Introdução

Após a conclusão da atualização do Ethereum Shanghai, muitos projetos de LSD experimentaram um rápido crescimento. O número de utilizadores de activos de LSD e o seu património líquido aumentaram significativamente. Por outro lado, com a próxima atualização de Cancún no final do ano e a abertura da pilha de OP, este ano também é aclamado como o Ano do Rollup. Vários serviços que giram em torno do módulo Rollup, como a camada DA, classificadores compartilhados, serviços RaaS, etc., estão florescendo. O EigenLayer, que introduziu o conceito Restaking baseado em ativos LSD com o objetivo de servir diversos Rollups e middlewares, também vem ganhando atenção contínua este ano. Não só garantiu um enorme financiamento de US$ 50 milhões, com uma avaliação de US$ 500 milhões em março, mas rumores recentes sugerem que o preço de seu token OTC atingiu até surpreendentes US$ 2 bilhões, rivalizando com os níveis de avaliação de projetos públicos de blockchain.

Neste artigo, o autor irá delinear a lógica de negócio do EigenLayer e tentar calcular a avaliação do projeto, tentando responder às seguintes questões:

1. O que é o serviço de Reestabelecimento? Quem são seus clientes e que problema ela tenta resolver?

2. Quais são os obstáculos à promoção do modelo Restaking?

3. A avaliação da EigenLayer de US$ 500 milhões, ou mesmo US$ 2 bilhões, é considerada cara?

O conteúdo do artigo a seguir representa a visão do autor na data de publicação, focando mais na perspectiva de avaliação de negócios com menos ênfase em detalhes técnicos. Este artigo pode conter erros factuais, opiniões tendenciosas e destina-se apenas para fins de discussão. Comentários e correções de colegas investidores e pesquisadores são bem-vindos.

Lógica de negócios do EigenLayer

Antes de nos aprofundarmos nas operações do EigenLayer, vamos nos familiarizar com alguns termos que aparecem com frequência:

Middleware: Refere-se aos serviços que unem os serviços fundamentais do blockchain e Dapps. No domínio Web3, o middleware típico inclui oráculos, pontes entre cadeias, indexadores, DID e a camada DA.

LSD: Significa Liquid Staking Derivatives, como o stETH do Lido.

AVS: Abreviação de Serviços Ativamente Validados. São sistemas de nós distribuídos que oferecem segurança e garantias descentralizadas para projetos. O mais exemplar deles é o sistema PoS de cadeias públicas.

DA: Uma abreviatura de Disponibilidade de Dados. Isso significa principalmente que outros projetos (como Rollups) podem fazer backup de seus dados de transação na camada DA, garantindo acesso e recuperação de todos os registros históricos de transações quando necessário.

Escopo de Operações

EigenLayer oferece um mercado de aluguel de segurança criptoeconômica.

Segurança criptoeconômica refere-se a vários projetos Web3 que garantem operações tranquilas, mantendo atributos descentralizados e sem permissão. Isso exige que os principais provedores de serviços da rede (validadores) participem do projeto por meio de staking de tokens. Se os validadores não cumprirem os seus compromissos, os seus tokens apostados serão confiscados.

EigenLayer, como plataforma, coleta ativos de detentores de ativos de LSD, por um lado. Por outro lado, utiliza os ativos LSD recolhidos como garantia para oferecer serviços AVS convenientes e de baixo custo a middleware, sidechains e Rollups necessitados. O próprio EigenLayer atua como um serviço de correspondência de demanda entre provedores de LSD e buscadores de AVS, com provedores de serviços colaterais especializados garantindo a segurança das apostas.

Além disso, a empresa controladora da EigenLayer desenvolveu uma camada DA chamada “EigenDA”, oferecendo serviços de disponibilidade de dados para Rollups ou cadeias de aplicativos que necessitam de serviços de camada DA. Haverá sinergia comercial entre EigenDA e EigenLayer.

Os pontos problemáticos que o EigenLayer pretende abordar são:

1.Para várias equipes de projeto: Reduzir os altos custos de construção independente de sua própria rede de confiança. Em vez disso, eles podem comprar diretamente ativos de piquetagem e operadores de nós na plataforma EigenLayer, eliminando a necessidade de autoconstrução.

Fonte: Artigo EigenLayer

2.Para Ethereum: Expandindo os casos de uso do Ethereum LSD, tornando a ETH a garantia de segurança da rede para mais projetos e aumentando a demanda por ETH.

3.Para usuários de LSD: Aumentar ainda mais a eficiência do capital e os retornos dos ativos de LSD.

Usuários empresariais

O serviço do EigenLayer atende a três grupos de usuários distintos, cada um com requisitos específicos:

1.Provedores de ativos LSD: Esses usuários buscam principalmente obter retornos sobre seus ativos Ethereum LSD além das recompensas básicas de PoS. Eles estão dispostos a penhorar os seus ativos de LSD aos operadores de nós, reconhecendo o risco potencial de confisco.

2. Operadores de Node: Através do EigenLayer, eles acessam ativos LSD para oferecer serviços de node a projetos que necessitam de serviços AVS. Eles extraem lucros das recompensas e taxas de transação oferecidas por esses projetos.

3. Solicitantes de AVS: São projetos que exigem AVS para segurança, mas que visam reduzir custos (por exemplo, projetos que usam ativos LSD como garantias para um determinado Rollup ou ponte entre cadeias). Eles podem adquirir esses serviços via EigenLayer sem precisar configurar seu próprio AVS.

Os principais usuários do EigenDA são vários Rollups ou cadeias de aplicativos.

Detalhes comerciais da EigenLayer

Os usuários podem re-prometer tokens apostados na rede Ethereum, incluindo tokens stETH, rETH e cbETH, para o mercado EigenLayer. Os provedores de serviços de staking combinam os tokens dos usuários com os buscadores de redes de segurança relevantes, oferecendo-lhes serviços AVS. Os ativos fundamentais do AVS são os tokens que os usuários apostaram no EigenLayer. As partes do projeto devem distribuir uma “taxa de segurança” específica para esses usuários.

Progresso do produto

Atualmente, a EigenLayer lançou apenas a função de restabelecimento para LSD e não desenvolveu promessas de operação de nó e serviços AVS baseados em ativos LSD. Durante os dois eventos públicos de depósito de ativos de LSD, os depósitos atingiram rapidamente o limite (a maioria dos depositantes visava recompensas potenciais de lançamento aéreo do EigenLayer). Os usuários também podem depositar diretamente 32 unidades inteiras de ETH para Retake. Com o limite de depósito em vigor, a EigenLayer acumulou atualmente cerca de 150.000 ETH em staking.

Fonte da imagem: https://app.eigenlayer.xyz/

De acordo com o roteiro compartilhado pela equipe oficial da EigenLayer, o objetivo principal para o atual trimestre do terceiro trimestre é o desenvolvimento da rede de teste do operador (rede de teste do operador de nó). O desenvolvimento da rede de teste do serviço AVS começará oficialmente no quarto trimestre.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

O primeiro usuário definido do EigenDA é o projeto Mantle, uma iniciativa rollup bifurcada da máquina virtual OP. Mantle está atualmente usando a versão de teste do EigenDA para seu DA.

Modelo Econômico de Token

Embora o EigenLayer seja um projeto baseado em tokens, ele ainda não finalizou e divulgou os detalhes do token e o modelo econômico.

Equipe EigenLayer e apoio financeiro

Equipe principal

Fundador e CEO: Sreeram Kannan

Professor associado do Departamento de Engenharia da Computação da Universidade de Washington, Sreeram Kannan também é o fundador e principal acionista da Layr Labs, a empresa-mãe por trás do EigenLayer. Ele publicou mais de 20 artigos relacionados a blockchain. Kannan concluiu seus estudos de graduação em telecomunicações no Indian Institute of Science e possui mestrado em matemática e doutorado em teoria da informação e comunicações sem fio pela Universidade de Illinois em Urbana-Champaign. Depois de atuar como pesquisador de pós-doutorado na Universidade da Califórnia, Berkeley, ele agora é membro do corpo docente da Universidade de Washington e dirige o Laboratório Blockchain da Universidade de Washington (UW-Blockchain-Lab).

Fundador e Diretor de Estratégia: Calvin Liu

Graduando-se em Filosofia e Economia pela Cornell University, Liu passou muitos anos em análise de dados, consultoria corporativa e funções estratégicas. Ele trabalhou como chefe de estratégia na Compound por quase quatro anos antes de ingressar na EigenLayer em 2022.

Diretor de Operações: Chris Dury

Com MBA pela Stern School of Business da Universidade de Nova York, Dury possui uma vasta experiência em gerenciamento de projetos de produtos de serviços em nuvem. Antes de ingressar na EigenLayer, ele foi vice-presidente sênior de produto do Domino Data Lab, uma plataforma de aprendizado de máquina, e ocupou cargos como gerente geral e diretor na Amazon AWS. Ele liderou vários projetos de serviços em nuvem voltados para desenvolvedores de jogos. Ele se tornou parte do EigenLayer no início de 2022.

Fonte: https://www.linkedin.com/company/eigenl/

A equipe da EigenLayer está se expandindo rapidamente com uma equipe atual de mais de 30 pessoas, com a maioria dos funcionários baseada em Seattle, EUA.

Layr Labs, a empresa por trás do EigenLayer, também foi fundada por Sreeram Kannan em 2021. Além do EigenLayer, supervisiona outros projetos como EigenDA e Babylon, que também oferecem serviços de segurança económica encriptados, servindo principalmente o ecossistema Cosmos.

Detalhes de financiamento

Até o momento, a EigenLayer levantou fundos publicamente duas vezes: uma rodada inicial em 2022 no valor de US$ 14,5 milhões (avaliação desconhecida) e uma rodada da Série A concluída em março de 2023 garantindo US$ 50 milhões (avaliada em US$ 500 milhões).

Instituições de investimento notáveis incluem:

Fonte: rootdata.com

No mesmo ano de 2023, sua controladora, Layr Labs, também garantiu aproximadamente US$ 64,48 milhões em financiamento de capital. Informações detalhadas podem ser encontradas em seu arquivo SEC: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Tamanho do mercado, narrativas impulsionadoras e desafios dos negócios da Reestaking

Previsão do tamanho do mercado

EigenLayer introduziu o conceito inovador de “restake”, oferecendo “segurança criptoeconômica como serviço”. Sua clientela abrange middleware (oráculos, pontes, camadas DA) e cadeias laterais, cadeias de aplicativos e Rollups. O principal problema que o EigenLayer pretende abordar é a redução dos custos de segurança de rede descentralizada para esses projetos, especialmente em comparação com a construção de suas redes de confiança.

Em teoria, qualquer projeto que exija o staking de tokens para admissão e que empregue mecanismos de jogo para manter o consenso e a descentralização da rede é um usuário potencial do EigenLayer. O tamanho atual do mercado é difícil de identificar com precisão, mas, de forma otimista, poderá crescer para um mercado de cem mil milhões de dólares dentro de três anos.

Considerando que o valor de staking de ETH da Ethereum é de 42 bilhões de dólares, com um valor total do projeto de cerca de 200 bilhões de dólares (em 30 de agosto de 2023), os fundos gerais da cadeia Ethereum variam entre 300 e 400 bilhões de dólares. Dado que os principais clientes da EigenLayer serão projetos relativamente menores e mais novos, em comparação com a posição dominante da Ethereum com aproximadamente 40 bilhões de dólares em staking de PoS, a escala de negócios de staking para os projetos atendidos pela EigenLayer deverá cair entre 10 e 100 bilhões de dólares no curto prazo.

Narrativas que impulsionam os negócios e o crescimento esperado

Lado da demanda:

A chegada da atualização de Cancún e a abertura do OP Stack catalisaram o rápido desenvolvimento de Rollups e cadeias de aplicativos menores, aumentando a demanda geral por AVS de baixo custo.

A tendência de modularização de cadeias públicas, rollups e cadeias de aplicativos aumenta a demanda por camadas DA mais baratas além do Ethereum. A expansão do EigenDA intensifica a demanda pelo EigenLayer, mostrando sinergia entre os serviços.

Lado da oferta:

A crescente taxa de staking do Ethereum e o aumento no número de stakers fornecem uma quantidade considerável de ativos de LSD e uma grande base de detentores. Estas partes interessadas estão interessadas em aumentar a eficiência financeira e os retornos dos seus ativos de LSD. A EigenLayer também espera incorporar capital de LSD além da ETH no futuro.

Problemas e Desafios

Para aqueles que exigem AVS, quanto custo pode ser genuinamente economizado com a compra de ativos colaterais combinados com serviços de nó de validação profissional da EigenLayer? É incerto. Usar os ativos LSD da Ethereum como garantia não herda diretamente as dezenas de bilhões de dólares em segurança da Ethereum. Na realidade, a segurança económica de um projeto é determinada pelo tamanho global dos ativos Ethereum LSD alugados combinado com a qualidade operacional dos nós de validação. Embora isso possa ser mais rápido e conveniente do que construir um AVS do zero, os custos economizados podem não ser significativamente altos.

O uso de outros ativos que não os seus como garantia do AVS diminui os casos de uso do token de um projeto. Embora o EigenLayer suporte um modo de piquetagem misto de tokens de projeto e EigenLayer, isso ainda pode representar barreiras significativas à adoção.

Projetos que utilizam o EigenLayer para construir AVS podem se tornar excessivamente dependentes do EigenLayer, arriscando uma postura passiva no desenvolvimento de longo prazo e temendo possíveis problemas de controle. À medida que os projetos amadurecem, eles podem optar por usar seus tokens para piquetagem de segurança de rede.

