相比零售投資者，機構投資者往往由於交易量大而對市場產生影響。在傳統金融市場中，為了防止商品、股票和外匯的大宗交易對市場價格產生顯著影響，機構投資者通常會轉向“暗池”尋求幫助。

與公開交易市場不同，“暗池”是一種更私密的替代交易系統，允許買家和賣家匿名匹配交易，而不立即公開交易詳情。這種模式為其主要客戶機構投資者提供了許多優勢。

隨著去中心化金融（DeFi）的興起，傳統金融中的暗池概念也被引入到加密貨幣市場，尤其是隨著對隱私保護和流動性需求的激增。在鏈上暗池行業已經見證了顯著的增長。本文概述了這一行業的發展、優勢、核心技術和面臨的挑戰，並簡要回顧了一些值得注意的基於區塊鏈的暗池項目。

什麼是Dark Pool?

暗池最早起源於上世紪80年代的美國傳統金融市場。當時，高頻交易的興起，借助高速電腦的幫助，導致短時間內過於頻繁的交易干擾了市場的正常運作，引發了顯著的價格波動，包括突然的飆升或崩盤。

來源：stockprices.com

作為回應，深度交易市場作為設計用於私人交易的替代交易系統應運而生。它們允許機構投資者或富裕交易者執行大宗交易（價值不低於20萬美元或超過1萬股），同時最大程度地減少對市場價格的影響。通過保持交易匿名並不實時披露交易信息，深度交易市場提供了較低的交易成本。

Dark Pools的優勢

對於機構投資者來說，深池的主要優點包括以下幾點：

• 保密性
  機密性提供兩個主要好處。首先，匿名操作確保機構投資者不向競爭對手透露信息，有助於保護其交易策略或意圖，防止市場操縱。其次，在交易執行之前，訂單價格和交易量等細節不會即時向公眾披露，從而減少二級市場的價格波動，降低市場影響。

• 流動性
  當機構投資者大量交易時，市場可能會難以迅速吸收這些交易。 Dark pools 增加了尋找和匹配合適交易對手的可能性，提供了更有利的交易環境。

• 成本效益
  透過在Dark Pool進行交易，投資者可以避免在公開市場引起嚴重價格波動，從而達到更有利的交易價格。此外，Dark Pool交易涉及的中介人更少，降低交易成本，並在更有利的價格上進行交易。

由於這些好處，機構對暗池的需求穩步增長。數據顯示，美國證券交易委員會（SEC）註冊了60多個暗池，包括經紀商、代理經紀商或交易所經營的暗池，以及獨立經營者提供的暗池。就交易量而言，暗池交易現在佔股票交易量的30-50%。

暗池發展的趨勢與挑戰

在過去的幾十年裡，暗池經歷了顯著的增長。這種擴張帶來了新的趨勢，也引起了市場和監管機構的更加嚴格監管。

首先，越來越多的國家支持暗池交易。

Dark pools originated in the United States; in 1986, Instinet launched the first dark pool called “After Hours Cross.” Initially, dark pool trading accounted for only a small portion of the market. In 2007, however, the SEC passed the NMS (National Market System) regulation, which allowed investors to bypass public venues for trading.

隨著越來越多的參與者進入暗池交易，暗池開始在美國和歐洲的證券市場佔據主導地位，同時也向亞洲蔓延。新加坡在2009年宣布了其暗池計劃，隨後在2010年，香港推出了首個暗池交易平台，日本和韓國也開始允許暗池交易。

其次，Dark Pool 正從大宗交易轉向小宗交易。

最初，Dark Pool 的設計初衷是為了隱藏大宗交易，以減少市場波動，甚至有些 Dark Pool 平台還會過濾較小的訂單。然而，近年來，隨著機構越來越多地將大宗訂單分割成較小的交易以改善流動性，Dark Pool 中的平均交易量逐漸下降至不足150股。

