Web3 中最大的機遇之一

比特幣於 2008 年作為一種數字貨幣誕生，最初用於支付用途，隨著時間的推移，它演變為一種價值儲存工具。隨著以零售為重點的 Layer-1 和以太坊 Layer-2 的崛起，比特幣的實用性正面臨顛覆的時機。目前有 2400 億美元的比特幣「熱錢」（是整個以太坊生態系統總鎖倉量的 3.4 倍）可供捕獲並在此基礎上構建。

比特幣 = 個人投資者

人們通常認為，與以太坊相比，比特幣更多地被機構採用。然而，數據顯示情況並非如此，比特幣主要由個人投資者驅動，57% 的供應量由個人持有，而只有 9.7% 由機構（包括礦工）持有。我對「個人投資者」的定義是非專業投資者和個人，他們更有可能因為新市場的投機性質而被轉化為比特幣的應用用戶。

目前有 2400 億美元的「熱錢」存在於中心化交易所（CEX）和 ETF 中，這代表著通過在比特幣上構建可編程層捕獲價值的巨大機遇。相比之下，CEX 上的以太坊熱錢總額為 760 億美元。CEX 資本是「熱錢」的一個良好指標，因為「冷錢」通常作為長期資本存儲在冷錢包中。ETF 也可以被視為熱錢，因為貝萊德和 VanEck 都表示，超過 80% 的 ETF 流入來自使用在線經紀賬戶的非專業投資者。在假設下行情況下，即使減少 50%，仍有 1200 億美元的比特幣熱錢可以部署。因此，大量的個人投資者的資本可以被部署到比特幣原生 Dapp 中。

CEX 和 ETF 上的比特幣數量

比特幣是全球分佈最廣的數字資產，擁有超過 4.6 億個獨立錢包。自從 Ordinals 和銘文（inions）出現以來，比特幣的需求明顯增加。2022 年 12 月 19 日，比特幣的 Dick Butt（上圖）成為首個在比特幣上刻寫的銘文。從那時起，比特幣的內存池（mempool）使用率平均超過 50%（下圖），遠高於以往，甚至達到了 2021 年牛市週期的兩倍。這表明對比特幣區塊空間的需求非常強勁，但也導致交易費用上升到普通用戶難以使用鏈的程度。

比特幣內存池使用情況

比特幣的熱錢在 2024 年 1 月至 7 月期間增長了 23%，在此期間，CEX 上的比特幣供應量從 290 萬減少到 270 萬，而 ETF 中的比特幣供應量增長到 89 萬，導致淨增 68 萬比特幣。根據 ETF 持有者和 CEX 熱錢流動的統計，這主要是由個人投資者資本推動。

中心化交易所的比特幣

擁抱個人投資者的投機

比特幣可能正處於一個投機週期的開端，這一週期最早由 Ordinals 引發，其累計交易量達到了 1170 億美元。結合比特幣原生的 Dapps 和 2400 億美元的熱錢，比特幣的投機週期將不可避免地比以太坊 LRTs 和 Solana DeFi 在 2024 年初經歷的週期更長、規模更大。此外，比特幣在實用性方面的個人投資者採納才剛剛開始。據研究，57% 的比特幣由個人持有，只有 3.4% 由通常會出售挖礦比特幣以獲取利潤的礦工持有。

比特幣分佈

當前的擴展解決方案

目前大多數擴展解決方案無法有效服務比特幣的大規模個人投資者群體，因為它們要麼速度慢且成本高，要麼側重於機構。比如，@Stacks 是最早的比特幣側鏈之一，在 Nakamoto 升級後仍需要 30 分鐘才能完成交易。@Lightspark（閃電網絡）正在構建基於 Lightning 網絡的企業對消費者支付解決方案，更多關注商家和機構的採納，而非現有的個人投資者需求，這些解決方案在比特幣的採納週期中仍處於早期階段。未來，我們甚至可能會看到高保真 DeFi，如比特幣開放訂單簿交易所、永續協議和預測市場。

一個比特幣熱錢應用的成功案例是 @Bounce_bit，它是一個專注於 CEX 熱錢收益的協議，自推出六個月內，其比特幣 TVL 就達到了 10 億美元。這表明 CEX 用戶對於利用比特幣的需求相當強烈。

