到2030年，我们对Solana估值情景是：预计 SOL 价格在看跌时为9.81美元，到看涨升至3,211.28美元，具体取决于重要行业的不同市场份额和收入预测。
请注意，VanEck 可能持有下述数字资产的头寸。
- 在本说明中，我们模拟了一个场景，其中 Solana 是第一个托管超过1亿用户的应用程序的区块链。
- 我们假设 SOL 的货币化率仅为 ETH 的20%，并且由于社区理念的根本差异，其市场份额不到 ETH 的一半。
- 我们看到了，到2030年 SOL 代币持有者有一个可靠的途径能获得高达到80亿美元的收入。
- Solana 的方法：可用性
- Solana 与以太坊：理念对比
- Solana 的成本与收入挑战
- 2030 年 Solana 估值情景概述
- Solana 到 2030 年的预计交易格局
- Solana 的潜力：风险和回报
智能合约平台（SCP）负责托管应用程序，使用户能够参与高效、不受审查的经济活动，同时最大限度地减少第三方从这些经济活动的租金中提取利润。
尽管当今已有许多区块链，但与从事链下商业的用户相比，所有区块链的用户群都很小。 SCP 上每天大约有550万个活跃的唯一地址，每月约有4400万个活跃地址。
然而，这些数字可能大大夸大了用户数量，因为许多用户控制着多个地址。即使我们从表面上看，这些数字与每天与 Facebook 互动的20亿用户量以及每月使用 PayPal 的4.31亿用户量相比也很差。
区块链的采用速度还不够快，其原因是区块链使用起来很笨拙，而且除了交换价值和投机之外，在链上几乎没有什么可做的。为了推动加密货币实现广泛采用并扩大其1.3万亿美元的市值，它需要为那些非去中心化至上主义者或自由主义狂热者的个人和企业提供一个“没什么大不了”的解决方案。
它需要一个“杀手”应用程序。托管该“杀手”应用程序的链将从该应用程序生成的活动中大大获益。在本说明中，我们模拟了一个场景，其中 Solana 是第一个托管单个应用程序的区块链，该应用程序拥有1亿多名用户。
SCP 的月活跃用户
来源：Token Terminal，Dune，截至2023年10月25日。过往的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
Solana 的创始团队成功地将全新的实验与应用科学相结合，以极大地提高区块链的扩展性，这释放了它的潜力。虽然其他链选择了巧妙地绕过分布式账本限制的扩展路径，但 Solana 却选择突破技术可行性问题的极限，并从此处开始向后探索。
以太坊生态系统和许多其他生态系统选择了实现模块化愿景，其中不同的区块链专注于第1层链的核心功能。相反，Solana 一直在努力前进，试图通过优化自己区块链的每个组件以实现超高效性来提高交易吞吐量。
因此，在区块链处理能力方面，Solana 比任何传统竞争对手都要强大得多。与此同时，但更重要的是，Solana 已将其开拓精神转化为冒险和技术乐观主义的生态系统哲学。
Solana 催生了各种吸引人的实验，包括区块链优化的手机、包含应用程序的 NFT，以及以消费者为中心的产品，例如去中心化地图和汽车数据收集应用等。与任何其他生态系统相比，在 Solana 中构建项目的人们正在创造的东西可能对日常生活产生切实影响。
Solana 的方法：可用性
区块链网络托管下一个“杀手应用程序”的可能性取决于该链是否能使该应用成程序的使用变得够快速、方便且可访问。区块链的能力越强，用户的环境就越好。关键问题是衡量区块链的能力并了解其如何转化为可用性。每秒交易量 (TPS) 是一种通用的衡量标准，但这种衡量标准不充分且容易被操纵。实际上，区块链团队可以通过许多技巧来改进这一指标，包括更改每笔交易包含的数据量、放弃交易的顺序以及限制交易可以更改分类账的哪些部分。事实上，真正衡量区块链容量的最佳指标不是每秒交易数（TPS），而是数据吞吐量。
数据吞吐量涉及区块链接受、处理和排序数据，然后就该数据对区块链账本的影响达成一致。数据吞吐量是通过测量区块链在给定时间段内可以接收和应用的数据量来确定的。随着时间的推移，区块链可以转化为账本更新的数据越多越好。目前，Solana 在数据吞吐量方面已超过了现有的任何其他区块链。事实上，Solana 的数据容量超过了大多数计划的区块链的数据容量，而 Solana 的下一个重大软件升级（称为 Firedancer 升级）承诺将超过 Solana 当前容量的10倍。虽然我们并不假装知道下一个杀手应用程序需要摄取和处理多少数据量，但我们想象有1亿多的用户在链上做任何事情都会使区块链的可扩展性达到极限。
数据吞吐量比较 MB/S
SCP 主页。来源：Frictionless Capital，截至2023年10月 25日。
Solana 将这种数据吞吐能力转化为解决用户关切问题的能力。Solana 比大多数其他链能够更快地向用户提供反馈，因为它提供连续的交易处理。例如，以太坊的工作原理是将用户传入的交易集中在一个称为内存池的等候室中。然后，以太坊验证者（新范式中的区块构建者）根据每笔交易提供的价格从池中选择交易并对它们进行排序。每12秒就会执行一次交易，并将包含交易的区块发送到以太坊网络的其余部分。因此，以太坊以离散的时间间隔处理交易。这是一种比 Solana 慢得多的处理事务方式，导致用户等待时间更长。在以太坊上，用户必须等待整个过程展开才能知道交易已完成。通常，这以分钟为单位。相比之下，Solana 则能立即开始处理交易，周转时间约为2秒。
Solana 上的应用
为了让用户体验更好，Solana 还创建了一项名为“本地费用市场”的新颖功能。如果区块链是从用户到区块链账本的数据管道，那么 Solana 的本地费用市场本质上是内部子管道，允许信息同时从不同用户流到账本的多个部分。这解决了以太坊和其他区块链的核心问题，因为过度使用以太坊管道上的一个应用程序会减慢所有其他应用程序的速度。例如，如果许多用户尝试在以太坊上铸造 NFT，则由此产生的拥塞会阻止其他用户在 AAVE 平台上借款。在杀手应用程序的背景下，用户需要能够与区块链持续交互。相比之下，Solana 可以使用本地费用市场对这些不同的管道进行细分，根据需求收取不同的价格。这使得许多应用程序可以访问 Solana，即使一个应用程序使用率很高。这一点特别重要，因为杀手应用程序的功能可能取决于与许多不同应用程序的同时交互。此外，能够调整本地费用市场以对不同类型的交易进行定价可能是 Solana 根据用例调整其价格的关键之处。这可能允许 Solana 根据每个交易的经济价值对交易进行不同的定价。本地费用市场可能会让杀手应用程序开发人员更准确地评估其成本。
Solana 与以太坊：理念对比
Solana 由高通（美国公司）的工程师构建，他们运用其在增强移动网络容量方面的专业知识来构建高性能区块链。 Solana 团队的基本原则是构建一个假设消费级计算能力随着摩尔定律增长且网络带宽随之扩展的网络。因此，Solana 被设计为能比竞争对手更直接地利用硬件进步。
我们认为这是乐观的心态，相信未来能取得丰富性和进步。Solana 团队的核心信念是，区块链应该使区块空间（即在某个时间范围内适合链上的数据量）变得十分便宜。在他们看来，这释放了软件工程师和企业家以低成本测试区块链新用例的能力。以太坊的业务已经从每天出售廉价的区块空间发展到兜售昂贵的区块空间，以保护面向消费者的区块链。Solana的理念与这一观点形成鲜明对比。在以太坊范式中，成功取决于 ETH——保护所有区块链的主要（也是唯一）抵押品。Solana 的最初目标是成为“去中心化的纳斯达克”。尽管这种说法仍有可能实现，但 Hivemapper、Render 和 Helium 等吸引人的非金融消费者应用程序的推出扩大了人们对 Solana 功能的认知。
