1. Qu'est-ce qu'un stablecoin ?

Les Stablecoins sont un type de cryptomonnaie. En raison de la volatilité des cryptomonnaies générées par des algorithmes ou des mécanismes de preuve de participation et de leur absence de fonctions de stockage de valeur, elles sont souvent considérées comme des actifs spéculatifs plutôt que comme des substituts à des devises centralisées. L'idée principale des stablecoins est de créer un registre décentralisé tout en maintenant un mécanisme de valeur monétaire stable.

Wikipédia. Stablecoin [EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B 8 % 81.

La volatilité des cryptomonnaies, tant à long terme qu'à court terme, fait que ces devises sont principalement considérées comme des investissements spéculatifs. Les Stablecoins soutenus par des investissements plus traditionnels donnent au marché une plus grande confiance dans leurs cours. Les stablecoins sont donc souvent l'option préférée des utilisateurs institutionnels et particuliers lorsqu'ils prennent des décisions financières concernant des cryptomonnaies.

2. Fonctions des Stablecoins

La volatilité des cours des cryptomonnaies rend les actifs tels que le Bitcoin trop instables pour une utilisation quotidienne. Il est nécessaire de disposer d'un actif numérique décentralisé mais stable en termes de valeur. Le marché a besoin d'un actif qui puisse être utilisé comme réserve de valeur pour entrer et sortir de l'écosystème financier décentralisé. Cet actif doit également servir de moyen d'échange. Sa valeur devrait rester stable dans le temps. Idéalement, les actifs numériques devraient connaître une faible inflation pour maintenir leur pouvoir d'achat.

En tant que monnaie numérique à valeur stable, les stablecoins fournissent une échelle de valeur et des outils de couverture pour le marché des cryptomonnaies. Sur des marchés volatils, les pièces stables peuvent servir de point d'ancrage de valeur, aidant les investisseurs à atténuer les risques. Les pièces stables fournissant une valeur stable, les cryptomonnaies volatiles gagnent des points pivots en matière d'échange mutuel, ce qui facilite les échanges d'actifs dans DeFi. Les stablecoins constituent donc une échelle de valeur précieuse.

Pour les traders, la conversion d'actifs numériques risqués en pièces stables en période de marché baissier peut avoir des effets de couverture sans quitter l'ensemble de l'écosystème des cryptomonnaies.

3. Classement des Stablecoins

Selon différents mécanismes de stabilisation, les pièces stables les plus courantes actuellement sur le marché peuvent être grossièrement divisées en quatre catégories :

1. Stablecoins garantis par Fiat : par exemple, l'USDC, l'USDT et les pièces stables émises par des bourses comme le BUSD.
2. Stablecoins garantis par des cryptomonnaies : par exemple, le DAI de MakerDAO et le sUSD de Synthetix.
3. Stablecoins algorithmiques : par exemple LUNA, AMPL et Frax.
4. Stablecoins adossés à des matières premières (en raison de la diminution du nombre de solutions existantes, cette catégorie n'est pas abordée en détail ici).

3.1 Stablecoins garantis par Fiat

Parmi elles, les pièces stables garanties par des monnaies fiduciaires sont les plus populaires. Ces pièces stables sont généralement émises et gérées par une entité centralisée et sont soutenues par des actifs financiers réels tels que des réserves de trésorerie libellées en dollars américains. Ces pièces stables centralisées servent de jetons cryptés dotés d'une propriété « d'ancrage », qui vise à ancrer un certain actif de la chaîne et à conserver sa même valeur. Pour maintenir la stabilité des prix, les pièces stables centralisées sont garanties par des actifs hors chaîne. Par exemple, lorsqu'elle émet des USDT, Tether Inc. constitue une réserve d'un dollar américain pour chaque USDT émis. Pour s'assurer que la valeur du stablecoin est liée à la quantité d'actifs prise en charge, les émetteurs centralisés font généralement appel à des cabinets comptables ou à des agences d'audit indépendants pour vérifier régulièrement les actifs pris en charge sur les comptes de dépôt. Grâce à la garantie d'actifs réels, la fluctuation du prix de ces pièces stables n'est généralement influencée que par l'offre et la demande à court terme, avec une volatilité relativement faible.

