最近、市場全体にパニックの兆候が見られ、CMEの大量のショートポジションが大きな原因です。暗号通貨界の古参投資家として、CMEがBTC先物取引を正式に開始したときに2017年の史上最大のバブル相場が終わったのをぼんやりと覚えています！

したがって、CMEのこれらの巨大なショート注文を研究することは非常に重要です！

まず、背景について説明します:

CMEはシカゴマーカンタイル取引所を指します。彼らは2017年末に[ticker]としてBTC先物取引を開始しました。その後、多くのウォール街の機関投資家やプロトレーダーがBTC市場に参入し、続いていたブルランを終わらせ、BTCを4年間のベアマーケットに導きました。

さらに伝統的なファンドがBTC市場に参入するにつれ、主にCMEが対応している機関トレーダーやプロトレーダーがBTC先物取引にますます参加し始めます。

この期間中、CMEの先物のオープンインタレストは増加し、昨年ビットコイン先物市場でビットコインをリードするためにバイナンスを成功裏に追い越しました。現在、CMEの総ビットコイン先物のオープンインタレストは150,800ビットコイン、約100億ドルに相当し、全体のビットコイン先物取引市場の28.75%を占めています。

したがって、現在のBTC先物市場は従来の暗号資産取引所や小売投資家によって支配されていないと言っても過言ではありません。そして、それはアメリカのプロの機関投資家の手に落ちている。

最近、多くの人々が発見したように、CMEのショートポジションは著しく増加し、最近記録的な高値を更新し続けています。私がこの記事を書いている時点で、CMEのショートポジションは58億ドルに達し、そのトレンドには明らかな減速の兆候が見られません。

これはウォールストリートのエリート資本が大規模にBTCをショートしており、このブルマーケットでBTCの将来のパフォーマンスに完全に悲観的であることを意味するのでしょうか？

データだけを見れば、実際にはそうです。さらに、BTCは過去最高値を突破してから3か月以上不安定な状態になったことがない。すべての兆候は、これらの大口投資家が今回のBTCブル市場が予想よりもはるかに少ないと賭けている可能性があることを示しています。

本当にそうですか？

次に、これらのショートポジションの出所と、私たちは心配すべきか、そしてこれが牛市にどのような影響を与えるかを説明します。

まず、CMEの価格をよくチェックすると、興味深い特徴があります。BTC1！この先物取引ペアの価格は、常にcoinbaseの現物価格よりも少なくとも数百ドル高いです。これは理解しやすいです。なぜなら、CMEのBTC先物は毎月納品されるため、従来の通貨取引所に相当します。現在の月のスワップに対して；

したがって、市場のセンチメントが上向きのとき、スワップ契約はプレミアムの程度が異なる傾向にあることがわかります。たとえば、牛市では、第2四半期契約のプレミアムが非常に高いことがよくあります。

coinbaseの現物価格からCMEのBTC先物価格（どちらもUSD取引ペア）を引いた場合、以下のチャートが得られます:

オレンジの曲線は、4時間レベルでのBTC価格のトレンドであり、灰色の曲線はCME先物価格のCB現物価格に対するプレミアムです。

CME先物プレミアムは定期的に変動し、月次契約のロールオーバー（自動的にポジションを次の月の契約に移動する）と共にはっきりと見て取れます。これは暗号通貨市場における伝統的な取引所のスワップ契約プレミアムに似ています。契約が生成されるとプレミアムが高くなり、契約が満期に近づくとプレミアムが徐々に平滑化されます。

このルールのおかげで、私たちはある程度の先物現物アービトラージを行うことができます。たとえば、CEX取引所の四半期契約が生成されたとき、市場がちょうど牛相場を経験し、そのプレミアムが2-3%に達した場合、私たちはそれぞれ200万ドルを引き出して100万ドルずつを購入し、同時に四半期契約で100万ドルのショート注文を出すことができます。

この期間中、価格がどのように変動しても、ショートポジションはほとんど清算されません。四半期契約の満期までにプレミアムが徐々に平準化されれば、リスクなしで1百万ドル、または2万ドルの安定した2%のリターンを得ることができます。

このわずかな利益を過小評価しないでください。大きな資金にとっては、ほぼリスクのない高いリターンです！

簡単な計算をすると、CMEは平均して月に1回新しい契約を生成します。2023年からは、平均プレミアムは1.2％です。この操作の取引手数料を考慮すると、1％として計算しましょう。これは、1年間にわたって毎月固定の1％リスクフリーのアービトラージ機会があることを意味します。

1年に12回計算されるリスクフリーの年化収益率は約12.7%であり、これはすでに米国のほとんどのマネーマーケットファンドの利回りを上回っています。銀行に預けて利子を得ることは言うまでもなく、もっと高いです。