值得赞扬的是，Solana 团队对 Solana 突破性技术的用例持开放态度。他们尝试通过 SMS 或 Solana Mobile Stack 将区块链引入手机，这允许开发人员为手机创建区块链应用程序。 Solana 的实验甚至让他们创建了自己的手机，并且这种手机做了针对性优化，以能使用区块链。尽管 Solana Mobile 被指出分散了 Solana 的核心使命，但它表明了 Solana 解决基本核心用户问题的愿望。正是这种对消费者的奉献精神帮助 Solana 与 Shopify、Visa 和 Google 建立了合作伙伴关系，以探索 Solana 的新用例并推动其生态系统的发展。
Solana 开发者市场份额——SCP 单片链
Solana 开发者分享。来源：Artemis XYZ（截至2023年10月25日）。过去的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
Solana 的成本与收入挑战
Solana 关注廉价区块空间、实验和开创性技术，这并非没有缺点。虽然提供廉价的区块空间可通过为项目和用户提供几乎无成本的沙箱来鼓励生态系统的发展，但重要的是要记住，提供该区块空间仍带来成本。尽管 Solana 在过去30天内产生了126万美元的收入费用，但同期 Solana 通过使用 SOL 通货膨胀向验证者支付费用来保护其区块链的成本为5278万美元。虽然 Solana 并不是一家因短期内缺乏“盈利能力”而面临崩溃危险的企业，但从长远来看，安全成本必须通过使用 Solana 区块链的有机 SOL 需求来满足。这是因为 Solana 验证者出售部分代币通胀来弥补管理费用，其中包括硬件、劳动力和连接成本（我们在此计算中忽略了投票成本）。
Solana 收入费用与支出
资料来源：Token Terminal（截至2023年10月25日）。过去的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
我们估计，即使不包括人工成本，每年运行 Solana 的1,977个验证节点的非区块链总成本约为1180万美元。因此，我们将此数字视为 Solana 年度 SOL 代币抛售压力的最低估计。在收入方面，一半的收入费用（756 万美元）被销毁，这代表了 SOL 代币的购买压力（另一半代币被汇给验证者和质押者，并被潜在的出售所抵消）。在应用买入压力和卖出压力的简化总结后，我们计算出-424万美元的净失衡，这表示买入压力必须抵消集体验证者的卖出压力。实际上，Solana 验证者的这些代币出售已被投机者的资金所抵消。因此，在 Solana 的费用收入改善之前，Solana 是一个生态系统，其在当前状态下的运行能力取决于新投机资本的持续引入。
Solana 区块空间的长期定价以及使用 Solana 的成本是另一个棘手的问题。像 Solana 这样的整体链的主要问题是很难从用户那里提取价值并将其返还给代币持有者。这种范例之所以存在，是因为 Solana 根据所需的计算、计算的总需求以及应用该计算的区域的拥塞情况对其交易进行定价。虽然从对 Solana 网络分配其网络资源的能力定价的角度来看，资源定价在经济上是合乎逻辑的，但从有效定价各种用户操作的角度来看，资源定价则是不合逻辑的。
例如，向芝加哥商品交易所 (CME) 发送交易订单基本上是免费的。然而，芝加哥商品交易所和其他类似交易所会在交易执行时向交易者收取费用，甚至可能根据该交易是在“主动接受”另一个订单还是另一个订单“接受”之后执行来调整收费金额。同样，对于像 Twitter 这样的程序，虽然如果用户选择推广该帖子或通过该帖子瞄准其他用户，那么它的发帖不需要花费任何费用，但实际会花费很多钱。
在某个空间中，虽然从价值提取的角度来看，这种定价不是最优的，但却是无关紧要的。然而，在存在数以万计的区块链的情况下，每个区块链都针对特定的用例量身定制，每个区块链都可能能够更有效地为代币持有者获取价值。如果 SOL 价格疲软导致 Solana 的安全预算低于其需求，这可能会威胁到 Solana 的经济可持续性。同样，从资源的角度来看，区块链将希望确保将其有限的资源分配给经济上有益的活动。
如果对资源的定价不当，区块链可能会充斥着对经济有害的活动，无论这些活动是否是由 Solana 的本地费用市场进行细分的。这种情况已经发生，并导致更多合法用例受到更多干扰。同样，虽然 Solana 每秒执行数百笔交易，但其中许多都是低价值的套利交易，它们充斥着网络。通过本地费用市场可能会缓解这个问题，但如果 Solana 的使用量显著提升，这种改进是否具有足够的适应性，这还有待观察。
我们高度 Solana 及其团队有的远见和实验愿望，但其架构导致了不良结果，影响了 Solana 的技术稳定性。虽然自2023年3月以来，Solana 在经过一系列重要的网络升级后一直保持100%的正常运行时间，但在此之前，它经历了不可预测的停机时间，导致网络功能完全停摆。
在2022年1月至2023年2月的这13个月期间，Solana 有7个月发生过中断。最近一次中断发生在2023年2月25日，持续了近19小时。这次中断和过去其他问题的核心问题均源于 Solana 正在运行一个实验系统。Solana 共识机制没有经过正式验证，由于系统处理的数据量巨大，因此无法预测 Solana 的设计在未来可能发生的故障。
尽管 Solana 实施了许多改进来减轻过去的问题，但 Solana 的设计可能会让我们无法了解未来的复杂情况，直到它们发生才能发现。因此，Solana 团队仍然认为该链处于“测试版”状态，因为未来的网络故障可能是由不可预见的原因导致的。由于 Solana 的复杂性及其处理的数据量，这些问题可能需要相当长的时间才能解决。
显然，这种动态对于可能想要部署到 Solana 的纯正金融和非金融企业来说是不可接受的。正常运行时间的不可预测性是导致 Solana 在去中心化金融领域相对于同行而言 TVL（总锁定价值）较低的部分原因。尽管 Solana 团队已经实施了他们认为重要的修复措施，但在可预见的未来，网络脆弱性仍将是一个问题，而新设计 Firedancer 的推出甚至可能会增加出现不可调和问题的可能性。
SCL 每周活跃开发商的市场份额
来源：Artemis XYZ （截至2023年10月25日。过往的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
最后，在 Solana 吸引开发者加入其生态系统的能力方面，我们提出了一些质疑。由于 Solana 虚拟机 (SVM) 具有复杂性，并且 Solana 的设计也很复杂，因此在 Solana 上创建应用程序是一项具有挑战性的任务。事实上，建造对于开发者来说是一件很困难的事情，Solana Anatoly 的创始人将其比作“咀嚼玻璃”。这部分是因为 Solana 开发人员需要熟悉 Rust——一种拥有220万活跃开发人员的语言，而以太坊则可以吸引1740万 JavaScript 开发人员。
尽管 Solana 在创建工具以简化开发方面取得了巨大进步，但其要求高标准的编程熟练程度，这导致 Solana 在过去18个月中约占每周活跃加密货币开发人员的6-7%。鉴于 Solana 在2022年11月失去了 FTX/Alameda 最大的支持者之一，这种稳定的份额是值得注意的，但它需要增加其开发人员总数以及开发人员的市场份额，以增加托管明日重磅应用程序的可能性。
尽管普通 Solana 开发人员可能比普通 Polkadot (DOT) 开发人员更好，但构建广泛采用的消费者应用程序可能类似于无限猴子定理 (IFM)。在 IFM 中，随机敲击打字机的猴子数量越多，它们随机写出莎士比亚全集所需的时间（以亿万计）就越短。在构建一个将下一个1亿用户引入区块链的应用程序的背景下，解决这个问题的开发人员越多，其中一个人随机推出下一个 Instagram 的可能性就越大。