Cependant, en raison du degré élevé de centralisation de ces pièces stables, la transparence des actifs de l'émetteur pose des problèmes de transparence. Par exemple, bien que Tether Inc. affirme que l'USDT est garanti par 100 % de réserves d'actifs en dollars américains, il a longtemps été critiqué en tant que « machine à imprimer sans support » opaque.

3.2 Stablecoins garantis par des cryptomonnaies

Les pièces stables garanties par des cryptomonnaies sont émises en jalonnant des actifs numériques tels que le BTC et l'ETH (souvent surgarantis) sur des contrats intelligents afin de créer des devises numériques indexées sur le cours des devises fiduciaires. Parmi les exemples représentatifs de ce modèle, citons le DAI émis sur la blockchain Ethereum par MakerDAO.

Ces pièces stables surgaranties sont générées par le biais d'algorithmes et de conceptions de code intégrés à des contrats intelligents. Ils ne génèrent pas de valeur à partir de rien, car les pièces stables surgaranties sont généralement émises en bloquant un certain nombre d'actifs. Si les actifs bloqués doivent être récupérés, les pièces stables surgaranties correspondantes doivent être brûlées.

3.3 Stablecoins algorithmiques

Les stablecoins algorithmiques disposent d'un mécanisme unique. Ces pièces stables ne sont soutenues par aucune valeur mais préservent la stabilité de leurs prix grâce à des ajustements algorithmiques de l'offre et de la demande, comme dans le cas des banques centrales dans le monde réel.

Un exemple typique de ce modèle est l'AMPL, introduit en 2018, qui est également considéré comme le pionnier des stablecoins algorithmiques. Les stablecoins algorithmiques contrôlent généralement l'offre par le biais de mécanismes tels que les opérations d'open market, le rebasage et l'émission de jetons secondaires. En l'absence d'autres fondements de valeur et s'appuyant uniquement sur le consensus, les stablecoins algorithmiques présentent une résistance limitée aux fluctuations de prix provoquées par des comportements spéculatifs.

Vous trouverez ci-dessous une implémentation partielle du DAI, essentiellement un jeton ERC-20.

Créer un nouveau stablecoin

Mise en œuvre de la fonction de gravure de pièces stables

4. Mécanisme du Stablecoin

4.1 Mécanisme de centralisation des Stablecoins

Soutenu par des actifs : La valeur des pièces stables centralisées telles que l'USDC et l'USDT est principalement maintenue en les rattachant 1:1 à des devises fiduciaires comme le dollar américain. Cela signifie que pour chaque pièce stable émise, un montant équivalent à un dollar américain (ou un actif équivalent) est stocké en garantie. Ces actifs de garantie sont généralement détenus par des institutions de conservation tierces.

Émission et remboursement : les utilisateurs peuvent obtenir un montant équivalent en USDC ou USDT en déposant des dollars américains auprès de l'institution émettrice de stablecoins. De même, les utilisateurs peuvent échanger ces pièces stables contre une valeur équivalente à des dollars américains. Ce processus garantit que l'offre de pièces stables reste cohérente avec la monnaie fiduciaire sur laquelle elles sont garanties.

Conformité et réglementation : En tant que produits financiers centralisés, les institutions émettrices de l'USDC et de l'USDT doivent se conformer aux réglementations financières et aux exigences de conformité pertinentes. Cela inclut l'application des politiques de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de connaissance des clients (KYC).

Figure 1 : Schéma illustrant l'émission et la circulation de l'USDT.

Source : « Stabilité et instabilité des Stablecoins » par Koda

Dans le mécanisme d'émission et de circulation des pièces stables hors chaîne, trois parties principales sont impliquées : la société émettrice, les clients et les banques dépositaires. Si l'on prend l'USDT comme exemple, on peut observer que les clients déposent un certain montant de dollars américains sur le compte bancaire de Tether Company. Après avoir confirmé la réception des fonds correspondants, Tether Company transfère un montant équivalent d'USDT de son portefeuille principal vers le portefeuille Tether du client, qui appartient à celui-ci. Ce processus constitue l'émission de l'USDT. Au niveau de la régulation monétaire, Tether Company elle-même ne peut pas intervenir sur le cours de l'USDT par le biais de ses activités d'émission et de remboursement quotidiennes, et aucune entité externe ne contrôle le cours de l'USDT.

