En 2024, la comunidad internacional alcanzará un consenso preliminar sobre la regulación de las finanzas digitales, y las tecnologías de cadena de bloques, contratos inteligentes y tecnología de contabilidad distribuida (DLT) relacionadas con las finanzas digitales formarán reglas generales en la industria. Hong Kong, como el centro offshore más grande del renminbi y centro financiero internacional, tiene una ventaja única en el desarrollo de la tecnología financiera y es una de las primeras regiones en implementar aplicaciones de finanzas digitales y tecnología de cadena de bloques.

Con la continua innovación en tecnología financiera y el rápido desarrollo de la tecnología blockchain, ha surgido una conexión multifacética y multinivel entre las finanzas digitales y las finanzas tradicionales. En este contexto, es urgente establecer un marco regulatorio para las finanzas digitales y los activos encriptados. En 2018, la región de Hong Kong fue la primera en proponer una política integral de protección de inversores en finanzas digitales, siendo la primera en el mundo en proponer regulaciones financieras en este ámbito. En diciembre de 2023, se publicó oficialmente la "Consulta sobre propuesta legislativa para la regulación de emisores de moneda estable en Hong Kong", y en marzo de 2024 se lanzó el régimen de pruebas para emisores de moneda estable.[1]。

¿Cómo se debe regular la banca digital y los activos criptográficos? ¿Quién regula? ¿Qué leyes y sistemas se aplican? ¿Cómo se identifican y regulan las transacciones transfronterizas de activos digitales? ¿Cómo se protege a los inversores? Estos son nuevos problemas en el contexto de la tecnología de la cadena de bloques y nunca antes se habían encontrado en la regulación de la banca tradicional. Se requiere un equilibrio entre la regulación y la innovación, y la comunidad internacional ha debatido mucho sobre estos temas, con grandes diferencias e incluso fuertes oposiciones en cuestiones clave. La Cámara de Representantes de los Estados Unidos aprobó la Ley de Innovación Financiera y Tecnológica del Siglo XXI en mayo de este año, que se convirtió en una referencia para el desarrollo de marcos regulatorios en otras regiones del mundo. Este artículo, en el contexto de la Ley FIT21, combina los puntos clave del marco de regulación relevante ya anunciado en la región de Hong Kong, resume la connotación y clasificación de los activos criptográficos, resume los puntos clave y las opiniones principales en contra de la Ley FIT21, y plantea algunas reflexiones y perspectivas sobre la próxima regulación detallada en la región de Hong Kong.

encriptación资产及稳定币

Los activos de encriptación son un subconjunto de activos digitales. Los activos de encriptación no tienen una definición unificada y a veces también se conocen como activos virtuales en ciertos contextos, con una gran variedad en su estructura, naturaleza y uso. El alcance de los activos de encriptación es muy amplio e incluye tokens relacionados con inversiones, stablecoins, tokens de utilidad y tokens no fungibles, entre otros.

El tipo de activo encriptado más directamente vinculado a las finanzas tradicionales es la moneda estable digital. Por lo general, las monedas estables digitales están ancladas a la moneda fiat, o están vinculadas a uno o varios activos. Debido a la falta de un marco regulatorio maduro para las monedas estables digitales a nivel mundial, en la realidad, algunos mecanismos de respaldo de valor de monedas estables individuales no son transparentes, y algunas monedas estables no son estables. En el pasado, también ha habido eventos maliciosos de colapso de monedas estables, como el colapso de la moneda estable Terra Luna en mayo de 2022.