2030年 Solana 估值情景概述
资料来源：VanEck Research （截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
我们将 VanEck 的标准化估值框架应用于Solana，以在2030年基础上实现335美元的代币估值。该估算基于根据预测的实际回报率对 Solana SOL 代币的最终估值倍数进行预测。该实际回报率是根据向 SOL 代币持有者汇款的估计现金流计算得出的。然后将该倍数应用于最终年的代币 FCF（自由现金流），并除以最终年的预期代币数量。
资料来源：VanEck Research（截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
更具体地说，在收入和现金流方面，我们的框架首先检查 Solana 的不同收入项目。首先是终端市场活动的接受率。我们首先确定将利用公共区块链（例如以太坊和 Solana）的终端市场。其三个主要类别是金融、银行和支付 (FBP)、元宇宙和游戏 (MG) 以及基础设施 (I)。
根据具体情况，我们假设一部分业务及其收入将来自区块链活动，或以某种方式利用区块链来寻找客户、创建新产品、降低成本或简化后端业务功能。由于公共区块链类似于 Amazon、Apple App Store 和 Uber 等 Web 2.0 平台，因此我们假设公共区块链将对其终端市场收入的 GMV 具有有效的占用率。
在我们的基准情形中，我们发现区块链活动的采用率是以太坊等效采用率的1/5。因此，Solana 来自终端市场交易的总收入为$28.8亿。此外，我们还将 MEV 作为一个收入项目，它实际上从交易落到实体到验证者再到代币持有者。
我们通过估计 Solana DeFi 中锁定的资产总数并将其乘以年度获取率来计算 MEV。我们的基准情形发现2030年 MEV 的收入为 $59.9亿。一旦我们获得了原始收入数据，我们就会扣除假设的税率以及验证者对生态系统的成本的近似值。
基准情形：2030年交易收入估值假设
资料来源：VanEck Research（截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
尽管它的潜力巨大，但我们认为到2030年 Solana 托管全球大部分加密货币交易的机会仍低于以太坊。尽管 Solana 的网络和执行引擎可实现更高的吞吐量并释放更大的潜力，但它缺乏大多数加密用户和开发人员的采用动力。
Solana 目前在$460亿中保留了4.08亿美元的加密 TVL 份额，而日常活跃用户的比例也同样较小，在550万用户中占18.4万美金。我们还认为，在广泛的公共区块链期间进入该领域的新开发人员可能不会与现有生态系统结合，也不会成为去中心化至上主义者。
因此，未来的入站新开发人员可能会痴迷于新一代区块链，这些区块链可提供新颖的开发人员框架、特性和功能，就像之前的加密周期中的情况一样。
所以，在我们的基准情形中，我们看到 Solana 的采用率接近30%——较今天的数字有大幅跃升，但远低于以太坊70%的基准情况。这种比较是恰当的，因为以太坊生态系统的增长通过吞噬和吸收想法同时增加区块链开发人员的份额来产生黑洞般的效应。
就这种背景而言，我们对以太坊11800美元的价格目标固执是基于 ETH 网络实现了跨开源区块链传输价值的70%市场份额。如果 Solana 能够避开以太坊的事件范围并实现类似以太坊的主导地位，我们的牛市情形将显示在2030年的收入为$518亿，目标价为$3,211。
来源：Space.com （截至2023年10月）
就采用区块链的终端市场收入的价值获取而言，我们认为 Solana 的价值获取潜力不如以太坊。在我们的基准情形中，我们认为 Solana 的 GMV 价值捕获将是以太坊的20%。基于 Solana 价值捕获堆栈的简单性以及创始人 Anatoly Yakovenko 赞成丰富而非稀缺的哲学主张，我们做出了这一主张。丰富而非稀缺的结果意味着区块空间将保持廉价，结果将是极其廉价的交易。用数学术语来说，Solana 对 GMV 的“获取率”约为 FBP 的0.60%、MSG 的2.00%和 I 的1.00%。
过往30天每笔交易的平均费用
来源：Artemis XYZ （截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
关键问题是，“鉴于交易定价较低，Solana 将如何长期盈利？”目前，交易价格非常低，需要进行大量活动才能提高 Solana 的收入数据。
在我们的基准情模型，我们假设到2030年每年交易量约为6000亿美金，并且考虑到 Solana 在终端市场的市场份额以及每个用户将执行的交易数量的假设，我们根据每月5.34亿活跃用户的预期推断出该交易数字。
虽然 MEV 将是 Solana 最重要的价值获取机制，在我们的基准情形下占所有收入的67.5%，但我们相信 Solana 有可能拉动其他杠杆来使其代币更有价值，即使使用量相对我们的基准情形不升值。
正如我们之前提到的，区块链必须以足够便宜的方式对活动进行定价，以鼓励广泛使用，同时仍确保其验证者能获得足够的报酬来验证网络。像 Solana 这样的区块链通过增加通货膨胀来稀释现有的代币持有者，以补偿验证者，从而引导安全预算，即支付给验证者的钱。如果没有经济活动，或者链上的经济活动定价太便宜，那么仅仅通过通货膨胀来支付安全预算的做法是无法无限期持续的。
从长远来看，即使 Solana 每年无法吸引6000亿笔交易，他们也有足够的杠杆可以增加代币的价值。第一个就是提高交易价格。虽然如果 Solana 提高价格，几乎肯定会看到交易吞吐量减少，但如果存在具有经济价值的活动，那么 Solana 应该能够有效地获取其中的一些价值，这是理所当然的。
此外，Solana 还可以通过增加对程序（应用程序）、加密钱包、NFT 和用于在链上存储数据的代币收费的金额来减少其代币的有效供应。在 Solana 上，所有将代码部署到 Solana 或运营钱包的实体都必须根据其存储大小以 SOL 形式支付费用。使用 Solana 的任何人都可以选择放弃这笔费用，只需在帐户中保留足够的 SOL 来支付2年的租金。由于存储费用为每字节 0.00000348 SOL，钱包数据大小为372字节，因此每个活跃钱包持有者必须持有 0.0026 SOL。
同样，应用程序和代币智能合约也必须维持这些存储费用。像 Serum 这样大约有 340KB 的程序需要持有 2.4 SOL 的余额以避免支付租金。如果 Solana 选择这样做，它可能会大幅增加这些余额并有效减少浮动 SOL 的供应。
当然，这些租金和交易成本的变化将违反控制该协议的 Solana 创始团队的现行原则。与此同时，Solana 上没有治理来调解这些决策，但最近一些验证者提出了在 Solana 上引入代币投票治理的提案。到2030年，我们相信，Solana 将已经开始使用代币投票进行治理，并且我们相信，如果 Solana 区块链拥有充满活力的活动生态系统，这将增强 SOL 代币的经济性。
Solana 的潜力：风险和回报
Solana 项目的魅力无限，致力于通过突破区块链的可能性来改善用户体验。因此，它为基础提供了正确的功能，为开发下一个杀手应用带来了最佳机会。此外，Solana 团队是该领域的巨头，其非共识思维在现有最强大的区块链中诞生。随着他们不断创新，他们的实验和乐观理念已注入了一个以消费者为中心的小而富有创意的应用程序生态系统。最重要的是，Solana 的社区拥有强大的身份，使其能够保持复原力，使其即使遭受了可能摧毁许多其他区块链生态系统的巨大挫折也能复活。
