la version v1 du mainnet ethereum a été la base, mais c'est la version v2 lancée en mai 2020 qui a vraiment rendu uniswap célèbre. raydium, en revanche, a été lancé sur solana en 2021.

La raison de recommander de porter attention à ces deux projets différents dans l'espace dex est qu'ils appartiennent aux deux plus grands écosystèmes de web3 aujourd'hui : l'écosystème EVM construit autour d'Ethereum, le roi des chaînes publiques, et l'écosystème Solana en croissance rapide. Les deux projets ont leurs propres avantages et problèmes. Nous allons maintenant analyser ces deux projets séparément.

2.1 uniswap

2.1.1 situation commerciale

depuis le lancement d'uniswap v2, il détient de manière constante la plus grande part du volume des échanges sur le mainnet ethereum et la plupart des chaînes EVM. En termes d'activité, nous nous concentrons principalement sur deux mesures : le volume des échanges et les frais.

Le graphique suivant montre la part de volume de trading mensuel des DEX depuis le lancement d'Uniswap V2 (à l'exclusion du volume de trading DEX sur les chaînes non-EVM) :

source de données : tokenterminal

Depuis le lancement de la version V2 en mai 2020, la part de marché d'Uniswap a fluctué, passant d'un sommet de 78,4% en août 2020 à un minimum de 36,8% lors du pic de la bataille DEX en novembre 2021, pour maintenant remonter à 56,7%. Cela indique qu'en dépit d'une concurrence intense, Uniswap a réussi à consolider sa position.

source de données : tokenterminal

La part de marché des frais de transaction d'Uniswap a également suivi cette tendance, atteignant un creux de 36,7% en novembre 2021, puis augmentant régulièrement pour atteindre actuellement 57,6%.

Ce qui est particulièrement notable, c'est que, à part quelques mois d'incitations en jetons pour la liquidité en 2020 (Ethereum mainnet) et fin 2022 (Optimism mainnet), Uniswap n'a pas fourni d'incitations à la liquidité pour le reste du temps. En revanche, la plupart des dexs ont continué à offrir des incitations à la liquidité jusqu'à présent.

Le tableau suivant montre les montants mensuels des incitatifs pour les principaux DEX. Il est évident que Sushiswap, Curve, Pancakeswap et, actuellement, Aerodrome on Base, figuraient autrefois parmi les meilleurs en termes de montants incitatifs. Cependant, aucun d’entre eux n’a atteint une part de marché plus élevée qu’Uniswap.

source de données: tokenterminal

Cependant, Uniswap est souvent critiqué pour ne pas avoir de mécanisme de capture de valeur pour ses jetons malgré l'absence d'incitations en jetons. Le protocole n'a pas encore activé l'interrupteur de frais.

Fin février 2024, Erin Koen, développeur et responsable de la gouvernance d'Uniswap, a proposé une mise à niveau du protocole Uniswap pour introduire un mécanisme de frais qui récompenserait les détenteurs de jetons UNI ayant autorisé et mis en jeu leurs jetons. Cette proposition a suscité une discussion importante au sein de la communauté et devait initialement faire l'objet d'un vote formel le 31 mai, mais le vote a été reporté. Néanmoins, il s'agit là d'une première étape vers la mise en place de frais de protocole et l'autonomisation des jetons UNI, le contrat mis à jour ayant déjà été développé et audité. À l'avenir prévisible, Uniswap générera des revenus de protocole.

De plus, Uniswap Labs a commencé à facturer les utilisateurs qui échangent en utilisant l'interface officielle Uniswap et le portefeuille Uniswap en octobre 2023. La commission est de 0,15% du montant de la transaction, couvrant l'ETH, l'USDC, le WETH, l'USDT, le DAI, le WBTC, l'AGEUR, le GUSD, le LUSD, l'euroc et le XSGD, bien que les échanges de stablecoins et les échanges ETH/WETH soient exemptés de cette commission.

Les revenus provenant uniquement de l'interface utilisateur d'Uniswap ont déjà positionné Uniswap Labs comme l'une des équipes les plus rentables de l'espace web3. Lorsque les frais du protocole seront pleinement mis en œuvre, sur la base des frais annualisés d'environ 1,13 milliard de dollars pour la première moitié de 2024 et en supposant un taux de commission de 10%, les revenus annuels du protocole pourraient atteindre environ 113 millions de dollars.

