المؤلف: GSR

ترجمة: وو شو قطاع البلوكشين

الرابط الأصلي:

لقد حافظت سولانا على مركزها كواحدة من الثلاثة العمالقة في مجال الأصول الرقمية. ومع إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة للأصول الرقمية على المدى القريب من العمالقة الأخرين، فمن المرجح أن تطلق سولانا أيضًا صندوقًا متداولًا للأصول الرقمية على المدى القريب، وقد يكون لهذا تأثيرًا كبيرًا على SOL حتى الآن.

ملاحظة: تمتلك GSR SOL.

سولانا——تزامن بسرعة الضوء مع العالم

تأسست سولانا في عام 2018 من قبل أناتولي ياكوفينكو وراج جوكال، وتم إطلاقها في عام 2020، وهي سلسلة كتلية تعتمد على دليل الحق في التوكين ومصممة للأداء العالي والاعتماد الواسع. بفضل تكاليف المعاملات المنخفضة للغاية وتطبيقات اللامركزية الواسعة النطاق والمجتمع النشط للمستخدمين والمطورين ، جمعت سولانا ما يقرب من 300 مليار عملية تداول وأكثر من 40 مليار دولار من القيمة الإجمالية المقفلة. بالإضافة إلى ذلك ، يستمر سولانا في التفوق في العديد من المشاريع ، وتشمل الأبرز إصدار العديد من العملات المميزة عالية الشهرة ، وترحيل مشاريع مختلفة إلى سولانا ، والابتكارات الرئيسية مثل إصدار توكينات ممتدة ، وحالات الاستخدام الفريدة لسولانا مثل سجل الطلبات و NFT الجماعية و DePINs و memecoins.

نجاح سولانا يستند إلى تقنيته المتميزة، ونعتقد أن هذا يوفر ميزة تنافسية مستدامة، وخاصة في ثلاثة جوانب مميزة بشكل خاص. أولاً، هو إثبات التاريخ في سولانا، والذي يقدم مفهوم الوقت للمدققين. على غرار انتقال إشارة الجوال بين الأبراج لتجنب التشويش، يتيح إثبات التاريخ للمدققين إنتاج الكتل عندما يحين دورهم، دون الحاجة إلى التوصل إلى اتفاقية الكتلة الحالية في الشبكة، مما يجلب ميزة هائلة في السرعة والقابلية للتوسع. ثانياً، على عكس الآلة الافتراضية ذات الخط الواحد وراء مجال العملات الرقمية الحالي، يدعم سولانا معالجة المعاملات المتوازية، مما يزيد بشكل كبير من القدرة على الاستيعاب ويستفيد من زيادة سرعة الحساب كمصدر رئيسي لتحسين الأداء، حيث يأتي معظم تحسينات الأداء اليوم من زيادة عدد النوى بدلاً من تحسين أداء كل نواة. أخيرًا، على الرغم من أن متطلبات الأجهزة وعرض النطاق الترددي العالي لسولانا في الماضي قد تضحي إلى حد ما باللامركزية من أجل تحسين السرعة والأمان، إلا أن سولانا ستستفيد بشكل طبيعي مع انخفاض التكلفة (قانون مور)، وربما تصبح أول مشروع يحل حقًا مأزق ثلاثة صعوبات في التكنولوجيا الحالية للبلوكتشين ويحقق في النهاية رؤيته لمزامنة حالة العالم بسرعة الضوء.

العملات الرقمية المشفرة المقدرة بشكل غير كافي قد تزيد احتمالية ETF

مع تأكيد سولانا موقعها بعد بيتكوين وإيثيريوم، ومع إطلاق بيتكوين وإيثيريوم ETF الأمريكية (أو القادمة)، فإن هذا يثير سؤالًا - هل سولانا ستكون التالية؟ في هذا الدورة الحالية، يعد ETF الفوري عاملاً رئيسيًا في تحريك الأسعار، وهذا السؤال مهم بشكل خاص.

