Autor: GSR

Übersetzung: Wu spricht über Blockchain

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Solana hat seine Position als einer der drei führenden Kryptowährungen gefestigt. Da die anderen beiden Giganten bereits Spot-ETFs eingeführt haben oder in Kürze einführen werden, ist es sehr wahrscheinlich, dass Solana in naher Zukunft auch einen Spot-ETF auf den Markt bringen wird, und die Auswirkungen auf SOL könnten bisher am größten sein.

Hinweis: GSR hält SOL.

Solana - Synchronisiert die Welt mit Lichtgeschwindigkeit

Solana wurde 2018 von Anatoly Yakovenko und Raj Gokal gegründet und im Jahr 2020 eingeführt. Es handelt sich um eine Blockchain für den nachhaltigen und weitreichenden Einsatz von Delegated Proof of Stake, die für hohe Leistungsfähigkeit und Skalierbarkeit konzipiert ist. Mit extrem niedrigen Transaktionskosten, einer breiten Palette dezentralisierter Anwendungen und einer aktiven Benutzer- und Entwicklergemeinschaft hat Solana fast 300 Milliarden Transaktionen und einen Gesperrten Gesamtwert von über 40 Milliarden US-Dollar erreicht. Darüber hinaus hat Solana in zahlreichen Projekten Erfolge erzielt, darunter die Einführung einer Vielzahl hochkarätiger Token, die Migration verschiedener Projekte auf Solana, wichtige Innovationen wie die Einführung von Token-Expansion sowie einzigartige Anwendungsfälle wie Orderbücher, Stapel-NFTs, DePINs, Memecoins und mehr.

Solana's success is based on its outstanding technology, which we believe provides a sustainable competitive advantage, particularly in three particularly significant aspects. First is Solana's Proof of History (Nachweis des Verlaufs), which provides a concept of time for validators. Similar to the alternating transmission of mobile signal towers to avoid interference, Proof of History allows validators to generate blocks when it is their turn, without the need for the network to reach current block consensus first, thereby bringing tremendous speed and scalability advantages. Secondly, unlike the single-threaded virtual machine behind the current cryptocurrency field, Solana supports parallel transaction processing, significantly increasing throughput and leveraging the primary source of computational speed improvement. Today's most performance improvements come from adding more cores, rather than improving the performance of each core. Finally, although Solana's historical high requirements for hardware and bandwidth have to some extent sacrificed decentralization to optimize speed and security, as costs decrease (Moore's Law), Solana will naturally benefit from it and may become the first project to truly solve the blockchain trilemma and ultimately achieve its vision of synchronizing global states at the speed of light.

Unterbewertete Kryptowährungs-ETFs könnten weiter steigen

Mit Solana, das seine Position nach Bitcoin und Ethereum festigt und Bitcoin und Ethereum bereits (oder bald) Spot-ETFs auf den Markt bringen, stellt sich natürlich die Frage: Wird Solana der Nächste sein? Im aktuellen Zyklus sind Spot-ETFs der Haupttreiber für den Preis, daher ist diese Frage besonders wichtig.

Einfach ausgedrückt ist der Weg für den Start eines Spot-Digitalvermögenswert-ETF in den USA innerhalb des aktuellen Rahmens klar definiert. Es muss einen bundesstaatlich regulierten Futures-Markt geben (derzeit gibt es keinen anderen Futures-Markt außer Bitcoin und Ethereum), der über mehrere Jahre hinweg bestehen muss, um ausreichende Korrelationen nachzuweisen. Darüber hinaus muss der Futures-ETF genehmigt werden, bevor über Spot-Produkte nachgedacht werden kann. Mit anderen Worten, in naher Zukunft wird es keine zusätzlichen Spot-Digitalvermögenswert-ETFs geben. Allerdings glauben wir, dass dies die Möglichkeit einer Veränderung erheblich unterschätzt.

Tatsächlich befindet sich der Wandel bereits im Gange, und die jüngste Unterstützung von Donald Trump für die Kryptoindustrie hat dazu geführt, dass die Demokratische Partei im angespannten Wahljahr ihren Standpunkt zu digitalen Vermögenswerten gelockert hat. Obwohl vor einem Monat noch undenkbar, haben wir gesehen, wie beide Kammern des Kongresses eine parteiübergreifende Maßnahme zur Aufhebung der umstrittenen SEC-Krypto-Währungsbilanzpolitik (SAB 121) verabschiedet haben, sowie das Repräsentantenhaus einen umfassenden Rahmen für die Regulierung digitaler Vermögenswerte (FIT21) verabschiedet hat. Obwohl die derzeitige Gesetzgebung und Regulierung wahrscheinlich keine Regeln zur Einführung verschiedener Spot-Digital-Asset-ETFs annehmen werden, könnte die Regierung Trump und liberale SEC-Kommissare dieses Ziel erreichen, insbesondere durch Gesetze zur Definition der Marktstruktur für digitale Vermögenswerte als Wertpapiere und Rohstoffe. Nicht nur könnte dies eintreten, sondern es könnte sogar Realität werden.

