بعد عملية موافقة شاقة استمرت عقدًا من الزمن، شهدت BTC ETF أخيرًا فجر النصر. وفي الساعات الأولى من يوم ١١ يناير ٢٠٢٤، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في وقت واحد على ١١ من صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، بما في ذلك بيتوايز، وغرايسكيل، وهاشديكسك، وبلاك روك، وفالكيري، وإنفيسكو، وآرك، وفانيك، وويسدوم تري، وفيديليتي، وفرانكلين.

يجب أن يُعزى كل هذا إلى الدعوى القضائية الناجحة لشركة Grayscale. في 29 أغسطس 2023، منح حكم صادر عن محكمة فيدرالية أمريكية Grayscale انتصارًا في دعواها القضائية ضد رفض لجنة الأوراق المالية والبورصات لطلب BTC ETF الفوري الخاص بها. أدى ذلك إلى تسريع عملية قيام الشركات المالية التقليدية العملاقة مثل BlackRock و Fidelity بالتقدم للحصول على BTC ETFs خلال الأشهر القليلة الماضية.

ستدرس هذه المقالة التغيير في موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات بعد فوز Grayscale من منظور قانوني وتنظيمي (تحديد مخاطر التلاعب بالسوق بشكل استباقي)، والمنطق وراء صناديق BTC المتداولة، والموقف الحذر اللاحق للجنة الأوراق المالية والبورصات، التي لا تزال تعتبر العملات المشفرة الأخرى بمثابة أوراق مالية وتحذر من مخاطر السوق.

1. حكم المحكمة يجبر SEC على تسريع عملية الموافقة

رفضت لجنة الأوراق المالية والبورصات سابقًا صناديق BTC ETFs بسبب مخاوف من الاحتيال والتلاعب في السوق. أشارت جميع طلبات ETF المرفوضة إلى سبب «حماية المستثمرين ومنع الاحتيال والتلاعب بالسوق» كما هو مذكور في قوانين الأوراق المالية.

في عام 2021، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على تداول ETF للعقود الآجلة لـ BTC لأول مرة، مشيرة إلى أنه من الصعب التلاعب بالمنتجات الآجلة لأن السوق يعتمد على أسعار العقود الآجلة لبورصة شيكاغو التجارية (CME)، والتي تنظمها لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC).

وفي هذه الحالة، جادل غرايسكيل بأن المنطق وراء الموافقة على صناديق بيتكوين الآجلة يجب أن يكون هو نفسه الموافقة على صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، وإلا يجب إلغاء جميع طلبات صناديق بيتكوين الآجلة المتداولة. ووافق القاضي على ذلك، مشيرًا إلى أن رفض لجنة الأوراق المالية والبورصات لطلب Grayscale كان تعسفيًا ويفتقر إلى الأساس، حيث فشلت لجنة الأوراق المالية والبورصات في شرح كيفية تعاملها مع منتجات ETF المماثلة بشكل مختلف. وجدت المحكمة أن هذه المعاملة التفاضلية من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات انتهكت القانون الإداري، ووافقت على طلب Grayscale، وألغت رفض SEC للطلب.

فقط بعد قضية Grayscale تغير موقف SEC تمامًا من الرفض السلبي إلى المراجعة النشطة، كما هو مذكور في وثيقة الموافقة المكونة من 22 صفحة: «يوافق هذا الأمر على المقترحات على أساس سريع».

2. ما هي مخاطر BTC ETF وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات؟

لا تواجه صناديق الاستثمار المتداولة نفسها، كمنتجات مالية متوافقة منذ فترة طويلة، حواجز قانونية. تعد BTC أيضًا الأصل الوحيد الذي تم تعريفه على أنه «غير آمن» من قبل المنظمين الأمريكيين، وخاصة لجنة الأوراق المالية والبورصات. إذن ما هي مخاطر BTC ETF؟

في وثيقة الموافقة المكونة من 22 صفحة، تخبرنا لجنة الأوراق المالية والبورصات أن المخاطر تأتي من الطبيعة التي لا يمكن السيطرة عليها لسوق تداول الأصول الأساسي لـ ETF، أي مخاطر التلاعب في سوق BTC الفوري.