Actuellement, dans différents pays, des pièces stables ancrées dans leur monnaie fiduciaire nationale respective ont été introduites. Par exemple, le XSGD est un stablecoin ancré au dollar de Singapour (SGD) lancé conjointement par Zilliqa et Xfers. L'e-CNY est une version numérique du yuan chinois émise par la Banque populaire de Chine et peut être considéré comme un stablecoin soutenu par l'État introduit par la monnaie numérique de la banque centrale (CBDC). L'EURS, émis par la STASIS, est une monnaie stable ancrée dans l'euro. Bien qu'il n'existe pas encore de pièces stables traditionnelles indexées à la livre sterling, des projets tels que le GBPT explorent ce domaine. Le CADT est un stablecoin ancré au dollar canadien (CAD).

4.2 Mécanisme Stablecoin surgaranti

Pour les pièces stables surgaranties, comme le Maker Protocol, le mécanisme des pièces stables fonctionne généralement comme suit :

Mécanisme de frappe et de gravure : Dai est créé et brûlé dans le cadre du processus de prêt et de remboursement surgaranti dans le cadre des contrats intelligents MakerDAO. Les utilisateurs déposent des types de garanties (comme de l'ether) dans le contrat et émettent de nouveaux Dai sous forme de prêts en fonction de la valeur de leur garantie.

Pour mesurer la relation entre les pièces stables garanties et empruntées, nous introduisons le concept de ratio de garantie.

Ratio de garantie : À tout moment, la valeur en dollars de la garantie divisée par le montant du Dai emprunté représente le « ratio de garantie » du prêt. Ce montant est calculé sur la base des cours en dollars des actifs collatéraux signalés périodiquement au contrat par un ensemble d'oracles décentralisés. Chaque type de prêt a un ratio de garantie minimum fixe, généralement compris entre 110 % et 200 %.

Comme la valeur de la devise de garantie fluctue, ce qui entraîne des fluctuations du ratio de garantie, lorsque celui-ci tombe en dessous du ratio de garantie minimum spécifié, cela déclenche souvent la phase de liquidation.

Mécanisme de liquidation :

Si le ratio de garantie du prêt tombe en dessous du ratio minimum, n'importe qui peut invoquer une fonction du contrat, provoquant la vente d'une partie de la garantie sur des bourses décentralisées en échange de Dai. Le Dai obtenu est ensuite utilisé pour rembourser la dette et verser une récompense sur le compte qui a invoqué la fonction.

Taux d'intérêt et remboursement :

Une fois le prêt et ses intérêts cumulés remboursés, le Dai remboursé est automatiquement brûlé et la garantie peut être retirée. On peut donc dire que la valeur en dollars de Dai est soutenue par la valeur en dollars des garanties sous-jacentes détenues par les contrats intelligents MakerDAO.

Contrôler la valeur de Dai :

En contrôlant les types de garanties acceptés, les ratios de garantie minimaux et les taux d'intérêt pour l'emprunt ou le stockage du Dai, MakerDAO peut contrôler la quantité de Dai en circulation, contrôlant ainsi sa valeur.

Gouvernance et jeton MKR :

Le pouvoir de proposer et de mettre en œuvre de tels changements de variables est accordé aux détenteurs de jetons MKR par le biais de code. Les propriétaires de jetons de gouvernance peuvent voter sur les modifications proposées proportionnellement au nombre de jetons qu'ils détiennent. Les jetons MKR servent également à investir dans le système MakerDAO. Les intérêts supplémentaires payés par les emprunteurs sont utilisés pour acheter des jetons MKR sur le marché et les brûler, les retirant définitivement de la circulation. Ce mécanisme vise à relier le MKR aux revenus provenant de l'emprunt de Dai et à créer des pressions déflationnistes.

Ce mécanisme garantit la stabilité du Dai en tant que pièce stable tout en maintenant sa valeur de manière décentralisée.

