Introduction

Les marchés des prêts DeFi sont devenus assez matures, Maker, Compound et Aave étant les principales plaques tournantes pour les capitaux. Elles ont connu un développement régulier et une expansion continue dans divers écosystèmes. Si l'on se penche sur l'historique de leur développement, la première plateforme de prêt, ETHLend (aujourd'hui AAVE), utilisait un modèle de prêt de pair à pair, où les emprunteurs ou les prêteurs passaient des commandes et remplissaient des détails tels que le type de garantie, le taux d'intérêt du prêt, le montant et le ratio de garantie, et le côté de la demande prenait la commande.

Bien que le modèle de prêt peer-to-peer permette aux utilisateurs de définir divers paramètres, les différences entre les demandes d'emprunt et de prêt peuvent entraîner une faible efficacité de la mise en relation. Compound a donc introduit le concept de peer-to-pool, et Aave a également adopté ce modèle. Les emprunteurs et les prêteurs interagissent par le biais d'un pool de fonds pour réaliser les opérations de prêt, ce qui améliore l'utilisation des fonds et permet de répondre efficacement aux demandes des emprunteurs et des prêteurs. Le modèle peer-to-pool est également devenu le modèle de prêt le plus courant.

Le modèle "peer-to-pool" répond à la majorité des besoins en matière de prêt, mais il pose également des problèmes tels que les fluctuations des taux d'intérêt et les différences de taux d'intérêt entre les emprunteurs et les prêteurs. En conséquence, des protocoles à taux fixe ont progressivement vu le jour. En comparaison, le secteur à taux fixe a démarré plus tard, la plupart des projets émergeant au cours du second semestre 2020. Actuellement, il n'a pas encore atteint une taille de marché significative. La plupart des protocoles attirent des utilisateurs par le biais de projets de premier plan qui proposent des prêts à taux variable, mais ces utilisateurs ne sont pas nécessairement de véritables utilisateurs existants. En outre, leur viabilité repose sur des incitations à l'extraction de liquidités, et une fois que les incitations diminuent, les utilisateurs se retirent rapidement. Bien que le domaine du taux fixe en soit encore à ses premiers stades de développement, il existe toujours une demande sur le marché, en particulier pour les investisseurs institutionnels qui ont besoin de produits de revenu déterministes et prévisibles pour gérer leurs actifs. Le financement à terme est l'un des rares protocoles de prêt basé sur des enchères qui fixe le taux d'intérêt final du prêt par le biais d'offres cachées de la part des emprunteurs et des prêteurs. Ses principales caractéristiques sont les taux fixes et le lissage des taux d'intérêt. Cet article fournit une explication détaillée de la logique du produit et analyse l'état actuel du développement du projet.

Qu'est-ce que le financement à terme ?

Term Finance est un protocole de prêt à taux d'intérêt fixe déployé sur Ethereum. Il facilite l'appariement entre les emprunteurs et les prêteurs par le biais d'un mécanisme d'adjudication des taux d'intérêt. Chaque enchère comporte des garanties et des actifs de prêt fixes, et le taux d'intérêt est déterminé par l'offre des prêteurs et des emprunteurs au cours de l'enchère. Le site web officiel a été lancé sur Ethereum le 1er août 2023. L'équipe a bouclé un tour de table à la fin du mois de février de cette année, recevant un soutien financier de 2,5 millions de dollars. Actuellement, aucun modèle de tokenomic n'a été introduit.

Source : https://docs.term.finance/protocol/term-repos

Pour répondre à la demande du marché, le site officiel se concentre actuellement sur l'offre de paires de prêts telles que wstETH-USDC, wstETH-WETH, sDAI-USDC, etc. Ces paires sont principalement utilisées pour augmenter l'effet de levier pour wstETH, augmenter les récompenses minières de wstETH, et améliorer les revenus des dépôts sDAI. La valeur totale bloquée dans la réserve de liquidités est proche de dix millions de dollars américains. L'équipe a exprimé sa volonté d'introduire davantage de paires de transactions à l'avenir pour répondre à la demande du marché.

Expérience des produits

Le protocole de financement à terme organise régulièrement (toutes les quatre semaines) des ventes aux enchères de prêts afin de faire correspondre les transactions avec les actifs de garantie et les actifs de prêt correspondants. Comme le montre la figure ci-dessous, les emprunteurs peuvent voir sur le site officiel du Term qu'il y aura une enchère de prêt pour prêter de l'USDC contre un collatéral wstETH, avec une durée de prêt de quatre semaines.

Source : https://app.term.finance/

Les emprunteurs cliquent pour participer à l'enchère et saisissent la quantité d'USDC à emprunter ainsi que le taux d'intérêt proposé. Le contrat Term est responsable de l'appariement, comme dans le cas d'un échange d'égal à égal.