بشكل عام، في الإطار الحالي، هناك مسار واضح لإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة لأصول العملات الرقمية في الولايات المتحدة، حيث يتطلب وجود سوق آجلة مراقبة من قبل الحكومة الفيدرالية (حاليًا لا توجد سوق آجلة لأصول رقمية أخرى بخلاف بيتكوين وإيثيريوم)، ويتطلب وجود سنوات من العلاقة القوية في السوق الآجلة بالإضافة إلى موافقة صناديق الاستثمار المتداولة قبل النظر في المنتجات المتداولة الفورية. بمعنى آخر، لن يكون هناك صناديق الاستثمار المتداولة لأصول العملات الرقمية الإضافية في المستقبل القريب. ومع ذلك، نعتقد أن هذا يقدّر بشكل كبير قدرة التغيير.

في الواقع، الحالة تتغير بالفعل، ودعم دونالد ترامب الأخير لصناعة التشفير قد أدى إلى تخفيف موقف الحزب الديمقراطي في عام الانتخابات المشحون تجاه الأصول الرقمية. على الرغم من أنه كان من الصعب تخيل ذلك قبل شهر واحد، إلا أننا شهدنا موافقة مجلس النواب ومجلس الشيوخ على تدابير ثنائية الأطراف لإلغاء سياسة محاسبة العملات الرقمية المثيرة للجدل (SAB 121)، وموافقة مجلس النواب على إطار شامل لرقابة الأصول الرقمية (FIT21). على الرغم من أن الهيكل التشريعي والرقابي الحالي غير محتمل أن يتبنى قواعد تسمح بإطلاق مجموعة متنوعة من ETF للأصول الرقمية الفورية، فقد يتم تحقيق هذا الهدف من خلال إدارة ترامب وأعضاء اللجنة الأمنية الليبرالية، خاصة من خلال تحديد هيكل السوق للأصول الرقمية كأوراق مالية وسلع بواسطة قانون. ليس فقط أن مثل هذا السيناريو قد يحدث، بل قد يصبح واقعاً حتى.

العوامل الرئيسية لقرار صندوق الاستثمار المتداول الخاص بالعملات الافتراضية الحالية

مع القوانين واللوائح الأكثر مرونة ، نعتقد أن العاملين الرئيسيين اللذين سيحددان ETF الفوري التالي هما درجة اللامركزية والطلب الأساسي. فيما يتعلق بالأول ، سواء تجاوزت FIT21 اختبار Howey من خلال إنشاء فئة أصول رقمية جديدة مع اختبارات اللامركزية الرئيسية ، أو توصية هيئة الأوراق المالية والبورصات بأن "اللامركزية الكافية" يمكن أن تؤثر على تصنيف الأوراق المالية ، يمكن أن تكون درجة اللامركزية مفتاحا لما إذا كانت الأصول الرقمية يمكنها الوصول إلى صناديق الاستثمار المتداولة أم لا. من حيث هذا الأخير ، فإن الطلب المحتمل على أي صندوق ETF جديد له نفس القدر من الأهمية ، لأنه سيكون العامل الأكبر الذي يؤثر على الربحية. هنا ، قد يزن المصدر مخاطر السمعة ، والقدرة على تمرير اللجان الداخلية المختلفة ، والمصالح الفضلى للعميل أثناء النظر في الطلب الأساسي. بشكل عام، في حين أنه من المرجح أن يتقدم المصدرون الأصليون للعملات المشفرة بطلب للحصول على عدد كبير من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، نعتقد أن المصدرين الأكبر حجما من المرجح أن يركزوا على واحد أو اثنين من الأصول الرقمية مع اللامركزية الكافية والطلب المحتمل المرتفع.