Avec le lancement à venir d'Uniswap X et V4 dans la seconde moitié de cette année, il est prévu qu'Uniswap augmente encore son volume de trading et sa part de marché des frais de trading.

2.1.2 moat

Le fossé concurrentiel d'Uniswap provient principalement des trois aspects suivants :

1. habitudes des utilisateurs : lorsque uniswap a introduit pour la première fois des frais de frontend l'année dernière, beaucoup ont pensé que c'était une mauvaise décision et s'attendaient à ce que les utilisateurs déplacent rapidement leurs activités de trading vers des agrégateurs comme 1inch pour éviter les frais supplémentaires. Cependant, depuis la mise en œuvre des frais de frontend, les revenus du frontend ont régulièrement augmenté, avec un taux de croissance dépassant même celui des frais globaux du protocole.

source de données: tokenterminal

ces données illustrent clairement la puissance des habitudes des utilisateurs d'Uniswap, car un grand nombre d'utilisateurs ne sont pas dissuadés par les frais de transaction de 0,15 % et choisissent de maintenir leurs habitudes de trading.

1. effets de réseau bilatéraux : en tant que plateforme de trading, Uniswap est un marché à deux faces typique. Un angle de compréhension de son marché "bilatéral" est qu'il est composé d'acheteurs (traders) et de market makers (LPS). Plus un marché est actif d'un côté, plus les LPS sont enclins à fournir de la liquidité là-bas, se renforçant mutuellement. Un autre angle est qu'un côté du marché comprend des traders, tandis que l'autre côté est constitué de projets déployant une liquidité initiale pour leurs jetons. Pour rendre leurs jetons plus accessibles et échangeables, les projets préfèrent souvent déployer une liquidité initiale sur des DEX bien connus et largement utilisés comme Uniswap plutôt que sur des moins populaires. Ce comportement renforce davantage le comportement habituel des utilisateurs en matière de trading - les nouveaux jetons sont prioritaires pour le trading sur Uniswap - créant un renforcement mutuel entre les "projets" et les "utilisateurs de trading".

2. Déploiement multi-chaîne : similaire à Aave, Uniswap est très actif dans son expansion sur plusieurs chaînes. Il est présent sur la plupart des principales chaînes EVM avec des volumes d'échange importants, et son volume d'échange se situe généralement parmi les premiers dans les classements DEX sur ces chaînes.

par la suite, avec le lancement de uniswap x et son support pour le trading multi-chaîne, l'avantage global de uniswap en termes de liquidité multi-chaîne sera encore amplifié.

2.1.3 évaluation

En évaluant la capitalisation boursière d'Uniswap par rapport à ses frais annualisés, connus sous le nom de ratio PF, nous constatons que la valorisation actuelle des jetons UNI se situe à un percentile historiquement élevé. Cela pourrait être dû à la mise à niveau anticipée des frais, qui pourrait déjà être reflétée dans la capitalisation boursière.

source de données: tokenterminal

En termes de capitalisation boursière, Uniswap a actuellement une capitalisation boursière en circulation d'environ 6 milliards de dollars et une capitalisation boursière entièrement diluée pouvant atteindre 9,3 milliards de dollars, ce qui est également relativement élevé.

2.1.4 risques et défis

Risque de politique : en avril de cette année, Uniswap a reçu un avis de Wells de la SEC, indiquant que la SEC prendrait des mesures d'application de la loi contre Uniswap. Bien que la loi Fit21 progresse progressivement et puisse fournir un cadre réglementaire plus clair et plus prévisible pour les projets DeFi comme Uniswap à l'avenir, l'approbation et la mise en œuvre de la loi prendront du temps. Pendant ce temps, le procès de la SEC est susceptible de mettre la pression sur les opérations du projet et le prix du jeton.

