Tác giả: Caesar; Trình biên dịch: Shenchao TechFlow

Lợi nhuận của stablecoin được coi là cuộc cách mạng tiếp theo trong hệ sinh thái stablecoin đang phát triển. Trong năm qua, nhiều dự án đã xuất hiện nhằm phát triển các sản phẩm stablecoin tạo ra lợi nhuận.

Trong bài viết này, tôi sẽ cung cấp cái nhìn tổng quan toàn diện về bối cảnh stablecoin chịu lãi, nêu bật các danh mục chính trong không gian này: stablecoin được hỗ trợ bởi LSD, stablecoin được hỗ trợ bởi Kho bạc và các stablecoin tạo thu nhập khác. Sau đây, tôi sẽ tiến hành phân tích người dùng tập trung vào việc xác định loại người dùng nào có thể thấy stablecoin có lãi suất hấp dẫn hoặc không.

Tôi sẽ tiến hành phân tích SWOT về các stablecoin chịu lãi suất để làm sáng tỏ các lĩnh vực rủi ro tiềm ẩn và cơ hội cải thiện trong lĩnh vực này. Cuối cùng, tôi sẽ chia sẻ suy nghĩ của mình về việc liệu các stablecoin có lãi suất có phù hợp với thị trường hay không.

Tổng quan về stablecoin chịu lãi

Stablecoin chịu lãi là một loại stablecoin có thể mang lại cho chủ sở hữu lợi tức đầu tư chỉ bằng cách nắm giữ tài sản.

Sự xuất hiện của một số stablecoin tập trung vào việc mang lại lợi nhuận bền vững và có thể dự đoán được đã tạo ra sự lạc quan to lớn trong hệ sinh thái tiền điện tử. Nhiều người coi những stablecoin chịu lãi suất này là những khoản đầu tư hầu như không có rủi ro, hứa hẹn sẽ chiếm một vị trí khá lớn trên thị trường stablecoin. Những nhân vật nổi tiếng như Nic Carter đặc biệt lạc quan, dự đoán rằng các stablecoin chịu lãi có thể chiếm 20-30% thị phần stablecoin trong vài năm tới.

Tuy nhiên, những người hoài nghi, bao gồm cả tôi, cũng đặt câu hỏi về khả năng tồn tại lâu dài và tiềm năng của các stablecoin sinh lãi này.

“Điều quan trọng về stablecoin với APR là thế này: mặc dù thú vị nhưng các chính sách tiền tệ theo định hướng tăng trưởng vốn có của chúng lại có nguy cơ làm chậm vận tốc của tiền và nếu điều đó xảy ra, nó thường sẽ dẫn đến suy thoái kinh tế. tiền có thể có giá trị hơn vào ngày mai, vậy tại sao lại tiêu nó vào hôm nay? Nếu mọi người đều nghĩ như vậy, liệu nền kinh tế có thực sự thịnh vượng không?”

Hãy cùng phân tích từng giao thức này để hiểu rõ hơn về trường hợp của stablecoin chịu lãi. Để làm điều này, chúng tôi sẽ phân tích các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD, được hỗ trợ bởi Kho bạc và tạo ra lợi nhuận một cách riêng biệt.

a) Stablecoin được hỗ trợ bởi LSD

Các stablecoin được LSD hỗ trợ là các stablecoin mô hình CDP cần được thế chấp quá mức bằng các token thế chấp thanh khoản và có rủi ro thanh lý. Chúng cho phép chủ sở hữu kiếm được lợi nhuận trong khi vẫn giữ được các thuộc tính chính của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử.

Các tính năng chính của stablecoin hỗ trợ LSD có thể được tóm tắt như sau:

• Sử dụng các dẫn xuất LSD;
• Dựa vào phần thưởng đặt cược Ethereum;
• Yêu cầu thế chấp quá mức và có rủi ro thanh lý;
• Mở khóa thanh khoản Ethereum bị khóa.