فيما يلي، نقدم تحليلاً موجزًا ونحاول تحديد درجة اللامركزية وتقدير درجة الطلب بشكل كمي، ثم نجمعهما معًا لتشكيل تقدير درجة احتمال صندوق المؤشرات المتداولة. يرجى ملاحظة أننا نحول مؤشرات الفئات المختلفة إلى نقاط Z لتسهيل دمج الفئات، ثم نأخذ المتوسط البسيط لنقاط Z لكل فئة لحساب درجة اللامركزية ودرجة الطلب النهائية. وأخيرًا، يرجى ملاحظة أن العديد من المؤشرات المستخدمة تحتوي على عيوب وتحتمل تحيزًا، ولكننا نعتقد أن هذه المؤشرات لا تزال ذات قيمة مرجعية للمهمة الحالية.

تحليل اللامركزية

تحليل درجة اللامركزية للبلوكشين أمر صعب، لا يوجد تعريف معترف به عالميًا، والعديد من المؤشرات لا تزال غير مرضية، وهذا الموضوع بشكل عام معقد للغاية وتقني بشكل كبير، وله حتى لون فلسفي. بالإضافة إلى ذلك، اللامركزية تحتوي على العديد من المفاهيم مثل المشاركة غير المرخصة، والتحكم في التطوير، وتأثير الشخصيات الرئيسية، وتوزيع/توزيع العملات الرمزية، وسمات المساهمة، والتنوع في البرمجيات والأجهزة. وأخيرًا، يجب ملاحظة أن معظم الشبكات العامة تصبح ببطء أكثر لامركزية مع مرور الوقت، وهذا يظهر بشكل واضح في الفئات التالية، على سبيل المثال، سيجعل عصر فولتير الذي ستدخله Cardano قريبًا الحكم لامركزيًا بشكل فعلي، أو سيجعل عميل Firedancer الذي ستطلقه Solana قريبًا Solana الشبكة الوحيدة بعد بيتكوين وإيثيريوم التي تحتوي على عميل مستقل ثاني على الشبكة الرئيسية. لذلك، نعتقد أن بعض مؤشرات اللامركزية الأكثر صحة وقيمة مرجعية هي:

· معامل ناكاموتو، وهو يقيس الحد الأدنى للكيانات المستقلة التي يمكنها التآمر لمهاجمة الشبكة، كلما زادت قيمته كلما زادت درجة اللامركزية.

· متطلبات الرهن ، وهي تقييم لصعوبة مشاركة أي شخص كمشغل عقدة أو مدقق في الشبكة ، بما في ذلك الحد الأدنى لمتطلبات الرهن ومتطلبات الأجهزة ، فإن الرهن الأقل والأجهزة الخفيفة تساهم في زيادة اللامركزية.

· تصنيف حكومة CCData ، بما في ذلك المشاركة والشفافية واللامركزية وغيرها من التدابير الحكومية.

كما هو موضح أدناه، فإن أربع سلاسل كتلية تفوق متوسط ​​تقييم اللامركزية هي إيثيريوم وسولانا وأفالانش وأبتوس.

تحليل الاحتياجات

الطلب الكامن هو عامل قرار آخر مهم، حيث يمكن للشركة الناشرة أن تنظر إلى مجموعة متنوعة من المؤشرات عند تقييم تدفقات الأموال المستقبلية. من بينها، يعتبر قيمة العملة الرقمية الرمزية الأكثر أهمية، ولكن بشكل عام، نعتقد أن هناك ثلاث فئات تستحق بشكل خاص الاستشارة:

· المؤشرات السوقية، القيمة السوقية العالية وحجم التداول العالي والأداء القوي للعملة المشفرة قد تشير إلى طلب قوي في المستقبل.

· إجمالي أصول إدارة المنتجات الحالية (AUM) ، حيث يشير ارتفاع إجمالي أصول العملات المشفرة في المنتجات الاستثمارية المتاحة عالمياً إلى احتمالية زيادة الطلب على منتجات ETF الفورية.

قد تشكل مؤشرات النشاط والمجتمع النشط والاستخدام الواسع إشارات قوية للطلبات المستقبلية.

كما هو مبين في الصورة أدناه ، فإن ثلاثة سلسلات تكوينية تتمتع بمعدل طلب يفوق المعدل العام هي إيثريوم (Ethereum) وسولانا (Solana) ونير (NEAR).

