Вступ

Ризик і невизначеність є основними характеристиками будь-якого фінансового середовища, і криптовалюта не є винятком. Для учасників сектора децентралізованих фінансів (DeFi) концепція протоколів автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) і пулів ліквідності (LP) необхідна децентралізованим біржам (DEX) і трейдерам для проведення торгів.

Ці LP та AMM зазвичай підтримуються постачальниками ліквідності, які вирішили взяти в них участь, надаючи ліквідність та заробляючи на цьому винагороду. Однак ці активи або надана ліквідність схильні до непостійних втрат, яких вони не зазнали б, якби ці активи зберігалися в гаманці.

Розуміння концепції непостійних втрат дуже важливе для учасників екосистем DeFi через її вплив на прибуток користувачів, оскільки користувачі можуть вносити в пул ліквідності X активів, а при вилученні отримувати менше активів.

Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) та пули ліквідності

Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) - це платформи смарт-контрактів, що використовуються як протоколи децентралізованої біржі (DEX), які покладаються на математичні формули для визначення цін на активи. Вони дозволяють користувачам торгувати цифровими криптоактивами та обмінюватись між валютами за алгоритмічно визначеною ціною, не потребуючи централізованих органів або дозвільної архітектури.

Це можливо завдяки пулам ліквідності. Пули ліквідності - це смарт-контракти, призначені для зберігання криптовалют, які служать резервом цифрових активів або резервом ліквідності, щоб зробити ці токени доступними для прискорення транзакцій на ринках і платформах DeFi, таких як DEX і AMM. Ці смарт-контракти є самодостатніми.

У кожному пулі підтримується постійне співвідношення пар токенів, наприклад, 50 ETH і 50 DAI. Коли ці токени зазнають різких цінових змін, пули коригуються відповідно до ринкового попиту, а постачальники ліквідності отримують компенсацію через комісію за транзакції, пропорційну до їхньої частки в пулі.

Хоча привабливість пасивного заробітку робить надання ліквідності популярним, ця практика не позбавлена недоліків. Одним з таких недоліків є непостійні втрати, які виникають, коли вартість активів, що утримуються в пулі, відхиляється від вартості активів, що утримуються ззовні. Іншим недоліком є вразливість смарт-контрактів, що залишає кошти користувачів відкритими для зловмисників та хакерів.

Що таке незворотні втрати?

Непостійні втрати - це альтернативні витрати надання ліквідності пулу ліквідності або автоматизованому маркет-мейкеру. Більшість пулів ліквідності дозволяють трейдерам торгувати парами, наприклад, стейблкоіном і волатильною монетою, що вимагає збалансованого внеску обох активів.

Вартість цих активів, як правило, прив'язана до початкового розміру внеску. Коли зовнішні ринкові ціни коливаються, співвідношення всередині пулу може зазнати відхилення, яке буде виправлено шляхом зменшення вартості активів до початково внесеної суми, що призведе до зменшення або збільшення кількості активів залежно від характеру коливань цін.

Цей механізм обумовлений взаємозв'язком між цінами двох активів, які користувач вносить до пулу. Коли один актив у пулі зростає в ціні відносно іншого, пул відновлює рівновагу, продаючи актив, що зростає в ціні, і купуючи актив, що знецінюється. Отже, постачальники ліквідності зазнають збитків порівняно з утриманням активів окремо.

Приклад непостійних втрат з використанням DAI та ETH

Прикладом є популярна пара ліквідності DAI/ETH. Коли користувач надає ліквідність, очікується, що сума буде аналогічною за обсягом або вартістю. Наприклад, DAI вартістю $50 і ETH вартістю $50. Якщо ціна ETH подвоюється по відношенню до DAI, пул відновлює баланс, продаючи ETH, що зростає, і купуючи більше токенів DAI. В результаті, коли користувач виводить кошти, він отримує менше токенів ETH, що зростають в ціні, ніж вклав спочатку, що призводить до постійних втрат.

Якби користувач вирішив тримати обидва токени окремо в гаманці, вартість зростаючого активу ETH була б прибутком, отриманим від активу, на відміну від потенційних збитків, які існують до тих пір, поки кошти залишаються в пулі, який схильний до подальших цінових коливань.

Поширеною помилкою є те, що непостійні збитки - це гарантовані збитки, що є хибним уявленням. Втрата гарантується тільки тоді, коли користувач виводить кошти з пулу. Невід'ємний ризик - це альтернативна вартість потенційних прибутків, втрачених через надання ліквідності замість того, щоб тримати активи у відкритому доступі.

Формула, яку використовує популярна платформа Uniswap: 2 * sqrt(price_ratio) / (1+price_ratio)-1. Розрахунок непостійних втрат від коливання цін дозволяє користувачам дізнатися, скільки ліквідності залишилося від початкової інвестиції, а також фінансову вартість залишку на основі переважаючого обмінного курсу.

Користувачі DeFi також можуть використовувати калькулятор непостійних втрат від Dailydefi.org, щоб визначити відсоток непостійних втрат.

Як зменшити незворотні втрати

Концепція інвестиційних стратегій полягає у зменшенні таких ризиків, як потенційний ризик непостійних втрат. Застосовуючи ці стратегії, користувачі мінімізують вплив цінових коливань на автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) та пули ліквідності.