Gần đây, khi số lượng Ethereum đặt cọc tăng lên, các nhà đầu tư đã nhìn thấy tiềm năng của các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD và các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD đã trở thành một danh mục hấp dẫn. Khi số lượng Ethereum đặt cọc tăng lên, thị phần của các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD cũng có khả năng tăng lên.

Làn sóng đầu tiên của các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD như $GRAI, $R và $eUSD đã chứng minh rằng có nhu cầu về các stablecoin sử dụng các công cụ phái sinh LSD, tuy nhiên, những sai sót hiện có của các stablecoin này sẽ gây khó khăn trong tương lai. Mặt khác, các stablecoin mới được hỗ trợ bởi LSD như $mkUSD và $crvUSD mang lại một số cải tiến cho mô hình hiện tại, đây có thể là một sự phát triển thú vị. Cần lưu ý rằng $eUSD của ETH Labs là một mô hình hoàn toàn mới và có thể truyền cảm hứng cho các nhà phát triển khác phát triển các mô hình tương tự.

Tôi tin rằng một stablecoin được hỗ trợ bởi LSD có thể đóng vai trò là đòn bẩy hiệu quả ban đầu cho các nhà đầu tư Ethereum, nhưng nó không đạt được chức năng của stablecoin do sự kém hiệu quả về vốn do yêu cầu thế chấp quá mức và rủi ro thanh lý. Ngoài ra, các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD vốn không hoạt động như tiền tệ vì mục đích chính của chúng là cung cấp thu nhập cho người nắm giữ và do đó không thể đóng vai trò là phương tiện trao đổi.

b) Stablecoin được hỗ trợ bởi kho bạc

Stablecoin được hỗ trợ bởi kho bạc là sự đổi mới mới nhất trong hệ sinh thái. Khi lãi suất của Hoa Kỳ tăng lên, một số người nhận ra đây có thể là cơ hội tuyệt vời để mang lại cho các nhà đầu tư lãi suất phi rủi ro. $USDY của Ondo Finance và $USDM của Mountain Protocol là hai ví dụ điển hình trong lĩnh vực này.

Các đặc điểm chính của stablecoin được Kho bạc hỗ trợ có thể được tóm tắt như sau:

• Yêu cầu sự cho phép/KYC; *Thu nhập phụ thuộc vào lãi suất của Hoa Kỳ;
• Nguồn thu nhập không biến động như DeFi.

Trong khi $USDM là mã thông báo khởi động lại thì $USDY là mã thông báo bất biến. Do đó, $USDM sẽ gặp khó khăn khi tích hợp vào các giao thức DeFi, trong khi $USDY chắc chắn sẽ gặp phải các vấn đề về trải nghiệm người dùng.

Tôi nghĩ rằng các stablecoin được hỗ trợ bởi Kho bạc cung cấp giải pháp tốt nhất từ góc độ ổn định tỷ giá hối đoái và lãi suất không rủi ro. Tuy nhiên, sự tăng trưởng của họ phụ thuộc vào lãi suất của Mỹ, điều này nằm ngoài tầm kiểm soát của họ. Vì vậy, các yếu tố bên ngoài sẽ đóng vai trò then chốt cho sự phát triển của hạng mục này trong tương lai.

Ngoài ra, cần lưu ý rằng các stablecoin được Kho bạc hỗ trợ không đưa ra đề xuất có giá trị mạnh mẽ cho cộng đồng tiền điện tử, vì các stablecoin này yêu cầu quyền, nghĩa là không phải ai cũng có thể đúc hoặc sử dụng chúng, trong khi lãi suất 5% được tìm thấy trong các giao thức khác thì không. cạnh tranh. Các giao thức này có thể nhắm mục tiêu đến người dùng ở các nước đang phát triển, nhưng việc thiếu thanh khoản và lợi nhuận thấp hơn trong tương lai khiến chúng gặp bất lợi khi cạnh tranh với USDC và USDT. Ngoài ra, các stablecoin được Kho bạc hỗ trợ vốn không có chức năng như tiền tệ vì mục đích chính của chúng là cung cấp thu nhập cho người nắm giữ và do đó không thể đóng vai trò là phương tiện trao đổi.