Desde la perspectiva del mecanismo de funcionamiento de la cadena de bloques, los tokens estables digitales suelen tener tres tipos: el primero es el token estable respaldado por moneda fiat (como USDT emitido por la empresa Tether y USDC emitido por Circle), este tipo de tokens estables suelen ser centralizados, con precios anclados a moneda fiat, y se pueden cambiar 1:1 con moneda fiat. El segundo tipo es el token estable respaldado por criptomoneda (como DAI emitido por MakerDao). En este modelo, los activos de reserva son mantenidos por contratos inteligentes (Protocol), y suelen ser tokens estables descentralizados, con transparencia en los tipos y cantidades de activos de reserva. Los usuarios pueden depositar activos criptográficos como garantía para obtener tokens estables digitales, y también pueden canjear los activos de garantía digitales de forma inversa. Debido a que el valor de los activos criptográficos utilizados como garantía suele fluctuar mucho, para mantener el precio estable de los tokens estables, los usuarios suelen tener que depositar activos de garantía digitales en exceso en proporción a 1:1. El tercer tipo es el token estable basado en algoritmos (como LUNA emitido por Terra y FEI emitido por Fei Labs), estos tokens estables mantienen su relación con los activos anclados a través de reglas algorítmicas complejas y mecanismos estables en la cadena de bloques, y suelen carecer de activos de reserva que correspondan al valor del token estable, por lo que estos tokens estables suelen ser inestables. La legislación y regulación de los tokens estables es el eslabón más crucial para formar y perfeccionar el marco de regulación financiera digital, y los marcos de regulación de los tokens estables propuestos por los gobiernos de diversos países suelen centrarse principalmente en los dos primeros tipos mencionados anteriormente.

Marco de regulación financiera digital de la RAS de Hong Kong

La región de Hong Kong es una de las primeras regiones en desarrollar la industria de activos criptográficos de blockchain. El Hong Kong Monetary Authority comenzó a investigar la tecnología de contabilidad distribuida (Distributed Ledger Technology, DLT) en 2016, y publicó por primera vez un libro blanco sobre blockchain. En 2019, el Hong Kong Monetary Authority y el Banco Central de Tailandia llevaron a cabo el proyecto "mCBDC Bridge Project" para investigar la aplicación de la moneda digital de los bancos centrales a nivel mayorista en los pagos transfronterizos. Este proyecto recibió un gran apoyo del Innovation Hub en el Centro de Innovación del Banco de Compensaciones Internacionales, y se expandió en febrero de 2021 al Instituto de Investigación de Monedas Digitales del Banco Popular de China y al Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos. En junio de 2021, el Hong Kong Monetary Authority publicó la estrategia "Hong Kong Fintech 2025" para impulsar el desarrollo de la tecnología financiera digital en Hong Kong.

En la actualidad, la capitalización de mercado internacional de los activos de encriptación ha aumentado significativamente, lo que refleja la relación cada vez más estrecha entre la industria de activos de encriptación y el sistema financiero convencional. El 27 de diciembre de 2023, la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) puso en marcha una consulta sobre las propuestas legislativas para aplicar un régimen de supervisión moneda estable emisión y anunció la puesta en marcha de un acuerdo de «sandbox», que establece una serie de mecanismos para la supervisión de las entidades y actividades pertinentes sobre la base de la gestión de riesgos y el principio de «mismo riesgo, misma supervisión». El marco regulatorio propuesto para los activos digitales se centrará en tres impactos: (1) la estabilidad de las monedas SAR y el sistema financiero de Hong Kong; (2) protección de usuarios e inversores; (3) Actividades de fraude y blanqueo de capitales que pueden estar involucradas en transacciones de activos digitales. Desde la perspectiva de la implementación específica del sistema regulatorio, el marco regulatorio actual para los activos de encriptación se centrará en tres aspectos: (1) formular un sistema regulatorio para las "monedas estables digitales con fines de pago"; (2) enfatizar la protección del inversor en la industria de activos de encriptación; (3) Supervisar los negocios y transacciones relacionados entre las instituciones de presentación y los activos de encriptación para garantizar la estabilidad de las monedas y el sistema bancario en Hong Kong. Esta opinión consultiva regulatoria y el acuerdo de "sandbox" establecieron claramente los puntos de vista SAR y los estándares operativos de Hong Kong sobre fintech, finanzas digitales y activos de encriptación, y promovieron la formación de consenso de la industria y estándares internacionales. En vista de la reciente aprobación del proyecto de ley "FIT21" de EE. UU. en la Cámara de Representantes, la RAE de Hong Kong también necesita introducir sus propios detalles regulatorios en medio de la discusión en profundidad de las reglas internacionales.

Discusión de puntos de vista sobre la ley "FIT21" de Estados Unidos

Existe mucha controversia en la regulación de los activos encriptados a nivel internacional, con debates sobre la naturaleza de los activos digitales, como si son mercancías o valores. ¿Qué tipos de activos deben ser regulados por la Comisión Nacional del Mercado de Valores y qué categorías deben ser reguladas por la Comisión de Comercio de Futuros de Mercancías? También hay cuestiones de regulación cruzada entre ambas comisiones.