Os projetos que utilizam ativos LSD como garantia de segurança devem considerar os riscos de crédito e de segurança inerentes à própria plataforma LSD, acrescentando uma camada extra de risco.

Concorrentes

O restaking é um conceito relativamente novo iniciado pela EigenLayer, com poucos adotantes atuais. Para a EigenLayer, as principais alternativas que os clientes em potencial avaliam são construir sua rede de segurança ou terceirizá-la para a EigenLayer. A partir de agora, a EigenLayer precisa de mais casos de uso de clientes para demonstrar a superioridade e conveniência de suas soluções.

Projeção de avaliação

Para o EigenLayer, um novo empreendimento comercial, falta um projeto de referência claro e um valor de mercado correspondente. Portanto, nossa avaliação é baseada na receita anual prevista do protocolo e no PS (relação preço/vendas).

Antes de iniciar uma estimativa detalhada, precisamos fazer várias suposições:

O principal modelo de negócios da EigenLayer é cobrar taxas de serviços de segurança dos usuários do serviço AVS. 90% desta taxa vai para os depositantes LSD, 5% para os operadores de nós, e a EigenLayer recebe uma comissão de 5% (consistente com os padrões do Lido).

Os usuários do serviço AVS pagam uma taxa anual de serviço de segurança no valor de 10% do capital de LSD que alugam.

A razão para escolher 10% é que os principais projetos de PoS (Proof of Stake) oferecem recompensas anuais que variam de 3 a 8% para os stakers de PoS. Dado que muitos projetos que utilizam o EigenLayer são relativamente novos, os rácios de incentivos iniciais são provavelmente mais elevados, pelo que é selecionada uma taxa média de taxa de serviço de segurança de 10%.

Os dados sobre as taxas de recompensa PoS para as principais plataformas L1 podem ser encontrados em: https://www.stakerewards.com/

Com base nessas premissas e considerando os ativos LSD emprestados pela EigenLayer, juntamente com o PS correspondente, derivamos a seguinte faixa de avaliação do projeto. As secções codificadas por cores na avaliação indicam os intervalos considerados mais prováveis, com tons mais verdes sugerindo uma perspetiva mais otimista.

A razão para destacar o “volume anual de empréstimos LSD de 20-50 mil milhões” e “PS de 20-40 vezes” como intervalos de avaliação mais prováveis é:

Atualmente, o valor de mercado dos tokens de staking de PoS das dez principais redes públicas é de cerca de US$ 73 bilhões. Incluir Aptos e Sui eleva esse valor para quase US$ 82 bilhões. No entanto, as apostas desses dois projetos derivam principalmente de tokens institucionais e de equipes não lançados. Excluindo esses valores discrepantes, assumimos que a participação da EigenLayer no mercado total de staking de PoS ficará entre 2,5%-6.5%, correspondendo a um valor de mercado de US$ 20 a 50 bilhões. Se esta estimativa de participação é razoável está aberta a interpretação.

O valor PS de 20-40 vezes está ancorado no atual PS de 25 vezes do Lido (dados de 30 de agosto), e as narrativas mais recentes podem desfrutar de um prêmio mais alto quando introduzidas pela primeira vez.

A partir desta projeção, US$ 2 a 10 bilhões poderiam ser uma faixa de avaliação razoável para a EigenLayer. Para investidores primários que entram com uma avaliação de US$ 5 bilhões, considerando as restrições de desbloqueio de tokens, eles podem não deixar muita margem de segurança para si próprios. Rumores de investidores que desejam comprar tokens EigenLayer OTC com uma avaliação de US$ 20 bilhões devem ser abordados com cautela.

É fundamental esclarecer que a avaliação acima se refere a todo o projeto EigenLayer. O valor real de mercado do token depende da capacidade do token de capturar valor em suas operações, tais como:

Que parcela da receita do protocolo pertence aos detentores de tokens?

Além de recompras/dividendos, existem casos de uso substanciais do token em operações, aumentando sua demanda?

O EigenDA compartilhará o mesmo token com o EigenLayer, fornecendo mais cenários e demanda pelo token?

Se os dois primeiros pontos não forem suficientemente abordados, isso poderá diminuir ainda mais o valor intrínseco dos tokens EigenLayer. Porém, uma surpresa positiva no terceiro ponto pode agregar valor ao token.

Além disso, a capitalização de mercado da EigenLayer na sua estreia também dependerá das condições prevalecentes de alta ou baixa do mercado.

Vamos aguardar o veredicto do mercado.

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