Título original: Shikata Ga Nai

Autor original: Arthur Hayes

Compilado por Ismay, BlockBeats

Editor's note: In the context of global economic turmoil and financial market volatility, Hayes delves into the challenges faced by the Japanese banking system during the Fed's interest rate hike cycle, as well as the far-reaching impact of US fiscal and monetary policies on the global market. By analyzing in detail the forex hedging of Japanese agricultural, forestry, and fisheries cooperatives and other Japanese commercial banks' US Treasury investment strategies, the article reveals the reasons why these banks have to sell US Treasury bonds as interest rate differentials widen and forex hedging costs rise. Hayes further discusses the role of the FIMA repo mechanism and its impact on US-Japan financial relations, and predicts the key role of this mechanism in maintaining market stability. The article ultimately calls on investors to seize investment opportunities in the cryptocurrency market in the current situation.

Acabo de terminar de leer el primer libro de la trilogía de Kim Stanley Robinson, "Marte Rojo". Uno de los personajes del libro, el científico japonés Hiroko Ai, a menudo dice "仕方がない" cuando habla de situaciones que los colonos de Marte no pueden controlar, lo que significa "sin poder hacer nada".

Mientras pensaba en un título para este artículo de "coro", esta frase apareció en mi mente. Este artículo se centrará en el Banco de Japón que ha sido víctima de la política monetaria de la "Paz Americana". ¿Qué hicieron estos bancos? Con el orden de obtener un rendimiento decente en los depósitos de yenes, se involucraron en operaciones de arbitraje dólar-yen. Pidieron prestado a los ahorradores japoneses más viejos en su país, miraron alrededor de Japón y descubrieron que todos los bonos gubernamentales y corporativos "seguros" tenían un rendimiento casi nulo, por lo que llegaron a la conclusión de que prestar dinero a los Estados Unidos a través del mercado del Tesoro de los Estados Unidos (UST) era un mejor uso del capital porque estos bonos generarían rendimientos más altos incluso cuando el riesgo estaba completamente Cobertura Tasa de cambio.

Sin embargo, cuando los sobornos en efectivo al público llevaron a una gran inflación en Estados Unidos, para calmar al público que estaba encerrado en casa y recibiendo inyecciones de medicamentos experimentales para combatir la 'gripe del baby boom', la Reserva Federal (Fed) tuvo que tomar medidas. La Fed aumentó las tasas de interés a la velocidad más rápida desde la década de 1980. Como resultado, fue una mala noticia para cualquiera que tuviera bonos del gobierno de EE. UU. Desde 2021 hasta 2023, el aumento de los rendimientos provocó la peor ronda de bonos desde la guerra de 1812. ¡Impotente!

En marzo de 2023, las pérdidas de los primeros bancos se filtraron a través del sistema financiero subyacente. En menos de dos semanas, tres bancos principales quebraron, lo que llevó a la Reserva Federal a brindar un apoyo integral a todos los bonos del gobierno de Estados Unidos en los balances de activos y pasivos de cualquier banco estadounidense o extranjero con sucursales en Estados Unidos. Como se esperaba, el Bitcoin experimentó un fuerte aumento en los meses posteriores al anuncio de rescate.

Desde que se anunció el rescate el 12 de marzo de 2023, Bitcoin ha experimentado un aumento de más del 200%.

Para consolidar este plan de rescate de aproximadamente 4 billones de dólares (mi estimación de la cantidad total de bonos del Tesoro de EE. UU. y valores respaldados por hipotecas en el balance de los bancos de EE. UU.), la Reserva Federal anunció en marzo de este año que el uso de la ventana de descuento ya no es un "beso de la muerte". Si alguna institución financiera necesita inyectar rápidamente efectivo para cubrir las brechas en su balance causadas por la caída de los precios de los bonos del gobierno "seguros", debe usar esta ventana de inmediato. ¿Qué podemos decir cuando el sistema bancario inevitablemente recurre a rescatar a través de la devaluación de la moneda y daña la dignidad del trabajo humano? ¡Impotencia!

La Reserva Federal hizo lo correcto para las instituciones financieras estadounidenses, pero ¿qué hay de los extranjeros que compraron una gran cantidad de bonos del Tesoro de los EE. UU. durante el período de aumento masivo de fondos globales desde 2020 hasta 2021? ¿Cuál es el banco de qué país es más probable que sea arruinado por la Reserva Federal? Por supuesto, el sistema bancario de Japón.