儘管黑池是合法的，並受到SEC的監管，但其不透明的性質不斷引起市場和監管機構的懷疑。

Dark pool 的最具争议的方面是它们扭曲价格发现的潜力——市场参与者通过交易确定资产价格的过程。通常具有更多信息和资源的机构投资者可能会更多地影响价格。Dark pool 使这些投资者在执行之前隐藏特定的交易细节，并且任何交易后的披露可能会被延迟或部分披露，这很容易导致误导性信息，并阻碍价格发现。

此外，隨著暗池交易量的增加，它們會將更多的流動性從公開交易所中吸引走，潛在地增加了零售投資者的交易成本，並降低了市場效率。

儘管傳統的暗池強調隱私，但信息洩漏仍然是一個持續存在的問題，特別是當涉及財務激勵時。暗池運營商經常被指控濫用他們控制的暗池數據進行內幕交易。根據華爾街日報的報導，自2011年以來，證券監管機構已經從暗池運營商那裡收取了超過3.4億美元，以解決各種法律指控。

暗池的不透明度是一把“雙刃劍”——它既是其特色，也是引起重大爭議的根源。缺乏透明度引發了零售投資者的擔憂，並使監管監督變得複雜。2022年，SEC提出了一項規定，要求暗池經營者在公開二級市場而不是私人市場進行市場訂單的執行，除非暗池能提供明確的價格優勢。

加密貨幣暗池概述

加密貨幣暗池類似於傳統金融市場的暗池; 它們也會為大宗交易的買家和賣家撮合交易，同時保持機密性，不公開訂單簿，從而最小化市場影響。

更重要的是，加密貨幣暗池從區塊鏈的去中心化中受益。通過智能合約的互動，買家和賣家可以在沒有中間人的情況下進行交易，從而有效解決了傳統暗池中的信任問題。例如，像Uniswap這樣的去中心化交易所（DEXs）使用自動市場製造商（AMM）機制為用戶提供和匹配代幣交易。

隨著加密貨幣的規模不斷擴大，越來越多的主流機構進入市場，對加密貨幣流動性的需求不斷增加，這顯著推動了場外交易（OTC）市場，包括暗池，的發展。

另一方面，區塊鏈的固有透明度為在深度市場交易中維護隱私提出了新的挑戰。

在加密貨幣世界中，用戶可以輕鬆使用區塊鏈瀏覽器等工具來訪問詳細的交易信息。與機構和大持有人（“鯨魚”）相關的地址經常被標記和追踪，使其他人可以嘗試交易複製，甚至進行MEV（最大可提取價值）攻擊，領先交易以獲取潛在利潤。

加密貨幣暗池的核心技術

為了應對上述挑戰，加密暗池採用隱私增強技術（PET），如零知識證明（ZKP），安全多方計算（MPC）和完全同態加密（FHE）來構建其核心技術框架。

• 零知識證明 (ZKP)

零知證明允許一方（證明者）向另一方（驗證者）證明一個陳述是真實的，而不透露有關該陳述的任何其他信息。在交易場景中，ZKP可用於驗證交易者是否有足夠的餘額完成交易，而無需透露確切的餘額或交易金額。

除了交易之外，零知識證明在基礎設施、L1/L2協議和各種去中心化應用中被廣泛使用。

來源: Coinbase

• 安全多方計算（MPC）
  安全的多方計算通過將輸入數據分為多個部分並將計算任務分配給多個參與者來實現隱私保護。通過MPC，每個參與者只知道自己的輸入和最終結果，而不知道其他參與者的輸入數據。

• 完全同态加密（FHE）
  全同态加密是一种加密技术，允许在不解密的情况下对加密数据进行计算。这使得计算（如加法和乘法）可以在数据保持加密的同时进行，确保交易隐私。
  這些加密技術彼此補充，為交易提供強大的隱私保護，在現實應用中越來越多地得到實施和推廣。

加密貨幣 Dark Pool 項目概述

區塊鏈暗池作為新興的交易解決方案，在隱私保護和抗審查方面展現了巨大潛力。然而，它們並非沒有挑戰，比如缺乏明確的監管框架、礦池運營商和區塊製造者的潛在不當行為，以及在區塊鏈透明度與隱私保護之間取得平衡。