Position écologique : Les DEX constituent la couche de base de la liquidité, les agrégateurs de trading comme 1inch, Cowswap et Paraswap servant auparavant de couche en amont. Ces agrégateurs fournissent aux utilisateurs des comparaisons de prix sur l’ensemble de la chaîne et trouvent les chemins de trading optimaux, ce qui limite quelque peu la capacité des DEX en aval à facturer et à tarifer les transactions des utilisateurs. Au fur et à mesure que l’industrie évolue, les portefeuilles dotés de fonctions de trading intégrées deviennent une infrastructure plus en amont. Avec l’introduction de modèles basés sur l’intention, les DEX, en tant que sources de liquidité sous-jacentes, peuvent devenir une couche complètement invisible pour les utilisateurs, ce qui pourrait éroder davantage l’habitude d’utiliser directement Uniswap et de passer à un « mode de comparaison ». Conscient de cela, Uniswap se déplace activement en amont de l’écosystème, par exemple en faisant la promotion du portefeuille Uniswap et en lançant Uniswap X pour entrer dans la couche d’agrégation. visant à améliorer sa position écologique.

2.2 raydium

2.2.1 situation commerciale

nous nous concentrerons également sur l'analyse du volume des échanges et des frais de raydium. Un avantage notable de raydium par rapport à uniswap est qu'il a commencé à facturer des frais de protocole dès le début, ce qui a entraîné un flux de trésorerie solide pour le protocole. Par conséquent, nous accordons également la priorité à l'examen des revenus du protocole raydium.

Tout d'abord, examinons le volume de trading de Raydium. Grâce à la prospérité récente de l'écosystème Solana, le volume de trading de Raydium a commencé à grimper à partir d'octobre de l'année dernière. En mars, son volume de trading avait atteint 47,5 milliards de dollars, soit environ 52,7% du volume de trading d'Uniswap pour ce mois-là.

source de données : flipside

En termes de part de marché, le volume d'échanges de Raydium sur la chaîne Solana a augmenté depuis septembre de l'année dernière. Il représente maintenant 62,8% du volume d'échanges de l'écosystème Solana, dépassant la domination d'Uniswap dans l'écosystème Ethereum.

source de données : dune

La part de marché de raydium a augmenté de moins de 10 % pendant sa période creuse à plus de 60 % actuellement, en grande partie en raison de l'engouement continu pour les mèmes dans ce cycle de marché haussier. raydium utilise une approche de double pool de liquidité, utilisant à la fois des modèles amm standard et cpmm. L'amm standard est similaire à uni v2, avec une liquidité uniformément distribuée adaptée aux actifs à forte volatilité. Le modèle cpmm, semblable aux pools de liquidité concentrée de uni v3, permet aux fournisseurs de liquidité de personnaliser les plages de liquidité, offrant une plus grande flexibilité mais également une complexité accrue.

En revanche, le concurrent de Raydium, Orca, a pleinement adopté le modèle de pool de liquidité concentrée de type Uni v3. Pour les projets de mème nécessitant une mise à disposition de liquidité à grande échelle et fréquente, le modèle AMM standard de Raydium est plus adapté, ce qui en fait le lieu de liquidité préféré pour les jetons de mème.

solana, en tant que plus grand incubateur de mèmes de ce marché haussier, a vu des centaines à des milliers de nouveaux mèmes émerger quotidiennement depuis novembre. Cette tendance des mèmes est un moteur essentiel de la prospérité actuelle de l'écosystème solana et a agi comme un catalyseur pour la croissance commerciale de raydium.

source de données: dune

D'après le graphique, on peut voir qu'en décembre 2023, Raydium a ajouté 19 664 nouveaux jetons en une semaine, tandis qu'Orca n'en avait que 89 sur la même période. Bien que le mécanisme de concentration de liquidité d'Orca permette théoriquement une fourniture de liquidité «à gamme complète» pour atteindre des effets similaires aux AMM traditionnels, il est encore moins direct que les pools standard de Raydium.

Les données sur le volume des échanges de raydium confirment cette observation, avec 94,3 % du volume des échanges provenant de ses pools standard, dont la plupart est contribuée par des jetons mèmes.

De plus, en tant que marché à deux faces comme Uniswap, Raydium sert à la fois les équipes de projets et les utilisateurs. Plus le nombre d'investisseurs particuliers sur Raydium est élevé, plus les projets de mèmes sont enclins à déployer une liquidité initiale là-bas. Cela attire à son tour les utilisateurs et les outils (comme divers bots Telegram) à choisir Raydium pour le trading. Ce cycle d'auto-renforcement a encore élargi l'écart entre Raydium et Orca.

