مقدمة العملة

في التمويل التقليدي، المنتجات المهيكلة هي أدوات مالية عادة ما تكون مزيجًا معقدًا من المنتجات المشتقة ومنتجات الدخل الثابت، مجمعة في منتج استراتيجي يتم تقديمه مباشرة للمستخدمين. ومع ذلك، في النصف الثاني من عام 2021، اكتسبت DeFi Option Vaults (DOVs) شهرة سريعة، وجذبت انتباه العديد من المستخدمين. الميزة الرئيسية لهذه الخزائن هي قدرتها على خفض حاجز تداول الخيارات، مع توفير درجة من السيولة للمستخدمين في نفس الوقت. يقوم المستخدمون بإيداع الضمانات، ويقوم القبو بإدارة وتنفيذ استراتيجيات الخيارات المركبة لضمان العائدات.

حاليًا، يتم بناء المنتجات المهيكلة في سوق DeFi على سوق الخيارات التأسيسية، والذي أدى ظهوره إلى تطوير معظم بروتوكولات الخيارات على السلسلة. يتيح ذلك تحقيق الإمكانات الكاملة لقابلية التركيب بين بروتوكولات DeFi. يتمثل المنطق وراء المنتجات المهيكلة في تزويد المستخدمين بخزائن الإيداع، حيث يقوم كل منها بتنفيذ استراتيجية إرجاع تستند إلى الخيارات. تتولى هذه الخزائن المهام المعقدة للتسعير وإدارة المخاطر من المستخدمين. يعد بيع خيارات المكالمات المغطاة حاليًا الإستراتيجية الأكثر شيوعًا التي تنفذها المنتجات المهيكلة في السوق. يحتاج المستخدمون فقط إلى إيداع أموالهم في الخزائن، التي تبيع خيارات المكالمات بأسعار إضراب أعلى من أسعار التوكنات الحالية. تعود الأقساط المكتسبة إلى الخزائن، مما يضمن عودة المستخدم.

كان Ribbon Finance أول بروتوكول لإنشاء منتجات مهيكلة للخيارات وتم نشره على سلاسل إيثريوم وأفالانش وسولانا وBSC اعتبارًا من مايو 2023. تتركز معظم سيولتها على Ethereum. يتمتع كل من المؤسسين الأساسيين، جوليان كوه وكين تشان، بخبرة واسعة في تطوير البرمجيات من وقتهم في Coinbase. يقوم الفريق باستمرار بإطلاق منتجات جديدة وتوسيع مخططه البيئي. ستقدم هذه المقالة مقدمة تفصيلية للمنتجات الرئيسية الحالية لشركة Ribbon Finance، Theta Vault و Ribbon Earn، مع توضيح نموذج الرمز المميز وحالة التطوير، وبالتالي مساعدة القراء في اكتساب فهم أكثر شمولاً.

نظرة عامة على ريبون فاينانس

Ribbon Finance هو البروتوكول الرائد لإنشاء منتجات الخيارات المهيكلة. تم إطلاق منتجها الأولي على شبكة Ethereum الرئيسية في أوائل عام 2021، واستند إلى استراتيجية خيارات واسعة النطاق. ومع ذلك، تم إيقاف هذا بسبب رسوم الغاز المرتفعة للغاية. وضع الفريق محفظة منتجاته حول أربعة مجالات رئيسية: التقلب، والعوائد المحسنة، وحماية رأس المال، والفائدة المركبة. وبالتالي، في أغسطس 2021، قدموا منتجهم الأساسي، Theta Vault. وهو مبني على بروتوكول Opyn، ويستخدم العقود الذكية لتنفيذ استراتيجيات خيارات الشراء أو البيع المغطاة.