也就是说，Solana 所在的趋势与以太坊等该领域知名人士的共识观点截然不同。他们并没有像以太坊及其申请者那样专注于模块化区块链组件，而是正在开设一个课程，用于开发一个集成区块链，将这些组件组合成一个集成的数据吞吐量机器。这是一项艰巨的任务，而 Solana 团队是从相对弱势的位置开始的——与 EVM 兼容链相比，他们用于构建愿景的开发人员、TVL、风险投资基金和基金会资本更少。同样，他们仍然面临着区块链技术方法的长期稳定性的巨大问题。尽管如此，即使使用远低于我们用于以太坊的终端市场份额和采用率假设，我们的模型也会在 SOL 代币的基本情况中产生更多的上行空间。因此，我们认为 SOL 在投资者投资组合中的有价值的权重是合理的。
声明：VanEck 团队拥有 SOL 代币以及其他基于 Solana 的应用程序（例如 Hive 映射器、Helium 和 Render）的股份。
资料来源：VanEck Research（截至2023年10月）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
- 每月渲染的场景数量。
** 平均每日销毁的数据积分 ($)。
来源：chrome-stats.com、Dune、Flipside Crypto、Hivemapper、VanEck（截至2023年10月25日）
感谢所有为本文提供观点的人，包括来自 Ellipsis Labs 的 Eugene Chen、来自 Jito Labs 的 Edgar Xi，以及来自 Solana 的 Matt Sorg 和 0xkrane。
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代币释意表
比特币（BTC）是一种去中心化的数字货币，没有中央银行或单一管理员，可以在点对点比特币网络上从一个用户发送到另一个用户，而无需中介机构。
以太坊（ETH）是一个具有智能合约功能的去中心化开源区块链。以太币是该平台的原生加密货币。在加密货币中，以太币的市值排名仅次于比特币。
Arbitrum（ARB）是一个旨在提高以太坊可扩展性的 Rollup 链。它通过将多个交易捆绑到单个交易中来实现这一点，从而减少以太坊网络的负载。
Optimism（OP）是以太坊之上的第2层区块链。Optimism受益于以太坊主网的安全性，并通过使用Optimism rollups帮助扩展以太坊生态系统。
Polygon (MATIC) 是第一个结构好、易于使用的以太坊扩展和基础设施开发平台。其核心组件是Polygon SDK——一个模块化、灵活的框架，支持构建多种类型的应用程序。
Solana（SOL）是一个公共区块链平台。它是开源和去中心化的，通过使用权益证明和历史证明来达成共识。其内部加密货币是SOL。
Curve (CRV) 是一种去中心化交易所，针对稳定币或与相同价值挂钩的类似资产之间的低滑点互换进行了优化。
Lido DAO (LDO) 是以太坊和其他权益证明链的流动质押解决方案。
Aave (AAVE) 是一种开源的非托管协议，以可变或稳定利率赚取存款利息和借入资产。
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Curve (CRV) 是一种去中心化交易所，在稳定币或与相同价值挂钩的类似资产之间的低滑点互换方面进行了优化。
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风险考虑
本文不提供购买或出售本文提及的任何证券、金融工具或数字资产的要约的途径，也不构成购买或出售任何资产的建议。所提供的信息不涉及提供个性化投资、财务、法律、税务建议或任何行动号召。
本文中包含的某些陈述可能构成估算、预测和其他前瞻性陈述，这些陈述并不反映实际结果，仅用于说明目的，并自本新闻稿发布之日起有效，如有更改，恕不另行通知。
所提及的任何资产或行业的实际未来表现尚不清楚。本文视第三方来源提供的信息为可靠的，并且这些信息未经独立验证，因此无法确保其准确性或完整性。VanEck 不保证第三方数据的准确性。本文中的信息仅代表作者的意见，但不一定代表 VanEck 或其其他员工的意见。
本博文与Solana 相关的信息、估值情景和价格目标并非不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 的性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
过往的表现并不代表或能保证未来的结果。假设或模型性能结果具有某些固有的局限性。与实际表现记录不同，模拟结果并不代表实际交易，因此可能对某些市场因素（例如市场扰乱和缺乏流动性）的影响（如果有）提供不足或过度的补偿。此外，假设交易不涉及财务风险，任何假设交易记录都无法完全解释财务风险对实际交易的影响（例如，尽管出现交易损失但仍坚持特定交易计划的能力）。假设或模型性能的设计具有后见之明的优势。
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对数字资产和 Web3 公司的投资具有高度投机性，并且涉及高风险。这些风险包括但不限于：该技术是新技术，其许多用途可能未经测试；激烈的竞争；采用率低且产品有可能过时；波动性和流动性有限，包括但不限于无法清算头寸；访问账户或区块链的密钥丢失或损坏；对数字钱包的依赖；依赖不受监管的市场和交易所；对互联网的依赖；网络安全风险；缺乏监管以及可能难以预测的新法律和监管的潜力。此外，Web3公司或数字资产利用区块链技术的程度可能会有所不同，即使广泛采用区块链技术也可能不会导致此类公司或数字资产的价值出现实质性增长。
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数字资产包括但不限于加密货币、代币、NFT、使用区块链技术存储或创建的资产以及其他 Web3 产品。
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所有投资都存在风险，包括可能损失您投资资金的风险。与任何投资策略一样，无法保证投资目标能够实现，投资者可能会亏损。多元化并不能确保盈利或在市场下滑时防止损失。过往表现并不能保证未来表现。
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到2030年，我们对Solana估值情景是：预计 SOL 价格在看跌时为9.81美元，到看涨升至3,211.28美元，具体取决于重要行业的不同市场份额和收入预测。
请注意，VanEck 可能持有下述数字资产的头寸。
- 在本说明中，我们模拟了一个场景，其中 Solana 是第一个托管超过1亿用户的应用程序的区块链。
- 我们假设 SOL 的货币化率仅为 ETH 的20%，并且由于社区理念的根本差异，其市场份额不到 ETH 的一半。
- 我们看到了，到2030年 SOL 代币持有者有一个可靠的途径能获得高达到80亿美元的收入。
- Solana 的方法：可用性
- Solana 与以太坊：理念对比
- Solana 的成本与收入挑战
- 2030 年 Solana 估值情景概述
- Solana 到 2030 年的预计交易格局
- Solana 的潜力：风险和回报
智能合约平台（SCP）负责托管应用程序，使用户能够参与高效、不受审查的经济活动，同时最大限度地减少第三方从这些经济活动的租金中提取利润。
尽管当今已有许多区块链，但与从事链下商业的用户相比，所有区块链的用户群都很小。 SCP 上每天大约有550万个活跃的唯一地址，每月约有4400万个活跃地址。
