المؤلف الأصلي: مين جونغ

التجميع الأصلي: ديب تايد تيكفلو

ملخص المقال

• يساهم صناع السوق بشكل كبير في اسقاط التقلب كلفة العملية من خلال توفير عدد كبير من السيولة ، وضمان التنفيذ الفعال للتداول ، وتعزيز ثقة المستثمرين ، وجعل السوق يعمل بشكل أكثر سلاسة.
• يستخدم صناع السوق مجموعة متنوعة من الهياكل لتوفير السيولة ، وأكثرها شيوعا عملة نماذج بروتوكول القروض والاحتفاظ بها. في بروتوكول قرض عملة ، تقترض صانع السوق عملة من طرف المشروع لضمان السيولة السوق لفترة محددة (عادة 1-2 سنوات) ويتم تعويضها عن طريق تلقي خيارات الشراء. من ناحية أخرى ، يتضمن نموذج الاحتفاظ تعويض صناع السوق عن الحفاظ على السيولة على مدى فترة زمنية طويل ، عادة من خلال الرسوم الشهرية.
• كما هو الحال مع الأسواق التقليدية ، تلعب القواعد واللوائح الواضحة للنشاط صانع السوق دورا حيويا في حسن سير السوق الأصول الرقمية. ولا تزال سوق الأصول الرقمية في مهدها، وهناك حاجة ملحة إلى أنظمة سليمة لمنع الممارسات غير القانونية وضمان المنافسة العادلة. ستقطع هذه اللوائح شوطا طويل نحو تعزيز سيولة السوق وحماية المستثمرين.

ما هو السوق الذي تريد التداول فيه؟

المصدر: أبحاث بريستو أبحاث بريستو

أثارت الأحداث الأخيرة في سوق الأصول الرقمية الكثير من الاهتمام بصناع السوق ومفهوم صنع السوق. ومع ذلك ، غالبا ما يساء فهم صانعي السوق على أنهم فرصة للتلاعب بالأسعار ، بما في ذلك مخطط pump dump سيئ السمعة ، كما أن المعلومات الدقيقة حول الدور الحقيقي لصانعي السوق في الأسواق المالية نادرة. ليس من غير المألوف أن تظل المشاريع الناشئة عمياء عن أهمية صناع السوق وغالبا ما تتساءل عن ضرورة صناع السوق لأن الرموز المميزة الخاصة بهم على وشك الاكتتاب العام. في هذا السياق، تهدف هذه المقالة إلى شرح ماهية صناع السوق، وأهمية دورهم، ووظيفتهم في السوق الأصول الرقمية.

ما هو صانع السوق؟

يلعب صناع السوق دورا حيويا في الحفاظ على السيولة المستمرة في السوق. عادة ما يفعلون ذلك عن طريق تقديم عروض العرض والطلب في نفس الوقت. من خلال الشراء من البائعين والبيع للمشترين ، فإنهم يخلقون بيئة حيث يمكن للمشاركين في السوق التداول في أي وقت.

يمكن مقارنة ذلك بدور تجار السيارات المستعملة الشائع في حياتنا اليومية. مثلما يسمح لنا هؤلاء التجار ببيع السيارات الحالية وشراء السيارات المستعملة في أي وقت ، يؤدي صناع السوق وظيفة مماثلة داخل الأسواق المالية. تقدم القلعة ، وهي صانع السوق عالمية ، التعريف التالي ل صانع السوق:

الشكل 2: TradFi الأسواق تحدد دور صناع السوق

المصدر: أبحاث بريستو

صناع السوق مهمون أيضا في السوق المالية TradFi. في بورصة ناسداك ، يوجد حوالي 14 صانع سوق لكل سهم في المتوسط ، ليصبح المجموع حوالي 260 صانع سوق. بالإضافة إلى ذلك ، في الأسواق الأقل سيولة من الأسهم ، مثل السندات والسلع سوق الصرف (forex) ، يتم إجراء أطول الصفقات من خلال صناع السوق.