في أغسطس 2022، كشف الفريق النقاب عن فئة المنتجات الثانية، Ribbon Earn، والتي تجمع بين استراتيجيات الإقراض والخيارات لزيادة العوائد. بعد ذلك، في سبتمبر 2022، أطلقوا Ribbon Lend، وهو سوق إقراض حيث يمكن للمستخدمين تقديم قروض غير مضمونة لصانعي السوق المؤسسي. اعتمدت هذه المنصة نموذج الإقراض الخاص بـ Aave، والذي لا يتطلب قفل المستخدم والتعامل مع الاكتتاب الائتماني خارج السلسلة. ولضمان قدرة المقترضين ذوي التصنيفات الائتمانية العالية فقط على إنشاء مجمعات سيولة، تعاون الفريق مع منصة Credora لتقييم ائتمان المقترض. ومع ذلك، تم تعليق هذا المنتج حاليًا بسبب تقلبات السوق. في موازاة ذلك، أطلق الفريق أيضًا Aevo، وهي منصة تداول خيارات دفتر الطلبات، والتي تتوفر حاليًا فقط للمستخدمين المدرجين في القائمة البيضاء. كما هو الحال، فإن العروض الرئيسية التي تقدمها Ribbon Finance لمستخدمي DeFi هي Theta Vault و Ribbon Earn، والتي ستكون محور المناقشة التالية.

ثيتا فولت (DOVs)

Theta Vault هو منتج منظم بالخيارات، تم تصميمه بدقة من قبل فريق متخصص في الاستراتيجيات التي تعزز عوائد الأصول. وهي تعتمد على بروتوكول Opyn كأساس لها ويمكن تقسيمها إلى قبو Theta Call Covered Call و Put-Selling Vault، اعتمادًا على نوع خيارات الشراء والبيع المباعة.

مصدر الصورة: https://app.ribbon.finance/

يحتاج المستخدمون فقط إلى إيداع أصولهم في خزائن Theta المقابلة، مثل T-ETH-C. تختار الخزانة بحكمة العديد من أسعار التنفيذ عبر الخوارزميات، وعادة ما تختار الخيارات غير المدفوعة. تبدأ الخزانة بإيداع عملات ETH الخاصة بالمستخدمين في Opyn كل يوم جمعة، مع طرح خيارات المكالمات الأوروبية التي تسمى oTokens، والتي يبلغ عمرها أسبوعًا واحدًا. يتم بيع هذه الرموز التي تم سكها حديثًا في مزاد علني لاحقًا من خلال منصة Gnosis Auction، ويتم إيداع الأقساط التي تم الحصول عليها من المزاد مباشرة في الخزائن. وإذا لم ترتفع إيثريوم، عند انتهاء الصلاحية، إلى سعر التنفيذ، فستصبح عملات oTokens عديمة القيمة، وستستعيد الخزينة عملة ETH المضمونة. وفي حالة تجاوز ETH لسعر التنفيذ، يمكن لحاملي oToken ممارسة الخيار، وبعد خصم الفرق، يتم تعويض الخزينة بـ ETH.

يعتمد تسعير الخيارات على نموذج Black-Scholes، مع التقلب الضمني (IV) كمعامل أساسي. ويستفيد البروتوكول من أوراكل Chainlink للحصول على الأسعار الفورية ويستخدم 10 Delta IV من Deribit كتقلب ضمني للأصول الأساسية، والتي يتم معايرتها بعد ذلك من خلال خوارزمية مخصصة للتأكد من حجم التقلب النهائي. من الجدير بالذكر أن هذه العملية يتم تنفيذها خارج السلسلة.

يتم بيع oTokens، وهي خيارات رمزية تم سكها بواسطة الخزانة، بالمزاد على منصة Gnosis. أشار الفريق أيضًا إلى التعاون مع Paradigm. تقام المزادات كل يوم جمعة من الساعة 10:20 إلى الساعة 11:40 بالتوقيت العالمي المنسق. تقوم العقود الذكية بفرز عروض الأسعار من الأعلى إلى الأدنى، وتعمل بشكل عكسي لحساب عدد الخيارات المباعة، بدءًا من أعلى سعر. بمجرد بيع العدد المقصود من الخيارات، يتم تحديد السعر النهائي بناءً على حجم التداول الأخير.