網絡效應：Rollup 與側鏈

比特幣是最大、分佈最廣的數字資產，因此在 Web3 中擁有最強的網絡效應。比特幣的熱錢是以太坊生態系統 TVL 的 3.4 倍。我們可能正在見證一個新的全球互聯網計算機的誕生。

自 2019 年以來，以太坊側鏈如 Wanchain、Neo 和 Ziliqa 被作為替代解決方案創造出來。在巔峰時期，有 700 多個 PoS 和 EVM 側鏈。然而，由於技術和經濟上的限制，這些側鏈未能有效利用以太坊的網絡效應，無法成功吸引和留住開發者。

相比之下，@Optimism 和 @Arbitrum 聚焦於以太坊的網絡效應，並與以太坊緊密合作以擴展其基礎層。因此，它們比 EVM 側鏈更加成功，併成為領先的擴展解決方案。類似的趨勢也在比特幣生態系統中出現，多個側鏈正在被創建。如果歷史有借鑑意義，那麼在比特幣生態系統中的真正贏家可能是那些在經濟、安全性和激勵機制上與比特幣保持一致的擴展解決方案。這意味著以比特幣原生作為 gas（比特幣可以作為手續費支付），任何比特幣全節點驗證狀態，以及資產單方面退出到比特幣基礎層。

與以太坊相比

比特幣的熱錢佔總價值的比例與以太坊的總 TVL 相似，通過在比特幣上實現可編程性，這部分價值可以被釋放。以太坊 L1 和 L2 的總 TVL 為 710 億美元，佔以太坊總價值的 17%。不同於以太坊，比特幣的熱錢大部分處於未充分利用狀態，主要存放在 CEX 和 ETF 中。有理由相信，原生於比特幣的金融工具可以顯著提高其利用率。

比特幣與以太坊的熱錢包對比

挑戰

1. 比特幣作為數字黃金的定位很難改變，導致擴展解決方案的使用率較低。

緩解措施：敘事由需求驅動，現有數據表明比特幣的個人投資者需求過剩。比特幣作為數字黃金的定位可能存在誤導。歷史上，比特幣的價格波動與黃金價格並無關聯（下圖），反而與科技股高度相關。這表明市場更傾向於將比特幣視為一種技術創新，而不是價值存儲工具。比特幣的根源也預示著未來的可編程性，因為它最初是作為支付的實用代幣創建的。

比特幣與黃金的價格對比

2. 比特幣將主要面向機構，並作為去中心化的支付結算層，比特幣原生應用如 DeFi 很難興起。

緩解措施：CEX 和 ETF 上有 2400 億美元的比特幣熱錢。參照以太坊生態系統，ETH 的歷史利用率隨著應用數量的增加而提高。

3. 零售用戶不願意花費比特幣。

緩解措施：通過擴展解決方案的智能合約可以解鎖比特幣，使其成為全球數字貨幣，而非僅僅是數字資產。在 2020 年的 DeFi 夏天之前，以太坊的實用性很低，TVL 不足 10 億美元。但隨著 DeFi 的興起，TVL 在 2021 年 11 月增長至 1000 億美元。

未來的動向

在接下來的 6-12 個月內，以下催化劑可能會讓我們在比特幣上重現以太坊的「DeFi 夏天」現象：

1. OP_CAT（技術方面）：比特幣編程語言中的新操作碼可以實現零知識證明的驗證和無信任橋接，這是創建比特幣原生擴展解決方案的缺失組件。此外，covenants 和 vaults 也將提高比特幣的實用性。此升級只需要一次軟分叉，因為該操作碼已經存在於比特幣的代碼庫中。

2. BitVM（技術方面）：作為 OP_CAT 的替代方案，BitVM 可以在鏈下進行任意計算，並實現無信任橋接的創建。

3. 美國貨幣政策（貨幣方面）：由於美國大選及特朗普和 JD Vance 的政策轉變，預計未來 6 個月內利率可能會下降多達 50 個基點，這將推動資金流入比特幣，作為最受信任的加密貨幣之一。

4. 比特幣上的流動性質押：由 @babylonlabs_io 推動的流動性質押可以為比特幣原生應用帶來新的流動性浪潮。作為參考，@Lombard_Finance 於 9 月推出，在不到一週的時間內吸引了 2.6 億美元以上的比特幣 TVL。

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