بعد جمع تقييمنا للتصنيف اللامركزي وتقييمنا للاحتياجات، نحصل على تقييم نهائي لاحتمالية صندوق ETF. يجب ملاحظة أننا قمنا بتعيين وزن اللامركزية على 33% ووزن الطلب على 67%، لأننا نعتقد أن اللامركزية قد تكون عامل عائق، بينما قد يكون الطلب المحتمل هو المعيار الرئيسي الذي يستخدمه المصدر. وبشكل عام، حصلت إيثريوم على موافقة ملف 19b-4 الرئيسي لـ ETF ETH الفوري في مايو، ومن المتوقع أن يتم إطلاق العديد من صناديق ETF الفورية في الصيف هذا العام، مما يجعلها تتفوق بشكل كبير على المرتبة الأولى. يأتي بعدها Solana، التي تتفوق بشكل كبير على الأصول الرقمية الأخرى، باستثناء إيثريوم، وتحتل مرتبة إيجابية في اللامركزية والطلب. يأتي في المرتبة الثالثة NEAR، لأدائها الجيد في الفئتين. وبشكل عام، تشير النتائج بوضوح إلى أن Solana ستكون الأولى في حال سمحت الولايات المتحدة بصناديق ETF الرقمية الأخرى الفورية.

التأثير المحتمل لصناديق ETF لـ Solana الفورية على الأسعار

لتقييم تأثير صندوق الاستثمار المتداول الفوري المحتمل على سعر SOL ، يمكننا ببساطة الرجوع إلى تأثير صندوق الاستثمار المتداول بيتكوين الفوري على بيتكوين. في النهاية ، تمت الموافقة على صندوق الاستثمار المتداول بيتكوين الفوري وتدفقت الأموال الضخمة لاحقًا ، مما جعل بيتكوين يرتفع من 27،000 دولار في تشرين الأول إلى ما يقرب من 63،000 دولار الآن ، وهو العامل الرئيسي الذي جعله يرتفع 2.3 مرة ، حيث يعتبر المستوى الأساسي لدينا.

في الخطوة التالية، نحتاج إلى ضبط التحليل، مع مراعاة أن تدفقات رأس المال إلى ETF Solana الفوري مقارنةً ببيتكوين هي بوضوح أقل. في النهاية، نقوم بتعديلها من خلال تقدير تدفقات رأس المال إلى ETF Solana الفوري مقارنةً ببيتكوين. هنا، نأخذ في الاعتبار ثلاث سيناريوهات بسيطة.

· السيناريو السلبي: تبلغ حجم إدارة الأصول لمنتجات الاستثمار العالمية لـ Solana 2٪ من بيتكوين. نعتقد أن هذا يقلل من تقديرات تدفقات الأموال المحتملة لصناديق ETF لـ Solana ، لأن هذا المعيار يعطي بيتكوين ميزة كبيرة ، حيث أن شركة Grayscale Bitcoin Trust Fund أطلقت في 2013 ، بينما لم تطلق Solana حتى عام 2020. لذلك ، سنستخدم 2٪ كحد أدنى لتدفقات الأموال في السيناريو السلبي.

· السيناريو الأساسي: نحن نستند إلى تدفقات الأموال الفعلية الأخيرة لتقييم أداء سولانا. هنا ، نستخدم بيانات تدفقات الأموال من عام 2021 إلى عام 2023 ، لأن سولانا لم يكن معروفًا قبل عام 2021 ، ولأن البيانات حتى عام 2024 تم استبعادها لتجنب تأثير فوري على صناديق ETF لعملة بيتكوين الفورية (التي تم إطلاقها في يناير). خلال هذه الثلاث سنوات ، كانت تدفقات أموال منتجات الاستثمار في سولانا تمثل 5٪ من إجمالي التدفقات النقدية لعملة بيتكوين. نعتبر هذا الرقم 5٪ كسيناريو أساسي.