تفرض الخزانة رسوم أداء بنسبة 10٪ ورسوم إدارية بنسبة 2٪.

في الأساس، تتمتع منتجات Vault بإمكانية الوصول الديمقراطي إلى تداول الخيارات للمستخدمين. ومع ذلك، هناك مشكلة نقص سيولة المشتري. عند تنفيذ استراتيجيات مجموعة الخيارات المقابلة، من الضروري التأكد من إمكانية بيع الخيارات باستمرار لتحقيق إيرادات متميزة. ومن شأن عدم وجود أطراف مقابلة أن يجعل الخزانة غير قادرة على تنفيذ استراتيجيتها، مما يقلل من دخل الأقساط وعوائد المستخدمين. في الوقت الحالي، تتعاون Ribbon بشكل أساسي مع صانعي السوق الكبار والمتخصصين الذين يضمنون جانب المشتري من الخيارات، وتشير المعلومات التي تم الكشف عنها إلى أن بيانات المزاد واعدة.

ريبون إيرن

Ribbon Earn عبارة عن مجموعة من خزائن العائد التي قدمها البروتوكول، وتقدم حاليًا نوعين مختلفين: USDC و ETH.

بالنسبة لخزينة R-EARN، يستخدم العقد الذكي تلقائيًا الأصول التي يودعها المستخدمون لشراء سندات الدولار الأمريكي (IB01)، وجني العوائد. صناديق الاستثمار المتداولة هذه هي سندات حكومية تصدرها وزارة الخزانة الأمريكية، مع نطاق استحقاق يتراوح من 0 إلى 1 عام. وفي الوقت نفسه، تقوم الخزينة ببناء محفظة استثمارية بشكل استراتيجي من خلال شراء خيارات الحواجز المتساوية مع انتهاء صلاحية أسبوعية أو شهرية. تفرض خزينة USDC رسوم أداء بنسبة 15٪.

من ناحية أخرى، يستخدم قبو R-STETH-EARN 0.5٪ من ETH المودع من قبل المستخدمين، ويتعهد بذلك مع Lido لجني الأرباح. وفي الوقت نفسه، يتم استثمار الأموال المتبقية في خيارات الحواجز المتساوية التي تنضج أسبوعيًا أو شهريًا. تفرض هذه الخزانة أيضًا رسوم أداء بنسبة 15٪.

مصدر الصورة: https://app.ribbon.finance/

نموذج الرمز

$ RBN هو رمز الحوكمة لبروتوكول Ribbon Finance، بإجمالي إمداد يبلغ مليار رمز. من هذا الإجمالي، تم تخصيص 49٪ لخزينة المجتمع لأغراض الحوكمة، و 23٪ مخصصة للفرق الحالية والمستقبلية، و 15٪ موزعة على المستثمرين الحاليين، و 8٪ تُنسب إلى Ribbon كشركة، و 1٪ مخصصة لصانعي السوق الأوليين، وتم تخصيص 1٪ لحدث تعدين السيولة الأولي في يونيو 2021، وتم تخصيص 3٪ لعمليات الإنزال الجوي.

في مايو 2021، أجرى البروتوكول عملية إنزال جوي، حيث تم توزيع 30 مليون دولار من رموز RBN على بروتوكولات DeFi المختلفة، ومستخدمي المنتج الافتتاحي Option Strangles، ومستخدمي Theta Vault، وأعضاء مجتمع Discord. شكلت هذه التوزيعات المجانية 3% من إجمالي المعروض من التوكنات.