Según las últimas noticias, el quinto banco más grande de Japón está vendiendo bonos extranjeros por un valor de 63.000 millones de dólares, la mayoría de los cuales son bonos del Tesoro de Estados Unidos.

El Banco de Agricultura y Silvicultura del Nonghyup de Japón venderá bonos estadounidenses y europeos por un total de 63 mil millones de dólares.

"El aumento de las tasas de interés en Estados Unidos y Europa ha provocado una caída en los precios de los bonos. Esto ha reducido el valor de los bonos extranjeros de alto precio (bajos rendimientos) comprados anteriormente por el Banco Agrícola y Comercial de China, lo que ha llevado a un aumento de las pérdidas contables."

El Banco de Agricultura, Silvicultura y Minería es el primer banco en ceder y anunciar que debe vender bonos. Todos los demás bancos están involucrados en la misma transacción, y explicaré esto a continuación. El Comité de Relaciones Exteriores nos proporciona una idea del enorme volumen de bonos que los bancos comerciales japoneses podrían vender.

Según la encuesta de coordinación de inversiones en cartera del Fondo Monetario Internacional (FMI), los bancos comerciales japoneses tienen alrededor de 850 mil millones de dólares en bonos extranjeros en 2022. Esto incluye cerca de 450 mil millones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU. y aproximadamente 75 mil millones de dólares en bonos del gobierno francés, una cifra que supera con creces los bonos emitidos por otros grandes países de la zona del euro que poseen.

¿Por qué es esto importante? Porque Yellen no permitirá que estos bonos se vendan en el mercado abierto y provoquen un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Ella pedirá al Banco de Japón supervisado por el Banco de Japón (BOJ) que compre estos bonos. Luego, el Banco de Japón utilizará el mecanismo de recompra extranjero y monetario internacional (FIMA) establecido por la Reserva Federal en marzo de 2020. El mecanismo de recompra de FIMA permite a los miembros de los bancos centrales hipotecar los bonos del Tesoro de Estados Unidos y obtener dólares recién impresos durante la noche.

El aumento del mecanismo de recompra de FIMA indica un aumento en la liquidez del dólar estadounidense en los mercados monetarios globales. Todos sabemos lo que esto significa para Bitcoin y las criptomonedas... por eso creo que es necesario recordar a los lectores sobre otra forma invisible de imprimir dinero. Esto es lo que entendí después de leer un informe seco del Banco de la Reserva Federal de Atlanta titulado 'Dólares offshore y política estadounidense'.

¿Por qué ahora

La Fed señaló a finales de 2021 que comenzaría a subir los tipos de interés oficiales en marzo de 2022 y, desde entonces, los bonos del Tesoro de Estados Unidos (UST) han empezado a desplomarse. Han pasado dos años largos, entonces, ¿por qué un banco japonés elegiría reconocer sus pérdidas ahora después de dos años de dolor? Otro dato curioso es que, según el consenso de los economistas, hay que seguirlo: la economía estadounidense está al borde de una recesión. Como resultado, es probable que la Fed recorte las tasas de interés solo unos minutos después. Un recorte de tasas empujará los precios de los bonos pump. Dado que todos los economistas de "Satoshi" le dicen que el alivio está a la vuelta de la esquina, ¿por qué venderlo ahora?

La razón es que la cobertura de divisas de la Agricultura y la Silvicultura en el Banco de Oro y Plata de EE. UU. pasó de tener un rendimiento ligeramente positivo a tener un rendimiento negativo significativo. Hasta 2023, la diferencia de tasas entre el dólar y el yen japonés era insignificante. Luego, la Reserva Federal de EE. UU. se separó del Banco de Japón (BOJ) al aumentar las tasas, mientras que el BOJ mantuvo una tasa de interés del -0.1%. A medida que la brecha se ampliaba, el costo de cubrir el riesgo del dólar incrustado en los bonos del gobierno de EE. UU. superaba el rendimiento más alto.

El principio de funcionamiento es el siguiente. Bank of Agriculture and Forestry is a Japanese bank that holds deposits in Japanese yen. If it wants to purchase higher-yielding US Treasury bonds, it must pay in US dollars. Bank of Agriculture and Forestry sells yen today and buys dollars to purchase the bonds; this is done in the spot market. If Bank of Agriculture and Forestry only does this step, and the yen appreciates before the bonds mature, Bank of Agriculture and Forestry will lose money when selling the dollars back for yen. For example, if you buy dollars today at USDJPY 100 and sell them tomorrow at USDJPY 99; the dollar depreciates and the yen appreciates. Therefore, Bank of Agriculture and Forestry usually sells dollars and buys yen in the three-month forward market to hedge this risk. It rolls over every three months until the bonds mature.

Por lo general, los contratos a plazo a tres meses son los más líquidos. Es por eso que bancos como AgBank utilizan contratos a plazo de tres meses en rollo para cubrir la compra de moneda a diez años.

A medida que la diferencia de tasas de interés entre el dólar estadounidense y el yen japonés se amplía, el punto a plazo se vuelve negativo, ya que la tasa de interés de la Reserva Federal es más alta que la del Banco de Japón. Por ejemplo, si el USDJPY al contado es 100, el tipo de cambio a plazo del USDJPY para un año debería estar alrededor de 99, ya que si hoy pido prestados 10,000 yenes al 0% para comprar 100 dólares y luego deposito los 100 dólares para ganar un 1% de interés, tendré 101 dólares en un año. ¿Cuál debería ser el tipo de cambio a plazo del USDJPY para compensar estos 1 dólar de ingresos por intereses? Aproximadamente 99 USDJPY, esto es el principio de no arbitraje. Ahora imagina que hice todo esto solo para comprar bonos del gobierno de los Estados Unidos con un rendimiento solo un 0.5% más alto que los bonos del gobierno japonés (JGB) de un plazo similar. De hecho, en esta transacción, estoy pagando una tasa de interés negativa del 0.5%. En este caso, Norinchukin o cualquier otro banco no realizaría esta transacción.

Volviendo al gráfico, a medida que la brecha se amplía, los puntos forward a tres meses se vuelven tan negativos que los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a yen se vuelven inferiores a los bonos del gobierno japonés valorados en yen. A partir de mediados de 2022, verás que la línea roja que representa al dólar está por debajo del eje X en un 0%. Recuerda que el Banco de Japón no tiene riesgo de divisa al comprar bonos del gobierno japonés valorados en yen, por lo que no hay motivo para pagar costos de cobertura. La única razón para realizar esta transacción es cuando el rendimiento después de la cobertura de divisas es mayor que el 0%.

La situación del Agricultural Bank of China es peor que la de los participantes alcistas de FTX/Alameda. Desde el punto de vista de la capitalización de mercado, es posible que las compras de bonos del Tesoro estadounidense realizadas en 2020-2021 hayan caído entre un 20% y un 30%. Además, los costos de cobertura de divisas han aumentado de un costo insignificante a más del 5%. Incluso si el Agricultural Bank of China cree que la Reserva Federal de EE. UU. reducirá las tasas de interés, una reducción del 0,25% no es suficiente para reducir los costos de cobertura o aumentar el precio de los bonos para detener la hemorragia. Por lo tanto, deben vender bonos del Tesoro estadounidense.

Cualquier plan que permita al Banco de Agricultura y Silvicultura de China hipotecar bonos del Tesoro de Estados Unidos a cambio de nuevos dólares no puede resolver el problema de flujo de efectivo. Desde una perspectiva de flujo de efectivo, lo único que puede hacer que el Banco de Agricultura y Silvicultura de China vuelva a ser rentable es la reducción significativa de la brecha en las tasas de interés entre la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Japón. Por lo tanto, cualquier plan de la Reserva Federal de Estados Unidos, como el mecanismo de recompra permanente, que permita a las sucursales estadounidenses de los bancos extranjeros recomprar bonos del Tesoro de Estados Unidos y garantizar préstamos respaldados por valores a cambio de nuevos dólares impresos, sería ineficaz en esta situación.

Cuando escribí este artículo, me esforcé por pensar en cualquier otro medio financiero que pudiera permitir que el Banco Agrícola y Forestal de China evite la venta de bonos. Pero como se mencionó anteriormente, los planes existentes son alguna forma de préstamo y permuta. Mientras el Banco Agrícola y Forestal de China tenga bonos en cualquier forma, el riesgo de cambio de moneda seguirá existiendo y debe ser cubierto. Solo después de vender los bonos, el Banco Agrícola y Forestal de China podrá deshacerse de la cobertura de divisas, lo cual representa un gran costo para ellos. Por eso creo que la dirección del Banco Agrícola y Forestal de China ha explorado todas las demás opciones y vender bonos es el último recurso.

