Introdução

Os mercados de empréstimos DeFi tornaram-se bastante maduros, com a Maker, Compound e Aave sendo os principais hubs de capital. Têm experimentado um desenvolvimento constante e expansão contínua em vários ecossistemas. Olhando para o seu histórico de desenvolvimento, a primeira plataforma de empréstimo, ETHLend (agora AAVE), usou um modelo de empréstimo ponto a ponto, onde os mutuários ou credores faziam pedidos e preenchiam detalhes como tipo de garantia, taxa de juros do empréstimo, valor e índice de garantia, e o lado da procura ficaria com o pedido.

Embora o modelo de empréstimo peer-to-peer permita aos utilizadores definir vários parâmetros, as diferenças nas exigências de empréstimos e empréstimos podem levar a uma baixa eficiência de matchmaking. Portanto, o Compound introduziu o conceito de peer-to-pool, e a Aave também adotou este modelo. Os mutuários e os mutuantes interagem através de um conjunto de fundos para concluir as operações de empréstimo, o que melhora a utilização dos fundos e corresponde efetivamente às exigências dos mutuários e dos credores. O modelo peer-to-pool também se tornou o modelo de empréstimo convencional.

O modelo peer-to-pool satisfaz a maioria das necessidades de crédito, mas também tem questões como flutuações das taxas de juro e diferenciais de taxas de juro entre mutuários e credores. Como resultado, os protocolos de taxa fixa surgiram gradualmente. Em comparação, o campo da taxa fixa começou mais tarde, com a maioria dos projetos a surgir no segundo semestre de 2020. Atualmente, ainda não formou um tamanho de mercado significativo. A maioria dos protocolos atrai utilizadores através de projetos líderes que oferecem empréstimos a taxa flutuante, mas esses utilizadores não são necessariamente verdadeiros utilizadores existentes. Além disso, contam com incentivos de mineração de liquidez para a sustentabilidade e, uma vez que os incentivos diminuem, os utilizadores são rapidamente retirados. Embora o campo da taxa fixa ainda esteja nos seus estágios iniciais de desenvolvimento, ainda há procura no mercado, especialmente para investidores institucionais que precisam de produtos de rendimento deterministas e previsíveis para gerir os seus ativos. O Term Finance é um dos poucos protocolos de empréstimo baseados em leilões que fixa a taxa de juro final do empréstimo através de licitações ocultas tanto dos mutuários como dos mutuários. As suas principais características são taxas fixas e suavização da taxa de juro. Este artigo fornecerá uma explicação detalhada da lógica do seu produto e analisará o estado atual de desenvolvimento do projeto.

O que é o Term Finance?

Term Finance é um protocolo de empréstimo de taxa de juro fixa implantado no Ethereum. Facilita a correspondência entre mutuários e credores através de um mecanismo de leilão de taxa de juro. Cada leilão tem ativos fixos de garantia e empréstimos, e a taxa de juro é determinada pela oferta dos mutuantes e mutuários durante o leilão. O produto oficial do site foi lançado no Ethereum a 1 de agosto de 2023. A equipa completou uma ronda de financiamento inicial no final de fevereiro deste ano, recebendo 2,5 milhões de dólares em apoio de financiamento. Atualmente, nenhum modelo tokenómico foi introduzido.

Origem: https://docs.term.finance/protocol/term-repos

Para captar a procura do mercado, o site oficial concentra-se atualmente em oferecer pares de empréstimos como WSteth-USDC, Wsteth-Weth, SDAI-USDC, etc. Estes pares são usados principalmente para aumentar a alavancagem do WSTeth, aumentar as recompensas de mineração WSTeth e aumentar os ganhos dos depósitos SDAi. O valor total bloqueado no pool de liquidez está perto de dez milhões de dólares americanos. A equipa expressou o seu compromisso em introduzir mais pares de negociação no futuro para satisfazer a procura do mercado.

Experiência do produto

O protocolo Term Finance realiza leilões de empréstimos regulares (quatro semanas) para corresponder às transações, com ativos colaterais correspondentes e ativos de empréstimo. Como mostrado na figura abaixo, os mutuários podem ver no site oficial do Term que haverá um leilão de empréstimos para emprestar USDC contra garantia WSTeth, com uma duração de empréstimo de quatro semanas.

Origem: https://app.term.finance/

Os mutuários clicam para participar no leilão e introduzem a quantidade de USDC a emprestar, bem como a taxa de juro cotada. O contrato a termo é responsável pela correspondência, semelhante à negociação ponto a ponto.