En termes de frais de négociation, Raydium a généré environ 300 millions de dollars de frais au cours du premier semestre de 2024, soit 9,3 fois les frais de négociation totaux de Raydium en 2023.

source de données: flipside

Le pool AMM standard de Raydium prélève des frais de 0,25 % sur le volume de trading, dont 0,22 % vont aux fournisseurs de liquidité (LP) et 0,03 % sont alloués à l'achat du jeton de protocole, Ray.

pour les pools cpmm, le taux de frais peut être librement fixé à 1 %, 0,25 %, 0,05 % ou 0,01 %. les lps reçoivent 84 % des frais de transaction, tandis que 16 % sont répartis entre le rachat de ray (12 %) et le dépôt dans le trésor (4 %).

source de données: flipside

Au cours du premier semestre 2024, Raydium a utilisé environ 20,98 millions de dollars de ses revenus de protocole pour racheter Ray, soit 10,5 fois le montant total utilisé pour les rachats de Ray en 2023.

En plus des revenus de frais, raydium facture également la création de nouveaux pools. Actuellement, la création d'un pool standard AMM coûte 0,4 sol, tandis que la création d'un pool CPMM coûte 0,15 sol. En moyenne, raydium reçoit 775 sol par jour de frais de création de pools (environ 108 000 $ à un taux de 6,30 sol). Ces frais ne sont pas alloués au trésor ou utilisés pour le rachat de ray, mais sont plutôt dirigés vers le développement et la maintenance du protocole, servant ainsi efficacement de revenus pour l'équipe.

source de données: flipside

Comme la plupart des DEX, Raydium continue à offrir des incitations pour la liquidité des DEX. Bien que les données continues sur les montants des incitations ne soient pas facilement disponibles, nous pouvons estimer la valeur actuelle des incitations des pools de liquidité à partir de l'interface officielle de liquidité.

Selon les incitations actuelles à la liquidité sur raydium, environ 48 000 $ d'incitations sont dépensés chaque semaine, principalement en jetons ray. Ce montant est nettement inférieur aux revenus hebdomadaires du protocole, qui s'élèvent à près de 800 000 $ (hors frais de création de pool), ce qui indique que le protocole fonctionne avec un flux de trésorerie positif.

2.2.2 moat

raydium est actuellement le plus grand dex en termes de volume de trading sur le marché sur solana. Par rapport à ses concurrents, son principal avantage réside dans les effets de réseau bilatéraux actuels. Tout comme Uniswap, raydium bénéficie du renforcement mutuel entre les traders et les fournisseurs de liquidité, ainsi qu'entre les équipes de projet et les utilisateurs de trading. Cet effet de réseau est particulièrement prononcé dans la catégorie des actifs mèmes.

2.2.3 évaluation

en raison du manque de données historiques antérieures à 2023, je compare les données de valorisation de Raydium du premier semestre de cette année avec ses données de valorisation de 2023.

malgré l'augmentation du volume des échanges cette année et une hausse du prix de ray, les ratios de valorisation ont considérablement diminué par rapport à l'année dernière. Le ratio PF de raydium, par rapport à uniswap et aux autres dexs, reste relativement faible.

2.2.4 risques et défis

Malgré les performances solides de Raydium en termes de volume de transactions et de revenus au cours des six derniers mois, son développement futur est confronté à plusieurs incertitudes et défis :

position écologique : comme uniswap, raydium fait face à des problèmes de position écologique. Dans l'écosystème solana, des agrégateurs tels que jupiter ont une influence plus importante, avec des volumes de transactions largement supérieurs à ceux de raydium (le volume total des transactions de jupiter en juin était de 28,2 milliards de dollars, contre 16,8 milliards de dollars pour raydium). De plus, des plateformes comme pump.fun remplacent de plus en plus raydium en tant que plateforme de lancement de projets mèmes, avec plus de mèmes commençant sur pump.fun plutôt que sur raydium, malgré leur coopération actuelle. Si cette tendance se poursuit et si pump.fun ou jupiter construisent leurs propres dexs ou se tournent vers des concurrents, cela pourrait avoir un impact significatif sur raydium.

changement de tendance du marché : avant la folie actuelle des mèmes sur solana, la part de marché du volume des échanges d'orca était sept fois supérieure à celle de raydium. raydium a regagné des parts de marché avec ses pools standard, qui sont plus favorables aux projets de mèmes. cependant, la durabilité de la tendance des mèmes de solana est incertaine, et les changements de tendance du marché pourraient remettre en question la part de marché de raydium si les types d'actifs échangés changent.

