自 FTX 崩潰以來，我們一直密切關註加密貨幣的流動性。毫不掩飾事實：無論是所有資産還是所有交易所，交易量和訂單簿深度都普遍下降，即使最新的市場反彈也未能使深度或交易量恢覆到 FTX 之前的水平。

然而，隨著可能在一月份穫得現貨交易所交易基金（ETF）批準的希望，有望看到流動性很快真正恢覆（盡管存在一些負麵影響的風險）。這可以通過兩種方式實現：

1. 流動性通過交易轉移

2. 流動性通過市場做市商（MM）轉移

在「ETF 將提升流動性」的一方，有令人信服的論點認爲，ETF 將擴大加密貨幣交易者的數量，導緻交易量更大且市場更爲高效。市場做市商也將受益於 ETF，作爲對衝的衕時可能會擴大其活動範圍。

而在「ETF 將損害流動性」的一方，真正的擔憂是，大量的 ETF 贖回可能會對基礎市場施加賣壓。在市場做市商方麵，他們可能會因爲更多的知情交易者而收取更高的點差。讓我們來看一下比特幣流動性的現狀，以了解其影響。

比特幣訂單簿

FTX 的崩潰導緻比特幣市場深度大幅下降，不僅 FTX 的突然消失實質上減少了流動性，而且由於巨額損失和睏難的市場環境，市場做市商還在許多交易所上關閉了頭寸。1% 市場深度，即在價格 1% 範圍內訂單簿上的買賣數量，已經從在所有交易所和交易對中約爲 580 億美元下降到僅約 230 億美元。

最新的市場反彈對流動性影響微乎其微，觀察到的輕微增加主要是由於價格效應。

在 ETF 的背景下，爲什麽市場深度很重要呢？ETF 髮行者將需要買賣基礎資産。雖然尚不清楚他們將在哪裡進行這項交易——是在現貨交易所、場外交易，還是從礦工手中購買——但有可能在某個時候，集中式現貨交易所的流動性將增加，尤其是因爲許多 ETF 預計將一次性穫得批準。

從套利者的角度來看，流動性也很重要。ETF 價格將需要跟蹤基礎資産，通過在溢價或折價出現時進行買賣來實現。流動性不足的市場通過更頻繁的價格錯位使套利者的工作變得更加覆雜，因此流動性對市場效率至關重要。

特別是美國可用的加密貨幣交易所可能在現貨 ETF 中髮揮重要作用，目前占據全球比特幣市場深度的約 45%。

在 2023 年，Kraken 的比特幣訂單簿平均深度最大，爲 3290 萬美元，Coinbase 緊隨其後，爲 2430 萬美元。爲了提供背景，Binance 的平均每日市場深度用紅色錶示。

ETF 的批準還可能影響交易成本，因爲更多知情的投資者進入比特幣市場。在過去的一年中，交易者的成本，以點差的形式，自去年以來大多有所改善，可能是由於價格波動較低。

總結一下，比特幣市場深度在大部分時間裡保持平穩（流動性沒有變化），而點差大多數時候有所收窄（交易者成本較低），但 ETF 的批準可能會改變這一狀況。

比特幣交易量

相較於市場深度，FTX 對交易量的影響要小得多，僅占全球交易量的不到 7%。自去年 11 月以來，交易量出現了相當大的波動。在 2023 年的前三個月，交易量保持較高水平，然後在三月銀行危機後暴跌，達到了夏季的多年低點。

過去幾個月我們看到了一些微弱的覆蘇，尤其是在最近的市場反彈中，但總體而言，交易量仍遠低於 FTX 之前的水平。

因此，當將交易量與市場深度進行比較時，我們可以觀察到自從 2022 年 11 月以來，深度的下降幅度更爲極端，但在整個年度內比交易量波動小得多。這錶明市場做市活動水平保持不變，沒有新的參與者（或退出者）。

比特幣占主導地位

比特幣仍然是迄今爲止最具流動性的加密資産，併在艱難的市場條件中錶現出最強韌性。ETF 很可能會進一步加強其主導地位。

在過去一年的交易量分布中，我們可以看到比特幣的交易量平均比以太坊大約多 3 倍，比前 10 大替代幣要多 10 倍以上。值得註意的是，這一趨勢在春季結束的幣安零手續費比特幣交易促銷活動加劇了這種差異。

比特幣的平均每日市場深度與以太坊相比更爲相似，盡管它仍然比大多數替代幣要大得多。

結論

比特幣迄今爲止是最具流動性的加密資産。然而，自 FTX 崩潰以來，流動性的兩個衡量指標都急劇下降，過去幾個月僅有輕微的覆蘇。因此，目前在加密市場中，ETF 的批準是最大的催化劑，承諾著巨大的潛在上行空間和有限的下行風險。盡管存在一些流動性風險，如果投資者需求嚴重增加，ETF 有望在整體上改善市場條件。

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