Haupterkenntnisse:

• Die letzten Jahre zeigen unterschiedliche Start-FDVs: 2020 lag der Median bei 140 Mio. USD (DeFi-Protokolle), 2021 stieg er auf 1,4 Mrd. USD (NFTs, Gaming) und 2022 fiel er ab (800 Mio. USD für L2s). 2023 und 2024 erholten sich wieder (2,4 Mrd. USD und 1 Mrd. USD) und umfassten alternative L1s und Solana-Projekte.
• FDV ignoriert kurzfristige Marktschocks; daher ist die Umlaufmenge (öffentlich verfügbare Versorgung) wichtig. High FDV, niedrige Float-Token wie World Coin ($800 Mio. gegenüber $34 Mrd. FDV) können die wirklichen Bewertungen verfälschen.
• Airdrops verteilen Tokens zur Protokolladoption und werden oft schnell von den Empfängern liquidisiert. Obwohl anfangs lukrativ, entwerten sich die meisten verteilten Tokens langfristig, mit Ausnahmen wie Bonk (~8x Rendite).

Einführung

Eines der am häufigsten diskutierten Themen in der Kryptowelt ist die Frage der Tokenökonomie, das System, wie der Token-Vorrat verteilt wird. Die Tokenökonomie stellt einen Balanceakt dar, um verschiedene Stakeholder zu besänftigen, während gleichzeitig der aktuelle und zukünftige Wert des Projekts gesichert wird.

Kryptoprojekte verwenden verschiedene Tokenomics-Schemata, um bestimmte Verhaltensweisen in ihren jeweiligen Ökosystemen zu fördern. Ein Teil des Token-Angebots wird für die Öffentlichkeit freigeschaltet, damit Benutzer 'Anteile' an einem Projekt besitzen und der Token eine Preisentdeckung durchlaufen kann. Zur Förderung der Projektentwicklung kann ein Teil des Token-Angebots für frühe Investoren und Teammitglieder gesperrt werden, oft zu günstigen Konditionen und bevor es auf dem öffentlichen Markt gehandelt wird. Einige Projekte setzen sogar auf Airdrops, bei denen Benutzer Tokens basierend auf bestimmten Verhaltensweisen erhalten, wie beispielsweise die Bereitstellung von Liquidität für eine dezentralisierte Börse, die Abstimmung über Governance-Vorschläge oder die Brücke zu einer Layer-2-Lösung.

In der dieswöchigen Ausgabe von State of the Network gehen wir auf die verschiedenen Faktoren der Tokenomics eines Projekts ein und deren Auswirkungen auf die Tokenbewertung und die On-Chain-Aktivität ein.

vollständiges Verständnis des Fully Diluted Value (FDV)

Um die Feinheiten der Token-Bewertung zu verstehen, werden wir einige häufig verwendete Bewertungskennzahlen erläutern. Die umlaufende Marktkapitalisierung eines Vermögenswerts basiert nur auf der umlaufenden Token-Versorgung und zählt nicht die Versorgung für frühe Investoren, Beitragende und die für zukünftige Ausgaben gesperrte Versorgung. Die umlaufende Marktkapitalisierung misst, wie der Markt die aktuelle Bewertung eines Tokens wahrnimmt. Die frei verfügbare Versorgung sind die Tokens, die auf offenen Märkten leicht gehandelt werden können. Die vollständig verwässerte Bewertung (FDV) ist die Marktkapitalisierung eines Vermögenswerts, sobald alle Tokens im Umlauf sind, daher der Begriff „vollständig verwässert“. FDV ist ein Proxy dafür, wie der Markt die zukünftige Bewertung eines Tokens wahrnimmt.

Der FDV zum Start kann einen Hinweis darauf geben, wie der Markt den zukünftigen Wert aktueller Projekte einschätzt, sobald sie veröffentlicht werden. Unten ist eine Tabelle für den FDV zum Start über mehrere Kryptotoken hinweg, segmentiert nach dem Jahr, in dem das Projekt gestartet wurde.

Quelle: Coin Metrics Marktdaten-Feed, Netzwerkdatenpro

Die im Jahr 2020 gestarteten Haupt-Token hatten im Vergleich zur späteren Projektwelle einen relativ niedrigen Medianwert der FDV ($140 Mio.), aber sie bestanden aus den Blue-Chip-Protokollen, die im DeFi-Sommer entstanden sind, wie Uniswap, Aave und prominenten L1s wie Solana und Avalanche. Der Medianwert des Start-FDV stieg im Jahr 2021 auf $1,4 Mrd. und umfasste hauptsächlich NFT- und Gaming-Projekte wie Gods Unchained, Yield Guild Games und Flow. Der Start-FDV ging im Jahr 2022 zurück und wurde durch den Start von Apecoin und frühe L2-Token wie Optimismus angeführt. 2023 und 2024 verzeichneten einen Anstieg der Start-FDVs auf $2,4 Mrd. bzw. $1 Mrd. und zeichneten sich durch eine neue Welle von Alt-L1s wie Aptos und Sui sowie den Aufstieg von Solana-Projekten wie Jupiter und Jito aus.