émission de jetons : le ratio de circulation des jetons de raydium est actuellement de 47,2 %, ce qui est relativement faible par rapport à de nombreux projets de DeFi. La future pression de vente des jetons débloqués pourrait exercer une pression à la baisse sur le prix. Cependant, compte tenu du solide flux de trésorerie du projet, l'équipe pourrait choisir de brûler les jetons non acquis pour apaiser les préoccupations des investisseurs.

forte centralisation : raydium n'a pas encore mis en place un programme de gouvernance basé sur le jeton ray, le développement du projet étant actuellement entièrement contrôlé par l'équipe du projet. Cette centralisation pourrait empêcher la réalisation des bénéfices qui devraient revenir aux détenteurs de jetons, tels que la distribution des jetons ray rachetés par le protocole, qui reste indécise.

3. staking: lido

Lido est un protocole de participation liquide de premier plan sur le réseau Ethereum. Le lancement de la chaîne de balises à la fin de 2020 a marqué le début officiel de la transition d'Ethereum de PoW à PoS. À ce moment-là, l'ETH mis en jeu a perdu sa liquidité en raison de l'absence d'une fonction de retrait. En fait, la mise à niveau de Shapella, qui a permis les retraits des actifs mis en jeu sur la chaîne de balises, n'a eu lieu qu'en avril 2023. Cela signifie que les utilisateurs qui ont mis en jeu de l'ETH tôt n'ont pas eu de liquidité pendant jusqu'à deux ans et demi.

lido a été à l'origine du secteur du staking liquide. les utilisateurs qui déposent de l'eth dans lido reçoivent des jetons steth émis par lido. lido a incité à une profonde lp steth-eth sur curve, offrant ainsi aux utilisateurs un service stable de “percevoir des récompenses du staking eth tout en maintenant la liquidité pour un retrait à tout moment.” cette innovation a entraîné une croissance rapide et a établi lido en tant que leader dans le staking ethereum.

en termes de son modèle économique, lido capture 10% de ses revenus de mise en jeu, dont 5% sont alloués aux fournisseurs de services de mise en jeu et les 5% restants sont gérés par le dao.

3.1 situation commerciale

lido se concentre actuellement principalement sur les services de liquid staking eth. auparavant, lido était le plus grand fournisseur de services de liquid staking sur le réseau terra et le deuxième plus grand sur solana. il s'est également activement développé sur d'autres chaînes telles que cosmos et polygon. cependant, lido a judicieusement subi une contraction stratégique, en recentrant entièrement son activité sur les services de staking eth. aujourd'hui, lido est le leader sur le marché du staking eth et détient le plus grand tvl parmi les protocoles defi.

source:DeFiLlama

avec une liquidité profonde steth-eth créée par des incitations substantielles en $ldo et le soutien des investissements d'institutions comme Paradigm et Dragonfly en avril 2021, Lido a surpassé ses principaux concurrents - les bourses centralisées (Kraken et Coinbase) - d'ici la fin de 2021, s'établissant ainsi comme le leader du secteur du jalonnement d'Ethereum.

Lido a dépensé un total d'environ 280 millions de dollars en 2021-2022 pour inciter à la liquidité steth-eth source :Dune

Cependant, des discussions ont rapidement émergé concernant l'impact potentiel de la domination de Lido sur la décentralisation d'Ethereum. La Fondation Ethereum a également envisagé s'il était nécessaire de limiter la part de mise en jeu d'une entité individuelle à pas plus de 33,3 %. Après avoir atteint une part de marché maximale de 32,6 % en mai 2022, la part de marché de Lido a depuis fluctué entre 28 % et 32 %.

situation historique de la part de marché de l'ETH staking (le bloc bleu clair en bas est lido) sourceDune

3.2 fossé

Le fossé de Lido se compose principalement des deux points suivants :

1. leadership à long terme sur le marché : la position stable de Lido en fait le choix privilégié des grands investisseurs et des institutions qui entrent dans le jeu de l'ETH. Des personnalités éminentes telles que Sun Yuchen, Mantle avant de lancer son propre LST et de nombreuses baleines sont tous des utilisateurs de Lido.
2. Effets de réseau de Steth : Steth a été largement soutenu par les principaux protocoles DeFi depuis 2022. Les nouveaux projets DeFi qui émergent cherchent souvent à attirer Steth, comme on l'a vu avec la popularité des projets Lstfi, Pendle et divers projets Lrt en 2023. La position de Steth en tant qu'actif de rendement fondamental dans le réseau Ethereum reste solide.

