Viết bởi: 0xWeilan, Nguồn: EMC Labs

Thông tin về thị trường, dự án, loại tiền tệ được đề cập trong báo cáo này, cùng với quan điểm và nhận định chỉ mang tính tham khảo và không đưa ra bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Kể từ tháng 3 năm 2024, thị trường tài sản mã hóa dường như đang trở thành một buổi biểu diễn tầm thấp với chủ đề 'chờ đợi'. Tất cả các diễn viên, nhà sáng tạo và nhà sản xuất dường như đã quên cốt truyện, cảnh nghịch và chủ đề ban đầu, chỉ dài cổ chờ đợi một 'khán giả' lên xe và xem xem đêm nay có bão tới hay không.

Từ giữa tháng 3 đến cuối tháng 8, đã hơn 5 tháng trôi qua và giá BTC liên tục biến động trong "vùng tích lũy cao mới". Trong giai đoạn này, thị trường toàn cầu đã trải qua lạm phát lặp đi lặp lại và đi xuống, kỳ vọng mơ hồ và rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất bằng đô la Mỹ, suy đoán khó lường về việc nền kinh tế hạ cánh mềm hay hạ cánh cứng và những cú sốc thị trường dữ dội do thay đổi xu hướng khiến các nhà đầu tư khác nhau điều chỉnh vị thế của họ.

Trong bối cảnh này, một số nhà đầu tư BTC trong thị trường mã hóa đã bán phá giá lớn lần đầu để khóa lợi nhuận và làm khô thanh khoản, trong đó có sự kết hợp của việc short theo xu hướng, bán ra do hoang mang, cũng như sự điều chỉnh vị thế giữa Altcoin và BTC do sự thay đổi tâm lý thị trường gây ra sự thay đổi trong sở thích rủi ro.

Đây là bản chất của sự di chuyển thị trường mà chúng tôi quan sát được trong khoảng thời gian này.

Sau 5 tháng rưỡi gian khổ, thị trường tiền điện tử đã bước vào giai đoạn suy thoái. Thanh khoản giao ngay giảm mạnh, đòn bẩy bị xoá bỏ, sự bất lực của sự phục hồi và giá cả giảm dần, nhà đầu tư chán chường, tinh thần tiêu cực lan tỏa trên thị trường tiền điện tử.

Đây là kết quả của diễn biến thị trường và sự kháng cự nội tại của giai đoạn tiếp theo. Nhưng theo quan điểm của chúng tôi, sự kháng cự lớn hơn nằm bên ngoài thị trường - bất ổn tài chính vĩ mô, lo ngại về nền kinh tế Hoa Kỳ và xu hướng không rõ ràng trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Thị trường mã hóa đã đang ở cuối giai đoạn thanh toán, vốn hóa thị trường và phân phối dài hạn đã sẵn sàng cho sự tăng trưởng. Tuy nhiên, vốn trong thị trường hiện tại đang khá yếu đuối, không có niềm tin và khả năng đưa ra quyết định độc lập.

URPD: 291 triệu + BTC định giá lại

Trong hơn 8 tháng qua, thị trường liên tục chấn động, khi chúng ta nhìn vào chuỗi khối, chúng ta có thể đối mặt với kết quả có tổ chức của cuộc di chuyển hỗn loạn.

Mạng Bit URPD (3.13)

Chỉ báo URPD được sử dụng để mô tả phân tích thống kê của tất cả BTC chưa sử dụng về giá, có thể cung cấp cái nhìn sâu sắc về kết quả cuối cùng của việc phân bổ chip. Biểu đồ trên cho thấy cấu trúc phân phối BTC khi BTC đạt mức cao nhất mọi thời đại mới vào ngày 13 tháng 3, khi 3,086 triệu chip được tích lũy trong "khu vực hợp nhất cao mới" (53.000 đô la ~ 74.000 đô la). Tính đến ngày 31 tháng 8, đã có 6.002.000 chip trong phạm vi này, có nghĩa là ít nhất 2.916.000+ BTC đã được đặt cược trong phạm vi này trong năm tháng qua.

