Hola amigos,

Ha pasado un tiempo desde que hice uno de estos. Recientemente, he estado pensando en el futuro del restaking, ya que ha sido la narrativa principal que impulsó los mercados durante los últimos 18 meses.

Por simplicidad, es posible que me refiera a EigenLayer o AVS en este artículo al describir conceptos de restaking más amplios, pero estoy utilizando el término generosamente para englobar todos los protocolos de restaking y los servicios construidos sobre ellos, no solo específicamente para EigenLayer.

EigenLayer y el concepto de restaking han abierto la caja de Pandora.

Conceptualmente, extender la seguridad económica de un activo altamente líquido y globalmente accesible es genial. Permite a los desarrolladores construir aplicaciones onchain sin tener que arrancar un ecosistema completamente nuevo para los tokens específicos de su proyecto.

Fuente: Libro blanco de EigenLayer

La premisa es que ETH es un activo de primera categoría, que:

1. tiene sentido que los constructores utilicen su seguridad económica al construir productos, ya que mejora la seguridad, reduce costos y permite que los productos se centren en sus funcionalidades principales.
2. proporciona una experiencia de producto superior para los usuarios finales

Pero avanzando rápidamente 18 meses después de que se publicara el libro blanco de EigenLayer, el panorama del reposicionamiento se ha reconfigurado.

Ahora tenemos proyectos de restaking de Bitcoin como Babylon, proyectos de restaking de Solana como Solayer y proyectos de restaking de múltiples activos como Karak y Symbiotic. Incluso EigenLayer ha comenzado a promover el soporte de tokens sin permisos, permitiendo que cualquier token ERC-20 se agregue sin permisos como un activo restake-able.

Fuente: Blog de EigenLayer

El mercado ha hablado: cada token será reinvertido.

Ya no se trata de extender la seguridad económica de ETH. El verdadero desbloqueo clave de restaking se trata de emitir un nuevo tipo de derivado en la cadena → tokens restakeados (y, en consecuencia, tokens restakeados líquidos).

Además, con el surgimiento de soluciones de participación líquida comoProtocolo Tally, está claro que el futuro del retaking encapsulará todos los tokens criptográficos, no solo los activos L1. Veremos que stARB se vuelve a apostar, rstARB, ahora envuélvelo como wrstARB.

Entonces, ¿qué significa esto para el futuro de las criptomonedas? ¿Qué sucede cuando la seguridad económica se puede extender a cualquier token?

Dinámica de oferta y demanda de restaking

Estos son dos factores que determinan el futuro del restaking.

Puedes escribir largos hilos y hacer juegos mentales sobre tokens intersubjetivos y coordinación humana, pero eso está un poco por encima de mi nivel salarial. Si un proyecto de restaking quiere darme una asignación de tokens de asesoramiento, consideraré escribir sobre lo anterior, de todos modos, me estoy desviando.

Estas son las dos cosas que siempre son ciertas en cripto:

1. las personas quieren más rendimiento
2. los desarrolladores quieren crear tokens

Las personas quieren más rendimiento

Los protocolos de reposición tienen el mejor PMF desde el lado de la oferta.

Aprendiendo de nuestros antepasados en Wall Street, la criptomoneda se está convirtiendo rápidamente en un mercado de degeneración que constantemente busca más riesgo. ¿Un ejemplo? Haymercado de derivados para noticias de eventosen Polymarket ya. Todos vamos al infierno.

La forma en que los restakers obtienen un mayor rendimiento se debe a los servicios construidos sobre el protocolo de restaking, los AVSs. En un mundo ideal, los desarrolladores elegirían construir sobre protocolos de restaking e incentivar a los restakers a asignar sus activos restakeados a sus proyectos. Para hacer esto, los desarrolladores podrían compartir parte de sus ingresos o dar incentivos en su token nativo como recompensas a los restakers.

Hagamos algunos cálculos rápidos.

Datos a partir del 7 de septiembre de 2024.