أرباح ومخاطر لصناع السوق

يحقق صناع السوق أرباحا من خلال الفرق بين شراء الأداة المالية و سعر الطلب. نظرا لأن سعر البيع أعلى من سعر الشراء ، فإن صانع السوق يحقق ربحا عن طريق شراء الأداة المالية بسعر أقل وبيع نفس الأداة المالية بسعر أعلى (أي انتشار سعر الطلب العرض).

الشكل 3: انتشار سعر الطلب العطاء

• ضع في اعتبارك موقفا تقدم فيه صانع السوق سعر المزايدة بقيمة 27،499 دولارا وسعر بيع قدره 27،501 دولارا للأصل في نفس الوقت. إذا تم تنفيذ هذه الأوامر ، فإن صانع السوق يشتري بسعر 27،499 دولارا ويبيع الأصل بسعر 27،501 دولارا ، وبالتالي يحقق ربحا قدره 2 دولار (27،501 دولارا - 27،499 دولارا) ، وهو ما يمثل فرق سعر الطلب العطاء.
• يتوافق هذا المفهوم مع المثال المذكور سابقا لوكالة بيع السيارات المستعملة ، حيث يشتري تاجر سيارة مستعملة ثم يبيعها بسعر أعلى قليلا ، مستفيدا من الفرق في السعر بين سعر الطلب المشتراة.

ومع ذلك ، من المهم ملاحظة أنه ليست كل أنشطة صنع السوق تحقق أرباحا ، ويمكن أن يتكبد صناع السوق بالفعل خسائر. في سوق سريع التقلب ، قد التقلب سعر أصل معين بشكل حاد في اتجاه واحد ، مما يؤدي إلى تنفيذ العرض أو سعر الطلب فقط ، بدلا من كليهما. يتعرض صناع السوق أيضا لمخاطر المخزون ، وهي المخاطر المرتبطة بعدم القدرة على بيع الأصول ، وهذه المخاطر موجودة لأن صناع السوق يحتفظون دائما بجزء من أصولهم الصانعة للسوق لتوفير السيولة.

على سبيل المثال ، في سيناريو تاجر تشتري فيه سيارة مستعملة سيارة ولكن لا يمكنها العثور على مشتر ، بالإضافة إلى أن الركود يتسبب في هبوط سعر السيارة المستعملة ، فإن تاجر ستعاني من خسارة مالية.

لماذا نحتاج إلى صناعة السوق

توفير الكثير من السيولة

الهدف الرئيسي من صنع السوق هو ضمان وجود سيولة كافية في السوق. يشير السيولة إلى المدى الذي يمكن فيه تحويل الأصل بسرعة وسهولة إلى نقد دون التسبب في خسائر مالية. يقلل السيولة السوق المرتفع من التأثير كلفة العملية لأي صفقة معينة ، ويقلل من الخسائر ، ويسمح بالتنفيذ الفعال للأوامر الكبيرة دون التسبب في تقلبات كبيرة في الأسعار. بشكل أساسي ، يسهل صانعو السوق على المستثمرين شراء وبيع الرموز بشكل أسرع وبأحجام أكبر وبسهولة أكبر في أي وقت ، دون اضطرابات كبيرة.

الشكل 4: لماذا السيولة مهم

المصدر: أبحاث بريستو

على سبيل المثال ، هناك مستثمر يحتاج إلى شراء 40 توكنز على الفور ، وفي سوق عالي السيولة (دفتر الطلبات أ) ، يمكنه شراء 40 توكنز على الفور بسعر سعر الوحدة 100 دولار. ومع ذلك ، في سوق أقل سيولة (دفتر الطلبات B) ، لديهم خياران: 1) شراء 10 رموز بسعر 101.2 دولار ، و 5 رموز بسعر 102.6 دولار ، و 10 توكنز بسعر 103.1 دولار ، و 15 توكنز بسعر 105.2 دولار بمتوسط سعر 103.35 دولار ، أو 2) انتظر فترة أطول حتى يصل عملة إلى السعر المطلوب.