c) Stablecoin tạo ra lợi nhuận

Các stablecoin tạo ra lợi nhuận cung cấp cho chủ sở hữu lợi nhuận DeFi tự động thông qua việc sử dụng tài sản thế chấp trên một số giao thức. Để đúc các stablecoin này, người dùng cần đặt cược USDC hoặc các stablecoin khác. Sperax và Overnight có thể được sử dụng làm ví dụ cho loại này.

Nhiều người coi stablecoin tạo ra lợi nhuận là stablecoin, nhưng tôi không đồng ý. Những stablecoin này không hoạt động như stablecoin mà là mã thông báo LP. Điều này có nghĩa là các stablecoin tạo doanh thu không hoạt động như tiền tệ mà là mã thông báo LP mà người dùng có thể kiếm doanh thu chỉ bằng cách nắm giữ. Mặc dù những lời chỉ trích này có thể được đưa ra ở mọi loại tiền ổn định có lãi suất, nhưng rõ ràng là các loại tiền ổn định tạo ra lợi nhuận như $USD và $USD+ thậm chí không cố gắng thêm các mục đích sử dụng khác ngoài việc là mã thông báo LP.

Các đặc điểm chính của stablecoin tạo ra lợi nhuận có thể được tóm tắt như sau:

• Không phải là phương tiện trao đổi;
• Có rủi ro đối tác;
• Gói USDC; *Thu nhập DeFi.

Nhiều người nghĩ rằng stablecoin tạo ra lợi nhuận có thể là một động thái thú vị, nhưng tôi không nghĩ chúng là stablecoin mà là nhà cung cấp tài sản thế chấp USDC. Vì vậy, chúng không có giá trị duy nhất trong hệ sinh thái. Vì vậy, tôi không lạc quan về tương lai của hạng mục này vì sản phẩm có thể dễ dàng bị sao chép hoặc áp dụng bởi các dự án hiện có với rủi ro thấp hơn.

Thị trường stablecoin chịu lãi: phân tích người dùng

Để xác định xem một giao thức có đáp ứng được sự phù hợp của thị trường sản phẩm hay không, chúng ta cần xem xét khách hàng/người dùng tiềm năng và cách họ xem/sử dụng giao thức đó.

Đối với stablecoin, tôi nghĩ chúng ta có thể phân tích 3 loại chính:

a) Tổ chức

Các stablecoin được hỗ trợ bởi kho bạc có thể là một cách tuyệt vời để tiếp cận DeFi cho các tổ chức mới đang khám phá không gian. Vì các nền tảng này yêu cầu các điều kiện và giấy phép KYC/AML nên các tổ chức không gặp khó khăn về các quy định và bảo mật, đồng thời tận dụng được các lợi ích của stablecoin được Kho bạc hỗ trợ.

Những stablecoin này có thể rất hiệu quả đối với các tổ chức ở các nước đang phát triển, nơi khả năng tiếp cận đồng đô la Mỹ bị hạn chế.

Ngoài ra, các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD có thể là một công cụ tuyệt vời để các tổ chức quen thuộc với Ethereum và hệ sinh thái DeFi tăng cường khả năng tiếp xúc với Ethereum hoặc toàn bộ hệ sinh thái Ethereum.

b) Cá voi/LP

Tôi tin rằng cá voi/LP là tầng lớp người dùng thú vị nhất đối với các stablecoin chịu lãi vì những người dùng này có đủ kiến thức, kinh nghiệm và vốn để khai thác các stablecoin chịu lãi với lợi suất cao bằng cách phát triển các chiến lược giao dịch có đòn bẩy.

Hầu hết các stablecoin chịu lãi có thể được sử dụng theo nhiều cách:

• Vị thế nợ được thế chấp;
• Lợi nhuận; *Trái phiếu Internet;
• Khai thác thanh khoản có đòn bẩy.