Voy a explicar por qué Yellen está frustrada con esta situación, pero por ahora, usemos nuestra imaginación y cerremos Chat GPT. ¿Hay alguna institución pública japonesa que pueda comprar bonos de estos bancos y asumir el riesgo de tasas de interés en dólares sin miedo a la quiebra?

Ding dong

¿Quién está ahí?

Es el Banco Central de Japón.

Mecanismo de rescate

El Banco Central de Japón (BOJ) es uno de los pocos bancos centrales que puede utilizar el mecanismo de recompra FIMA. Puede ocultar el descubrimiento de precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. de la siguiente manera:

El banco central de Japón 'sugiere suavemente' a cualquier banco comercial japonés que necesite vender bonos del Tesoro de los Estados Unidos, vender directamente estos bonos en el balance del banco central de Japón en lugar de venderlos en el mercado abierto, y liquidar al precio de la última transacción, sin afectar al mercado. Imagina que puedes vender todos tus tokens FTT al precio de mercado, porque Caroline Allison está ahí para respaldar el mercado y proporcionar cualquier escala de apoyo necesario. Aparentemente, esto no funciona bien para FTX, pero ella no es un banco central con una máquina de imprimir dinero. Su máquina de imprimir dinero solo puede manejar 10 mil millones de dólares en fondos de clientes, mientras que el banco central de Japón maneja un valor infinito.

Entonces, el Banco Central de Japón utiliza el mecanismo de recompra FIMA para cambiar los bonos del Tesoro de los Estados Unidos por dólares estadounidenses impresos de la nada por la Reserva Federal.

Atarse los zapatos, uno, dos. Tan simple como eso para burlar al mercado libre. Amigo, ¡esto vale la pena luchar por la libertad!

Hagamos algunas preguntas para entender el impacto de esta política.

Alguien tiene que perder dinero aquí; las pérdidas de bonos debido al aumento de la tasa de interés siguen existiendo. ¿Quién es el tonto?

El Banco de Japón seguirá reconociendo pérdidas al vender bonos al Banco Central de Japón a los precios actuales del mercado. El Banco de Japón ahora asume el riesgo de plazos de los bonos del Tesoro estadounidense en el futuro. Si los precios de estos bonos caen, el Banco de Japón sufrirá pérdidas no realizadas. Sin embargo, esto es igual al riesgo que el Banco de Japón enfrenta actualmente en su cartera de bonos del gobierno japonés, que asciende a decenas de trillones de yenes. El Banco de Japón es una entidad semigubernamental que no puede quebrar y no está sujeta a requisitos de adecuación de capital. Tampoco tiene un departamento de gestión de riesgos que obligue a reducir las posiciones cuando el riesgo de Valor en Riesgo (Value-at-Risk) aumenta debido al gran riesgo de DV 01.

Mientras exista el mecanismo de recompra de FIMA, el Banco Central de Japón puede realizar recompras diarias y mantener bonos del Tesoro de los Estados Unidos hasta su vencimiento.

¿Cómo se aumenta el suministro de dólares?

El acuerdo de recompra requiere que la Reserva Federal proporcione dólares al Banco de Japón a cambio de bonos del gobierno de Estados Unidos. Este préstamo se renueva diariamente. La Reserva Federal obtiene estos dólares a través de su máquina de imprimir dinero.

Podemos monitorear semanalmente la inyección de dólares en el sistema. El nombre del proyecto es "protocolo de recompra - autoridades extranjeras".

Como puedes ver, la recompra de FIMA es actualmente muy pequeña. Pero la venta aún no ha comenzado, creo que habrá algunas interesantes conversaciones telefónicas entre Yellen y el gobernador del Banco de Japón, Kuroda. Si no me equivoco, ese número aumentará.

¿Por qué ayudar a los demás?

Los estadounidenses no son conocidos por su simpatía hacia los extranjeros, especialmente aquellos que no hablan inglés y tienen una apariencia extraña. La apariencia es relativa, pero para los granjeros bronceados de Flying Over State que agitan la bandera confederada, los japoneses parecen estar fuera de lugar. ¿Y sabías algo? Estas personas rudas decidirán quién será el próximo emperador en noviembre de este año. Es realmente incomprensible.

A pesar de la posible actitud excluyente, la razón por la cual Yellen ofrecerá ayuda es que, si no hay nuevos dólares estadounidenses para absorber estos bonos basura, todos los grandes bancos japoneses seguirán el ejemplo del Banco Agrícola, Forestal y Minero, vendiendo sus carteras de bonos del Tesoro de EE. UU. para aliviar el dolor. Esto significa que bonos del Tesoro de EE. UU. por valor de 4500 mil millones de dólares entrarán rápidamente en el mercado. Esto no se puede permitir, ya que las tasas de rendimiento aumentarán, lo que hará que el financiamiento del gobierno federal sea muy costoso.