تقليل التقلب

كما هو موضح في المثال السابق ، فإن الكمية الكبيرة من السيولة التي يوفرها صناع السوق تساعد على التخفيف من تقلبات الأسعار. في السيناريو أعلاه ، اشترى المستثمر للتو 40 رمزا ، والسعر التالي المتاح في طلب الكتاب B هو 105.2 دولارا. يشير هذا إلى أن صفقة واحدة تسببت في حوالي 5٪ من التقلب السعر. في سوق الأصول الرقمية في العالم الحقيقي ، حتى المعاملات الدقيقة يمكن أن تؤدي إلى تغيرات كبيرة في أسعار الأصول ذات السيولة المنخفضة. هذا صحيح بشكل خاص خلال فترات التقلب السوق ، عندما يمكن أن يتسبب عدد أقل من المشاركين في تقلبات كبيرة في الأسعار. لذلك ، يلعب صناع السوق دورا رئيسيا في تقليل التقلب الأسعار من خلال سد هذه الفجوة بين العرض والطلب.

الشكل 5: كيف يمكن لصناع السوق المساعدة في تقليل التقلب

المصدر: أبحاث بريستو

يساعد دور صانع السوق الموصوف أعلاه في النهاية على زيادة ثقة المستثمرين في المشروع. يريد كل مستثمر أن يكون قادرا على شراء وبيع ممتلكاته حسب الحاجة بأقل تكلفة للمعاملات. ومع ذلك ، قد يتم تثبيط المستثمرين أيضا إذا اعتقدوا أن فرق سعر الطلب الشراء كبير أو أن الأمر سيستغرق وقتا طويلا لتنفيذ العدد المطلوب من المعاملات ، على الرغم من نظرتهم الإيجابية للمشروع. لذلك ، إذا ظل صناع السوق نشطين في السوق ، فإن توفير السيولة لن اسقاط حاجز دخول المستثمرين فحسب ، بل سيحفزهم أيضا على الاستثمار. هذا الإجراء ، بدوره ، يؤدي إلى مزيد من طويل السيولة ، وخلق دائرة حميدة وتعزيز بيئة حيث يمكن للمستثمرين التداول بثقة.

مشروع ↔ التشفير صانع السوق

على الرغم من وجود أطول أشكال هياكل العقود بين صناع السوق والمشاريع في السوق التشفير ، بما في ذلك عملة هيكل عقد القرض + الدفع المسبق ، إلا أن هيكل العقد الأكثر استخداما (عملة Lending + Call خيارات) يعمل على النحو التالي:

الشكل 6: هيكل المشروع <-> صانع السوق

المصدر: أبحاث بريستو

→ صانع السوق المشروع

• يستعير صناع السوق الرموز المميزة من طرف المشروع لعملية صنع السوق. في المراحل الأولى من عملة الإدراج ، غالبا ما تكون الرموز المميزة قصير العرض بسبب قلة عدد الرموز المتوفرة في السوق. لمواجهة هذا الخلل ، يقترض صانعو السوق الرموز المميزة من جانب المشروع ، عادة بمتوسط استحقاق 1-2 سنوات (أي ما يعادل مدة عقد صنع السوق) لضمان سيولة السوق.
• في مقابل خدماتهم في صنع السوق ، يمنح صناع السوق الحق في ممارسة خيارات الشراء عند استحقاق القرض. يمنحهم خيار الاتصال هذا الحق في شراء الرموز بسعر محدد مسبقا. نظرا للموارد النقدية المحدودة للمشروع ، فإنه لا يعتمد على العملات المعدنية العملات الورقية وبدلا من ذلك يقدم خيارات الشراء كتعويض. بالإضافة إلى ذلك ، ترتبط قيمة خيارات الشراء ارتباطا مباشرا بسعر عملة ، مما يوفر لصناع السوق حماية شمعة طويلة الفتيل ضد عمليات الاحتيال dump المبكرة.

