مقدمة العملة

يتغير مشهد الأصول الرقمية والعملات المشفرة، على وجه الخصوص، باستمرار. ونتيجة لذلك، أصبح تعريف هذه الأصول كسلع أو أوراق مالية أمرًا صعبًا بشكل متزايد. ومع استمرار نمو الصناعة، هناك حاجة لفهم وضع العملات المشفرة في الأطر التنظيمية والاقتصادية التي تحدد أسواق السلع والأوراق المالية التقليدية. تستكشف هذه المقالة تقاطع العملات المشفرة في أسواق السلع والأوراق المالية بهدف فهم وضع العملات المشفرة كفئة متميزة.

شرح السلع والأوراق المالية

السلع والأوراق المالية هي أدوات مالية مختلفة تمامًا ويتم تنظيمها من قبل منظمتين حكوميتين في الولايات المتحدة.

السلع، من ناحية، هي سلع مادية يتم تداولها في البورصات بكميات الجملة. تشمل أمثلة السلع المنتجات الزراعية مثل الذرة والفاكهة وحتى المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة. عادة ما يتم تداول هذه السلع بناءً على قيمتها السوقية الحالية. يتم تنظيم تداول السلع من قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).

الأوراق المالية هي أدوات مالية تمثل مطالبة على المُصدر، مثل الأسهم والسندات والمشتقات. يتم تنظيمها من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). يُعرّف قانون الأوراق المالية الأمريكي مبيعات الأوراق المالية بأنها «عقود استثمار»، مما يعني أن كل من يستثمر الأموال في الأمن يؤدي إلى «توقع الأرباح فقط من جهود المروج أو طرف ثالث». تم إصدار هذا البيان بعد قرار من دعوى قضائية تاريخية في عام 1946- SEC ضد شركة W. J. Howey Co. على هذا النحو، يمكن للمستثمرين تحقيق الربح لاحقًا عن طريق بيع الأوراق المالية أو تحصيل أرباح الأسهم أو مدفوعات الفائدة.

أين تتناسب العملات المشفرة؟

كان هناك الكثير من الجدل حول التصنيف الصحيح للعملات المشفرة. في حين أن بعض الأصول الرقمية تُظهر خصائص مشابهة للسلع التقليدية، فإن البعض الآخر يطمس الخطوط ويشترك في أوجه التشابه مع الأوراق المالية. إن تعريف العملات المشفرة كأوراق مالية أو سلعة له آثار كبيرة على كيفية فهم هذه الرموز وتداولها وتنظيمها.

العملات المشفرة كسلعة

فمن ناحية، جادلت هيئة تنظيم السلع، CFTC، منذ ذلك الحين بأن العملات المشفرة مثل بيتكوين وإيثريوم هي سلع ويمكن تنظيمها على هذا النحو بموجب قانون تبادل السلع (CEA).

وهم يجادلون بأنه نظرًا لأن العملة المشفرة مثل بيتكوين قابلة للتبديل في البورصات، ولكل منها نفس القيمة (تمامًا مثل كيس الذرة سيكون له سعر مساوٍ لكيس آخر من الذرة)، فهي سلعة.

التشفير كأمان

من ناحية أخرى، تشبه العملة المشفرة الأوراق المالية لأنها يمكن إصدارها مثل الأسهم. تتشابه عروض العملات الأولية الخاصة بهم أيضًا مع الاكتتابات الأولية. إذا تم تصنيف العملة المشفرة كأوراق مالية، فإنها ستقع ضمن اختصاص لجنة الأوراق المالية والبورصات، وستخضع لقواعدها بشأن شفافية الأسعار، والمزيد من متطلبات الإبلاغ، ومراقبة إساءة استخدام السوق. وهذا من شأنه أن يوفر للمستثمرين مزيدًا من الحماية ولكنه يحد من حرية السوق.

كما أن تصنيف العملة المشفرة كأوراق مالية يعني أنه يجب على المُصدرين والبورصات الحصول على التراخيص اللازمة من منظمي الأوراق المالية. هذه العملية مملة، لذلك تتجنب صناعة العملات المشفرة عمومًا الولاية القضائية لقوانين الأوراق المالية.

إحدى الطرق الرئيسية التي يتجنب بها المصدرون انتهاك قوانين الأوراق المالية هي من خلال اللامركزية. لنفترض أن مشروعًا للعملات المشفرة قد تم تطويره بحيث لا يمكن لمنظمي الأوراق المالية تحديد مجموعة مركزية مسؤولة عن رفع قيمة الرمز المميز. وفي هذه الحالة، ستقل احتمالية اعتبار العملة المشفرة ورقة مالية.

ومع ذلك، هناك سبب آخر لعدم رغبة العملات المشفرة في تصنيفها كأوراق مالية هو أن البورصات قد ترغب في تجنب إدراجها لتجنب خطر تغريمها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات لإدراج الأوراق المالية غير المسجلة. أيضًا، يجب أن تكون مشاريع العملات المشفرة على دراية بالقواعد واللوائح التي تختلف حسب الولاية.

بالإضافة إلى ذلك، أشار رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات، غاري جينسلر، إلى أنه يجب تصنيف معظم العملات المشفرة كأوراق مالية لتوفير مزيد من الحماية للجمهور والمستثمرين ضد الاحتيال.

ومع ذلك، من الناحية العملية، يعتمد تصنيف العملة المشفرة على نوع معين من العملة المشفرة. تعتبر CFTC و SEC بيتكوين سلعة لأنها تتفق على أنه يمكن تداولها في كل من أسواق الأصول التقليدية وبورصات العملات المشفرة. ومع ذلك، تعتقد لجنة تداول السلع الآجلة أن إيثريوم هي سلعة، على الرغم من ادعاءات هيئة الأوراق المالية والبورصات بأن إيثريوم هي ورقة مالية.

