[TL；DR]:

套利是指在某种资产拥有两个价格的情况下，交易者低买高卖从而获取低风险收益的投资策略。
由于日元低利率的特征，日元套利在加密货币领域中使用广泛，投资者大规模使用日元进行杠杆操作以获取利润。在7月31日日本加息后，日元借贷成本上升，日元套利风险骤增。日元套利者为偿还债务，大规模抛售美元资产，叠加地缘政治风险、美国经济数据疲软等宏观因素，导致8月5日当天加密货币价格出现暴跌，市场大幅崩盘。
多种利空因素同时释放导致了这次的剧烈回调，但市场更多以情绪宣泄为主，目前已出现反弹行情，并非形成熊市预期。

引言

7月31日，日本央行宣布将政策目标利率从0—0.1%左右上调至0.25%，是继3月放弃负利率以来的再次加息。此次超预期加息后，日元升值，日本股市开始连续暴跌。由于加密市场中存在大量日元贷款，日元加息使得相关资产面临清算，以ETH为首的一系列加密货币出现暴跌走势，本文将对这一事件的影响机制进行详细探讨。

什么是套利

套利是一种投资策略，通常指在某种实物资产或金融资产（在两个或更多个的市场）拥有两个价格的情况下，以较低价格买进，较高价格卖出，从而获取低风险的收益。进行套利交易的交易者被称为“套利者”，银行、经纪公司、基金公司等各种机构和个人都可以成为套利者，债券、股票、期货及其各种金融衍生品都可以作为套利交易的标的物。

图1来源：LiteFinance
套利是一种风险远小于单边投机的投资策略，套利者从市场中的不一致性中获利，而不需要承担市场波动的风险。在金融市场中，套利可以分为许多类型，包括股票价差套利、汇率价差套利、商品价差套利等。

图2来源：LiteFinance
套利不仅存在于传统金融市场中，也广泛应用于加密货币市场领域。在不同交易平台资产价格存在差异时，套利者可以通过买入和出售相同资产的方式进行平台套利；套利者也可以在现货和永续合约中同时进行两笔方向相反、数量相等、盈亏相抵的交易，以赚取永续合约交易中的资金费收益，进行资金费率套利；在三种不同加密货币的价格不匹配时，套利者可以通过高频快速的循环交易方式在三种资产间进行三角套利。

日元套利历史及现状

自1990年代初期泡沫经济破裂后，日本经济陷入长期停滞。在这段时间里，经济增长缓慢，企业和个人的投资意愿低迷，导致持续的通货紧缩。为了应对经济低迷，日本央行从1990年代末期开始实施低利率政策，将基准利率降至接近零的水平，希望通过降低借贷成本来刺激经济活动。2012年，日本前首相安倍晋三第二次上台后推出了一系列经济政策，进一步加剧了日元低利率的情况。
在日元利率极低的背景下，作为国际主流货币，日元同时具备相对自由的外汇市场。因此，日元套利交易开始逐渐流行，交易公司通过借入巨额日元贷款，以低成本为其他交易提供融资，从中赚取利差。
2022年美联储加息后，全球大部分经济体为稳定汇率也进入了加息周期，只有日本仍然坚持低利率政策，使日元成为了经济紧缩中主要的低成本融资来源。2023年加密货币市场进入全面牛市后，杠杆交易的利润进一步扩大，日元套利在加密市场中的使用更加普遍。

日元加息如何影响币圈

今年3月，日本央行结束了长达8年的负利率时代，将政策利率由-0.1%上调至0%-0.1%。7月31日，日本央行再度加息，将政策利率由0%-0.1%上调至0.25%，加息15个基点，并计划从今年四季度开始，每个季度减少对日本国债的购买0.4万亿日元，开启了“缩表”计划。
据估算，2024年以日元计价的外国贷款总金额达到约2万亿美元。崩盘前加密市场中的未平仓合约达到约400亿美元，其中大量资金来自日元贷款。日本央行的加息举措导致日元借贷成本上升，日元套利渠道的风险急剧增加，许多日元套利者纷纷抛售美元资产以偿还日元债务，降低风险，导致市场资金流动性下降。在加密货币市场中，资金流动性的下降可能导致交易量减少，价格波动加剧，甚至可能引发恐慌性抛售。
7月31日日本加息后，外汇市场日元飙升，美元兑日元汇率从1美元兑153日元跌至145日元。在套利风险大幅提升，贷方保证金追加的情况下，部分套利者开始陆续抛售大量美元资产。一些分析师认为，这些机构可能预见到了市场的低迷，或是收到了贷款保证金的追加通知，因此迅速采取行动将风险资产转化为稳定币。

图3来源：东方财富
8月5日，在市场充分消化加息消息后，叠加美国经济数据疲软、中东地缘政治风险增加等宏观因素，全球股市出现了历史性的暴跌。与此同时，加密资产也出现了大规模的崩盘，其中ETH等日元套利的核心标的资产下跌幅度明显高于其他资产，跌幅超30%，最低价格达到2100美元。加密货币价格的大幅下跌也增加了杠杆清算压力，杠杆交易者被迫出售加密资产以偿还贷款，进一步加剧了下跌趋势。

图4来源：@EmberCN
尽管日元加息是市场下跌的导火索，但根本原因仍在于市场对经济衰退的担忧。如果真的出现经济衰退信号，市场可能会陷入较长时间的熊市。此次的剧烈回调已经在美国资金开始抄底后开始出现反弹行情，因此，此次市场的大跌更多是情绪宣泄，而非形成熊市预期。