مشروع صانع السوق →

• يقدم صناع السوق الخدمات من خلال التفاوض مع أطراف المشروع خلال فترة عقد اقتراض الرموز لضمان أقصى فروق أسعار وسيولة كافية. يسهل هذا الترتيب التداول في بيئة سيولة جيدة.

باختصار ، يستعير صناع السوق الرموز المميزة من المشاريع ، ويتلقون خيارات الشراء ، ويقدمون الخدمات بهدف ضمان السيولة ضمن فارق معين أثناء الاقتراض. ومع ذلك ، من المهم ملاحظة أن صناع السوق الشرعيين لا يقدمون أي وعود بشأن السعر.

عدم كفاية تنظيم صناع السوق في السوق الأصول الرقمية

يرجع التصور السلبي لصناع السوق في السوق الأصول الرقمية بشكل أساسي إلى افتقاره إلى التنظيم مقارنة بسوق TradFi. في أسواق الأسهم الأمريكية مثل NASDAQ و NYSE تبادل يجب على صانعي السوق الحفاظ على عرض سعر الطلب لا يقل عن 100 سهم ، وهم ملزمون بالوفاء طلب المقابلة إذا ظهرت (انظر الشكل 7). هناك أيضا متطلبات محددة للغاية لصناع السوق ، مثل وضع الطلبات فقط ضمن نطاق معين (على سبيل المثال ، الأسهم ذات رؤوس الأموال الكبيرة في نطاق 8٪ أو 30٪). تمنع هذه الإجراءات صناع السوق من وضع الأمرين المذكورين أعلاه بأسعار سخيفة (بعيدا عن أعلى عرض / أدنى سعر الطلب) ولا تضع أوامر مقابلة إلا عندما تكون هناك فرصة لتحقيق ربح.

الشكل 7: قواعد سوق نيويورك للأوراق المالية لصنع السوق

المصدر: أبحاث بريستو

ومع ذلك ، كما ذكرنا سابقا ، لا يزال صنع السوق في سوق الأصول الرقمية غير منظم بالمقارنة. على عكس السوق المالية TradFi ، لا يوجد ترخيص منفصل أو هيئة تنظيمية تشرف على هذه العمليات.

نتيجة لذلك ، ليس من غير المألوف رؤية تقارير إخبارية عن الشركات التي تحقق أرباحا غير مشروعة تحت ستار "صنع السوق". المشكلة الأكبر هي أنه في حين أن البورصات التقليدية مثل ناسداك تفرض عقوبات ولوائح صارمة على أنشطة صنع السوق غير القانونية ، فإن سوق الأصول الرقمية اللامركزية تفتقر إلى عقوبات كبيرة على ممارسات صنع السوق الخادعة. وهذا يكشف بوضوح عن القصور الواضح في الرقابة التنظيمية، مما يبرز الحاجة إلى نفس المستوى من التنظيم في السوق الأصول الرقمية كما هو الحال في سوق TradFi.

خاتمة

على الرغم من أن أوجه القصور التنظيمية تسمح بالمناطق الرمادية في صناعة السوق التشفير ، إلا أن صناع السوق سيستمرون في لعب دور رئيسي في السوق. تظل قدرتها على شراء الأدوات المالية من البائعين وبيعها للمشترين لتوفير السيولة أمرا أساسيا. خاصة في الأسواق التشفير التي تعاني من نقص السيولة ، يساعد صانعو السوق اسقاط كلفة العملية التقلب ، وبالتالي خلق بيئة يمكن للمستثمرين فيها التداول بثقة أكبر. لذلك ، من خلال دمج صناع السوق في النظام وتعزيز المنافسة العادلة وممارسات صنع السوق السليمة ، يمكننا أن نتوقع بيئة يمكن للمستثمرين فيها التداول بأمان أكبر.