Do những trường hợp sử dụng này, cá voi/LP có thể phát triển các chiến lược giao dịch/khai thác một cách hiệu quả và hưởng lợi từ các stablecoin chịu lãi suất.

Các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD và các stablecoin tạo ra lợi nhuận có thể là công cụ tuyệt vời để cá voi/LP tận dụng/đa dạng hóa hoặc tăng mức độ tiếp xúc với một số tài sản nhất định. Tôi nghĩ rằng mặc dù số lượng người dùng có thể không cao nhưng TVL của những stablecoin này có thể đạt mức đáng kể.

c) Người dùng bán lẻ

Tài sản có thu nhập không đáp ứng các yêu cầu về chức năng của stablecoin. Nói tóm lại, theo khái niệm về chức năng của stablecoin, stablecoin phải có các chức năng cụ thể để được sử dụng làm tiền tệ trong không gian kỹ thuật số, chẳng hạn như:

• Phương tiện trao đổi;
• Lưu trữ giá trị;
• Hiệu quả sử dụng vốn;
• Nhập / xuất tiền tệ Fiat;
• Chống kiểm duyệt.

Tôi tin rằng nếu một stablecoin không thể đáp ứng các yêu cầu này thì nó không thể mở rộng quy mô, vì vậy nó sẽ không trở thành một người chơi lớn hơn trên thị trường stablecoin.

Về các stablecoin chịu lãi, tôi tin rằng không có loại nào trong số chúng đáp ứng được chức năng của stablecoin vì chúng không thể được coi là phương tiện trao đổi và không hiệu quả về vốn. Những vấn đề này hạn chế khả năng sử dụng stablecoin chịu lãi trong giao dịch hoặc mua bán tài sản tiền điện tử. Vì các nhà giao dịch bán lẻ chủ yếu sử dụng stablecoin vì những lý do này nên các stablecoin chịu lãi rất khó được những người dùng này chấp nhận. Ngoài ra, việc thiếu thanh khoản và thiếu trường hợp sử dụng cũng là trở ngại lớn cho các nhà giao dịch bán lẻ sử dụng stablecoin chịu lãi.

Hơn nữa, xem xét rằng hầu hết người dùng bán lẻ sử dụng stablecoin để giao dịch và mục đích sử dụng chính của stablecoin chịu lãi là giữ stablecoin để kiếm thu nhập, nên có sự không khớp giữa lợi ích của người dùng và giao thức. Do đó, tôi không nghĩ bất kỳ stablecoin nào không được coi là phương tiện trao đổi sẽ được người dùng bán lẻ sử dụng rộng rãi.

Phân tích SWOT về các stablecoin chịu lãi

Lợi thế

• Đô la hóa: Đồng đô la Mỹ là một tài sản được công nhận cao ở các nước đang phát triển và các stablecoin chịu lãi suất đang mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ sang các khu vực nơi siêu lạm phát và sự mất giá của tiền tệ quốc gia đã làm giảm sức mua.
• Chia sẻ lợi nhuận vốn có: Circle và Tether không chia sẻ với người dùng lợi nhuận vốn có của số đô la được gửi vào giao thức của họ. Tuy nhiên, các giao thức stablecoin chịu lãi sẽ chia sẻ những khoản thu nhập này với chủ sở hữu, từ đó trao quyền cho người dùng.
• Dòng doanh thu mới: Trong khi các stablecoin chịu lãi dựa trên tài sản thế chấp Ethereum mang lại doanh thu Ethereum cho các tổ chức, thì các stablecoin được Kho bạc hỗ trợ mang doanh thu của Hoa Kỳ vào DeFi, vì vậy cả hai loại đều tạo ra cơ hội mới cho các nhà đầu tư.
• Phương tiện lưu trữ giá trị: Các stablecoin chịu lãi suất có khả năng chống lạm phát vì chúng có thể mang lại cho người dùng lợi suất khoảng 5-8% USD, khiến chúng trở thành lựa chọn tốt cho người dùng.

Nhược điểm

• Phương tiện trao đổi: Các stablecoin chịu lãi vốn bị hạn chế sử dụng làm phương tiện trao đổi vì một số lý do, bao gồm cả sự kém hiệu quả về vốn, các trường hợp sử dụng bị hạn chế hoặc được phép và thiếu thanh khoản. Nhưng quan trọng nhất, vì những stablecoin này tạo ra thu nhập chỉ bằng cách nắm giữ chúng nên không ai muốn sử dụng chúng trong các giao dịch vì họ sẽ mất thu nhập. Do đó, có rất ít lý do để sử dụng stablecoin chịu lãi làm tiền tệ.
• Cấp phép/Kiểm duyệt: Các stablecoin được hỗ trợ bởi Kho bạc yêu cầu cấp phép và một số người (chẳng hạn như công dân Hoa Kỳ) không được phép sử dụng chúng. Do đó, có những hạn chế trong việc áp dụng các stablecoin này. Ngoài ra, có thể có nguy cơ kiểm duyệt vì thỏa thuận phải tuân thủ mệnh lệnh của cơ quan quản lý.
• Thiếu trường hợp sử dụng/thiếu thanh khoản: Các stablecoin chịu lãi bị thiếu thanh khoản và trường hợp sử dụng do một số vấn đề, bao gồm khả năng mở rộng, rủi ro thanh lý, kém hiệu quả về vốn hoặc các trường hợp sử dụng được cấp phép, làm hạn chế tiềm năng tăng trưởng.

Cơ hội

• Đề xuất giá trị độc đáo so với stablecoin fiat: Khi quyền lực của người dùng tăng lên trong hệ sinh thái, sẽ ngày càng có nhiều lời chỉ trích rằng stablecoin fiat không chia sẻ lợi ích vốn có của đồng đô la Mỹ với người nắm giữ chúng. Đây có thể là cơ hội tốt để một stablecoin có lãi suất khác biệt với các stablecoin khác.
• Sự chấp nhận của tổ chức: Các stablecoin được hỗ trợ bởi kho bạc có thể là điểm khởi đầu tốt cho các tổ chức bên ngoài Hoa Kỳ, mang lại dòng vốn mới cho DeFi.

hăm dọa

• Cạnh tranh: Hầu hết các dự án không có lợi thế cạnh tranh so với các dự án khác, vì vậy trong một vài năm, một số giao thức có thể biến mất do môi trường cạnh tranh này và thiếu sự đổi mới/khác biệt hóa. *Lợi nhuận của giao thức: Bản chất cạnh tranh của không gian này buộc các giao thức phải mang lại nhiều lợi nhuận hơn cho người dùng, do đó làm giảm khả năng sinh lời của các giao thức này. Kết quả là, các dự án này có thể đốt hết vốn tự có và không tồn tại được lâu.
• Phân mảnh thanh khoản: Do môi trường cạnh tranh, hệ sinh thái có thể phải đối mặt với các vấn đề phân mảnh thanh khoản, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn của các stablecoin chịu lãi này.
• Tính bền vững của thu nhập: Trong khi một số stablecoin chịu lãi dựa vào lãi suất Kho bạc, một số khác lại tuân theo lãi suất thế chấp Ethereum. Vấn đề với cách tiếp cận này là lãi suất Kho bạc chắc chắn sẽ giảm trong tương lai và tính bền vững của hoạt động kinh doanh là vấn đề đáng nghi ngờ vì lãi suất thấp có thể không hấp dẫn người dùng. Mặt khác, nếu tỷ lệ tài sản thế chấp Ethereum tăng, lợi suất sẽ giảm tương ứng, đây có thể là vấn đề trong tương lai đối với các giao thức này vì lợi suất thấp hơn có thể không hấp dẫn.

Những stablecoin thu nhập này có đáp ứng được nhu cầu thị trường không?