Origem: https://app.term.finance/auctions/

Mecanismo de Leilão

O leilão do Term Finance é dividido em datas de anúncio, janela do leilão e período de divulgação. Uma semana antes do início oficial do leilão, serão tornadas públicas informações sobre as garantias, ativos de empréstimo e outros detalhes relevantes. Durante a janela do leilão, os mutuários e os credores escondem os seus lances usando um algoritmo de hash até à liquidação das taxas de juro, garantindo assim a licitação secreta. No final do período de divulgação, os resultados da licitação de ambas as partes são revelados na cadeia de blocos, e a taxa de juro de liquidação final é determinada através do algoritmo on-chain. O núcleo do algoritmo on-chain é encontrar um ponto de equilíbrio entre oferta e procura nos lances de taxa de juro de ambas as partes, maximizando o valor do empréstimo.

Outros Mecanismos

Extensão

Os mutuários têm a opção de estender os seus empréstimos usando as mesmas garantias e ativos de empréstimo, estendendo assim a data de reembolso. Semelhante aos leilões, os mutuários são obrigados a apresentar um valor e uma taxa de lance. Embora as extensões simplifiquem as etapas operacionais do mutuário até certo ponto, o processo ainda ocorre a cada quatro semanas, o que é mais complicado em comparação com os protocolos de empréstimo tradicionais como o AAVE. Há também a possibilidade de um aumento nas taxas de liquidação mas de uma extensão falhada. Se a extensão falhar, os utilizadores podem enfrentar liquidação devido à dificuldade em pagar a dívida.

Liquidação

Quando o índice de garantia do mutuário cair abaixo do índice de garantia mínimo exigido para o empréstimo, a liquidação será acionada. Qualquer pessoa pode iniciar a liquidação ligando para o contrato de liquidação. O índice de penalização de liquidação é de 8%, com 2.8% alocados ao protocolo e 5,2% atribuídos aos liquidatários.

Taxa de serviço

As atuais fontes de rendimentos do protocolo são derivadas de penalidades de liquidação e receitas de taxas de serviço. Quando os mutuários licitam e obtêm empréstimos com sucesso, uma taxa de serviço será automaticamente deduzida do valor do empréstimo. A taxa de serviço é cobrada dos mutuários sob a forma de uma taxa de juro anualizada, normalmente variando de 0,3% a 0,5%.

Status do desenvolvimento

A Term Finance lançou os seus produtos na rede principal Ethereum em agosto deste ano. A quantidade de fundos bloqueados tem vindo a aumentar continuamente. Aproveitando a popularidade da corrida ao LSD, introduziu pela primeira vez pares de negociação como o WSteth-USDC e o Wsteth-Weth, concentrando-se no aumento dos retornos de alavancagem para o WSTwth. O montante total de fundos bloqueados ultrapassou 12 milhões de dólares no seu pico. Atualmente, os fundos bloqueados no pool de liquidez são aproximadamente 10 milhões de dólares.

Origem: https://defillama.com/protocol/termfinance

Conclusão

O Term Finance atinge taxas de juro fixas dentro de um período especificado através de um mecanismo de leilão, onde tanto os mutuantes como os mutuários escondem as suas cotações e utilizam algoritmos para determinar a taxa final de empréstimo, maximizando a correspondência dos montantes do empréstimo. A lógica geral dos negócios é relativamente simples, com taxas de juro fixas que nivelam o spread de juros. No entanto, isso também traz o problema da baixa eficiência. Os empréstimos a prazo têm tipicamente um período de reembolso de quatro semanas, o que significa que a taxa de juro flutua a cada quatro semanas. Isso torna complicado para os mutuários estender os seus empréstimos, e existe a possibilidade de falhas de extensão.

Atualmente, há uma procura limitada no mercado de taxas de juro fixas. Os credores e mutuários estão mais inclinados para a segurança e a estabilidade da taxa de juro a longo prazo. A atratividade geral da atual taxa de juro fixa no projeto não é significativa. Em termos de achatamento do spread de juros, a taxa de liquidação do leilão é a taxa acordada por ambas as partes, eliminando o spread de juros semelhante a um mecanismo peer-to-peer. No entanto, isto leva a taxas de juro mais baixas e dificuldade em formar uma vantagem competitiva relevante. O projeto ainda não lançou um modelo económico simbólico e está a introduzir continuamente pares de negociação de empréstimos relevantes para captar a procura do mercado.