背景（SOL 上的 LST 与 ETH 上的 LST 对比）

Solana 上的 LST 历史上并不像以太坊上的 LST 那样成功。例如，Lido 尝试在 Solana 上扩展，但由于吸引力不足，于 2023 年 10 月撤出。

以太坊的 LST 市场份额较高，占所有质押 ETH 的 32%。以太坊的质押比例约为 28%，LST 占以太坊总市值的不到 10%。

同时，Solana 的质押比例更高，达到 67%，但 LST 市场份额仅约为 6%，占 Solana 总市值的 4% 多一点。

资料来源：Dune Analytics ,[ @andrewhong5297]

Solana 上 LST 市场份额较低可能与以下因素有关：

1. Solana 上的原生质押摩擦较小：以太坊的原生质押/取款队列使得流动性和 LST 价值很高，因为质押/解除质押的时间是不确定的。相比之下，Solana 上的原生质押有一个时期（约 2.5 天）的激活/停用周期，表明 LST 相对于普通质押的优势可能较小，因为摩擦较低。
2. Solana 的借贷市场不够发达：以太坊的市值是 Solana 的 3.8 倍，但以太坊上最大的借贷协议 Aave 的 TVL 是 Solana 上 Kamino 的 8.5 倍。Solana 上借贷协议相对不成熟，这意味着通过 LST 进行的杠杆质押在 Solana 上并未像以太坊那样广泛应用。

Solana 上的 LST

• 尽管相对于以太坊发展较慢，Solana 上的 LST 仍在低基础上持续增长。
• 自 2023 年第一季度以来，LST 的市场份额已从不到 2% 增长到如今的 6.5% 以上。
• 大部分增长由 Jito 推动，Jito 的市场份额在过去两年从零增长到如今的接近 50%。相比之下，曾经的领导者 mSOL (Marinade) 市场份额有所下降。

资料来源：Dune Analytics

资料来源：Dune Analytics

• 从上述图表中不易看出的是，Sanctum 的 LST 自 2024 年第一季度协议上线以来，市场份额已从 0 增长到超过 16%。Sanctum 是一个流动质押协议，支持创建、交易和管理 LST。
• 目前已有约 20 个 LST 通过 Sanctum 上线，其中包括与 Solana 主要项目相关的 LST，如 Jupiter (jupSOL)、Helius (hSOL)、Bonk (bonkSOL) 和 dogwif (wifSOL)。本周，Binance (BNSOL)、Bybit (BBSOL) 和 Bitget (BGSOL) 各自宣布计划通过 Sanctum 推出自己的 SOL LST。
• Sanctum 的 TVL 超过 7 亿美元，已跻身 Solana TVL 前 6 名协议之一（数据来源于 DefiLlama）。随着顶级 CEX 的 Sanctum LST 即将推出，我预计 TVL 将继续增长。值得一提的是，Binance 是以太坊上第四大质押服务提供商（仅次于 Lido、Coinbase 和 EtherFi），市场份额约为 4%。

资料来源：Dune Analytics [@21shares]

Sanctum是什么？

Sanctum 是一个简化在 Solana 上启动 LST 的协议。它展望了一个“无限 LST 的未来”，计划推出数千个 LST。

通过三种不同的产品，Sanctum 解决了 LST 的流动性挑战，使得任何 LST（无论大小）都能以最小的摩擦交换为另一个 LST 或 SOL。

• 储备池：一个闲置的约 40 万 SOL 的池子，允许以少量费用即时将 LST 兑换为 SOL，从而绕过一个时期的等待期。这使得 DeFi 协议可以将任何 LST（无论大小）作为抵押物，因为它提供了即时解除质押的安全网。到目前为止，储备池的使用率较低，自 2022 年 7 月以来，通过储备池解除质押的累计 SOL 为 250 万（即日均使用率不到 1%）。

来源： https://dune.com/sanctum/sanctum

• 路由器：一个用于零滑点 LST-to-LST “兑换” 的工具，利用了 Solana 的质押账户设计。当用户进行质押时，会创建一个质押账户并将其委托给一个验证者以获取质押奖励。Solana 的 LST 实质上是对这个质押账户的 SPL 代币封装。在后台，当用户从一个 LST 交换到另一个 LST 时，Sanctum 路由器会自动将活跃的质押账户从验证者处解除委托并解封，然后重新封装该账户并重新委托给新的验证者。这一机制允许 LST-to-LST 交换而无需流动性池。Sanctum 路由器已集成到 Jupiter 中。

Solana 上的 LST 仅是用户质押账户的流动版本，这意味着 Solana 上的 LST 是半同质化的。

• Infinity 是一个由 Sanctum 批准的 LST 组成的流动性池，允许池中任何代币之间的兑换。流动性提供者可以将 LST 存入池中，以换取 INF 代币。INF 代币 1) 本身是一个 LST（即可以与 DeFi 兼容），2) 同时获得底层 LST 的质押奖励和池中的交易费用。目前 INF 的年化收益率为 7.63%，略高于 JitoSOL 的 7.59% 和估计的网络整体年化收益率 7.34%。

来源：圣所

为什么要启动 Sanctum LST？

通过储备池、路由器和 Infinity，Sanctum 建立了一个统一的流动性层，降低了较长尾 LST 的流动性壁垒。问题仍然是，为什么有人会选择推出 Sanctum LST？

可能的动机包括：

• 增量收入：LST 可以选择对质押 TVL 或质押奖励收取佣金。
• 质押加权服务质量：SwQoS 是目前在 Solana 生态系统中讨论的反 Sybil 机制。它将质押权重与交易服务质量挂钩。如果实施，拥有 1% 质押的验证者将有权将最多 1% 的数据包传输给领导者，从而使质押更多的验证者更有机会获得交易包含权。该模型激励交易量大的项目（例如 Jupiter）通过 LST 累积更多质押，以提高其用户的服务质量。
• 识别社区/用户/粉丝：Sanctum 正在开发一个名为 Sanctum Profiles 的 v2，旨在 Solana 上构建一个“可组合的社交和忠诚层”。其理念是让个人、项目和企业等任何人能够推出个性化的 LST，这些 LST 实质上充当 NFT（或社交代币），提供对代币门控功能、奖励或订阅的访问。这一设计空间非常广阔。如 @JamesleyHanley 在这篇文章中所解释的，质押奖励可以回流给 LST 发行者，以向其持有者提供特定服务或产品。

来源：[ @JamesleyHanley]

Sanctum ($CLOUD) 价值累积之路

• 由于该项目仍处于早期阶段，重点是增加 Sanctum LST 的 TVL。最近的 Tier-1 CEX 合作伙伴关系表明，与 DeFi 和 CeFi 玩家之间的产品市场契合前景良好。
• 直观上，未来的价值积累策略可能包括：1) 通过费用开关货币化流动性交换功能（储备池、路由器和 Infinity），和/或 2) 对 LST 收取少量佣金。第一个策略依赖于 LST 交换量（即无限的上行空间），而第二个策略依赖于 Sanctum LST 的总 TVL（即受限于 SOL 市值）。
• TVL 模型：如果 Solana 上的 LST 市场份额达到以太坊的水平，并且 Sanctum LST 的市场份额总和达到 Lido 的水平，那么 Sanctum 的 TVL 可能从目前占 SOL 供应量的 1% 扩大到 6%，增长 6 倍。如果 V2 的个性化 LST 作为社交/忠诚层概念获得 traction，上行空间可能会更高。

• 交换量建模：LST 的交换量特别难以建模，不过我们可以借鉴 Lido 的 stETH。stETH 的年化 90 天链上交易量为 506 亿美元，大约是 stETH 当前 TVL 的 1.9 倍。将这个比例作为粗略估算，Sanctum 的基准 TVL 可能年化交易量约为 90 亿美元，而牛市情景下可能达到约 340 亿美元。然后可以估算假设 LST-to-SOL 或 LST-to-LST 交换的费用为 1、5 或 10 个基点时，协议可能获得的潜在交换费用。

来源： Artemis.xyz、Dune Analytics（https://dune.com/lido/wsteth-liquidity）

• $CLOUD 当前的交易价格为 $0.265，相当于 4800 万美元的市值或 2.65 亿美元的完全稀释估值。鉴于最近宣布的一级中心化交易所（CEX）推出的流动性质押代币（LST）以及去中心化交易所（DEX）的验证过的盈利策略，预计 TVL 将有所增长，我认为 Sanctum 目前的估值是一个具有吸引力的流动投资机会。

结论

• Sanctum 正在通过独特的方法推动 Solana 上的流动性质押代币（LST）的采用，与以太坊的方式不同。Sanctum 利用 Solana 的质押账户架构，整合长尾 LST 的流动性，而以太坊的 LST 生态则通过像 Lido 这样的领军者建立流动性壁垒，呈现“赢家通吃”的局面。
• 最近与一级中心化交易所（CEX）的合作伙伴关系表明，Sanctum 及更广泛的 Solana LST 市场的 TVL 可能大幅增加。
• 即将推出的 Sanctum V2 版本将进一步推动 LST 的发展，个性化 LST 的潜在应用前景广阔，尤其是在可定制的质押奖励功能方面。

声明：

1. 本文转载自[Sonya Kim]，著作权归属原作者[Sonya Kim]，如对转载有异议，请联系Gate Learn团队，团队会根据相关流程尽速处理。
2. 免责声明：本文所表达的观点和意见仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。
3. 文章其他语言版本由Gate Learn团队翻译， 在未提及Gate.io的情况下不得复制、传播或抄袭经翻译文章。