• Actualmente, se están volviendo a apostar $10.5 mil millones de ETH en EigenLayer.
• Supongamos que la mayoría de estos ETH restakeados son LSTs. Entonces ya están generando un 4% de APY, y esperan recibir más al restakearlo.
• Para obtener un 1% adicional en APY por año, EigenLayer y sus AVSs necesitan generar $105 millones en valor. Esto es antes de considerar los riesgos de reducción y contrato inteligente.

Es bastante obvio que el r/r de volver a apostar no vale la pena si es solo por un 1% adicional en APY. ¿Me atrevo a decir que debe ser al menos el doble, alrededor del 8% o más, para que el riesgo valga la pena para los asignadores de capital. Esto significa que el ecosistema de volver a apostar necesita producir al menos $420 millones en valor anualmente.

Origen: KelpDAO

En este momento, el rendimiento masivo que estamos viendo de la reinversión está siendo patrocinado por el próximo lanzamiento del token EIGEN y los programas de puntos de los protocolos de reinversión líquida (como se muestra arriba) - el retorno real de los ingresos (o los ingresos proyectados) es insignificante en comparación.

Ahora imagina un escenario en el que existen 3 protocolos de replanteo, 10 protocolos de replanteo líquidos y más de 50 AVSs. Las liquideces estarán fragmentadas; y los desarrolladores (en este caso, los consumidores) se verán abrumados por las opciones que tienen en lugar de estar seguros en las opciones presentadas. ¿Con qué protocolos de replanteo debería alinearme? ¿Qué activos debería elegir para fortalecer la seguridad económica de mi proyecto? etc.

Entonces, o la cantidad de ETH restakeado debe aumentar significativamente o necesitaremos la impresora de dinero (también conocida como emisión de tokens nativos) para funcionar a toda máquina.

En resumen, los protocolos de restaking y sus AVSs necesitarán gastar una gran cantidad de capital en forma de sus tokens como una forma de mantener viva la oferta.

Los desarrolladores quieren crear tokens

En el lado de la demanda, los protocolos de restaking argumentan que es más barato y seguro para los desarrolladores utilizar activos restakeados para alimentar sus aplicaciones en lugar de usar sus propios tokens específicos de la aplicación emitidos de forma nativa.

Si bien esto podría ser cierto para algunas aplicaciones que requieren una enorme cantidad de confianza y seguridad, como los puentes, la realidad es que la capacidad de emitir su propio token y usarlo como mecanismo de incentivo es la clave para cualquier proyecto de cripto, ya sea que seas una cadena o una aplicación.

El uso de activos restaurados como una característica complementaria a su producto puede ser un beneficio adicional, pero no debe dirigir la propuesta de valor central de sus productos, y no debe diseñarse de una manera que canibalice el valor de sus propios tokens.

Algunas personas, como Kyle de Multicoin, incluso han adoptado una postura más dura y sostienen que la seguridad económica no es un factor significativo que ayudará a impulsar el crecimiento del producto en absoluto.

Honestamente, es difícil argumentar en contra de su punto de vista.

Llevo 7 años en cripto y nunca he escuchado a un compañero usuario avanzado de cripto, amigos de la industria, que almacenan la mayor parte de su patrimonio en cadena, decirme que elige un producto sobre otro debido a la seguridad económica detrás de él.

Desde el punto de vista económico, Luca de M^0 ha escrito un artículo excepcional explicando cómo podría ser incluso más barato para un proyecto utilizar su token nativo que ETH debido a las ineficiencias del mercado.

¿Wen token? Seamos sinceros, ya sea que sean valores de facto o no, los tokens específicos del proyecto que tienen alguna forma de funcionalidad de gobernanza, utilidad, económica o reclamo de escasez han sido considerados por los inversores como un proxy del éxito o la fama de un proyecto. El mismo sentimiento de mercado ha existido incluso sin ningún reclamo financiero o de control residual. En un sector tan pequeño como el cripto, los tokens han estado a menudo más conectados a narrativas o cambios de liquidez esperados, en lugar de flujos de efectivo. Sin importar cómo lo veamos, es claro y documentable cómo el mercado de los proxies de capital no es eficiente en cripto, y cómo los precios de los tokens más altos de lo racionalmente justificable se traducen en un costo de capital inferior al racionalmente esperable para los proyectos. A menudo, el menor costo de capital ocurre en forma de menor dilución para las rondas financiadas por capital de riesgo, o valoraciones más altas en comparación con otros sectores. Se podría argumentar que los tokens nativos realmente tienen un costo de capital inferior que $ETHpara los constructores debido a las ineficiencias del mercado en la pila de los mercados de capital.