EL 22 DE MAYO DE 2024, LA CÁMARA DE REPRESENTANTES DE EE. UU. VOTÓ 279 A FAVOR Y 136 EN CONTRA PARA APROBAR EL PROYECTO DE LEY H.R. 4763 DE INNOVACIÓN Y TECNOLOGÍA FINANCIERA PARA EL PROYECTO DE LEY NÚMERO 21 ("FIT21") (VOTACIÓN DE LA CÁMARA), QUE MODIFICARÁ LAS REGULACIONES DE VALORES Y PRODUCTOS BÁSICOS EXISTENTES EN LOS ESTADOS UNIDOS PARA PROMOVER LA ADOPCIÓN DE ACTIVOS DIGITALES.

La ley 'FIT21' ha generado un amplio debate a nivel internacional, formalizando así la regulación de la industria de activos digitales y abriendo debates de política sobre cuestiones muy controvertidas. Actualmente, la ley 'FIT21' aún no ha sido aprobada formalmente y se someterá a votación en el Senado. El debate y las controversias en torno a esta ley continúan. En primer lugar, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (SEC) de EE. UU. se ha opuesto firmemente a la ley 'FIT21', con el presidente de la SEC, Gary Gensler, emitiendo un comunicado (declaración original de la SEC) en el que sostiene que la ley perjudicaría al sistema de protección de los inversores y que no considera que sea necesaria una nueva ley de regulación digital. En segundo lugar, el presidente de EE. UU., Joe Biden, no respalda la legislación en su forma actual. Antes de la votación en la Cámara de Representantes, la Casa Blanca emitió un comunicado de política administrativa (declaración original de la Casa Blanca) en el que expresó su oposición a la aprobación de 'FIT21.SAP', afirmando que 'el gobierno está deseoso de colaborar con el Congreso para garantizar un marco integral y equilibrado de regulación de activos digitales en base al sistema actual, pero 'FIT21' no ofrece suficiente protección a los consumidores e inversores'.

Hemos estudiado detenidamente los detalles de la ley 'FIT21' y hemos recopilado los puntos de vista principales a favor y en contra de la ley, según las comunicaciones de políticas emitidas por diferentes agencias gubernamentales de Estados Unidos. La ley 'FIT21' proporcionará una referencia útil para el desarrollo de regulaciones propias para la región de Hong Kong. En resumen, los principales argumentos a favor de 'FIT21' son: (1) La ley aclara la jurisdicción de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), evitando así la ambigüedad y controversia en la supervisión entre ambas agencias. (2) La ley cubre un vacío actual en la regulación del mercado de productos digitales al contado. (3) La ley puede promover la innovación en el campo de las finanzas digitales, ya que establece claramente las responsabilidades y obligaciones de los intermediarios y emprendedores en criptomonedas. (4) La ley establece que los intermediarios de criptomonedas deben cumplir con la Ley de Secreto Bancario, lo que resuelve el problema del lavado de dinero. (5) La ley protege los intereses de los inversores, por ejemplo, establece reglas operativas para los intermediarios de activos digitales, como la prohibición de fuentes de fondos de naturaleza mixta y requisitos de divulgación de información sobre activos digitales.

Mientras tanto, los principales argumentos en contra de "FIT21" son: (1) la ley socava la legislación de valores existente, ya que "FIT21" otorga a las empresas de criptomonedas y activos cripto reglas más flexibles que los mercados de valores tradicionales; (2) la ley no protege adecuadamente a los inversores en activos digitales y a los clientes de las empresas de activos digitales; (3) la ley no aborda adecuadamente el problema del financiamiento ilegal.