Die wichtigsten Entscheidungsfaktoren für den nächsten Spot-ETF

Angesichts lockererer Gesetze und Vorschriften glauben wir, dass die beiden Schlüsselfaktoren, die den nächsten Spot-ETF bestimmen werden, der Grad der Dezentralisierung und die zugrunde liegende Nachfrage sind. Unabhängig davon, ob FIT21 den Howey-Test umgeht, indem es eine neue digitale Anlageklasse mit wichtigen Dezentralisierungstests schafft, oder die Empfehlung der SEC, dass "genügend Dezentralisierung" die Klassifizierung von Wertpapieren beeinflussen könnte, könnte der Grad der Dezentralisierung entscheidend dafür sein, ob digitale Vermögenswerte auf ETFs zugreifen können oder nicht. In Bezug auf Letzteres ist die potenzielle Nachfrage nach einem neuen ETF ebenso wichtig, da sie der größte Faktor sein wird, der die Rentabilität beeinflusst. Hier kann der Emittent das Reputationsrisiko, die Fähigkeit, verschiedene interne Ausschüsse zu passieren, und die besten Interessen des Kunden unter Berücksichtigung der zugrunde liegenden Nachfrage abwägen. Insgesamt werden sich kryptonative Emittenten zwar wahrscheinlich für eine große Anzahl von Spot-ETFs bewerben, aber wir glauben, dass sich größere Emittenten eher auf ein oder zwei digitale Vermögenswerte mit ausreichender Dezentralisierung und hohem Nachfragepotenzial konzentrieren werden.

Im Folgenden bieten wir eine kurze Analyse an, in der wir versuchen, die Dezentralisierungsbewertung und die Bedarfsbewertung quantitativ zu bestimmen und sie zur Ermittlung der ETF-Möglichkeitsbewertung zu addieren. Beachten Sie, dass wir verschiedene Kategorienindikatoren in Z-Scores umwandeln, um die Kategorien zu kombinieren, und dann den einfachen Durchschnitt der Z-Scores jeder Kategorie nehmen, um die endgültige Dezentralisierungs- und Bedarfsbewertung zu berechnen. Schließlich beachten Sie, dass viele der verwendeten Indikatoren Mängel und eine gewisse Subjektivität aufweisen, aber wir glauben, dass diese Indikatoren für die aktuelle Aufgabe immer noch einen Referenzwert haben.

Dezentralisierung Analyse

Es ist schwierig, den Grad der Dezentralisierung einer Blockchain zu analysieren, da es keine allgemein anerkannte Definition gibt, viele Indikatoren unzureichend sind und das Thema insgesamt hochkomplex, technisch anspruchsvoll und sogar philosophisch ist. Darüber hinaus umfasst Dezentralisierung viele Konzepte wie unpermissionierte Teilnahme, Entwicklerkontrolle, Einfluss wichtiger Persönlichkeiten, Token-Verteilung, Eigenschaften von Aktien sowie Software- und Hardware-Vielfalt. Schließlich ist zu beachten, dass die meisten öffentlichen Blockchains im Laufe der Zeit zunehmend dezentralisiert werden, was sich in der folgenden Gruppe deutlich zeigt, wie zum Beispiel die bevorstehende Voltaire-Ära von Cardano eine wesentlich dezentralisierte Governance darstellen wird oder die Einführung des Firedancer-Clients von Solana Solana zu dem einzigen Netzwerk außer Bitcoin und Ethereum machen wird, das ein zweites unabhängiges Client auf dem Mainnet hat. Zusammenfassend halten wir einige ausgereiftere und referenzwerte Dezentralisierungsindikatoren für sinnvoll.

· Nakamoto-Koeffizient, der die minimale Anzahl unabhängiger Entitäten misst, die mögliche koordinierte Angriffe auf das Netzwerk durchführen könnten. Je höher der Wert ist, desto dezentralisierter ist das System.

· Die Anforderungen an Staking messen den Schwierigkeitsgrad für jeden, der als Knotenbetreiber oder Prüfer am Netzwerk teilnimmt, einschließlich der Mindestanforderungen an Staking und der Hardwareanforderungen. Weniger Staking und leichtere Hardware tragen zu einer höheren Dezentralisierung bei.

· CCData Governance Rating, including various governance measures such as participation, transparency, and Dezentralisierung.

Wie unten dargestellt, sind Ethereum, Solana, Avalanche und Aptos die vier Blockchain-Netzwerke, die eine höhere Dezentralisierungsbewertung als der Durchschnitt aufweisen.

Anforderungsanalyse

Potenzielle Nachfrage ist ein weiterer wichtiger Entscheidungsfaktor, bei dem der Emittent verschiedene Indikatoren bei der Bewertung zukünftiger Geldströme berücksichtigen könnte. Der wichtigste davon ist die Marktkapitalisierung der Token, aber insgesamt halten wir die folgenden drei Kategorien für besonders aussagekräftig:

· Marktkennzahlen wie hohe Marktkapitalisierung, hohes Handelsvolumen und starke Token-Performance können auf eine starke zukünftige Nachfrage hindeuten.

· Das derzeitige verwaltete Vermögen (AUM) der Produkte weltweit, das hohe AUM der vorhandenen Investmentprodukte in Token deutet darauf hin, dass die Nachfrage nach Spot-ETF-Produkten möglicherweise auch hoch sein wird.

Aktivitätsindikatoren, eine starke, aktive Community und eine breite Nutzung können auch starke Signale für zukünftige Anforderungen sein.

Wie in der Abbildung gezeigt, sind die drei wichtigsten Blockchain-Plattformen mit überdurchschnittlichen Nachfragepunkten Ethereum, Solana und NEAR.

Fügen Sie die Punktzahl unserer dezentralen Bewertung und der Nachfragebewertung zusammen, um die endgültige ETF-Möglichkeitsbewertung zu erhalten. Beachten Sie, dass wir das dezentrale Gewicht auf 33% und das Nachfragewicht auf 67% setzen, da wir glauben, dass die Dezentralisierung ein Schwellenfaktor sein könnte, während die potenzielle Nachfrage möglicherweise der Hauptstandard für Emittenten ist. Insgesamt hat Ethereum im Mai die entscheidende Genehmigung des Spot ETH ETF 19b-4-Dokuments erhalten und es wird erwartet, dass im Sommer dieses Jahres mehrere Spot-ETFs mit deutlichem Vorteil eingeführt werden. Als nächstes kommt Solana, das auch deutlich vor anderen digitalen Vermögenswerten liegt und als einziger außer Ethereum positive Bewertungen sowohl in Bezug auf die Dezentralisierung als auch die Nachfrage hat. Auf dem dritten Platz steht NEAR, da es in beiden Kategorien gut abschneidet. Insgesamt zeigt das Ergebnis klar, dass Solana der nächste sein wird, wenn den USA zusätzliche Spot-Digital-Asset-ETFs erlaubt werden.

Potenzielle Spot Solana ETF und deren Auswirkungen auf den Preis

Um den potenziellen Einfluss eines Spot-Solana-ETFs auf den SOL-Preis zu bewerten, können wir einfach den Einfluss eines Spot-Bitcoin-ETFs auf Bitcoin als Referenz heranziehen. Immerhin war die Genehmigung eines Spot-Bitcoin-ETFs und die anschließenden massiven Geldzuflüsse der Hauptfaktor, der Bitcoin von 27.000 US-Dollar im Oktober, als die Marktteilnehmer begannen, eine mögliche Genehmigung eines US-Spot-ETFs in Betracht zu ziehen, auf die derzeitigen rund 63.000 US-Dollar trieb und einen Anstieg um das 2,3-fache erreichte. Dieses 2,3-fache wird unsere Benchmark sein.

Als nächstes müssen wir die Analyse anpassen und berücksichtigen, dass das Volumen des Zuflusses in den Spot-Solana-ETF im Vergleich zu Bitcoin offensichtlich geringer ist. Schließlich passen wir den Zufluss des Spot-Solana-ETF im Verhältnis zu Bitcoin an. Hier betrachten wir drei einfache Szenarien.

· Pessimistisches Szenario: Das verwaltete Vermögen der weltweiten Solana-Investmentprodukte macht 2% des Bitcoin aus. Wir sind der Ansicht, dass dies das potenzielle Kapitalzufluss für Solana ETFs unterschätzt, da dieser Maßstab Bitcoin einen erheblichen Vorteil gibt. Der Grayscale Bitcoin Trust wurde bereits 2013 eingeführt, während Solana erst 2020 eingeführt wurde. Daher betrachten wir 2% als den Kapitalzufluss im pessimistischen Szenario.