BTC URPD (8.31)

Theo thời gian, từ giữa tháng 10 năm ngoái đến ngày 13 tháng 3, BTC đã tăng trong hơn 5 tháng để đạt đỉnh lịch sử. Hiện tại, sau hơn 5 tháng ở khu vực "Một bên" của "một bên mới", giá đã dao động từ mức cao nhất là 72777 đô la xuống mức thấp nhất là 49050 đô la, giao dịch lướt sóng đã xảy ra hơn 7 lần. Sự dao động này đã tạo ra việc trao đổi với hơn 291,6 triệu+ chip (dữ liệu thực tế cao hơn nhiều, dữ liệu trao đổi trên sàn giao dịch tập trung không phản ánh đầy đủ trên chuỗi), gây hao tổn lớn đến thanh khoản thị trường.

BTC 实现Vốn hóa thị trường

Thông qua việc tiếp cận vốn hóa thị trường được thực hiện dựa trên chi phí mua hàng, chúng ta có thể quan sát được rằng kể từ khi thị trường vào khu vực điều chỉnh cao mới vào tháng 3, mặc dù giá không thể tiếp tục tăng lên, nhưng vốn hóa thị trường vẫn đang tăng lên, điều này có nghĩa là các chip giá rẻ quy mô lớn đã được định giá lại trong thời gian này. BTC được định giá lại lên có thể trở thành hỗ trợ hoặc tạo thành áp lực trong các điều kiện nhất định.

Vì vậy, chúng tôi duy trì thái độ trung lập đối với việc phân bổ URPD, thực sự có đủ quy mô chip để thực hiện giao dịch, đủ quy mô vốn để định giá tốt cho thị trường sau này, nhưng tính chất của những khoản vốn này chưa biết, và liệu chúng có cung cấp hỗ trợ hay áp lực cho thị trường trong tương lai vẫn cần tiếp tục quan sát.

Trường hợp dài: bán phá giá lớn và thời gian làm mát lại

Chúng tôi coi chu kỳ thị trường như sự hoán đổi lớn về thời gian giữa các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn, trong đó mỗi bên đều trao đổi giữa BTC và USD.

Thống kê Vị Thế Lồng Tài Khoản (Tuần)

BTC đã bắt đầu được giao dịch vào giữa tháng 10, sau đó đã có một đợt bán ra lớn từ tháng 12 và đạt đỉnh trong tháng 2 và tháng 3, từ đó thị trường đã đi vào giai đoạn điều chỉnh và tạo ra một 'khu vực điều chỉnh mới' sau khi đạt đến mức cao mới trong thời gian này.

Kể từ tháng 5, việc giảm bớt lượng BTC được thực hiện bởi các nhà đầu tư lớn đã giảm đáng kể. Nhóm này đã bắt đầu mua lại BTC, và trong vòng 7-8 tháng gần đây, tốc độ mua lại đã tăng đáng kể, từ điểm thấp nhất tính từ đầu tháng 8 đến ngày 31 tháng 8, nhóm này đã mua lại 630.000 đồng BTC. Trong khi đó, việc bán bớt BTC chủ yếu do các nhà đầu tư ngắn hạn và Người khai thác bán phá giá.

Chúng tôi đã nhấn mạnh trong báo cáo tháng 6 rằng mỗi chu kỳ thị trường tăng sẽ có hai đợt bán phá giá lớn, và chỉ khi đợt bán phá giá lớn thứ hai xảy ra thì thị trường mới thực sự bị kiệt quệ vốn và sau đó làm tan nát thị trường tăng. Những gì đã diễn ra trong vài tháng qua chỉ là đợt bán phá giá lớn đầu tiên. Đợt bán phá giá này đã kéo dài hơn 5 tháng và sắp kết thúc, kết quả phân phối on-chain cho thấy rõ điều này.