Debido a las numerosas diferencias entre la industria de activos digitales y la tradicional, 'FIT21' ha propuesto regulaciones para abordar nuevos problemas que no se presentan en las finanzas tradicionales, y ha expresado opiniones regulatorias sobre cuestiones ampliamente controvertidas a nivel internacional. A continuación, resumimos los puntos clave e innovaciones de la ley 'FIT21'. En primer lugar, 'FIT21' establece un marco regulatorio para las monedas estables digitales, lo cual es un referente beneficioso para el próximo lanzamiento del sistema de 'sandbox' en la región de Hong Kong. 'FIT21' define las 'monedas estables utilizadas para fines de pago' como activos digitales emitidos por emisores regulados por agencias federales o estatales, que poseen las siguientes características: (1) se utilizan o están diseñados para ser utilizados como medio de pago o liquidación; (2) el emisor tiene la obligación de reembolsar conforme al valor fijo de la moneda, al tiempo que mantiene el valor estable del activo digital (en relación con el valor fijo de la moneda); (3) no incluye (a) la moneda nacional o (b) valores emitidos por sociedades de inversión registradas.

En segundo lugar, el proyecto de ley FIT21 aclara la diferencia entre "activos digitales" y "bienes digitales". Los criterios de división de los dos son: (1) el nivel de descentralización y la función del sistema de cadena de bloques subyacente de activos digitales; (2) el método por el cual el usuario final obtiene el activo digital; y (3) la naturaleza del usuario que posee el activo digital. Por ejemplo, si la actividad de emisión del activo digital no tiene fines de recaudación de fondos, es decir, implica solo el intercambio nominal del valor del activo digital, que está igualmente abierto a todos los participantes, o si los usuarios lo adquieren a través del intercambio de bienes digitales, es probable que el activo digital cumpla los criterios para los "bienes digitales". Por ejemplo, si el emisión del activo digital no depende del Cadena de bloques protocolo del Descentralización, y el activo digital emisión tiene el propósito de recaudar fondos, es probable que se considere un "activo digital restringido".

Además, 'FIT21' ha creado un programa de autovalidación para 'activos digitales', según el cual cualquier persona puede presentar pruebas a la Comisión Nacional del Mercado de Valores de Estados Unidos (no a la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos) para demostrar que la cadena de bloques involucrada en los activos digitales es un sistema descentralizado. La Comisión Nacional del Mercado de Valores de Estados Unidos tendrá 60 días para rechazar la validación antes de que los activos en este tipo de sistemas se consideren 'activos digitales' sujetos a la jurisdicción de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos. Según este programa, los 'activos digitales restringidos' pueden inicialmente ser emitidos como valores (es decir, sujetos a los requisitos de divulgación y emisión de la Asociación de Comercio de Valores de Estados Unidos, similar a los valores tradicionales) y luego convertirse en 'activos digitales' a través del programa de autovalidación. Actualmente, la región de Hong Kong ha aprobado la solicitud de emisión de ETF de Bitcoin y Ether al contado, y los principios de regulación de este tipo de productos dependerán de si se consideran valores o productos básicos. Las reglas de validación propuestas por 'FIT21' son una referencia importante para la cotización y regulación de futuros productos de cadena de bloques en la región de Hong Kong.

En tercer lugar, el FIT21 aclara por primera vez las responsabilidades reglamentarias de los Estados Unidos SEC (SEC) y CFTC para activo digital (que a menudo han "luchado"), al tiempo que pide que se actualicen y complementen las leyes vigentes sobre valores y productos básicos para establecer un marco reglamentario federal activo digital para diversas aplicaciones de tecnología Cadena de bloques, incluidas diversas Descentralización protocolo. Según la Ley, los "activos digitales restringidos" están regulados por la SEC; Los "bienes digitales" están regulados por la CFTC; Las "stablecoins con fines de pago" determinan si deben estar sujetas a la SEC o a la CFTC dependiendo de la naturaleza del intermediario comercial. En la actualidad, Hong Kong ha aprobado la solicitud de emisión para Bitcoin y Ethereum Al Contado ETF, y los principios reglamentarios posteriores para esos productos se basan en la identificación de esos productos vesting valores o materias primas, así como en la división de los procedimientos reglamentarios correspondientes. Las reglas de operación propuestas por "FIT21" son una referencia importante para el listado y supervisión de productos de cadena de bloques posteriores en Hong Kong.

En cuarto lugar, FIT21 define y establece los requisitos de registro para los intermediarios de activos digitales. La ley requiere que los intermediarios de activos digitales (es decir, las instituciones que realizan transacciones, transferencias, facilitan las transacciones, liquidan o custodian activos digitales) se registren ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) o la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos (CFTC) según el tipo de activo digital que estén negociando (activo digital restringido o bien digital). El contenido incluye: (1) la SEC supervisará a los custodios de activos digitales calificados, los corredores de activos digitales, los comerciantes de activos digitales y los sistemas de comercio de activos digitales para activos digitales restringidos; (2) la CFTC supervisará a los custodios de activos digitales calificados para bienes digitales, las bolsas de bienes digitales, los corredores de bienes digitales y los comerciantes de bienes digitales; (3) la ley requiere que la SEC y la CFTC establezcan reglas para el registro doble de intermediarios y entidades relacionadas; (4) la ley establece que los intermediarios de activos digitales estarán sujetos a las leyes contra el lavado de dinero y deberán cumplir con las disposiciones sobre instituciones financieras en la Ley de Secreto Bancario.

Reflexión y perspectivas

En la actualidad, el desarrollo de la tecnología de cadena de bloques ha entrado en el carril rápido, el ecosistema ha tomado forma y se ha formado gradualmente un consenso internacional sobre las reglas. En términos de cadenas públicas Cadena de bloques, la cadena pública de clase mundial "Conflux Network", que fue desarrollada por el profesor Yao Chizhi de la Universidad de Tsinghua, académico de la Academia China de Ciencias y la Universidad de Tsinghua, ha atraído una amplia atención en el mundo, y largo muchas empresas chinas e internacionales de la web 3.0 han establecido redes Cadena de bloques capa 2 y aplicaciones relacionadas en el on-chain público Shutu. Como una de las primeras regiones en implementar las finanzas digitales, Hong Kong ha atraído la atención mundial en términos de apertura e inclusión del mercado, y la iniciativa de la Autoridad Monetaria de Hong Kong de proponer un marco regulatorio financiero digital se ha convertido en una poderosa encarnación de la competitividad internacional de Hong Kong.

La regulación y la innovación son un proceso de equilibrio dinámico. A nivel internacional, se reconoce ampliamente el impacto profundo de la tecnología blockchain en la transformación del mercado financiero, pero no está claro si todos los servicios financieros tradicionales se integrarán en la cadena de bloques y se implementarán a través de contratos inteligentes y tecnología de contabilidad distribuida (DLT), esto aún está por verse. Esto también significa que la regulación de las finanzas digitales es un proceso continuo de actualización y mejora constante, y la experiencia internacional actual es una referencia importante.

La región de Hong Kong siempre ha adoptado el concepto de "mismo negocio, misma regulación" y ha mantenido una postura neutral y prudente hacia la tecnología, que es también el núcleo del pensamiento regulatorio para lograr un equilibrio saludable entre la innovación y la regulación. En el ámbito de las finanzas digitales, la región de Hong Kong básicamente sigue el principio de regular los intercambios y los corredores de la misma manera, y aplica los mismos requisitos regulatorios a las instituciones con licencia. Con la entrada formal del proyecto de ley "FIT21" de los Estados Unidos en el proceso legislativo, la industria de las finanzas digitales alcanzará rápidamente un consenso general a nivel internacional sobre los elementos clave, y el mercado también establecerá normas sectoriales más claras sobre la base de este consenso. En este momento de formación de normas internacionales, la región de Hong Kong necesita establecer de manera más clara y precisa las normas regulatorias regionales para el sector de las finanzas digitales, crear un entorno ecológico competitivo para las finanzas digitales y consolidar aún más su posición como centro financiero internacional.

El "sandbox" es un nuevo término regulatorio emergente en el campo de la tecnología financiera. El término "sandbox" originalmente se refiere a un lugar donde los niños juegan con arena, permitiéndoles jugar y ser creativos en un entorno limitado y seguro. Aplicado al campo de la tecnología financiera, "sandbox" se refiere principalmente a la autorización de las instituciones financieras por parte de las autoridades reguladoras para probar y recopilar datos y opiniones de los usuarios en un entorno de riesgo controlado y a pequeña escala antes de lanzar nuevos servicios y productos, acelerando así el tiempo de lanzamiento de los productos y servicios relevantes y asegurando que cumplan con los requisitos regulatorios.[1]