Các loại stablecoin chịu lãi khác nhau được thảo luận trong bài viết, mỗi loại nhắm đến một thị trường khác nhau. Thay vì chỉ phân tích chúng như một danh mục duy nhất, sẽ có lợi hơn nếu xếp hạng chúng dựa trên mức độ phù hợp với thị trường sản phẩm của chúng và sau đó đánh giá lý do đằng sau việc xếp hạng.

Xếp hạng các stablecoin chịu lãi dựa trên mức độ phù hợp với thị trường sản phẩm:

1. Stablecoin được hỗ trợ bởi Kho bạc: Khi lãi suất ngày càng tăng của Hoa Kỳ trùng hợp với sự gia tăng của các nhà xây dựng stablecoin, họ nhận ra rằng stablecoin được Kho bạc hỗ trợ có thể là một công cụ tuyệt vời cho người dùng. Mặc dù rõ ràng là người dùng DeFi trung bình sẽ không sử dụng stablecoin được Kho bạc hỗ trợ do quyền riêng tư, kiểm duyệt, thiếu trường hợp sử dụng và lý do thanh khoản, các nhà đầu tư tổ chức bên ngoài đồng đô la Mỹ có thể hào hứng sử dụng stablecoin được Kho bạc hỗ trợ. Tuy nhiên, tôi nên chỉ ra rằng khi lợi nhuận giảm, các stablecoin này sẽ không có thêm tiện ích nào so với các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định. Do đó, tôi tin rằng stablecoin được Kho bạc hỗ trợ có thể là phương tiện tuyệt vời để các nhà đầu tư tổ chức hoặc được công nhận tiếp cận đô la Mỹ trên toàn cầu, nhưng thị trường có thể không lớn như nhiều người tin tưởng.
2. Stablecoin được hỗ trợ bởi LSD: Tôi nghi ngờ về việc các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD nhận ra tiềm năng mà nhiều người hình dung, bởi vì thiết kế của các giao thức này có nhiều sai sót, chẳng hạn như kém hiệu quả về vốn, rủi ro thanh lý, dễ bị sao chép và không có sự đổi mới thực sự, v.v. ., điều này hạn chế khả năng phát triển/mở rộng quy mô của các stablecoin này và được coi là phương tiện trao đổi. Tuy nhiên, rõ ràng rằng chúng là nguồn tài chính nguyên thủy tốt cho đòn bẩy Ethereum, vì vậy, mặc dù các stablecoin được hỗ trợ bởi LSD sẽ có chỗ đứng trên thị trường nhưng nó sẽ không lớn như nhiều người giả định. Mặt khác, các giao thức mới như ETH tận dụng LST để tạo ra một mô hình mới giúp loại bỏ những vấn đề này.
3. Stablecoin tạo ra lợi nhuận: Tôi không tin rằng stablecoin tạo ra lợi nhuận đưa ra đề xuất giá trị cạnh tranh đặc biệt trên thị trường stablecoin. Tôi nghĩ những sản phẩm này chỉ đơn giản là đóng gói các token USDC hoặc LP và cho phép người dùng kiếm lãi từ stablecoin trong khi phải chịu một số rủi ro đối tác. Hơn nữa, các stablecoin khác có thể dễ dàng sao chép mô hình kinh doanh này bằng cách chỉ cần tạo ra một phiên bản stablecoin được thế chấp bằng thanh khoản để thách thức stablecoin tạo ra lợi nhuận. Do đó, tôi tin rằng các sản phẩm stablecoin tạo doanh thu có mức độ phù hợp thị trường thấp nhất.

Thị trường stablecoin vẫn còn ở giai đoạn sơ khai, với một số dự án sắp ra mắt nhằm thách thức mô hình hiện tại. Chúng ta hãy cùng xem bối cảnh stablecoin chịu lãi sẽ phát triển như thế nào trong tương lai gần. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng chúng ta vẫn còn thời gian để tìm sản phẩm phù hợp với thị trường trong phân khúc này.