したがって、現在、CMEの先物契約は自然な裁定取引の場となっていますが、問題がまだあります。CMEでは先物契約を開くことができますが、現物をどこで買えばいいのでしょうか？

CMEは、プロの機関や大口投資家に対応しています。これらの顧客は私たちのようにCEX取引所のアカウントを開設して取引することはできません。彼らのほとんどの資金もLPに所属しており、BTC現物を購入するためには準拠し、合法的なチャネルを見つける必要があります。

なんて偶然！BTCの現物ETFが承認されました！

この時点で、クローズドループが完了します。ヘッジファンドや機関投資家は米国株式ETFを大量に購入し、CMEで同等のショート注文を出すことで、リスクフリーの固定アービトラージを毎月行い、年率12.7％以上の安定した収益を達成します。

この一連の議論は非常に自然で妥当なように聞こえますが、単に言葉に頼ることはできません。データで検証する必要もあります。アメリカの機関投資家は実際にETFやCMEを通じて裁定取引に従事しているのでしょうか？

以下のように表示されます：

ETFが承認されてからCME先物のプレミアムが非常に低い期間をマークし、下のサブチャートインジケーターは私自身が書いたBTC現物ETFの純流入バーチャートです。

明らかに、CME先物のプレミアムが著しく縮小し、$200を下回ると、ETFの純流入も減少します。ただし、CMEが現在の月の新しい契約を生成すると、ETFは新しい契約の取引が始まる最初の月曜日に大量の純流入を見るでしょう。

これはある程度説明できます、ETFの純流入のかなりの割合がBTCを単に購入するためではなく、CMEでオープンされる高プレミアムのショートオーダーをヘッジするために使用されていることを。

この時点で、トップに向かって移動し、CME先物ショートポジションをカウントするデータチャートを見ることができます。CMEのショートポジションが実際に50%急増し始めたのは、ちょうど2024年1月以降の時期であることがわかります。

2024年1月以降、BTC現物ETFの取引が公式に開始されます！

したがって、上記の不完全なデータに基づいて、以下の研究結論が導かれます:

1. CMEの巨大なショートポジションは、スポットETPをヘッジするために使用される可能性がありますので、実際のネットショートポジションは現在の58億ドルよりもはるかに少ないはずであり、このデータにパニックを起こす必要はありません。

2. ETFはこれまでに約$15.1十億の純流入を受けており、資金のかなりの部分がヘッジ状態にある可能性が高いため、6月初旬に歴史上2番目に高い単日ETF純流入（約8.86億米ドル）や週全体のETF純流入がBTC価格の大幅な突破につながらなかったのはそのためです。

3. CMEのショートポジションは非常に高いですが、ETFが承認される前にすでに大幅に増加しています。$40,000から$70,000の後のブルマーケット中には重要な清算はありませんでした。これは、BTCに対して強くベア派の資金が米国の機関投資家の間に存在している可能性があり、軽く考えてはいけないことを示しています。

4. ETFの日次純流入データについて新たな理解が必要です。純流入の市場価格への影響は必ずしも正の相関関係にあるわけではなく、逆の相関関係も存在する可能性があります（ETFの大口購入によりBTC価格が下落することもあります）。

5. 特別なケースを考えてみましょう。将来のある日にCME先物のプレミアムがこの一群の裁定取引システムによって消費され、潜在的な裁定取引スペースがなくなると、CMEのショートポジションが大幅に減少し、それに対応してETFの大規模な流出が見られるでしょう。もしもこのようなことが起こった場合、あまりパニックにならないでください。これは単なるBTC市場から流動性が撤退し、新たな裁定機会を見つけるためのものです。

6. 最後の考えは、先物市場のプレミアムはどこから来るのかということですか？本当に羊の毛皮から取れるのでしょうか？後でこれについて新しい研究をするかもしれません。

要約すると、この研究は明確な取引ガイダンスを提供するよりも市場分析に重点を置いています。取引の決定に直接役立つわけではありませんが、市場の論理を理解するためには貴重です。CMEでのショートオーダーの数の多さには最初は驚きましたし、2017年から2018年の長期的な熊市を思い出させました...

あの熊市は今日の変動の激しい市場よりもずっと不快でした。幸いなことに、現在、BTCは実際に伝統的な資本に好まれています。率直に言えば、ヘッジファンドはアービトラージのためにこの市場に参入することを望んでおり、それは本質的には一種の認識です。ただし、その資金は私たち小売投資家によって支払われています、はは。

最後に、このブル市場のユニークさに疑問がある場合は、以下の引用の議論を読んでみることもできます、「このブルマーケットは、以前のブルマーケットよりも複雑ですか？この記事と一緒に読むと、より理解しやすいでしょう！

それだけです。読んでくれてありがとう！

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