1. Stablecoin là gì?

Stablecoin là một loại tiền điện tử. Do tính biến động của tiền điện tử được tạo ra bởi các thuật toán hoặc cơ chế chứng minh cổ phần và thiếu chức năng lưu trữ giá trị, chúng thường được xem là tài sản đầu cơ thay vì thay thế cho tiền tệ tập trung. Ý tưởng cốt lõi của stablecoin là tạo ra một sổ cái phi tập trung trong khi vẫn duy trì cơ chế giá trị tiền tệ ổn định.

Wikipedia. Stablecoin[EB/OL]. [2024.2.28].https://zh.wikipedia.org/wiki/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81.

Sự biến động của tiền điện tử, cả trong dài hạn và ngắn hạn, khiến các loại tiền tệ này chủ yếu được coi là một khoản đầu tư đầu cơ. Stablecoin được hỗ trợ bởi các khoản đầu tư truyền thống hơn giúp thị trường tin tưởng hơn vào giá của chúng. Do đó, stablecoin thường là lựa chọn ưa thích của người dùng tổ chức và bán lẻ khi đưa ra các quyết định tài chính liên quan đến tiền điện tử.

2. Chức năng của Stablecoin

Sự biến động giá của tiền điện tử khiến các tài sản như Bitcoin trở nên quá bất ổn để sử dụng hàng ngày. Cần có một tài sản kỹ thuật số phi tập trung nhưng có giá trị ổn định. Thị trường yêu cầu một tài sản có thể được sử dụng làm phương tiện lưu trữ giá trị để tham gia và thoát khỏi hệ sinh thái tài chính phi tập trung. Tài sản này cũng cần đóng vai trò là phương tiện trao đổi - giá trị của nó phải ổn định theo thời gian. Lý tưởng nhất là tài sản kỹ thuật số phải có lạm phát thấp để duy trì sức mua.

Là một loại tiền kỹ thuật số có giá trị ổn định, stablecoin cung cấp thang giá trị và các công cụ phòng ngừa rủi ro cho thị trường tiền điện tử. Trong các thị trường đầy biến động, stablecoin có thể đóng vai trò là mỏ neo giá trị, giúp các nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro. Với việc các stablecoin cung cấp giá trị ổn định, các loại tiền điện tử dễ biến động sẽ đạt được các điểm mấu chốt để trao đổi lẫn nhau, tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi tài sản thuận tiện trong DeFi. Do đó, stablecoin đóng vai trò như một thang giá trị có giá trị.

Đối với các nhà giao dịch, việc chuyển đổi tài sản kỹ thuật số rủi ro thành stablecoin trong thị trường giá xuống có thể đạt được hiệu quả phòng ngừa rủi ro mà không cần rời khỏi toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

3. Phân loại Stablecoin

Theo các cơ chế ổn định khác nhau, các stablecoin phổ biến hiện có trên thị trường có thể được chia đại khái thành bốn loại:

1. Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định: Ví dụ bao gồm USDC, USDT và stablecoin do các sàn giao dịch như BUSD phát hành.
2. Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử: Các ví dụ bao gồm DAI của MakerDAO và sUSD của Synthetix.
3. Stablecoin thuật toán: Ví dụ bao gồm LUNA, AMPL và Frax.
4. Stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa (Do có ít giải pháp hiện có hơn nên danh mục này không được thảo luận rộng rãi ở đây).