然而，这些数字可能大大夸大了用户数量，因为许多用户控制着多个地址。即使我们从表面上看，这些数字与每天与 Facebook 互动的20亿用户量以及每月使用 PayPal 的4.31亿用户量相比也很差。
区块链的采用速度还不够快，其原因是区块链使用起来很笨拙，而且除了交换价值和投机之外，在链上几乎没有什么可做的。为了推动加密货币实现广泛采用并扩大其1.3万亿美元的市值，它需要为那些非去中心化至上主义者或自由主义狂热者的个人和企业提供一个“没什么大不了”的解决方案。
它需要一个“杀手”应用程序。托管该“杀手”应用程序的链将从该应用程序生成的活动中大大获益。在本说明中，我们模拟了一个场景，其中 Solana 是第一个托管单个应用程序的区块链，该应用程序拥有1亿多名用户。
SCP 的月活跃用户
来源：Token Terminal，Dune，截至2023年10月25日。过往的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
Solana 的创始团队成功地将全新的实验与应用科学相结合，以极大地提高区块链的扩展性，这释放了它的潜力。虽然其他链选择了巧妙地绕过分布式账本限制的扩展路径，但 Solana 却选择突破技术可行性问题的极限，并从此处开始向后探索。
以太坊生态系统和许多其他生态系统选择了实现模块化愿景，其中不同的区块链专注于第1层链的核心功能。相反，Solana 一直在努力前进，试图通过优化自己区块链的每个组件以实现超高效性来提高交易吞吐量。
因此，在区块链处理能力方面，Solana 比任何传统竞争对手都要强大得多。与此同时，但更重要的是，Solana 已将其开拓精神转化为冒险和技术乐观主义的生态系统哲学。
Solana 催生了各种吸引人的实验，包括区块链优化的手机、包含应用程序的 NFT，以及以消费者为中心的产品，例如去中心化地图和汽车数据收集应用等。与任何其他生态系统相比，在 Solana 中构建项目的人们正在创造的东西可能对日常生活产生切实影响。
Solana 的方法：可用性
区块链网络托管下一个“杀手应用程序”的可能性取决于该链是否能使该应用成程序的使用变得够快速、方便且可访问。区块链的能力越强，用户的环境就越好。关键问题是衡量区块链的能力并了解其如何转化为可用性。每秒交易量 (TPS) 是一种通用的衡量标准，但这种衡量标准不充分且容易被操纵。实际上，区块链团队可以通过许多技巧来改进这一指标，包括更改每笔交易包含的数据量、放弃交易的顺序以及限制交易可以更改分类账的哪些部分。事实上，真正衡量区块链容量的最佳指标不是每秒交易数（TPS），而是数据吞吐量。
数据吞吐量涉及区块链接受、处理和排序数据，然后就该数据对区块链账本的影响达成一致。数据吞吐量是通过测量区块链在给定时间段内可以接收和应用的数据量来确定的。随着时间的推移，区块链可以转化为账本更新的数据越多越好。目前，Solana 在数据吞吐量方面已超过了现有的任何其他区块链。事实上，Solana 的数据容量超过了大多数计划的区块链的数据容量，而 Solana 的下一个重大软件升级（称为 Firedancer 升级）承诺将超过 Solana 当前容量的10倍。虽然我们并不假装知道下一个杀手应用程序需要摄取和处理多少数据量，但我们想象有1亿多的用户在链上做任何事情都会使区块链的可扩展性达到极限。
数据吞吐量比较 MB/S
SCP 主页。来源：Frictionless Capital，截至2023年10月 25日。
Solana 将这种数据吞吐能力转化为解决用户关切问题的能力。Solana 比大多数其他链能够更快地向用户提供反馈，因为它提供连续的交易处理。例如，以太坊的工作原理是将用户传入的交易集中在一个称为内存池的等候室中。然后，以太坊验证者（新范式中的区块构建者）根据每笔交易提供的价格从池中选择交易并对它们进行排序。每12秒就会执行一次交易，并将包含交易的区块发送到以太坊网络的其余部分。因此，以太坊以离散的时间间隔处理交易。这是一种比 Solana 慢得多的处理事务方式，导致用户等待时间更长。在以太坊上，用户必须等待整个过程展开才能知道交易已完成。通常，这以分钟为单位。相比之下，Solana 则能立即开始处理交易，周转时间约为2秒。
Solana 上的应用
为了让用户体验更好，Solana 还创建了一项名为“本地费用市场”的新颖功能。如果区块链是从用户到区块链账本的数据管道，那么 Solana 的本地费用市场本质上是内部子管道，允许信息同时从不同用户流到账本的多个部分。这解决了以太坊和其他区块链的核心问题，因为过度使用以太坊管道上的一个应用程序会减慢所有其他应用程序的速度。例如，如果许多用户尝试在以太坊上铸造 NFT，则由此产生的拥塞会阻止其他用户在 AAVE 平台上借款。在杀手应用程序的背景下，用户需要能够与区块链持续交互。相比之下，Solana 可以使用本地费用市场对这些不同的管道进行细分，根据需求收取不同的价格。这使得许多应用程序可以访问 Solana，即使一个应用程序使用率很高。这一点特别重要，因为杀手应用程序的功能可能取决于与许多不同应用程序的同时交互。此外，能够调整本地费用市场以对不同类型的交易进行定价可能是 Solana 根据用例调整其价格的关键之处。这可能允许 Solana 根据每个交易的经济价值对交易进行不同的定价。本地费用市场可能会让杀手应用程序开发人员更准确地评估其成本。
Solana 与以太坊：理念对比
Solana 由高通（美国公司）的工程师构建，他们运用其在增强移动网络容量方面的专业知识来构建高性能区块链。 Solana 团队的基本原则是构建一个假设消费级计算能力随着摩尔定律增长且网络带宽随之扩展的网络。因此，Solana 被设计为能比竞争对手更直接地利用硬件进步。
我们认为这是乐观的心态，相信未来能取得丰富性和进步。Solana 团队的核心信念是，区块链应该使区块空间（即在某个时间范围内适合链上的数据量）变得十分便宜。在他们看来，这释放了软件工程师和企业家以低成本测试区块链新用例的能力。以太坊的业务已经从每天出售廉价的区块空间发展到兜售昂贵的区块空间，以保护面向消费者的区块链。Solana的理念与这一观点形成鲜明对比。在以太坊范式中，成功取决于 ETH——保护所有区块链的主要（也是唯一）抵押品。Solana 的最初目标是成为“去中心化的纳斯达克”。尽管这种说法仍有可能实现，但 Hivemapper、Render 和 Helium 等吸引人的非金融消费者应用程序的推出扩大了人们对 Solana 功能的认知。
值得赞扬的是，Solana 团队对 Solana 突破性技术的用例持开放态度。他们尝试通过 SMS 或 Solana Mobile Stack 将区块链引入手机，这允许开发人员为手机创建区块链应用程序。 Solana 的实验甚至让他们创建了自己的手机，并且这种手机做了针对性优化，以能使用区块链。尽管 Solana Mobile 被指出分散了 Solana 的核心使命，但它表明了 Solana 解决基本核心用户问题的愿望。正是这种对消费者的奉献精神帮助 Solana 与 Shopify、Visa 和 Google 建立了合作伙伴关系，以探索 Solana 的新用例并推动其生态系统的发展。
Solana 开发者市场份额——SCP 单片链
Solana 开发者分享。来源：Artemis XYZ（截至2023年10月25日）。过去的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
Solana 的成本与收入挑战
Solana 关注廉价区块空间、实验和开创性技术，这并非没有缺点。虽然提供廉价的区块空间可通过为项目和用户提供几乎无成本的沙箱来鼓励生态系统的发展，但重要的是要记住，提供该区块空间仍带来成本。尽管 Solana 在过去30天内产生了126万美元的收入费用，但同期 Solana 通过使用 SOL 通货膨胀向验证者支付费用来保护其区块链的成本为5278万美元。虽然 Solana 并不是一家因短期内缺乏“盈利能力”而面临崩溃危险的企业，但从长远来看，安全成本必须通过使用 Solana 区块链的有机 SOL 需求来满足。这是因为 Solana 验证者出售部分代币通胀来弥补管理费用，其中包括硬件、劳动力和连接成本（我们在此计算中忽略了投票成本）。
Solana 收入费用与支出
资料来源：Token Terminal（截至2023年10月25日）。过去的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
我们估计，即使不包括人工成本，每年运行 Solana 的1,977个验证节点的非区块链总成本约为1180万美元。因此，我们将此数字视为 Solana 年度 SOL 代币抛售压力的最低估计。在收入方面，一半的收入费用（756 万美元）被销毁，这代表了 SOL 代币的购买压力（另一半代币被汇给验证者和质押者，并被潜在的出售所抵消）。在应用买入压力和卖出压力的简化总结后，我们计算出-424万美元的净失衡，这表示买入压力必须抵消集体验证者的卖出压力。实际上，Solana 验证者的这些代币出售已被投机者的资金所抵消。因此，在 Solana 的费用收入改善之前，Solana 是一个生态系统，其在当前状态下的运行能力取决于新投机资本的持续引入。
Solana 区块空间的长期定价以及使用 Solana 的成本是另一个棘手的问题。像 Solana 这样的整体链的主要问题是很难从用户那里提取价值并将其返还给代币持有者。这种范例之所以存在，是因为 Solana 根据所需的计算、计算的总需求以及应用该计算的区域的拥塞情况对其交易进行定价。虽然从对 Solana 网络分配其网络资源的能力定价的角度来看，资源定价在经济上是合乎逻辑的，但从有效定价各种用户操作的角度来看，资源定价则是不合逻辑的。
例如，向芝加哥商品交易所 (CME) 发送交易订单基本上是免费的。然而，芝加哥商品交易所和其他类似交易所会在交易执行时向交易者收取费用，甚至可能根据该交易是在“主动接受”另一个订单还是另一个订单“接受”之后执行来调整收费金额。同样，对于像 Twitter 这样的程序，虽然如果用户选择推广该帖子或通过该帖子瞄准其他用户，那么它的发帖不需要花费任何费用，但实际会花费很多钱。
在某个空间中，虽然从价值提取的角度来看，这种定价不是最优的，但却是无关紧要的。然而，在存在数以万计的区块链的情况下，每个区块链都针对特定的用例量身定制，每个区块链都可能能够更有效地为代币持有者获取价值。如果 SOL 价格疲软导致 Solana 的安全预算低于其需求，这可能会威胁到 Solana 的经济可持续性。同样，从资源的角度来看，区块链将希望确保将其有限的资源分配给经济上有益的活动。
如果对资源的定价不当，区块链可能会充斥着对经济有害的活动，无论这些活动是否是由 Solana 的本地费用市场进行细分的。这种情况已经发生，并导致更多合法用例受到更多干扰。同样，虽然 Solana 每秒执行数百笔交易，但其中许多都是低价值的套利交易，它们充斥着网络。通过本地费用市场可能会缓解这个问题，但如果 Solana 的使用量显著提升，这种改进是否具有足够的适应性，这还有待观察。
我们高度 Solana 及其团队有的远见和实验愿望，但其架构导致了不良结果，影响了 Solana 的技术稳定性。虽然自2023年3月以来，Solana 在经过一系列重要的网络升级后一直保持100%的正常运行时间，但在此之前，它经历了不可预测的停机时间，导致网络功能完全停摆。
在2022年1月至2023年2月的这13个月期间，Solana 有7个月发生过中断。最近一次中断发生在2023年2月25日，持续了近19小时。这次中断和过去其他问题的核心问题均源于 Solana 正在运行一个实验系统。Solana 共识机制没有经过正式验证，由于系统处理的数据量巨大，因此无法预测 Solana 的设计在未来可能发生的故障。
尽管 Solana 实施了许多改进来减轻过去的问题，但 Solana 的设计可能会让我们无法了解未来的复杂情况，直到它们发生才能发现。因此，Solana 团队仍然认为该链处于“测试版”状态，因为未来的网络故障可能是由不可预见的原因导致的。由于 Solana 的复杂性及其处理的数据量，这些问题可能需要相当长的时间才能解决。
显然，这种动态对于可能想要部署到 Solana 的纯正金融和非金融企业来说是不可接受的。正常运行时间的不可预测性是导致 Solana 在去中心化金融领域相对于同行而言 TVL（总锁定价值）较低的部分原因。尽管 Solana 团队已经实施了他们认为重要的修复措施，但在可预见的未来，网络脆弱性仍将是一个问题，而新设计 Firedancer 的推出甚至可能会增加出现不可调和问题的可能性。
SCL 每周活跃开发商的市场份额
来源：Artemis XYZ （截至2023年10月25日。过往的表现并不能保证将来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
最后，在 Solana 吸引开发者加入其生态系统的能力方面，我们提出了一些质疑。由于 Solana 虚拟机 (SVM) 具有复杂性，并且 Solana 的设计也很复杂，因此在 Solana 上创建应用程序是一项具有挑战性的任务。事实上，建造对于开发者来说是一件很困难的事情，Solana Anatoly 的创始人将其比作“咀嚼玻璃”。这部分是因为 Solana 开发人员需要熟悉 Rust——一种拥有220万活跃开发人员的语言，而以太坊则可以吸引1740万 JavaScript 开发人员。
尽管 Solana 在创建工具以简化开发方面取得了巨大进步，但其要求高标准的编程熟练程度，这导致 Solana 在过去18个月中约占每周活跃加密货币开发人员的6-7%。鉴于 Solana 在2022年11月失去了 FTX/Alameda 最大的支持者之一，这种稳定的份额是值得注意的，但它需要增加其开发人员总数以及开发人员的市场份额，以增加托管明日重磅应用程序的可能性。
尽管普通 Solana 开发人员可能比普通 Polkadot (DOT) 开发人员更好，但构建广泛采用的消费者应用程序可能类似于无限猴子定理 (IFM)。在 IFM 中，随机敲击打字机的猴子数量越多，它们随机写出莎士比亚全集所需的时间（以亿万计）就越短。在构建一个将下一个1亿用户引入区块链的应用程序的背景下，解决这个问题的开发人员越多，其中一个人随机推出下一个 Instagram 的可能性就越大。
2030年 Solana 估值情景概述
资料来源：VanEck Research （截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
我们将 VanEck 的标准化估值框架应用于Solana，以在2030年基础上实现335美元的代币估值。该估算基于根据预测的实际回报率对 Solana SOL 代币的最终估值倍数进行预测。该实际回报率是根据向 SOL 代币持有者汇款的估计现金流计算得出的。然后将该倍数应用于最终年的代币 FCF（自由现金流），并除以最终年的预期代币数量。
资料来源：VanEck Research（截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
更具体地说，在收入和现金流方面，我们的框架首先检查 Solana 的不同收入项目。首先是终端市场活动的接受率。我们首先确定将利用公共区块链（例如以太坊和 Solana）的终端市场。其三个主要类别是金融、银行和支付 (FBP)、元宇宙和游戏 (MG) 以及基础设施 (I)。