BTC HODL Waves

HODL Waves cho thấy số lượng đồng tiền mới trong vòng 3 tháng đã giảm nhanh, điều này có nghĩa là hoạt động đầu cơ giảm đáng kể, trong khi các đồng tiền mới từ tháng 3 đến tháng 6 cũng đang giảm nhanh (đây cũng là một phần quan trọng của việc sắp xếp chip khu vực cao mới). Đa số các chủ sở hữu BTC này đã gia nhập sau khi ETF được phê duyệt và có thể xem là “những tay chơi dài chu kỳ đơn”. Điều này có nghĩa là hầu hết số lượng BTC mà họ sở hữu sẽ chuyển thành những tay chơi dài chu kỳ Nắm giữ, việc số lượng chủ sở hữu BTC tăng mạnh 47.000 trong tháng 8 là một minh chứng rõ ràng. Trong vài tháng tới, số lượng chủ sở hữu BTC dài chu kỳ Nắm giữ dự kiến sẽ tiếp tục tăng nhanh.

Sự làm lạnh cấu trúc nắm giữ BTC là kết quả của việc BTC chuyển từ tay ngắn sang tay dài trong giai đoạn "điều chỉnh cao mới". Sự chuyển đổi này sẽ giảm đáng kể thanh khoản thị trường. Sự suy giảm thanh khoản thường thúc đẩy giá BTC tiếp tục giảm khi tiền vốn khan hiếm, trong khi khi tiền vốn dồi dào thì sẽ thúc đẩy giá tăng lên.

Vì vậy, chúng ta có thể kết luận: sau hơn 5 tháng biến động, khi thị trường đã sẵn sàng đầy đủ, PA chủ yếu được quyết định bởi dòng tiền (chứ không phải việc chuyển đổi cổ phiếu nội bộ).

Luồng tiền: Kênh vốn ETF đã bị tắt

Trong báo cáo tháng 11 năm 2023, chúng tôi đã đề xuất việc cải thiện luồng tiền qua kênh ổn định Stablecoin từ giữa tháng 10, đây là lần đầu tiên kể từ tháng 2 năm 2022 và đại diện cho một giai đoạn mới. Sau đó, BTC đã khởi đầu một chuỗi giai đoạn tăng giá mạnh.

Thống kê Chính về Dòng Tiền ổn định Chủ yếu (hàng tháng)

Trong giai đoạn điều chỉnh trước đó hơn 5 tháng, tháng 5 và tháng 6 là thời điểm tiền vốn trên thị trường khan hiếm nhất, chỉ có 12,01 tỷ USD được ghi nhận trong hai tháng. Tình hình bi quan này đang được đảo ngược, với số vốn đầu vào trong tháng 7 và tháng 8 lần lượt đạt 26,96 tỷ và 50,9 tỷ USD. Việc vốn này đổ vào cho thấy sự chấp nhận của nó đối với mức giá ổn định cao mới, cũng như nhìn nhận tích cực về triển vọng trung hạn và dài hạn của thị trường tăng.

Trong tháng 1 năm nay, sau khi có sự chấp thuận của 11 quỹ BTC ETF tại Mỹ, nguồn vốn từ kênh này đã trở thành một lực lượng độc lập quan trọng. Trước đó, chúng tôi đã đề cập nhiều lần trong báo cáo rằng nguồn vốn từ kênh này có ý chí độc lập và với quy mô và sự hoạt động của nó, nó sẽ trở thành một lực lượng quan trọng trong việc định giá BTC. Trong cuộc sợ hãi bán phá giá của chính phủ Đức vào tháng 7, nguồn vốn từ kênh BTC ETF đã nhanh chóng tấn công và thu được những mảnh ghép giá trị lớn với giá rẻ.

Tuy nhiên, khi việc tăng lãi suất đồng đô la Mỹ ngày càng trở nên chắc chắn hơn vào tháng 8, đồng yên bất ngờ tăng lãi suất và các nhà giao dịch chênh lệch giá quyết liệt tháo gỡ, gây ra những cú sốc dữ dội trên thị trường chứng khoán toàn cầu và ảnh hưởng đến các quỹ ETF BTC, vốn được coi là tài sản rủi ro cao. Việc tiếp tục bán tháo từ những người nắm giữ ETF vào đầu tháng đã khiến BTC giảm mạnh xuống còn 49.000 đô la, mức thấp mới trong nhiều tháng và cũng vượt qua cạnh dưới của "vùng hợp nhất cao mới". Sau đó, các quỹ kênh ETF dần quay trở lại (các quỹ mua đáy stablecoin cũng đổ vào sau đó) và giá BTC được kéo trở lại mức 64.000 đô la, và đến cuối tháng, các quỹ kênh ETF trở lại dòng chảy ra, và giá BTC cũng điều chỉnh một lần nữa và giảm xuống dưới 60.000 đô la.

8月11支BTC ETF Fund整体资金流入流出统计（日）

Xét về mức độ hàng tháng, dòng tiền qua BTC ETF trong tháng này là -72,83 triệu USD, là tháng thứ hai tồi tệ nhất trong lịch sử, chỉ hơn tháng 4.

11 quỹ BTC ETF tổng lưu lượng tiền gửi và rút (tháng)

Chúng tôi sẽ kết hợp hai nguồn vốn để xem xét—

Tổng số tiền rút/gửi vào 11 lối vào/ra vốn của ĐT BTC ETF và tiền ổn định (tháng)

Mặc dù tiền điện tử ổn định đã ghi nhận dòng tiền vào liên tục trong ba tháng liên tiếp, nhưng kênh ETF đã ghi nhận dòng tiền ra trong tháng này, khiến nguồn vốn vào tháng 8 chỉ còn 5 tỷ đô la Mỹ, thấp hơn 5,9 tỷ đô la Mỹ trong tháng 7. EMC Labs cho rằng, dòng tiền vào là nguyên nhân cơ bản giúp BTC trong tháng 8 hồi phục lên mức 65.000 đô la Mỹ sau thảm họa lớn, nhưng việc giảm dòng tiền vào khiến điểm cao nhất của tháng này, 65.050 đô la Mỹ, thấp hơn rất nhiều so với 70.000 đô la Mỹ của tháng 7. Sự giảm dòng tiền đến từ kênh ETF, với dòng tiền vào giảm từ 3,2 tỷ đô la Mỹ trong tháng 7 xuống còn 72,83 triệu đô la Mỹ trong tháng này.

Thái độ của quỹ đường mòn BTC ETF, liên kết chặt chẽ với thị trường chứng khoán Mỹ, đã trở thành yếu tố quan trọng nhất quyết định xu hướng thị trường.

Tháng 9 giảm lãi suất: mục tiêu đáp định vs hạ cánh cứng

Không giống như hiệu suất yếu kém của BTC trong tháng 8, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn cho thấy khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên trong cùng thời kỳ, mặc dù nó cũng trải qua những cú sốc mạnh. Nasdaq ghi nhận mức bơm hàng tháng là 0,65%, trong khi chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones đạt mức cao nhất mọi thời đại. Trong giai đoạn này, đã có rất nhiều cuộc thảo luận về việc nên tăng lãi suất thêm 25 hay 50 điểm cơ bản vào tháng 9, nhưng trọng tâm thực sự của các nhà giao dịch là vấn đề cốt lõi là liệu nền kinh tế Mỹ sẽ hạ cánh mềm hay hạ cánh cứng.

Theo phân tích hiện tại về xu hướng chứng khoán Mỹ, EMC Labs cho rằng toàn bộ thị trường nghiêng về nền kinh tế Mỹ sẽ đạt được hạ cánh mềm, do đó không định giá thị trường chứng khoán Mỹ như kỳ vọng của hạ cánh cứng. Dựa trên giả định của Hạ Cánh Mềm, một số quỹ đã chọn rút khỏi "Big Seven" (hầu hết trong số đó đã hoạt động kém hiệu quả hơn Nasdaq trong tháng này) và chuyển sang các cổ phiếu Blue-chips khác, có mức tăng nhỏ hơn, đẩy Dow Jones lên mức cao nhất mọi thời đại mới.

Dựa trên kinh nghiệm trước đó, chúng tôi có xu hướng cho rằng các nhà đầu tư thị trường chứng khoán Mỹ coi BTC như tài sản loại "bảy ông lớn" - mặc dù có triển vọng lớn nhưng hiện tại đang tồn tại rủi ro định giá cao, vì vậy đã xảy ra hiện tượng bán phá giá quy mô, hiện tượng này chủ yếu đồng bộ với bán phá giá của "bảy ông lớn". Tuy nhiên, so với vốn tiền chủ yếu, sức hấp dẫn của "bảy ông lớn" đối với BTC là lớn hơn rất nhiều, vì vậy sau khi bán phá giá lớn, sức mạnh phục hồi của "bảy ông lớn" mạnh hơn so với BTC.

Hiện tại, CME FedWatch cho thấy xác suất giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 69%, xác suất giảm 50 điểm cơ bản là 31%.

EMC Labs cho rằng, nếu việc giảm điểm cơ bản lên 25 tháng 9 được quyết định và không có dữ liệu kinh tế chính và việc làm chính cho thấy nền kinh tế không phù hợp với đặc điểm “hạ cánh mềm”, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ điều chỉnh ổn định; nếu bảy ông lớn được sửa chữa lên, thì khả năng lớn là ETF BTC sẽ phục hồi dòng tiền chính, thúc đẩy BTC tăng và một lần nữa đối mặt với mức ngưỡng tâm lý 70000 USD và thách thức mức cao mới. Nếu có dữ liệu kinh tế chính và việc làm chính cho thấy nền kinh tế không phù hợp với đặc điểm “hạ cánh mềm”, thị trường chứng khoán Mỹ có khả năng điều chỉnh xuống, đặc biệt là bảy ông lớn, tương ứng với đó, kênh tiền ETF BTC có khả năng không tích cực, khiến BTC có thể giảm và một lần nữa đối mặt với mức 54000 USD ở “kỳ vọng phục hồi cao mới”.

Ước tính này dựa trên giả thuyết rằng không có sự thay đổi xu hướng vốn trong kênh tiền tệ ổn định vào tháng 9. Ngoài ra, chúng tôi cũng rất cẩn trọng với đồng tiền ổn định, mặc dù kênh tiền tệ này vẫn đang tích lũy, nhưng chúng tôi nghĩ rằng nó khó có thể đẩy BTC thoát khỏi xu hướng độc lập. Dự đoán lạc quan nhất là khi các tập đoàn lớn tăng cường nền tảng, các kênh tiền tệ ổn định và ETF đồng loạt đổ tiền vào đẩy BTC tăng giá. Nếu vậy, việc đạt đỉnh cũ sẽ có khả năng thành công lớn.

Kết luận

BTC năm nay đã vượt qua mốc 54.000 USD vào tháng 1, đạt đỉnh lịch sử vào tháng 3, và trong tháng 4 đã bắt đầu dao động và điều chỉnh trong khu vực "đỉnh mới", đến nay đã hơn 5 tháng, tiến gần đến chuỗi tăng trưởng kéo dài 6 tháng từ tháng 9 năm ngoái, thời gian đã gần đến điểm bẻ khúc xu hướng.

Biểu đồ xu hướng hàng tháng của BTC

Điều này cũng có thể là lý do tại sao dòng tiền kênh tiền tệ ổn định đang dần tập trung tái tạo sức mua.

Tuy nhiên, sự đột phá thực sự vẫn phụ thuộc vào việc kinh tế toàn cầu và dữ liệu cốt lõi của Mỹ được cải thiện, cũng như luồng tiền chính vào kênh ETF BTC được tái khởi động sau đó.

Tháng Chín đã trở thành tháng quan trọng nhất trong năm khi đồng đô la Mỹ quay trở lại chu kỳ cắt giảm lãi suất, và thị trường chứng khoán và tiền điện tử của Mỹ sẽ đưa ra câu trả lời ban đầu trong tháng này.