3.1 Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định

Trong số đó, stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định là loại phổ biến nhất. Các stablecoin này thường được phát hành và quản lý bởi một thực thể tập trung và được hỗ trợ bởi các tài sản tài chính trong thế giới thực như dự trữ tiền mặt bằng đô la Mỹ. Các stablecoin tập trung này đóng vai trò là mã thông báo được mã hóa với thuộc tính “neo”, nhằm mục đích neo một tài sản trên chuỗi nhất định và duy trì cùng giá trị với nó. Để duy trì sự ổn định về giá, các stablecoin tập trung được thế chấp bằng tài sản ngoài chuỗi. Ví dụ: khi phát hành USDT, Tether Inc. chuẩn bị dự trữ một đô la Mỹ cho mỗi USDT được phát hành. Để đảm bảo giá trị của stablecoin được gắn với số lượng tài sản được hỗ trợ, các tổ chức phát hành tập trung thường thuê các công ty kế toán hoặc cơ quan kiểm toán độc lập để thường xuyên xác minh tài sản được hỗ trợ trong tài khoản lưu ký. Do được hỗ trợ bởi các tài sản trong thế giới thực, sự biến động giá của các stablecoin như vậy thường chỉ bị ảnh hưởng bởi cung và cầu ngắn hạn, với tương đối ít biến động.

Tuy nhiên, do mức độ tập trung cao của các stablecoin như vậy nên có các vấn đề về tính minh bạch liên quan đến tính minh bạch tài sản của nhà phát hành. Ví dụ: bất chấp tuyên bố của Tether Inc. rằng USDT được hỗ trợ bởi 100% dự trữ bằng tài sản USD, nó từ lâu đã bị chỉ trích là một “máy in không được hỗ trợ” mờ ám.

3.2 Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử

Các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử được phát hành bằng cách đặt cọc các tài sản kỹ thuật số như BTC và ETH (thường được thế chấp quá mức) trên các hợp đồng thông minh để tạo ra các loại tiền kỹ thuật số được gắn với giá tiền tệ fiat. Các ví dụ tiêu biểu của mô hình này bao gồm DAI do MakerDAO phát hành trên chuỗi khối Ethereum.

Những stablecoin được thế chấp quá mức này được tạo ra thông qua các thuật toán và thiết kế mã trong hợp đồng thông minh. Chúng không tạo ra giá trị đột ngột vì các stablecoin được thế chấp quá mức thường được tạo ra bằng cách khóa một lượng tài sản nhất định. Nếu cần lấy lại tài sản bị khóa, thì các stablecoin được thế chấp quá mức tương ứng phải bị đốt cháy.

3.3 Stablecoin thuật toán

Các stablecoin thuật toán có một cơ chế độc đáo. Những stablecoin này không được hỗ trợ bởi bất kỳ giá trị nào mà thay vào đó duy trì sự ổn định về giá thông qua việc điều chỉnh thuật toán cung và cầu, giống như các ngân hàng trung ương trong thế giới thực.

Một ví dụ điển hình của mô hình này là AMPL, được giới thiệu vào năm 2018, cũng được coi là tiên phong về thuật toán stablecoin. Các stablecoin thuật toán thường kiểm soát nguồn cung thông qua các cơ chế như hoạt động thị trường mở, khởi động lại và phát hành mã thông báo thứ cấp. Do thiếu nền tảng giá trị khác và chỉ dựa vào sự đồng thuận, các stablecoin thuật toán có khả năng chống chịu hạn chế trước những biến động giá do hành vi đầu cơ gây ra.

Dưới đây là triển khai một phần DAI, về cơ bản là mã thông báo ERC-20.

Tạo một stablecoin mới

Thực hiện chức năng đốt stablecoin

4. Cơ chế của Stablecoin

4.1 Cơ chế của Stablecoin tập trung

Được hỗ trợ bằng tài sản: Giá trị của các stablecoin tập trung như USDC và USDT chủ yếu được duy trì bằng cách chốt chúng theo tỷ lệ 1:1 với các loại tiền tệ pháp định như đồng đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là đối với mỗi stablecoin được phát hành, số tiền tương đương một đô la Mỹ (hoặc tài sản tương đương) sẽ được lưu trữ dưới dạng hỗ trợ. Những tài sản hỗ trợ này thường được nắm giữ bởi các tổ chức giám sát bên thứ ba.