Figure 2 : Illustration de l'émission, de la circulation et de la régulation des Dai

Source : « Stabilité et instabilité des Stablecoins » par Koda

Comme le montre la figure ci-dessus, le mécanisme d'émission, de circulation et de régulation de pièces stables basées sur des chaînes, comme le DAI, implique deux principaux types de participants : les clients et les détenteurs de « jetons associés » (tels que MKR). Le processus spécifique est le suivant : les clients déposent d'abord de l'ether (ETH) sur une « position de dette garantie » (CDP) établie par MakerDAO spécialement pour eux. Après avoir confirmé le montant d'ETH, le CDP le verrouille et émet le montant correspondant de DAI sur le portefeuille numérique du client, sur la base d'une proportion inférieure à la valeur de marché de l'ETH. Si un client souhaite échanger ses ETH garantis, il doit rembourser le montant correspondant de DAI au CDP et payer les « frais de stabilité » requis. Ensuite, le CDP brûlera le DAI récupéré et libérera l'ETH garanti. Dans ce système, les détenteurs de jetons MKR décident de paramètres économiques critiques tels que les ratios de garantie, les ratios de liquidation et les frais de stabilité en votant. Ces décisions ont une incidence sur les coûts et les incitations pour les clients qui émettent ou échangent des DAI, influençant ainsi la valeur de marché du DAI. Lorsque le cours de marché de l'ETH baisse, déclenchant le ratio de liquidation prédéfini et que la dette DAI correspondante n'est pas remboursée à temps, le système lance automatiquement une procédure d'enchère forcée pour gérer les ETH garantis dans le CDP.

Résumé

Le bitcoin et les autres premières cryptomonnaies sont nés du scepticisme quant au crédit des monnaies fiduciaires, dans le but de garantir l'ouverture, la démocratie et la stabilité en matière d'émission de devises. Cependant, en raison de facteurs tels que l'absence de valeur intrinsèque, la plupart des premières cryptomonnaies ont connu une forte volatilité des cours. Dans ce contexte, des pièces stables ciblant la stabilité des cours des devises ont commencé à apparaître.

Par rapport aux premières cryptomonnaies comme le Bitcoin, les pièces stables hors chaîne ancrées dans des monnaies fiduciaires ont les prix les plus stables, suivies des pièces stables en chaîne ancrées dans d'autres crypto-monnaies, tandis que les pièces stables algorithmiques sans valeur intrinsèque et contrôlées uniquement par des entités privées présentent la plus forte volatilité des cours. Dans le cadre du processus visant à atteindre la stabilité des prix, les pièces stables ont également entraîné des risques de crédit et des risques de « confiance », se retrouvant ainsi confrontée à un dilemme logique entre « rompre avec les monnaies fiduciaires » et « parvenir à la stabilité des prix ». Le mécanisme de fonctionnement des stablecoins, qu'il soit décentralisé ou même totalement centralisé, contredit fondamentalement l'intention initiale d'émettre des devises numériques privées.

De nombreux optimistes de la blockchain pensent qu'à l'avenir, la plupart des actifs physiques hors ligne seront tokenisés et deviendront des actifs numériques sur la blockchain. Chaque actif numérique peut être divisé en un certain nombre de jetons destinés à être mis en circulation dans le monde entier, ce qui favorisera grandement l'optimisation de l'allocation des ressources. Les actifs hors ligne étant tokenisés, il devient nécessaire de disposer d'une monnaie numérique à prix stable afin de faciliter efficacement les transactions entre les monnaies numériques et les jetons par le biais de contrats intelligents, remplissant ainsi les fonctions de moyen d'échange, d'unité de compte et de réserve de valeur.

De l'avis de l'auteur, en tant qu'infrastructure fondamentale dotée de caractéristiques financières, nous pouvons, en tant que citoyens ordinaires, nous concentrer sur les opportunités offertes par les pièces stables décentralisées. Actuellement, de nombreux mécanismes fonctionnent depuis des années sous forme de pièces stables surgaranties, tels que MakerDAO, DAI, SDAI, Aave, GHO, PRISMA, etc. Peut-être qu'à l'avenir, nous découvrirons des solutions de stablecoin encore meilleures.

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