niveau de valorisation 3.3

Malgré une légère baisse de la part de marché de Lido, son volume de mise en jeu continue d'augmenter avec l'augmentation du ratio de mise en jeu global d'Ethereum. En termes de métriques d'évaluation, le PS et le PF de Lido ont récemment atteint des niveaux historiquement bas.

source:Terminal de jeton

Avec le déploiement réussi de la mise à niveau de Shapella, la position sur le marché de Lido reste solide. Les mesures de profit, reflétant l'indicateur "incitations aux revenus en tokens", ont également bien performé, avec un bénéfice total de 36,35 millions de dollars accumulé au cours de l'année écoulée.

source:Terminal de jeton

Cela a également suscité des attentes de la communauté pour des ajustements au modèle économique $ldo. Cependant, le véritable leader de Lido, Hasu, a répété à plusieurs reprises...indiquéPar rapport aux dépenses actuelles de Lido, les revenus du trésor communautaire ne peuvent pas soutenir toutes les dépenses à long terme de Lido DAO, ce qui rend prématurées les discussions sur la répartition des revenus.

3.4 risques et défis

lido fait face aux risques et défis suivants:

1. Concurrence des nouveaux entrants : depuis le lancement d'EigenLayer, la part de marché de Lido est en déclin. De nouveaux projets dotés de budgets de marketing de jetons importants peuvent devenir des concurrents importants pour Lido, qui, malgré sa position de leader, approche d'une circulation totale de jetons.
2. préoccupations à long terme de la communauté éthérée: il existe des préoccupations constantes au sein de la communauté éthérée, y compris certains membres de la fondation éthérée, concernant la domination de Lido sur le marché du staking. Vitalik Buterin a déjà discuté de ce problème et@vbuterin/staking_2023_10"> a présenté différentes solutions, mais n'a pas montré de préférence claire pour une solution particulière. (pour une analyse plus approfondie sur ce sujet, les lecteurs peuvent se référer à un article)publiéEn novembre de l'année dernière, par mint ventures.)
3. risques réglementaires: le 28 juin 2024, la SEC a clairement défini les LSTS comme des titres dans son accusations contre consensys. la SEC a allégué que les actions des utilisateurs consistant à créer et acheter des steth constituent une « émission et vente de titres non enregistrés » de la part de Lido, et ConsenSys est impliqué pour avoir fourni des services de mise en jeu à Lido en tant qu'« émission et vente de titres non enregistrés ».

4. bourse de contrats perpétuels : gmx

GMX est une plateforme de négociation de contrats perpétuels qui a été lancée sur Arbitrum en septembre 2021 et sur Avalanche en janvier 2022. Il fonctionne comme un marché bilatéral : d’un côté, les traders peuvent s’engager dans des opérations à effet de levier jusqu’à 100x, tandis que l’autre côté est constitué de fournisseurs de liquidités qui offrent leurs actifs pour faciliter les transactions et agissent en tant que contreparties pour les traders.

En termes de son modèle économique, gmx génère des revenus à partir de frais de négociation allant de 0,05 % à 0,1 %, ainsi que des frais de financement et d'emprunt. gmx distribue 70 % de ses revenus totaux aux fournisseurs de liquidité, tandis que les 30 % restants sont alloués aux détenteurs de gmx.

4.1 situation commerciale

Dans le secteur de la plateforme de trading de contrats perpétuels, la présence de nouveaux projets offrant des récompenses rétroactives de type airdrop (tels que aevo, hyperliquid, synfutures, drift, etc.) et de projets existants offrant couramment des incitations de trading similaires (tels que dydx, vertex, rabbitx) signifie que les données de volume de trading peuvent être moins représentatives. Au lieu de cela, nous utiliserons les métriques de TVL, PS et de profit pour comparer GMX avec ses concurrents.

En termes de TVL, GMX est actuellement en tête. Cependant, des protocoles dérivés bien établis comme DyDx, Jupiter Perp avec un trafic Solana important, ainsi que le prochain HyperLiquid ont également des TVL dans une fourchette similaire.

sources de données :DeFiLlama

d'après la métrique ps, parmi les projets ayant émis des jetons axés principalement sur le trading de contrats perpétuels et ayant un volume de trading quotidien supérieur à 30 millions de dollars, gmx a un ratio ps relativement faible, uniquement plus élevé que vertex, qui offre encore des incitations Minières de trading substantielles.

d'un point de vue de rentabilité, gmx a gagné 6,5 millions de dollars au cours de l'année écoulée, ce qui est inférieur à dydx, gns et snx. Cependant, il convient de noter que cela est largement dû à la libération par gmx des 12 millions de jetons arb (environ 18 millions de dollars au prix moyen pendant cette période) reçus de l'événement stip d'arbitrum de novembre dernier à mars de cette année, ce qui a considérablement réduit les bénéfices. La pente de l'accumulation des bénéfices de gmx indique sa forte capacité à générer des bénéfices.

4.2 fossé

Comparé aux autres projets DeFi mentionnés, le fossé de GMX est relativement plus faible. L’émergence fréquente de nouvelles bourses de produits dérivés au cours des dernières années a eu un impact significatif sur le volume des transactions de GMX, et le secteur reste assez encombré. Les principaux avantages de GMX sont les suivants :

1. Le solide soutien d'Arbitrum. En tant que projet natif sur le réseau Arbitrum, GMX a contribué à près de la moitié de la valeur totale verrouillée sur Arbitrum à son apogée. Pendant cette période, presque tous les nouveaux projets DeFi sur Arbitrum ont été développés avec le jeton GLP de GMX. Cela a non seulement permis à GMX de bénéficier de l'exposition d'Arbitrum, mais a également entraîné des récompenses significatives des programmes d'incitation d'Arb (8 millions d'Arb initialement et 12 millions d'Arb de Stip), enrichissant le trésor de GMX et fournissant des ressources marketing précieuses pour ses jetons GMX en circulation complète.
2. image positive d'un leadership de longue date dans l'industrie. gmx a mené la narration du "rendement réel defi" de la seconde moitié de 2022 à la première moitié de 2023, se démarquant dans un marché par ailleurs baissier. Cela a permis à gmx de construire une image de marque solide et d'attirer une base d'utilisateurs fidèles pendant cette période.
3. Effets d'échelle. GMX bénéficie des effets d'échelle typiques des plateformes de trading. Seules les plateformes disposant d'un nombre suffisant de fournisseurs de liquidité (LP) peuvent gérer des ordres de grande envergure et des volumes de contrats ouverts plus importants. Des volumes de trading plus importants, à leur tour, offrent des rendements plus élevés aux LP. En tant que plateforme de trading dérivatif leader on-chain, GMX a bénéficié de ces effets d'échelle. Par exemple, le célèbre trader Andrew Kang a maintenu des positions de plusieurs millions de dollars sur GMX, ce qui en a presque fait son seul choix pour de telles positions importantes à l'époque.

4.3 Niveau d’évaluation

gmx est actuellement entièrement en circulation. Comme indiqué dans la comparaison précédente, gmx est la bourse de dérivés grand public la moins valorisée.

comparé aux données historiques, la situation des revenus de gmx a été relativement stable, avec son ratio ps historiquement positionné du côté inférieur du spectre.

4.4 risques et défis

1. gmx fait face à une forte concurrence à la fois des acteurs établis et émergents. Ses concurrents comprennent des protocoles defi bien connus tels que synthetix et dydx, ainsi que de nouveaux entrants tels que aevo et hyperliquid, qui ont connu un volume de transactions et une exposition importants au cours de l'année écoulée. Jupiter perp, en exploitant le vaste trafic de Solana, utilise un mécanisme presque identique à celui de gmx, atteignant un TVL proche de celui de gmx et dépassant son volume de transactions. Gmx se prépare à étendre sa version v2 à Solana, mais dans l'ensemble, le secteur reste très concurrentiel sans acteur dominant clair. De plus, les incitations courantes à l'exploitation minière commerciale réduisent les coûts de changement d'utilisateur, ce qui conduit généralement à une faible fidélité des utilisateurs.
2. gmx s'appuie sur les prix des oracles pour l'exécution des transactions et les liquidations, ce qui le rend vulnérable aux attaques des oracles. En septembre 2022, gmx sur Avalanche a subi une perte de 560 000 $ en raison d'une attaque d'oracle sur avax. Cependant, pour la plupart des actifs que gmx autorise à trader, le coût d'une attaque (manipulant le prix correspondant du jeton cex) est beaucoup plus élevé que le gain potentiel. La version v2 de gmx a introduit des pools d'isolation et des mesures de glissement de trading pour atténuer ce risque.