Phát hành và mua lại: Người dùng có thể nhận được số tiền USDC hoặc USDT tương đương bằng cách gửi đô la Mỹ với tổ chức phát hành stablecoin. Tương tự, người dùng có thể đổi các stablecoin này lấy giá trị tương đương bằng đô la Mỹ. Quá trình này đảm bảo rằng việc cung cấp stablecoin vẫn phù hợp với loại tiền tệ fiat mà chúng được hỗ trợ.

Tuân thủ và quy định: Là sản phẩm tài chính tập trung, các tổ chức phát hành USDC và USDT phải tuân thủ các quy định tài chính có liên quan và các yêu cầu tuân thủ. Điều này bao gồm việc thực thi các chính sách chống rửa tiền (AML) và hiểu rõ khách hàng của bạn (KYC).

Hình 1: Sơ đồ minh họa việc phát hành và lưu hành USDT.

Nguồn: “Tính ổn định và không ổn định của Stablecoin” của Koda

Trong cơ chế phát hành và lưu hành stablecoin ngoài chuỗi, có ba bên chính tham gia: công ty phát hành, khách hàng và ngân hàng giám sát. Lấy USDT làm ví dụ, từ sơ đồ, có thể thấy rằng khách hàng gửi một lượng đô la Mỹ nhất định vào tài khoản ngân hàng của Công ty Tether. Sau khi xác nhận đã nhận được số tiền tương ứng, Công ty Tether chuyển một lượng USDT tương đương từ ví chính của mình sang ví Tether của khách hàng, ví này thuộc về khách hàng. Quá trình này cấu thành việc phát hành USDT. Ở cấp độ điều tiết tiền tệ, bản thân Công ty Tether không thể can thiệp vào giá USDT thông qua các hoạt động phát hành và mua lại hàng ngày, cũng như không có tổ chức bên ngoài nào kiểm soát giá USDT.

Hiện tại, ở các quốc gia khác nhau, stablecoin gắn với tiền tệ fiat quốc gia tương ứng đã được giới thiệu. Ví dụ: XSGD là một loại tiền ổn định được gắn với đồng đô la Singapore (SGD) do Zilliqa và Xfers cùng ra mắt. e-CNY là phiên bản kỹ thuật số của đồng nhân dân tệ Trung Quốc do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phát hành và có thể được coi là một loại tiền ổn định được quốc gia hỗ trợ bởi đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). EURS, do STASIS phát hành, là một loại tiền ổn định được gắn với đồng euro. Mặc dù chưa có stablecoin chính thống nào được gắn với đồng bảng Anh, nhưng các dự án như GBPT đang khám phá lĩnh vực này. CADT là một loại tiền ổn định được gắn với đồng đô la Canada (CAD).

4.2 Cơ chế Stablecoin được thế chấp quá mức

Đối với các stablecoin được thế chấp quá mức, chẳng hạn như Giao thức Maker, cơ chế stablecoin thường hoạt động như sau:

Cơ chế đúc và đốt: Dai được tạo và đốt thông qua quy trình trả nợ và cho vay được thế chấp quá mức trong các hợp đồng thông minh MakerDAO. Người dùng gửi các loại tài sản thế chấp (chẳng hạn như Ether) vào hợp đồng và tạo ra Dai mới dưới dạng các khoản vay dựa trên giá trị tài sản thế chấp của họ.

Để đo lường mối quan hệ giữa tài sản thế chấp và stablecoin được vay, chúng tôi đưa ra khái niệm về tỷ lệ tài sản thế chấp.

Tỷ lệ tài sản thế chấp: Tại bất kỳ thời điểm nào, giá trị đồng đô la của tài sản thế chấp chia cho số lượng Dai đã vay đại diện cho “tỷ lệ tài sản thế chấp” của khoản vay. Điều này được tính toán dựa trên giá đô la của tài sản thế chấp được báo cáo định kỳ cho hợp đồng bởi một tập hợp các oracle phi tập trung. Mỗi loại khoản vay có tỷ lệ tài sản thế chấp tối thiểu cố định, thường dao động từ 110% đến 200%.