هل العملات المشفرة سلعة أم ورقة مالية؟

ما إذا كان التشفير سلعة أو ورقة مالية هو نقاش مستمر وقد تتم تسويته في وقت ما قريبًا. بغض النظر، يجب اتخاذ قرار لضمان الاتساق التنظيمي. ولتحقيق هذه الغاية، انتظرت صناعة العملات المشفرة بفارغ الصبر حكم محكمة المقاطعة الجنوبية في نيويورك بشأن قضية SEC ضد Ripple Corporation.

وفي ديسمبر ٢٠٢٠، زعمت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن «ريبل» جمعت الأموال، بدءًا من عام ٢٠١٣، من خلال بيع الأصول الرقمية المعروفة باسم XRP في عرض أوراق مالية غير مسجلة للمستثمرين في الولايات المتحدة وجميع أنحاء العالم. كما يُزعم أن ريبل قامت أيضًا بتوزيع مليارات XRP مقابل مقابل مبالغ غير نقدية، مثل خدمات العمالة وصناعة السوق.

يزعمون أيضًا أن المديرين التنفيذيين للشركة كريستيان لارسن وبرادلي جارلينجهاوس أثروا أيضًا على المبيعات الشخصية غير المسجلة لـ XRP، والتي يصل مجموعها إلى 600 مليون دولار. كما زعموا أن المدعى عليهم فشلوا في تسجيل عروضهم ومبيعاتهم لـ XRP أو تلبية أي إعفاء من التسجيل، منتهكين أحكام التسجيل لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

وفي يوليو ٢٠٢٣، قضت المحكمة بأن XRP (وبالتالي العملة المشفرة) ليست أوراقًا مالية عند بيعها للجمهور في البورصة، ولكن عند بيعها لمستثمرين مؤسسيين. يعد هذا انتصارًا جزئيًا لـ Ripple و SEC، حيث تتحكم لجنة الأوراق المالية والبورصات الآن في بيع العملات المشفرة للمؤسسات بينما يمكن تداول العملة المشفرة في البورصات دون اعتبارها معاملات أوراق مالية. ومع ذلك، تعتزم لجنة الأوراق المالية والبورصات استئناف القرار.

من أجل الوضوح، يعد رمز XRP أحد أكثر العملات المشفرة شيوعًا اليوم. من ناحية أخرى، XRP عبارة عن أصل رقمي لامركزي مفتوح المصدر مصمم للمدفوعات وموطنه الأصلي XRP Ledger. الريبل وXRP هما كيانان منفصلان.

لكن القرار في هذه الحالة يتجاوز Ripple و XRP. ويشكل ذلك سابقة لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لفرض رسوم على العديد من العملات المشفرة الأخرى كأوراق مالية، وتفضل معظم صناعة العملات المشفرة أن تخضع للتنظيم وفقًا لقواعد لجنة تداول السلع الآجلة.

أهمية اختبار Howey للمناقشة

ولتحديد ما إذا كانت العملة المشفرة ورقة مالية، يتعين على هيئة الأوراق المالية والبورصات التأكد مما إذا كان الأصل يشكل «عقد استثمار». على هذا النحو، يجب أن تستوفي المعايير الأساسية الأربعة لاختبار Howey، الذي سمي على اسم الحالة المشار إليها سابقًا. يتطلب اختبار Howey:

• استثمار الأموال
• في مؤسسة مشتركة
• مع توقع معقول للأرباح
• أن تكون مستمدة من جهود الآخرين.

يناسب التشفير وصف المتطلبات الثلاثة الأولى. ومع ذلك، فإن الارتباك يأتي من الشرط الرابع، مما يعني أن مستثمري هذه الأوراق المالية يعتمدون على مجموعة مختارة من الأشخاص (مثل إدارة الشركة التي تمتلك الأوراق المالية) لضمان أن تأتي الأرباح من مشروعهم المشترك.

لسوء الحظ، يستخدم العديد من المستثمرين والمتحمسين للعملات المشفرة أسماء مستعارة وأسماء مستعارة ولا يمكن محاسبتهم. هذا بالإضافة إلى الشعبية المتزايدة للمنظمات المستقلة اللامركزية (DAOs). يقوم الأشخاص الذين لديهم رمز معين بتجميع الرموز الخاصة بهم معًا في DAO ويقررون بشكل جماعي كيفية تنمية مشروعهم وتحقيق أهدافهم. نظرًا لأن الملكية لا مركزية، فمن الصعب تحديد الشرط الرابع من اختبار Howey.

قد لا تؤدي نتيجة تجربة Ripple بالضرورة إلى عرقلة نمو ودمج العملات المشفرة والبلوك تشين في الحياة اليومية. إن التحديد الواضح لما إذا كانت العملة المشفرة سلعة أو ورقة مالية سيساعد في توضيح مكانة العملة المشفرة في المستقبل.

من المهم أيضًا ملاحظة أنه في حين يتم تداول العملات المشفرة دوليًا ولا تخضع بالكامل للقرارات التي تتخذها الهيئات التنظيمية الأمريكية فقط، فمن المحتمل جدًا أن يؤثر التنظيم الصارم والدرامي سلبًا على معظم أسعار العملات المشفرة.

الاستنتاج

في حين أن العملات المشفرة تشترك في السمات مع كل من السلع والأوراق المالية، إلا أن صفاتها الفريدة تستمر في تحدي التعريفات التقليدية. ومع نضوج النظام البيئي للعملات المشفرة، فمن المرجح أن يجد مكانته مع التأثير على المشهد المالي الأوسع بعدة طرق.