5. autres projets DeFi dignes d'attention

en plus des projets de DeFi mentionnés précédemment, nous avons également examiné d'autres projets notables tels que le stablecoin établi makerdao, le nouveau venu ethena et le principal oracle chainlink. Cependant, en raison de contraintes d'espace, tous les projets ne peuvent pas être couverts dans cet article. De plus, chacun de ces projets rencontre des problèmes significatifs:

makerdao reste un émetteur majeur de stablecoin décentralisé avec un nombre substantiel de "détenteurs naturels" de dai, similaire aux détenteurs de usdc et usdt. Malgré cela, la taille de son stablecoin a stagné, avec sa capitalisation boursière étant d'environ la moitié de son pic précédent. La forte dépendance aux actifs usd hors chaîne pour la garantie mine également progressivement la crédibilité de décentralisation de son jeton.

ethena présente un contraste frappant avec son stablecoin usde, qui est rapidement passé de zéro à 3,6 milliards de dollars en seulement six mois. Cependant, le modèle commercial d'ethena - un fonds public axé sur l'arbitrage de contrat perpétuel - présente des limites évidentes. L'expansion rapide de son stablecoin dépend fortement des utilisateurs du marché secondaire prêts à payer des prix élevés pour son jeton ENA, qui offre des rendements substantiels à USDE. Cette conception quelque peu ponzi peut facilement conduire à une spirale négative en cas de baisse du marché. La clé du pivot commercial d'ethena est de savoir si USDE peut évoluer vers un stablecoin véritablement décentralisé avec de nombreux « détenteurs naturels », passant d'un fonds d'arbitrage public à un opérateur de stablecoin. Étant donné que la plupart des actifs sous-jacents de USDE sont stockés dans des positions d'arbitrage d'échange centralisées, USDE lutte à la fois contre la « décentralisation et la résistance à la censure » et la « forte approbation institutionnelle », ce qui rend difficile de remplacer DAI ou USDT.

chainlink se prépare à un changement potentiellement important, entraîné par de grandes institutions financières telles que blackrock qui adoptent web3, en particulier le récit d'actifs du monde réel (rwa). En plus de pousser pour des ETF btc et eth, le mouvement notable de blackrock cette année est le lancement d'un fonds du Trésor américain sur ethereum, dont la taille du fonds dépasse 380 millions de dollars en six semaines. De futures expériences de produits financiers on-chain par des géants financiers traditionnels seront inévitablement confrontées à des défis tels que la tokenisation d'actifs off-chain et la garantie de l'interopérabilité on-chain et off-chain. chainlink est à l'avant-garde de cette exploration, ayant mené à bien un projet pilote de "smart nav" avec la dtcc et plusieurs grandes institutions financières américaines. Ce projet vise à établir un processus standardisé utilisant le protocole d'interopérabilité de chainlink, ccip, pour agréger et distribuer les données de nav des actifs des fonds sur des blockchains privées ou publiques. De plus, ark invest et 21shares ont annoncé en février leur intégration de la plateforme de preuve de réserves de chainlink pour valider les données de détention. Malgré ces avancées, chainlink doit encore relever le défi de séparer la valeur commerciale de son jeton, link ne disposant pas de cas d'utilisation clairs et rigides, ce qui suscite des inquiétudes quant à la possibilité pour les détenteurs de jetons de bénéficier de la croissance de l'entreprise.

résumé

comme le développement de nombreux produits révolutionnaires, DeFi a également suivi une trajectoire similaire. Il a connu l'engouement narratif de sa création en 2020, une bulle d'actifs rapide en 2021 et la phase de désillusion suivant l'éclatement de la bulle survenue sur le marché baissier de 2022. Actuellement, alors que l'ajustement du marché-produit (PMF) est pleinement validé, DeFi émerge de la phase de désillusion narrative, en construisant sa valeur intrinsèque grâce à des données commerciales réelles.

l'auteur estime que, en tant que l'un des rares domaines de la cryptographie avec un modèle économique mature et un espace de marché en croissance, DeFi continue d'être digne d'attention à long terme et de valeur d'investissement.

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