Актив з однаковою прив'язкою

Один з підходів передбачає використання найменш волатильних пар активів, які відстежують ціну одного і того ж активу, що дозволить зменшити розбіжності в цінах. Популярним прикладом є стейблкоіни, які відстежують ціну фіатної валюти і зменшують можливість різких цінових змін.

Іншим прикладом є використання загорнутої версії активу, наприклад, stETH, яка відстежує вартість ETH у співвідношенні 1 до 1. Надаючи ліквідність для пулу ліквідності stETH/ETH, рух ціни ETH буде таким же, як і у stETH, який слідує за тією ж самою ціною.

Така ж логіка застосовується і до двох активів, що відстежують один і той же волатильний актив, таких як RenBTC і wrapped BTC (WBTC), які відстежують вартість біткоїна.

Оракули цін

Ціновий оракул - це інструмент смарт-контрактів, який використовується для перегляду цін на активи в режимі реального часу. Деякі платформи AMM використовують позамережеві дані для надання цінової інформації, що може бути повільніше та неефективніше для мінімізації втрат від волатильності цін.

З іншого боку, цінові оракули можуть допомогти зменшити ці непостійні втрати, надаючи точні та своєчасні дані про ціни в ланцюжку, що дозволяє арбітражним трейдерам постійно коригувати ціну пулу до тих пір, поки вона не буде відображати реальну ринкову вартість. Таким чином, постачальники ліквідності мають більш точну оцінку в рамках пулів і можуть уникнути втрати коштів через коливання цін, отримуючи при цьому комісійні за торгівлю за допомогою протоколу.

Балансири

Балансувальники - це модернізовані AMM-протоколи, які дозволяють користувачам визначати ступінь ризику, який вони зазнають від кожного токена.

Традиційні КУА вимагають, щоб пули містили два типи активів. Співвідношення має бути 50:50. Щоб допомогти зменшити втрати, користувачі, які ставлять на один токен більше, ніж на інший, можуть збільшити вагу ризику з 50:50 до 80:20 або 60:40, що означає, що вони відкриті до волатильності одного токена, але захищені від волатильності і непостійних втрат іншого.

На прикладі, якщо користувач є "биком" на DAI відносно ETH, він може приєднатися або створити пул з великою вагою в DAI і малою вагою в ETH. Таким чином, коли DAI зростає по відношенню до ETH, вони збережуть більшу частину потенціалу DAI, будучи захищеними від зміни ціни ETH.

Хоча існують пули ліквідності стейблкоінів на балансирах, які використовують механізми нульових непостійних втрат, не всі балансири мають ці механізми, які повністю захищають від непостійних втрат.

Стратегії хеджування

Стратегії хеджування - це стратегії управління ризиками, які використовуються для компенсації втрат від інвестицій. Користувачі можуть використовувати такі стратегії хеджування, як накопичення транзакційних комісій від надання ліквідності, формування портфеля, індикаторів волатильності та ф'ючерсних контрактів і терпляче чекати на відповідну цінову комбінацію, щоб звести непостійні втрати до якомога ближчого нуля.

Консервативні інвестори можуть вибрати пари стейблкоінів або платформи, які реалізують протоколи захисту від непостійних втрат, щоб мінімізувати свої ризики. Водночас, більш агресивні стратегії можуть передбачати концентроване забезпечення ліквідності та стратегії хеджування для отримання вигоди від ринкових можливостей.

Наприклад, якщо постачальник ліквідності вкладає активи в пул 50:50, що складається з DAI та FLOW, очікуючи, що FLOW зросте в ціні відносно DAI, він може використати маржу або опціонний контракт. Це передбачає купівлю FLOW з ціною виконання, близькою до ціни, коли активи були внесені в пул. Це гарантує, що у випадку зростання цін користувач зможе отримати вигоду від можливості компенсувати будь-які непостійні втрати від зростання цін у пулі ліквідності.

Створення стратегії хеджування для криптопростору, що постійно розвивається, диверсифікація інвестицій, встановлення реалістичних очікувань і постійне інформування про ринкові тенденції та регуляторні зміни є фундаментальними аспектами розумного управління ризиками.

Висновок

Інвесторам, які прагнуть брати участь у децентралізованому фінансуванні, важливо розуміти непостійні втрати і те, як вони впливають на активи, що надаються як ліквідність для пулів ліквідності та автоматизованих маркет-мейкерів. Хоча це альтернативна вартість активів через волатильність крипторинку, її можна мінімізувати або пом'якшити.

Використовуючи такі стратегії, як пари з однаковою прив'язкою, цінові оракули, реконструкція портфеля та методи хеджування, користувачі можуть мінімізувати вразливість своїх активів до непостійних втрат.

Хоча непостійні втрати стають постійними, коли користувач вилучає активи з пулу ліквідності, це не єдиний ризик, пов'язаний з наданням ліквідності. До таких ризиків відносяться вразливості смарт-контрактів і "перетягування ковдри", які вимагають від користувача проведення обширних досліджень для захисту від невизначеності, притаманної криптопростору.