Nicht alle FDV werden gleich bewertet.

Obwohl FDV für die Bewertung auf lange Sicht nützlich sein kann, berücksichtigt es nicht die kurzfristige Marktdynamik, die aufgrund von Liquiditäts- und Angebotsstörungen ins Spiel kommen kann. Daher ist es wichtig, FDV im Verhältnis zu seinem Float oder dem Angebot, das der Öffentlichkeit zur Verfügung steht, zu betrachten.

Tokens mit einer hohen Umlaufmenge im Verhältnis zu ihrer Gesamtversorgung wie Bitcoin sind ziemlich liquide, und Marktteilnehmer erwarten keine zukünftigen Angebotsschocks durch Token-Ausgabe, da bereits über 90% aller Bitcoins abgebaut wurden. Tokens mit einer niedrigen Umlaufmenge im Verhältnis zu ihrer Gesamtversorgung bedeuten, dass ein Großteil ihres FDV illiquide ist. Daher können Tokens mit einem hohen FDV und einer niedrigen Umlaufmenge eine aufgeblähte und illusorische Gesamtbewertung darstellen. Ein extremes Beispiel für einen Token mit einem hohen FDV und einer niedrigen Umlaufmenge ist World Coin, das eine Marktkapitalisierung von etwa 800 Millionen US-Dollar, aber einen FDV von etwa 34 Milliarden US-Dollar hat - ein Unterschied von 50x.

Im Allgemeinen haben wir beobachtet, dass sich der Branchenstandard darauf konzentriert, dass 5-15% des Token-Angebots für die Gemeinschaft freigeschaltet werden, während der Rest des Angebots für das Team, Investoren, Stiftungen, Zuschüsse oder andere Freischalteeignisse gesperrt ist. Projekte, die vor 2022 gestartet wurden, neigten dazu, eine vielfältigere Verteilung zu haben.

Quelle: Coin Metrics Labs

Hohe FDV- und niedrige Float-Token wurden von der Kryptogemeinschaft verachtet. Ein historisches Beispiel war das Token FTT von FTX, das von FTX verwendet wurde, um die Bilanz aufblähendurch die Erfassung ihrer illiquiden Aktien als Vermögenswerte gegenüber ihren Verbindlichkeiten. Token-Projekte, die mit einem hohen FDV und einem geringen Float starten, wurden kritisiert, da sie ein Fahrzeug zur Bereicherung von frühen Investoren und anderen Insidern auf Kosten der Einzelhandelsbenutzer darstellen. Dies könnte zu einer Verschiebung der Marktsentimente in Richtung Nihilismus beigetragen haben, was zu massiven Kapitalströmen führt.Einzelhandelsliquidität in Memecoins, die tendenziell einen größeren Anteil ihres Angebots frühzeitig der Öffentlichkeit zugänglich machen.

Aber sind niedrige Schwebungen allein für die träge Kursentwicklung verantwortlich?

Quelle: Coin Metrics Marktdaten-Feed, Netzwerkdatenpro

Wir haben festgestellt, dass der Float zum Zeitpunkt des Starts im Allgemeinen keinen bedeutenden Einfluss auf die Token-Aufwertung 1 Jahr nach dem Start hat. Dies ist ziemlich konsistent mit unseren Erkenntnissen.vorherige Erkenntnisse, was darauf hindeutet, dass plötzliche Schocks im freien Float keinen kohärenten Richtungseffekt auf die Preise haben.

Airdrops und Protokollaktivität

Einige Protokolle nutzen Luftabwürfe, um Tokens an die Gemeinschaft zu verteilen und das Risiko von Gate.io gegen einen niedrigen Float zu mindern. Luftabwürfe belohnen frühe Benutzer eines Protokolls mit Tokens, indem sie Benutzern Tokens basierend auf bestimmten gewünschten Verhaltensweisen geben, die das Wachstum dieses Protokolls fördern, ähnlich wie Krypto-Stimuluschecks für frühe Benutzer. In einer früheren Sotn fanden wir heraus, dass Die meisten Adressen liquidieren ihre Airdropped Tokens.Kurz nachdem sie sie erhalten haben.

Während Airdrops einen schönen Geldsegen bieten, verlieren die meisten verteilten Tokens langfristig an Wert.

Quelle: Coin Metrics Marktdatenfeed

Unter Verwendung des ersten Handelstages seit einem Airdrop als Referenzpunkt haben nur etwa ⅓ der Token ihren Wert seit dem ersten Airdrop behalten. Die durchschnittliche Rendite aus dem Halten von Airdrop-Token bis jetzt würde zu einer Rendite von -61% führen. Einige Airdrop-Token haben jedoch an Wert gewonnen, wie zum Beispiel bonk (~8x).

Token-Belohnungen sind letztendlich nur eine Möglichkeit, die Aktivität im Netzwerk anzukurbeln, aber führen sie tatsächlich zu echter Nutzung? Die Messung der realen wirtschaftlichen Aktivität kann schwierig sein, da jedes Protokoll unterschiedliche Verwendungen und Metriken zur Messung dieser Verwendungen hat. Als veranschaulichendes Beispiel können wir Optimismus, ein Layer-2-Projekt, nehmen und die eingezahlten Beträge in dieses Netzwerk als groben Proxy für die Nutzeraktivität betrachten.

Quelle: Coin Metrics' Network Data Pro, Coin Metrics Labs

Wir sahen einen massiven Anstieg der Einzahlungsaufrufe, die nach dem Airdrop an Optimism's Gate.ioway-Brücke getätigt wurden. Die Aktivität ließ im folgenden Jahr nach und fiel mit dem allgemeinen Rückgang der Kryptoaktivität zusammen. Kurz gesagt können Airdrops zwar einen kurzfristigen Anstieg der Nutzung des Protokolls bewirken, aber es bleibt abzuwarten, ob sie ein echtes, nachhaltiges langfristiges Wachstum schaffen können.

Während der Hinweis auf einen Airdrop Anreize für die frühe Nutzung eines Protokolls geben kann, führt dies möglicherweise nicht zwangsläufig zu nachhaltiger Benutzeraktivität. Dies wird durch das Aufkommen von Airdrop Farming erschwert, einer Möglichkeit für Benutzer, die Regeln des Protokolls spielerisch zu gestalten, indem sie überflüssige On-Chain-Aktivitäten generieren, um Token zu erhalten. In letzter Zeit hat sich das Airdrop Farming zunehmend industrialisiert, indem Sybil-Farmen eingesetzt werden, bei denen mehrere On-Chain-Identitäten von einigen Akteuren gefälscht werden, um Massenaktivitäten zu generieren. Dies führt dazu, dass Projektteams Belohnungen an Söldner verteilen, die kein langfristiges Interesse am Netzwerk haben.

Protokoll-Teams haben begonnen, sich gegen Sybils zu wehren, indem sie Methoden entwickeln, um Sybils zu identifizieren und Belohnungen zurückzuhalten. Insbesondere bietet LayerZero Sybils an, sich selbst zu identifizieren und einen Teil ihrer Zuweisung zu riskieren, um keine Token zu erhalten. Mit großen Airdrops von EigenLayer und LayerZero am Horizont bleibt abzuwarten, ob Airdrops ihre beabsichtigten Ergebnisse erzielen oder ob Projekte sie ganz abschaffen.

Schlussfolgerung

In vielerlei Hinsicht legt Krypto die Motive jedes Marktteilnehmers offen zutage. Tokenomics kann als die Kunst angesehen werden, diese Motive zu nutzen, um den Erfolg und die Nachhaltigkeit von Protokollen zu fördern. Die Verteilung des Token-Angebots, die Anreizsetzung von Verhalten und die Sicherstellung langfristigen Werts sind eine delikate Balance, mit der jedes Projekt anders umgeht. Während sich Marktkräfte entwickeln und neue Metas entstehen, wird es interessant sein zu sehen, wie Nutzer und Teams weiterhin adaptieren.

Netzwerkdateneinblicke

Zusammenfassung Highlights

Bitcoin täglich aktive Adressen stiegen in der Woche um 3%, während Ethereum aktive Adressen um 7% stiegen.

Coin-Metriken-Updates

Updates der Coin Metrics-Team in dieser Woche:

• erweiterte Unterstützung für Solana-Token: https://coinmetrics.io/coin-metrics-extends-support-for-solana-tokens/
• Folgen Sie den MünzmesswertenZustand des MarktesNewsletter, der die Kursbewegungen des Kryptomarktes der Woche mit prägnanten Kommentaren, anschaulichen Grafiken und aktuellen Daten in den Kontext stellt.

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