隨著去中心化技術的進步，出現了更多創新的解決方案，不斷發展和增強鏈上 Dark Pool 功能。這裡是一些區塊鏈 Dark Pool 項目的介紹，供參考。

來源: Delphi Digital

• 叛逆者
  Renegade是一個基於MPC和ZKP的新的鏈上dark pool，在Arbitrum網絡上推出。它主要服務市場做市商，流動代幣基金，AMM交易者和注重隱私的加密貨幣使用者。

來源：Renegade

與其他交易所不同，Renegade的核心區別在於其狀態管理。所有Renegade的狀態都由個別交易者維護，而不是在中央服務器或數千個分布式服務器上保持餘額和訂單。這意味著只有用戶可以訪問其餘額或交易詳情，從而有效保護交易隱私，同時最大程度地減少MEV風險。

Renegade於2022年成立，2023年2月獲得了340萬美元的種子融資，由Dragonfly和Naval Ravikant帶領，Balaji Srinivasan、Lily Liu、Tarun Chitra、Marc Bhargava和Lev Livnev參與其中。

• Penumbra
  Penumbra是一個專注於隱私的跨鏈網絡，建立在Cosmos上，允許用戶在保護個人信息的同時進行交易、貨幣權益、交換或市場製造。
  Penumbra交易使用端到端加密和ZK證明，因此信息僅對發件人和收件人（以及他們選擇披露給的任何一方）可見，而不對公眾可見。Penumbra支持私人IBC（跨鏈通信）並將任何IBC資產轉移到其跨鏈隱蔽池中。受Zcash啟發，Penumbra的隱蔽池已升級以實現無縫互操作性和跨鏈支持。
  該專案於 2021 年 11 月啟動了其主網並籌集了 475 萬美元的種子資金，由 Dragonfly 牽頭，參與方包括 Lemniscap、機器人風險投資、Figment Capital、Volt Capital、ZKValidator、Interchain Foundation、非正式系統和 Strangelove。

• Panther Protocol
  Panther Protocol是一個端對端解決方案，為VASP合規實體建立了鏈上隱私基礎設施，使用戶可以在保護隱私的同時進行交易、賭注和互動。Panther支持多個網絡，包括以太坊、Polygon、Flare、Near和Avalanche。
  Panther提供了一種模塊化的分散式架構，允許區塊管理員簡化受規範的交易區的建立。它使用零知識和基於MPC的數據安全性來構建提供用戶增強隱私的DeFi解決方案。Panther還為開發人員提供了用於構建保護隱私的身份管理解決方案、投票系統和數據驗證服務的ZK原語和信任證明。
  Panther目前處於測試網階段，成立於2020年，並在2021年進行了800萬美元的私募輪和2200萬美元的公開輪。私募輪的投資者包括GenBlock Capital、Moonwhale Ventures、Alphabit Fund、Kosmos Ventures、Dutch Crypto Investors、Skynet Trading和CSP DAO。

• Railgun
  Railgun是一個智能合約系統，它使用零知識證明為用戶在去中心化應用程式（dApps）中進行交易、槓桿交易或增加流動性時提供隱私保護。
  Railgun用戶可以使用私密zk地址設置非保管錢包，將任何ERC-20代幣或NFT匯入他們選定的zk地址進行保護。一旦被保護，代幣、餘額和交易將被完全加密，從而允許匿名DeFi訪問和互動。Railgun支持多鏈隱私，並且可以輕鬆與以太坊、Polygon、BNB Chain和Arbitrum上的dApp集成。
  Railgun成立於2021年，並於2022年獲得DCG的1000萬美元投資。

結論

作為一個替代方案，深度池在傳統金融市場和加密貨幣中具有重要意義。它們的存在為機構投資者帶來了眾多好處，包括隱私保護、降低市場影響、減少操縱風險和降低交易成本。

盡管暗池面臨著顯著的挑戰，如監管風險和技術複雜性，但預計去中心化解決方案的持續發展和完善將為加密貨幣用戶和機構投資者提供更多隱私選擇，同時推動整個去中心化金融行業的價值增長。


參考資料
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://en.wikipedia.org/wiki/Dark_pool
[3]https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi