流动质押已经成为以太坊上的一种创新机制，它为用户提供了一种通过质押参与保护网络安全的方式，同时保留其资产的流动性。传统上，质押以太坊需要用户将其 ETH 代币锁定在专门的验证器合约中，以达到区块生产和验证的目的。作为回报，质押者获得区块奖励和费用。然而，锁定的代币在此过程中失去了所有流动性，这意味着它们无法转移、交易或在其他地方使用。流动质押协议通过发行代表质押 ETH 的衍生代币来解决这个问题，并允许质押者重新获得流动性。

Liquid 质押协议接受用户的 ETH 存款，并发行代币，跟踪每个用户所质押 ETH 份额的价值以及随着时间的推移应计的区块奖励。关键的创新在于，这些代币被设计为可自由转让的 ERC20 代币，可以在交易所交易、从 DeFi 应用程序借出或借入，或作为流动性提供给 AMM。这释放了质押 ETH 的流动性，同时仍然允许质押者通过衍生代币代表的验证者奖励份额，从保护以太坊中获利。最近的 Blast 协议通过流动质押桥接资产向网络提供 4% 的以太币存款，并在合约中锁定了超过 5.69 亿美元的以太币（2023 年 11 月 27 日），同时也受到了掌声和批评。这使得流动性质押自 2022 年 PoS 合并后再次成为热门话题。

在这篇文章中，我们深入研究了流动性质押在技术上的运作方式，分析了流动性质押给以太坊和用户带来的风险和收益，并探讨了它对网络安全、去中心化和网络安全等因素的协议层面的影响。由于广泛采用质押衍生品而产生的系统性风险。

什么是流动质押

流动性质押协议促进了 ETH 持有者质押其资金并参与保护以太坊的能力，而不会失去灵活性或对其资产的访问权。这些协议接受普通用户的 ETH 存款，这些普通用户可能没有最低 32 ETH 的存款，也没有能力建立和维护 24x7 的验证器基础设施，而这是正常质押所需的。

作为用户存款的回报，流动质押协议发行衍生代币，代表每个储户在该协议持有的赚取奖励的质押 ETH 池中所占的部分份额。这些代币为用户保留了流动性，允许他们转移、交易或将其用于其他 DeFi 活动，同时仍然可以按比例赚取其 ETH 份额的质押收益。

以太坊上流行的流动性质押协议包括 Lido、Rocket Pool 和 Coinbase 等。例如，当用户将 ETH 代币存入 Lido 协议时，他们会收到 stETH 代币作为回报。 stETH 代币跟踪质押 ETH 存款的价值以及随时间累积的区块奖励。用户可以持有 stETH、在交易所进行交易或在其他 DeFi 协议中利用这些衍生代币来赚取额外收益。

流动性质押协议的机制

以太坊的流动性质押

在幕后，流动质押协议将来自各个个人用户的 ETH 存款聚合到足够大的池中，以满足在以太坊上运行验证器节点所需的 32 ETH 阈值。

然后，协议利用汇集的 ETH 存款来设置和维护验证器节点，这些节点运行基础设施来执行对以太坊质押至关重要的任务，例如参与 PoS 共识、区块生产、奖励分配和质押存款的治理。

这些验证节点通常由协议签约的专业节点运营商而不是最终用户本身来运营。将 ETH 存入这些协议的用户不需要具备基础设施管理、密钥生成或与质押相关的验证器节点安全等任务所需的技术专业知识或能力。

作为用户存入每个 ETH 单位的回报，流动性质押协议会铸造并分发 ERC20 衍生代币，这些代币代表了赚取奖励的质押 ETH 池的部分所有权。例如，Lido 发行的 1 stETH 代币代表用户存入 Lido 质押池的 1 个 ETH 单位，加上随着时间的推移应计的区块奖励。

当用户想要稍后取回资金时，他们会将自己的衍生代币份额返还（销毁）到智能合约，以换取质押 ETH 存款的基础份额以及存款时获得的任何奖励。

流动性质押对用户的好处

与常规以太坊质押相比，流动性质押在可访问性、流动性、委托和资本效率等因素方面为用户提供了多种优势：

1. 没有最低 ETH 数量限制，减少障碍：流动质押协议允许代币持有者参与质押，即使他们持有的 ETH 数量少于 32 个。较小的代币持有者可以汇集资金，同时仍然按比例赚取区块奖励和费用。
2. 质押资产的流动性：用户可以无缝转移、交易或利用流动性质押衍生代币进行其他 DeFi 活动，同时仍然可以获得质押收益，而不是锁定代币。衍生品提供了更好的资本效率。
3. 委托责任：协议指定专业的节点运营商来处理基础设施、安全、密钥管理方面的技术复杂性，而不是普通的代币持有者。
4. 通过同步奖励提高资本效率：用户可以将他们的 ETH 投入生产性用途，赚取质押收益，同时在 AMM 等其他地方使用流动衍生品代币来进一步提高收益。

与流动性质押相关的风险

虽然流动性质押带来了新的机会，但它也带来了智能合约漏洞、运营商过度中心化和市场波动等方面的风险：

1. 智能合约错误和漏洞：为流动性质押协议中的质押池和衍生代币发行提供支持的智能合约可能存在漏洞，可能会被利用来耗尽资金。鉴于其持有的价值，此类事件可能会导致池化质押 ETH 的损失。预防事故需要高审计标准和严格的测试。像 Lido 这样的协议已经进行了几轮审计，但风险无法完全消除。
2. 中心化趋势：随着像 Lido 这样的协议进行流动性质押变得非常流行，它增加了以太坊的中心化风险。随着主导性质押衍生品的使用不断增加，将股权集中在其下，网络效应就会产生。例如，Lido 目前拥有 ETH 总供应量的 30% 左右。超过 33% 的极高渗透率增加了交易审查、安全风险和监管机构利用中央集权的可能性控制点。维持利益相关者的平衡对于防止系统性失衡至关重要。
3. 治理代币统治：许多流动质押协议已经发行了治理代币，允许持有者指导协议行动。例如，Lido 拥有 LDO 代币，允许对更新进行投票。特定实体的代币高度集中，使得它们能够对 ETH 持有者在佣金率和风险政策等因素上的决策产生压倒性的影响。防止财阀控制需要治理创新和权力下放。
4. 不透明和委托代理风险：在流动性质押系统中，用户存入 ETH，但将实际的验证器操作委托给通过协议签约的节点运营商。这种分离可能会带来诸如错位、资金滥用、影响用户的不透明奖励分享等风险。协议需要透明的奖励分配、保险和委托人控制，以防止风险加剧。在许多流动质押设计中，治理代币的持有者拥有控制运行基础设施的节点运营商成员资格的压倒性权力。这就产生了委托代理问题，节点运营商的利益可能与提供经济利益的人（即 LST 持有者）并不完全一致。例如，如果受到足够的激励，同时承担很少的经济风险，那么两者都可能串通提取 MEV 或参与审查——创建一个集中控制点。需要适当的制衡来解决这种不对称问题。
5. 技术风险比比皆是：流动质押依赖于运行验证器节点来赚取质押奖励，这仍然基于需要经受时间考验的实验性以太坊技术。密钥管理、共识参与或区块链历史管理中的任何漏洞都可能导致节点运营商遭受削减。
6. 采用风险：流动质押衍生代币的长期价值主张在很大程度上依赖于持续的采用增长、网络安全以及通过验证器节点进行以太坊质押的预期收益。预期质押奖励率的任何技术故障或弱点都会损害代币的采用和市场价值。
7. 大幅削减风险：以太坊 PoS 中的验证者如果不遵守协议或遭受安全漏洞，将面临处罚，从而导致质押的 ETH 大幅削减。尽管像 Lido 这样的协议通过专业节点运营商分散了这种风险，但发生事件的可能性仍然存在，并且需要保险机制以防止对用户造成影响。
8. 衍生品代币波动风险：流动质押衍生品代币可能会在投机时期、市场情绪不佳或由于 ETH 价格下跌而出现大规模取消质押压力时遭受价格分歧或不稳定的影响。由于驱动风险和回报的复杂因素，这些代币本质上具有波动性。管理稳定需要成熟的治理、货币政策工具和资本管制。
9. 较高的杠杆率会增加攻击风险：流动性质押衍生品的高流动性和可组合性使它们能够在 DeFi 协议中用于获取贷款/杠杆或保证金交易等活动。例如，借贷协议允许存入 stETH 作为抵押品来借入 ETH，然后将其重新存入 Lido 以获得复利杠杆。尽管这种循环策略对用户来说是资本效率高的，但在系统层面上，它们允许将潜在危险的经济利益集中在验证者身上，同时几乎没有实际资本支持。这扩大了利用的可能性。

流动质押中的杠杆过高

案例研究一：过度借贷和杠杆带来的风险

从长远来看，为了有效地保护像以太坊这样的权益证明网络，大多数基础资产需要持久锁定和质押以验证交易。然而，对流动质押代币及其衍生品提供的过度借贷和杠杆可能会破坏支持已验证链安全的抵押品保证。

例如，用户可以在 Lido 上存入 1 ETH 获得 1 stETH，然后使用该 stETH 作为抵押品在借贷平台借入 0.8 ETH，然后再次使用这 0.8 ETH 质押/获得 stETH 作为抵押品借入 0.64 ETH 等等。最终，提供安全保障的总质押资产来自非常低的抵押品，借入金额之间的差额远远高于实际质押和锁定的耐用资本。在系统层面上，这种金融化带来了突然去杠杆化事件的风险，严重影响了质押代币的价值。通过不同的方式，资本低得多的攻击者可能获得足够的杠杆来控制stETH或LST，从而控制以太坊的质押权来审查交易，甚至推翻协议的共识以进行硬分叉。

因此，管理风险需要将流动性质押代币的债务衍生品保持在审慎的抵押品限额内，以维持持久的安全资本并防止过度的隐性杠杆。行动可能包括遏制贷款风险的治理措施、维持贷款来源多元化、监控流动性代币稳定的赎回预期以及防止生态系统因去杠杆化连锁反应而蔓延。

案例二：爆炸收益依赖过桥存款，流动性风险上升

第 2 层的流动质押和收益生成协议是一种为以太币等加密资产提供高回报的创新方式。然而，此类协议中对存款桥接的过度依赖可能会集中流动性风险。

例如，最近推出的 Blast 协议通过从第 1 层桥接资产（Lido ETH 流动质押衍生品）向网络提供 4% 的以太币存款，以及从 MakerDAO 桥接的稳定币获得 5% 的收益率 - 有效地提供了一个收益生成引擎L2。

当代币提供抵押品价值并建立质押头寸时，这种桥接的 ETH 流动性形成了实现收益的关键基准。 ，仅依靠桥梁存款途径注入这种流动性意味着 L1 上的提款事件、市场信心的突然丧失或提款权的模糊性可能会对此类 L2 造成严重的流动性紧缩。

如果人们对能否轻松赎回本土资产产生疑虑，或者市场崩溃引发去杠杆化，那么引入更多外部流动性的动力就会迅速减弱，从而产生失控风险。随着所有人都走向撤退短时间内退出，可能会影响处理的顺利进行，并可能导致极端情况的资本损失。

此类协议的可靠流动性获取和风险缓解需要多元化的流动性渠道、多重桥梁、替代收益来源和审慎的杠杆上限，以防止存款或抵押品价值突然蒸发。启用直接法币进出坡道可以增加更多的耐用性。从本质上讲，仅依赖桥梁和抵押衍生品需要协议动态考虑固有的稳定性风险。

结论

总之，流动性质押引入了一种新颖形式的衍生工具，它为以太坊带来了新的机会，包括用户的资本效率、质押收益的可及性，以及为锁定在验证器中的 ETH 建立流动性市场。然而，它们的影响超出了用户范围，形成了一个复杂的结果网络，影响着网络去中心化、安全性、相关性和风险相互联系等因素，必须仔细衡量和管理这些因素，以充分发挥优势，同时最大限度地降低系统性风险。

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