· Benchmark-Szenario: Wir beziehen uns auf die tatsächlichen jüngsten Kapitalzuflüsse, um die Performance von Solana zu bewerten. Hier verwenden wir die Kapitalzuflussdaten von 2021 bis 2023, da Solana vor 2021 nicht bekannt war, und schließen die Daten bis 2024 aus, um die Auswirkungen des Spot-Bitcoin-ETFs (eingeführt im Januar) auszuschließen. In diesen drei Jahren beträgt das Kapitalzuflussvolumen der Solana-Investmentprodukte 5% des kumulierten Zuflusses von Bitcoin. Wir betrachten diese 5% als Benchmark-Szenario.

· Optimistisches Szenario: In den letzten zwei Jahren war der relative Kapitalzufluss bei Solana höher und betrug jeweils 31% bzw. 9% des Kapitalzuflusses von Bitcoin im Jahr 2022 bzw. 2023. Obwohl wir nicht erwarten, dass Solana in den Jahren 2021 und 2024 das außergewöhnlich hohe Kapitalzuflussniveau von Bitcoin erreichen kann, betrachten wir einen durchschnittlichen jährlichen relativen Kapitalzufluss von 14% in den nächsten drei Jahren als potenziell optimistisches Szenario.

Trotz pessimistischer, benchmark und optimistischer Szenarien könnte der Kapitalzufluss des Spot Solana ETFs jeweils 2%, 5% oder 14% von Bitcoin ausmachen, aber wir müssen jetzt die Auswirkungen des Spot ETFs auf SOL anhand seiner geringeren Größe anpassen, was durch Marktkapitalisierung erfolgen wird. Konkret lag die Marktkapitalisierung von Solana im letzten Jahr im Durchschnitt nur bei 4% von Bitcoin.

Unter Berücksichtigung aller Faktoren können wir unsere relativen Zuflussschätzungen auf der Grundlage des 2,3-fachen Wachstums von Solana im Vergleich zu Bitcoin in verschiedenen Szenarien anpassen. Infolgedessen könnte Solana in einem pessimistischen Szenario um das 1,4-fache wachsen; Im Basisszenario ist eine Steigerung um das 3,4-fache möglich; In einem optimistischen Szenario könnte es ein Anstieg um das 8,9-fache sein. Darüber hinaus gibt es Grund zu der Annahme, dass die Auswirkungen höher sein könnten als diese Schätzungen, da SOL im Gegensatz zu Bitcoin aktiv in Staking- und dezentralen Anwendungen eingesetzt wird und die Beziehung zwischen relativen Zuflüssen und relativer Größe möglicherweise nicht linear ist. Schließlich ist es wichtig zu beachten, dass sich potenzielle Solana-Spot-ETFs zu Beginn unserer Analyse möglicherweise viel weniger im SOL-Preis widerspiegeln als Bitcoin, was sich aus der Abweichung des Grayscale Trust vom Nettoinventarwert ableiten lässt. Wenn diese Schlussfolgerung richtig ist, kann das große Aufwärtspotenzial von SOL im Falle des Besitzes eines Spot-ETFs als "kostenlose Option" angesehen werden. Alles in allem, wenn die USA mehr Spot-ETFs auf digitale Vermögenswerte zulassen, dann wird Solana für Spot-ETFs bereit sein, und die Auswirkungen auf den Preis werden wahrscheinlich die bisher größten sein.

Aufgrund des Mangels an Mechanismen zur Echtzeit-Erstellung und -Rücknahme kann der Preis des Grayscale-Trusts vom Nettoinventarwert (NAV) abweichen. Wenn der Trust jedoch in einen Spot-ETF umgewandelt wird, wird diese Abweichung verschwinden, da Spot-ETFs über solche Mechanismen verfügen. Am 1. Januar 2023 betrug der Handelsrabatt des Grayscale Bitcoin Trusts (GBTC) gegenüber dem Nettoinventarwert 45% (vor der Anmeldung des BlackRock Spot Bitcoin ETF am 15. Juni 2023 und vor dem Sieg von Grayscale im Rechtsstreit gegen die SEC am 31. August 2023), aber Anfang Oktober reduzierte sich dieser Rabatt auf 21%. Dies deutet darauf hin, dass der Preis von Bitcoin zum Zeitpunkt der Messung der Preisauswirkungen möglicherweise bereits die Faktoren enthielt, die die Chancen auf einen Spot-Bitcoin-ETF erhöhten.