على الرغم من أن كل ETF لديه اتفاقية مشاركة المراقبة مع البورصات المنظمة المتوافقة (مثل CME) لمراقبة المخاطر في سوق BTC الآجلة، إلا أن BTC spot نفسها لا يتم تداولها في CME، لذلك لا يمكن أن تغطي المراقبة سوق BTC الفوري.

تعد عقود BTC الآجلة على CME منتجات متوافقة بالفعل. لذلك، فإن إثبات العلاقة بين أسعار BTC الفورية وأسعار BTC الآجلة في CME هو الخيار الأفضل. ونتيجة لذلك، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات بمقارنة العلاقة بين أسعار بيتكوين على كوين بيز وكراكن، وبورصتي العملات المشفرة، وأسعار العقود الآجلة لبورصة شيكاغو التجارية منذ عام 2021 ووجدت ارتباطًا كبيرًا بين الاثنين. هذا يعني أنه إذا كان هناك احتيال أو تلاعب في سوق BTC الفوري، فمن المحتمل أن تؤثر هذه الإجراءات أيضًا على سوق العقود الآجلة، والتي يمكن اكتشافها من خلال نظام مراقبة CME، مما يسمح للمنظمين بالتدخل والتحكم في المخاطر.

3. التلاعب بالسوق في سوق BTC الفوري

تأتي مخاطر التلاعب بالسوق في سوق BTC الفوري بشكل أساسي من صانعي السوق أو المشاركين في السوق الذين يتداولون على CEX. إذا كانت اللوائح الأمريكية يمكن أن تغطي تنظيم CEX، فمن الممكن تحقيق السيطرة النسبية على المخاطر.

وفي هذا الصدد، فإن النهج الذي يتبعه المنظمون الأمريكيون هو تنفيذ تغطية الامتثال التنظيمي على Coinbase و Kraken، وهما بورصتا العملات المشفرة، مع إجراء تحقيقات مستهدفة في Binance، البورصة ذات الحجم التجاري الأكبر، وإنشاء مراقبة الامتثال بنجاح.

4. لجنة الأوراق المالية والبورصات المحايدة وغاري جينسلر الحذِر

ونتيجة لذلك، تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات المحايدة بتقييم ما إذا كانت القواعد المقدمة من بورصات الأوراق المالية الوطنية تتوافق مع قانون بورصة الأوراق المالية ولوائحه، بما في ذلك ما إذا كانت مصممة لحماية المستثمرين والمصلحة العامة. وفي الساعات الأولى من يوم ١١ يناير ٢٠٢٤، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات أيضًا على ١١ من صناديق بيتكوين المتداولة المدعومة ماديًا، بما في ذلك بيتوايز، وغرايسكيل، وهاشديكسك، وبلاك روك، وفالكيري، وإنفيسكو، وآرك، وفان إيك، وويسدوم تري، وفيديليتي، وفرانكلين.

(https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023)

الشيء الأكثر أهمية هو بيان SEC في البيان الصحفي:

«.. يتم توجيه إجراء اللجنة اليوم إلى صناديق الاستثمار المتداولة التي تمتلك سلعة واحدة غير أمنية، وهي بيتكوين. ولا ينبغي بأي حال من الأحوال أن يشير ذلك إلى رغبة اللجنة في الموافقة على معايير الإدراج للأوراق المالية للأصول المشفرة. كما لا تشير الموافقة إلى أي شيء عن آراء اللجنة فيما يتعلق بحالة الأصول المشفرة الأخرى بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية أو حول الحالة الحالية لعدم امتثال بعض المشاركين في سوق الأصول المشفرة لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. كما قلت في الماضي، وبدون الحكم المسبق على أي أصل من الأصول المشفرة، فإن الغالبية العظمى من الأصول المشفرة هي عقود استثمارية وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية...

... على الرغم من أننا (SEC) جديرون بالحياد، إلا أنني ألاحظ أن الأصول الأساسية في ETPs المعدنية لها استخدامات استهلاكية وصناعية، في حين أن عملة البيتكوين هي في الأساس أصول مضاربة ومتقلبة تُستخدم أيضًا في الأنشطة غير المشروعة بما في ذلك برامج الفدية وغسيل الأموال والتهرب من العقوبات وتمويل الإرهاب.

في حين أننا (SEC) وافقنا على إدراج وتداول بعض أسهم بيتكوين ETP الفورية اليوم، إلا أننا لم نوافق على بيتكوين أو نصادق عليها. يجب على المستثمرين أن يظلوا حذرين بشأن المخاطر العديدة المرتبطة بعملة البيتكوين والمنتجات التي ترتبط قيمتها بالعملات المشفرة.»

5. الضغط على Coinbase - توصيف الأصول المشفرة

خطاب Gary Gensler واضح جدًا: BTC ليست ورقة مالية، ويمكن التحكم في مخاطر السوق، ويمكن الموافقة عليها. العملات المشفرة الأخرى هي أوراق مالية، وهي قصة مختلفة ولا علاقة لها بالموافقة على BTC ETF.

وهذا يعيدنا إلى تجنب غاري جينسلر المستمر للإجابة المباشرة على سؤال «ما هي أنواع العملات المشفرة التي تعتبر أوراقًا مالية». هذه مشكلة تتعلق بالامتثال التنظيمي لأكبر ثلاث بورصات، وهي Kraken و Coinbase و Binance، وهي أيضًا لعبة سياسية تتطلب لجنة الأوراق المالية والبورصات استجابة من المؤسسات القضائية والتشريعية الأمريكية.

لطالما كانت Coinbase في طليعة المعركة ضد SEC، ومن الضروري تحمل هذه المسؤولية الثقيلة. أشارت القاضية كاثرين بولك فايلا سابقًا إلى ETH كسلعة (سلع مشفرة) في قضية Uniswap. وبالنظر إلى أن هذه القاضية تترأس أيضًا قضية SEC v. Coinbase، فإن ردها بشأن ما إذا كانت الأصول المشفرة «أوراقًا مالية» أم لا هو: «هذا ليس قرارًا للمحكمة، ولكن للكونغرس»، مما يطرح هذا السؤال النهائي على الهيئة التشريعية للولايات المتحدة - الكونجرس.

ومع ذلك، ستكون العملية التشريعية في الكونغرس طويلة، وسيكون من الجدير التطلع إليها في عام الانتخابات 2024.

6. جي إم بي تي سي إلخ

بغض النظر عن كيفية عرض لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، فإن الموافقة على BTC ETF لها أهمية تاريخية كبيرة. إنه يسمح لنا، الذين يحملون المثل العليا لأشرار العملات المشفرة وأوهام الثروة بين عشية وضحاها، بأن نكون جزءًا منها وأن نضيف لمسة نابضة بالحياة إلى المد المتسارع للتاريخ.

وكما قال وانغ تشوان: «عندما ننظر إلى الوراء في المستقبل، 10 يناير 2024، في سياق التاريخ النقدي العالمي، يمكن مقارنة ذلك بـ 13 أغسطس 1971 (عندما أعلن نيكسون فك ارتباط الدولار الأمريكي بالذهب) و 18 يناير 1871 (عندما تم توحيد ألمانيا وقادت الدول الأوروبية والولايات المتحدة إلى تبني نظام المعيار الذهبي في غضون بضع سنوات)».

ذا إند

هذه المقالة للدراسة والمراجع فقط. آمل أن تكون مفيدة لك. لا تشكل أي نصيحة قانونية أو استثمارية. أدور.

إخلاء المسؤولية：

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [Web3]. جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [Will]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسيتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية:
   الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها.