執行摘要

• 根據過去4週平均值計算，Banana Gun（BG）的年收入約為5200萬美元，其中約2100萬美元歸屬於代幣持有人（17％的年收益率）。
• $BANANA在存在引人注目的增长驱动因素和结构性顺风的情况下，以保守的P/S倍数4倍进行交易
• FDV是一個模因：$BANANA面臨來自團隊和未來的財富分配方面的供應小震盪
• 垂直整合的選擇性創造了巨大的機會，年收入和收益可增加三倍。
• 即將推出的產品將進一步加強BG已經擁有的護城河，並使它們對競爭對手的地位更加有利
• 儘管存在市場、競爭和監管風險，但它們得到了很好的緩解

前端戰爭

來源：Flashbots

在過去7天中，以太坊的前端產生了價值約36億美元的交易量（年化1850億美元）。長尾資產（即非ETH/BTC/pegged資產）在交易量中佔了69％（24.5億美元）。交易量占比前幾名的前端都是熟悉的名字：Uniswap（儘管有前端費用）、Cowswap、1inch。然而，BG在交易量中產生了1.29億美元的交易額，約佔長尾資產交易量的5％。

我最近遇到了一個Mason的文章談到訂單流動性私有化，以及如何爛幣的激增導致 TG 機器人的增長。作為不斷增長的資產類別的副產品，交易員現在更加複雜，並且不斷尋找提高速度和避免 MEV 的方法。這些機器人的用戶通常對價格不敏感，更重視速度/便利性而非執行。盡管交易/偷襲所收取的 0.5%-1% 費用不菲，但 TG 機器人的使用量顯著增加。

來源：whale_hunter

深入研究TG機器人的市場動態，我們可以看到98%的交易量集中在以太坊和Solana上。在7天的交易量中，Trojan領先（325百萬美元），在Solana上占主導地位，而BG和Maestro分別達到了1.67億和1.42億美元。

盡管BG在SOL發行時已經上市，但我認為Trojan的優勢主要是由於更好的推薦計劃（分層獎勵系統）和空投炒作。BG似乎在ETH生態系統中有其根源和社區，這並不奇怪，考慮到其起源。值得注意的是，曾經佔主導地位的Maestro在ETH上逐漸失去市場份額，部分原因是存在一個$BANANA代幣和BG的高成功率的搶購（稍後我會談到這個）。

這裡有四個重要的要點:

1. 與最終用戶建立良好的關係變得越來越重要;
2. 隨著用戶日益精明，優化速度和執行已成為一種系統性趨勢。
3. 使用TG機器人進行垃圾幣交易已成為一個主要趨勢
4. TG機器人用戶往往是激勵驅動的（即代幣持有者+用戶，推薦計劃，返利，空投等）

BG如何賺錢和獲取用戶？

BG通過對手動購買/限價訂單（僅限ETH）收取0.5%的費用以及所有其他支持的鏈上的狙擊或交易收取1%的費用來產生收入。使用4周平均值，BG每周賺取~993K美元（年化5200萬美元）。所有收入的 40% 分配給代幣持有者，不包括國庫、CEX 餘額和團隊一半的代幣。在 3.4M 流通供應中，只有 2.9M 有資格獲得 revshare，在撰寫本文時，年化收益率為 ~17%。

為了提高用戶黏性，團隊設計了一個返現計劃，用於獎勵用戶在機器人上進行交易。實際的返現金額由支付的手續費的美元價值和自由裁量乘數決定。該計劃部分由庫存回購資金支持，減少對發行量的依賴。

了解$BANNANA代币經濟模型

團隊擁有10%的供應量，前半部分於2025年9月14日解鎖，剩餘部分於2031年9月14日解鎖。兩個部分將在解鎖日期後進行3年的線性解鎖。團隊能夠承諾這個極長的解鎖時間表，因為他們的一半代幣符合收益分享 - 這是公平的，因為他們需要一種激勵的方式。這顯示了他們的高度信念，因為他們只有在BG賺錢時才賺錢，不需要出售代幣獲利。

底線：團隊的激勵與代幣持有者保持一致。

我想指出原始財務部門有60%的供應（鎖定交易這裡) 但在他们的文件后来修订为45%。燒毀大約15%的供應量. 在原定的時間表中，每個月解凍250K代幣，為期兩年。儘管庫存代幣應該在2024年10月達到325萬，但從解凍合約中的淨提款至今僅為200萬代幣。

有一件事是明確的 - 鑒於BG正在獲得的巨額收益，排放對於產品採用的持續增長是不必要的。

論文

BG的訂單流程中存在著瘋狂的收益機會

來源：whale_hunter

如先前所述，BG受益於對私有化執行和上市時間的不斷偏好。Felipe 的研究注意到 BG 勝率約為 88%，導致該子板塊自然壟斷。這在一定程度上是由於對極度炒作的發行活動存在"高賄賂文化"（請查看上面的查詢）。

來源：阿卡漢（香蕉槍頂部對手通過流出）

從BG在Arkham的個人資料中，我們可以看到用戶為了搶購付出了近1億美元的優先費用（賄賂），其中絕大部分歸於titan。這有點奇怪，因為titan在建築界是一個相對較新的玩家（2023年4月），缺乏現任beaverbuild的履歷記錄。

深入研究后发现，尽管建造的区块数量只有BeaverBuild的一半，但Titan产生的利润更多。可以有一个相当有力的论点，即BG与Titan有某种“独家订单流程安排”（不一定是坏事）。

來源: libMEV（自合併以來的數據）

這就是問題所在... 如果 BG 自己保留訂單流，會怎樣？ 如果他們決定成為一個區塊建造者，BG 可能會在一夜之間輕鬆將他們的年收入增加三倍（假設 $ETH = $2.6K）。

想像一個世界，$BANANA持有者可以獲得約51％的年化收益率，這些收益來自前端和區塊建設收益。

我們可能看到很少或幾乎沒有供應震盪

我們對圍繞主要懸崖解鎖周圍的團隊遊戲和供應過剩的影響都太熟悉了。在$BANANA的情況下，直到2025年9月（線性發放的金庫和團隊分配開始）才會有鎖定供應進入市場。

我有充分的理由相信，出售壓力來自財政/團隊將是最小的，原因如下:

1. BG正在賺很多錢，如果他們決定成為區塊建立者，他們的收入增長空間將會非常大
   1. 他們強大的收入使他們能夠在不出售解鎖的儲備代幣的情況下資助增長和運營
   2. 他們未充分利用的庫存代幣支持了這一觀點
2. BG社區的文化和信念來源根植於BG成為一個自給自足的摇錢樹的願景（即長期懸崖，團隊的收益分享）
   1. 該團隊明白，這些解鎖的大規模銷售將侵蝕社區對長期願景的文化/信念，對持續增長和采納產生嚴重影響。

如果明年解鎖時，團隊重新鎖定他們的團隊和儲備代幣，我不會感到驚訝。如果發生這種情況，我預計重新鎖定的團隊代幣將納入收益共享池中（畢竟這是他們的權利之內）。

強大的敘述和基本面

來源：Brent

BG是一個獨特的平台，既有短期順風和強勁的基本面。最近，人們一直在辯論基金是否會將模因幣作為核心投資組合配置。這是我對此的思考方式：

1. 如果資金被用來投標梗圖，它們很可能會選擇藍籌股，因為大小和流動性限制。
   1. 雖然他們極不可能使用類似BG的工具，但這對於memecoin板塊仍然是一個淨積極因素（推動價格和情緒上漲）
   2. 這導致微型/小市值memecoins的激增，因此，用戶在BG等工具上的活動也相應增加，以從這些機會中獲利
2. 如果資金拒絕競標模因，但仍希望暴露於這一板塊，購買像$BANANA這樣的模因代理項目是非常明智的。對於更注重投資理念和基本面的資金來說，這將是“淘金熱中賣鋤頭”的一種操作。

就基本面而言，$BANANA吸引了那些偏好具有合理估值的優質資產的投資者。使用4周滾動平均進行數據平滑處理，BG實現了每年5200萬美元（2100萬美元）的收入（利潤），其保守的銷售額/市值比和市盈率分別為4倍和8倍。這低於平均倍數。可比專案（DEXes是下一個最接近的類別）。

他們的年化收入/盈利利用YTD數據每週增長約4.5%。這裡有趣的是自2024年1月以來的多重壓縮，其中P/S和P/E分別為12.5倍和26.5倍。盡管ETH/SOL的增長前景減弱等因素起了作用，但我相信$BANANA有望重新定價為更高:

1. 投資者將希望尋找具有“擁有整個生態系統”的規模的應用程序（如Aave、Uniswap、Ethena等）
2. 在即將討論的下一節中，有著板塊性的增長催化劑，市場並未對收入/盈利的迎頭趕上進行定價

新的增長動力

有幾個令人興奮的催化劑值得期待。這些包括：

1. Webapp（預計2024年第3季）：面向專業用戶的瀏覽器優化交易終端，為鏈上交易/偷襲創造了類似中心化交易所的用戶體驗
2. 白牌產品：BG將與dextools（可能還有其他工具）整合，以提供更好的訂單流量（更多前端=更好的分發）。
3. 其他：應用商店（看看moonshot），更多的鏈，更多的Banana積分功能等

我相信TG交易機器人的未來是多平台的，擁有精緻的Web應用程式和優越的UI/UX將降低這類工具的使用門檻。此外，白牌產品將作為一個有用的流量引導工具，有可能將用戶轉化為原生的BG平台。

這些倡議在一個相對通用的類別中具有強大的差異化，我相信BG正走在持續增長市場份額的正確道路上。

風險

以太坊和EVM鏈上的活動逐漸減少

自2024年初以來，SOL的鏈上活動一直超過ETH。由於這一趨勢很可能會在可預見的將來持續下去，這對BG來說並不是一個好兆頭。雖然BG在SOL上有存在，但面臨著像photon、bonkbot和trojan等替代品的激烈競爭。然而，我相信即將推出的webapp/appstore是有區別的，將作為風險緩和措施。

來自高端老牌公司的競爭

雖然像Uniswap Labs這樣的項目專注於在高端市場增加交易量（即針對大宗訂單的意圖執行），但如果BG增長過快，我們不能忽視競爭的威脅。然而，這種情況發生的可能性應該是相對較低的，因為微市值資產的交易量在鏈上交易總量中佔很小一部分。

Memecoins走出潮流

來源：DefiSquared

每个牛市都可以归纳为主题，我们已经看到了DeFi、L1s、NFTs等子类别的投机性上涨（和下跌）。到目前为止，本周期的玩法是memecoins，这对BG产生了巨大的收益。没有什么是永恒的 - 如果市场找到另一个投机性的叙述来堆积，memecoins可能会过时。然而，我认为这不会在短期内发生。

監管風險：可能的SEC執法行動

自2023年以來，美國證券交易委員會已對40多家加密貨幣公司提起訴訟，指控其違反證券法。然而，SEC的關注點通常集中在促進具有證券特徵的代幣大量交易的知名平台和交易所上。例如Crypto.com、Robinhood、Consensys、Uniswap、Kraken和Binance。雖然這種風險不能忽視，但相對於SEC監管的公司，BG的規模較小，因此不太可能發生。

簡易估值練習

我將根據以下內容概述我的看跌、基本和看漲假設

熊市：來自高端老牌（即Uniswap）的新進入者，以太坊上的鏈上活動逐漸減少，特洛伊木馬繼續主導SOL市場份額。增長大幅下滑。

基礎：增長率略微下降（4.5％），在ETH和SOL上保持目前的市場份額，支持的鏈中沒有垃圾幣狂熱（不包括ETH/SOL）

牛市：BG成為區塊建造者，增長計劃取得成功，並在所有鏈上成為市場領導者，在支持的鏈上出現了一些垃圾幣狂潮（不包括ETH/SOL）

備註：為了避免過度投機，我沒有考慮到多重擴張（即可比P/S倍數的增加）。

結論

Banana Gun（$BANANA）在不斷變化的交易機器人領域中提供了一個引人注目的機會。憑藉其在私有訂單流量、速度、堅實基本面、缺乏供應過剩和有吸引力的估值方面的強勢地位，BG展示了合理價格的增長。此外，BG即將到來的催化劑將成為交易機器人領域內的一個強大差異化因素。盡管存在監管和競爭風險，但它們在BG目前的規模下似乎是可控的且已經得到了良好的緩解。儘管市場面臨挑戰，但BG的創新方法和強大基本面表明其在可預見的未來有出色表現的潛力。

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