Fuente:Caminos de tierra

Para ser justos, EigenLayer parece haber anticipado que este sería el caso, ya que diseñó el sistema de doble apuesta. Ahora, incluso sus competidores están utilizando el ángulo de marketing de que soportan la re-apuesta de múltiples activos como diferenciador.

Si el futuro del restaking significa que todos los tokens serán restakeados, ¿cuál es el valor real de los protocolos de restaking para los desarrolladores?

Yo sostengo que la respuesta es seguro y mejora.

Futuro de reposición de múltiples activos: Fragmentación de opciones

Restaking será una mejora complementaria de características para proyectos que deseen mejorar su producto y diferenciarse.

• Seguro: Proporciona una garantía adicional de que los productos que se ofrecen deben funcionar como se anuncia, ya que hay más capital asegurándolo.
• Mejora: La mejor estrategia para los protocolos de reposición es remodelar toda la narrativa y convencer a los desarrolladores de que el modo predeterminado debería incluir algún elemento de tecnología de reposición en cualquier producto, porque simplemente hace todo mejor en general. ¿Oh, eres un oráculo propenso a ataques de manipulación de precios? ¿Qué pasa si también somos un AVS? La pregunta de si los usuarios finales se preocupan o no aún está por verse.

Todos los tokens competirán para convertirse en los activos restakeados preferidos, ya que les otorga un valor percibido y reduce la presión de venta. Los AVSs tendrán varios tipos de activos restakeados para elegir, dependiendo de su apetito por el riesgo, recompensas de incentivos, características específicas y alineación del ecosistema que desean tener.

Ya no se trata de seguridad económica básica, sino de seguros, rehipotecación y política.

Una cosa que queda clara es que a medida que cada TOKEN se vuelve a apostar, los AVS tendrán muchas opciones.

• ¿Qué activos debo utilizar para la seguridad económica, qué alineaciones políticas quiero crear y qué ecosistema tiene más sentido para mis productos?

En última instancia, esta decisión se reduce a lo que sea que le dé a mi producto la mejor funcionalidad. Al igual que las aplicaciones se despliegan en múltiples cadenas y eventualmente se convierten en cadenas de aplicaciones, los AVS eventualmente utilizarán la seguridad económica de los activos y ecosistemas que más se beneficien, a veces incluso usando varios de ellos.

Este tweet de Jai encapsula maravillosamente cómo la mayoría de los constructores estarán pensando en los beneficios de restakeo.

Cómplice obligatorio: ya estamos viendo algunos proyectos comoNuffletrabajando para abordar esta situación.

Conclusión

Crypto Twitter le gusta pensar en absolutos. La realidad es que el restaking será una primitiva interesante que ampliará las opciones de los desarrolladores y afectará al mercado en cadena emitiendo un nuevo tipo de derivado, pero no es la segunda venida de Jesús.

Como mínimo, permite a los poseedores de activos criptográficos con mayor apetito por el riesgo recibir rendimientos adicionales mientras expanden las opciones técnicas y reducen la carga de ingeniería para los desarrolladores. Ofrece una función complementaria para los desarrolladores y crea un nuevo mercado derivado para los propietarios de activos en la cadena.

Muchos activos se volverán a apostar, lo que dará a los desarrolladores muchas opciones que tomar antes de decidir qué activos restaurados integrar. Eventualmente, los desarrolladores actuarán de la misma manera que han actuado al elegir una nueva cadena para implementar, eligiendo el ecosistema de activos restaurado que más beneficiará a sus productos, a veces incluso eligiendo varios de ellos.

Los tokens competirán por ser utilizados como activos restakeados, ya que los nuevos mercados derivados de activos restakeados rehipotecados beneficiarán a los tokens, brindándoles una mayor usabilidad y valor percibido en general.

Nunca se trata de seguridad económica, sino de seguros, rehipotecación y política.

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