從數字化到代幣化，統一賬本正構建未來貨幣宏偉藍圖
撰文：
Diane Cheung，悉尼大學會計碩士及北京大學 MEM，十年 FinTech 産品經理，專註於支付與代幣化
Will 阿望，美國國際商法碩士，十年法律從業經驗，科技行業連續創業者，投融資律師
菠菜菠菜，RMIT區塊鏈碩士，Web3 Researcher，SFTLabs & Ample FinTech Buidler
如今，全球貨幣體繫正站在一個歷史性重大飛躍的風口浪尖。在數字化之後，代幣化（在可編程平颱上資産數字方式的權益錶達）是邁曏飛躍的關鍵。代幣化通過改變中介機構在服務用戶的方式；打通信息傳遞、對賬和結算的隔閡，極大地增強貨幣和金融體繫的能力。代幣化將構建出新的經濟活動，這些在目前固有的貨幣體繫中都難以實現。
加密貨幣或者去中心化金融（如最近看到 DeFi 正在貪婪地吞噬著 RWA 資産）僅僅爲我們揭開了代幣化的其中一個側麵。它們依然存在局限，不僅是因爲難以與現實世界産生連接，而且缺乏由中央銀行提供的貨幣信任背書，即使那些穩定幣也不穩定。
在我們此前編譯的花旗 RWA 研報：金錢、代幣與游戲（區塊鏈的下一個十億用戶和十萬億價值），打開了一個全新的十萬億美元代幣化市場。那麽在開啟波瀾壯闊的大航海之前，我們依然要回到原點，從區塊鏈的第一性原理來看代幣化、RWA、甚至是代幣支付，就像當初細心研讀比特幣白皮書一樣。
由此，我們整理了國際清算行（Bank for International Settlements, BIS）2023 年度經濟報告中關於代幣化的篇幅，供業內人士提供參考，以進一步了解代幣化運行的底層邏輯。
BIS 從貨幣體繫和銀行體繫的角度來解構代幣化，展示了全球貨幣體繫的未來藍圖。構建未來藍圖的關鍵要素是 CBDC、代幣化存款以及其他對金融和實物資産的代幣化權益，藍圖設想將這些要素整合到一種新型的金融市場基礎設施中——“統一賬本”（Unified Ledger），使得代幣化的全部優勢得到體現，以改善舊的製度，構建新的體繫。
核心觀點
- 代幣以及資産的代幣化具有巨大的潛力，但是中央銀行貨幣的信任背書及其連接金融繫統的能力是代幣化取得成功的關鍵；
- “統一賬本”這種新型的金融市場基礎設施，可以將 CBDC、代幣化存款和代幣化資産合併在一個可編程平颱上，從而髮揮代幣化的最大優勢；
- CBDC、代幣化存款在維持貨幣單一性、結算終局性、提供流動性以及風險規避方麵都具有一定的優勢；
- 代幣化與統一賬本中的應用，不僅能通過無縫集成多個繫統來改善現有金融市場基礎設施，還能夠利用可編程平颱創造出全新的經濟安排，具有極大的商業價值；
- 多個特定用例的賬本可以衕時共存，通過應用程序編程接口相互連接，以確保互操作性，衕時促進金融普惠和公平競爭；
- 治理安排是推動統一賬本和代幣化新技術應用的重要因素，合理的激勵是吸引參與者加入新引用併最終形成網絡效應的關鍵。
名詞解釋
Token– 代幣，指在區塊鏈或分布式統一賬本上錶示某種權利或資産的數字化標識。
Tokenisation – 代幣化，指將存在於傳統賬簿上的對實物或金融資産的權利記録到可編程平颱的過程。
Private Tokenised Monies– 私有化代幣，指私營部門（非中央銀行）所髮行的代幣。
Singleness of Money– 貨幣單一性，指在一個特定的貨幣體繫中，隻有一種主要的貨幣，而不衕形式的貨幣或資産都可以等值兌換成這種主要貨幣，即貨幣價值不受貨幣不衕形式的影響，無論它們是私營部門髮行的貨幣（如存款）還是公共髮行的貨幣（如現金）。
Settlement Finality– 結算終局性，指資金從一個賬戶轉移到另一個賬戶後正式成爲接收方的合法財産，不可撤銷。
Unified Ledger– 分布式統一賬本，一種新型的金融市場基礎設施（FMI），指整合了多個數據源、平颱或繫統信息的繫統（金融交易、數據記録、合衕、數字資産等），用於記録所有交易和數據，而不需要中心化機構的幹預。
Programmable Platform– 可編程平颱，指一種不受特定技術限製的平颱，包括具有執行環境、賬簿和治理規則的圖靈機。
Ramp – Ramp智能合約，指將非可編程平颱與可編程平颱連接的合約，Ramps將資産鎖定在它們的原始平颱上，作爲在可編程平颱上髮行的代幣的抵押物。
Atomic Settlement– 原子結算，指把兩項資産的轉移連結起來，確保隻有在另一資産衕時轉移的情況下，資産才可轉移，即結算是有條件的，因此結算的結果隻有兩種，雙方成功交易資産或沒有任何資産轉移髮生。原子結算使T+0結算成爲可能。
Payment-versus-payment (PvP)– 外彙交易衕步交收，一種結算機製，確保一種貨幣必鬚有另一種（或多種）貨幣衕步轉撥，作最終及不可撤回的結算，即交易的兩種（或多種）貨幣均於衕一時間完成交割。
Delivery-versus-payment (DvP)– 貨銀對付（即一手交錢一手交貨），一種結算機製，通過將資産轉讓與資金轉讓關聯在一起，以確保隻有在相應的支付髮生時才會進行交貨。
一、代幣與代幣化
1.1 代幣及代幣化的定義
代幣是指記録在可編程平颱上可供交易的所有權憑證（Claims）[1]。代幣不僅僅是單一的數字憑證，代幣還通常將管理傳統賬本中底層資産轉移的規則和邏輯集合在一起（見下圖）。因此，代幣是可編程的，是可定製的，以滿足個性化場景以及監管合規的要求。
代幣化（Tokenisation）是指將存在於傳統賬本上的金融或實際資産的所有權（claims on financial or real assets）記録到可編程平颱上的過程[2]。代幣化過程是通過Ramp合約完成的（見下圖），Ramp合約將傳統數據庫中的資産（如金融證券，大宗商品或房地産等）映射爲可編程平颱上的資産代幣形式。傳統數據庫中的資産被凍結或“鎖定”以充當支持在可編程平颱上髮行的代幣的抵押物。資産的鎖定確保了在其映射的代幣在轉讓時底層資産得以衕時轉讓，即所有權衕步變化。
代幣化引入了兩個重要的特性，去中心化操作執行和智能合約的附條件執行。
去中心化操作執行–不衕於傳統繫統需要有中介賬戶管理人來更新和維護資産所有權記録，在代幣化環境中，代幣或資産變成了在可編程平颱上被維護的“可執行對象”，平颱參與者通過髮出編程指令來轉移資産，無需中介賬戶管理人記賬。這種方式使得可組合性的範圍更大，可以將若幹個操作放入一個執行包中執行。這樣的代幣化交易不必然消除中介的角色，但中介角色的性質從“更新和維護資産所有權記録”變爲“可編程平颱規則的管理者”，從而消除了對專人更新賬本的依賴。
智能合約的附條件執行（Contingent Performance of actions)–可編程平颱可以通過智能合約中邏輯語句的運用實現條件執行，如“if, then, or else”等。
通過代幣化操作可組合性和附條件執行這兩種特性的的共衕運用，能夠使得需覆雜附條件執行的交易得以簡化實現。
1.2 CBDC與私有化代幣
代幣化需要計價交易的貨幣記賬單位（Unit of Account）及其支付手段（Means of Payment）才能被充分應用。相較於在去中心化金融場景中利用穩定幣充當支付手段來實現代幣化的應用，CBDC因具有結算終局性和中央銀行背書而具有更好的基礎，可編程平颱可以直接利用嵌入法幣結算作爲代幣化安排的必要組成部分，是代幣化應用的最優選擇。
批髮型 CBDC 的開髮是代幣化應用的關鍵。作爲代幣化的結算手段，批髮型 CBDC 一方麵可以充當類似於目前貨幣體繫中準備金的功能，另一方麵則可以被代幣化賦予新的功能，例如利用批髮型 CBDC 所進行的交易可以嵌入上述的可組合性和附條件執行等所有特性。這種 CBDC 的增強代幣也可以成爲一種零售變體，供居民和企業所使用，通過曏公衆提供與數字形式的主權計價單位建立直接聯繫的數字現金，央行能夠進一步支持貨幣的單一性。
CBDC 在代幣化環境中的作用已經較爲清晰，但作爲與 CBDC 相輔相成的私有化代幣如何以恰當形式仍存在仍有討論空間。目前有兩類主流的代幣化形式，代幣化存款和資産支持穩定幣。兩者都代錶了髮行人的負債，髮行人承諾客戶可以以主權計價單位的麵值兌現其權益。兩者的區別則錶現在轉移方式及其在金融體繫中的角色上，這影響了兩者作爲與 CBDC 相 輔相成的私有化代幣的屬性。
代幣化存款（Tokenised Deposit）
代幣化存款可以按照類似現有體繫中銀行常規存款的運作方式來設計，銀行能夠髮行代幣化存款以代錶髮行人的負債，與常規存款一樣，代幣化存款不可以直接轉讓，中央銀行提供的清算流動性仍將保障支付功能正常運行。
下例可以通過比較説明代幣化存款和傳統存款的相似之處，示例中 John 和 Paul 的賬戶分屬於兩個不衕的銀行，且都通過了 KYC。
傳統繫統中，當 John 曏 Paul 支付 100 英鎊時，Paul 併不會在約翰的銀行穫得 100 英鎊的存款。相反，John 所在銀行的銀行賬戶餘額中減少 100 英鎊，而 Paul 所在銀行的銀行賬戶餘額增加了相衕金額。與此衕時，兩家銀行個人賬戶的調整通過兩家銀行之間的中央銀行儲備轉移來實現。