مصدر الصورة: https://docs.ribbon.finance/ribbonomics/overview-and-rbn-tokenomics

في فبراير 2022، وبأخذ صفحة من علم التوكنز الخاص بـ Curve، قدم الفريق نموذج verBN من خلال اقتراح RGP-9. يمكن للمستخدمين الحصول على verBN عن طريق قفل رموز RBN الخاصة بهم لمدة أقصاها سنتان. يحصل حاملو VerBN على امتياز المشاركة في التصويت على حوكمة DAO، مثل تحديد مكافآت رمز RBN في خزائن مختلفة. الأمر الأكثر إلحاحًا هو أن Ribbon، الذي يحاكي هيكل صناديق الأسهم الخاصة التقليدي، يفرض رسوم أداء بنسبة 10٪ ورسوم إدارية بنسبة 2٪. يتم تحويل نصف هذه الإيرادات إلى Ribbon Treasury، بينما يتم تحويل نسبة 50٪ المتبقية إلى ETH وتوزيعها بشكل متناسب بين حاملي VerBN.

التطورات الحالية

يسود Ribbon Finance باعتباره بروتوكول الخزنة البارز المنظم بالخيارات من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، حيث ارتفع مرة واحدة إلى 300 مليون دولار في الصناديق المقفلة. ومع ذلك، لم يكن البروتوكول محصنًا من الانكماش الأكبر في سوق العملات المشفرة، حيث تحوم خزائنه الحالية حول 40 مليون دولار.

مصدر الصورة: https://defillama.com/protocol/ribbon-finance

ومع صعود مسار Ribbon Finance، نظمت الخزائن أكثر من 13 مليار دولار في معاملات الخيارات، وجنت ما يقرب من 54 مليون دولار من عائدات الأقساط. ومع التدفق المستمر لإيرادات الأعمال، تفرض الخزائن رسوم الإدارة والأداء ذات الصلة. تجاوزت الإيرادات التراكمية للبروتوكول 10 ملايين دولار، وخلال الشهر الماضي، حققت الخزائن دخلاً صافيًا في الملعب قدره 70 ألف دولار. في الوقت الحالي، يفتخر البروتوكول بإيرادات يومية تقترب من 20,000 دولار مع 13 مستخدمًا نشطًا يوميًا.

مصدر الصورة: https://tokenterminal.com/terminal/projects/ribbon-finance

الاستنتاج

تكمن الجاذبية القصوى للمنتجات المهيكلة في قدرتها على إزالة الحواجز التي تحول دون الدخول مع منح ملاذ من العائدات المستقرة نسبيًا. يحتاج المشاركون فقط إلى ضخ رأس المال، حيث تقوم الخزائن بتنسيق استراتيجيات الخيارات المعقدة ببراعة. ويمثل هذا في جوهره طريقة عمل تشبه الصندوق المُدار، حيث تمثل الخزائن تتويجًا لبائعي الخيارات الذين يتجمعون معًا. يتحمل صانعو السوق الماهرون الذين يستخدمون طريقة عمل تداول تشبه OTC. وبالتالي، فإن حجم التداول مرتبط بسيولة الأطراف المقابلة، ويفتقر تنفيذ Vaults لاستراتيجيات الخيارات إلى براعة المرونة. حاليًا، يعد بيع خيارات المكالمات المغطاة الإستراتيجية الأكثر انتشارًا التي تنشرها Vaults.

في الوقت الحاضر، تعد المنتجات المهيكلة هي المحور الأساسي في سوق خيارات DeFi، الذي يعج بالإمكانات غير المستغلة. تتمتع شركة Ribbon Finance، الشركة الرائدة في بناء الخيارات من خلال المنتجات المهيكلة، بميزة كونها المحرك الأول. يستعد البروتوكول لجني الإيرادات باستمرار، ويمضي الفريق قدمًا بلا كلل، ويكشف النقاب عن مجموعة من المنتجات المصممة لرفع العوائد، مع استمرار النظام البيئي في الازدهار. مع تطور سوق DeFi نحو مرحلة النضج، وتؤتي تقنيات الطبقة الثانية ثمارها، تلوح في الأفق حقبة من تجارب التداول المتزايدة. ما إذا كانت Ribbon Finance ستحفر اسمها كعملاق في سوق الخيارات عبر السلسلة تظل في بوتقة الزمن.