· سيناريو متفائل: خلال السنتين الماضيتين ، كانت تدفقات الأموال النسبية لـ Solana أعلى ، بنسبة 31 ٪ و 9 ٪ على التوالي ، من تدفقات البيتكوين في عام 2022 و 2023. على الرغم من أننا لا نتوقع أن يكون لدى Solana القدرة على مواكبة الفترات الاستثنائية لتدفقات الأموال للبيتكوين في عامي 2021 و 2024 بشكل كامل ، إلا أننا سنعتبر متوسط ​​تدفقات الأموال النسبية بنسبة 14 ٪ سنويًا خلال الثلاث سنوات كسيناريو متفائل محتمل.

على الرغم من أن حجم تدفق الأموال إلى صندوق ETF لـ Solana المباشر قد يشكّل 2% أو 5% أو 14% من بيتكوين في سيناريو الثقة المتدنية أو المعياري أو التفاؤلي ، علينا الآن تعديل تأثير صندوق ETF المباشر على SOL بناءً على حجمه الأصغر ، وهذا التعديل سيتم عن طريق رأس المال السوقي. على وجه التحديد ، كانت القيمة السوقية لـ Solana خلال العام الماضي فقط 4٪ من بيتكوين.

مع أخذ جميع العوامل في الاعتبار ، يمكننا تعديل تقديرات التدفق النسبي لدينا بناء على نمو Solana بمقدار 2.3x بالنسبة إلى Bitcoin في ظل سيناريوهات مختلفة. نتيجة لذلك ، في سيناريو متشائم ، يمكن أن تنمو Solana بمقدار 1.4x ؛ في سيناريو خط الأساس ، من الممكن زيادة قدرها 3.4x ؛ في سيناريو متفائل ، يمكن أن يكون زيادة 8.9 ضعف. بالإضافة إلى ذلك ، هناك سبب للاعتقاد بأن التأثير قد يكون أعلى من هذه التقديرات لأنه ، على عكس Bitcoin ، يتم استخدام SOL بنشاط في تطبيقات Staking والتطبيقات اللامركزية ، وقد لا تكون العلاقة بين التدفقات النسبية والحجم النسبي خطية. أخيرا ، من المهم ملاحظة أن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية المحتملة في Solana قد تنعكس بشكل أقل بكثير في سعر SOL من Bitcoin في بداية تحليلنا ، والتي يمكن استنتاجها من انحراف Grayscale Trust عن صافي قيمة الأصول. إذا كان هذا الاستنتاج صحيحا ، فيمكن اعتبار الاتجاه الصعودي المحتمل الكبير ل SOL في حالة امتلاك ETF الفوري "خيارا مجانيا". بشكل عام ، إذا سمحت الولايات المتحدة بمزيد من صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الرقمية الفورية ، فستكون Solana جاهزة لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية ، ومن المحتمل أن يكون تأثير السعر هو الأكبر حتى الآن.

نظرًا لعدم وجود آلية إنشاء واسترداد فورية ، قد يتجاوز سعر Trust Grayscale قيمته الأصلية الصافية (NAV) ، ولكن عند تحويل الثقة إلى صندوق تداول بموجب ETF الفوري ، سيختفي هذا الانحراف ، لأن ETF الفوري يحمل مثل هذه الآلية. في 1 يناير 2023 ، كانت خصم تداول ثقة Grayscale بيتكوين (GBTC) مقارنة بالقيمة الصافية للأصول 45٪ (قبل تقديم BlackRock لصندوق بيتكوين ETF الفوري في 15 يونيو 2023 ، وقبل فوز Grayscale في الدعوى القضائية ضد SEC في 31 أغسطس) ، لكن في بداية أكتوبر ، انخفض هذا الخصم إلى 21٪ ، مما يشير إلى أن سعر بيتكوين قد يكون قد احتوى على العوامل المتزايدة لفرص ETF بيتكوين الفوري عندما بدأنا في قياس تأثير السعر.