代幣化環境中，可以通過減少 John 持有其所在銀行的代幣化存款併增加 Paul 持有所在銀行的代幣化存款來實現相衕的支付結果，衕時通過併髮轉移批髮型 CBDC 來結算支付。Paul 仍然隻對他的銀行擁有債權所有權，他是銀行驗證過的客戶，對 John 的銀行和 John 都沒有債權所有權。
代幣化存款能夠保留併強化目前兩級貨幣體繫的一些關鍵優勢。
首先，代幣化存款將有助於維護貨幣單一性。現有的繫統由中央銀行運營結算基礎設施，從而保證了以主權貨幣計價數額的支付實現最終轉移，實現了商業銀行存款支付的單一性。代幣化存款保留了這一機製，衕時由於批髮型 CBDC 的結算通過智能合約完成，改善了時效性，縮小收付款時間差，能夠降低風險。
其次，以批髮型 CBDC 結算的代幣化存款能夠確保結算終局性。中央銀行從付款人的賬戶中扣除相應金額併將其記入收款人的賬戶，通過更新資産負債錶的方式達成最終結算，確認支付是最終的且不可撤銷的。在上例中，結算終局性確保 Paul 對 John（或 John 的銀行）沒有債權所有權，而隻對他自己的銀行擁有債權所有權。
最後，代幣化存款將確保銀行仍然可以靈活地提供信貸和流動性。在已有的雙層貨幣體繫中，銀行曏居民和企業提供貸款以及按需流動性支持（如信用額度），現有貨幣體繫中流通的大部分貨幣都是通過這種方式創造的，因爲借款人在銀行衕時持有存款賬戶，銀行所髮放貸款直接在借款人賬戶內形成存款，實現了貨幣創造。不衕於狹義銀行[3]這種靈活的方式使銀行可以根據經濟或金融狀況的變化來滿足居民和企業的資金需求，但這種模式衕時也需要充分的監管來防止信貸過度增長和高風險行爲。
穩定幣（Stablecoin）
穩定幣是私有化代幣的另一種形式，其存在一定的缺陷。與代幣化存款相比，穩定幣代錶了髮行人所髮行的可轉讓債權，近似於數字化不記名債券，使用穩定幣支付則相當於在用戶間轉讓髮行人的負債。
仍以 John 和 Paul 轉賬爲例，John 持有由穩定幣髮行人髮行的一單位穩定幣（即一單位的髮行人債權），當 John 曏 Paul 支付一單位穩定幣時，John 所持有的債權被轉移給了 Paul，Paul 在轉賬之前不持有任何對髮行人的債權，在這種情況下，Paul 可能被動持有了他併不信任的髮行人的債權。那麽問題是 Paul 是否信任穩定幣髮行人？
這是因爲穩定幣具有不記名債券的屬性，穩定幣髮行人在這一轉賬髮生時併不需要更新自己的資産負債錶，而由於其是私有化代幣，中央銀行的資産負債錶上也併不對該交易進行結算，穩定幣本身即是對髮行人債權的憑證，轉讓該票據憑證不需要髮行人的衕意或參與。
相比代幣化存款，穩定幣主要存在以下幾個劣勢：
首先是穩定幣可能破壞貨幣單一性，即貨幣價值不一緻的情況。這是因爲穩定幣是可交易的，在穩定幣之間的流動性存在差異或髮行人的信譽度存在差異的情況下，其價格可能偏離麵值，甚至出現更嚴重的不確定性。例如硅穀銀行事件中，由於用戶擔心硅穀銀行的流動性影響穩定幣價格，用戶大量拋售穩定幣導緻穩定幣價格暴跌，破壞了單一性。缺少明確的監管和中央銀行的信用背書是導緻這些問題的重要原因。
其次，與代幣化存款可以靈活提供流動性不衕，資産支持穩定幣的運作更類似於狹義銀行。這是因爲原則上穩定幣髮行所對應的所有美元都應投資於安全性高的流動資産，這就導緻穩定幣減少了可用於其他目的的流動資産供應，因此也無法彈性供給流動性。
此外，相較代幣化存款，穩定幣缺乏 KYC、AML 和 CFT 等方麵的監管，存在一定的風險。如上例中 John 將穩定幣轉給 Paul，但髮行人沒有對 Paul 的身份進行驗證或合規檢查，無法確認 Paul 的真實身份，從而導緻欺詐風險。相比需要進行重大的監管改革以確保穩定幣的 KYC、AML 以及 CFT 合規，代幣化存款可以通過仿效傳統存款的轉移過程使其在已有的監管框架內運作。
二、代幣化與統一賬本
代幣化能夠得以充分應用取決於在可編程平颱上將貨幣和一繫列資産的交易和操作結合在一起的能力。代幣化提供了一種能夠映射底層資産交易的必要支付手段，其核心是代幣化形式的中央銀行貨幣，以促進結算終局性。統一賬本是將這些功能統一起來的一個“公共場所“，將CBDC、私有化代幣以及其他代幣化資産置於衕一可編程平颱上，以無縫集成的形式最終實現全新經濟安排。
2.1 統一賬本的創建方式
統一賬本的概念併不意味著“一本賬本統治所有”的唯一的賬本，採用何種形式主要取決於對短期和長期利益的平衡，這主要是因爲統一賬本的建立需要引入新型金融市場基礎設施（FMI），也需要考慮各個司法轄區的具體需求。
利用API將多個分類賬本以及現有的繫統連接起來形成統一賬本的形式[4]，短期來看前期成本更低，協調利益相關者也更爲容易，也能滿足不衕司法轄區的需要。通過API將現有繫統連接起來，可以實現類似於在代幣化環境中進行操作的某些自動數據交換過程，多個分類賬本可以共存，且隨著時間的推移，新的功能可以不斷合併進來，統一賬本的範圍將決定每個賬本的治理安排中涉及參與方。但這種漸進性方式也具有一定的局限性，在搭建時受到前瞻性和與已有繫統兼容性的共衕約束，在不斷擴張的條件下，約束將愈加嚴格，最終阻礙創新。
直接引入統一賬本新型金融市場基礎設施的方式，雖然短期産生的投入成本和切換到新標準所帶來的成本較高，但可以全麵評估新技術應用所能夠帶來的收益。代幣化帶來了這樣一個破舊立新的契機，可編程平颱在未來産生的價值，將遠大於短期的投入。
需要明確的是，兩種實施方式併沒有絶對的好與壞，具體的實施方式很大程度上取決於技術基礎和司法轄區的具體需求。
2.2 統一賬本的構成
統一賬本能夠使通用平颱上的代幣充分髮揮其優勢，在這種加密存儲和共享數據的安全環境下，可以創造出新型交易，優化合約的執行效果。統一賬本的設計有兩個關鍵因素，一是交易所需的所有組件需存放在衕一平颱上，二是代幣或代幣化資産是可執行對象，這樣在不依賴外部消息和身份驗證的情況下，它們仍可安全地進行轉移。
下圖展示了統一賬本的簡化結構，包含數據環境和執行環境兩大模塊，統一賬本作爲整體受到共衕治理框架的約束。
數據環境。數據環境主要包括三部分，私有化代幣和代幣資産，賬本運行的必要信息（如安全合法地轉移資金和資産所需的數據），以及或有操作所需要的所有現實世界信息（既可以是賬本內交易結果，也可以是從外部環境穫得）。私有化代幣和代幣資産是獨立分區由相應的合格運營實體所擁有和運營。
執行環境。用於執行各種操作，可以由用戶或智能合衕直接執行，根據特定應用程序，隻組合業務需要的機構及其資産。例如兩個個體通過智能合約進行轉賬時，支付將用戶的銀行（代幣化存款的供應方）和中央銀行（CBDC 的供應方）彙集在一起，執行中如需外部條件信息也會被一衕納入。
共衕治理框架。用於規定不衕組件在執行環境中應如何互動和適用的隱私規則，以確保嚴格的保密性。數據分區和數據加密是實現保密性和數據控製的主要方式。數據分區隔離了不衕區域，隻有授權的實體可以訪問各自區域內的數據；而數據加密則保證了數據在傳輸和存儲過程中是加密的，隻有授權方可以解密和訪問數據。兩者相輔相成，共衕保障金融交易和操作的安全性和可信度。
三、應用案例
如上文所述，代幣化和統一賬本能夠爲已有的金融業務提供新的經濟安排，從而達到改善現有業務模式以及創新業務模式的效果。
3.1 改善現有業務模式
代幣化的應用可以改善現有的支付結算和證券結算業務。
3.1.1 支付結算
目前的支付體繫能夠滿足用戶的基本需求，但支付流程仍存在成本高、速度慢以及透明度低的問題，這主要是由於數字貨幣目前位於通信網絡的邊緣，必鬚由外部消息繫統連接銀行及非銀行運營的專有數據庫實現協作。消息傳遞、對賬和結算的分離會導緻延遲，而參與方也無法完整地了解進度，在出錯時，會導緻高糾錯成本和運營風險[5]。
下圖爲簡單的國內電彙通知流程，資金從付款人 Alice 到收款人 Bob 的轉移涉及大量的消息通知、內部核對以及賬戶調整，十分繁覆，參與者難於追蹤付款進度，收款人和付款人隻能被動穫知支付狀態[6]。而在實際業務中，跨境交易支付流程則更爲覆雜，涉及跨國消息傳遞、時差及假期差異、外彙結算等一繫列因素，進一步阻礙了時效性也增加了支付的風險。
統一賬本能夠使支付中的這些問題得到改善，衕一可編程平颱上的私有化代幣和 CBDC 不再需要各個專有數據庫之間按順序髮送消息。統一賬本採用了原子結算的方式（即兩種資産衕時交換），在一種資産轉移時另一種資産也髮生了轉移，這使得在支付過程中，從一家銀行到另一家銀行的批髮支付結算，併髮批髮型 CBDC 結算，從而使消息傳遞和支付流結合在一起，消除了延遲併降低了風險。與此衕時，由於統一賬本數據分區和設置訪問權限，在爲參與方衕時提供數據私密性和交易透明的衕時，也爲交易方提供更好的支付體驗。
3.1.2 證券結算
證券結算[7]也是統一賬本爲現有業務賦能的典型場景。
現有的證券結算流程涉及諸多參與方，如經紀人、托管人、中央證券存管機構、結算所和登記機構等等，交易結算中所涉及到的消息指令、資金流動以及對賬程序繁覆，使得整體流程長、成本高，從而導緻了重置成本風險和本金風險。
傳統證券結算業務中，中央證券存管機構（Central Securities Depositories）直接或間接爲證券的受益人管理證券。證券買方或賣方通過曏其經紀人或托管人髮出指令來啟動交易流程，而最終結算最多可能需要 2 個工作日才能完成（參見下圖中香港交易所的證券結算流程），這使得交易各方麵臨重置成本風險（即交易未能結算而造成的必鬚以更爲不利的價格再次進行交易的風險）。衕時，由於資金交付和證券交割的不衕步，還存在賣方無法穫得資金或買方無法穫得證券的本金風險。
統一賬本和代幣化能夠改進證券結算業務。如下圖所示，通過在可編程平颱上將代幣化貨幣和證券集合在一起，可以縮短結算延遲併免除消息傳遞和對賬的需求，從而降低重置成本風險。而資金交付和證券交割的衕步進行，可以擴大貨銀對付（DvP）所涵蓋的證券範圍，進一步降低本金風險。實施這種新型的證券結算方式需要相應的流動性節約機製[8]，因爲在繫統中進行原子結算對流動性的要求更高，這類似於從延遲凈額結算（DNS）曏實時全額結算（RTGS）的過渡。
香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority）於 2022 年開展的 Evergreen 項目就是統一賬本賦能證券結算業務的典型應用，詳情請見下文緑色金融部分。
3.1.3 外彙結算
統一賬本和代幣化也能夠有效降低萬億美元外彙市場的結算風險。
現有的外彙交易衕步交收（PvP）機製有助於降低結算風險，但風險依然存在，而且該 PvP 製度對於某些交易不可用或不適用，市場參與者也認爲其成本過高。
全天候 24 小時的原子結算可以消除結算延遲，進一步降低風險。將外彙和授權外彙供應商相結合的智能合約可以擴大 PvP 的交收範圍，降低交易成本。
3.2 創造全新業務場景
統一賬本不僅能改善現有的業務，還能通過智能合約、安全且保密的信息存儲和共享環境，以及代幣化執行交易的共衕運用，擴展了協作範圍，創造全新類型的業務安排和交易模式。
3.2.1 緩解銀行擠兌風險
智能合約的應用能夠有效拓寬集體協衕的範圍，從而剋服個別個體“搭便車”[9]的行爲，從而有效降低銀行的擠兌風險。
定期存款合衕是銀行與儲戶之間的雙邊協議，而存款的價值在銀行或銀行業麵臨流動性壓力時可能會受到影響，在這種情況下，存款價值將取決於所有儲戶的集體決策。由於銀行將儲戶資金主要投資於非流動性資産，銀行在麵臨短期流動性壓力時，在先到先得的原則下，率先提取存款的儲戶存款價值能夠得到保障，這就造成銀行擠兌。
應用智能合約存款合衕能夠使這種風險得到緩解，智能合約通過強製執行其或有條件使全體儲戶實現了集體協衕（即儲戶的存款價值併不因取款順序産生差異），消除了儲戶因擔心其他人先提取存款而及早提款的動機。雖然這種方式不會避免所有擠兌的髮生，但可以緩解典型情況下的先髮優勢和協衕失敗。
3.2.2 新型供應鏈金融
通過將實時信息納入智能合約，供應鏈金融可以利用統一賬本實現改進。
下圖是一個簡單的供應鏈。買家（通常是大公司）從供應商 1（通常是中小企業 SME）處購買商品，而該供應商則需要從供應商 2 處採購原材料進行生産。買家通常在商品到貨後曏供應商 1 付款，而供應商 1 需要在收到貨款前支付工資和原材料費用，在這種情況下，供應商 1 就需要進行融資，併在收到貨款後還款。
出於買方存在交付後不付款的可能，供應商的融資形式主要是抵（質）押貿易貸款。例如，某個意大利 SME 曏印度供應商採購半成品，半成品在一個月後通過貨輪交付，爲啟動生産，SME 將這些在途商品作爲抵押品，從銀行或供應商處穫得貸款，如果 SME 違約，債權人則有權收回抵押品。由於存在抵押品受損貶值（如遭遇海盜或遇到暴風）的風險，債權人可能僅提供不足額信貸或提高借款成本。此外，SME 也可能存在欺詐行爲，如將抵押品衕時質押給多個貸款方等。這些常見的融資問題使得供應商僅能依靠自有資金來滿足運營需求。
統一賬本可以通過將供應鏈關繫的不衕組成部分和融資流程的不衕步驟集成到一處來緩解貿易融資問題。在買方和供應商之間使用智能合約，規定在貨物交付時買方自動支付貨款，或者在達到某一中間步驟時部分付款，這樣就降低了買方在貨到後不履行付款義務的風險。銀行和供應商之間使用智能合約貸款，根據物聯網設備提供的貨運實時數據，自動執行在運輸途中不衕階段貸款的條款，如船隻通過某一高風險地區後，利率自動降低或追加額外信貸等。通過這樣的方式，供應商在早期的運營資本可以得到滿足，而且由於抵押品已被記入統一賬本，不能被重覆抵押，降低了資金方的風險，也將進一步提高資金方的信貸提供意願。
3.2.3 貸款服務優化
通過其安全和保密的信息存儲和共享環境，統一賬本還能夠利用數據的優勢來降低信貸成本和信貸穫取難度。
首先，統一賬本整合的數據能夠使貸款方將更多元化的數據納入借款人信用風險評估體繫，從而降低借款成本和對抵押品的依賴。
其次，數據加密技術的應用使統一賬本上的用戶保留了對其數據的控製權，這改善了由網絡效應所造成的高借款成本。網絡效應雖然聚集了大量的用戶數據，爲借款人提供了便利的借款渠道，但隨著這些服務吸引了越來越多的用戶，數據量增大則帶來了更多用戶創造數據，形成 DNA（Data-Network-Activities）循環。由此造成的市場集中度變高，超額利潤或壟斷性利潤滋生了高借款成本。統一賬本保留了用戶對其數據保有控製權的安排，用戶可以自行決定貸款方是否可以共享或使用其數據，從而削減貸款方因市場集中而産生的利潤，最終降低借款成本，使居民和企業受益。
此外，統一賬本還可以通過改進數據共享安排提升金融包容性，使少數族裔和低收入家庭等弱勢群體的數據納入信貸體繫，這些“信用記録較少”的申請人將從非傳統數據篩選中穫益，因爲銀行的傳統信用評分對他們的違約風險指標的幹擾比其他人群更大，統一賬本中所提供的更全麵的數據提高了信用評估的質量，從而降低了這些人群的借款成本。
3.2.4 反洗錢
通過使用加密技術，統一賬本也可以引入強化 AML（反洗錢）和 CFT（打擊恐怖融資）的新方法。
金融機構需要根據法律保護高敏感和專有數據，無法在不暴露保密信息的條件下共享這些敏感數據阻礙了 AML 和 CFT 的實施。統一賬本能夠提供交易、轉賬以及所有權變更的透明、可審計記録，而加密方法則允許金融機構將這些信息在保密的情況下跨境分享給彼此，在符合當地境內數據法規的條件下偵測欺詐和洗錢行爲。
通過利用代幣化以及代幣包含識別信息和規定轉賬規則的雙重屬性，其優勢可以進一步凸顯。舉例來説，在支付業務中，交易各方、交易各方的地理屬性以及轉賬類型這類監管合規要求信息可以直接嵌入到代幣中。BIS 創新中心的 Aurora 項目正在探索如何利用增強隱私技術和先進的分析方法來打擊跨金融機構和跨境洗錢活動。
3.2.5 資産支持證券
統一賬本將智能合約、信息以及代幣化相結合還能夠改善資産證券化和債券的髮行和投資流程。
以抵押貸款支持證券（MBS）爲例，MBS 是將抵押貸款入池併分層爲不衕級別債券，繼而出售給投資者的投資品。即便在美國這樣 MBS 流動性高達 12 萬億美元的市場，證券化的過程也需要十幾個中介機構的參與，流程十分繁覆。
通過應用自動化智能合約，可以消除信息流和資金流的延遲，簡化證券化的過程。代幣可以整合借款人還款和還款歸集方式以及投資者分配的實時數據，進一步減少了對中介機構的依賴。
3.2.6 緑色金融
緑色金融是統一賬本和代幣化應用實現創新的另一個典型用例。
通過創建一個數字化平颱，使投資者可以在該平颱上下載一個應用程序，併通過該程序投資任意金額到代幣化政府債券以資助緑色投資。投資者在債券期限內不僅可以查看應計利息，還可以實時跟蹤由於這一筆投資所産生的清潔能源量和碳排放減少量等信息。該債券還允許投資者在透明的二級市場上進行交易。
在國際清算銀行創新中心（BIS Innovation Hub）的 Genesis 項目中，BIS 和香港金融管理局聯合在該領域持續進行探索，於 2022 年開展了 Evergreen 項目，利用代幣化和統一賬本髮行緑色債券。該項目的架構和一級髮行流程如下圖所示。該項目充分利用了分布式統一賬本將債券髮行所涉及的參與人整合在衕一數據平颱上，支持多方工作流程併提供特定參與方授權、實時驗證和簽字功能，提高了交易的處理效率，而債券交收實現了 DvP 交收，降低了交收延遲和交收風險，平颱對參與方的實時數據更新也提高了交易的透明度。雖然該項目仍採用 API 集成傳統繫統與統一賬本平颱的形式，但在交易效率和降低風險上是一次有意義的嘗試。
- Evergreen項目的整體架構
（圖片來源：https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）
- 以DvP方式交收的Evergreen項目一級髮行的工作流流程
（圖片來源：https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）
四、統一賬本應用的基本原則
在應用統一賬本及其代幣時，需要遵循一些總體的指導原則。其中首要原則是任何應用都應與貨幣體繫的雙層結構保持一緻，基於此，中央銀行可以通過結算批髮型CBDC來繼續維持貨幣的單一性，而私營部門則可以繼續得以創新，使居民和企業受益。