Source : https://app.term.finance/auctions/

Mécanisme d'enchères

L'adjudication des financements à terme est divisée en dates d'annonce, fenêtre d'adjudication et période de divulgation. Une semaine avant le début officiel de la vente aux enchères, des informations sur les garanties, les actifs prêtés et d'autres détails pertinents seront rendus publics. Pendant la fenêtre d'adjudication, les emprunteurs et les prêteurs cachent leurs offres à l'aide d'un algorithme de hachage jusqu'au règlement des taux d'intérêt, garantissant ainsi le secret des offres. À la fin de la période de divulgation, les résultats des offres des deux parties sont révélés sur la blockchain et le taux d'intérêt final est déterminé par l'algorithme de la chaîne. Le cœur de l'algorithme de la chaîne est de trouver un point d'équilibre entre l'offre et la demande dans les offres de taux d'intérêt des deux parties, afin de maximiser le montant du prêt.

Autres mécanismes

Extension

Les emprunteurs ont la possibilité de prolonger leurs prêts en utilisant les mêmes garanties et actifs de prêt, ce qui permet de repousser la date de remboursement. Comme pour les ventes aux enchères, les emprunteurs doivent soumettre un montant et un taux d'offre. Bien que les extensions simplifient dans une certaine mesure les étapes opérationnelles de l'emprunteur, le processus se déroule toujours toutes les quatre semaines, ce qui est plus lourd que les protocoles de prêt traditionnels tels que l'AAVE. Il est également possible que les quotes-parts soient augmentées, mais que l'extension échoue. Si l'extension échoue, les utilisateurs risquent d'être liquidés en raison de la difficulté à rembourser la dette.

Futures_order_source_liquidate

Lorsque le ratio de garantie de l'emprunteur tombe en dessous du ratio de garantie minimum requis pour le prêt, la liquidation est déclenchée. Toute personne peut déclencher la liquidation en appelant le contrat de liquidation. Le taux de pénalité de liquidation est de 8 %, dont 2,8 % pour le protocole et 5,2 % pour les liquidateurs.

Frais de service

Les sources actuelles de revenus du protocole proviennent des pénalités de liquidation et des revenus de la commission de service. Lorsque les emprunteurs soumissionnent avec succès et obtiennent des prêts, des frais de service sont automatiquement déduits du montant du prêt. La commission de service est perçue auprès des emprunteurs sous la forme d'un taux d'intérêt annualisé, généralement compris entre 0,3 % et 0,5 %.

État d'avancement

Term Finance a lancé ses produits sur le réseau principal Ethereum en août de cette année. Le montant des fonds bloqués n'a cessé d'augmenter. Tirant parti de la popularité de la course LSD, elle a d'abord introduit des paires de transactions telles que wstETH-USDC et wstETH-WETH, en se concentrant sur l'augmentation des rendements de l'effet de levier pour wstWTH. Le montant total des fonds bloqués a dépassé les 12 millions de dollars à son apogée. Actuellement, les fonds bloqués dans la réserve de liquidités s'élèvent à environ 10 millions de dollars.

Source : https://defillama.com/protocol/termfinance

Conclusion

Le financement à terme permet d'obtenir des taux d'intérêt fixes au cours d'une période donnée grâce à un mécanisme d'enchères, où les prêteurs et les emprunteurs cachent leurs offres et utilisent des algorithmes pour déterminer le taux de prêt final, maximisant ainsi l'appariement des montants des prêts. La logique commerciale globale est relativement simple, avec des taux d'intérêt fixes qui aplatissent l'écart d'intérêt. Cependant, cela pose également le problème d'une faible efficacité. Les prêts à terme ont généralement une période de remboursement de quatre semaines, ce qui signifie que le taux d'intérêt fluctue toutes les quatre semaines. Il est donc difficile pour les emprunteurs de prolonger leurs prêts, et il existe un risque d'échec de la prolongation.

Actuellement, la demande de taux d'intérêt fixes est limitée sur le marché. Les prêteurs et les emprunteurs sont plus enclins à la sécurité et à la stabilité des taux d'intérêt à long terme. L'attrait global du taux d'intérêt fixe actuel dans le projet n'est pas significatif. En ce qui concerne l'aplanissement de l'écart d'intérêt, le taux de règlement de l'enchère est le taux convenu par les deux parties, ce qui élimine l'écart d'intérêt comme dans le cas d'un mécanisme de pair à pair. Toutefois, cela conduit à des taux d'intérêt plus faibles et à la difficulté de créer un avantage concurrentiel pertinent. Le projet n'a pas encore lancé de modèle économique de jetons et introduit continuellement des paires d'opérations de prêt pertinentes pour répondre à la demande du marché.