根据具体情况，我们假设一部分业务及其收入将来自区块链活动，或以某种方式利用区块链来寻找客户、创建新产品、降低成本或简化后端业务功能。由于公共区块链类似于 Amazon、Apple App Store 和 Uber 等 Web 2.0 平台，因此我们假设公共区块链将对其终端市场收入的 GMV 具有有效的占用率。
在我们的基准情形中，我们发现区块链活动的采用率是以太坊等效采用率的1/5。因此，Solana 来自终端市场交易的总收入为$28.8亿。此外，我们还将 MEV 作为一个收入项目，它实际上从交易落到实体到验证者再到代币持有者。
我们通过估计 Solana DeFi 中锁定的资产总数并将其乘以年度获取率来计算 MEV。我们的基准情形发现2030年 MEV 的收入为 $59.9亿。一旦我们获得了原始收入数据，我们就会扣除假设的税率以及验证者对生态系统的成本的近似值。
基准情形：2030年交易收入估值假设
资料来源：VanEck Research（截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
尽管它的潜力巨大，但我们认为到2030年 Solana 托管全球大部分加密货币交易的机会仍低于以太坊。尽管 Solana 的网络和执行引擎可实现更高的吞吐量并释放更大的潜力，但它缺乏大多数加密用户和开发人员的采用动力。
Solana 目前在$460亿中保留了4.08亿美元的加密 TVL 份额，而日常活跃用户的比例也同样较小，在550万用户中占18.4万美金。我们还认为，在广泛的公共区块链期间进入该领域的新开发人员可能不会与现有生态系统结合，也不会成为去中心化至上主义者。
因此，未来的入站新开发人员可能会痴迷于新一代区块链，这些区块链可提供新颖的开发人员框架、特性和功能，就像之前的加密周期中的情况一样。
所以，在我们的基准情形中，我们看到 Solana 的采用率接近30%——较今天的数字有大幅跃升，但远低于以太坊70%的基准情况。这种比较是恰当的，因为以太坊生态系统的增长通过吞噬和吸收想法同时增加区块链开发人员的份额来产生黑洞般的效应。
就这种背景而言，我们对以太坊11800美元的价格目标固执是基于 ETH 网络实现了跨开源区块链传输价值的70%市场份额。如果 Solana 能够避开以太坊的事件范围并实现类似以太坊的主导地位，我们的牛市情形将显示在2030年的收入为$518亿，目标价为$3,211。
来源：Space.com （截至2023年10月）
就采用区块链的终端市场收入的价值获取而言，我们认为 Solana 的价值获取潜力不如以太坊。在我们的基准情形中，我们认为 Solana 的 GMV 价值捕获将是以太坊的20%。基于 Solana 价值捕获堆栈的简单性以及创始人 Anatoly Yakovenko 赞成丰富而非稀缺的哲学主张，我们做出了这一主张。丰富而非稀缺的结果意味着区块空间将保持廉价，结果将是极其廉价的交易。用数学术语来说，Solana 对 GMV 的“获取率”约为 FBP 的0.60%、MSG 的2.00%和 I 的1.00%。
过往30天每笔交易的平均费用
来源：Artemis XYZ （截至2023年10月25日）。过往的表现并不能保证未来的结果。本图表不作为购买或出售此处指定的任何证券的建议。
关键问题是，“鉴于交易定价较低，Solana 将如何长期盈利？”目前，交易价格非常低，需要进行大量活动才能提高 Solana 的收入数据。
在我们的基准情模型，我们假设到2030年每年交易量约为6000亿美金，并且考虑到 Solana 在终端市场的市场份额以及每个用户将执行的交易数量的假设，我们根据每月5.34亿活跃用户的预期推断出该交易数字。
虽然 MEV 将是 Solana 最重要的价值获取机制，在我们的基准情形下占所有收入的67.5%，但我们相信 Solana 有可能拉动其他杠杆来使其代币更有价值，即使使用量相对我们的基准情形不升值。
正如我们之前提到的，区块链必须以足够便宜的方式对活动进行定价，以鼓励广泛使用，同时仍确保其验证者能获得足够的报酬来验证网络。像 Solana 这样的区块链通过增加通货膨胀来稀释现有的代币持有者，以补偿验证者，从而引导安全预算，即支付给验证者的钱。如果没有经济活动，或者链上的经济活动定价太便宜，那么仅仅通过通货膨胀来支付安全预算的做法是无法无限期持续的。
从长远来看，即使 Solana 每年无法吸引6000亿笔交易，他们也有足够的杠杆可以增加代币的价值。第一个就是提高交易价格。虽然如果 Solana 提高价格，几乎肯定会看到交易吞吐量减少，但如果存在具有经济价值的活动，那么 Solana 应该能够有效地获取其中的一些价值，这是理所当然的。
此外，Solana 还可以通过增加对程序（应用程序）、加密钱包、NFT 和用于在链上存储数据的代币收费的金额来减少其代币的有效供应。在 Solana 上，所有将代码部署到 Solana 或运营钱包的实体都必须根据其存储大小以 SOL 形式支付费用。使用 Solana 的任何人都可以选择放弃这笔费用，只需在帐户中保留足够的 SOL 来支付2年的租金。由于存储费用为每字节 0.00000348 SOL，钱包数据大小为372字节，因此每个活跃钱包持有者必须持有 0.0026 SOL。
同样，应用程序和代币智能合约也必须维持这些存储费用。像 Serum 这样大约有 340KB 的程序需要持有 2.4 SOL 的余额以避免支付租金。如果 Solana 选择这样做，它可能会大幅增加这些余额并有效减少浮动 SOL 的供应。
当然，这些租金和交易成本的变化将违反控制该协议的 Solana 创始团队的现行原则。与此同时，Solana 上没有治理来调解这些决策，但最近一些验证者提出了在 Solana 上引入代币投票治理的提案。到2030年，我们相信，Solana 将已经开始使用代币投票进行治理，并且我们相信，如果 Solana 区块链拥有充满活力的活动生态系统，这将增强 SOL 代币的经济性。
Solana 的潜力：风险和回报
Solana 项目的魅力无限，致力于通过突破区块链的可能性来改善用户体验。因此，它为基础提供了正确的功能，为开发下一个杀手应用带来了最佳机会。此外，Solana 团队是该领域的巨头，其非共识思维在现有最强大的区块链中诞生。随着他们不断创新，他们的实验和乐观理念已注入了一个以消费者为中心的小而富有创意的应用程序生态系统。最重要的是，Solana 的社区拥有强大的身份，使其能够保持复原力，使其即使遭受了可能摧毁许多其他区块链生态系统的巨大挫折也能复活。
也就是说，Solana 所在的趋势与以太坊等该领域知名人士的共识观点截然不同。他们并没有像以太坊及其申请者那样专注于模块化区块链组件，而是正在开设一个课程，用于开发一个集成区块链，将这些组件组合成一个集成的数据吞吐量机器。这是一项艰巨的任务，而 Solana 团队是从相对弱势的位置开始的——与 EVM 兼容链相比，他们用于构建愿景的开发人员、TVL、风险投资基金和基金会资本更少。同样，他们仍然面临着区块链技术方法的长期稳定性的巨大问题。尽管如此，即使使用远低于我们用于以太坊的终端市场份额和采用率假设，我们的模型也会在 SOL 代币的基本情况中产生更多的上行空间。因此，我们认为 SOL 在投资者投资组合中的有价值的权重是合理的。
声明：VanEck 团队拥有 SOL 代币以及其他基于 Solana 的应用程序（例如 Hive 映射器、Helium 和 Render）的股份。
资料来源：VanEck Research（截至2023年10月）。过往的表现并不能保证未来的结果。本博客中关于 Solana 的信息、估值情景和价格目标并不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 发展实现性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