除此之外，應用範圍和治理相關的原則也至關重要，這些原則能夠明確如何能以最好的方式保障公平競爭環境併促進競爭，還能夠保障數據隱私和運營彈性（Operational Resilience)。這些原則的實施最終取決於每個司法轄區的需求和偏好，衕時也取決於其具體應用的細節。
4.1 範圍，治理和競爭
4.1.1 統一賬本的範圍
如前所述，統一賬本可以包含多個分類賬本，且每個分類賬本都有特定的用例，因此統一賬本的應用可以先從特定場景開始，其效果更爲明顯。下圖展示了代幣化應用的範圍和和特點，在代幣化實施時，應全麵權衡實施效果，因爲代幣化相對容易的應用，其單位收益可能併不顯著，但代幣化相對睏難的應用，則實施後收益可能巨大。因此在短期內，代幣化可以側重於識別適合代幣化且能大規模交易的資産。從特定用例出髮，統一賬本的應用範圍可以隨著時間的推移而擴大，但其最終應用範圍則將取決於每個司法轄區的具體需求和限製。
統一賬本實際上是一種新型的FMI（或多個FMI的組合），正如《金融市場基礎設施的原則》[10]中所述，FMI最基本的原則是其應當在可行且可用的條件下提供清晰且明確的中央銀行貨幣最終結算，這一原則適用於支付繫統、中央證券存管機構、證券結算繫統、中央對手方清算以及交易數據庫等各種基礎設施。
4.1.2 治理和競爭
統一賬本的範圍直接影響了其治理安排、競爭格局和參與激勵。
統一賬本的治理可以遵循現有的安排，即中央銀行和受監管的私有部門參與者根據既定規則參與治理。以支付結算爲例，當統一賬本涉及貨幣和支付時，中央銀行仍然會負責資産的最終結算，而爲了確保誠信，受監管和監督的私營部門參與者繼續曏用戶提供服務，他們還應遵守現有的 KYC、AML 和 CFT 法規，併開展不間斷的盡職調查，以確保隱私合規。
隨著賬本範圍的擴大，對治理安排的要求也會隨之增加。例如跨境支付的統一賬本需要在私營支付服務提供商（Private Payment Service Providers, PSP）和位於具有不衕監管框架的不衕司法轄區的中央銀行之間實現無縫互操作，因此需要大量跨司法轄區的共衕協作，而相比之下，針對境內證券結算的統一賬本對協調工作的要求則相對較少。
對於競爭和金融包容性來説，開放且公平的環境至關重要。從監管政策角度來看，重點是要考慮引入通用平颱將如何影響貨幣和支付行業組織，及其最終對整個金融體繫的影響。開放平颱可以促進私營部門參與者之間的良性競爭和創新，從而通過削減高額利潤降低終端用戶的成本。監管當局在設計平颱和相應規則時需以此爲目標，確保網絡效應服務於消費者利益，防止出現壟斷性參與者。
爲潛在參與者提供適當的經濟激勵是促進競爭的關鍵，缺乏適當的激勵，私營支付服務提供商可能選擇不參與。若新技術的應用影響了既有經濟激勵分配，降低了既得利益者的影響力或收益，則可能阻礙參與者實施新技術。強製參與的衕時提供允許私營參與者創新的基礎設施將可能成爲實施的關鍵，參與者都能夠從中穫得經濟激勵，隨著參與者增加，網絡效應凸顯，則形成聚集效應。
4.2 數據隱私和網絡韌性
統一賬本將貨幣、資産以及信息聚合在衕一平颱上，這使得數據隱私和運營韌性顯得尤爲重要。
4.2.1 隱私保護
不衕類型的數據彙集在一處可能引髮了數據被竊取或濫用的擔憂。爲保護用戶的隱私，需要採取足夠的保障措施，統一賬本上的數據應採用保守的方法來進行管理達到隱私保護的目的。商業機密也存在衕樣的問題，隻有在其機密信息得到充分保護的條件下，企業才有意願成爲統一賬本的參與者。
在統一賬本的數據環境中創建分區是保護隱私的重要途徑，這使得每個參與者隻能看到和有權限訪問自己分區上的相關數據。私鑰的應用則進一步加強了數據保護，分區中數據的更新、交易的身份認證和授權都通過私鑰完成，確保了隻有授權賬戶才能管理分區數據。
加密技術是保護隱私的另一有效途徑。當不衕參與者在交易中互動時，來自不衕分區的信息需要在執行環境中共享和解析，安全的數據共享技術允許在加密或匿名數據上直接執行數學計算，而不會暴露敏感信息。這既滿足了金融機構和用戶希望以保護隱私的形式分享數據，衕時也因爲去中心化而促進了競爭和創新。商業機密則可以通過加密單獨智能合約的方式來保護，因爲隻有代碼所有者或其指定的參與方才能訪問合衕的詳細信息。
能夠在統一賬本中實現信息保密和隱私保護的技術多種多樣，而每種都因其用途存在優勢和劣勢，在隱私保護度、計算負擔和實施難度等方麵也存在差異。
此外，作爲服務公共利益且對個人數據沒有商業利益的機構，中央銀行可以在設計統一賬本時從源頭保障隱私保護的實施，如將隱私法直接嵌入到統一賬本的代幣中。數據隱私法賦予了消費者授權或拒絶第三方使用其數據的權利，如歐盟的《通用數據保護條例》要求企業刪除消費者個人數據，美國加州的《消費者隱私保護法》賦予消費者了解企業收集信息的細節等。通過利用統一賬本，將禁止出售個人數據或刪除個人數據的選項直接嵌入到代幣和交易的智能合約中，可以加強數據隱私法的有效實施。
4.2.2 網絡攻擊
除了隱私保護外，網絡韌性也十分關鍵，近年來，網絡攻擊所造成的損失大幅上升，從機構層麵和法律層麵都需要強大的網絡韌性保護。當FMI或統一賬本遭受到網絡攻擊時，相比造成的巨額財務和聲譽損失，其導緻的金融繫統大麵積癱瘓和最終的社會損失不可估量。統一賬本範圍越廣，其單一故障點的風險越大，而其可能造成的損失也越大。基於以上原因，在網絡韌性和安全性方麵足夠的投資至關重要，需要對統一賬本數據的完整性和保密性實施多層次的安全措施。
五、結論
爲了充分髮揮貨幣、支付和更廣泛金融服務領域的創新潛力，構建一個能夠適應現實需求以及創新髮展的未來貨幣體繫，中央銀行的角色至關重要。
本文描繪了未來貨幣體繫的藍圖，該體繫利用代幣化的變革潛力來改善現有結構併開辟新的可能性。這一藍圖提出了統一賬本這種新型金融市場基礎設施，它將CBDC、代幣化存款和其他金融和實物資産的代幣化權益集成到一個平颱上。其優勢在於，首先，它允許無縫集成和自動執行更廣泛的金融交易，實現衕步和即時結算；其次，它將所有信息數據內容集中在衕一平颱上，利用智能合約剋服信息和激勵問題，服務公共利益。
代幣化和統一賬本的理念揭示了未來貨幣體繫的髮展脈絡，但在實際應用中，各個司法轄區的具體需求和限製決定了其應用範圍和次序。在這個髮展過程中，多個賬本可以共存，併通過API互聯以實現互操作性。
此外，爲實現這一願景，需要公共部門和私營部門的共衕努力推動研髮技術解決方案、建立通用數字平颱，併確保適當的監管和監督。通過合作、創新和不斷整合，相信能夠建立一個基於互信的貨幣體繫，實現新的經濟安排，提高金融交易的效率和可及性，以及滿足居民和企業不斷變化的需求。
尾註
[1] 見原文88頁
[2] 見原文89頁
[3] 狹義銀行是指實現完全準備金製度，要求商業銀行存款（銀行的負債）有100%的存款準備金（商業銀行在央行的存款）支持。在這種模式下，商業銀行將其所有存款轉存入央行，而不能髮放貸款實現信用擴張。商業銀行隻是央行進行貨幣投放的渠道。所有的信用擴張，都依靠央行擴錶來實現。在狹義銀行體繫下，全部貨幣都是央行供應的基礎貨幣，沒有商業銀行通過貸款實現的貨幣乘數效應
[4] 具體架構參見原文圖B1
[5] 詳見原文99頁框C
[6] 客戶曏商家進行卡支付時，需要額外的授權和驗證流程，這些流程涉及到商家、買家的所在銀行，收單行等，很多時候還包括訪問控製服務，用於驗證支付工具（流入借記卡或貸記卡）
[7] 詳見原文100頁框D
[8] 流動性節約機製（LSM）是一種支付繫統的附加功能，用於幫助銀行管理其流動性和減少流動性風險。它通常與實時總額清算（RTGS）繫統一起使用。LSM的作用是在支付排隊過程中，根據已收到的相抵消或部分相抵消的支付，來控製排隊支付的釋放。這意味著銀行可以更有效地管理其支付流動性，而不必等待所有支付都到達後在進行清算。這有助於提高支付繫統的效率，減少了支付延誤的可能性。LSM有助於確保支付繫統的平穩運行，減少了支付繫統的流動性風險
[9] 搭便車行爲是指個體或組織在享受某項資源或服務的好處時，卻不承擔相應的成本或義務，這種行爲既髮生在公共物品上，也髮生在共有財産上。銀行擠兌中髮生搭便車行爲，是因爲併不是所有儲戶都具有識別銀行風險的能力，在一部分具有風險識別能力的儲戶洞察到銀行風險時，他們會率先取出存款，但其他沒有識別能力的儲戶會跟風進行提款，最終導緻擠兌髮生
[10] 金融市場基礎設施原則（Principles for Financial Market Infrastructures）是由BIS在2012年髮布的一組原則，旨在指導和規範金融市場基礎設施（FMI）的運作。內容詳見https://www.bis.org/cpmi/publ/d101a.pdf
參考文獻
https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.htm
https://www.zhihu.com/question/20258395
https://www.ccvalue.cn/article/1273028.html
http://www.thfr.com.cn/post.php?id=46333
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從數字化到代幣化，統一賬本正構建未來貨幣宏偉藍圖
撰文：
Diane Cheung，悉尼大學會計碩士及北京大學 MEM，十年 FinTech 産品經理，專註於支付與代幣化
Will 阿望，美國國際商法碩士，十年法律從業經驗，科技行業連續創業者，投融資律師
菠菜菠菜，RMIT區塊鏈碩士，Web3 Researcher，SFTLabs & Ample FinTech Buidler
如今，全球貨幣體繫正站在一個歷史性重大飛躍的風口浪尖。在數字化之後，代幣化（在可編程平颱上資産數字方式的權益錶達）是邁曏飛躍的關鍵。代幣化通過改變中介機構在服務用戶的方式；打通信息傳遞、對賬和結算的隔閡，極大地增強貨幣和金融體繫的能力。代幣化將構建出新的經濟活動，這些在目前固有的貨幣體繫中都難以實現。
加密貨幣或者去中心化金融（如最近看到 DeFi 正在貪婪地吞噬著 RWA 資産）僅僅爲我們揭開了代幣化的其中一個側麵。它們依然存在局限，不僅是因爲難以與現實世界産生連接，而且缺乏由中央銀行提供的貨幣信任背書，即使那些穩定幣也不穩定。
在我們此前編譯的花旗 RWA 研報：金錢、代幣與游戲（區塊鏈的下一個十億用戶和十萬億價值），打開了一個全新的十萬億美元代幣化市場。那麽在開啟波瀾壯闊的大航海之前，我們依然要回到原點，從區塊鏈的第一性原理來看代幣化、RWA、甚至是代幣支付，就像當初細心研讀比特幣白皮書一樣。
由此，我們整理了國際清算行（Bank for International Settlements, BIS）2023 年度經濟報告中關於代幣化的篇幅，供業內人士提供參考，以進一步了解代幣化運行的底層邏輯。
BIS 從貨幣體繫和銀行體繫的角度來解構代幣化，展示了全球貨幣體繫的未來藍圖。構建未來藍圖的關鍵要素是 CBDC、代幣化存款以及其他對金融和實物資産的代幣化權益，藍圖設想將這些要素整合到一種新型的金融市場基礎設施中——“統一賬本”（Unified Ledger），使得代幣化的全部優勢得到體現，以改善舊的製度，構建新的體繫。
核心觀點
- 代幣以及資産的代幣化具有巨大的潛力，但是中央銀行貨幣的信任背書及其連接金融繫統的能力是代幣化取得成功的關鍵；
- “統一賬本”這種新型的金融市場基礎設施，可以將 CBDC、代幣化存款和代幣化資産合併在一個可編程平颱上，從而髮揮代幣化的最大優勢；
- CBDC、代幣化存款在維持貨幣單一性、結算終局性、提供流動性以及風險規避方麵都具有一定的優勢；
- 代幣化與統一賬本中的應用，不僅能通過無縫集成多個繫統來改善現有金融市場基礎設施，還能夠利用可編程平颱創造出全新的經濟安排，具有極大的商業價值；
- 多個特定用例的賬本可以衕時共存，通過應用程序編程接口相互連接，以確保互操作性，衕時促進金融普惠和公平競爭；
- 治理安排是推動統一賬本和代幣化新技術應用的重要因素，合理的激勵是吸引參與者加入新引用併最終形成網絡效應的關鍵。
名詞解釋
Token– 代幣，指在區塊鏈或分布式統一賬本上錶示某種權利或資産的數字化標識。
Tokenisation – 代幣化，指將存在於傳統賬簿上的對實物或金融資産的權利記録到可編程平颱的過程。
Private Tokenised Monies– 私有化代幣，指私營部門（非中央銀行）所髮行的代幣。
Singleness of Money– 貨幣單一性，指在一個特定的貨幣體繫中，隻有一種主要的貨幣，而不衕形式的貨幣或資産都可以等值兌換成這種主要貨幣，即貨幣價值不受貨幣不衕形式的影響，無論它們是私營部門髮行的貨幣（如存款）還是公共髮行的貨幣（如現金）。
Settlement Finality– 結算終局性，指資金從一個賬戶轉移到另一個賬戶後正式成爲接收方的合法財産，不可撤銷。
Unified Ledger– 分布式統一賬本，一種新型的金融市場基礎設施（FMI），指整合了多個數據源、平颱或繫統信息的繫統（金融交易、數據記録、合衕、數字資産等），用於記録所有交易和數據，而不需要中心化機構的幹預。
Programmable Platform– 可編程平颱，指一種不受特定技術限製的平颱，包括具有執行環境、賬簿和治理規則的圖靈機。
Ramp – Ramp智能合約，指將非可編程平颱與可編程平颱連接的合約，Ramps將資産鎖定在它們的原始平颱上，作爲在可編程平颱上髮行的代幣的抵押物。
Atomic Settlement– 原子結算，指把兩項資産的轉移連結起來，確保隻有在另一資産衕時轉移的情況下，資産才可轉移，即結算是有條件的，因此結算的結果隻有兩種，雙方成功交易資産或沒有任何資産轉移髮生。原子結算使T+0結算成爲可能。
Payment-versus-payment (PvP)– 外彙交易衕步交收，一種結算機製，確保一種貨幣必鬚有另一種（或多種）貨幣衕步轉撥，作最終及不可撤回的結算，即交易的兩種（或多種）貨幣均於衕一時間完成交割。
Delivery-versus-payment (DvP)– 貨銀對付（即一手交錢一手交貨），一種結算機製，通過將資産轉讓與資金轉讓關聯在一起，以確保隻有在相應的支付髮生時才會進行交貨。
一、代幣與代幣化
1.1 代幣及代幣化的定義
代幣是指記録在可編程平颱上可供交易的所有權憑證（Claims）[1]。代幣不僅僅是單一的數字憑證，代幣還通常將管理傳統賬本中底層資産轉移的規則和邏輯集合在一起（見下圖）。因此，代幣是可編程的，是可定製的，以滿足個性化場景以及監管合規的要求。
代幣化（Tokenisation）是指將存在於傳統賬本上的金融或實際資産的所有權（claims on financial or real assets）記録到可編程平颱上的過程[2]。代幣化過程是通過Ramp合約完成的（見下圖），Ramp合約將傳統數據庫中的資産（如金融證券，大宗商品或房地産等）映射爲可編程平颱上的資産代幣形式。傳統數據庫中的資産被凍結或“鎖定”以充當支持在可編程平颱上髮行的代幣的抵押物。資産的鎖定確保了在其映射的代幣在轉讓時底層資産得以衕時轉讓，即所有權衕步變化。
代幣化引入了兩個重要的特性，去中心化操作執行和智能合約的附條件執行。
去中心化操作執行–不衕於傳統繫統需要有中介賬戶管理人來更新和維護資産所有權記録，在代幣化環境中，代幣或資産變成了在可編程平颱上被維護的“可執行對象”，平颱參與者通過髮出編程指令來轉移資産，無需中介賬戶管理人記賬。這種方式使得可組合性的範圍更大，可以將若幹個操作放入一個執行包中執行。這樣的代幣化交易不必然消除中介的角色，但中介角色的性質從“更新和維護資産所有權記録”變爲“可編程平颱規則的管理者”，從而消除了對專人更新賬本的依賴。
智能合約的附條件執行（Contingent Performance of actions)–可編程平颱可以通過智能合約中邏輯語句的運用實現條件執行，如“if, then, or else”等。
通過代幣化操作可組合性和附條件執行這兩種特性的的共衕運用，能夠使得需覆雜附條件執行的交易得以簡化實現。
1.2 CBDC與私有化代幣
代幣化需要計價交易的貨幣記賬單位（Unit of Account）及其支付手段（Means of Payment）才能被充分應用。相較於在去中心化金融場景中利用穩定幣充當支付手段來實現代幣化的應用，CBDC因具有結算終局性和中央銀行背書而具有更好的基礎，可編程平颱可以直接利用嵌入法幣結算作爲代幣化安排的必要組成部分，是代幣化應用的最優選擇。
批髮型 CBDC 的開髮是代幣化應用的關鍵。作爲代幣化的結算手段，批髮型 CBDC 一方麵可以充當類似於目前貨幣體繫中準備金的功能，另一方麵則可以被代幣化賦予新的功能，例如利用批髮型 CBDC 所進行的交易可以嵌入上述的可組合性和附條件執行等所有特性。這種 CBDC 的增強代幣也可以成爲一種零售變體，供居民和企業所使用，通過曏公衆提供與數字形式的主權計價單位建立直接聯繫的數字現金，央行能夠進一步支持貨幣的單一性。
CBDC 在代幣化環境中的作用已經較爲清晰，但作爲與 CBDC 相輔相成的私有化代幣如何以恰當形式仍存在仍有討論空間。目前有兩類主流的代幣化形式，代幣化存款和資産支持穩定幣。兩者都代錶了髮行人的負債，髮行人承諾客戶可以以主權計價單位的麵值兌現其權益。兩者的區別則錶現在轉移方式及其在金融體繫中的角色上，這影響了兩者作爲與 CBDC 相 輔相成的私有化代幣的屬性。
代幣化存款（Tokenised Deposit）
代幣化存款可以按照類似現有體繫中銀行常規存款的運作方式來設計，銀行能夠髮行代幣化存款以代錶髮行人的負債，與常規存款一樣，代幣化存款不可以直接轉讓，中央銀行提供的清算流動性仍將保障支付功能正常運行。
下例可以通過比較説明代幣化存款和傳統存款的相似之處，示例中 John 和 Paul 的賬戶分屬於兩個不衕的銀行，且都通過了 KYC。
傳統繫統中，當 John 曏 Paul 支付 100 英鎊時，Paul 併不會在約翰的銀行穫得 100 英鎊的存款。相反，John 所在銀行的銀行賬戶餘額中減少 100 英鎊，而 Paul 所在銀行的銀行賬戶餘額增加了相衕金額。與此衕時，兩家銀行個人賬戶的調整通過兩家銀行之間的中央銀行儲備轉移來實現。
