confidentialité en divisant les données d'entrée en plusieurs parties et en distribuant les tâches de calcul entre plusieurs participants. Avec le MPC, chaque participant ne connaît que son entrée et le résultat final, sans connaître les données d'entrée des autres participants.

• Cryptographie entièrement homomorphe (FHE)
  La cryptographie de chiffrement entièrement homomorphe est une technique cryptographique qui permet d'effectuer des calculs sur des données chiffrées sans les décrypter. Cela permet aux calculs (tels que l'addition et la multiplication) de se produire pendant que les données restent chiffrées, garantissant la confidentialité des transactions.
  Ces technologies de cryptage se complètent, offrant une protection de la vie privée robuste pour les transactions, et sont de plus en plus mises en œuvre et promues dans des applications du monde réel.

Aperçu des projets Crypto Dark Pool

Les dark pools de la blockchain, en tant que solution de trading émergente, présentent un grand potentiel en termes de protection de la vie privée et de résistance à la censure. Cependant, ils ne sont pas sans défis, tels que le manque de cadres réglementaires clairs, les éventuels comportements répréhensibles des opérateurs de pool de minage et des producteurs de blocs, et l'équilibre entre la transparence de la blockchain et la protection de la vie privée.

Avec l'avancement de la technologie décentralisée, de plus en plus de solutions innovantes ont émergé, développant et améliorant continuellement la fonctionnalité du Dark Pool on-chain. Voici une introduction à quelques projets de Dark Pool blockchain à titre de référence.

Source : Delphi Digital

• Renégat
  Renegade est un nouveau dark pool on-chain basé sur MPC et ZKP, lancé sur le réseau Arbitrum. Il sert principalement les market makers, les fonds de jetons liquides, les traders AMM et les utilisateurs de crypto conscients de la confidentialité.

Source: Renegade

Contrairement à d'autres échanges, la distinction essentielle de Renegade réside dans sa gestion de l'état. Tous les états de Renegade sont gérés par des traders individuels plutôt que d'avoir des soldes et des ordres conservés sur un serveur central ou répartis sur des milliers de serveurs distribués. Cela signifie que seuls les utilisateurs peuvent accéder à leurs soldes ou détails de transaction, ce qui garantit efficacement la confidentialité des transactions tout en minimisant les risques de MEV.

Fondée en 2022, Renegade a levé 3,4 millions de dollars en financement de démarrage en février 2023, avec la direction de Dragonfly et Naval Ravikant, avec la participation de Balaji Srinivasan, Lily Liu, Tarun Chitra, Marc Bhargava et Lev Livnev.

• Pénombre
  Penumbra est un réseau inter-chaînes axé sur la confidentialité construit sur Cosmos, permettant aux utilisateurs de trader, de mettre en jeu, d'échanger ou de faire du market-making tout en protégeant les informations personnelles.
  Les transactions de Penumbra utilisent le chiffrement de bout en bout et des preuves ZK, de sorte que les informations ne sont visibles que par l'expéditeur et le destinataire (et toute partie qu'ils choisissent de divulguer), et non par le public. Penumbra prend en charge la communication inter-blockchain (IBC) privée et transfère tous les actifs IBC dans son pool blindé inter-chaînes. Inspiré de Zcash, le pool blindé de Penumbra a été amélioré pour une interopérabilité transparente et une prise en charge inter-chaînes.
  Le projet a lancé son mainnet et a levé 4,75 millions de dollars de financement initial en novembre 2021, dirigé par Dragonfly avec la participation de Lemniscap, Robot Ventures, Figment Capital, Volt Capital, ZKValidator, Interchain Foundation, Informal Systems et Strangelove.

• Panther Protocol
  Panther Protocol est une solution de bout en bout qui repose sur une infrastructure de confidentialité on-chain pour les entités conformes aux VASP, permettant aux utilisateurs de trader, de staker et d'interagir tout en préservant leur vie privée. Panther prend en charge plusieurs réseaux, notamment Ethereum, Polygon, Flare, Near et Avalanche.
  Panther offre une architecture modulaire et décentralisée permettant aux administrateurs de blocs de simplifier la création de zones de trading réglementées. Il utilise la sécurité des données basée sur les zéros de connaissance et le MPC pour construire des solutions DeFi offrant aux utilisateurs une confidentialité améliorée. Panther fournit également aux développeurs des primitives ZK et des preuves de confiance pour la construction de solutions de gestion d'identité préservant la confidentialité, de systèmes de vote et de services de validation des données.
  Actuellement en phase de test, Panther a été fondé en 2020 et a levé 8 millions de dollars lors d'un tour privé, suivi d'un tour public de 22 millions de dollars en 2021. Le tour privé comprenait des investisseurs tels que GenBlock Capital, Moonwhale Ventures, Alphabit Fund, Kosmos Ventures, Dutch Crypto Investors, Skynet Trading et CSP DAO.

• Canon électrique
  Railgun est un système de contrat intelligent qui utilise des preuves de non-connaissance pour offrir aux utilisateurs la confidentialité lorsqu'ils effectuent des échanges, utilisent l'effet de levier ou ajoutent de la liquidité via des applications décentralisées (dApps).
  Les utilisateurs de Railgun peuvent configurer des portefeuilles non dépositaires avec des adresses zk privées, protégeant ainsi tous les jetons ERC-20 ou NFT vers leur adresse zk choisie. Une fois protégés, les jetons, les soldes et les transactions sont entièrement chiffrés, ce qui permet un accès et des interactions DeFi anonymes. Railgun prend en charge la confidentialité multi-chaînes et peut être facilement intégré aux dApps sur Ethereum, Polygon, BNB Chain et Arbitrum.
  Créé en 2021, Railgun a reçu un investissement de 10 millions de dollars de DCG en 2022.

Conclusion

En tant que solution alternative, les dark pools revêtent une importance significative dans les marchés financiers traditionnels et les crypto-monnaies. Leur existence offre de nombreux avantages aux investisseurs institutionnels, notamment la protection de la vie privée, la réduction de l'impact sur le marché, la minimisation des risques de manipulation et des coûts de transaction plus faibles.

Bien que les dark pools soient confrontés à des défis notables, tels que les risques réglementaires et la complexité technique, le développement continu et l'affinement des solutions décentralisées devraient offrir plus d'options de confidentialité aux utilisateurs de crypto et aux investisseurs institutionnels, tout en stimulant la croissance de la valeur dans l'ensemble du secteur de la finance décentralisée.


Références
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2]https://fr.wikipedia.org/wiki/Dark_pool
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi