Autor: GSR

Compilado por Wu sobre la cadena de bloques

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Solana ha consolidado su posición como uno de los tres gigantes de las criptomonedas. Con los otros dos gigantes ya habiendo lanzado o a punto de lanzar ETF al contado, es muy probable que Solana también lance un ETF al contado en un futuro cercano, y su impacto en SOL podría ser el más significativo hasta la fecha.

Nota: GSR tiene SOL.

Solana——以光速同步世界

Solana fue fundada por Anatoly Yakovenko y Raj Gokal en 2018, y fue lanzada en 2020 como una cadena de bloques de prueba de participación delegada diseñada para alto rendimiento y adopción a gran escala. Con costos de transacción extremadamente bajos, una amplia gama de aplicaciones descentralizadas y una comunidad activa de usuarios y desarrolladores, Solana ha acumulado casi 300 mil millones de transacciones y más de 40 mil millones de dólares en valor total bloqueado. Además, Solana ha destacado en numerosos proyectos, con recientes puntos destacados que incluyen el lanzamiento de numerosos tokens de alta notoriedad, la migración de varios proyectos a Solana, y avances clave como extensiones de token, así como casos de uso exclusivos de Solana como libros de órdenes, lotes de NFT, DePINs, memecoins, entre otros.

El fundamento del éxito de Solana radica en su excelente tecnología, que creemos que proporciona una ventaja competitiva sostenible, especialmente en tres aspectos destacados. En primer lugar, está el historial de prueba de Solana, que proporciona a los validadores un concepto de tiempo. Similar a la transmisión alternativa de las torres de señal móvil para evitar interferencias, el historial de prueba permite que los validadores generen bloques cuando les toca, sin necesidad de alcanzar un consenso de bloque actual en la red, lo que proporciona una gran ventaja en velocidad y escalabilidad. En segundo lugar, a diferencia de las máquinas virtuales de un solo hilo detrás de la mayoría de las criptomonedas actuales, Solana permite el procesamiento de transacciones en paralelo, lo que no solo mejora significativamente la capacidad de procesamiento, sino que también aprovecha la principal fuente de mejora en la velocidad de cálculo, que hoy en día proviene de agregar más núcleos en lugar de mejorar el rendimiento de cada núcleo. Por último, aunque Solana ha sacrificado en cierta medida la descentralización para optimizar la velocidad y la seguridad debido a sus altos requisitos de hardware y ancho de banda en el pasado, naturalmente se beneficiará a medida que los costos disminuyan (Ley de Moore). Tal vez se convierta en el primer proyecto que resuelva verdaderamente las tres dificultades de la cadena de bloques y finalmente logre su visión de sincronización global a la velocidad de la luz.

Es posible que los ETF de criptomoneda subestimados tengan una mayor posibilidad de aumento

A medida que Solana se establece como una potencia después de Bitcoin y Ethereum, y tanto Bitcoin como Ethereum ya han lanzado (o están a punto de lanzar) ETFs de contado en Estados Unidos, naturalmente surge la pregunta: ¿Será Solana el siguiente? En este ciclo actual, los ETFs de contado son el principal impulsor del precio, por lo que esta pregunta es especialmente importante.

En resumen, en el marco actual, el camino para lanzar un ETF de activo digital al contado en los Estados Unidos es claro, se necesita un mercado de futuros regulado a nivel federal (actualmente no hay otro mercado de futuros aparte de Bitcoin y Ethereum), el mercado de futuros debe demostrar suficiente correlación durante varios años y el ETF de futuros debe recibir aprobación antes de considerar los productos al contado. En otras palabras, no habrá ETF adicional de activos digitales al contado en el futuro cercano. Sin embargo, creemos que esto subestima gravemente las posibilidades de cambio.

De hecho, el cambio ya está en marcha, el reciente apoyo de Donald Trump a la industria criptográfica ha relajado la postura de los demócratas hacia los activos digitales en un año electoral tenso. Aunque hace un mes parecía difícil de imaginar, hemos visto que el Congreso ha aprobado medidas bipartidistas para revertir la controvertida política contable de la SEC sobre criptomonedas (SAB 121) y la Cámara de Representantes ha aprobado un marco integral de regulación de activos digitales (FIT21). Aunque es poco probable que la legislación y la estructura regulatoria actual permitan la implementación de reglas que permitan el lanzamiento de diversos ETF de activos digitales al contado, la administración Trump y los comisionados liberales de la SEC podrían lograr este objetivo, especialmente a través de la Ley de Estructura de Mercados de Activos Digitales que define los mercados de activos digitales como valores y productos básicos. No solo es posible que esto ocurra, sino que incluso podría convertirse en realidad.

El próximo Al Contado ETF factores clave de decisión

Bajo un marco legal más flexible, creemos que los dos factores clave para decidir el próximo ETF al contado son el grado de descentralización y la demanda potencial. En cuanto al primero, ya sea que FIT21 eluda la prueba de Howey creando una nueva categoría de activo digital con pruebas clave de descentralización, o que la SEC sugiera que la 'suficiente descentralización' podría afectar la clasificación de valores, el grado de descentralización podría ser clave para que los activos digitales obtengan un ETF. En cuanto al segundo factor, la demanda potencial de cualquier nuevo ETF es igualmente importante, ya que será el factor más influyente en la capacidad de obtener beneficios. En este sentido, los emisores pueden sopesar el riesgo de reputación, la capacidad a través de varios comités internos y el interés óptimo de los clientes al considerar la demanda potencial. En general, aunque los emisores nativos de criptomonedas pueden solicitar un gran número de ETF al contado, creemos que los emisores más grandes probablemente se centrarán en uno o dos activos digitales con suficiente descentralización y alta demanda potencial.

A continuación, ofrecemos un análisis breve en un intento de determinar cuantitativamente la puntuación de descentralización y la puntuación de demanda, y luego sumarlas para formar la puntuación de posibilidad de ETF. Tenga en cuenta que convertimos diversas métricas de categorías en puntuaciones Z para facilitar la combinación de categorías, y luego tomamos el promedio simple de las puntuaciones Z de cada categoría para calcular la puntuación final de descentralización y demanda. Por último, tenga en cuenta que muchos de los indicadores utilizados tienen defectos y cierto grado de subjetividad, pero creemos que siguen siendo valiosos como referencia para la tarea actual.

Análisis de Descentralización

Analizar el grado de descentralización de la cadena de bloques es difícil, ya que no hay una definición ampliamente aceptada, muchos indicadores aún son insatisfactorios, y este tema en general es altamente complejo, técnico y hasta filosófico. Además, la descentralización abarca muchos conceptos, como la participación sin permisos, el control del desarrollo, la influencia de figuras clave, la distribución de tokens, las características de las participaciones, y la diversidad de software y hardware. Por último, es importante notar que la mayoría de las cadenas públicas se vuelven gradualmente más descentralizadas con el tiempo, como es evidente en comunidades como la próxima era de Voltaire de Cardano, que promete un gobierno sustancialmente descentralizado, o el próximo cliente Firedancer de Solana, que hará que Solana sea la única red, aparte de Bitcoin y Ethereum, con un segundo cliente independiente en la mainnet. En resumen, consideramos que algunos indicadores de descentralización más sólidos y valiosos incluyen:

· El coeficiente de Nakamoto, que mide la cantidad mínima de entidades independientes que podrían conspirar para atacar la red, cuanto mayor sea el valor, mayor será el grado de descentralización.

· Los requisitos de staking miden la dificultad para que cualquier persona participe en la operación de un nodo o como validador en la red, incluidos los requisitos mínimos de staking y de hardware. Menos staking y hardware más ligero contribuyen a una mayor descentralización.

· CCData Governance Rating, which includes various governance measures such as participation, transparency, and decentralization.

Como se muestra a continuación, las cuatro cadenas de bloques descentralizadas con puntajes superiores al promedio son Ethereum, Solana, Avalanche y Aptos.

Análisis de requisitos

La demanda potencial es otro factor decisivo clave, y los emisores pueden examinar varios indicadores al evaluar los flujos de fondos futuros. Entre ellos, la capitalización de mercado de los tokens es el más importante, pero en general, consideramos que hay tres categorías que son particularmente dignas de referencia:

· Los indicadores del mercado, como una capitalización de mercado alta, un volumen de negociación alto y un sólido rendimiento de los tokens, pueden ser señales de una futura demanda fuerte.

· El total de activos bajo gestión (AUM) de los productos existentes, un alto AUM de tokens en los productos de inversión existentes a nivel mundial indica una posible alta demanda de productos de ETF al contado.

· Los indicadores de actividad, una comunidad fuerte y activa, y un amplio uso también pueden ser señales sólidas de demanda futura.

Como se muestra en la siguiente imagen, las tres principales cadenas de bloques con puntuaciones de demanda superiores al promedio son Ethereum, Solana y NEAR.

Se obtiene la puntuación final de la posible ETF al sumar nuestra puntuación descentralizada y la puntuación de la demanda. Es importante tener en cuenta que hemos asignado un peso del 33% a la descentralización y un peso del 67% a la demanda, ya que consideramos que la descentralización puede ser un factor determinante y la demanda potencial puede ser el principal criterio utilizado por los emisores. En general, Ethereum ha obtenido la aprobación del archivo 19b-4 clave para la ETF de ETH al contado en mayo y se espera que lance varias ETF de contado este verano con una ventaja considerable. A continuación se encuentra Solana, que también supera a otros activos digitales con una gran ventaja y es el único, aparte de Ethereum, con calificaciones positivas tanto en descentralización como en demanda. En tercer lugar se encuentra NEAR, que tiene un buen desempeño en ambas categorías. En resumen, los resultados indican claramente que si se permiten ETF adicionales de activos digitales al contado en Estados Unidos, Solana será el próximo.

El impacto potencial de Solana ETF al contado en el precio

Para evaluar el impacto potencial de un ETF de Solana al contado en el precio de SOL, podemos simplemente mirar el impacto de un ETF de Bitcoin al contado en Bitcoin. Después de todo, la aprobación del ETF de Bitcoin al contado y la subsiguiente entrada masiva de fondos son los principales factores que llevaron a Bitcoin de alrededor de 27,000 dólares cuando los participantes del mercado comenzaron a considerar la posibilidad real de un ETF al contado en los Estados Unidos en octubre, a los actuales aproximadamente 63,000 dólares, logrando un aumento de casi 2.3 veces. Este 2.3 veces será nuestra línea de base.

A continuación, necesitamos ajustar el análisis, considerando que el volumen de entrada de fondos para el ETF de Solana al contado es significativamente menor en comparación con Bitcoin. Finalmente, ajustamos el volumen de entrada de fondos del ETF de Solana al contado en relación con Bitcoin a través de estimaciones. Aquí consideramos tres escenarios simples.

· Escenario pesimista: Los activos bajo gestión de los productos de inversión globales de Solana representan solo el 2% de Bitcoin. Creemos que esto subestima la posible entrada de fondos de ETF de Solana, ya que este criterio da a Bitcoin una gran ventaja inicial, ya que Grayscale Bitcoin Trust Fund se lanzó en 2013, mientras que Solana se lanzó en 2020. Por lo tanto, tomamos el 2% como el flujo de fondos pesimista.

· Escenario de referencia: Evaluamos el rendimiento de Solana basándonos en la situación real de los flujos de capital recientes. Aquí utilizamos datos de flujos de capital desde 2021 hasta 2023, ya que Solana no era ampliamente conocida antes de 2021, y excluimos los datos hasta 2024 para evitar el impacto del ETF de Bitcoin en efectivo (lanzado en enero). Durante estos tres años, el flujo de capital de los productos de inversión de Solana representa el 5% del flujo acumulado de Bitcoin. Consideramos esto como el escenario de referencia.

· Escenario optimista: En los últimos dos años, Solana tuvo un flujo de fondos relativos más alto, representando el 31% y el 9% del flujo de fondos de Bitcoin en 2022 y 2023 respectivamente. Aunque no esperamos que Solana pueda seguir completamente los periodos de alta entrada de fondos de Bitcoin en 2021 y 2024, consideramos un promedio anual del 14% de flujo de fondos relativo como un posible escenario optimista durante los tres años.

A pesar de que en los escenarios pesimista, de referencia y optimista, el flujo de fondos del ETF al contado de Solana podría representar el 2%, 5% o 14% de Bitcoin respectivamente, ahora debemos ajustar el impacto del ETF al contado en SOL debido a su escala más pequeña, este ajuste se realizará a través del capital del mercado. Específicamente, en el último año, la capitalización de mercado de Solana fue en promedio solo el 4% de Bitcoin.

Teniendo en cuenta todos los factores, podemos ajustar nuestras estimaciones de entrada relativa en función del crecimiento de 2,3 veces de Solana en relación con Bitcoin en diferentes escenarios. Como resultado, en un escenario pesimista, Solana podría crecer 1,4 veces; En el escenario base, es posible un aumento de 3,4 veces; En un escenario optimista, podría ser un aumento de 8,9 veces. Además, hay razones para creer que el impacto puede ser mayor que estas estimaciones porque, a diferencia de Bitcoin, SOL se utiliza activamente en aplicaciones de staking y descentralizadas, y la relación entre las entradas relativas y el tamaño relativo puede no ser lineal. Por último, es importante tener en cuenta que los posibles ETF al contado de Solana pueden reflejarse mucho menos en el precio de SOL que Bitcoin al principio de nuestro análisis, lo que puede inferirse de la desviación del valor liquidativo de Grayscale Trust. Si esta inferencia es correcta, el gran potencial alcista de SOL en el caso de poseer un ETF al contado puede considerarse una "opción gratuita". Con todo, si EE.UU. permite más ETF de activos digitales al contado, entonces Solana estará lista para los ETF al contado, y el impacto en el precio probablemente será el mayor hasta ahora.

Debido a la falta de un mecanismo de creación y redención en tiempo real, el precio del Fideicomiso Grayscale puede desviarse de su Valor Neto de Activos Subyacentes (NAV), pero esta desviación desaparecerá cuando el fideicomiso se convierta en un ETF al contado, ya que los ETF al contado tienen este mecanismo. El 1 de enero de 2023, el Fideicomiso de Bitcoin Grayscale (GBTC) se negociaba con un descuento del 45% con respecto al Valor Neto de Activos Subyacentes (NAV) (antes de la solicitud de BlackRock para un ETF de Bitcoin al contado el 15 de junio de 2023, y antes de la victoria de Grayscale en la demanda contra la SEC el 31 de agosto), pero a principios de octubre este descuento se redujo al 21%, lo que indica que cuando comenzamos a medir el impacto del precio, es posible que el precio de Bitcoin ya haya incorporado el aumento de la oportunidad de un ETF de Bitcoin al contado.