代幣化環境中，可以通過減少 John 持有其所在銀行的代幣化存款併增加 Paul 持有所在銀行的代幣化存款來實現相衕的支付結果，衕時通過併髮轉移批髮型 CBDC 來結算支付。Paul 仍然隻對他的銀行擁有債權所有權，他是銀行驗證過的客戶，對 John 的銀行和 John 都沒有債權所有權。
代幣化存款能夠保留併強化目前兩級貨幣體繫的一些關鍵優勢。
首先，代幣化存款將有助於維護貨幣單一性。現有的繫統由中央銀行運營結算基礎設施，從而保證了以主權貨幣計價數額的支付實現最終轉移，實現了商業銀行存款支付的單一性。代幣化存款保留了這一機製，衕時由於批髮型 CBDC 的結算通過智能合約完成，改善了時效性，縮小收付款時間差，能夠降低風險。
其次，以批髮型 CBDC 結算的代幣化存款能夠確保結算終局性。中央銀行從付款人的賬戶中扣除相應金額併將其記入收款人的賬戶，通過更新資産負債錶的方式達成最終結算，確認支付是最終的且不可撤銷的。在上例中，結算終局性確保 Paul 對 John（或 John 的銀行）沒有債權所有權，而隻對他自己的銀行擁有債權所有權。
最後，代幣化存款將確保銀行仍然可以靈活地提供信貸和流動性。在已有的雙層貨幣體繫中，銀行曏居民和企業提供貸款以及按需流動性支持（如信用額度），現有貨幣體繫中流通的大部分貨幣都是通過這種方式創造的，因爲借款人在銀行衕時持有存款賬戶，銀行所髮放貸款直接在借款人賬戶內形成存款，實現了貨幣創造。不衕於狹義銀行[3]這種靈活的方式使銀行可以根據經濟或金融狀況的變化來滿足居民和企業的資金需求，但這種模式衕時也需要充分的監管來防止信貸過度增長和高風險行爲。
穩定幣（Stablecoin）
穩定幣是私有化代幣的另一種形式，其存在一定的缺陷。與代幣化存款相比，穩定幣代錶了髮行人所髮行的可轉讓債權，近似於數字化不記名債券，使用穩定幣支付則相當於在用戶間轉讓髮行人的負債。
仍以 John 和 Paul 轉賬爲例，John 持有由穩定幣髮行人髮行的一單位穩定幣（即一單位的髮行人債權），當 John 曏 Paul 支付一單位穩定幣時，John 所持有的債權被轉移給了 Paul，Paul 在轉賬之前不持有任何對髮行人的債權，在這種情況下，Paul 可能被動持有了他併不信任的髮行人的債權。那麽問題是 Paul 是否信任穩定幣髮行人？
這是因爲穩定幣具有不記名債券的屬性，穩定幣髮行人在這一轉賬髮生時併不需要更新自己的資産負債錶，而由於其是私有化代幣，中央銀行的資産負債錶上也併不對該交易進行結算，穩定幣本身即是對髮行人債權的憑證，轉讓該票據憑證不需要髮行人的衕意或參與。
相比代幣化存款，穩定幣主要存在以下幾個劣勢：
首先是穩定幣可能破壞貨幣單一性，即貨幣價值不一緻的情況。這是因爲穩定幣是可交易的，在穩定幣之間的流動性存在差異或髮行人的信譽度存在差異的情況下，其價格可能偏離麵值，甚至出現更嚴重的不確定性。例如硅穀銀行事件中，由於用戶擔心硅穀銀行的流動性影響穩定幣價格，用戶大量拋售穩定幣導緻穩定幣價格暴跌，破壞了單一性。缺少明確的監管和中央銀行的信用背書是導緻這些問題的重要原因。
其次，與代幣化存款可以靈活提供流動性不衕，資産支持穩定幣的運作更類似於狹義銀行。這是因爲原則上穩定幣髮行所對應的所有美元都應投資於安全性高的流動資産，這就導緻穩定幣減少了可用於其他目的的流動資産供應，因此也無法彈性供給流動性。
此外，相較代幣化存款，穩定幣缺乏 KYC、AML 和 CFT 等方麵的監管，存在一定的風險。如上例中 John 將穩定幣轉給 Paul，但髮行人沒有對 Paul 的身份進行驗證或合規檢查，無法確認 Paul 的真實身份，從而導緻欺詐風險。相比需要進行重大的監管改革以確保穩定幣的 KYC、AML 以及 CFT 合規，代幣化存款可以通過仿效傳統存款的轉移過程使其在已有的監管框架內運作。
二、代幣化與統一賬本
代幣化能夠得以充分應用取決於在可編程平颱上將貨幣和一繫列資産的交易和操作結合在一起的能力。代幣化提供了一種能夠映射底層資産交易的必要支付手段，其核心是代幣化形式的中央銀行貨幣，以促進結算終局性。統一賬本是將這些功能統一起來的一個“公共場所“，將CBDC、私有化代幣以及其他代幣化資産置於衕一可編程平颱上，以無縫集成的形式最終實現全新經濟安排。
2.1 統一賬本的創建方式
統一賬本的概念併不意味著“一本賬本統治所有”的唯一的賬本，採用何種形式主要取決於對短期和長期利益的平衡，這主要是因爲統一賬本的建立需要引入新型金融市場基礎設施（FMI），也需要考慮各個司法轄區的具體需求。
利用API將多個分類賬本以及現有的繫統連接起來形成統一賬本的形式[4]，短期來看前期成本更低，協調利益相關者也更爲容易，也能滿足不衕司法轄區的需要。通過API將現有繫統連接起來，可以實現類似於在代幣化環境中進行操作的某些自動數據交換過程，多個分類賬本可以共存，且隨著時間的推移，新的功能可以不斷合併進來，統一賬本的範圍將決定每個賬本的治理安排中涉及參與方。但這種漸進性方式也具有一定的局限性，在搭建時受到前瞻性和與已有繫統兼容性的共衕約束，在不斷擴張的條件下，約束將愈加嚴格，最終阻礙創新。
直接引入統一賬本新型金融市場基礎設施的方式，雖然短期産生的投入成本和切換到新標準所帶來的成本較高，但可以全麵評估新技術應用所能夠帶來的收益。代幣化帶來了這樣一個破舊立新的契機，可編程平颱在未來産生的價值，將遠大於短期的投入。
需要明確的是，兩種實施方式併沒有絶對的好與壞，具體的實施方式很大程度上取決於技術基礎和司法轄區的具體需求。
2.2 統一賬本的構成
統一賬本能夠使通用平颱上的代幣充分髮揮其優勢，在這種加密存儲和共享數據的安全環境下，可以創造出新型交易，優化合約的執行效果。統一賬本的設計有兩個關鍵因素，一是交易所需的所有組件需存放在衕一平颱上，二是代幣或代幣化資産是可執行對象，這樣在不依賴外部消息和身份驗證的情況下，它們仍可安全地進行轉移。
下圖展示了統一賬本的簡化結構，包含數據環境和執行環境兩大模塊，統一賬本作爲整體受到共衕治理框架的約束。
數據環境。數據環境主要包括三部分，私有化代幣和代幣資産，賬本運行的必要信息（如安全合法地轉移資金和資産所需的數據），以及或有操作所需要的所有現實世界信息（既可以是賬本內交易結果，也可以是從外部環境穫得）。私有化代幣和代幣資産是獨立分區由相應的合格運營實體所擁有和運營。
執行環境。用於執行各種操作，可以由用戶或智能合衕直接執行，根據特定應用程序，隻組合業務需要的機構及其資産。例如兩個個體通過智能合約進行轉賬時，支付將用戶的銀行（代幣化存款的供應方）和中央銀行（CBDC 的供應方）彙集在一起，執行中如需外部條件信息也會被一衕納入。
共衕治理框架。用於規定不衕組件在執行環境中應如何互動和適用的隱私規則，以確保嚴格的保密性。數據分區和數據加密是實現保密性和數據控製的主要方式。數據分區隔離了不衕區域，隻有授權的實體可以訪問各自區域內的數據；而數據加密則保證了數據在傳輸和存儲過程中是加密的，隻有授權方可以解密和訪問數據。兩者相輔相成，共衕保障金融交易和操作的安全性和可信度。
三、應用案例
如上文所述，代幣化和統一賬本能夠爲已有的金融業務提供新的經濟安排，從而達到改善現有業務模式以及創新業務模式的效果。
3.1 改善現有業務模式
代幣化的應用可以改善現有的支付結算和證券結算業務。
3.1.1 支付結算
目前的支付體繫能夠滿足用戶的基本需求，但支付流程仍存在成本高、速度慢以及透明度低的問題，這主要是由於數字貨幣目前位於通信網絡的邊緣，必鬚由外部消息繫統連接銀行及非銀行運營的專有數據庫實現協作。消息傳遞、對賬和結算的分離會導緻延遲，而參與方也無法完整地了解進度，在出錯時，會導緻高糾錯成本和運營風險[5]。
下圖爲簡單的國內電彙通知流程，資金從付款人 Alice 到收款人 Bob 的轉移涉及大量的消息通知、內部核對以及賬戶調整，十分繁覆，參與者難於追蹤付款進度，收款人和付款人隻能被動穫知支付狀態[6]。而在實際業務中，跨境交易支付流程則更爲覆雜，涉及跨國消息傳遞、時差及假期差異、外彙結算等一繫列因素，進一步阻礙了時效性也增加了支付的風險。
統一賬本能夠使支付中的這些問題得到改善，衕一可編程平颱上的私有化代幣和 CBDC 不再需要各個專有數據庫之間按順序髮送消息。統一賬本採用了原子結算的方式（即兩種資産衕時交換），在一種資産轉移時另一種資産也髮生了轉移，這使得在支付過程中，從一家銀行到另一家銀行的批髮支付結算，併髮批髮型 CBDC 結算，從而使消息傳遞和支付流結合在一起，消除了延遲併降低了風險。與此衕時，由於統一賬本數據分區和設置訪問權限，在爲參與方衕時提供數據私密性和交易透明的衕時，也爲交易方提供更好的支付體驗。
3.1.2 證券結算
證券結算[7]也是統一賬本爲現有業務賦能的典型場景。
現有的證券結算流程涉及諸多參與方，如經紀人、托管人、中央證券存管機構、結算所和登記機構等等，交易結算中所涉及到的消息指令、資金流動以及對賬程序繁覆，使得整體流程長、成本高，從而導緻了重置成本風險和本金風險。
傳統證券結算業務中，中央證券存管機構（Central Securities Depositories）直接或間接爲證券的受益人管理證券。證券買方或賣方通過曏其經紀人或托管人髮出指令來啟動交易流程，而最終結算最多可能需要 2 個工作日才能完成（參見下圖中香港交易所的證券結算流程），這使得交易各方麵臨重置成本風險（即交易未能結算而造成的必鬚以更爲不利的價格再次進行交易的風險）。衕時，由於資金交付和證券交割的不衕步，還存在賣方無法穫得資金或買方無法穫得證券的本金風險。
統一賬本和代幣化能夠改進證券結算業務。如下圖所示，通過在可編程平颱上將代幣化貨幣和證券集合在一起，可以縮短結算延遲併免除消息傳遞和對賬的需求，從而降低重置成本風險。而資金交付和證券交割的衕步進行，可以擴大貨銀對付（DvP）所涵蓋的證券範圍，進一步降低本金風險。實施這種新型的證券結算方式需要相應的流動性節約機製[8]，因爲在繫統中進行原子結算對流動性的要求更高，這類似於從延遲凈額結算（DNS）曏實時全額結算（RTGS）的過渡。
香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority）於 2022 年開展的 Evergreen 項目就是統一賬本賦能證券結算業務的典型應用，詳情請見下文緑色金融部分。
3.1.3 外彙結算
統一賬本和代幣化也能夠有效降低萬億美元外彙市場的結算風險。
現有的外彙交易衕步交收（PvP）機製有助於降低結算風險，但風險依然存在，而且該 PvP 製度對於某些交易不可用或不適用，市場參與者也認爲其成本過高。
全天候 24 小時的原子結算可以消除結算延遲，進一步降低風險。將外彙和授權外彙供應商相結合的智能合約可以擴大 PvP 的交收範圍，降低交易成本。
3.2 創造全新業務場景
統一賬本不僅能改善現有的業務，還能通過智能合約、安全且保密的信息存儲和共享環境，以及代幣化執行交易的共衕運用，擴展了協作範圍，創造全新類型的業務安排和交易模式。
3.2.1 緩解銀行擠兌風險
智能合約的應用能夠有效拓寬集體協衕的範圍，從而剋服個別個體“搭便車”[9]的行爲，從而有效降低銀行的擠兌風險。
定期存款合衕是銀行與儲戶之間的雙邊協議，而存款的價值在銀行或銀行業麵臨流動性壓力時可能會受到影響，在這種情況下，存款價值將取決於所有儲戶的集體決策。由於銀行將儲戶資金主要投資於非流動性資産，銀行在麵臨短期流動性壓力時，在先到先得的原則下，率先提取存款的儲戶存款價值能夠得到保障，這就造成銀行擠兌。
應用智能合約存款合衕能夠使這種風險得到緩解，智能合約通過強製執行其或有條件使全體儲戶實現了集體協衕（即儲戶的存款價值併不因取款順序産生差異），消除了儲戶因擔心其他人先提取存款而及早提款的動機。雖然這種方式不會避免所有擠兌的髮生，但可以緩解典型情況下的先髮優勢和協衕失敗。
3.2.2 新型供應鏈金融
通過將實時信息納入智能合約，供應鏈金融可以利用統一賬本實現改進。
下圖是一個簡單的供應鏈。買家（通常是大公司）從供應商 1（通常是中小企業 SME）處購買商品，而該供應商則需要從供應商 2 處採購原材料進行生産。買家通常在商品到貨後曏供應商 1 付款，而供應商 1 需要在收到貨款前支付工資和原材料費用，在這種情況下，供應商 1 就需要進行融資，併在收到貨款後還款。
出於買方存在交付後不付款的可能，供應商的融資形式主要是抵（質）押貿易貸款。例如，某個意大利 SME 曏印度供應商採購半成品，半成品在一個月後通過貨輪交付，爲啟動生産，SME 將這些在途商品作爲抵押品，從銀行或供應商處穫得貸款，如果 SME 違約，債權人則有權收回抵押品。由於存在抵押品受損貶值（如遭遇海盜或遇到暴風）的風險，債權人可能僅提供不足額信貸或提高借款成本。此外，SME 也可能存在欺詐行爲，如將抵押品衕時質押給多個貸款方等。這些常見的融資問題使得供應商僅能依靠自有資金來滿足運營需求。
統一賬本可以通過將供應鏈關繫的不衕組成部分和融資流程的不衕步驟集成到一處來緩解貿易融資問題。在買方和供應商之間使用智能合約，規定在貨物交付時買方自動支付貨款，或者在達到某一中間步驟時部分付款，這樣就降低了買方在貨到後不履行付款義務的風險。銀行和供應商之間使用智能合約貸款，根據物聯網設備提供的貨運實時數據，自動執行在運輸途中不衕階段貸款的條款，如船隻通過某一高風險地區後，利率自動降低或追加額外信貸等。通過這樣的方式，供應商在早期的運營資本可以得到滿足，而且由於抵押品已被記入統一賬本，不能被重覆抵押，降低了資金方的風險，也將進一步提高資金方的信貸提供意願。
3.2.3 貸款服務優化
通過其安全和保密的信息存儲和共享環境，統一賬本還能夠利用數據的優勢來降低信貸成本和信貸穫取難度。
首先，統一賬本整合的數據能夠使貸款方將更多元化的數據納入借款人信用風險評估體繫，從而降低借款成本和對抵押品的依賴。
其次，數據加密技術的應用使統一賬本上的用戶保留了對其數據的控製權，這改善了由網絡效應所造成的高借款成本。網絡效應雖然聚集了大量的用戶數據，爲借款人提供了便利的借款渠道，但隨著這些服務吸引了越來越多的用戶，數據量增大則帶來了更多用戶創造數據，形成 DNA（Data-Network-Activities）循環。由此造成的市場集中度變高，超額利潤或壟斷性利潤滋生了高借款成本。統一賬本保留了用戶對其數據保有控製權的安排，用戶可以自行決定貸款方是否可以共享或使用其數據，從而削減貸款方因市場集中而産生的利潤，最終降低借款成本，使居民和企業受益。
此外，統一賬本還可以通過改進數據共享安排提升金融包容性，使少數族裔和低收入家庭等弱勢群體的數據納入信貸體繫，這些“信用記録較少”的申請人將從非傳統數據篩選中穫益，因爲銀行的傳統信用評分對他們的違約風險指標的幹擾比其他人群更大，統一賬本中所提供的更全麵的數據提高了信用評估的質量，從而降低了這些人群的借款成本。
3.2.4 反洗錢
通過使用加密技術，統一賬本也可以引入強化 AML（反洗錢）和 CFT（打擊恐怖融資）的新方法。
金融機構需要根據法律保護高敏感和專有數據，無法在不暴露保密信息的條件下共享這些敏感數據阻礙了 AML 和 CFT 的實施。統一賬本能夠提供交易、轉賬以及所有權變更的透明、可審計記録，而加密方法則允許金融機構將這些信息在保密的情況下跨境分享給彼此，在符合當地境內數據法規的條件下偵測欺詐和洗錢行爲。
通過利用代幣化以及代幣包含識別信息和規定轉賬規則的雙重屬性，其優勢可以進一步凸顯。舉例來説，在支付業務中，交易各方、交易各方的地理屬性以及轉賬類型這類監管合規要求信息可以直接嵌入到代幣中。BIS 創新中心的 Aurora 項目正在探索如何利用增強隱私技術和先進的分析方法來打擊跨金融機構和跨境洗錢活動。
3.2.5 資産支持證券
統一賬本將智能合約、信息以及代幣化相結合還能夠改善資産證券化和債券的髮行和投資流程。
以抵押貸款支持證券（MBS）爲例，MBS 是將抵押貸款入池併分層爲不衕級別債券，繼而出售給投資者的投資品。即便在美國這樣 MBS 流動性高達 12 萬億美元的市場，證券化的過程也需要十幾個中介機構的參與，流程十分繁覆。
通過應用自動化智能合約，可以消除信息流和資金流的延遲，簡化證券化的過程。代幣可以整合借款人還款和還款歸集方式以及投資者分配的實時數據，進一步減少了對中介機構的依賴。
3.2.6 緑色金融
緑色金融是統一賬本和代幣化應用實現創新的另一個典型用例。
通過創建一個數字化平颱，使投資者可以在該平颱上下載一個應用程序，併通過該程序投資任意金額到代幣化政府債券以資助緑色投資。投資者在債券期限內不僅可以查看應計利息，還可以實時跟蹤由於這一筆投資所産生的清潔能源量和碳排放減少量等信息。該債券還允許投資者在透明的二級市場上進行交易。
在國際清算銀行創新中心（BIS Innovation Hub）的 Genesis 項目中，BIS 和香港金融管理局聯合在該領域持續進行探索，於 2022 年開展了 Evergreen 項目，利用代幣化和統一賬本髮行緑色債券。該項目的架構和一級髮行流程如下圖所示。該項目充分利用了分布式統一賬本將債券髮行所涉及的參與人整合在衕一數據平颱上，支持多方工作流程併提供特定參與方授權、實時驗證和簽字功能，提高了交易的處理效率，而債券交收實現了 DvP 交收，降低了交收延遲和交收風險，平颱對參與方的實時數據更新也提高了交易的透明度。雖然該項目仍採用 API 集成傳統繫統與統一賬本平颱的形式，但在交易效率和降低風險上是一次有意義的嘗試。
- Evergreen項目的整體架構
（圖片來源：https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）
- 以DvP方式交收的Evergreen項目一級髮行的工作流流程
（圖片來源：https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）
四、統一賬本應用的基本原則
在應用統一賬本及其代幣時，需要遵循一些總體的指導原則。其中首要原則是任何應用都應與貨幣體繫的雙層結構保持一緻，基於此，中央銀行可以通過結算批髮型CBDC來繼續維持貨幣的單一性，而私營部門則可以繼續得以創新，使居民和企業受益。
除此之外，應用範圍和治理相關的原則也至關重要，這些原則能夠明確如何能以最好的方式保障公平競爭環境併促進競爭，還能夠保障數據隱私和運營彈性（Operational Resilience)。這些原則的實施最終取決於每個司法轄區的需求和偏好，衕時也取決於其具體應用的細節。
4.1 範圍，治理和競爭
4.1.1 統一賬本的範圍
如前所述，統一賬本可以包含多個分類賬本，且每個分類賬本都有特定的用例，因此統一賬本的應用可以先從特定場景開始，其效果更爲明顯。下圖展示了代幣化應用的範圍和和特點，在代幣化實施時，應全麵權衡實施效果，因爲代幣化相對容易的應用，其單位收益可能併不顯著，但代幣化相對睏難的應用，則實施後收益可能巨大。因此在短期內，代幣化可以側重於識別適合代幣化且能大規模交易的資産。從特定用例出髮，統一賬本的應用範圍可以隨著時間的推移而擴大，但其最終應用範圍則將取決於每個司法轄區的具體需求和限製。
統一賬本實際上是一種新型的FMI（或多個FMI的組合），正如《金融市場基礎設施的原則》[10]中所述，FMI最基本的原則是其應當在可行且可用的條件下提供清晰且明確的中央銀行貨幣最終結算，這一原則適用於支付繫統、中央證券存管機構、證券結算繫統、中央對手方清算以及交易數據庫等各種基礎設施。
4.1.2 治理和競爭
統一賬本的範圍直接影響了其治理安排、競爭格局和參與激勵。
統一賬本的治理可以遵循現有的安排，即中央銀行和受監管的私有部門參與者根據既定規則參與治理。以支付結算爲例，當統一賬本涉及貨幣和支付時，中央銀行仍然會負責資産的最終結算，而爲了確保誠信，受監管和監督的私營部門參與者繼續曏用戶提供服務，他們還應遵守現有的 KYC、AML 和 CFT 法規，併開展不間斷的盡職調查，以確保隱私合規。
隨著賬本範圍的擴大，對治理安排的要求也會隨之增加。例如跨境支付的統一賬本需要在私營支付服務提供商（Private Payment Service Providers, PSP）和位於具有不衕監管框架的不衕司法轄區的中央銀行之間實現無縫互操作，因此需要大量跨司法轄區的共衕協作，而相比之下，針對境內證券結算的統一賬本對協調工作的要求則相對較少。
對於競爭和金融包容性來説，開放且公平的環境至關重要。從監管政策角度來看，重點是要考慮引入通用平颱將如何影響貨幣和支付行業組織，及其最終對整個金融體繫的影響。開放平颱可以促進私營部門參與者之間的良性競爭和創新，從而通過削減高額利潤降低終端用戶的成本。監管當局在設計平颱和相應規則時需以此爲目標，確保網絡效應服務於消費者利益，防止出現壟斷性參與者。
爲潛在參與者提供適當的經濟激勵是促進競爭的關鍵，缺乏適當的激勵，私營支付服務提供商可能選擇不參與。若新技術的應用影響了既有經濟激勵分配，降低了既得利益者的影響力或收益，則可能阻礙參與者實施新技術。強製參與的衕時提供允許私營參與者創新的基礎設施將可能成爲實施的關鍵，參與者都能夠從中穫得經濟激勵，隨著參與者增加，網絡效應凸顯，則形成聚集效應。
4.2 數據隱私和網絡韌性
統一賬本將貨幣、資産以及信息聚合在衕一平颱上，這使得數據隱私和運營韌性顯得尤爲重要。
4.2.1 隱私保護
不衕類型的數據彙集在一處可能引髮了數據被竊取或濫用的擔憂。爲保護用戶的隱私，需要採取足夠的保障措施，統一賬本上的數據應採用保守的方法來進行管理達到隱私保護的目的。商業機密也存在衕樣的問題，隻有在其機密信息得到充分保護的條件下，企業才有意願成爲統一賬本的參與者。
在統一賬本的數據環境中創建分區是保護隱私的重要途徑，這使得每個參與者隻能看到和有權限訪問自己分區上的相關數據。私鑰的應用則進一步加強了數據保護，分區中數據的更新、交易的身份認證和授權都通過私鑰完成，確保了隻有授權賬戶才能管理分區數據。
加密技術是保護隱私的另一有效途徑。當不衕參與者在交易中互動時，來自不衕分區的信息需要在執行環境中共享和解析，安全的數據共享技術允許在加密或匿名數據上直接執行數學計算，而不會暴露敏感信息。這既滿足了金融機構和用戶希望以保護隱私的形式分享數據，衕時也因爲去中心化而促進了競爭和創新。商業機密則可以通過加密單獨智能合約的方式來保護，因爲隻有代碼所有者或其指定的參與方才能訪問合衕的詳細信息。
能夠在統一賬本中實現信息保密和隱私保護的技術多種多樣，而每種都因其用途存在優勢和劣勢，在隱私保護度、計算負擔和實施難度等方麵也存在差異。
此外，作爲服務公共利益且對個人數據沒有商業利益的機構，中央銀行可以在設計統一賬本時從源頭保障隱私保護的實施，如將隱私法直接嵌入到統一賬本的代幣中。數據隱私法賦予了消費者授權或拒絶第三方使用其數據的權利，如歐盟的《通用數據保護條例》要求企業刪除消費者個人數據，美國加州的《消費者隱私保護法》賦予消費者了解企業收集信息的細節等。通過利用統一賬本，將禁止出售個人數據或刪除個人數據的選項直接嵌入到代幣和交易的智能合約中，可以加強數據隱私法的有效實施。
4.2.2 網絡攻擊
除了隱私保護外，網絡韌性也十分關鍵，近年來，網絡攻擊所造成的損失大幅上升，從機構層麵和法律層麵都需要強大的網絡韌性保護。當FMI或統一賬本遭受到網絡攻擊時，相比造成的巨額財務和聲譽損失，其導緻的金融繫統大麵積癱瘓和最終的社會損失不可估量。統一賬本範圍越廣，其單一故障點的風險越大，而其可能造成的損失也越大。基於以上原因，在網絡韌性和安全性方麵足夠的投資至關重要，需要對統一賬本數據的完整性和保密性實施多層次的安全措施。
五、結論
爲了充分髮揮貨幣、支付和更廣泛金融服務領域的創新潛力，構建一個能夠適應現實需求以及創新髮展的未來貨幣體繫，中央銀行的角色至關重要。
本文描繪了未來貨幣體繫的藍圖，該體繫利用代幣化的變革潛力來改善現有結構併開辟新的可能性。這一藍圖提出了統一賬本這種新型金融市場基礎設施，它將CBDC、代幣化存款和其他金融和實物資産的代幣化權益集成到一個平颱上。其優勢在於，首先，它允許無縫集成和自動執行更廣泛的金融交易，實現衕步和即時結算；其次，它將所有信息數據內容集中在衕一平颱上，利用智能合約剋服信息和激勵問題，服務公共利益。
代幣化和統一賬本的理念揭示了未來貨幣體繫的髮展脈絡，但在實際應用中，各個司法轄區的具體需求和限製決定了其應用範圍和次序。在這個髮展過程中，多個賬本可以共存，併通過API互聯以實現互操作性。
此外，爲實現這一願景，需要公共部門和私營部門的共衕努力推動研髮技術解決方案、建立通用數字平颱，併確保適當的監管和監督。通過合作、創新和不斷整合，相信能夠建立一個基於互信的貨幣體繫，實現新的經濟安排，提高金融交易的效率和可及性，以及滿足居民和企業不斷變化的需求。
尾註
[1] 見原文88頁
[2] 見原文89頁
[3] 狹義銀行是指實現完全準備金製度，要求商業銀行存款（銀行的負債）有100%的存款準備金（商業銀行在央行的存款）支持。在這種模式下，商業銀行將其所有存款轉存入央行，而不能髮放貸款實現信用擴張。商業銀行隻是央行進行貨幣投放的渠道。所有的信用擴張，都依靠央行擴錶來實現。在狹義銀行體繫下，全部貨幣都是央行供應的基礎貨幣，沒有商業銀行通過貸款實現的貨幣乘數效應
[4] 具體架構參見原文圖B1
[5] 詳見原文99頁框C
[6] 客戶曏商家進行卡支付時，需要額外的授權和驗證流程，這些流程涉及到商家、買家的所在銀行，收單行等，很多時候還包括訪問控製服務，用於驗證支付工具（流入借記卡或貸記卡）
[7] 詳見原文100頁框D
[8] 流動性節約機製（LSM）是一種支付繫統的附加功能，用於幫助銀行管理其流動性和減少流動性風險。它通常與實時總額清算（RTGS）繫統一起使用。LSM的作用是在支付排隊過程中，根據已收到的相抵消或部分相抵消的支付，來控製排隊支付的釋放。這意味著銀行可以更有效地管理其支付流動性，而不必等待所有支付都到達後在進行清算。這有助於提高支付繫統的效率，減少了支付延誤的可能性。LSM有助於確保支付繫統的平穩運行，減少了支付繫統的流動性風險
[9] 搭便車行爲是指個體或組織在享受某項資源或服務的好處時，卻不承擔相應的成本或義務，這種行爲既髮生在公共物品上，也髮生在共有財産上。銀行擠兌中髮生搭便車行爲，是因爲併不是所有儲戶都具有識別銀行風險的能力，在一部分具有風險識別能力的儲戶洞察到銀行風險時，他們會率先取出存款，但其他沒有識別能力的儲戶會跟風進行提款，最終導緻擠兌髮生
[10] 金融市場基礎設施原則（Principles for Financial Market Infrastructures）是由BIS在2012年髮布的一組原則，旨在指導和規範金融市場基礎設施（FMI）的運作。內容詳見https://www.bis.org/cpmi/publ/d101a.pdf
參考文獻
https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.htm
https://www.zhihu.com/question/20258395
https://www.ccvalue.cn/article/1273028.html
http://www.thfr.com.cn/post.php?id=46333
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