Título original: 《De las ondulaciones a las olas: El poder transformador de la tokenización de activos》

Escrito por: Anutosh Banerjee, Matt Higginson, Julian Sevillano, Matt Higginson

Compilado por Chris, Techub News

Los activos financieros tokenizados están avanzando de la etapa piloto a la implementación a gran escala. Aunque su adopción aún no es generalizada, las instituciones financieras que participan en blockchain tendrán una ventaja estratégica.

La tokenización se refiere al proceso de creación de activos simbólicos en una red blockchain, que se ha vuelto relativamente madura después de años de desarrollo. Los beneficios de la tokenización incluyen la programabilidad, la componibilidad y la transparencia mejorada, y la tokenización puede permitir a las instituciones financieras mejorar la eficiencia operativa, aumentar la liquidez y crear nuevas oportunidades de ingresos de formas innovadoras. Estos beneficios ya se están materializando hoy en día, con las primeras aplicaciones tokenizadas que comercian con billones de dólares en activos on-chain cada mes. Hasta ahora, sin embargo, la tokenización en sí tiene algunas lagunas. Una mayor integración de estas tecnologías en las finanzas tradicionales requiere la colaboración de todas las partes interesadas y de una manera sólida, segura y conforme. A medida que los actores de la infraestructura pasan de la prueba de concepto a soluciones sólidas y a gran escala, existen muchas oportunidades y desafíos para reimaginar cómo funcionan los servicios financieros en el futuro (consulte "¿Qué es la tokenización?"). ）。

Si se nos pidiera diseñar servicios financieros para el futuro, probablemente incluiríamos características con muchos activos digitales tokenizados: disponibilidad las 24 horas del día, los 7 días de la semana, liquidez instantánea de colateral global, acceso justo, composabilidad gracias a una pila de tecnología común y transparencia controlada. Larry Fink, presidente y CEO de BlackRock, dijo en enero de 2024: 'Creemos que el próximo paso es la tokenización de los activos financieros, lo que significa que cada acción y cada bono se registrarán en un libro mayor'. Cada vez más instituciones están lanzando y expandiendo productos tokenizados, desde bonos y fondos tokenizados hasta acciones privadas y efectivo.

Con la madurez de la tecnología de tokenización y la demostración de beneficios económicos significativos, la digitalización de activos ahora parece inevitable. Sin embargo, la adopción generalizada de la tokenización todavía está lejos. La infraestructura actual todavía no está completamente desarrollada, especialmente en industrias con regulaciones estrictas como los servicios financieros. Por lo tanto, esperamos que la adopción de la tokenización se realice en varias etapas: la primera etapa será impulsada por empresas o proyectos con retornos de inversión demostrables y una cierta escala. A continuación, vendrán las empresas o proyectos con un mercado más pequeño, beneficios menos evidentes o desafíos técnicos más difíciles de resolver.

Según nuestro análisis, se espera que la capitalización total del mercado de tokenización alcance alrededor de 2 billones de dólares en 2030 (excluyendo criptomonedas como Bitcoin y stablecoins como USDT), gracias a la adopción en fondos mutuos, bonos, bonos negociables en bolsa (ETN), préstamos y securitización, y fondos alternativos. En un escenario optimista, este valor podría duplicarse a alrededor de 4 billones de dólares.

En este artículo, presentamos nuestra perspectiva sobre la tokenización. Describimos la situación actual de las aplicaciones de tokenización (principalmente centradas en un conjunto limitado de activos), así como los beneficios y la viabilidad de la tokenización más amplia. Luego, examinamos casos de uso actuales para obtener una participación significativa en el mercado y proporcionamos razones para el crecimiento en diferentes categorías de activos. Para las categorías de activos financieros principales restantes, analizamos el problema de la 'puesta en marcha en frío' y presentamos posibles pasos de solución. Por último, consideramos los riesgos y beneficios de los pioneros y presentamos una 'llamada a la acción' para los futuros participantes en la infraestructura del mercado financiero.

Tokenización en etapas

Debido a las diferencias en rendimientos esperados, viabilidad, tiempo de impacto y preferencias de riesgo de los participantes del mercado, la velocidad y el momento de la adopción de la tokenización variarán según las diferentes clases de activos. Esperamos que estos factores determinen cuándo la tokenización será ampliamente adoptada. Las clases de activos con un valor de mercado relativamente alto, fricciones en la cadena de valor actual, infraestructura tradicional menos madura o baja liquidez tienen más probabilidades de obtener rendimientos superiores a los esperados a través de la tokenización. Por ejemplo, consideramos que la viabilidad de la tokenización de clases de activos con menor complejidad técnica y consideraciones regulatorias es la más alta.

El interés en la inversión en tokenización puede estar inversamente relacionado con la riqueza de los costos incurridos en los procesos ineficientes actuales, dependiendo de si las funciones se manejan internamente o se externalizan, y del grado de concentración de los costos de los participantes principales. La externalización a menudo conduce a economías de escala, reduciendo así el incentivo para el comportamiento destructivo. La velocidad de retorno de la inversión relacionada con la tokenización puede mejorar el caso comercial, aumentando así el interés en la adopción de tokenización.

Ciertas categorías de activos específicos pueden sentar las bases para la adopción de categorías de activos posteriores a través de una regulación más clara, infraestructuras más maduras e inversiones. La adopción también variará según la ubicación geográfica y estará sujeta a un entorno macroeconómico en constante cambio, que incluye condiciones de mercado, marcos regulatorios y demanda de compradores. Por último, el éxito o fracaso de alto perfil puede impulsar o limitar aún más la adopción.

Las categorías de activos más susceptibles de tokenización

La tokenización está avanzando gradualmente, y se espera que la velocidad aumente con el fortalecimiento del efecto de red. Dadas sus características, es probable que algunas categorías de activos tokenizados se popularicen en diez años o incluso antes, con un tamaño total de mercado de tokenización que podría superar los 1000 mil millones de dólares en el futuro. Esperamos que las categorías más destacadas incluyan efectivo y depósitos, bonos y ETN, fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF), así como préstamos y titulizaciones. Para muchas de estas categorías de activos, la tasa de adopción ya es alta, lo que se debe a la eficiencia y al ritmo de crecimiento del valor que aporta la cadena de bloques, así como a una mayor viabilidad tecnológica y regulatoria.

Estimamos que para el 2030, el valor total del mercado de activos tokenizados podría llegar a alrededor de 2 billones de dólares (excluyendo criptomonedas y stablecoins), impulsado principalmente por los activos incluidos en el gráfico siguiente. Esperamos que el valor total del mercado de activos tokenizados esté entre aproximadamente 1 billón y 4 billones de dólares. Nuestra estimación no incluye stablecoins, incluyendo depósitos tokenizados, stablecoins mayoristas y la moneda digital del banco central (CBDC), para evitar el doble recuento, ya que generalmente se utilizan como efectivo correspondiente en el ajuste de transacciones que involucran activos tokenizados.

Fondo común de inversión

Los fondos de mercado tokenizado ya tienen más de mil millones de dólares en activos, lo que indica que los inversores tienen demanda de capital en la cadena en entornos de altas tasas de interés. Los inversores pueden optar por fondos gestionados por empresas conocidas como BlackRock, WisdomTree y Franklin Templeton, o por fondos gestionados por empresas nativas de Web3 como Ondo Finance, Superstate y Maple Finance. En entornos de altas tasas de interés, los fondos de mercado tokenizado pueden tener una demanda continua y pueden compensar el papel de las monedas estables como reserva de valor en la cadena. Otros tipos de fondos comunes y ETFs pueden proporcionar opciones de capital en la cadena diversificadas para instrumentos financieros tradicionales.

La migración hacia fondos on-chain puede aumentar significativamente su utilidad, incluida la liquidación instantánea las 24 horas y la capacidad de utilizar fondos tokenizados como medio de pago. A medida que aumenta el tamaño de los fondos tokenizados, se irán revelando gradualmente más beneficios relacionados con el producto y la operación. Por ejemplo, la combinación de cientos de activos tokenizados puede permitir estrategias de inversión altamente personalizadas. El uso de datos en el libro compartido puede reducir los errores relacionados con la conciliación manual y aumentar la transparencia, lo que a su vez libera costos operativos y tecnológicos. Aunque la demanda general de los fondos de mercado monetario tokenizado depende en parte del entorno de tasas de interés, actualmente está demostrando ser muy atractiva.

Préstamos y Securitización

El préstamo respaldado por la cadena de bloques todavía está en sus etapas iniciales, pero algunas instituciones ya han tenido éxito en este campo: Figure Technologies es uno de los principales prestamistas de líneas de crédito de capital neto de viviendas (HELOC) no bancarios en los Estados Unidos, con un monto inicial de préstamo de miles de millones de dólares. Empresas nativas de Web3 como Centifuge y Maple Finance, así como otras empresas como Figure, han facilitado la emisión de préstamos de cadena de bloques por más de 10 mil millones de dólares.

Esperamos que la tokenización de los préstamos tenga una mayor adopción, especialmente en el financiamiento de almacenamiento y la securitización de préstamos on-chain. Los préstamos tradicionales suelen tener características de procesos complejos y altamente centralizados. Los préstamos respaldados por blockchain ofrecen una alternativa con muchos beneficios: los datos en tiempo real en la cadena están almacenados en un libro mayor principal unificado, sirviendo como única fuente de datos, lo que promueve la transparencia y estandarización en todo el ciclo de vida del préstamo. Los cálculos de pago admitidos por contratos inteligentes y los informes simplificados reducen los costos y la mano de obra necesarios. Los períodos de liquidación más cortos y el acceso a una base de capital más amplia pueden acelerar la fluidez de las transacciones y posiblemente reducir los costos para los prestatarios.

En el futuro, la tokenización de los metadatos financieros del prestatario o el monitoreo de su flujo de efectivo on-chain permitirá una suscripción completamente automatizada, más justa y precisa. Con más préstamos moviéndose hacia canales de crédito privado, los beneficios del ahorro incremental de costos y la velocidad son atractivos para los prestatarios. Con el crecimiento en la adopción de activos digitales en general, también habrá un aumento en la demanda para las empresas nativas de Web3.

Bonos y Letras del Tesoro Negociados en Bolsa

En la última década, se han emitido más de 10 mil millones de dólares en bonos tokenizados en todo el mundo. Los emisores más destacados recientemente incluyen a Siemens, la ciudad de Lugano y el Banco Mundial, así como otras empresas, entidades gubernamentales y organizaciones internacionales. Además, los acuerdos de recompra basados en blockchain (repos) se han adoptado, lo que ha llevado a un volumen de operaciones mensual en América del Norte de varios billones de dólares, creando valor operativo y de capital a partir de la liquidez existente.

La emisión de bonos digitales podría continuar, ya que una vez que tiene cierta escala, su potencial de ganancias es muy alto y la dificultad de implementación es relativamente baja, esto se debe en parte a la demanda de ciertas regiones para estimular el desarrollo del mercado de capitales. Por ejemplo, en Tailandia y Filipinas, la emisión de bonos tokenizados se logró a través de inversiones pequeñas y la inclusión de inversores. Aunque hasta ahora los beneficios se han reflejado principalmente en la emisión, el ciclo de vida de los bonos tokenizados de extremo a extremo puede lograr una mejora del 40% en la eficiencia operativa a través de la claridad de los datos, la automatización, la conformidad incorporada (por ejemplo, reglas de transferibilidad codificadas a nivel de token) y procesos simplificados (como servicios de activos). Además, la reducción de costos, una emisión más rápida o la descentralización pueden mejorar la financiación de los emisores más pequeños a través de financiamiento “just-in-time” (es decir, optimización del costo de préstamo mediante la recaudación de una cantidad específica en un momento específico) y la ampliación de la base de inversores mediante el uso de una piscina global de capital.

Puntos clave del protocolo de recompra

El acuerdo de recompra, es decir, 'repos', es un ejemplo de tokenización que se puede observar. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs y JPMorgan actualmente realizan operaciones de recompra por miles de millones de dólares al mes. A diferencia de algunos casos de uso de tokenización, la recompra puede generar beneficios sustanciales sin necesidad de tokenizar toda la cadena de valor.

Las instituciones financieras mejoran la eficiencia operativa y la utilización de fondos mediante la tokenización de recompra. Desde el punto de vista operativo, los contratos inteligentes admitidos automatizan la gestión operativa habitual (por ejemplo, la valoración del colateral y el reabastecimiento de margen). Esto reduce los errores y los fallos de liquidación, simplifica la divulgación, y la liquidación en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana y los datos en cadena mejoran la eficiencia del capital mediante la liquidez intradía del préstamo a corto plazo y el aumento del uso de colateral.

La mayoría de las cláusulas de recompra son de 24 horas o más. La liquidez intradiaria puede reducir el riesgo de contraparte, reducir los costos de endeudamiento, prestar dinero ocioso en un corto período de tiempo y reducir el almacenamiento de liquidez. La liquidez de los activos de colateral en tiempo real, las 24 horas del día, los 7 días de la semana y transfronteriza puede proporcionar acceso a activos de alta calidad y alta rentabilidad, y optimizar el flujo de estos activos de colateral entre los participantes del mercado, maximizando así su disponibilidad.

Fase posterior

Para muchos participantes del mercado, los activos tokenizados con un gran potencial son los fondos alternativos, que pueden impulsar el crecimiento de la gestión de activos y simplificar la gestión de los fondos. Los contratos inteligentes y las redes interoperables pueden hacer que la gestión de carteras de inversión a gran escala sea más eficiente mediante la reequilibración automática. También pueden proporcionar nuevas fuentes de capital para activos privados. La descentralización y la liquidez del mercado secundario pueden ayudar a los fondos privados a obtener nuevo capital de inversores minoristas y de alto patrimonio neto. Además, los datos transparentes y la automatización en un libro mayor unificado pueden mejorar la eficiencia operativa en la infraestructura. Varias empresas establecidas, incluidas Apollo y JPMorgan, están experimentando y probando la gestión de carteras en la cadena de bloques. Sin embargo, para aprovechar al máximo los beneficios de la tokenización, también es necesario tokenizar los activos subyacentes.

Para otras categorías de activos, la tokenización puede ser más lenta, ya sea debido a problemas de viabilidad, como el cumplimiento de las obligaciones normativas o la falta de incentivos para la adopción por parte de actores clave en el mercado (ver Figura 2). Estas categorías de activos incluyen acciones negociadas públicamente y no cotizadas, bienes raíces y metales preciosos.

Figura 2

Superar el problema de arranque en frío

El problema del arranque en frío es un desafío común al tokenizar. En el mundo de la tokenización de activos financieros, la emisión es relativamente fácil y puede ser replicada, pero solo puede alcanzar cierta escala cuando satisface las necesidades de los usuarios, ya sea a través de ahorros de costos, buena liquidez, o mayor cumplimiento, etc.

De hecho, a pesar de algunos avances en la verificación de conceptos y la emisión de fondos únicos, los emisores de tokens y los inversores siguen enfrentando el problema del arranque en frío: la escasa liquidez obstaculizará el proceso de emisión debido a un volumen de transacciones insuficiente para establecer un mercado sólido; el temor a perder participación en el mercado puede resultar en costos adicionales para los pioneros al respaldar emisiones paralelas que apoyen tecnologías tradicionales.

Por ejemplo, la tokenización de bonos anuncia casi cada semana nuevas emisiones de bonos tokenizados. Aunque actualmente hay miles de millones de dólares en bonos tokenizados impagos, los ingresos son poco significativos en comparación con los bonos de emisión tradicional y el volumen de operaciones de segundo nivel sigue siendo bajo. Aquí, superar el problema de arranque en frío requiere construir un caso de uso donde la representación digital de los colaterales traiga beneficios sustanciales, incluyendo una mayor liquidez, liquidaciones más rápidas y mayor volumen. Lograr un valor a largo plazo verdadero y sostenible requiere la coordinación a través de múltiples aspectos de la cadena de valor y la amplia participación de nuevas categorías de activos digitales.

Dada la complejidad de actualizar la plataforma de operaciones básicas del sector de servicios financieros, creemos que es necesario un enfoque de cadena de valor mínimo viable (MVVC) (por categoría de activos) para respaldar la escalabilidad de las soluciones de tokenización y superar algunos de sus desafíos. Para obtener todos los beneficios propuestos en este documento, las instituciones financieras y sus socios deben colaborar en redes de cadenas de bloques comunes o interoperables. Esta infraestructura interconectada representa un nuevo paradigma, lo que suscita preocupaciones regulatorias y algunos desafíos de viabilidad (ver Figura 3).

Figura 3

Actualmente, varios proyectos están trabajando arduamente para establecer una cadena de bloques común o interoperable para los servicios financieros institucionales, incluidos el 'Plan Guardian' y la 'Red de Liquidación Regulada' de la Autoridad Monetaria de Singapur. En el primer trimestre de 2024, el proyecto piloto de la Red de Cantón reunió a 15 empresas de gestión de activos, 13 bancos, así como a varios custodios, intercambios y un proveedor de infraestructura financiera para realizar una simulación de comercio. Este proyecto piloto validó que los sistemas financieros tradicionalmente aislados pueden conectarse y sincronizarse con éxito utilizando una cadena de bloques de permiso público, manteniendo al mismo tiempo el control de la privacidad.

Aunque hay ejemplos exitosos tanto en blockchain públicas como privadas, no está claro cuál blockchain soportará la mayor cantidad de volumen de transacciones. Actualmente, en Estados Unidos, la mayoría de las instituciones reguladas por el gobierno federal están desalentadas de utilizar blockchain pública para tokenización. Sin embargo, a nivel global, muchas instituciones eligen Ethereum debido a la liquidez y la composabilidad que ofrece su red. A medida que se construye y se prueba el libro mayor unificado, el debate entre redes públicas y privadas está lejos de terminar.

El camino hacia adelante

Al comparar el estado de la tokenización de los activos financieros actuales con el surgimiento de otras tecnologías disruptivas, se puede observar que todavía estamos en las etapas iniciales de adopción. Las tecnologías de consumo (como Internet, teléfonos inteligentes y redes sociales) y la innovación financiera (como tarjetas de crédito y ETF) suelen experimentar el crecimiento más rápido en los primeros cinco años después de su aparición (con una tasa de crecimiento anual de más del 100%). Luego, la tasa de crecimiento anual se desacelera a alrededor del 50%, y finalmente se logra una tasa de crecimiento anual compuesta más moderada del 10% al 15% en más de diez años. Aunque los experimentos comenzaron en 2017, la emisión a gran escala de activos tokenizados solo ha ocurrido en los últimos años. Nuestra estimación de capitalización de mercado para 2030 asume una tasa de crecimiento anual compuesta del 75% para cada categoría de activos, y los primeros activos tokenizados liderarán esta tendencia.

Aunque es razonable esperar que la tokenización impulse la transformación de la industria financiera, los pioneros que puedan 'subirse a la ola' pueden tener beneficios adicionales. Los pioneros pueden capturar una gran participación de mercado (especialmente en mercados que se benefician de economías de escala), mejorar su eficiencia, establecer la agenda y estándares, y beneficiarse de la reputación de abrazar la innovación emergente. Los primeros adoptantes de pagos en efectivo tokenizados y recompras on-chain ya han demostrado esto.

Pero más instituciones están en un estado de 'esperar y ver', esperando señales de mercado más claras. Nuestra opinión es que la tokenización ya ha llegado a un punto crítico, lo que indica que una vez que se vean algunas señales importantes, las instituciones que todavía están en estado de 'esperar y ver' pueden quedarse atrás en la carrera del tiempo. Las señales importantes incluyen lo siguiente:

• • Infraestructura: tecnología de cadena de bloques capaz de soportar un volumen de transacciones de varios billones de dólares
• • Integración: diferentes blockchains pueden conectarse sin problemas
• • Factores de apoyo: amplia disponibilidad de efectivo tokenizado (como CBDC, monedas estables, depósitos tokenizados) para lograr un asentamiento instantáneo de transacciones
• • Demanda: los participantes compradores tienen la intención de invertir a gran escala en productos de capital on-chain
• • Regulación: acciones que proporcionan certeza y apoyan un sistema financiero transjurisdiccional más justo, transparente y eficiente, clarificando el acceso a los datos y la seguridad

Aunque aún no hemos visto la aparición de todos estos signos, esperamos que la ola de adopción de la tokenización llegue pronto. La adopción de la tokenización estará liderada por instituciones financieras y participantes en la infraestructura del mercado, que se unirán para liderar el camino. Llamamos a esta colaboración la cadena de valor de menor valor viable (MVVC). Ejemplos de MVVC incluyen el ecosistema de recompra basado en blockchain operado por Broadridge y la colaboración de JPMorgan Chase con Goldman Sachs y Bank of New York Mellon en Onyx.

En los próximos años, esperamos ver más MVVCs emergiendo para capturar valor de otros casos de uso, como pagos instantáneos de empresa a empresa mediante la tokenización de efectivo; la gestión dinámica e "inteligente" de fondos en la cadena por parte de gestores de activos; o la eficiente gestión del ciclo de vida de bonos gubernamentales y corporativos. Estos MVVCs podrían contar con el respaldo de plataformas en red creadas por empresas existentes y disruptores de tecnología financiera.

Para los pioneros, hay riesgos y recompensas: los riesgos de la inversión inicial y de invertir en nuevas tecnologías pueden ser bastante altos. Los pioneros no solo reciben atención, sino que también necesitan desarrollar infraestructuras y ejecutar procesos paralelos en plataformas tradicionales, lo cual lleva tiempo y recursos. Además, en muchas jurisdicciones, la regulación y la certeza legal en torno a cualquier forma de interacción con activos digitales son insuficientes, y aún no se han satisfecho factores de apoyo clave, como el amplio suministro mayorista de tokenización en efectivo y depósitos para el asentamiento.

La historia de las aplicaciones blockchain está llena de perdedores de desafíos como este. Esta historia puede impedir a las empresas existentes que se sienten más seguras operando en plataformas tradicionales. Pero esta estrategia conlleva riesgos, incluyendo pérdidas significativas de cuota de mercado. Dado que el entorno actual de altas tasas de interés proporciona un caso de uso claro para algunos productos tokenizados (como recompras), las condiciones del mercado podrían influir rápidamente en la demanda. A medida que aparezcan señales de adopción de la tokenización, como la claridad regulatoria o la madurez de la infraestructura, billones de dólares de valor pueden trasladarse a la cadena, creando un gran pozo de valor para los pioneros y los disruptores (consulte la Figura 4).

Figura 4

Camino de acción a corto plazo

A corto plazo, las instituciones, incluidos los bancos, las empresas de gestión de activos y los participantes en la infraestructura del mercado, deben evaluar sus carteras de productos y determinar qué activos son los más propensos a beneficiarse de la tokenización. Recomendamos considerar si la tokenización puede acelerar prioridades estratégicas, como ingresar a nuevos mercados, lanzar nuevos productos y/o atraer nuevos clientes. ¿Es posible identificar casos de uso que puedan crear valor a corto plazo? ¿Y qué capacidades internas o relaciones con socios son necesarias para aprovechar las oportunidades que trae consigo la transformación del mercado?

Al alinear los puntos dolorosos de ambas partes en la compra y venta con las condiciones del comprador y del mercado, los interesados pueden evaluar en qué aspectos la tokenización representa el mayor riesgo para su participación en el mercado. Pero para lograr todos los beneficios, se necesita colaborar para crear una cadena de valor de viabilidad mínima. Resolver estos problemas ahora puede ayudar a los participantes actuales a evitar situaciones incómodas cuando la demanda aumente.