- 每月渲染的场景数量。
** 平均每日销毁的数据积分 ($)。
来源：chrome-stats.com、Dune、Flipside Crypto、Hivemapper、VanEck（截至2023年10月25日）
感谢所有为本文提供观点的人，包括来自 Ellipsis Labs 的 Eugene Chen、来自 Jito Labs 的 Edgar Xi，以及来自 Solana 的 Matt Sorg 和 0xkrane。
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代币释意表
比特币（BTC）是一种去中心化的数字货币，没有中央银行或单一管理员，可以在点对点比特币网络上从一个用户发送到另一个用户，而无需中介机构。
以太坊（ETH）是一个具有智能合约功能的去中心化开源区块链。以太币是该平台的原生加密货币。在加密货币中，以太币的市值排名仅次于比特币。
Arbitrum（ARB）是一个旨在提高以太坊可扩展性的 Rollup 链。它通过将多个交易捆绑到单个交易中来实现这一点，从而减少以太坊网络的负载。
Optimism（OP）是以太坊之上的第2层区块链。Optimism受益于以太坊主网的安全性，并通过使用Optimism rollups帮助扩展以太坊生态系统。
Polygon (MATIC) 是第一个结构好、易于使用的以太坊扩展和基础设施开发平台。其核心组件是Polygon SDK——一个模块化、灵活的框架，支持构建多种类型的应用程序。
Solana（SOL）是一个公共区块链平台。它是开源和去中心化的，通过使用权益证明和历史证明来达成共识。其内部加密货币是SOL。
Curve (CRV) 是一种去中心化交易所，针对稳定币或与相同价值挂钩的类似资产之间的低滑点互换进行了优化。
Lido DAO (LDO) 是以太坊和其他权益证明链的流动质押解决方案。
Aave (AAVE) 是一种开源的非托管协议，以可变或稳定利率赚取存款利息和借入资产。
ApeCoin (APE) 是一种治理型和实用型代币，允许其持有者访问 ApeCoin DAO——一个由 Web3 构建者组成的去中心化社区。
Decentraland (MANA) 正在构建一个去中心化的、基于区块链的虚拟世界，供用户创建、体验内容和应用程序并从中获利。
沙盒 (SAND) 是一个虚拟世界，玩家可以使用不可替代代币 (NFT) 和平台的实用型代币 $SAND 来构建、获得游戏体验，并从利用游戏体验获利。
币安币（BNB）是币安区块链原生的数字资产，由币安在线交易所推出。
Fantom（FTM）是一个有向无环图（DAG）智能合约平台，使用自己的定制共识算法为开发者提供去中心化金融（DeFi）服务。
Stacks (STX) 提供互联网所有权软件，其中包括为去中心化应用程序 (dApp) 的计算网络和生态系统提供支持的基础设施和开发人员工具。
Tron（TRX）是一个多功能智能合约平台，支持创建和部署去中心化应用程序。
Cosmos（ATOM）是一种加密货币，为旨在扩展和相互操作的区块链生态系统提供动力。该团队的目标是“创建一个区块链互联网——一个能够以去中心化方式相互通信的区块链网络。” Cosmos 是一条权益证明链。 ATOM 持有者可以抵押他们的代币来维护网络并获得更多 ATOM 奖励。
Avalanche (AVAX) 是一个开源平台，用于在一个可互操作、可扩展的生态系统中启动去中心化金融应用程序和企业区块链部署。
Maker（MKR）是 MakerDAO 和 Maker Protocol 的治理代币——前者是一个去中心化组织，后者是一个软件平台，两者都基于以太坊区块链——允许用户发行和管理 DAI 稳定币。
Osmosis (OSMO) 是一种自动化做市协议 (AMM)，专门研究链间 DeFi 发展，并利用 Cosmos SDK 和 IBC 技术构建在自己的区块链上。Osmosis 是一种专注于可定制 AMM 的高级协议，用户可以在其中创建、构建、设计和部署具有各种模块和链上治理系统的个性化和高度定制的 AMM。
Sui (SUI) 是首个第1层区块链和智能合约平台。它自下而上设计，旨在让数字资产所有权变得快速、私密、安全且易于访问。
Polkadot（DOT）是一种分片异构多链架构，它使外部网络以及定制的第1层“平行链”能够进行通信，从而创建一个互连的区块链互联网。
NEAR 协议（NEAR）是一个第1层区块链协议，是社区运行的云算力平台，消除了困扰竞争区块链的一些限制，例如交易速度低、吞吐量低和互操作性差等。
Curve (CRV) 是一种去中心化交易所，在稳定币或与相同价值挂钩的类似资产之间的低滑点互换方面进行了优化。
Linea 是一个扩展以太坊体验的网络，它与以太坊虚拟机相兼容，开箱即用，可以用于部署现有的应用程序。
风险考虑
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本博文与Solana 相关的信息、估值情景和价格目标并非不作为财务建议或任何行动号召、购买或出售 Solana 的建议，或作为对 Solana 未来表现的预测。Solana 的实际未来表现尚不清楚，并且可能与此处描述的假设结果存在显著差异。所提出的场景中可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍 Solana 的性能。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请务必做好自我研究并得出自己的结论。
过往的表现并不代表或能保证未来的结果。假设或模型性能结果具有某些固有的局限性。与实际表现记录不同，模拟结果并不代表实际交易，因此可能对某些市场因素（例如市场扰乱和缺乏流动性）的影响（如果有）提供不足或过度的补偿。此外，假设交易不涉及财务风险，任何假设交易记录都无法完全解释财务风险对实际交易的影响（例如，尽管出现交易损失但仍坚持特定交易计划的能力）。假设或模型性能的设计具有后见之明的优势。
指数表现并不代表基金表现。不可能直接投资于指数。
对数字资产和 Web3 公司的投资具有高度投机性，并且涉及高风险。这些风险包括但不限于：该技术是新技术，其许多用途可能未经测试；激烈的竞争；采用率低且产品有可能过时；波动性和流动性有限，包括但不限于无法清算头寸；访问账户或区块链的密钥丢失或损坏；对数字钱包的依赖；依赖不受监管的市场和交易所；对互联网的依赖；网络安全风险；缺乏监管以及可能难以预测的新法律和监管的潜力。此外，Web3公司或数字资产利用区块链技术的程度可能会有所不同，即使广泛采用区块链技术也可能不会导致此类公司或数字资产的价值出现实质性增长。
数字资产价格波动很大，数字资产和 Web3 公司的价值可能会快速大幅上涨或下跌。如果它们的价值下跌，就不能保证它会再次上涨。因此，您的全部本金投资存在重大损失风险。
数字资产通常不受任何政府或中央银行的抵押或支持，并且不受 FDIC 或 SIPC 保险的承保。数字资产托管人和交易所的账户不受 SPIC 保护，也不受 FDIC 保险。此外，数字资产市场和交易所不受传统股票、期权、期货或外汇投资中相同的监控或客户保护的监管。
数字资产包括但不限于加密货币、代币、NFT、使用区块链技术存储或创建的资产以及其他 Web3 产品。
Web3 公司包括但不限于涉及区块链、数字资产或加密技术的开发、创新和利用这些产品的公司。
所有投资都存在风险，包括可能损失您投资资金的风险。与任何投资策略一样，无法保证投资目标能够实现，投资者可能会亏损。多元化并不能确保盈利或在市场下滑时防止损失。过往表现并不能保证未来表现。
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