Do giá trị của đồng tiền thế chấp biến động, gây ra biến động về tỷ lệ thế chấp, khi tỷ lệ này giảm xuống dưới tỷ lệ thế chấp tối thiểu được chỉ định, điều này thường kích hoạt giai đoạn thanh lý.

Cơ chế thanh lý:

Nếu tỷ lệ thế chấp của khoản vay giảm xuống dưới tỷ lệ tối thiểu, bất kỳ ai cũng có thể sử dụng một chức năng của hợp đồng, khiến một phần tài sản thế chấp được bán trên các sàn giao dịch phi tập trung để đổi lấy Dai. Sau đó, Dai thu được sẽ được sử dụng để trả nợ và trả thưởng cho tài khoản đã thực hiện chức năng.

Lãi suất và hoàn trả:

Sau khi khoản vay và tiền lãi tích lũy của nó được hoàn trả, số Dai được trả lại sẽ tự động bị đốt cháy và tài sản thế chấp sẽ có sẵn để rút. Do đó, giá trị đồng đô la của Dai có thể nói là được hỗ trợ bởi giá trị đồng đô la của tài sản thế chấp cơ bản do hợp đồng thông minh MakerDAO nắm giữ.

Kiểm soát giá trị của Dai:

Bằng cách kiểm soát các loại tài sản thế chấp được chấp nhận, tỷ lệ thế chấp tối thiểu và lãi suất vay hoặc lưu trữ Dai, MakerDAO có thể kiểm soát số lượng Dai đang lưu hành, từ đó kiểm soát giá trị của nó.

Quản trị và Token MKR:

Quyền đề xuất và thực hiện các thay đổi có thể thay đổi như vậy được cấp cho chủ sở hữu mã thông báo MKR thông qua mã. Chủ sở hữu mã thông báo quản trị có thể bỏ phiếu về các thay đổi được đề xuất tương ứng với số lượng mã thông báo mà họ nắm giữ. Mã thông báo MKR cũng đóng vai trò là khoản đầu tư vào hệ thống MakerDAO. Tiền lãi bổ sung mà người đi vay phải trả sẽ được sử dụng để mua token MKR từ thị trường và đốt chúng, vĩnh viễn loại bỏ chúng khỏi lưu thông. Cơ chế này nhằm mục đích liên kết MKR với thu nhập từ việc vay Dai và tạo áp lực giảm phát.

Cơ chế này đảm bảo tính ổn định của Dai dưới dạng stablecoin trong khi vẫn duy trì giá trị của nó theo cách phi tập trung.

Hình 2: Minh họa việc phát hành, lưu hành và quy định của Dai

Nguồn: “Tính ổn định và không ổn định của Stablecoin” của Koda

Như được hiển thị trong hình trên, trong cơ chế phát hành, lưu thông và điều tiết của các stablecoin dựa trên chuỗi như DAI, có hai loại người tham gia chính tham gia: khách hàng và chủ sở hữu “token liên quan” (chẳng hạn như MKR). Quy trình cụ thể như sau: trước tiên, khách hàng gửi Ether (ETH) vào “Vị thế nợ thế chấp” (CDP) do MakerDAO thiết lập riêng cho họ. Sau khi xác nhận số lượng ETH, CDP sẽ khóa nó và phát hành một lượng DAI tương ứng vào ví kỹ thuật số của khách hàng dựa trên tỷ lệ thấp hơn giá trị thị trường của ETH. Nếu khách hàng muốn đổi ETH đã thế chấp của mình, họ cần trả lại số DAI tương ứng cho CDP và trả “phí ổn định” bắt buộc. Sau đó, CDP sẽ ghi DAI đã phục hồi và giải phóng ETH được thế chấp. Trong hệ thống này, chủ sở hữu mã thông báo MKR quyết định các thông số kinh tế quan trọng như tỷ lệ tài sản thế chấp, tỷ lệ thanh lý và phí ổn định thông qua bỏ phiếu. Những quyết định này ảnh hưởng đến chi phí và động cơ khuyến khích khách hàng phát hành hoặc mua lại DAI, từ đó ảnh hưởng đến giá trị thị trường của DAI. Khi giá thị trường của ETH giảm gây ra tỷ lệ thanh lý đặt trước và khoản nợ DAI liên quan không được hoàn trả kịp thời, hệ thống sẽ tự động bắt đầu quy trình đấu giá bắt buộc để xử lý ETH được thế chấp trong CDP.