Como dijo la Reserva Federal, esto es por qué se creó el mecanismo de recompra FIMA:

Durante la 'compra de efectivo' en marzo de 2020, el banco central vendió bonos del Tesoro de EE. UU. y colocó las ganancias en acuerdos de recompra nocturna en la Reserva Federal de Nueva York. En respuesta, la Reserva Federal propuso a finales de marzo ofrecer al banco central préstamos nocturnos respaldados por bonos del Tesoro de EE. UU. custodiados por la Reserva Federal de Nueva York como colateral, con una tasa de interés más alta que la tasa de recompra privada. Este préstamo permitiría al banco central recaudar efectivo sin verse obligado a vender completamente en un mercado de bonos ya tenso.

¿Recuerdas septiembre a octubre de 2023? Durante esos dos meses, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. se volvió empinada, lo que provocó una caída del 20% en el índice S&P 500, y las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 y 30 años superaron el 5%. En respuesta, Yellen transfirió la mayor parte de la deuda a bonos a corto plazo para agotar el efectivo del plan de recompra inversa de la Reserva Federal. Esto impulsó el mercado, y a partir del 1 de noviembre, todos los activos de riesgo, incluidas las criptomonedas, comenzaron a subir.

Tengo mucha confianza en que, en el año de las elecciones, cuando su jefe se enfrenta a la amenaza de ser derrotado por las manos del hombre naranja (referencia a Trump), Yellen cumplirá con su responsabilidad hacia la 'democracia' y asegurará que las tasas de interés se mantengan bajas para evitar una catástrofe en los mercados financieros. En este caso, lo único que Yellen tendría que hacer es llamar a Ueda e indicarle que no permita al Banco de Japón vender bonos del gobierno estadounidense en el mercado abierto, sino utilizar el mecanismo de recompra FIMA para absorber la oferta.

Estrategia de trading

Todos están siguiendo de cerca cuándo la Reserva Federal finalmente comenzará a bajar las tasas de interés. Sin embargo, la diferencia de tasas entre el dólar y el yen japonés es del +5.5% o 550 puntos base, lo que equivale a 22 recortes de tasas (suponiendo que la Reserva Federal recorte la tasa 0.25% en cada reunión). En los próximos doce meses, una, dos, tres o cuatro reducciones de tasas no reducirán significativamente esta brecha. Además, el Banco de Japón no ha mostrado voluntad de aumentar las tasas de interés. Como máximo, el Banco de Japón podría reducir la velocidad de compra de bonos en el mercado abierto. Y la razón por la cual los bancos comerciales japoneses tienen que vender sus carteras de bonos del gobierno de los Estados Unidos cubiertos en divisas no se ha resuelto.

Esta es la razón por la que tengo confianza en acelerar el paso de la USD (sUSDe) apostada desde Ethena, que actualmente gana un 20-30% de rendimiento, hacia activos de riesgo criptográfico. Dado este mensaje, el dolor ha llegado a un punto en el que el Banco de Japón no tiene más opción que retirarse del mercado de bonos del gobierno de los Estados Unidos. Como mencioné, en un año de elecciones, lo que menos necesita el Partido Demócrata en el poder es un gran aumento en el rendimiento de los bonos del gobierno de los Estados Unidos, ya que esto afectaría a la cuestión financiera principal que más preocupa a los votantes promedio, es decir, las tasas de interés de las hipotecas, tarjetas de crédito y préstamos para automóviles. Si el rendimiento de los bonos del gobierno aumenta, todas estas tasas también aumentarán.

Esta es la razón por la que se estableció el mecanismo de recompra FIMA. Lo único que se necesita ahora es que Yellen exija firmemente al Banco Central de Japón que lo utilice.

Justo cuando muchos comenzaron a cuestionarse de dónde vendría el próximo golpe de liquidez en dólares, el sistema bancario japonés ha presentado a los inversores encriptados un nuevo dólar hecho de grullas de papel. Esto es solo otro pilar del mercado alcista de la encriptación. Para mantener el actual sistema financiero estadounidense basado en el dólar, el suministro de dólares debe aumentar.

Junto conmigo, di "shikata ga nai", luego comprar los Dips!

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