Tóm tắt

Bitcoin và các loại tiền điện tử ban đầu khác ra đời từ sự hoài nghi về tín dụng của tiền tệ fiat, nhằm đạt được sự cởi mở, dân chủ và ổn định trong việc phát hành tiền tệ. Tuy nhiên, do các yếu tố như thiếu giá trị nội tại, hầu hết các loại tiền điện tử ban đầu đều trải qua biến động giá đáng kể. Trong bối cảnh này, các stablecoin nhắm đến giá tiền tệ ổn định bắt đầu xuất hiện.

So với các loại tiền điện tử ban đầu như Bitcoin, các loại tiền ổn định ngoài chuỗi gắn với tiền tệ fiat có giá ổn định nhất, tiếp theo là các loại tiền ổn định trên chuỗi được gắn với các loại tiền điện tử khác, trong khi các loại tiền ổn định thuật toán không có giá trị nội tại và chỉ được kiểm soát bởi các tổ chức tư nhân có mức biến động giá mạnh nhất. Trong quá trình đạt được sự ổn định về giá, stablecoin cũng làm phát sinh rủi ro tín dụng và rủi ro “niềm tin”, rơi vào tình thế khó xử hợp lý giữa việc “từ bỏ tiền tệ fiat” và “đạt được sự ổn định về giá”. Cơ chế hoạt động của stablecoin, dù là phi tập trung hay thậm chí tập trung hoàn toàn, về cơ bản đều mâu thuẫn với mục đích ban đầu là phát hành tiền kỹ thuật số tư nhân.

Nhiều người lạc quan về blockchain tin rằng trong tương lai, hầu hết tài sản vật chất ngoại tuyến sẽ được token hóa, trở thành tài sản kỹ thuật số trên blockchain. Mỗi tài sản kỹ thuật số có thể được chia thành một số lượng token nhất định để lưu hành trên toàn thế giới, điều này sẽ thúc đẩy đáng kể việc tối ưu hóa phân bổ nguồn lực. Khi tài sản ngoại tuyến được mã hóa, cần có một loại tiền kỹ thuật số ổn định về giá để tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch giữa tiền kỹ thuật số và mã thông báo thông qua hợp đồng thông minh, từ đó thực hiện các chức năng của phương tiện trao đổi, đơn vị tài khoản và kho lưu trữ giá trị. .

Theo quan điểm của tác giả, với tư cách là một cơ sở hạ tầng nền tảng với các thuộc tính tài chính, chúng ta, với tư cách là những người bình thường, có thể tập trung vào các cơ hội do stablecoin phi tập trung mang lại. Hiện tại, có nhiều cơ chế đã hoạt động trong nhiều năm dưới dạng stablecoin được thế chấp quá mức, chẳng hạn như MakerDAO, DAI, sDAI, Aave, GHO, PRISMA, v.v. Có lẽ trong tương lai, chúng ta sẽ khám phá ra những giải pháp stablecoin tốt hơn nữa.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được in lại từ [LXDAO], Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [shanni]. Nếu có ý kiến phản đối việc tái bản này, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn , họ sẽ xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch đều bị cấm.